B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T Tp. HCM LÊ TH THU BÌNH CÁC NHÂN T NH HNG TI KT QU IPO CA CÁC DOANH NGHIP TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUN VN THC S KINH T TP. H Chí Minh ậ Nm 2014 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T Tp. HCM LÊ TH THU BÌNH CÁC NHÂN T NH HNG TI KT QU IPO CA CÁC DOANH NGHIP TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng Mã s: 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: TS. LÊ T CHÍ TP. H Chí Minh - Nm 2014 LIăCAMăOAN. Tôi xin cam đoan đơy lƠ công trình nghiên cu ca tôi, có s hng dn t Ging viên: TS. Lê t Chí. Các ni dung nghiên cu và kt qu trong nghiên cu này là trung thc vƠ cha tng đc ai công b trong bt c công trình nghiên cu nƠo trc đơy. Nhng s liu trong các bng biu phc v cho vic phân tích nhn xét, đánh giá đc chính tác gi thu thp t các ngun khác nhau có ghi trong phn tài liu tham kho. Nu phát hin có bt k s gian ln nào tôi xin hoàn toàn chu trách nhim trc Hi ng cng nh kt qu lun vn ca mình. TP.HCM, ngày 10 tháng 1 nm 2014. Tác gi. LÊ TH THU BÌNH. MC LC. TRANG BÌA PH. LI CAM OAN. MC LC. DANH MC CÁC THUT NG VÀ CH VIT TT. DANH MC CÁC BNG. TịM LC. 1 GII THIU. 2 CHNG 1: CÁC Lụ THUYT LIểN QUAN N HOT NG IPO, GIÁ IPO VÀ PHỂN B. 5 1.1. Lụ THUYT V HOT NG IPO. 5 1.1.1. LÝ THUYT V CHU K SNG (LIFE CYCLE THEORIES). 5 1.1.2. LÝ THUYT NH THI IM PHÁT HÀNH. 6 1.2. Lụ THUYT V GIÁ IPO VÀ PHỂN B. 7 1.2.1. CÁC LÝ THUYT GII THÍCH V NH GIÁ THP TRONG NGN HN. 7 1.2.2. CÁC LÝ THUYT DA TRÊN THÔNG TIN BT CÂN XNG. 9 1.3. HIU QU CA CÁC T IPO TRONG DÀI HN. 12 CHNG 2: PHNG PHÁP NGHIểN CU VÀ NGUN D LIU 16 2.1. C LNG T SUT SINH LI, HIU QU TRONG NGN HN VÀ DÀI HN. 16 2.2. MỌ HỊNH HI QUY A BIN. 18 2.3. LA CHN D LIU. 18 CHNG 3: KT QU VÀ THO LUN. 22 3.1. PHÂN TệCH T SUT SINH LI BT THNG. 22 3.2. KT QU HI QUY. 27 CHNG 4: KT LUN VÀ GII PHÁP  IPO HIU QU. 31 NHNG HN CH TRONG BÀI NGHIểN CU. 36 TÀI LIU THAM KHO. 37 PH LC. 44 DANH MC CÁC THUT NG VÀ CH VIT TT. THUT NG KÝ HIU DIN GII Initial Public Offer IPO Phát hành c phiu ra công chúng ln đu Underpricing nh di giá (giá m ca ngƠy đu tiên/giá phát hành) Overpricing nh giá cao. Market-to-book Giá th trng/ Giá s sách. Underperformance hypothesis Gi thuyt hiu qu thp Overperformance hypothesis Gi thuyt hiu qu cao Timing the Market theory Lý thuyt đnh thi đim phát hành Left on table Giá đóng ca ngƠy đu tiên/giá phát hành Overoptimistic Lc quan quá mc. Under perform Hiu qu thp. Overreaction Phn ng thái quá. Doanh nghip. DN Sàn chng khoán TP. HCM HOSE Sàn chng khoán Hà Ni. HNX DANH MC CÁC BNG. Bng 1.1: Tng hp kt qu các nghiên cu v IPO trên th gii. 14 Bng 2.1: D liu IPO theo nm phát hƠnh. 19 Bng 2.2. D liu IPO theo sƠn giao dch. 20 Bng 2.3. D liu IPO theo ngƠnh ngh kinh doanh. 21 Bng 3.1. Phơn loi các công ty theo quy mô. 22 Bng 3.2. Phơn b theo nhóm ngƠnh kinh doanh. 23 Bng 3.3. TSSL Phơn b theo nhóm ngành kinh doanh 24 Bng 3.4. Phơn b theo nm IPO. 25 Bng 3.5. Phơn b theo tui. 26 Bng 3.6. Phơn b theo tui ngoi tr các công ty trong lnh vc Bank, Oil vƠ Gas.26 Bng 3.7. c lng tham s 28 Bng 3.8. Tóm tt h s thng kê ca bin. 28 Bng 3.9. Ma trn tng quan ca các bin đc lp. 28 1 TịMăLC. Tác gi đƣ lƠm nghiên cu trên 50 công ty niêm yt trên sàn chng khoán H Chí Minh và sàn chng khoán Hà Ni t giai đon 2005 đn 2009 đ tìm ra các yu t nh hng đn vn đ đnh di giá cng nh hiu qu thp trong dài hn ca các c phiu IPO (Initial Public Offering). Trong nghiên cu này tác gi s dng phng pháp đnh lng đ nghiên cu. Tác gi đa vƠo nghiên cu này các lý thuyt v vn đ đnh di giá khi IPO, giá IPO và phân b c phiu khi IPO và các bng chng trên th gii. Trong bài tác gi s dng t sut sinh li (TSSL) tích ly CAR đ đo lng tính hiu qu c phiu IPO trong dài hn. Bên cnh đó, tác gi đƣ tìm ra các nhân t tác đng đn hiu qu IPO trong dài hn. Cn c vào nghiên cu ca Ritter 1991, tác gi đƣ đa vƠo nghiên cu các nhân t nh hng đn TSSL ca IPO trong dài hn. Tác gi s dng mô hình hi quy đa bin vi các bin đc đ cp trong nghiên cu ca Ritter 1991 bao gm: IR, AGE, MARKET, VOL, OIL và BANK. D liu tác gi thu thp trên hai sàn chng khoán H Chí Minh và Hà Ni, bên cnh đó tác gi thu thp thêm s liu t các website khác: cophieu68.com, cafef.vn T khóa: Initial Public Offer, IPO, Hiu qu IPO 2 GII THIU. Vic c phn hóa đánh du mt bc ngoc quan trng trong vòng đi ca mt công ty non tr. Nó là cách công ty có th huy đng vn t bên ngoài và vì vy có th gim chi phí tài tr cho hot đng ca công ty và hot đng đu t. Phát hành c phiu ra công chúng lƠ ni gp g giao dch c phiu ca công ty, trao quyn hp pháp cho c đông hin hu đ đa dng hóa đu t vƠ đ to ra thng d vn t s tài tr cho công ty - mt cân nhc quan trng cho nhƠ t bn mo him. Hành đng c phn hóa giúp t đánh bóng đa v ca công ty, và s xut hin công khai này có th mang li li ích gián tip, chng hn nh thu hút nhng nhà qun lý có nng lc. ng thi, công ty có ngha v mi trong các yêu cu v tính rõ ràng và minh bch, và có trách nhim vi mt nhóm các c đông n danh có liên quan, nhng ngi có khuynh hng biu quyt (bng cách bán c phn) thay vì h tr ngi ra quyt đnh ca công ty theo cách 1 nhƠ t bn mo him có th thc hin. Hu ht các công ty c phn hóa đu lƠm nh vy thông qua phát hành c phiu IPO cho các nhƠ đu t. IPO quan tơm đn kinh t tài chính trong nhiu thp k qua. Nhng tác gi trc đơy, đc bit là Logue (1973) và Ibbotson (1975), lý gii rng khi các công ty c phn hóa, các c phiu mà h bán có xu hng đnh giá thp, theo đó giá c phiu dch chuyn v giá tr tht vào ngày giao dch đu tiên. K t nhng nm 1960, t l underpricing này trung bình khong 19%  M, cho thy rng các công ty đ li mt khon thu nhp đáng k do chênh lch giá sau ngày đu giao dch. Underpricing có xu hng dao đng trong mt giao dch ln, trung bình 21% trong nm 1960, 12% trong nhng nm 1970, 16% trong nhng nm 1980, 21% trong nhng nm 1990, vƠ 40% trong bn nm k t nm 2000 (phn ánh ch yu vào cui nhng nm 1990 thi k bùng n internet). Rõ ràng, vic đnh di giá gây thit hi cho ch doanh nghip: c phn bán cho cá nhơn đc bán vi giá quá thp, trong khi giá tr c phiu gi li sau khi IPO b pha loãng. Các công ty IPO đ li nhiu t thu nhp sau ngƠy đu giao dch mi nm ch riêng th trng IPO ca M. 3 ƣ có nhiu đ tài nghiên cu trong lnh vc tài chính tranh lun v hiu qu IPO trong ngn hn và dài hn. Các nhà nghiên cu nh Steven X. Zheng (2004) vƠ Ritter (1994) thì đng ý rng IPO hiu qu thp (under perform) hn th trng trong giai đon t 3 ậ 5 nm sau thi đim phát hành. Tuy nhiên, mt nhóm khác nh Fama (1998) li nghi ng lý thuyt hiu qu thp và tranh lun rng th trng hiu qu trong vic đnh giá c phiu. Do đó, IPO có th hiu qu thp hoc cao so vi th trng và xác sut ca các kt qu nƠy lƠ nh nhau. Trong ngn hn t sut sinh li IPO dng ph thuc vào vic đnh di giá (underpricing) ca các nhà bo lãnh. T sut sinh li dng thì ph thuc vào s khác nhau ca giá chào bán và giá m ca. Các nhƠ đu t xem đơy nh mt c hi đ to ra t sut sinh li hp lý trong ngn hn. Tim Loughran và Jay R. Ritter (1994) đƣ bin h cho lý thuyt đnh di giá và có nhiu bài vit đ gii thích vn đ này. Nghiên cu nƠy đc nghiên cu trên th trng chng khoán Vit Nam trong giai đon t nm 2005 - 2009. Th trng chng khoán Vit Nam đƣ phát trin mt cách nhanh chóng vi nhiu thng v IPO trong đó đa phn là các công ty t nhơn hóa tng phn. Th trng IPO ti Vit Nam có các đc trng riêng bit: mt lƠ đa phn các đt IPO ca nhng công ty ln, hai lƠ c ch IPO đc s dng  th trng Vit Nam lƠ phng pháp đu thu trong khi phng pháp "Bookbuilding" li lƠ phng pháp ph bin đc các th trng s dng, ba là khong thi gian t lúc IPO đn lúc c phiu đc niêm yt và thc s đc giao dch trên th trng thì rt dài. Tác gi đƣ nghiên cu các bài vit liên quan đn IPO  nhng th trng phát trin cng nh th trng mi ni. Trong nghiên cu này tác gi đa ra mu bao gm 50 công ty tin hƠnh IPO vƠ đƣ niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam t đó tìm ra bng chng cho vn đ đnh di giá tr ca các đt IPO và hiu qu ca các đt IPO trong dài hn. Tác gi đƣ s dng phng pháp đnh tính đ đo lng hiu qu ca các đt IPO thông qua TSSL bt thng tích ly (CAR), tác gi còn đa vƠo nghiên cu mô hình hi quy đa bin nhm mc đích kim đnh li và tìm ra các nhân t tác đng đn hiu qu IPO trong dài hn. Vi kt qu mô hình đó 4 tác gi s đa ra các chin lc nhm mc đích đ có các đt IPO hiu qu hn. Trong nghiên cu tác gi cng đa ra các lỦ thuyt liên quan đn vn đ IPO nhm mc đích lƠm c s cho vic nghiên cu. Nghiên cu ca tác gi đc chia lƠm 4 chng: Chng 1: Các lỦ thuyt liên quan đn hot đng IPO, giá IPO và phân b c phiu IPO. Chng 2: Phng pháp nghiên cu và ngun d liu. Chng 3: Phơn tích kt qu nghiên cu. Chng 4: Kt qu nghiên cu. [...]... ho ix ng IPO, gi i thích chu ng phát hành: ý ki n c a các doanh nghi p v giá tr doanh nghi p xu t phát nhi h v ng kh n i b Vì v y, các doanh nghi tr K t qu là, ngay c khi giá th u ch nh giá c a n c d n d t b i các ý ki n công c ng không h p lý ho c giá tr c a doanh nghi c d n d t b i các ý ki n cá nhân không h p lý, doanh nghi p ng bán c ph n sau khi vi c nh giá trong các th i v i h u h t các ph n,... th p c a các c phi u IPO trên th Ritter và Welch (2002) nh các c phi u IPO b âm n Nhìn quanh các th ng M t c n trong nghiên c u c a mình, t su t sinh l i c a m gi trong m t th i gian dài ng phát tri n trên th gi c, Nh t Không xem xét v i th t IPO th ng ng M n ng Canada, theo Loughran (2006) nghiên c u 540 c phi u IPO trên th ng Canada t su t sinh l i th p nh t là 7% B i vì các c phi u IPO trên th i... Median c s khác bi c phân lo y trên b ng 3.2 có gi các nhóm ngành khi IPO Nhìn m t cách t ng th các công 24 ng ti n hành IPO t - Lâm - tu i 14 Tuy nhiên các công ty thu c S n xu t Nông p ti n hành IPO sau khi thành l công ty thu c l i, các c V n t i và kho bãi ti n là các công ty thu p Ti p i ( bán s và bán l thành l p m i ti n hành IPO B ng 3.3 cho th a các công ty IPO c phân chia theo nhóm ngành... ng nhà c m c tiêu ti n a, các doanh nghi p l i tin r ng nhà gây áp l c cho nh ng nhà các doanh nghi p s t có th gây áp l c m c tiêu ng cách phát hành ra công chúng, u ki n cho s thu mua c t giá tr cao Ng l i, Black và Gilson (1998) ch ra r ng các doanh nghi p ngu n v n m o hi c ng ki m soát các t t i th m IPO Chemmanur và Fulghieri (1999) cho r quy n s h u, v i nh mc c khi IPO nh ng nhà o hi m gi danh... u này là do các nhà nghiên c ng phát hành IPO ng ch quan sát các công ty th c s phát hành ra công chúng H nhân có th phát hành ra công chúng Pagano, Panetta, và Zingales (1998) tránh 7 nh ng l i ch trích này v i m t t p d li a các công ty Ý H nh n ra r ng các công ty l n và các công ty trong ngành công nghi p có t l market-tobook cao (giá th ng trên giá s sách cao) có nhi u kh chúng, và các công ty... ngu n cung c phi dài h n B t h n ch khác t IPO là do các th a thu t IPO, ch s h u và các c i b th a thu n vi c n m gi a c ph n c a h trong m t kho ng th ng là 180 ngày Trung bình các c phi u ph n khi phát 9 hành t d u tiên, có m t s h n ch v vi c bán kh ng (riêng th không t n t i v ng th i các nhân t khi n c phi t m c Vì v cho m ng Vi t Nam không nh cs t IPO, vì v y h s mua nhi u c phi t ng c phi u... th c g u v ch ch c phát hành có ch so v i th ng th p, các t ch c phát hành có ch ng t ng, v ng ng c a h Trong các mô hình, các t tình bán c ph n c a mình v i giá th n các t ch c phát hành có ch c V i s kiên nh n, các t ch c phát hành có th IPO, ho c trong ho ng th t p cho s c (Welch 1989) V i nhi u mô hình tín hi u khác, các công ty có ch cao b ng cách ném ti t ng cao ch ng t r ng h có ch M Money on... giá khi IPO th p nên t su t sinh l i trong dài h n c a 14 nh ng - 16,86% theo Kooli và Suret (2002) T i th ng Pháp t su t sinh l t kho ng 11, su t sinh l i trong dài h n th t ch 4,8% c u trên th c, m u g m 571 c phi u IPO trên th ng k t qu t su t sinh l i su t sinh l i trong dài h 12,1% K t h p các nghiên c u t- ng k t qu t ng h p trong b ng sau: B ng 1.1 T ng h p k t qu các nghiên c u v IPO trên th... giá tr là 1 khi các công ty phát hành n m trong ngành Ti n ích c ng Các công ty n c khác nh n giá tr là 0 - Banki : Bi n gi nh n giá tr là 0 và 1 Nh n giá tr 1 khi các công ty phát hành thu c i ( Bán s và bán l ) 2.3 L A CH N D c khác nh n giá tr 0 LI U Trên th gi i, các công trình nghiên c u v IPO ch y u t p trung t i M Nh ng nghiên c u hi u qu c a IPO có th b ng b i vi c phát hành c a các công ty trong... vì các nhà t o l p th a h và các th hi u l c Nh u di t ng sau 180 ngày và nó cho phép các c i b bán c phi u c a h Kho ng 65% c phi t tr i ph i ch u các h p n, vì v y ch có m t s c phi u còn l c giao d ch trong 6 u tiên (Zheng, 2007, Ogden et al 2003) Vì v y, cung c a nh ng c phi u giao d c c u thì gi m Các b ng ch ng v hi u qu IPO trong ng n h h n M t trong 3 v mà tác gi c p khi nh các c phi u IPO . KINH T Tp. HCM LÊ TH THU BÌNH CÁC NHÂN T NH HNG TI KT QU IPO CA CÁC DOANH NGHIP TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUN VN THC S KINH T . HC KINH T Tp. HCM LÊ TH THU BÌNH CÁC NHÂN T NH HNG TI KT QU IPO CA CÁC DOANH NGHIP TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng Mã. cu trên th trng chng khoán Vit Nam trong giai đon t nm 2005 - 2009. Th trng chng khoán Vit Nam đƣ phát trin mt cách nhanh chóng vi nhiu thng v IPO trong đó đa phn là các