B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH NGUYN TH HNG CHÍNH SÁCH C TC VÀ BIN NG GIÁ C PHIU TI VIT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ NGÀNH: 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN: PGS.TS. PHAN TH BÍCH NGUYT TP.H CHÍ MINH – NM 2014 MC LC Trang ph bìa Li cam đoan Mc lc Danh mc các bng Tóm tt 1 CHNG 1: GII THIU 2 1.1 Lý do chn đ tài nghiên cu 2 1.2 Mc tiêu nghiên cu và phm vi nghiên cu 3 1.3 Câu hi nghiên cu 3 1.4 Kt cu ca lun vn 4 CHNG 2: TNG QUAN LÝ THUYT VÀ CÁC NGHIÊN CU THC NGHIM 5 2.1 Chính sách c tc ca doanh nghip 6 2.1.1 Chính sách li nhun gi li th đng 8 2.1.2 Chính sách c tc tin mt n đnh 9 2.1.3 Các chính sách chi tr c tc khác 10 2.2 Các bng chng thc nghim v tác đng ca chính sách c tc đn bin đng giá c phiu ca các công ty niêm yt 13 CHNG 3: PHNG PHÁP NGHIÊN CU 21 3.1 Phng pháp nghiên cu 21 3.2 Các gi thuyt ca bài nghiên cu 25 3.2.1 Gi thuyt 1 25 3.2.2 Gi thuyt 2 26 3.3 Phng pháp đo lng các bin 27 3.3.1 Bin đng giá c phiu (P-Vol) 27 3.3.2 T l sut c tc (D-yield) 28 3.3.3 T l chi tr c tc (Payout) 29 3.3.4 Quy mô (Size) 30 3.3.5 Bin đng thu nhp (Earnings) 31 3.3.6 N dài hn (Debt) 32 3.3.7 Tng trng (Growth) 33 3.4 D liu 33 CHNG 4: KT QU NGHIÊN CU 35 4.1 Thng kê mô t các bin trong mô hình 35 4.2 Phân tích tng quan gia các bin 37 4.3 Kim đnh các gi thit ca hi quy bình phng nh nht c đin 39 4.3.1 Kim đnh đa cng tuyn 39 4.3.2 Kim tra phng sai sai s thay đi 40 4.3.3 Kim tra t tng quan 41 4.4 Kt qu hi quy 42 4.5 Tho lun kt qu nghiên cu 50 CHNG 5: KT LUN 52 5.1 Kt qu nghiên cu 52 5.2 Hn ch và hng nghiên cu 53 TÀI LIU THAM KHO PH LC DANH MC CÁC BNG Bng 4.1 Thng kê mô t các bin 35 Bng 4.2 Phân tích t tng quan gia các bin 37 Bng 4.3: Kim đnh đa cng tuyn bng kim đnh VIF 40 Bng 4.4: Kim đnh phng sai sai s thay đi bng kim đnh White 41 Bng 4.5: Kim đnh t tng quan 42 Bng 4.6: Kt qu hi quy P-Vol theo D-yield và Payout 42 Bng 4.7: Kt qu ca phng trình hi quy P-Vol = a 1 + a 2 D-yield i + a 3 Payout i + a 4 Size i + a 5 Earnings i + a 6 Debt i + a 7 Growth i 43 Bng 4.8: Kt qu ca phng trình hi quy P-Vol = a 1 +a 2 D-yield i + a 3 Size i + a 4 Earnings i + a 5 Debt i + a 6 Growth i 45 Bng 4.9: Kt qu ca phng trình hi quy P-Vol = a 1 + a 2 Payout i + a 3 Size i + a 4 Earnings i + a 5 Debt i + a 6 Growth i 47 Bng 4.10: Kt qu ca phng trình hi quy P-Vol = a 1 + a 2 D-yield i + a 3 Size i + a 4 Earnings i + a 5 Debt i 48 Bng 4.11: Kt qu ca phng trình hi quy P-Vol = a 1 + a 2 D-yield i + a 3 Size i + a 4 Earnings i + a 5 Debt i + a 6 D 1 + a 7 D 2 50 1 TÓM TT Bài nghiên cu gii thích tác đng ca chính sách c tc (t sut c tc và t l chi tr c tc) lên bin đng giá c phiu ca các công ty đc niêm yt ti th trng chng khoán Vit Nam. Nghiên cu s dng phân tích tng quan và phng pháp bình phng bé nht cho hi quy đa bin đ phân tích mi quan h gia bin đng giá c phiu và chính sách c tc ti Vit Nam. Mu d liu gm 171 công ty đc niêm yt trên sàn HOSE và HNX đc chn trong giai đon 07 nm (t nm 2007 đn nm 2013) vi điu kin các công ty trong mu phi có chi tr c tc tin mt ít nht mt trong các nm t nm 2007 đn nm 2013. Kt qu ca bài nghiên cu cho thy có mi quan h ngc chiu rõ ràng gia t sut c tc ca doanh nghip vi bin đng giá c phiu. Bài nghiên cu không tìm thy bt k mi quan h nào gia t l chi tr c tc và bin đng giá c phiu. Ngoài ra, kt qu nghiên cu cng cung cp mi quan h cùng chiu gia bin đng thu nhp và n dài hn vi bin đng giá c phiu; mi quan h ngc chiu gia quy mô công ty và bin đng giá c phiu. 2 CHNG 1. GII THIU 1.1. Lý do chn đ tài nghiên cu Các công ty nhn thy rng các nhà đu t đc bit quan tâm đn phn li nhun đc chia và ri ro ca các khon đu t có th nh hng đn vic đnh giá c phiu ca công ty trong dài hn. iu này làm cho s bin đng ca giá c phiu là quan trng đi vi công ty cng nh đi vi các nhà đu t. C tc không ch là ngun thu nhp ca các nhà đu t mà còn th hin hiu qu hot đng ca công ty. Chính sách c tc quan trng cho các nhà qun lý tài chính ca các công ty trong vic chi tr c tc và thc hin đu t vào nhng công ty khác. Do đó, la chn chính sách chi tr c tc thích hp cho công ty là mt trong nhng quyt đnh quan trng nht ca các nhà qun lý và các nhà đu t. Bin đng giá c phiu có ngha là giá c phiu tng hoc gim trong mt khong thi gian nào đó, đó là nhng ri ro mà các nhà đu t phi đi mt trong quá trình đu t c phiu ca h. Trong trng hp không có bin đng nh các nhà đu t tim nng mt quan tâm đn tham gia th trng k t khi thông tin mi đc truyn đi và tr nên có sn nhng thay đi giá tr ni ti. T kt lun rng "bin đng giá chng khoán là mt thc đo t l xut hin ca nhng thông tin mi", các nhà đu t, môi gii, đi lý, nhà khoa hc và nhà qun lý đu quan tâm đn bin đng giá c phiu. H làm nh vy không ch vì bin đng là thc đo ri ro và nh hng đn giá tr ca công ty mà còn vì nhng thay đi giá c phiu phn ánh tin tc quan trng v công ty. Nhng thay đi giá c phiu có liên quan đn mt s yu t kinh t vi mô nh đòn by, li sut trái phiu ca công ty, li nhun doanh nghip và t sut c tc, hot đng giao dch trong th trng chng khoán, lãi sut thay đi, giá trái phiu và các bin s kinh t v mô 3 khác nhng không yu t nào trong s các yu t đó đóng mt vai trò quan trng trong vic gii thích hành vi ca bin đng giá chng khoán theo thi gian. Các cuc tranh lun liu chính sách c tc ca công ty có mi quan h nào vi bin đng giá c phiu. Thc t ti Vit Nam hin nay, các công ty hu nh cha nhn thc ht đc tm quan trng ca chính sách c tc đn bin đng giá c phiu ca công ty, vic chi tr c tc cha tr thành mt chin lc tài chính trong dài hn. Theo đó, tác gi quyt đnh chn đ tài: “Chính sách c tc vƠ bin đng giá c phiu ti Vit Nam” cho lun vn cao hc ca mình. 1.2. Mc tiêu nghiên cu và phm vi nghiên cu Chính sách c tc đã đc các nhà kinh t tài chính kim tra thc nghim và đa ra các kt qu khác nhau v mi quan h gia chính sách c tc vi bin đng giá c phiu ca các công ty. Mc tiêu ca nghiên cu này là xem xét tác đng ca chính sách c tc đn bin đng giá c phiu ca các công ty ti th trng chng khoán Vit Nam và nu có tác đng thì tác đng đó là nh th nào. Mu nghiên cu gm 171 công ty chi tr c tc đc niêm yt trên sàn HNX và HOSE đc chn trong giai đon 07 nm (t nm 2007 đn nm 2013). Các công ty đc chn trong mu phi tha mãn điu kin phi có chi tr c tc bng tin mt ít nht mt nm trong các nm t nm 2007 đn nm 2013. 1.3. Câu hi nghiên cu Có tn ti mi quan h gia chính sách c tc và nhng thay đi giá c phiu  th trng chng khoán Vit Nam? 4 1.4. Kt cu ca lun vn Lun vn bao gm 05 chng: - Chng 1: Gii thiu trình bày tng quan các ni dung chính ca lun vn và gii thích lý do tác gi chn đ tài này đ nghiên cu. - Chng 2: Trình bày tng quan v lý thuyt chính sách c tc doanh nghip và ni dung ca các nghiên cu thc nghim có liên quan. - Chng 3: Trình bày phng pháp, d liu và mô hình nghiên cu. - Chng 4: Nghiên cu mô hình kim đnh tác đng ca chính sách c tc đn bin đng giá c phiu ca các công ty niêm yt trên sàn chng khoán Vit Nam. - Chng 5: Kt lun ca lun vn. 5 CHNG 2. TNG QUAN LÝ THUYT VÀ CÁC NGHIÊN CU THC NGHIM Vic s hu c phiu ca công ty là mt hot đng đu t ph bin. Giá c phiu là ch s quan trng nht đc s dng bi các nhà đu t đ ra quyt đnh đu t hay không vào mt c phiu c th. Mc tiêu chính ca vic đu t vào th trng chng khoán là ti đa hóa li nhun k vng vi mc ri ro thp. Có các yu t tâm lý góp phn vào s bin đng giá c phiu, gm có phn ng ca nhà đu t đn li nhun, c tc hay các thông tin khác. Theo gi thuyt ca th trng hiu qu, khi thông tin mi đc công b dù tt hay xu cng s nh hng và làm thay đi giá c phiu trên th trng. Vic chi tr c tc là nhân t chính ca thu nhp t th trng chng khoán ca các c đông. Tr c tc có th cung cp mt tín hiu cho các nhà đu t rng công ty đang tuân th các thông l qun tr doanh nghip tt. Qun tr doanh nghip tt có giá tr cho mt công ty vì ng ý rng các công ty có th huy đng vn t th trng vn vi các điu khon hp dn. Bng cách chia c tc, công ty có th thu hút các nhà đu t và gián tip làm tng giá c phiu ca công ty. Nhng công ty này có th d dàng huy đng vn thông qua vic phát hành c phiu mi mà sau đó s làm tng li nhun và tng giá c phiu vi điu kin các công ty này s s dng ngun vn huy đng đc mt cách có hiu qu thông qua các c hi đu t. Mt thông đip mà nhng nhà qun tr thng ly đó làm mc tiêu ng x là: chính sách c tc phi có tính n đnh, không thay đi tht thng và phi đc [...]... Sayyad-Ul-Abrar và Saif-Ur- 20 và t ê 21 U 3.1 u Mô hình h c s d ng nhi u nh t trong vi c phân tích m i quan h gi a bi ng giá c phi u và chính sách c t c Bài nghiên c u s tuân theo khung lý thuy t c a Baskin (1989) v chính sách c t c và bi ng giá c phi u Mô hình h i quy phát tri n v ng giá v a chính sách c t c tr c t c M t s bi n s ki n c chính sách c t c và bi nghi p, bi hai bi cl c p m t th nghi t su t c t c và. ..6 2.1 Chính sách c t c c a doanh nghi p - thu 7 - - Ch tài 8 2.1.1 Chính sách l i nhu n gi l i th - ng 9 - có 2.1.2 Chính sách c t c ti n m t nh 10 2.1.3 Các chính sách chi tr c t c khác Ngoài - không - i 11 v - công ty 12 - a và lãng - - 13 2.2 Các b ng ch ng th c nghi m v bi ng giá c phi u c a các công ty niêm y t 1986 ng c a chính sách c t n 14 và là hai 15 g và 2000 mô 16 stock price tài chính. .. h và t l chi tr c t c v i bi ng giá c phi u Allen và Rachim (1996) báo cáo có m t m i quan h cùng chi u gi a bi t m i quan h c chi u gi a t su t c t c ng giá c phi u và t su t c t c, c chi u gi a bi ng giá c phi u và t l chi tr c t c M i quan h ch t ch gi a t su t c t c và t l chi tr c t c có th ra m t v bi nh là có m t s y u t ng giá c c phi c n c chính sách c t c và h n ch nh ng v (quy mô doanh nghi... công nghi p s n xu t và các công ty ho ph k t h p ch t ch phân tích m i ng giá c phi u và chính sách c t c t i Vi t Nam K t qu c trình bày 3.2 Các gi thuy t c a bài nghiên c u 3.2.1 Gi thuy t 1 - H0: không có s liên quan gi a bi ng giá c phi u (P-Vol) và t su t c t c (D-yield) - H1: có s liên quan gi a bi ng giá c phi u (P-Vol) và t su t c t c (D-yield) i k t qu t su t c t c s giá c phi u n s bi ng... này gián ti p s là công ty s phát tri n ph di i suy th , giá c phi u c a công ty s nh c th ng ch ng khoán m i phát tri thông tin b t cân x y tri n v ng c Vi t Nam, do ng d a vào m c chi tr c t là c t c cao 27 suy di v y, nh i tri n v ng t c này chính sách c t 3.3 c l i Do n giá tr c phi u ng các bi n 3.3.1 Bi ng giá c phi u (P-Vol) Bi c phi u ng giá c phi u khác nhau các công ty khác nhau, bi ng giá. .. t 2 - H0: không có s liên quan gi a bi ng giá c phi u (P-Vol) và t l chi tr c t c (Payout) - H1: có s liên quan gi a bi ng giá c phi u (P-Vol) và t l chi tr c t c (Payout) Chi tr c t c có th s d i di ng d y các công ty chi tr c t bi ng giá c phi v s c t c cao có th phát ra thông tin nh c a công ty và làm gi m s S th di ng trong giá c phi u c a công i chính sách c t c c a công ty có th là m suy p mà... nghiên c u nh ng giá c phi u, g m có quy mô doanh ng thu nh p, n dài h n và t u tiên, bi n ph thu c bi n liên quan bi n ng tài s n c a doanh nghi p ng giá c c phi c h i quy v i t su t c t c và t l chi tr c t c u c a m i quan h gi a bi chính sách c t c v i quy: - P- D-yield (Dividend Yield): - Payout (Payout ratio): u này cung ng giá c phi u và 22 Baskin (1989) cho th y m t m i quan h và t l chi tr c... nghiên c u Chính sách c t c có th l ng b u ki n th n bi ng giá c phi u mà ng, c u trúc chi phí và các h n ch u ti t Trong bài nghiên c u này, bi thu ng bi ng giá c phi ng giá c phi c chia ra b i trung bình c c tiên, giá c phi u ch nh th p nh t và cao nh t cho t ng t qu 07 phi c tính toán cho c chuy th so sánh v c xem là bi n ph cs d l ch chu c gi nguyên gi Công th c tính toán bi c m t bi n có ng giá c a... (1989) h n và t c t c công ty có quy t này, các bi n ki ng thu nh p, n dài h n và t phân tích xu t r ng quy mô công ty, bi n c bi ng thu nh p, n dài ng giá c phi u và chính sách 23 (Earning - - Chí Bi n ph thu v : - P- c h i quy v i hai bi c l p và các bi n ki m soát 24 - D-yield (Dividend Yield): - Payout (Payout ratio): - - - Debt (Long - i ta ph quan ngh ch chi ng t su t c t c, t l chi tr c t c và quy... c a Baskin (1989) ng giá c phi 28 - P- Hi: giá cao nh t c a c ph - Li: giá th p nh t c a c ph - i (t n 7) t 2013 D li u giá cao nh t và giá th p nh t c a c phi u trong t a các công c l y t website http://www.cophieu68.vn 3.3.2 T su t c t c (D-yield) T su t c t c là m t trong nh ng bi Trong ng n h n, bi c th hi c l p chính c a bài nghiên c u t t l c t c trên m i c phi u chia cho giá c phi u tính toán . h gia chính sách c tc và giá tr doanh nghip khng đnh rng, trong th trng hoàn ho, chính sách tài tr, chính sách chi tr c tc mà công ty la chn không nh hng đn giá hin. Các chính sách chi tr c tc khác Ngoài chính sách li nhun gi li th đng và c tc tin mt c đnh, các doanh nghip còn có th s dng mt s các chính sách c tc khác nh: - Chính sách. hành vi c tc và các chính sách hng dn các nhà qun lý trong vic thit lp chính sách c tc ca công ty. Lý thuyt MM cho rng giá tr công ty đc lp vi chính sách c tc, giá tr đó đc