B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM    NGUYN TH BÍCH THUN TÁC NG CA S HU NHÀ NC VÀ S HU NC NGOÀI LÊN CHÍNH SÁCH C TC TIN MT CA CÔNG TY C PHN NIÊM YT TI VIT NAM LUN VN THC S KINH T TP. H Chí Minh – Tháng 8 Nm 2014 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM    NGUYN TH BÍCH THUN TÁC NG CA S HU NHÀ NC VÀ S HU NC NGOÀI LÊN CHÍNH SÁCH C TC TIN MT CA CÔNG TY C PHN NIÊM YT TI VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính- Ngân hàng Mã s: 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC TS. NGUYN TN HOÀNG TP. H Chí Minh – Tháng 8 Nm 2014 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cu khoa hc đc lp ca tôi. Các thông tin, s liu trong lun vn là trung thc và có ngun gc rõ ràng, c th. Kt qu nghiên cu trong lun vn là trung thc và cha tng đc công b trong bt k công trình nghiên cu nào khác. Tác gi lun vn Nguyn Th Bích Thun MC LC Trang ph bìa Li cam đoan Mc lc Danh mc các bng NI DUNG Tóm tt 1 1. Gii thiu tng quan v đ tài nghiên cu 2 1.1. t vn đ nghiên cu 2 1.2. Mc tiêu nghiên cu 4 1.3. Câu hi nghiên cu và gi thit nghiên cu 4 1.4. Cu trúc ca lun vn 5 2. Tng quan v lý thuyt, các kt qu nghiên cu thc nghim 6 2.1. Lý thuyt chi phí đi din 6 2.2. Lý thuyt phân chia nhóm khách hàng 8 2.3. Gi thit s la chn đi nghch 9 2.4. Các nghiên cu thc nghim  các nc trên th gii 10 2.5. Các nghiên cu thc nghim  Vit Nam 24 3. D liu, phng pháp và mô hình nghiên cu 27 3.1. D liu nghiên cu 27 3.2. Mô t các bin trong mô hình nghiên cu 27 3.3. Mô hình nghiên cu 34 3.4. Phng pháp nghiên cu 34 4. Chính sách c tc và c cu s hu ca nhng công ty niêm yt trên th trng chng khoán vit Nam giai đon 2007-2013 37 5. Kt qu nghiên cu 42 5.1. Kt qu thng kê mô t 42 5.2. Kt qu hi quy 46 5.3. Phân tích đ nhy 56 6. Kt lun 60 6.1. Tóm tt các kt qu chính ca lun vn 60 6.2. Hn ch ca lun vn 60 6.3. Hng nghiên cu trong tng lai 61 DANH MC TÀI LIU THAM KHO DANH MC CÁC BNG Trang Bng 1: Tóm tt các kt qu nghiên cu  các nc trên th gii 21 Bng 2: Tóm tt các kt qu nghiên cu thc nghim  Vit Nam 26 Bng 3: Mô t các bin trong mô hình và du k vng 33 Bng 4: Thng kê t l chi tr c tc tin mt, s hu nhà nc và s hu nc ngoài trung bình t 2007-2013 37 Bng 5: S quan sát và t l phn trm ca các công ty t 2007-2013  các nhóm c tc, s hu nhà nc và s hu nc ngoài khác nhau 38 Bng 6: S quan sát và t l phn trm ca các công ty t 2007-2013 phân theo các nhóm c tc và s hu nhà nc chim trên 50% 39 Bng 7: S quan sát và t l phn trm ca các công ty t 2007 -2013 phân theo các nhóm c tc và s hu nc ngoài chim trên 5% 40 Bng 8: S quan sát và t l phn trm các công ty t 2007 -2013 chi tr và không chi tr c tc phân theo ngành 41 Bng 9: Kt qu thng kê mô t ca các bin trong mô hình 43 Bng 10: Ma trn tng quan ca các bin trong mô hình 45 Bng 11: Kt qu hi quy mô hình bng phng pháp Pool OLS 47 Bng 12: Kt qu hi quy mô hình bng phng pháp REM 48 Bng 13 : Kt qu hi quy FEM 52 Bng 14: Kt qu hi quy FEM vi robust và cluster 54 Bng 15: Kt qu mô hình khi thay bin ROA bi ROE 56 Bng 16: Kt qu mô hình hi quy khi thay cách đo lng STATE bng STATECONTROL và FOREIGN bng FOREIGNBIG 58 1 Tóm tt Lý thuyt v c tc cho rng chi tr c tc có th làm gim xung đt gia các c đông (gim chi phí đi din ca dòng tin t do), hoc chi tr c tc bng tin mt có th đc xem nh công c đ rút tin mt t nhng công ty có s hu nhà nc cao (gi là hiu ng “tunneling effect”), điu này có th là yu t ni bt ti các th trng mi ni. Các nghiên cu thc nghim ca Wei (2003), Gugler (2003), Chen (2009) và Lam (2012) đã minh chng cho hiu ng trên tn ti trong thc tin chi tr c tc ca các công ty  Trung Quc. Trong lun vn này tôi s dng s liu t các công ty niêm yt trên hai sàn HOSE và HNX trong giai đon t nm 2007 đn nm 2013, đ nghiên cu nh hng ca s hu nhà nc và s hu nc ngoài lên chính sách chi tr c tc bng tin mt ca các công ty c phn niêm yt ti Vit Nam. Kt qu nghiên cu ca tôi cho thy s hu nhà nc có mi tng quan dng vi t l chi tr c tc tin mt nhng li không có ý ngha v mt thng kê (nu đo lng s hu nhà nc bng bin đnh lng là t l phn trm s hu c phiu ca nhà nc), s hu nc ngoài có tng quan âm vi t l chi tr c tc tin mt nhng li không có ý ngha v mt thng kê. Ngoài ra kt qu phân tích đ nhy còn cho ta thy các công ty vi t l s hu c phiu ca nhà nc trên 50% chi tr c tc cao hn các công ty có t l s hu c phiu ca nhà nc thp hn 50%  mc ý ngha 1%, quy mô công ty và t l chi tr c tc nm t-1 có mi tng quan dng vi t l chi tr c tc  nm t. Kt qu này có ý ngha đn các nhà nghiên cu, các nhà đu t, các nhà hoch đnh chính sách và các nhà qun lý trên th trng chng khoán Vit Nam. T khóa: Chính sách c tc, s hu nhà nc, s hu nc ngoài. 2 1. Gii thiu tng quan v đ tài nghiên cu 1.1. t vn đ nghiên cu Chính sách c tc là ch đ thu hút s quan tâm ca các nhà nghiên cu th trng vn và hành vi ca công ty trong gn na th k qua. Miler và Modigilian (1961) cho rng trong th trng hoàn ho, chính sách c tc không tác đng đn giá tr doanh nghip. Sau đó đã có rt nhiu nhà nghiên cu thay nhau nghiên cu chính sách c tc da trên nhng bt hoàn ho ca th trng k c lý thuyt và thc nghim. Nhng nghiên cu này tp trung khám phá liu vi nhng bt hoàn ho ca th trng thì chính sách c tc có tác đng đn giá tr doanh nghip (bin đng giá c phiu) hay không, nhng nhân t nào tác đng đn chính sách c tc, và tác đng theo chiu hng làm gim (tng hoc không làm thay đi) giá tr doanh nghip. Có th k đn đó là nhng công trình nghiên cu lý thuyt nh: Lý thuyt “The Bird-in-the-hand” đc đa ra bi Gordon (1963) cho rng chi tr c tc cao có th làm tng giá tr doanh nghip thông qua vic làm gim thiu ri ro cho nhà đu t; Lý thuyt tín hiu “signal theory” ca Bhattacharya (1980), và John Williams (1985) cho rng vic công b c tc hàm cha thông tin cho nhà đu t v kh nng sinh li, thu nhp, t l tng trng tng lai ca công ty; Lý thuyt “hiu ng khách hàng” ca Baker và Wurgler (2004) cho rng chính sách c tc phi nhm đn tha mãn nhu cu và nguyn vng ca nhà đu t mi có th làm tng giá tr doanh nghip; Lý thuyt vòng đi doanh nghip đc đ xut bi Mueller (1972) đã nhn ra các hàm ý đi vi chính sách c tc qua các giai đon trong chu k sng ca doanh nghip; Lý thuyt đi din đc đ xut bi Jensen và Meckling (1976) cho rng c tc có th làm gim dòng tin t do bên trong công ty t đó làm gim vic đu t quá mc hoc đu t không hiu qu (gim chi phí đi din). ng thi có rt nhiu công trình 3 thc nghim nghiên cu v các nhân t tác đng đn chính sách c tc tin mt, chng hn nghiên cu ca Alpa (2005); Georgen (2005); Ahmad H. Juma’h (2008) … Ngày nay vn đ qun tr công ty và c cu s hu ca công ty tip tc là mi quan tâm ln đi vi các nhà nghiên cu và các nhà hoch đnh chính sách. Lý thuyt v chính sách c tc cho rng chi tr c tc có th làm gim xung đt gia c đông ln và c đông thiu s (Jensen và các cng s (1992)). Hu ht các nghiên cu thc nghim v nh hng ca s hu nhà nc lên chính sách c tc  các nc Trung Quc, c, Jordan đu cho rng các công ty vi s hu nhà nc cao thng thích chi tr c tc bng tin mt cao, hoc s dng c tc tin mt nh công c rút tin t các công ty có s hu nhà nc cao. Hn na đã có khá nhiu nghiên cu v tác đng ca s hu nc ngoài lên chính sách c tc  các nc nh nghiên cu ca Kumar (2003); Wei và cng s (2003); Jeona (2011) nhng kt qu không đng nht. Chng hn kt qu nghiên cu ca Kumar (2003) không tìm thy mi quan h gia s hu nc ngoài và c tc, trong khi nghiên cu ca Wei (2003) tìm thy mi tng quan âm gia s hu nc ngoài và c tc, nghiên cu ca Jeona (2011) li tìm thy mi tng quan dng và có ý ngha thng kê cao gia s hu nc ngoài vi c tc. Mt khác  Vit Nam trong nhng nm gn đây các công ty có s hu nhà nc cao thng chi tr c tc rt cao, chng hn DRC, DHG, VNM đã chi tr c tc rt cao lên đn 4.800đ/cp. T thc trng đó và các nghiên cu  th trng khác nh: Trung Quc, Malaysia, Hàn Quc, c, Italia, … phát sinh vn đ nghiên cu liu  Vit Nam s hu nhà nc, s hu nc ngoài có tác đng lên chính sách c tc hay không. Chính vì các lý do trên mà tôi quyt đnh chn đ tài “Tác đng ca s hu nhà nc và s hu nc 4 ngoài lên chính sách c tc tin mt ca các công ty c phn niêm yt ti Vit Nam”. 1.2. Mc tiêu nghiên cu Mc tiêu chính ca lun vn là xem xét nh hng ca s hu nhà nc, và s hu nc ngoài lên chính sách c tc tin mt ca công ty c phn niêm yt ti Vit Nam. 1.3. Câu hi nghiên cu và gi thit nghiên cu  đt đc mc tiêu nghiên cu nêu trên, ni dung ca lun vn tp trung đi vào tr li các câu hi nghiên cu sau đây: Câu hi 1: Có phi các công ty có s hu nhà nc càng cao thì càng chi tr c tc bng tin mt cao? Câu hi 2: Liu s hu nc ngoài có tác đng đn t l chi tr c tc tin mt hay không? Các lý thuyt c tc thng cho rng chi tr c tc bng tin mt có th làm gim xung đt v li ích gia c đông ln và c đông thiu s, làm gim chi phí ca dòng tin t do, hoc c tc đc s dng nh công c đ rút tin mt t các công ty c phn có s hu nhà nc cao (Faccio và các cng s (2001), Jensen (1976), Lam (2012)), điu này có th là đim ni bt ti các th trng mi ni. Chen (2009) cho rng các công ty có s hu nhà nc cao thng thích chi tr c tc bng tin mt cao vì h cn các ngun lc tài chính này đ đáp ng cho nhu cu tài chính khác ca chnh ph hay các công trình công cng. Gugler (2003) cho rng trong các công ty do nhà nc kim soát tn ti chi phí đi din hai ln, mt là gia nhà qun lý ca công ty vi ngi đi din dân c ca Chính ph, hai là gia các đi biu dân c ca chính ph vi công dân. Kt qu nghiên cu ca Gugler (2003) cho ta thy các công ty do nhà nc kim soát có t l chi tr c tc mc tiêu cao hn các [...]... ng gi thu n ti u ki ng tr c, t o h tr ng c phi u, hay quy n ch n mua c phi u c m vi c gi i quy ty khi l i nhu c Jensen (1986) l p lu n r ng chi tr c t c i ty, ng th u khi n nl c i hu ng 8 v nt t t ch , nh u ki i ng tr c t c cao i di n hi u qu b m c, v c ng c m n t n gi a c thuy t r t l n m gi c ph n l ty ch c nh ng n m gi nhi Do v m qu i di n t c y b ng ch ng ng h gi thuy t c a h v i d li u t nghi... ch S h uc 2012 Pakistan c ng b s ng trong thu nh p (-) Lam Trung 2012 Zhou -) 24 2.5 u th c nghi m Pascal Alphonse Vi t Nam Quoc Trung Tran (2014) cho r ng vi c ra quy t t c) bao g tr c t c v it l y ti n t c c ng ch t Nam b c c a n quy l chi tr c t c c a CTCP nh chi tr c t c Vi t Nam h s d ng m u d li u g n t 2006-2011 s d t ng t i quy nh chi tr ph n K t qu h i quy l i c t cc c 1 cho th y l i nhu h... chi tr c t c cho r ng ng m cung c p cho i c phi u t th is d tr c l i cho b ib cho c Thakor (1990) cung c p m x ng gi a vi c n m b i td mb t a c v 10 ty Brennan (1990) l p lu n r ng ti n s s khi bi t b ra m t kho n c t c b ng ti n m t l chi tr c t c c ng ty chi tr c t c b ng ti n m t cao gi t nhi u th c hi n ki m tra gi thi t g p c thi trong vi c n m b t t qu u th c nghi m ki m tra gi ng nh t M t s k... chi tr c t c; LEV v i DPR v i DY Nguyen c ng s (2013) nh ph n u t c t Vi t Nam s d ng m u d li u t HOSE n 2007-2012 s d ng panel data v a ch p nh t ng c a c h un ib , l i nhu cl -logarit c a t n), ti n t do (FCF) K t qu cho th y ch i t l chi tr c t c ti n m quan v i t l chi tr c t c ti n m t Nguyen Thi Xuan t c th ng ch Vi t Nam u s d ng m u d li u t HNX u ng c n qu n tr n- t ng b ng c t c ti n m t... 2: S h v i t l chi tr c t c b ng ti n m t 1.4 C a lu C a lu m M c 1: Gi i thi u t ng quan v M c 2: T ng quan v u k t qu u th c nghi m 6 M c 3: D li u, p u M c 4: Th c tr ng v ph n t cs h uc t t i Vi t Nam M c 5: K t qu u M c 6: K t lu 2 T ng quan v 2.1 t t qu u th c nghi m i di n i di t c do b n ch t c a con ng v l n khi Jensen (1976) m: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure tv n... sinh l i LARGEST c a c phi u trong m t l n m gi c phi u c a c n nh t l n m gi c phi u c a c l n nh t th i n gi nh l n m gi c phi u c a c nh ng chia 0n 1 khi t n nh t th c l i K t qu i quy tobit v th y c ty, R ng c n nh i t l chi tr c t b i t l chi tr c t c Kouki u t cc i ng c t qu us h ut us h u s h u n c u cho th y r ng i l i nhu n nhi t qu ym a s h u t ch c, s h cv i t l chi tr c t c Lina Warrad s h...5 i r ng d ki nh m ns i di c nh c a c t t thuy t ph Th hai, s nh c a c t c s M i di c ng s (2004), y m t m i quan h tr c t c ti n m t ph c, h V , (2012) u gi a s h t l chi Vi t Nam ph n l doanh nghi n t do ph u xu trong m u d li u c c n chi 87% s xu t gi thi t v s h t Gi thi t 1: S h i t l chi tr c t c b ng ti n m t uc c ng s (2005) cho r p b t l i trong vi c n m b t nh tri... t c cao, trong khi nh i t su t c t c th p S n th c phi u ng n m i quan h gi ng t 9 ng s c t v c t c Allen (2000) d : t ch ud nh: Th nh t, Th hai, ch c u qu V i nh ng gi nh , Allen (2000) cho r ng ut ty ch c b ng c t c kh ch c nh i thu i th v thu C u b ng c t ch c th gi i, thu su h uh t c ti n m iv su u nh n c t c b ng ti n m t c i ch n thu thu nh ct t c nh n ch kho n thu i ch u i gi thi t cho r u... l i nhu i c t c ti n m t, r i ro c v i c t c ti n m t K t qu cho r ng l i nhu quan tr ng nh t nh 26 ng t t cc i nhu m gi c ph n c B ng 2 t qu u th c nghi m Pascal Alphonse Quoc Trung 2014 (DPR), Vi t Nam C (-) 2011 Tran S Heckman (DY) 286 DY ROA (-) Q Nguyen Kim ng 2013 OLS, FEM, s (DPR) REM (-) (+) 116 Nguyen Thi Xuan Trang HOSE , 2012 (DPR) OLS DPR 27 3 D li u, p u 3.1 D li u Trong lu d ng m u d... nh d CAPM Nh r h s h i quy trong i BETA cao ch ng t ch bi cao ng r t cao so v i th ng, d y chi tr c t c th p ro cao s chi tr c t c th Qu c Trung (2014) n v t qu iao d ch i u th c nghi m c a Tr n Vi t Nam i DPR 3.2.7 i (GROW) i (GROW): nh b ng Rozeff (1982), Lam (2012), Jeona k t qu cho th c t c th p L h tc t ng gi l i l i nhu n nhi . NGUYN TH BÍCH THUN TÁC NG CA S HU NHÀ NC VÀ S HU NC NGOÀI LÊN CHÍNH SÁCH C TC TIN MT CA CÔNG TY C PHN NIÊM YT TI VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính- Ngân hàng Mã s:. đn các nhà nghiên cu, các nhà đu t, các nhà hoch đnh chính sách và các nhà qun lý trên th trng chng khoán Vit Nam. T khóa: Chính sách c tc, s hu nhà nc, s hu nc ngoài. . liu  Vit Nam s hu nhà nc, s hu nc ngoài có tác đng lên chính sách c tc hay không. Chính vì các lý do trên mà tôi quyt đnh chn đ tài Tác đng ca s hu nhà nc và s hu nc