B󰗙 GIÁO D󰗥C VÀ ÀO T󰖡O TR󰗝NG 󰖡I H󰗍C KINH T󰖿 TP.HCM T 󰖡 TH󰗋 H󰖱NG NGA S 󰗱 TÁC 󰗙NG C󰗧A R󰗧I RO T󰗷 GIÁ H󰗑I OÁI T 󰗛I T󰗷 SU󰖥T SINH L󰗣I VÀ VI 󰗇C S󰗭 D󰗥NG CÔNG C󰗥 PHÁI SINH Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng Mã s󰗒: 60340201 LU 󰖭 N VN TH󰖡C S  KINH T 󰖿 Ng 󰗞i h 󰗜ng d󰖬n khoa h󰗎c : TS Nguy 󰗆n Kh󰖰c Qu󰗒c B󰖤o TP H 󰗔 Chí Minh - Nm 2013 M󰗥C L󰗥C Trang Trang ph bìa L󰗞i cam  an M󰗦c l󰗦c Danh m󰗦c các ch󰗰 vi󰗀t t󰖰t Danh m󰗦c các b󰖤ng, bi󰗄u, hình v󰖾 và 󰗔 th󰗌 Tóm t󰖰t 1 1. Gi󰗜i thi󰗈u 2 1.1 Lý do nghiên c󰗪u 2 1.2 M󰗦c tiêu nghiên c󰗪u 3 1.3 Phng pháp nghiên c󰗪u 3 1.4 Ph󰖢m v󰗌 nghiên c󰗪u 4 1.5 K󰗀t c󰖦u lu󰖮n vn 4 2. T󰗖ng quan lý thuy󰗀t và các nghiên c󰗪u tr󰗜c 6 2.1 M󰗚t s󰗒 v󰖦n 󰗂 c b󰖤n v󰗂 r󰗨i ro t󰗸 giá 6 R󰗨i ro t󰗸 giá (RRTG) 6 2.1.2 Các nhân t󰗒 󰖤nh h󰗠ng t󰗜i t󰗸 giá 6 2.1.3 M󰗚t s󰗒 ch󰗊 tiêu ánh giá r󰗨i ro t󰗸 giá trong doanh nghi󰗈p 22 2.1.4 Tác 󰗚ng c󰗨a r󰗨i ro t󰗸 giá 22 2.1.5 S󰗲 c󰖨n thi󰗀t phòng ng󰗬a r󰗨i ro t󰗸 giá 25 2.1.6 M󰗚t s󰗒 bi󰗈n pháp phòng ng󰗬a r󰗨i ro t󰗸 giá 26 2.2 M󰗚t s󰗒 v󰖦n 󰗂 c b󰖤n v󰗂 công c󰗦 tài chính phái sinh 27 2.2. 1 Khái ni󰗈m v󰗂 công c󰗦 tài chính phái sinh 27 2.2.2 Các công c󰗦 tài chính phái sinh 28 2.3 T󰗖ng quan các nghiên c󰗪u tr󰗜c ây 34 2.3.1 Nghiên c󰗪u c󰗨a Ephraim Clark & Salma Mefteh (2011) 34 2.3.2 Nghiên c󰗪u c󰗨a Ephraim Clark & Salma Mefteh (2010) 35 2.3.3 Nghiên c󰗪u c󰗨a Aline Miller & Willem F.C. Vershoor (2005) 37 2.3.4 Nghiên c󰗪u c󰗨a Ephraim Clark , Yacine Belghitar and Salma Mefteh ( 2012) 38 2.3.5 Nghiên c󰗪u c󰗨a P.N.G. Tobing (2012) 39 2.3.6 Nghiên c󰗪u c󰗨a Ahmed A.El-Masry ( 2003) 41 2.3.7 Nghiên c󰗪u c󰗨a Gordon M.Bodnar và M.H.Franco Wong 41 3. Phng pháp nghiên c󰗪u 44 4. N󰗚i dung và k󰗀t qu󰖤 nghiên c󰗪u 45 4.1 Mô t󰖤 m󰖬u nghiên c󰗪u 45 4.2 Phân tích chu󰗘i th󰗞i gian 48 4.3 Phân tích chéo 53 5. K󰗀t lu󰖮n 61 5.1 Các k󰗀t qu󰖤 nghiên c󰗪u 61 5.2 Nh󰗰ng h󰖢n ch󰗀 c󰗨a lu󰖮n vn và h󰗜ng nghiên c󰗪u ti󰗀p theo 63 Tài li󰗈u tham kh󰖤o Ph󰗦 l󰗦c 1 Ph󰗦 l󰗦c 2 Ph󰗦 l󰗦c 3 Ph󰗦 l󰗦c 4 󰗥 󰗇 , 󰗯 󰖿 󰖯 NHNN : Ngân hàng nhà n󰗜 c NHTM : Ngân hàng thng m󰖢i TMCP: Thng m󰖢i c󰗖 ph󰖨n NHTMCP: Ngân hàng thng m󰖢i c󰗖 ph󰖨n TGH: T󰗸 giá h󰗒 i  ái DN: D anh nghi󰗈 p RRTG: R󰗨 i r t󰗸 giá CCTC: Công c󰗦 tài chính CCPS: Công c󰗦 phái sinh VN: Vi󰗈 t Nam 󰗔 ng BCTC: Bá cá tài chính 󰗥 󰗃 CÁC BI 󰗇N PHÁP I󰗁U H ÀNH CHÍNH SÁCH T󰗷 GIÁ C󰗧A NGÂN HÀNG NHÀ N 󰗛C VI󰗇T NAM NM : PHÂN L 󰖡I CÁC C NG T THE NG ÀNH (Th u chu 󰖪n ICB - Industry Classificati B nchmark) : TH 󰗑NG K Ê MÔ T󰖣 M󰖫U H 󰗇 S󰗑 NH󰖡Y C󰖣M T󰗷 GIÁ C󰗧A PHNG TR ÌNH 1 : CÁC H 󰗇 S󰗑 NH󰖡Y C󰖣M T󰗷 GIÁ C󰗧A PHNG TRÌNH 2 : K 󰖿T QU󰖣 CÁC H󰗇 S󰗑 󰗛C TÍNH TRONG PHÂN TÍCH CHÉO 󰗥 󰖽 󰗓 󰗋 󰗄u .1: 󰗆 S / -200 󰗄u 󰗔 2.2 : 󰗆 S / 2012 󰗄u .3: 󰗆 󰗀 󰗸 á U US 󰗬 quí 200 󰗀 quí 2/2013 󰗄u 󰗔 2. : 󰗆 󰗀 lã u󰖦 200 -2012 󰗄u .5 : á 2011 -2012 󰗄u 󰗔 2.6 : 󰗊 󰗒 P 󰗨 󰗈 󰗬 200 󰜔 2012 󰗄u .7 : 󰗠 P ây 󰗄u . u 󰗈 1 - 2012 󰖰 󰗪 󰖦 󰖲 󰗪 󰗲 󰗈 󰗂 󰗲  󰗚 ng 󰗨 r󰗨 i ro t󰗸 giá t󰗜i l󰗤i nhu󰖮n c󰗨a các doanh nghi󰗈p Vi󰗈t Nam và tác 󰗚ng c󰗨a vi󰗈c s󰗮 d󰗦ng các công c󰗦 phái sinh ti󰗂n t󰗈 trong vi󰗈c gi󰖤m s󰗲 nh󰖢y c󰖤m này. B󰖲ng phng pháp phân tích chu󰗘i th󰗞i gian, k󰗀t qu󰖤 cho th󰖦y l󰗤i nhu󰖮n c󰗨a doanh nghi󰗈p có nh󰖢y c󰖤m v󰗜i s󰗲 bi󰗀n 󰗚ng c󰗨a t󰗸 giá USD/VND. Và khi a thêm t󰗸 giá EUR/VND vào phân tích thì k󰗀t qu󰖤 cho th󰖦y l󰗤i nhu󰖮n c󰗨a doanh nghi󰗈p có nh󰖢y c󰖤m v󰗜i c󰖤 hai lo󰖢i t󰗸 giá này nhng s󰗒 doanh nghi󰗈p nh󰖢y c󰖤m v󰗜i t󰗸 giá USD/VND cao hn so v󰗜i t󰗸 giá EUR/VND. Nh󰗰ng phân tích chéo cung c󰖦p b󰖲ng ch󰗪ng v󰗂 vi󰗈c s󰗮 d󰗦ng công c󰗦 phái sinh ti󰗂n t󰗈 có tác d󰗦ng 󰗀n vi󰗈c làm gi󰖤m 󰗚 nh󰖢y c󰖤m c󰗨a l󰗤i nhu󰖮n. Và k󰗀t qu󰖤 này ch󰗊 úng khi xem xét bi󰗀n 󰗚ng c󰗨a t󰗸 giá USD/VND. 󰗜 󰗈 1.1 Lý do nghiên c󰗪u q 󰗚 󰖮 󰗠 󰗮 󰗂 󰗀 àng nhi󰗂u các doanh nghi󰗈p mu󰗒n m󰗠 r󰗚ng m󰖢ng l󰗜i tiêu th󰗦 s󰖤n ph󰖪m, d󰗌ch v󰗦 c󰗨a mình ra n  󰗜c ngoài. Nên nhu c󰖨u s󰗮 d󰗦ng ngo󰖢i t󰗈 󰗄 thanh toán cho vi󰗈c xu󰖦t nh󰖮p kh󰖪u hàng hóa và cung c󰖦p d󰗌ch v󰗦 ngày càng nhi󰗂u. Trong n󰗂n kinh t󰗀 h󰗚i nh󰖮p , bên c󰖢nh nh󰗰ng l󰗤i ích thì càng có nhi󰗂u nguy c và b󰖦t 󰗖n 󰖤nh h󰗠ng 󰗀n s󰗪c c󰖢nh tranh c󰗨a các doanh nghi󰗈p. C󰗦 th󰗄, giá c󰖤 hàng hóa c󰗨a các m󰖸t hàng thay th󰗀, b󰗖 sung ; giá vàng, giá xng d󰖨u tng gi󰖤m b󰖦t th󰗞ng ; s󰗲 thay 󰗖i liên t󰗦c v󰗂 lãi su󰖦t cho vay c ng nh  lãi su 󰖦t tín d󰗦ng; s󰗲 bi󰗀n 󰗚ng c󰗨a t󰗸 giá h󰗒i oái󰜧. ang là v󰖦n 󰗂 áng lo ng󰖢i và có 󰖤nh h󰗠ng r󰖦t l󰗜n 󰗀n k󰗀t qu󰖤 kinh doanh c󰗨a doanh nghi󰗈p . Nghiên c󰗪u này t󰖮p trung vào phân tích tác 󰗚ng c󰗨a r󰗨i ro t󰗸 giá h󰗒i oái 󰗀n các doanh nghi󰗈p . Chính sách qu󰖤n lý t󰗸 giá h󰗒i oái c󰗨a Vi󰗈t Nam là t󰗸 giá th󰖤 n󰗖i có qu󰖤n lý. M󰖸c dù  ã có s 󰗲 qu󰖤n lý c󰗨a chính ph󰗨 nhng sau kh󰗨ng ho󰖤ng tài chính toàn c󰖨u nm 2008 th ì t 󰗸 giá  ã b 󰗌 tác 󰗚ng r󰖦t l󰗜n. TGH ngoài vi󰗈c ph󰖤n ánh quan h󰗈 cung c󰖨u v󰗂 ngo󰖢i t󰗈, 󰗚 l󰗈ch v󰗂 lãi su󰖦t và l󰖢m phát gi󰗰a hai qu󰗒c gia󰜧thì còn 󰖪n ch󰗪a các y󰗀u t󰗒 󰖨u c. Chính nh󰗰ng y󰗀u t󰗒 trên làm cho TGH trên th󰗌 tr󰗞ng ngo󰖢i h󰗒i hi󰗈n nay bi󰗀n 󰗚ng m󰗚t cách khó d󰗲 oán. Theo lý thuy󰗀t kinh t󰗀 thì l󰗤i nhu󰖮n c󰗨a doanh nghi󰗈p s󰖾 ch󰗌u s󰗲 󰖤nh h󰗠ng c󰗨a bi󰗀n 󰗚ng t󰗸 giá k󰗄 các công ty a qu󰗒c gia hay các công ty n󰗚i 󰗌a có ho󰖢t 󰗚ng xu󰖦t nh󰖮p kh󰖪u. 󽟙 V󰖮y li󰗈u 󰗠 Vi󰗈t Nam v󰗜i chính sách t󰗸 giá th󰖤 n󰗖i có qu󰖤n lý thì tình hình bi󰗀n 󰗚ng t󰗸 giá có 󰖤nh h󰗠ng 󰗀n l󰗤i nhu󰖮n c󰗨a các doanh nghi󰗈p khi ch󰗊 xem xét s󰗲 󰗀 󰗚 󰗨 󰗸 󽟙 󰗔 󰖲 󰖢i t󰗈 c󰗨a các doanh nghi󰗈p Vi󰗈t Nam ngoài ngo󰖢i t󰗈 ch󰗨 y󰗀u nh󰖦t là USD, thì 󰗔ng ngo󰖢i t󰗈 quan tr󰗎ng th󰗪 hai là 󰗔ng EUR. V󰖮y n󰗀u xét thêm s󰗲 bi󰗀n 󰗚ng c󰗨a t󰗸 giá EUR/VND thì  󰗚 nh󰖢y c󰖤m c󰗨a l󰗤i nhu󰖮n s󰖾 nh th󰗀 nào? 󽟙 S󰗲 bi󰗀n 󰗚ng t󰗸 giá 󰖤nh h󰗠ng r󰖦t l󰗜n t󰗜i các doanh nghi󰗈p có nhu c󰖨u v󰗂 ngo󰖢i t󰗈. V󰖮y các doanh nghi󰗈p 󰗠 Vi󰗈t Nam có s󰗮 d󰗦ng các công c󰗦 tài chính 󰗄 b󰖤o hi󰗄m t󰗸 giá cho mình? Và n󰗀u các doanh nghi󰗈p ã th󰗲c hi󰗈n b󰖤o hi󰗄m t󰗸 giá thì nó có tác 󰗚ng nh th󰗀 nào 󰗀n l󰗤i nhu󰖮n c󰗨a doanh nghi󰗈p? 1.2 M󰗦c tiêu nghiên c󰗪u: M󰗦c tiêu c󰗨a 󰗂 tài nghiên c󰗪u là a ra b󰖲ng ch󰗪ng th󰗲c nghi󰗈m v󰗂 s󰗲 tác 󰗚ng c󰗨a r󰗨i ro t󰗸 giá h󰗒i oái 󰗀n t󰗸 su󰖦t sinh l󰗤i c󰗨a doanh nghi󰗈p. C󰗦 th󰗄, 󰗒i v󰗜i các doanh nghi󰗈p Vi󰗈t Nam ngo󰖢i t󰗈 󰗤c s󰗮 d󰗦ng ch󰗨 y󰗀u là USD và EUR nên bài nghiên c󰗪u này s󰖾 t󰖮p trung xem xét tác 󰗚ng c󰗨a nh󰗰ng bi󰗀n 󰗖i trong t󰗸 giá USD/VND và EUR/VND t󰗜i t󰗸 su󰖦t sinh l󰗤i c󰗨a nh󰗰ng công ty niêm y󰗀t trên sàn giao d󰗌ch ch󰗪ng khoán thành ph󰗒 H󰗔 Chí Minh. Thêm vào ó, 󰗂 tài nghiên c󰗪u c ng cung c 󰖦p b󰖲ng ch󰗪ng v󰗂 tác d󰗦ng vi󰗈c s󰗮 d󰗦ng công c󰗦 tài chính phái sinh ti󰗂n t󰗈 trong phòng ng󰗬a r󰗨i ro t󰗸 giá. 1.3 Phng pháp nghiên c󰗪u Nghiên c󰗪u s󰗮 d󰗦ng d󰗰 li󰗈u chu󰗘i th󰗞i gian, phng pháp b ình ph ng bé nh󰖦t (OLS) v󰗜i s󰗲 h󰗘 tr󰗤 c󰗨a ph󰖨n m󰗂m SPSS 20 󰗄 phân tích d󰗰 li󰗈u , 󰗜c l󰗤ng các tham s󰗒 󰗄 a ra b󰖲ng ch󰗪ng v󰗂 s󰗲 nh󰖢y c󰖤m c󰗨a l󰗤i nhu󰖮n v󰗜i nh󰗰ng bi󰗀n 󰗚ng t󰗸 á. Nghiên c󰗪u s󰗮 d󰗦ng phng pháp phân tích chéo v󰗜i m󰗦c tiêu a ra b󰖲ng ch󰗪ng v󰗂 vi󰗈c s󰗮 d󰗦ng công c󰗦 phái sinh trong phòng ng󰗬a r󰗨i ro bi󰗀n 󰗚ng t󰗸 giá 󰖤nh h󰗠ng 󰗀n l󰗤i nhu󰖮n doanh nghi󰗈p . Cu󰗒i cùng, bài nghiên c󰗪u s󰗮 d󰗦ng phng pháp th󰗒ng kê 󰗄 a ra các nguyên nhân khi󰗀n th󰗌 tr󰗞ng phái sinh cha phát tri󰗄n 󰗠 Vi󰗈t Nam. 1.4 Ph󰖢m vi nghiên c󰗪u V󰗜i m󰗦c tiêu nghiên c󰗪u là a ra b󰖲ng ch󰗪ng th󰗲c nghi󰗈m v󰗂 s󰗲 tác 󰗚ng c󰗨a r󰗨i ro t󰗸 giá h󰗒i oái t󰗜i l󰗤i nhu󰖮n c󰗨a doanh nghi󰗈p, do ó nghiên c󰗪u ch󰗊 s󰗮 d󰗦ng báo cáo tài chính c󰗨a nh󰗰ng doanh nghi󰗈p có s󰗮 d󰗦ng ngo󰖢i t󰗈, c󰗦 th󰗄 là doanh nghi󰗈p có s󰗮 d󰗦ng 󰗔ng USD và EUR. Nghiên c󰗪u s󰗮 d󰗦ng d󰗰 li󰗈u t󰗸 giá h󰗒i oái giai o󰖢n t󰗬 quý 1 nm 2009 󰗀n h󰗀t quý 1 nm 2013, c󰗦 th󰗄 là t󰗸 giá USD/VND và t󰗸 giá EUR/VND. Nghiên c󰗪u s󰗮 d󰗦ng s󰗒 li󰗈u quý 1 nm 2009 󰗀n quý 1 nm 2013 v󰗜i lý do kho󰖤ng th󰗞i gian này t󰗸 giá h󰗒i oái có nhi󰗂u bi󰗀n 󰗚ng trên th󰗌 tr󰗞ng ti󰗂n t󰗈 do 󰖤nh h󰗠ng c󰗨a kh󰗨ng ho󰖤ng kinh t󰗀 toàn c󰖨u, VND b󰗌 m󰖦t giá so v󰗜i USD nên t󰗸 giá USD/VND tng m󰖢nh. Bên c󰖢nh ó c󰖨u v󰗂 ngo󰖢i t󰗈 󰗄 thanh toán c󰗨a doanh nghi󰗈p và 󰗄 d󰗲 tr󰗰 c󰗨a ng󰗞i dân 󰗂u tng trong khi cung ngo󰖢i t󰗈 thì thi󰗀u. 1.5 K󰗀t c󰖦u lu󰖮n vn Lu󰖮n vn 󰗤c chia làm nm ph󰖨n nh sau: Ph󰖨n 1: Gi󰗜i thi󰗈u . b