B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM LÊ HOÀNG SN CÁC NHÂN T NH HNG N KÌ HN N CA CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUN VN THC S KINH T TP. H CHÍ MINH – NM 2014 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM LÊ HOÀNG SN CÁC NHÂN T NH HNG N KÌ HN N CA CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã s : 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC TS. NGUYN TH UYÊN UYÊN TP. H CHÍ MINH – NM 2014 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan Lun vn Thc s Kinh t vi đ tài “Các nhân t nh hng đn kì hn n ca các doanh nghip niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam” do chính tôi nghiên cu và thc hin di s hng dn ca TS. Nguyn Th Uyên Uyên. Các s liu, kt qu trong lun vn này là trung thc và cha tng đc ai công b trong bt kì công trình nào khác. Tôi xin chu trách nhim v bài nghiên cu ca mình. TP.HCM, ngày 08 tháng 11 nm 2014 Tác gi Lê Hoàng Sn MC LC TRANG PH BÌA LI CAM OAN MC LC DANH MC CÁC BNG TÓM TT 1 CHNG 1: GII THIU  TÀI 2 1.1 Lý do chn đ tài 2 1.2 Mc tiêu nghiên cu và vn đ nghiên cu 3 1.3 Phng pháp nghiên cu và d liu nghiên cu 4 1.4 Ý ngha ca đ tài 4 1.5 Kt cu ca đ tài 5 CHNG 2: NHNG NGHIÊN CU THC NGHIM TRÊN TH GII V CÁC NHÂN T NH HNG N S LA CHN KÌ HN N CA DOANH NGHIP 7 2.1 nh hng ca nhóm nhân t chi phí đi din đn s la chn kì hn n ca doanh nghip 13 2.1.1 Tính đáo hn tài sn 13 2.1.2. Qui mô công ty 14 2.1.3 C hi tng trng 15 2.2 nh hng ca nhóm nhân t bt cân xng thông tin đn s la chn kì hn n trong doanh nghip 16 2.2.1 Các nhân t thuc thuyt truyn tín hiu 17 2.2.2 nh hng ca tính thanh khon đn kì hn n 19 2.2.2.1 Kh nng thanh toán hin hành 19 2.2.2.2 òn by tài chính 20 2.2.2.3 Kh nng tip cn th trng trái phiu 20 2.3 nh hng ca thu đn s la chn kì hn n trong doanh nghip 21 CHNG 3: PHNG PHÁP NGHIÊN CU VÀ D LIU NGHIÊN CU23 3.1 Phng pháp nghiên cu và chn mô hình hi quy 23 3.1.1 Phng pháp nghiên cu 23 3.1.2 Chn mô hình hi quy 24 3.2 Mô hình kim đnh 25 3.3 Mô t bin 27 3.3.1 Bin ph thuc 27 3.3.2 Bin đc lp 27 3.3.3 Bin gi hn ch tài tr 31 3.4 Các gi thuyt v các nhân t nh hng ti s la chn kì hn n 32 3.5 D liu nghiên cu 36 CHNG 4: NGHIÊN CU NHNG NHÂN T NH HNG N S LA CHN KÌ HN N CA CÁC DOANH NGHIP NIÊM YT  VIT NAM 39 4.1 Thng kê mô t d liu 39 4.1.1 Kì hn n và các nhân t nh hng đn s la chn kì hn n 39 4.1.2 Kì hn n và các nhân t nh hng đn s la chn kì hn n trong điu kin kim soát bi hn ch tài tr 42 4.2 Kt qu hi quy mô hình Tobit c đnh các nh hng 51 4.2.1 Kt qu hi quy cho mu bao gm tt c các công ty 51 4.2.2 Kt qu hi quy cho mu đc tách thánh hai nhóm b hn ch tài tr và ít b hn ch tài tr 54 CHNG 5: KT LUN 67 5.1 Kt lun và kt qu nghiên cu 67 5.2 Gii hn ca bài nghiên cu 67 5.3 Hng nghiên cu xa hn 68 TÀI LIU THAM KHO PH LC DANH MC CÁC BNG Bng 3.1: Tóm tt các nhân t nh hng đn s la chn kì hn n 30 Bng 4.1: Thng kê mô t kì hn n và các nhân t nh hng đn s la chn kì hn n 39 Bng 4.2: Thng kê mô t kì hn n và các nhân t nh hng đn s la chn kì hn n trong điu kin b kim soát bi hn ch tài tr da trên qui mô công ty 42 Bng 4.3: Thng kê mô t kì hn n và các nhân t nh hng đn s la chn kì hn n trong điu kin b kim soát bi hn ch tài tr da trên tính thanh khon 45 Bng 4.4: Thng kê mô t kì hn n và các nhân t nh hng đn s la chn kì hn n trong điu kin b kim soát bi kh nng tip cn th trng trái phiu 47 Bng 4.5: S khác bit v kì hn n và các nhân t nh hng đn s la chn kì hn n gia các doanh nghip ít b hn ch tài tr và các doanh nghip b hn ch tài tr 49 Bng 4.6: Kt qu hi quy mô hình Tobit Fixed Effects cho mu tng th 51 Bng 4.7: Kt qu hi quy cho mu đc tách thánh hai nhóm b hn ch tài tr và ít b hn ch tài tr da trên qui mô công ty 54 Bng 4.8: Kt qu hi quy cho mu đc tách thánh hai nhóm b hn ch tài tr và ít b hn ch tài tr da trên tính thanh khon 57 Bng 4.9: Kt qu hi quy cho mu đc tách thành hai nhóm b hn ch tài tr và ít b hn ch tài tr da trên kh nng tip cn th trng trái phiu 59 Bng 4.10: Tng hp kt qu hi quy mô hình Tobit Fixed Effects 62 1 TÓM TT Vi mu quan sát 265 công ty c phn niêm yt ti S giao dch chng khoán TP.HCM và S giao dch chng khoán Hà Ni giai đon t nm 2007 đn 2013, tác gi kim đnh tác đng ca chín nhân t bao gm: tính đáo hn ca tài sn, quy mô công ty, c hi tng trng, hiu qu s dng tài sn, bin đng li nhun gi li, kh nng thanh toán hin hành, đòn by tài chính, kh nng tip cn th trng trái phiu và thu đn s la chn kì hn n ca các công ty c phn Vit Nam. Ngoài ra, tác gi đa thêm nhân t hn ch tài tr, đc đim đc trng ca th trng Vit Nam, vào trong nghiên cu bng cách tách mu thành 2 nhóm là b gii hn v tài tr và ít b gii hn v tài tr da trên qui mô công ty, tính thanh khon và kh nng tip cn th trng trái phiu nhm xác đnh nh hng ca nhân t hn ch tài tr đn s la chn kì hn n ca doanh nghip. S dng mô hình Tobit c đnh các nh hng (Tobit Fixed Effects), kt qu cho thy tính đáo hn ca tài sn, qui mô công ty, hiu qu s dng tài sn, kh nng tip cn th trng trái phiu, bin đng li nhun gi li, kh nng thanh toán hin hành và đòn by tài chính có nh hng đn s la chn kì hn n ca doanh nghip. Ngoài nhng nhân t đc nêu trên, trong bài nghiên cu này, tác gi cng đã xác đnh đc s hn ch tài tr cng có nh hng ti s la chn kì hn n ca các doanh nghip Vit Nam. T khóa: tính đáo hn ca tài sn, quy mô công ty, c hi tng trng, hiu qu s dng tài sn, bin đng li nhun gi li, kh nng thanh toán hin hành, đòn by tài chính, kh nng tip cn th trng trái phiu, thu, kì hn n, Tobit Fixed Effects, gii hn tài tr. 2 CHNG 1 : GII THIU  TÀI 1.1 Lý do chn đ tài Nhng nm qua, nn kinh t v mô  Vit Nam đã tri qua khá nhiu bin đng, t tng trng n đnh đn tng trng cao ri suy thoái, đng thi cng chu nh hng ca cuc khng hong kinh t th gii vào nhng nm 2008 ậ 2009. Chính vì vy, cu trúc vn ca các doanh nghip cng b tác đng mnh. Trong hoàn cnh đó, các doanh nghip phi điu chnh linh hot vic huy đng ngun tài tr và kì hn các khon n ca mình cho phù hp vi nhng bin đng ca nn kinh t đ va tránh đc ri ro kit qu tài chính mà va thu đc nhiu li ích trong kinh doanh sn xut . Cu trúc kì hn n ti u ca doanh nghip đã thu hút đc s chú ý đáng k ca nhiu chuyên gia tài chính và các nhà kinh t hc trên th gii. Hu ht các nhà nghiên cu đu quan tâm nhiu ti các nhân t nh hng đn s la chn kì hn n và đã có rt nhiu nghiên cu v tác đng ca các nhân t này. in hình là Barclay, M. J., & Smith, C. W. (1995) nghiên cu v nh hng ca chi phí đi din, bt cân xng thông tin, thu đn cu trúc kì hn n hay nghiên cu ca Andreas Stephan, Oleksandr Talavera và Andriy Tsapin (2010) đã kim đnh tác đng ca các nhân t ti s la chn kì hn n  các th trng tài chính mi ni, đc bit là  Ukraine. Vy liu các nhân t này có nh hng đn s la chn kì hn n ti các doanh nghip đang niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam hay không? Nhm giúp cho các doanh nghip Vit Nam có đc cái nhìn sâu sc hn v vic la chn kì hn n phù hp trong bi cnh th trng đang có nhiu bin đng và khó khn, tác gi đ tài này chn nghiên cu "Các nhân t nh hng đn kì hn n ca các doanh nghip niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam" đ làm đ tài cho lun vn cao hc ca mình. 3 1.2 Mc tiêu nghiên cu và vn đ nghiên cu Bài nghiên cu này đc thc hin nhm kim đnh s nh hng ca chín nhân t bao gm: tính đáo hn ca tài sn, quy mô công ty, c hi tng trng, hiu qu s dng tài sn, bin đng li nhun gi li, kh nng thanh toán hin hành, đòn by tài chính, kh nng tip cn th trng trái phiu và thu đn s la chn kì hn n ca các công ty niêm yt trên S giao dch chng khoán TP.HCM và S giao dch chng khoán Hà Ni trong thi k t 2007 ậ 2013. T các mc tiêu nghiên cu trên, bài nghiên cu s tp trung gii quyt các vn đ sau: Mt là, tng hp các nhân t nh hng ti s la chn kì hn n ca các doanh nghip nh chi phí đi din, bt cân xng thông tin và thu đn cu trúc kì hn n đã đc phát trin trong các nghiên cu tài chính trc đây. Hai là, đa thêm nhân t hn ch tài tr vào trong nghiên cu bng cách tách mu thành 2 nhóm là b gii hn v tài tr và ít b gii hn v tài tr da trên qui mô công ty, tính thanh khon và kh nng tip cn th trng trái phiu. Sau đó, thc hin thng kê mô t kì hn n và các nhân t nh hng đn s la chn kì hn n  mi nhóm ri kim đnh s khác bit gia 2 nhóm bng cách s dng kim đnh phi tham s du và hng Wilcoxon. Ba là, xác đnh nh hng ca các nhân t nh tính đáo hn ca tài sn, quy mô công ty, c hi tng trng, hiu qu s dng tài sn, bin đng li nhun gi li, kh nng thanh toán hin hành, đòn by tài chính, kh nng tip cn th trng trái phiu và thu đn kì hn n ca các công ty niêm yt trên S giao dch chng khoán TP.HCM và S giao dch chng khoán Hà Ni. Bn là, xác đnh nh hng ca các nhân t nh tính đáo hn ca tài sn, quy mô công ty, c hi tng trng, hiu qu s dng tài sn, bin đng li nhun gi li, kh nng thanh toán hin hành, đòn by tài chính, kh nng tip cn th trng trái phiu và thu đn kì hn n ca các công ty niêm yt trên S giao dch chng khoán 4 TP.HCM và S giao dch chng khoán Hà Ni khi mu b tách ra làm hai nhóm là nhng công ty ít b hn ch tài tr và nhng công ty b hn ch tài tr. 1.3 Phng pháp nghiên cu và d liu nghiên cu Phng pháp nghiên cu: bài nghiên cu đc thc hin theo phng pháp đnh lng da trên mô hình nghiên cu nm 2010 ca nhóm tác gi Andreas Stephan, Oleksandr Talavera, Andiry Tsapin trong bài nghiên cu“Corporate debt maturity choice in emering financial markets” thc hin  th trng Ukraine. D liu nghiên cu: d liu đ chy mô hình hi quy s dng trong bài nghiên cu này đc thu thp t báo cáo tài chính công b hàng nm ca các công ty niêm yt trên S giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh và S giao dch chng khoán Hà Ni, trong đó tác gi chn nhng công ty phi tài chính và niêm yt liên tc t tháng 01/2007 đn 12/2013, loi b nhng công ty thuc din kim soát. Sau các th tc sàng lc, d liu tác gi bao gm 265 doanh nghip và 1.325 quan sát. Ngun d liu: các d liu trên báo cáo tài chính hng nm ca các công ty đc thu thp thông qua phòng phân tích d liu tài chính ca Công ty C phn Tài Vit. Mô hình nghiên cu: Tác gi s dng mô hình Tobit c đnh nh hng (Tobit Fixed Effects) đi vi d liu bng đ tin hành chy mô hình hi quy. Tác gi s dng Microsolf Excel 2010 đ tính toán các d liu và lc các d liu cn thit. Sau đó, tác gi s dng phn mm Stata 12 đ phân tích d liu và chy mô hình hi quy. 1.4 ụ ngha ca đ tài Nhng nm gn đây, s la chn kì hn n đc nghiên cu  nhiu quc gia trên th gii. Các nhà khoa hc trên th gii đã dành nhiu quan tâm ti vic nghiên cu các nhân t nh hng ti kì hn n ti các quc gia có th trng tài chính mi ni hay đang phát trin.  Vit Nam, vn đ nghiên cu này vn còn hn ch. Qua tìm hiu, tác gi cha tìm thy nghiên cu nào kim đnh các nhân t nh hng ti kì [...]... h n n t i th ng Vi t Nam Do v y, tác gi ti n hành th c hi n nghiên c u bao g m h u h t các nhân t ng n s l a ch n kì h n n t i th ng tài n Vi t Nam nh m giúp các nhà nghiên c u có cái nhìn chân th t và t V m t th c nghi m, tác gi a các nhân t ng b ng ch ng m nh m có giá tr v m i n ng v i s l a ch n kì h n n t i th ng tài chính Vi t Nam, góp ph n h tr cho các doanh nghi p Vi t Nam l a ch n m t chính... thu c (kì h n n ), yit là vector c a các thông s i it i di n cho m t hi u c bi u th m t s xáo tr n ng u nhiên 3.2 Mô hình ki nh Các bài nghiên c u g ki u s d ng mô hình h i quy tuy nh gi thuy t v m i quan h gi a kì h n n và các nhân t h n n Vì v y, trong bài nghiên c n kì ki m tra s l a ch n kì h n n c a các công ty c ph n t i Vi t Nam, tác gi s d ng mô hình h i quy tuy n tính kì h n n theo các nhân. .. doanh thì doanh nghi p ph Tác gi s d ng thu nh b i vì ch s c thu và lãi ng ti n thu c thu và lãi vay (EBIT) trong cách tính nhân t thu i b s khác bi t trong c u trúc v n và thu su t gi a các công ty B ng cách lo i b m t ch s ph n ánh kh u t là thu và chi phí lãi vay, EBIT tr thành ic n d c so sánh gi a các công ty khi xem xét cho vay n s l a ch n kì h n n AssetMaturity Quy mô công ty Size Growth Doanh. .. hay các kho n ph chi tr cho các kho n n ng n h n c a mình T s này cao ch ng t công ty luôn s n sàng thanh toán các kho n n T s thanh toán hi n hành gi m cho th y kh toán gi gi u hi c nh tài chính s x y ra, làm tín nhi m t các ch n y tài chính: c tính b ng t l gi a t ng n trên t ng tài s n Ch s này s d ng giá tr s sách, th hi n vi c doanh nghi p s d ng ngu n tài tr cho ho t ng kinh doanh c a mình t các. .. tài chính, nhóm , nhóm các chính sách tài chính quá trình hóa tài chính Các công ty trúc , các công ty tài chính 2.3 22 1 kì các chuyên gia tài chính và các nhà chi phí k chính, 1 23 : U VÀ D LI U NGHIÊN C U u và ch n mô hình h i quy , 0 Andreas Stephan, Oleksandr Talavera, Andiry Tsapin Corporate debt maturity choice in emering financial markets u c a lu c th c hi n theo các trình t sau: c 1: Th... tri Hi u qu s d ng tài s n: bi n s a doanh nghi p c tính b ng t ng doanh thu thu n chia cs d ng c a công ty, cho th c chia cho giá tr ng tài s n thì s giúp doanh nghi cho t ng tài s n Ch s c i di n cho ch ng ho t u qu s d ng toàn b tài s n c a doanh nghi p, ng tài s n tham gia vào quá trình s n xu t kinh doanh s t o ra bao ng doanh thu N u hi u qu s d ng tài s n t t, doanh nghi p s d dàng th c hi Bi n... c a Tr n Th Thu Th (2014) Các ch n n Trung Thông ng tín nhi m các công ty có qui mô l qui mô nh khi xem xét vi u này ch ng t qui mô công ty s có nh n vi c vay n c a công ty Size = Log (T ng tài s n) 28 i ng: ng qua t ng, bi n s tính b ng giá tr chênh l ch doanh thu thu n kì này v chênh l ch t ng tài s n kì này v thêm m c Ch tiêu này ph n ánh khi mua s m u này th hi n ti ng doanh thu, i phát tri Hi u... s ng c a tác gi , bi n ph thu c là kì h n n c a doanh n m t Bên c c gi i h n u nghiên c u c a tác gi có m t ng l n các công ty không có b t k kho n n dài h n nào, s không nh t quán c a các công ty trong m u có kh ng l n k t qu nghiên c u v s l a ch n k h n n T nh ng l p lu n này, tác gi Tobit v i các ng ng u nhiên (RE) ho c c nh s s d ng mô hình nh ng (FE) trong các c tính c a mình b i vì mô hình... h ng, doanh nghi p s tài tr l ch chu n n t i so v ng c Theo thuy t tr t t phân d ng ngu n tài tr n i b c khi s d ng ngu n u này d n t i vi c doanh nghi p s s d ng l i nhu n gi l i c r i m i vay n khi l i nhu n gi l c a l i nhu n gi l s d ng t i kh y, bi ng c a các doanh nghi p Kh n hành: n ng n h n Bi n s này cho bi t kh c tính b ng t l gi a tài s n ng n h n trên a m t công ty trong vi c dùng các 29... Lu th ng kê mô t c giá tr l ch chu n, giá tr nh nh t, giá tr l n nh t h n ch tài tr vào trong nghiên c u Cách th c hi n là ki d u Sign c 3: nh m nh 24 c 4: tách m u ra làm hai nhóm là nh ng công ty ít b h n ch tài tr và nh ng công ty b h n ch tài tr nh ng c a các nhân t c a các công ty niêm y t trên S giao d ch ch ng khoán TP.HCM và S giao d ch ch ng khoán Hà N i trong m i nhóm 3.1.2 Ch n mô hình h . Vy liu các nhân t này có nh hng đn s la chn kì hn n ti các doanh nghip đang niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam hay không? Nhm giúp cho các doanh nghip Vit Nam có. YT  VIT NAM 39 4.1 Thng kê mô t d liu 39 4.1.1 Kì hn n và các nhân t nh hng đn s la chn kì hn n 39 4.1.2 Kì hn n và các nhân t nh hng đn s la chn kì hn n trong. Các gi thuyt v các nhân t nh hng ti s la chn kì hn n 32 3.5 D liu nghiên cu 36 CHNG 4: NGHIÊN CU NHNG NHÂN T NH HNG N S LA CHN KÌ HN N CA CÁC DOANH NGHIP NIÊM