BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM NGÔ LÊ VIỆT ANH CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TÁC ĐỘNG ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM Ở THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP. Hồ Chí Minh – Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM NGÔ LÊ VIỆT ANH CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TÁC ĐỘNG ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM Ở THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài chính - Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS. NGUYỄN TẤN HOÀNG TP. Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan rằng đây là công trình nghiên cứu của tôi, có sự giúp đỡ của thầy TS. Nguyễn Tấn Hoàng. Các nội dung nghiên cứu và kết quả trong đề tài này là trung thực và chưa từng được ai công bố trong bất cứ công trình nào. Những số liệu trong bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá được tác giả thu thập từ nhiều nguồn khác nhau và có diễn giải trong phần tài liệu tham khảo. Tôi hoàn toàn chịu trách nhiệm trước nhà trường về sự cam đoan này. Thành phố Hồ Chí Minh, tháng 05 năm 2013 Người viết Ngô Lê Việt Anh MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục các chữ viết tắt Danh mục các bảng TÓM TẮT 1 Chương 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 2 1.1. Lý do nghiên cứu 3 1.2. Mục tiêu nghiên cứu 3 1.3. Phương pháp nghiên cứu 4 1.4. Ý nghĩa của luận văn 4 1.5. Kết cấu luận văn: gồm 4 chương 5 Chương 2: CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC LÊN SỰ BIẾN ĐỘNG CỦA GIÁ CỔ PHIẾU 6 Chương 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 20 3.1. Giả thuyết nghiên cứu 20 3.1.1 Giả thuyết 1 20 3.1.2 Giả thuyết 2 20 3.2. Nguồn dữ liệu và quy trình phân tích dữ liệu 21 3.2.1. Nguồn dữ liệu 21 3.1.2. Quy trình phân tích dữ liệu 21 3.3. Mô tả các biến số 23 3.4. Mô hình nghiên cứu 30 3.4.1. Mô hình hồi quy 1: Mô hình hồi quy thể hiện mối quan hệ giữa biến động giá cổ phiếu và chính sách cổ tức: 30 3.4.2. Mô hình hồi quy 2: Mô hình hồi quy thể hiện mối quan hệ giữa biến động giá cổ phiếu, và chính sách cổ tức sau khi kiểm soát quy mô của doanh nghiệp, tăng trưởng tài sản, biến động thu nhập, nợ dài hạn trên tổng tài sản được đưa vào mô hình 30 3.4.3. Mô hình hồi quy 3: Mô hình hồi quy thể hiện mối quan hệ giữa biến động giá cổ phiếu, và chính sách cổ tức sau loại bỏ biến DY ra khỏi mô hình hồi quy (2) 32 3.4.4. Mô hình hồi quy 4: Mô hình hồi quy thể hiện mối quan hệ giữa biến động giá cổ phiếu, và chính sách cổ tức sau loại bỏ biến DP ra khỏi mô hình (2) 32 3.4.5. Mô hình hồi quy 5: Mô hình hồi quy thể hiện mối quan hệ giữa biến động giá cổ phiếu, và chính sách cổ tức sau khi thêm biến giả tỷ lệ sở hữu nhà nước 32 Chương 4: TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC LÊN BIẾN ĐỘNG CỦA GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 34 4.1. Thống kê mô tả 34 4.2. Phân tích tương quan giữa các biến 36 4.3. Kết quả hồi quy dữ liệu bảng của mô hình 37 4.3.1. Hồi quy đối với mô hình 1: Mô hình hồi quy thể hiện mối quan hệ giữa biến động giá cổ phiếu và chính sách cổ tức 37 4.3.2. Hồi quy đối với mô hình 2: Mô hình hồi quy thể hiện mối quan hệ giữa biến động giá cổ phiếu, và chính sách cổ tức sau khi kiểm soát quy mô của doanh nghiệp, tăng trưởng tài sản, biến động thu nhập, nợ dài hạn trên tổng tài sản được đưa vào mô hình 41 4.3.3. Hồi quy đối với mô hình 3: Mô hình hồi quy thể hiện mối quan hệ giữa biến động giá cổ phiếu, và chính sách cổ tức sau loại bỏ biến DY ra khỏi mô hình tổng 46 4.3.4. Hồi quy đối với mô hình 4: Mô hình hồi quy thể hiện mối quan hệ giữa biến động giá cổ phiếu, và chính sách cổ tức sau loại bỏ biến DP ra khỏi mô hình tổng 50 4.3.5. Hồi quy đối với mô hình 5: Mô hình hồi quy thể hiện mối quan hệ giữa biến động giá cổ phiếu, và chính sách cổ tức sau khi thêm biến giả tỷ lệ sở hữu nhà nước 54 4.4. Thảo luận kết quả nghiên cứu 58 Chương 5: KẾT LUẬN 61 5.1. Kết luận về kết quả nghiên cứu 61 5.2. Hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp theo 63 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Tên viết tắt Tên tiếng Anh Tên tiếng Việt HOSE HoChiMinh Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM HNX HaNoi Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội TP.HCM Thành phố Hồ Chí Minh PV Share Price Volatility Biến động giá cổ phiếu DY Dividend Yield Tỷ suất cổ tức DP Dividend Payout Tỷ lệ chi trả cổ tức GA Growth in Assests Tăng trưởng tài sản SIZE Firm's Size Quy mô công ty LEV Debt Nợ dài hạn trên tổng tài sản EV Earning Volatility Biến động lợi nhuận FEM Fixed Effects Model Mô hình ảnh hưởng cố định REM Random Effects Model Mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1. Tóm tắt các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới nghiên cứu về tác động của chính sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu 16 Bảng 3.3. Tóm tắt xây dựng các biến 29 Bảng 4.1. Thống kê mô tả 34 Bảng 4.2. Phân tích tương quan 36 Bảng 4.3. Kết quả kiểm định Likelihood mô hình 1 38 Bảng 4.4. Kết quả kiểm định Hausman Test mô hình 1 39 Bảng 4.5. Kết quả hồi quy mô hình 1 40 Bảng 4.6. Kết quả kiểm định Likelihood mô hình 2 42 Bảng 4.7. Kết quả kiểm định Hausman Test mô hình 2 43 Bảng 4.8. Kết quả hồi quy mô hình hồi quy 2 44 Bảng 4.9. Kết quả kiểm định Likelihood mô hình 3 47 Bảng 4.10. Kết quả kiểm định Hausman Test mô hình 3 48 Bảng 4.11. Kết quả hồi quy mô hình 3 49 Bảng 4.12. Kết quả kiểm định Likelihood mô hình 4 50 Bảng 4.13. Kết quả kiểm định Hausman Test mô hình 4 51 Bảng 4.14. Kết quả hồi quy mô hình 4 53 Bảng 4.15. Kết quả kiểm định Likelihood mô hình 5 54 Bảng 4.16. Kết quả kiểm định Hausman Test mô hình 5 55 Bảng 4.17. Kết quả hồi quy mô hình 5 57 Bảng 4.18. Tổng hợp kết quả hồi quy các mô hình 58 -1- TÓM TẮT Chính sách cổ tức là một chủ đề được nghiên cứu rất nhiều trong lĩnh vực tài chính. Sau giải Nobel kinh tế của Laureate Modigliani và Miller (1958) nhiều tác giả khác đã nghiên cứu về chính sách cổ tức. Đề tài này đi vào nghiên cứu tác động của chính sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu trên sàn Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) và sàn Chứng khoán Hà Nội (HNX). Mẫu bao gồm 155 các công ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong khoảng thời gian từ 2007-2013. Đề tài nghiên cứu sử dụng mô hình phân tích hồi quy, dữ liệu bảng, kỹ thuật phân tích Fixed Effects được sử dụng nhằm xác định mối quan hệ giữa biến động giá cổ phiếu và chính sách cổ tức, với hai thước đo chính của chính sách cổ tức là tỷ suất cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức. Mô hình hồi quy được mở rộng bằng cách thêm các biến kiểm soát bao gồm: biến quy mô công ty, biến biến động lợi nhuận, biến nợ dài hạn trên tổng tài sản, biến tốc độ tăng trưởng tài sản. Biến giả tỷ lệ sở hữu được đưa vào mô hình để kiểm tra sự biến động của giá cổ phiếu. Kết quả của nghiên cứu cho thấy mối tương quan âm có ý nghĩa thống kê giữa biến động giá cổ phiếu với tỷ suất cổ tức. Tuy nhiên đề tài không tìm thấy mối tương quan nào giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và biến động giá cổ phiếu. Từ khóa: Biến động giá cổ phiếu, tỷ suất cổ tức, tỷ lệ chi trả cổ tức, chính sách cổ tức, dữ liệu bảng. -2- Chương 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI Chính sách cổ tức là một trong ba quyết định chủ yếu trong tài chính doanh nghiệp gồm quyết định đầu tư, quyết định tài trợ, và quyết định phân phối (chính sách cổ tức). Chính sách cổ tức của công ty xác định: một phần được phân phối cho các cổ đông thông qua cổ tức và một phần sẽ được giữ lại để tái đầu tư. Chính sách cổ tức không chỉ là nguồn mang lại thu nhập cho các nhà đầu tư mà còn là tín hiệu về hiệu quả hoạt động của công ty. Chính sách cổ tức quan trọng cho các nhà quản lý tài chính của các công ty chi trả cổ tức và thực hiện đầu tư vào những công ty khác. Vì vậy lựa chọn một chính sách cổ tức thích hợp cho một công ty là một trong những quyết định quan trọng nhất của nhà quản lý và nhà đầu tư. Chính sách cổ tức cũng liên quan tới cấu trúc vốn một cách gián tiếp. Các chính sách cổ tức khác nhau yêu cầu cấu trúc vốn khác nhau. Vì cả cấu trúc vốn và chính sách cổ tức có thể tác động lên sự giàu có của cổ đông và chính sách cổ tức cũng có thể ảnh hưởng đến cấu trúc vốn nên các quyết định về chính sách cổ tức rất phức tạp. Chính sách cổ tức là một trong những nghiên cứu phổ biến trong nghiên cứu tài chính trong hơn 50 năm qua, và đã trở thành một chủ đề quan trọng trong kể từ khi công ty cổ phần đại chúng ra đời. Nó xử lý nhiều vấn đề như chi phí đại diện, hiệu ứng khách hàng và định giá cổ phiếu. Nhiều nghiên cứu cho thấy mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và giá cổ phiếu của công ty nhưng với những kết quả trái ngược nhau về ảnh hưởng của chính sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu. -3- 1.1. Lý do nghiên cứu Trong những năm gần đây, chính sách cổ tức cũng được xem là một trong những quyết định chủ yếu của công ty. Ở Việt Nam hiện nay, các nhà đầu tư đã chú trọng đến các chính sách cổ tức. Tuy nhiên các công ty hầu hết chưa nhận thức được đúng mức tầm quan trọng về mức độ ảnh hưởng của chính sách cổ tức trong công tác tài chính. Việc chi trả cổ tức của các công ty còn mang tính tự phát, chưa có tính chiến lược dài hạn. Bài nghiên cứu dựa trên khung phân tích lý thuyết và thực nghiệm về chính sách cổ tức trên thế giới để đưa ra những phân tích, đánh giá về chính sách cổ tức qua hai thước đo là tỷ suất cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức tác động đến biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam để từ đó các nhà quản lý có thể đưa ra những giải pháp để xây dựng chính sách cổ tức phù hợp cho các công ty niêm yết. Ngoài ra, các nhà đầu tư cũng có thể đưa ra các nhận định về cổ phiếu mà họ đang nắm giữ hoặc đang quan tâm thông qua chính sách cổ tức của công ty, từ đó đưa ra những chiến lược đầu tư phù hợp cho mình. Xuất phát từ thực tế này, tác giả đã chọn đề tài nghiên cứu: “Chính sách cổ tức tác động đến biến động giá cổ phiếu: Bằng chứng thực nghiệm ở Thị trường Chứng khoán Việt Nam”. 1.2. Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu của đề tài là nghiên cứu tác động của chính sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu của các doanh nghiệp Việt Nam. Để đạt được mục tiêu nghiên cứu đề tài tập trung nghiên cứu thực nghiệm mô hình kiểm định tác động của chính sách cổ tức tới biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên Sàn Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) và Sàn Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX). Từ mục tiêu này của bài nghiên cứu, tác giả lần lượt đi vào trả lời cho các vấn đề sau: [...]...-4- • Một là, có bằng chứng thực nghiệm nào trên thế giới đã có nghiên cứu về tác động của chính sách cổ tức lên biến động của giá cổ phiếu hay không và tác động này như thế nào? • Hai là, ở Việt Nam có tác động chính sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu hay không và tác động chính sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết ở Việt Nam có khác biệt gì so với các... luận văn Chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu là hai vấn đề quan trọng cho các công ty và nhà đầu tư Bài nghiên cứu này sẽ tìm hiểu mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và sự biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam Nếu mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và biến động giá cổ phiếu thực sự tồn tại, các nhà quản lý có thể sử dụng chính sách cổ tức để kiểm soát biến động giá cổ phiếu... tác động của chính sách cổ tức với hai thước đo chính là tỷ suất cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức ở thị trường Việt Nam Bài nghiên cứu này đưa ra hai giả thuyết nghiên cứu sau: 3.1.1 Giả thuyết 1 H0: Không có ý nghĩa tương quan giữa biến động giá cổ phiếu và tỷ suất cổ tức H1: Có ý nghĩa tương quan giữa biến động giá cổ phiếu và tỷ suất cổ tức Tác giả mong đợi tỷ suất cổ tức sẽ có tác động đến biến động. .. cổ tức và biến động giá cổ phiếu Kết quả cho thấy có mối tương quan âm có ý nghĩa thống kê giữa -9- tỷ suất cổ tức và biến động giá cổ phiếu, khi tỷ suất tăng 1% thì giá cổ phiếu sẽ giảm 2.5% Đây là một nghiên cứu thực nghiệm, nhà đầu tư có thể sử dụng chính sách cổ tức để dự đoán biến động của giá cổ phiếu và rủi ro cho nhà đầu tư, mặt khác, biến động giá cổ phiếu có thể kiểm soát bởi chính sách cổ. .. mục tiêu nghiên cứu của bài nghiên cứu là trên thế giới đã có các bằng chứng thực nghiệm nghiên cứu về tác động của chính sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu, tác động đó được tóm tắt qua bảng sau: -16- Bảng 2.1 Tóm tắt các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới nghiên cứu về tác động của chính sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu STT Tác giả Bài nghiên cứu Mẫu, thời gian, phương pháp nghiên cứu và... liệu Nghiên cứu khẳng định tác động của chính sách cổ tức lên biến động của giá cổ phiếu Tỷ suất cổ tức đã có tương quan âm đáng kể với biến động giá cổ phiếu, tỷ lệ chi trả cổ tức đã có tương quan dương với biến động giá cổ phiếu ở mức ý nghĩa thấp Mối tương quan dương và có ý nghĩa giữa biến động giá và tỷ suất cổ tức Biến động giá có mối tương quan âm đến tốc độ tăng trưởng tài sản Nghiên cứu này... biến động giá cả chứng khoán và chính sách cổ tức sau khi thêm các biến kiểm soát: quy mô doanh nghiệp, biến động thu nhập, đòn bẩy nợ và tăng trưởng tài sản Cả hai cách đo lường chính sách chi trả cổ tức (tỷ lệ cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức) có tác động đáng kể đến biến động giá cổ phiếu Mối quan hệ không giảm nhiều khi thêm các biến kiểm soát trên Điều này cho thấy chính sách cổ tức ảnh hưởng đến... khẳng định tác động của chính sách cổ tức lên biến động của giá cổ phiếu Mặc dù với các phương pháp khác nhau, kết luận từ nghiên cứu ở Nigeria một phần trùng hợp với kết luận của Baskin (1989) Tỷ suất cổ tức đã có tương quan âm đáng kể với biến động giá cổ phiếu, trong khi tỷ lệ chi trả cổ tức đã có tương quan dương với biến động giá cổ phiếu ở mức ý nghĩa thấp Trong ngắn hạn, chính sách cổ tức tự nó... và nguồn dữ liệu của bài nghiên cứu Chương 4: Tác động của chính sách cổ tức lên biến động của giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, thông qua kết quả hồi quy tác giả phân tích so sánh kết quả nghiên cứu của tác giả với những nghiên cứu trước đây trên thế giới về tác động của chính sách cổ tức lên biến động của giá cổ phiếu kiểm tra giả thuyết nghiên cứu là phù... cứu Kết quả thực nghiệm cho thấy tương quan âm đáng kể của hai thành phần của chính sách cổ tức là tỷ suất cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức vào sự biến động giá cổ phiếu Điều này cho thấy rằng khi các công ty công nghiệp Jordan tăng tỷ lệ cổ tức trên thị giá cổ phần của họ và/ hoặc việc chi trả cổ tức, giá cổ phiếu có xu hướng ổn định, như sự biến động giá giảm, và do đó, những rủi ro giá cổ phiếu cũng . BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM NGÔ LÊ VIỆT ANH CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TÁC ĐỘNG ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM Ở THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM. BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM NGÔ LÊ VIỆT ANH CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TÁC ĐỘNG ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM Ở THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên. hay không và tác động này như thế nào? • Hai là, ở Việt Nam có tác động chính sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu hay không và tác động chính sách cổ tức lên biến động giá cổ phiếu của các