B GIÁO DCăVẨăẨOăTO TRNGăI HC KINH T TP. H CHÍ MINH  NGUYN TH NGC BÍCH TỄCăNG CAăọNăBYăLểNăUăT BNG CHNG THC NGHIM TI VIT NAM LUNăVNăTHCăSăKINHăT Tp H Chí Minh - 2014 B GIÁO DCăVẨăẨOăTO TRNGăI HC KINH T TP. H CHÍ MINH  NGUYN TH NGC BÍCH TỄCăNG CAăọNăBYăLểNăUăT BNG CHNG THC NGHIM TI VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính doanh nghip Mã s: 60340201 LUNăVNăTHCăSăKINHăT Ngiăhng dn khoa hc: T.săLêăt Chí Tp H Chí Minh ậNmă2014 LIăCAMăOAN Tôi xin cam đoanμ δun vn này là công trình nghiên cu ca cá nhân. Các s liu và thông tin s dng trong lun vn này là trung thc và đc công b. Tôi xin chu trách nhim v nghiên cu ca mình. Hc viên Nguyn Th Ngc Bích MC LC Trang ph bìa Liăcamăđoan Mc lc Danh mc các t vit tt Danh mc các bng TÓM TT 1 CHNGăI.ăGII THIU 2 1.1Lý do chn đ tài 2 1.2Mc tiêu nghiên cu 3 1.3Phm vi và phng pháp nghiên cu 3 1.4Kt cu ni dung 4 CHNGăII.ăTNG QUAN NGHIÊN CU 6 CHNGăIII.ăPHNGăPHỄPăNGHIểNăCU 22 3.1 Gi thuyt nghiên cu 22 γ.β εô hình đnh lng 25 γ.γ Phng pháp nghiên cu 31 3.4 D liu và mô t bin 36 CHNGăIV.ăNI DUNG VÀ KT QU NGHIÊN CU 37 4.1 Thng kê mô t bin 37 4.2 Ma trn h s tng quan gia các bin 38 4.3 Kim đnh hin tng t tng quan 40 4.4 Kt qu nghiên cu c bn 41 4.5 C hi tng trng và vai trò ca đòn by 46 4.6 Hi qui hai giai đon - vn đ ni sinh 50 4.7 Kim tra tính vng 52 CHNGăV.ăKT LUN 55 TÀI LIU THAM KHO PH LC DANH MC CÁC T VIT TT MM Modigliani and Miller NPV Giá tr hin ti thun Q Tobin’s Q Pooling Hi quy gp Fixed Effect Hiu ng c đnh Random Effect Hiu ng ngu nhiên OLS Bình phng bé nht 2SLS Hi quy hai giai đon LR test Kim đnh Likelihood Ratio DANH MC BNG BIU, HÌNH V Bng 4.1 Mô t thng kê bin - Trang 37 Bng 4.2 Tng quan gia các bin đc lp - Trang 38 Hình 4.3 Biu đ th hin t tng quan - Trang 40 Bng 4.4 Tng hp kt qu hi quy tác đng ca đòn by lên đu t - Trang 41 Bng 4.5 Tng hp kt qu hi quy tác đng ca đòn by lên đu t  các công ty có c hi tng trng thp và công ty có c hi tng trng cao - Trang 46 Bng 4.6 Tng hp kt qu hi quy hai giai đon có s dng bin công c - Trang 50 Bng 4.7 Tng hp kt qu hi quy tác đng ca đòn by lên đu t  các công ty sn xut - Trang 52 1 TÓM TT Trong bài nghiên cu này, tác gi xem xét tác đng ca đòn by tài chính lên quyt đnh đu t ca các công ty niêm yt ti Vit Nam. Kt qu nghiên cu ch ra mi tng quan gia đòn by lên quyt đnh đu t là dng và mi tng quan dng này  các công ty có c hi tng trng cao là mnh hn  các công ty có c hi tng trng thp. Kt qu này là ngc li vi kt qu các nghiên cu hi quy trên c s d liu các nc nh Canada, Anh, ε… nhng phù hp vi kt qu nghiên cu  các nc có nn kinh t nhn đc nhiu s h tr, tr cp ca nhà nc. Nghiên cu kim đnh tính vng ca kt qu hi quy và s dng bin công c đ gii quyt vn đ ni sinh vn có trong mi quan h gia đòn by và đu t. 2 CHNGăI.ăGII THIU 1.1 Lý do chnăđ tài Theo đnh đ 1 ca Modigliani and Miller, trong th trng hoàn ho, đòn by không có liên quan đn quyt đnh đu t và giá tr ca doanh nghip. Theo đó,chính sách đu t ca mt công ty ch ph thuc vào các yu t nh nhu cu trong tng lai, k thut sn xut ca công ty, v c bn, đó là nhng yu t quyt đnh ca li nhun, dòng tin và giá tr tài sn.Tuy nhiên, mt s lng ln các nghiên cu lý thuyt và thc nghim đã thách thc nhng mnh đ ca Modigliani and Miller và tranh cãi rngđòn by có nh hng đn quyt đnh đu ttrongth trng không hoàn hovì th trng không hoàn ho làm phát sinh chi phí giao dch và thông tin bt cân xng. Trong th trng không hoàn ho, các vn đ ca công ty là do s tng tác gia c đông, trái ch và nhà qun lý đã dn đn gia tng đng c đu t di mc hay đu t vt mc. Vn đ chi phí đi din đc xem nh mt vn đ mà đu t không đc phn hi đy đ hoc phn hi thái quá đi vi nhng thay đi trong nn kinh t c bn. Lý thuyt và thc nghim đã chng minh và đo lng tác đng ca đòn by lên quyt đnh đu t. Theo lý thuyt trt t phân hng, n vay t ngun tài tr bên ngoài luôn đc cân nhc vì n vay thng có chi phí thp hn so vi chi phí tài tr bng vn c phn. Tuy nhiên, s dng đòn by có th dn công ty đn tình trang kit qu tài chính, do vy xem xét tác đng ca đòn by tài chính lên quyt đnh đu t ca công ty là vn đ trng tâm ca trong tài chính doanh nghip. Các nghiên cu trc đây nh ca McConnell and Servaes (1995), Lang và cng s (1996) s dng phng pháp hi quy gp (Pooling regression) và loi b nhng tác đng ca công ty riêng l đ ra kt qu hi quy là đòn by có tác đng ngc chiu đi vi đu t. 3 Nghiên cu ca V.A Aivazian và cng s (2005) m rng nhng phân tích trc đây bng cách s dng d liu bng đ kim soát tính không đng nht gia các công ty, gii quyt vn đ ni sinh, kim tra tính vng ca kt qu hi quy. Kt qu cho thy phng pháphi quy gp (Fixed Effect) là thích hp nht đ kim đnh tác đng ca đòn by tài chính lên quyt đnh đu t và đòn by là có tng quan âm vi đu t. εi tng quan âm gia đòn by và đu t là mnh hn  các công ty có c hi tng trng thp. Cách tip cn bin công c cho thy rng ni sinh không th là cách đ gii thích cho mi quan h ngc chiu gia đòn by và đu t. Trong mt s nghiên cu khác li cho thy có mt mi tng quan dng gia đòn by và đu t hoc mi tng quan gia đòn by và đu t là âm nhng mi tng quan này yu hn  các công ty có s hu nhà nc. Vy quyt đnh đu t ca các doanh nghip ti Vit Nam s chu tác đng nh th nào t quyt đnh tài tr bng vay n ca công ty? Tác gi chn nghiên cu đ tài “Tác đng ca đòn by lên quyt đnh đu t ca công ty. Bng chng thc nghim ti Vit Nam” đ thy đc thc t ti Vit Nam, tác đng gia đòn by và đu t nh th nào. 1.2 Mc tiêu nghiên cu Tìm hiu tác đng ca đòn by đn đu t ca các doanh nghip ti Vit Nam là mc tiêu ca bài nghiên cu. Bài nghiên cu s tr li cho các câu hi sau: - Gia đòn by và quyt đnh đu t ca các công ty niêm yt ti Vit Nam có mi tng quan nh th nào? - Mc đ tng quan gia đòn by và đu t  các công ty có c hi tng trng thp và các công ty có c hi tng trng cao có khác nhau hay không? 1.3 Phm vi và phngăphápănghiênăcu Bài nghiên cu s dng d liu ca 365 công ty phi tài chính niêm yt trc nm β010 trên S giao dch chng khoán Hà Ni (HNX) vàS giao dich chng [...]... Industrial Trong nghiên c u này, tác gi phát tri n m t mô hình ch ng minh r ng lý thuy t c a Myer (1977) v ph n c ng c i m c ch ph t gi a trái ch và c cl id u ch ra r ng có s tác nm ch ra r ng có m ng b sung quá m c, b t bu c các c ng c cm t a công ty n i m c và nh m ng là tm i m c là nguyên nhân gây ra tình tr ng m y t ch i d án có u c là nguyên nhân m nhi i tác không t m c là tách riêng m t cách rõ ràng... nghiên c u th c nghi m c a các tác gi và c ng s (1996), Aivazian và c ng s 1: xu t gi thi t: gi thuy t ng cùng chi u v Gi thuy t 2: ng c lên ho ng cao là y u c y ng ng th p ng Mô hình c a bài nghiên c u này d a trên mô hình c a tác gi Aivazian và c ng s (2005), nh m ki Ii,t/Ki, t-1 ng c i,t/Ki,t-1 t Mô hình nghiên c ng c i,t-1 i,t-1/Ki,t-1 i,t-1 ng m t công th c gi m trong d y lên quy c u c a Lang và c... qu pháp h i quy nào là hi u qu trong hai l a ch n h i quy hi u ng c nh và h i quy hi u ng ng u nhiên Tác gi s d ng cách ti p c n bi n công c v h n gi i quy t n i sinh v n có gi Tác gi h i quy d li u b ng v i m u h n ch là các công ty s n xu ki m nh tính v ng c a k t qu h i quy trên toàn m u Ngoài ra, tác gi s d ng mô hình h i quy Two-test GMM v i các bi n công c kh c ph c hi i, t a d li u và v n n i... c a dòng ti n t do (Jensen 1986) và s thay th tài s n (Jensen and Mackling tm chính ng i do ch s h u b h n ch vào tài 14 l n m i quan h c im m c, tác gi th c hi n hai lo i h t u tiên, tác gi h i quy d li b ng l i phù h gi ch ng minh r ng m i quan h hai, tác gi ki trong m nh s i a công ty theo ngu n tài tr b ng cách phát hành v n c ph n (public equity) và n và tìm ra k t qu r ng công ty tài tr hành... ch là m a tác gi , d tm Trong bài nghiên c u, tác gi tranh cãi v m i ng bù tr - m tm t bu c c ng này có th ch l a ch n th cn mb t thi t l nm ng, mà n im ng này n giá tr c a i xác su t phá s n Vì v y, i gi m giá tr và b t bu c c an cg a công ty n m c a công ty N là quan h n làm cho l a ch n ch l nc c- n k t qu c a s ph i h p gi a n chi nh b i 16 Nghiên c u này k t lu n r ng:khi m t kho vay, tác ng c... hoàn toàn b i th c nghi m t t nh tm t tr i i m c trong d li u nghiên c u c a tác gi Giá tr th ng c gi a giá tr s sách c a n v Trong nghiên c u c a tác gi Viet A Dang (2010) ng c a y u t k h n n khi nghiên c u m d ng d u li u b ng các công ty n 1996- gi a tài chính doanh nghi pvàquy di nc a các v ng l c m tcông tyt o ra m ts Tác gi s xem xét nh hi n gi i quy tcâu h i nghiên c u chính Làm th nào k t h... y, nh ng nghiên c u th c nghi m c có n n kinh t xã h i ch ra m quan này là y u nh ng công ty có s h c Trong m t nghiên c u khác c a Yuan Yuan - Kazuyuki Motohashi(2012), tác gi nghiên c y t ng c y lên quy a các công ty niêm Trung Qu c Tác gi chia các công ty thành 3 nhóm: công ty có 100% v n nhà c CSOEs, công ty c ph n có s h u m t ph n ho c 100% v n c a chính quy NONSOEs K t qu nghiên c u cho th y có... ai trò c c Nghiên c u s d ng m u l ng và s h u nhà n nghiên c i nghiên c u c a PGS.TS Nguy n Th Ng c Trang và Thuý Quyên (2013) M u nghiên c u g m 630 công ty niêm y t t i Vi t Nam t Vi t Nam nh t quán v i nhi u th c chi u lên quy y b ng ch ng ng khác, ng a doanh nghi p K t qu nghiên c u này phù h p v i các lý thuy t và nghiên c u th c nghi m c a Myers (1977), Jensen (1986), ug c có n n kinh t phát... pl i nhu nth ts tr th ptrênth ng ch ng khoán Tác gi p lu n r ng qu n lýcó th s c chochính nó trong m y mànhà qu n lýcó th d ngn cam k y s cóm t giá tránh m tv trí c a h ch b ng cáchhi u qu ngc a công ty .Tác gi u t quy n th nhm t an qu n lý Cácmô hìnhphát tri ntrong bài vi lý do ng ng r ng, vì , k ho ch s n xu tc a m t công tys ph thu c a công ty Tuy nhiên ,tác gi nh r ngqu n lý không có ho c có r t ít... tài tr b i v n ch s h u Tuy nhiên, n u c c bi t b ng n , ví d im c g ng duy trì m c tiêu ch s n c gi m thi u và có kh ng c t m c mô t m c trong nhi ng c a i b hoàn toàn Vì v y, tác trên có th t tr ng c i ng h p th c t ng c c tác gi t p trung hoàn toàn khác v i tranh cãi dòng ti n t do c a Jensen (1986).Theo lý thuy t dòng ti n t do c a Jensen (1986), c t c cho c làm gi m s lý Nhà qu n lý ki c c a các . kt qu hi quy tác đng ca đòn by lên đu t  các công ty sn xut - Trang 52 1 TÓM TT Trong bài nghiên cu này, tác gi xem xét tác đng ca đòn by tài chính lên quyt đnh. Vit Nam đ thy đc thc t ti Vit Nam, tác đng gia đòn by và đu t nh th nào. 1.2 Mc tiêu nghiên cu Tìm hiu tác đng ca đòn by đn đu t ca các doanh nghip ti Vit Nam. (Random Effect) đ kim tra tác đng ca đòn by lên đu t.  xem xét các tác đng khác nhau ca đòn by lên đu t  các công ty có c hi tng trng khác nhau, tác gi s dng bin gi D1