B GIÁO D O I H C KINH T TP.H CHÍ MINH - NH NG NHÂN T M C N M GI N TI N M T C A CÁC DOANH NGHI P NIÊM Y T TRÊN SÀN CH NG KHOÁN VI T NAM LU TP H Chí Minh B GIÁO D O I H C KINH T TP.H CHÍ MINH - NH NG NHÂN T M C N M GI N TI N M T C A CÁC DOANH NGHI P NIÊM Y T TRÊN SÀN CH NG KHOÁN VI T NAM Chuyên ngành: Tài Chính Ngân hàng Mã s : 60340201 LU I NG D N KHOA H C: PGS.TS NGUY N TH NG C TRANG TP H Chí Minh L tơi th c hi n Các s li u, nh ng k t lu n nghiên c th c công b c trình bày lu trung nghiên c u khác Tôi xin ch u trách nhi m v nghiên c u c a H c Viên M C L C CƠNG TRÌNH TRANG PH BÌA L M C L C CƠNG TRÌNH DANH M C CÁC B NG DANH M C CÁC HÌNH V DANH M C CH TH VI T T T TÓM T T GI I THI U T NG QUAN LÝ THUY T N M GI TI N M T VÀ CÁC NGHIÊN C U TH C NGHI M CÓ LIÊN QUAN 2.1 T ng quan lý thuy t n m gi ti n m t 2.1.1 Lý thuy i 2.1.2 Lý thuy t tr t t phân h ng 2.1.3 Lý thuy i di n 2.2 Các nghiên c u th c nghi m có 2.2.1 n nhân t ng y tài 2.2.2 N ngân hàng 2.2.3 Thanh toán c t c 2.2.4 Dòng ti n 2.2.5 ng (GRT) 2.2.6 Quy mô (SIZE) 11 2.2.7 R i ro hay bi ng c a dòng ti n (VAR) 12 2.2.8 Tính kho n c a tài s n (LIQ) 12 2.2.9 C D c (EX CEO) 13 LI U VÀ U 16 3.1 Ngu n d li n 16 3.1.1 Ngu n d li u 16 3.1.2 Bi n ph thu c 17 3.1.3 Bi c l p 17 u 18 3.2.1 Mô hình h i quy g p (pooled OLS) 18 3.2.2 Mơ hình h i quy hi u ng c nh (fixed effects model) 19 3.2.3 Mơ hình h i quy hi u ng ng u nhiên (Random effects) 20 3.2.4 Mơ hình h i quy GMM 21 K T QU NGHIÊN C U VÀ TH O LU N 24 4.1 Th ng kê mô t 24 4.2 Ki nh gi thuy t 31 4.2.1 Ki nh hi 4.2.2 Ki nh hi ng n 31 ng t 33 4.2.3 Ki nh hi i 36 4.2.4 Ki nh hi ng n i sinh 38 4.3 K t qu h i quy 42 4.3.1 H i quy g p (pooled OLS) 42 4.3.2 H i quy Fixed effects Random effects 46 4.3.3 S d 53 K T LU N 58 TÀI LI U THAM KH O PH L C DANH M C CÁC B NG B ng 3.1: T ng h p bi n gi i thích 17 B ng 4.1: Th ng kê mô t bi n 24 B ng 4.2: Th ng kê mô t m n m gi ti n m t c a hai sàn ch ng khoán HOSE HNX 25 B ng 4.3: Ma tr a bi n 28 B ng 4.4: Ki nh hi ng n 32 B ng 4.5: Ki nh hi ng t 33 B ng 4.6: Ki nh hi ng t n AR(1) 35 B ng 4.7: Ki nh hi i 37 B ng 4.8: H i quy bi n công c bi n ngo i sinh cho bi n DIV 38 B ng 4.9: Ki nh tính c n thi t c a hai bi n công c 39 B ng 4.10: H i quy TSLS bi n CASH v i bi n gi i thích bi n cơng c 40 B ng 4.11: H i quy ph B ng 4.12: Ki nh hi i bi n gi i thích bi n cơng c 41 ng n i v i bi n DIV b Hausman 42 B ng 4.13: H i quy g p (pooled OLS) 42 B ng 4.14: Ki nh tính phù h p c a mơ hình h i quy g p 44 B ng 4.15: H i quy Fixed effects Random effects 46 B ng 4.16: Ki nh tính c n thi t c a mơ hình Fixed effects 51 B ng 4.17: Ki l a ch n gi a Fixed effects Random effects 52 B ng 4.18: H i quy d li u b ng b B ng 4.19: Ki 53 i b c b c c a ph 55 DANH M C CÁC HÌNH V TH Hình 2.1: M c n m gi tài s n có tính kho n cao m t cách t Hình 4.1: Di n bi n m n m gi ti n m a công ty niêm y t hai sàn ch ng khoán HOSE HNX 26 Hình 4.2: Di n bi n m n m gi ti n m t, dịng ti n t cơng ty niêm y t hai s n ch ng c a n 2007- 2013 29 Hình 4.3: Di n bi n m n m gi ti n m t tài s n có tính kho n cao c a cơng ty niêm y t hai s n ch n 2007-2013 30 Hình th mơ t ph n a mơ hình h i quy g p 45 DANH M C T T vi t t t T vi b ng ti ng Anh CEO Fixed effects model GMM T vi b ng ti ng Vi t Chief Executive Officer FEM VI T T T u hành Generalized method of moments Mơ hình h i quy v i hi u ng c nh ng quát H ng qu n tr HNX Hanoi Stock Exchange S Giao d ch Ch ng khoán Hà N i HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange S Giao d ch Ch ng khốn H Chí Minh NPV Net present value Giá tr hi n t i thu n OLS Ordinary least squares REM Random effects model TSLS Two stage leatst squares VIF Variance Inflation Factor WTO World Trade Organization ng Mơ hình h i quy v i hi u ng ng u nhiên nh n Th a s T ch i Th gi i 54 BANK -0.037136 0.026495 -1.401642 0.1615 DIV 0.590424 0.302901 1.949235 0.0517 CF 0.058215 0.057237 1.017080 0.3095 SIZE 0.035311 0.023632 1.494197 0.1356 VAR 0.122394 0.250584 0.488434 0.6254 GRT 0.071094 0.015934 4.461879 0.0000 LIQ -0.578695 0.049593 -11.66885 0.0000 EX -0.089345 0.028381 -3.148017 0.0017 CEO 0.012768 0.010976 1.163214 0.2452 Effects Specification Cross-section fixed (first differences) Mean dependent var -0.002655 S.D dependent var 0.093749 S.E of regression 0.083227 Sum squared resid 4.550909 J-statistic 19.81309 Instrument rank Prob(J-statistic) 0.136145 25 B ng trình bày h i quy d li u b ng nh m d c n m gi ti n m t t n th i gian c a m u 2007-2013 B ng GMM v i , LEV, BANK, CF, SIZE, VAR, GRT, LIQ, EX, CEO, , cs d ng bi n công c CASH t l c a t ng s ti n m t ti n t ng tài s n LEV t l t ng n t ng tài s n BANK t l c a t ng s kho n vay ngân hàng t ng n DIV t l toán c t c t ng tài s n CF t l l i nhu c thu c ng v i kh u hao t ng tài s n SIZE ln (t ng tài s n) VAR l ch chu n c a dòng ti n t ng tài s n GRT t ng tài s n nh b ng cách l y (tài s n ng n h n - n ng n h n - ti n) chia t ng tài s n EX t l s thành viên u hành t ng s ng thành viên CEO bi n gi , nh n giá tr n u ch t ch kiêm nhi m v trí t ng c l i s nh n giá tr ki nh tính h p lý c a mơ hình GMM, nghiên c u ti n hành ki m nh Sargan v i gi thuy t Ho mơ hình khơng có s a bi n công c sai s K t qu h i quy GMM cho J-statistic (19.81309) Instrument rank (25) l (p- h s h s ng (11) Th c phân ph ng p instrument rank T Eview, nh p l nh tính p-value c a mơ hình: Scalar pval = @chisq (19.81309, 14) K t qu , p- 55 value = 13.61% , ch p nh n gi thuy t Ho khơng có s y, mơ hình GMM a bi n cơng c v i ph Bên c ng c thông qua vi ng GMM c xem xét Bài nghiên c u ti n hành ki m ph chu i v i B ng 4.19: Ki nh xem li u r ng tr hay không i b c b c i v i ph mơ hình GMM Dependent Variable: RESIDUAL Method: Panel Least Squares Sample (adjusted): 2012 2013 Periods included: Cross-sections included: 167 Total panel (balanced) observations: 334 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.000575 0.004328 0.132962 0.8943 RESIDUAL(-1) -0.265730 0.056891 -4.670820 0.0000 RESIDUAL(-2) -0.081196 0.054756 -1.482859 0.1391 R-squared 0.061848 Mean dependent var 0.000529 Adjusted R-squared 0.056179 S.D dependent var 0.081408 S.E of regression 0.079088 Akaike info criterion -2.227570 Sum squared resid 2.070375 Schwarz criterion -2.193339 Log likelihood 375.0042 Hannan-Quinn criter -2.213922 F-statistic 10.91058 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 0.000026 2.064098 56 K t qu b ng cho th y ph m i b c âm v i m i b c v i t-statistic b ng -1,482859 u ng h thêm cho k t lu n: bi n công c l a ch n h p lý mơ hình GMM phù h p Giá tr (H s c a bi n ph thu ng kê v i m c 1% H s u ch ng minh b n ch công ty Vi tr ) b ng 0,231671 có ý u ch nh r t l n - ), b ng 0,768833 ng c a mơ hình khơng th bác b nh ng u ch nh t l n m gi ti n m t l c nh i nhanh n c t l n m gi ti n m t m c tiêu M t lý gi i h p lý cho h s u ch nh cao ng ph i gánh ch u kho n chi phí n u h trì m t m n m gi ti n m t khác xa v i m c tiêu K t qu c a bi n mơ hình GMM khơng khác nhi u v i FEM M c nh ng lên bi n CASH c a bi n LEV, GRT, LIQ mơ hình GMM ng kê d u gi ng v i mơ hình FE i thích khác bi t nh mơ hình GMM so v i FE v m c a bi n EX: tm c mơ hình GMM kh ng kê 1%, m nh l i m u có ý ng kê i FE M t l n n a, ng c a bi i v i CASH m khác bi t rõ so v i mơ hình FE bi n CF BANK khơng cịn c bi ng kê n DIV m c 10 i th hi c (pooled OLS, FE, dàng thích b i bi n DIV bi n n gi thi c phát hi n thông qua vi c ki n c a mơ hình h i quy OLS Hi ph ng n H s h i quy c v c gi i nh c kh c hi i quy t tri cm c t tr i ng kê, ch ng t nh ng cơng ty có y n l n m c n m gi tài s n có tính kho n chi m t tr ng cao 57 ng u ch nh m c n m gi ti n m t th p b i h s d ng n vay tài s n có tính kho t ngu n l c thay th cho t n qu ti n m t doanh nghi p Trong bi n LEV ng h cho l p lu n theo lý thuy k t qu bi n LIQ l i ng thu n v i lý thuy t tr t t phân h ng Khi công ty thi u ti n, h có th chuy i tài s n khơng b ng ti n có tính kho n cao thành ti n m ng v n t bên c l i, h s h i quy c a GRT nh n m nh l có nhi m nh ng cơng ty ng n m gi nhi u ti n m t nh m phòng ng a ng h p doanh nghi p có th t b ng th i, ng d án sinh l ng h ph i n m gi ti n m m r ng nh ng công ty d ng né tránh tình tr ng ki t qu tài s d ng n nhi u Ngoài ra, h s h i gi thi t r ng nh ng ng g p v d ng ngu n qu n i b i di n c a n l n nên ph i t n gi m kh vay n cao K t qu c a bi n ng h cho c hai lý thuy t tr t t phân hàng lý thuy N c a lý thuy i i di n có hai bi n ng h : EX DIV c h t, h s h i quy c ng kê ch ng t nh ng cơng ty có t l cao thành viên ti n m ti u hành m ng th p B i v i vai trị kiêm nhi t t công tác giám sát hay k lu n m gi , h s không làm c (Daily Dalton, 1993), d nl i ích c c b o v c m c ti n m t th gi m thi u r i ro cho b n thân Th hai, h s h i quy c a ng kê ch ng t gi i thích m n m gi ti n m phi u th ch p nh n cho công ty n m gi n c a lý thuy a DIV CASH i di n vi c ng m b o cho cơng tác tốn c t c, nh m trì uy tín c ng ch ng khốn phi u Vi ván ng n h n ch y u c bi t, l p lu n h p lý h u h t n nh l t 58 K T LU N Bài nghiên c u t p trung xem xét t l n m gi ti n m t y u t quy d tr ti n t i công ty Vi t Nam h tr cho vi c nghiên c u, s li u d ng báo cáo tài c a 167 nh cs c niêm y t hai sàn ch ng khoán Hà N i (HNX) sàn ch ng khoán thành ph H Chí Minh (HOSE) n 2007 2013 K t qu cho th y t l n m gi ti n m t c a doanh nghi p Vi t Nam kho ng 10,4% K t qu nghiên c u Attaullah Shah (2011) 8,26% nh ng nghiên c (2004), Kim c ng s (1998) l t báo cáo c Ozkan & Ozkan Anh Hay k t qu nghiên c u c Pakistan c a M 9,9% 8,1% i v i công ty n cÝ t qu 10% phát hi n c a Drobet công s (2010) 45 qu c gia t 1995-2005 12, u cho th y m c n m gi ti n m t c a doanh nghi p Vi t Nam khơng có chênh l ch nhi u v c l p lu n v cv c p T l 10,4% khác bi t t l n m gi ti n m th ng kê riêng l (l c t 10,1% 10,6%) Qua trình x lý s li u ch y mơ hình h i quy Eview, k t qu thu c u ti n hành h i quy xem xét y u t l n m gi ti n c ba mơ hình d li u b hi u h ng c ch n 10 bi (mơ hình h i quy g p, mơ hình u ng ng u nhiên) mơ hình d li u b cl h i quy Tr ba mơ hình h CF nt dịng ti n, GRT bi ng kê v ng y n , BANK t ng, LIQ m c vay n ngân hàng, t l n m gi tài s n khơng b ng ti n có tính kho n cao); bi n SIZE (quy mô) EX (t l thành viên m ch c v SIZE ch u hành) ch ng t m ng y n ng kê mơ hình hi u ng ng u nhiên EX ch có ý ng kê mơ hình hi u ng c nh) ba mơ hình h i quy d li u b ng 59 t qu ki ng c nh Likelihood Ratio ki nh nh Hausman cho mơ hình tác c l a ch n h p lý nh t K t qu c a mơ hình h i quy c l n (CF), t nh cho th y nh ng doanh nghi p có dịng ti n ng (GRT) cao có t l n m gi ti n m t (CASH) cao i công ty khác Nh ng công ty v y n (LEV) l n, t l n m gi tài s n có tính kho n cao (LIQ) n m gi ti n m lý thuy h i di n nh ng cơng ty mà nhi u thành viên ng qu n tr kiêm nhi m v c công ty (EX) m c n m gi ti n c a doanh nghi p th p Qua k t qu ki nh trên, bi h cho lý thuy t tr t t phân h lý thuy i v th ng th hi n s chi ph i c a ng Vi t Nam Riêng hi i v i GRT, m n c a c hai lý thuy t v K t qu mơ hình hi u ng c nh qu h i quy GMM g c p c ch ng t tính v ng ch c k t khác bi t nhi u (4 bi n GMM có ý ng kê gi S c bi t, u ng c nh LEV, EX, GRT, LIQ) nghiên c u ti n hành ch y mô hình GMM GMM kh c ph ràng bu c c a mơ hình OLS hi ng n ch s ti n t Vi t Nam, h s i t u ch t t l n m gi u ch nh 76,88%, ch ng t nh ng công ty u ch nh t l n m gi ti n m t t nh Sargan ki a mơ hình GMM, k t qu cho th y mơ hình GMM a ph Vi t i nhanh n l c nh c t l n m gi ti n m t m c tiêu V i ki quan ph c tin c y, n công c , bi n công c l a ch n h p lý Tuy nhiên s n i b t ch y u GMM t l chi tr c t c (DIV) th hi n m th y nh toán c t c, kh Nam i CASH m ng n m gi ti n nhi u nh tính chi ph i c a lý thuy ng kê 10% u cho ph c v cho m c tiêu i di n th ng Vi t 60 Tuy nhiên, nghiên c u không tránh kh i nh ng h n ch M t m t, nghiên c u ch gi i h n d li doanh nghi p niêm y t Vi t Nam M t khác, m u ông l n th i k dài Vi c nh p tính tốn s li u có th g p m t s sai sót ch quan M t vài bi i di n h t cho nhân t c xem xét S cs d ng nhân t nh n vi c n m gi ti n m t h n ch , ch ch n nh ng nhân t ph bi n c ki nh nhi u th ng khác Các nghiên c u sau có th mang c a th phù h ng Vi t Nam ng theo nhóm s h n ph m gi c ph n c gi m t c a doanh nghi p t i th ng Vi t Nam Ngoài ra, vi c m r ng nghiên c nh n m gi ti n tài thú v TÀI LI U THAM KH O Ang, J.S., 1991 Small business uniqueness and the theory of financial management Journal of Small Business Finance 1, 13 Ang, J.S., 1992 On the theory of finance for privately held firms The Journal of Small Business Finance 1, 185 203 Ansic, David, and John D Hey "Speculative behavior in an experimental cash/asset portfolio." International Review of Economics & Finance 2.4 (1993): 349-363 Arellano, Manuel, and Stephen Bond "Some tests of specification for panel data: Monte Carlo evidence and an application to employment equations." The review of economic studies 58.2 (1991): 277-297 Bahrami, Homa, and Stuart Evans "Flexible recycling and high-technology entrepreneurship." Understanding Silicon Valley: The anatomy of an entrepreneurial region (2000): 165-189 Baltagi, B (2008) Econometric analysis of panel data (Vol 1) John Wiley & Sons Bates, T W., Kahle, K M., Stulz, R M (2009) Why US firms hold so much more cash than they used to? Journal of Finance 64, 1985-2021 Beasley, Mark S "An empirical analysis of the relation between the board of director composition and financial statement fraud." Accounting Review (1996): 443-465 Bigelli, Marco & Sánchez-Vidal, Javier, 2012 "Cash holdings in private firms," Journal of Banking & Finance, Elsevier, vol 36(1), pages 26-35 10 Bond, Stephen R "Dynamic panel data models: a guide to micro data methods and practice." Portuguese economic journal 1.2 (2002): 141-162 11 Boyle, Glenn W., and Graeme A Guthrie "Investment, uncertainty, and liquidity." The Journal of finance 58.5 (2003): 2143-2166 12 Brav, O., 2009 Access to capital, capital structure, and the funding of the firm Journal of Finance 64, 263 308 13 Brennan, Michael J., and Patricia J Hughes "Stock prices and the supply of information." The Journal of Finance 46.5 (1991): 1665-1691 14 Cadbury, Adrian Corporate governance and chairmanship: A personal view Oxford University Press, 2002 15 Cebenoyan, A Sinan, George J Papaioannou, and Nickolaos G Travlos "Foreign takeover activity in the US and wealth effects for target firm shareholders." Financial Management (1992): 58-68 16 Chahine, Salim, and Igor Filatotchev "The Effects of Information Disclosure and Board Independence on IPO Discount*." Journal of small business management 46.2 (2008): 219-241 17 Chemmanur, T.J., Fulghieri, P., 1994 Reputation, renegotiation and the choice between bank loans and publicly traded debt The Review of Financial Studies 7, 475 506 18 Chen, Yenn Ru "Corporate governance and cash holdings: Listed new economy versus old economy firms." Corporate Governance: An International Review 16.5 (2008): 430-442 19 Corbetta, G., Montemerlo, D., 1999 Ownership, governance, and management issues in small and medium-size family businesses: a comparison of Italy and the United States Family Business Review 12, 361 374 20 Daher, Mai The Determinants of Cash Holdings in UK Public and Private Firms Diss LANCASTER UNIVERSITY, 2010 21 Daily, Catherine M., and Dan R Dalton "Board of directors leadership and structure: Control and performance implications." Entrepreneurship Theory and Practice 17 (1993): 65-65 22 Dalton, Dan R., et al "Meta-analytic reviews of board composition, leadership structure, and financial performance." Strategic management journal 19.3 (1998): 269-290 23 Denis, D J., and V Sibilkov "Financial constraints, investment, and the value of cash holdings (Vol 23)." Soc Financial Studies (2010) 24 Dittmar, Amy, Jan Mahrt-Smith, and Henri Servaes "International corporate governance and corporate cash holdings." Journal of Financial and Quantitative analysis 38.01 (2003): 111-133 25 Dittmar, Amy, and Jan Mahrt-Smith "Corporate governance and the value of cash holdings." Journal of Financial Economics 83.3 (2007): 599-634 26 Drobetz, Wolfgang, Matthias C Grüninger, and Simone Hirschvogl "Information asymmetry and the value of cash." Journal of Banking & Finance 34.9 (2010): 2168-2184 27 Easterbrook, F.H., 1984 Two agency-cost explanations of dividends American Economic Review 74, 650 659 28 Fama, Eugene F "Agency Problems and the Theory of the Firm." The Journal of Political Economy (1980): 288-307 29 Fama, Eugene F., and Michael C Jensen "Separation of ownership and control." Journal of law and economics (1983): 301-325 30 15, 29 39 Journal of Monetary Economics 31 Fazzari, S.M., Hubbard, R.G., Petersen, B., 1988 Financing constraints and corporate investment Brookings Papers on Economic Activity 19, 141 206 32 Fazzari, Steven M., and Bruce C Petersen "Working capital and fixed investment: new evidence on financing constraints." The RAND Journal of Economics (1993): 328-342 33 Ferreira, M.A., Vilela, A.S., 2004 Why firms hold cash? Evidence from EMU countries European Financial Management 10, 295 319 34 Fischer, R.H., Heinkel, R., Zechner, J., 1989 Dynamic capital structure choice: Theory and tests Journal of Finance 44, 19 40 35 Graham, John R., and Campbell R Harvey "The theory and practice of corporate finance: evidence from the field." Journal of financial economics 60.2 (2001): 187-243 36 Harris, M., Raviv, A., 1990 Capital structure and the informational role of debt Journal of Finance 45, 321 349 37 James, C., 1987 Some evidence on the uniqueness of bank loans Journal of Financial Economics 19, 217 235 38 Jensen, Gerald R., Donald P Solberg, and Thomas S Zorn "Simultaneous determination of insider ownership, debt, and dividend policies." Journal of Financial and Quantitative analysis 27.02 (1992): 247-263 39 Jensen, Michael C "Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers." The American economic review (1986): 323-329 40 Kalkeva, I., Lins, K.V., 2007 International evidence on cash holdings and expected managerial agency problems The Review of Financial Studies 20, 1087 1112 41 Keynes, John Maynard "1936." The General Theory of Employment, Interest and Money (1973) 42 Kim, Chang-Soo, David C Mauer, and Ann E Sherman "The determinants of corporate liquidity: Theory and evidence." Journal of financial and quantitative analysis 33.03 (1998): 335-359 43 Lang, L., Poulsen, A., Stulz, R., 1995 Asset sales, firm performance, and the agency costs of managerial discretion Journal of Financial Economics 37, 37 44 Mikkelson, W.H., Partch, M.M., 1986 Valuation effects of security offerings and the issuance process Journal of Financial Economics 15, 31 60 45 Miller, M.H., Orr, D., 1966 A model of the demand for money by firms Quarterly Journal of Economics 80, 413 435 46 Minton, B.A., Schrand, C., 1999 The impact of cash flow volatility on discretionary investment and the costs of debt and equity financing Journal of Financial Economics 54, 423 460 47 Myers, Stewart C., and Nicholas S Majluf "Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors not have."Journal of financial economics 13.2 (1984): 187-221 48 Myers, Stewart C "Determinants of corporate borrowing." Journal of financial economics 5.2 (1977): 147-175 49 Neter, John, William Wasserman, and George Alexander Whitmore Applied statistics Allyn and Bacon, 1988 50 Opler, Tim, et al "The determinants and implications of corporate cash holdings." Journal of financial economics 52.1 (1999): 3-46 51 Ozkan, Aydin, and Neslihan Ozkan "Corporate cash holdings: An empirical investigation of UK companies." Journal of Banking & Finance 28.9 (2004): 21032134 52 Ozkan, A., 1996 Corporate bankruptcies, liquidation costs and the role of banks The Manchester School 64, 104 119 53 Peterson M, Rajan R (2003) Does Distance Still Matter? The Information Revolution in Small Business Lending J Financ., 57: 2533 2570 54 Pinkowitz, Lee, and Rohan Williamson "Bank power and cash holdings: Evidence from Japan." Review of Financial Studies 14.4 (2001): 1059-1082 55 Rajan RG, Zingales L (1995) What Do We Know About Capita Structure? Some Evidence from International Data J Financ., 50: 1421 1460 56 Shah, Attaullah "The corporate cash holdings: Determinants and implications."African Journal of Business Management 5.34 (2011): 12939-12950 Journal of Economics 80, 413 435 57 Shleifer, A., Vishny, R.W., 1992 Liquidation values and debt capacity: A market equilibrium approach Journal of Finance 47, 1343 1366 58 Titman S, Wessels R (1988) The Determinants of Capital Structure Choice J Financ., 43: 1-19 59 Tong, Z., 2009 Firm diversification and the value of corporate cash holdings Journal of Corporate Finance 17, 741 758 60 Whited, Toni M "Debt, liquidity constraints, and corporate investment: Evidence from panel data." The Journal of Finance 47.4 (1992): 1425-1460 61 Williamson, O., 1988 Corporate finance and corporate governance Journal of Finance 43, 567 591 PH L C Endogeneity Test Equation: NOISINH Specification: CASH C LEV BANK DIV CF SIZE VAR GRT LIQ EX CEO Instrument specification: C LEV BANK CF SIZE VAR GRT EX CEO LIQ SIZE(-2) DIV(-1) Endogenous variables to treat as exogenous: DIV Value Difference in J-stats df Probability 13.30722 0.0003 J-statistic summary: Value Restricted J-statistic 15.98407 Unrestricted J-statistic 2.676846 Restricted Test Equation: Dependent Variable: CASH Method: Two-Stage Least Squares Date: 10/21/14 Time: 01:46 Sample (adjusted): 1169 Included observations: 1167 after adjustments Instrument specification: C LEV BANK CF SIZE VAR GRT EX CEO LIQ SIZE(-2) DIV(-1) DIV Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.078518 0.052093 1.507272 0.1320 LEV -0.110606 0.016454 -6.722108 0.0000 BANK -0.105875 0.010538 -10.04732 0.0000 DIV 0.195587 0.071342 2.741556 0.0062 CF 0.217742 0.033834 6.435581 0.0000 SIZE 0.003840 0.001927 1.992422 0.0466 VAR 0.067231 0.038718 1.736407 0.0828 GRT 0.053474 0.009557 5.595464 0.0000 LIQ -0.182574 0.016132 -11.31738 0.0000 EX -0.016966 0.015473 -1.096483 0.2731 CEO -0.000909 0.005818 -0.156246 0.8759 R-squared 0.339301 Mean dependent var 0.104083 Adjusted R-squared 0.333586 S.D dependent var 0.109916 S.E of regression 0.089729 Sum squared resid 9.307226 F-statistic 59.36633 Durbin-Watson stat 1.118155 Prob(F-statistic) 0.000000 Second-Stage SSR 9.307226 J-statistic 15.98407 Instrument rank Prob(J-statistic) 0.000338 13 Unrestricted Test Equation: Dependent Variable: CASH Method: Two-Stage Least Squares Date: 10/21/14 Time: 01:46 Sample (adjusted): 1169 Included observations: 1167 after adjustments Instrument specification: C LEV BANK CF SIZE VAR GRT EX CEO LIQ SIZE(-2) DIV(-1) Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.000802 0.056281 0.014243 0.9886 LEV -0.071641 0.019617 -3.651948 0.0003 BANK -0.097109 0.010808 -8.984786 0.0000 DIV 1.448233 0.350720 4.129312 0.0000 CF -0.049294 0.080644 -0.611258 0.5411 SIZE 0.005242 0.001965 2.667118 0.0078 VAR 0.068428 0.038720 1.767257 0.0774 GRT 0.074258 0.011126 6.674176 0.0000 LIQ -0.182610 0.016132 -11.31960 0.0000 EX -0.004417 0.015851 -0.278683 0.7805 CEO 8.71E-07 0.005823 0.000150 0.9999 R-squared 0.163098 Mean dependent var 0.104083 Adjusted R-squared 0.155859 S.D dependent var 0.109916 S.E of regression 0.100987 Sum squared resid 11.78939 Durbin-Watson stat 1.379615 J-statistic 2.676846 Prob(J-statistic) 0.101817 Instrument rank 12 ...B GIÁO D O I H C KINH T TP.H CHÍ MINH - NH NG NHÂN T M C N M GI N TI N M T C A CÁC DOANH NGHI P NIÊM Y T TRÊN SÀN CH NG KHOÁN VI T NAM Chuyên ngành: Tài Chính Ngân hàng Mã s : 60340201... t i th C th làm rõ nhân t ng Vi t Nam n m c n m gi ti n m t c a doanh nghi p niêm y t sàn ch ng khoán Vi t Nam t 2007-2013 c bi t, v c nh n m gi ti n m t th c nghi u hành có doanh nghi n quy t... công ty niêm y t sàn ch ng khoán HOSE HNX - t Nam th c gia nh p WTO, ngu n v y vào Vi t Nam Chính u mà doanh nghi p Vi t Nam i tìm ki m kh n ti n m i, d n th c tr ng h gia s n a, th ng ch ng khoán