BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY TRONG LĨNH VỰC SẢN XUẤT CÔNG NGHIỆP ĐƯỢC NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP HỒ CHÍ MINH ĐỀ CƯƠNG PP NGHIÊN CỨU KHOA HỌC GVHD: TS Võ Thị Quý TP.Hồ Chí Minh – 04/2012 MỤC LỤC Giới thiệu………………………………………………………………….……………… Cơ sở lý thuyết …………………………………………………………….……….…… 2.1 Các lý thuyết cấu trúc vốn……………………………………………………….…….….2 2.2 Các yếu tố ảnh hưởng tiềm đến cấu trúc vốn……………………………….……… Giả thuyết nghiên cứu mơ hình nghiên cứu …………………………………….…… 10 Phương pháp nghiên cứu……………………… …………….…………… … ……… 11 Tài liệu tham khảo………… ……………………………………………………… …… 16 Danh sách nhóm…………………………………… ……………………………… …… 17 GIỚI THIỆU Bất kỳ doanh nghiệp hoạt động hướng đến mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, việc lựa chọn cấu trúc vốn hợp lý, phù hợp với điều kiện, hồn cảnh, mơi trường hoạt động doanh nghiệp vấn đề nhiều doanh nghiệp quan tâm hàng đầu Cấu trúc vốn ám cách mà doanh nghiệp tài trợ tài sản thơng qua vài kết hợp nguồn tài trợ, chủ đề quan trọng lý thuyết Tài doanh nghiệp, lần đưa Modigliani Miller (1958) Kể từ đó, lý thuyết cấu trúc vốn đưa phát triển để giải thích cho việc lựa chọn cách thức tài trợ doanh nghiệp Hai mô hình lý thuyết phổ biến cấu trúc vốn thuyết đánh đổi (the trade-off theory, Modigliani Miller, 1963) thuyết trật tự phân hạng (the pecking order theory, Myers Majluf, 1984) Các lý thuyết phát triển để xác định cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp Tuy nhiên, chưa có mẫu hình cụ thể đưa cho việc xác định cấu trúc vốn tối ưu Và thực tế cho thấy khơng có mẫu hình chung cho việc xác định cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp Các lý thuyết đưa dựa số giả định đó, mà thực tế giả định không phù hợp Mặc dù vậy, lý thuyết phần giúp hiểu hành vi tài trợ doanh nghiệp xác định nhân tố tiềm có ảnh hưởng lên cấu trúc vốn doanh nghiệp (Sheikh Wang, 2011) Các nghiên cứu kinh nghiệm yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn giới thực Booth et al (2001); Jean J Chen (2003); Patrik Bauer (2004); Song (2005); Huang & Song (2006); Gill et al (2009); Sheikh & Wang (2011) hầu hết nghiên cứu đưa chứng khả sinh lợi, khả tốn hành, tính bất ổn thu nhập có mối quan hệ nghịch chiều với tỷ lệ nợ; quy mơ cơng ty có mối quan hệ đồng chiều Tấm chắn thuế từ nợ (non-debt tax shields) hội tăng trưởng khơng có mối quan hệ đáng kể với tỷ lệ nợ Tại Việt Nam, nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng cấu trúc vốn thực Nguyễn (2008); Trần (2008), Nguyễn (2010) Tuy nhiên, nghiên cứu hầu hết nói chung chung nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty niêm yết gồm công ty nhiều lĩnh vực khác mà chưa có nghiên cứu chuyên sâu vào lĩnh vực cụ thể Nhận thấy tầm quan trọng lĩnh vực sản xuất cơng nghiệp mà đóng góp lĩnh vực GDP qua năm chiếm tỷ trọng đáng kể: giai đoạn 2006 – 2010 bình quân khoảng 41,1% (Tổng cục thống kê, 2011) Tỷ trọng đóng góp lĩnh vực cơng nghiệp GDP giai đoạn phù hợp với chủ trương đẩy mạnh cơng nghiệp hóa, đại hóa đất nước theo hướng tăng dần tỷ trọng ngành công nghiệp dịch vụ, giảm dần tỷ trọng nông nghiệp Nghị phát triển kinh tế - xã hội 2006 -2010 số 56/2006/NQ-QH11 (Quốc Hội, 2006) Nghị phát triển kinh tế - xã hội 2011 – 2015 số 10/2011/NQ-QH13 (Quốc Hội, 2011) Vì vậy, chúng tơi định nghiên cứu “Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty lĩnh vực sản xuất công nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh.” Vấn đề nghiên cứu: Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty lĩnh vực sản xuất công nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Câu hỏi nghiên cứu: Nghiên cứu nhằm trả lời hai câu hỏi sau: Những yếu tố có ảnh hưởng đến định cấu trúc vốn công ty lĩnh vực sản xuất công nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM? Mức độ tác động yếu tố đến cấu trúc vốn công ty này? Lý thuyết cấu trúc vốn giải thích cho định cấu trúc vốn công ty này? Mục tiêu nghiên cứu: Nhận dạng cấu trúc vốn công ty thuộc lĩnh vực sản xuất công nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM Nhận dạng yếu tố tác động đến cấu trúc vốn đo lường mức độ tác động yếu tố đến cấu trúc vốn Kiểm định lý thuyết cấu trúc giải thích cho định cấu trúc vốn công ty CƠ SỞ LÝ THUYẾT 2.1 Các lý thuyết cấu trúc vốn a Khái niệm cấu trúc vốn Cấu trúc vốn doanh nghiệp định nghĩa cách mà doanh nghiệp tài trợ cho tài sản thơng qua vài kết hợp vốn cổ phần nợ Cấu trúc vốn đo lường thông qua tỷ lệ nợ (debt ratio), tỷ lệ cho thấy phần trăm tài sản doanh nghiệp tài trợ vốn vay “Tổng nợ bao gồm toàn khoản nợ ngắn hạn dài hạn thời điểm lập báo cáo tài gồm: khoản phải trả, vay ngắn hạn, nợ dài hạn vay hay phát hành trái phiếu dài hạn Tổng tài sản toàn tài sản doanh nghiệp thời điểm lập báo cáo”.1 b Các lý thuyết cấu trúc vốn Thuyết MM (Modigliani – Miller) Thuyết MM (Modigliani Miller, 1958) thuyết cấu trúc vốn Thuyết đưa với giả định: thị trường vốn hồn hảo, khơng có chi phí giao dịch, chi phí phá sản bất cân xứng thơng tin, từ họ cho cấu trúc vốn khơng có ảnh hưởng lên giá trị doanh nghiệp, doanh nghiệp không cần phải lo lắng việc sử dụng nợ, vốn cổ phần tài trợ cho tài sản với tỷ lệ nợ Tuy nhiên thuyết MM dựa giả định không phù hợp với thực tế, từ nhà nghiên cứu nghiên cứu đưa thuyết cấu trúc vốn Hai thuyết truyền thống cấu trúc vốn thuyết đánh đổi thuyết trật tự phân hạng Ngoài gần Baker Wurgler (2002) đưa thuyết cấu trúc vốn: thuyết thời điểm thị trường Thuyết đánh đổi (Trade-off Theory) Thuyết đánh đổi đưa Modigliani Miller (1963), đề cập đến việc doanh nghiệp lựa chọn tài trợ từ nợ, từ vốn cổ phần việc đánh đổi chắn thuế chi phí kiệt quệ tài Thuyết cho doanh nghiệp tăng giá trị việc tài trợ nợ, với việc sử dụng nợ doanh nghiệp tận dụng lợi ích từ chắn thuế, từ làm gia tăng giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, việc sử dụng nợ đem đến chi phí kiệt quệ tài tiềm năng, đặc biệt doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào nợ Lợi ích biên việc sử dụng nợ tăng thêm (lợi ích từ chắn thuế nợ) giảm dần theo gia tăng nợ, chi phí biên (chi phí kiệt quệ tài chính) tăng dần Vì doanh nghiệp sử dụng nợ mà lợi ích biên có từ việc sử dụng nợ cịn lớn chi phí biên nợ Lý thuyết đánh đổi thừa nhận tỷ lệ nợ mục tiêu khác doanh nghiệp Các doanh nghiệp có tài sản hữu hình an tồn nhiều thu nhập chịu thuế có tỷ lệ nợ mục tiêu cao Cịn doanh nghiệp khơng sinh lợi có tài sản vơ hình nhiều rủi ro dựa chủ yếu vào tài trợ vốn cổ phần Trần & ctg (2007), Tài doanh nghiệp đại, TP.HCM: NXB Thống kê Thuyết trật tự phân hạng (Pecking order theory) Myers (1984) Myers & Majluf (1984) đưa quan điểm khác cấu trúc vốn thuyết trật tự phân hạng Thuyết bắt đầu với thông tin bất cân xứng – người sở hữu – người quản lý doanh nghiệp biết giá trị thực tài sản doanh nghiệp hội tăng trưởng nhà đầu tư từ bên ngồi Thơng tin bất cân xứng tác động đến lựa chọn tài trợ nội tài trợ từ bên ngoài, phát hành chứng khoán nợ chứng khoán vốn cổ phần Điều đưa tới trật tự phân hạng, theo đầu tư tài trợ trước tiên vốn nội bộ, chủ yếu lợi nhuận tái đầu tư; đến phát hành nợ mới; cuối phát hành vốn cổ phần Phát hành vốn cổ phần thường phương án cuối doanh nghiệp sử dụng hết khả vay nợ Thuyết trật tự phân hạng giải thích doanh nghiệp có khả sinh lợi thường vay nợ - khơng phải họ có tỷ lệ nợ mục tiêu thấp mà họ khơng cần tiền bên ngồi, họ tài trợ cho tài sản nguồn vốn nội bộ, lợi nhuận tái đầu tư Các doanh nghiệp có khả sinh lợi phát hành nợ họ khơng có nguồn vốn nội đủ cho chương trình đầu tư vốn tài trợ nợ đứng đầu trật tự phân hạng tài trợ từ bên ngồi Do đó, theo thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ nguồn vốn nội doanh nghiệp ít, khơng đủ để tài trợ cho hoạt động mình; doanh nghiệp có khả sinh lợi với nguồn vốn nội từ lợi nhuận tái đầu tư cao vay nợ ít, thay vào họ ưu tiên sử dụng vốn nội để tài trợ cho hoạt động Thuyết thời điểm thị trường (Market timing theory) Thuyết đưa Baker & Wurgler (2002) Thuyết thời điểm thị trường thừa nhận giám đốc điều hành doanh nghiệp phát hành cổ phần phụ thuộc vào chi phí có liên quan thay đổi theo thời gian vốn cổ phần nợ, định phát hành có ảnh hưởng tồn lâu dài lên cấu trúc vốn Theo thuyết thời điểm thị trường, doanh nghiệp thích vốn cổ phần chi phí sử dụng vốn cổ phần thấp thích nợ chi sử dụng nợ thấp Do đó, theo thuyết này, doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ chi phí sử dụng nợ thấp sử dụng nợ chi phí sử dụng nợ cao 2.2 Các yếu tố ảnh hưởng tiềm đến cấu trúc vốn Có nhiều nghiên cứu kinh nghiệm yếu tố tác động đến cấu trúc vốn nghiên cứu Booth et al (2001); Jean J Chen (2003); Patrik Bauer (2004); Song (2005); Huang & Song (2006); Gill et al (2009); Sheikh & Wang (2011); Trần (2008); Nguyễn (2008); Nguyễn (2010) Các nghiên cứu đưa yếu tố tác động đến định cấu trúc vốn sau: Khả sinh lợi (PROF) Khả sinh lợi doanh nghiệp kết việc sử dụng tập hợp tài sản vật chất tài sản tài chính, tức vốn kinh tế mà doanh nghiệp nắm giữ Khả sinh lợi đo lường thông qua tỷ suất sinh lợi (profitability ratios), đo lường thu nhập doanh nghiệp với nhân tố khác tạo lợi nhuận doanh thu, tổng tài sản, vốn cổ phần2 Tương ứng với tỷ suất sinh lợi doanh thu, tỷ suất sinh lợi tổng tài sản (ROA) tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần Các nghiên cứu kinh nghiệm tác động khả sinh lợi đến cấu trúc vốn đưa kết khác mối quan hệ khả sinh lợi tỷ lệ nợ Một số nghiên cứu đưa mối quan hệ đồng chiều khả sinh lợi tỷ lệ nợ với lý giải doanh nghiệp có khả sinh lợi cao sử dụng nợ nhiều để tận dụng lợi ích từ chắn thuế; kết phù hợp với thuyết đánh đổi (Benito, 2003; Krasker, 1986; Myers, 1984; Myers Majluf, 1984; Narayanan, 1988; Qian et al., 2007; Nguyễn, 2008) Trong số nghiên cứu khác đưa mối quan hệ nghịch chiều khả sinh lợi tỷ lệ nợ, có mối quan hệ doanh nghiệp có khả sinh lợi cao sử dụng nguồn vốn nội lợi nhuận tái đầu tư để tài trợ cho hoạt động mình, kết phù hợp với thuyết trật tự phân hạng (Jean J Chen, 2003; Patrik Bauer, 2004; Sheikh Wang, 2011; Trần, 2008; Nguyễn, 2010) Quy mô doanh nghiệp (SIZE) “Quy mơ doanh nghiệp tính tốn phổ biến hầu hết nghiên cứu cách lấy logarit tự nhiên doanh thu SIZE = ln(Doanh thu) Một cách tính quy mơ doanh nghiệp khác lấy logarit tự nhiên tổng tài sản.”3 SIZE = ln (Tổng tài sản) Trong nghiên cứu này, sử dụng cách tính quy mơ doanh nghiệp sử dụng phổ biến nghiên cứu trước đây, tức lấy logarit tự nhiên doanh thu Các nghiên cứu kinh nghiệm yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn đưa kết khác mối quan hệ quy mô doanh nghiệp với tỷ lệ nợ Một số nghiên cứu đưa mối quan hệ đồng chiều quy mô doanh nghiệp tỷ lệ nợ với lý giải Trần & ctg (2007), Tài doanh nghiệp đại, TP.HCM: NXB Thống kê Bauer (2004), Determinants of capital structure: Empirical evidence from the Czech Republic, UCD:658.14 doanh nghiệp lớn nên vay mượn nhiều doanh nghiệp có quy mơ lớn nên đa dạng hóa hơn, có khả xảy phá sản, có chi phí phá sản thấp hơn, đồng thời doanh nghiệp lớn có chi phí đại diện nợ thấp (Huang & Song, 2006; Booth et al., 2001; Patrik Bauer, 2004; Sheikh & Wang, 2011; Gill et al., 2009; Trần, 2008; Nguyễn, 2008; Nguyễn , 2010) Kết phù hợp với thuyết đánh đổi Tuy nhiên nghiên cứu Jean J Chen (2003) lại đưa mối quan hệ nghịch chiều quy mô doanh nghiệp với tỷ lệ nợ Tấm chắn thuế từ nợ (NDTS) Một khoản chi phí khác ngồi lãi vay góp phần làm giảm số tiền thuế mà doanh nghiệp phải đóng gọi chắn thuế từ nợ (ví dụ chi phí khấu hao), tỷ lệ “chi phí khấu hao / tổng tài sản” sử dụng để đại diện cho chắn thuế từ nợ.4 Một số nghiên cứu kinh nghiệm đưa mối quan hệ nghịch chiều chắn thuế từ nợ tỷ lệ nợ nghiên cứu Jean J Chen (2003), Patrik Bauer (2004) Trong số nghiên cứu khác khơng tìm thấy mối quan hệ chắn thuế từ nợ với tỷ lệ nợ nghiên cứu Huang & Song (2006); Sheikh & Wang (2011); Gill et al (2009) Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình (TANG) Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình định nghĩa tài sản cố định hữu hình chia cho tổng tài sản.5 Thơng qua tỷ lệ này, thấy cấu trúc tài sản doanh nghiệp khảo sát Khi doanh nghiệp có nhiều tài sản cố định doanh nghiệp có khả đảm bảo cho khoản vay tốt thông qua việc chấp, cầm cố tài sản cố định này, doanh nghiệp có nhiều tài sản cố định vay nhiều Một số Bauer (2004), Determinants of capital structure: Empirical evidence from the Czech Republic, UCD:658.14 Sheikh & Wang (2011), Determinants of capital structure: An empirical evidence of firms in manufacturing industry of Pakistan, Managerial Finance: Vol 32, No.2 nghiên cứu kinh nghiệm đưa mối quan hệ đồng chiều tỷ lệ tài sản cố định hữu hình với tỷ lệ nợ nghiên cứu Booth et al (2001); Huang & Song (2006); Jean J Chen (2003); Gill et al (2009); Nguyễn (2010) Một số nghiên cứu khác đưa mối quan hệ nghịch chiều tỷ lệ tài sản cố định hữu hình tỷ lệ nợ nghiên cứu Patrik Bauer (2004); Sheikh & Wang (2011); Trần (2008); Nguyễn (2008) Các hội tăng trưởng (GROW) Các hội tăng trưởng đo lường thông qua tỷ lệ giá trị sổ sách/giá trị thị trường (P/B) tổng tài sản.6 Các nghiên cứu kinh nghiệm yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn đưa kết luận khơng có mối liên hệ hội tăng trưởng với tỷ lệ nợ nghiên cứu Jean J Chen (2003); Patrik Bauer (2004); Huang & Song (2006); Gill et al (2009); Sheikh & Wang (2011) Trong số nghiên cứu đưa mối quan hệ đồng chiều hội tăng trưởng tỷ lệ nợ nghiên cứu Nguyễn (2008); Nguyễn (2010) Tính bất ổn thu nhập (EVOL) Tính bất ổn thu nhập đại diện cho khả xảy tình trạng kiệt quệ tài chính, đo lường cách tính độ lệch chuẩn thu nhập trước lãi vay thuế (EBIT).7 Trong đó: - - S: Độ lệch chuẩn thu nhập trước lãi vay thuế : Thu nhập trước lãi vay thuế trung bình Bauer (2004), Determinants of capital structure: Empirical evidence from the Czech Republic, UCD:658.14 Huang & Song (2006), The determinants of capital structure: Evidence from China, JEL Classification: G32 Khi doanh nghiệp có tính bất ổn thu nhập cao, điều biểu thị khả đáp ứng việc chi trả cho khoản nợ đến hạn, doanh nghiệp có khả vay nợ hơn, tức có mối quan hệ nghịch chiều tính bất ổn thu nhập với tỷ lệ nợ Một số nghiên cứu kinh nghiệm mối quan hệ nghiên cứu Booth et al (2001); Jean J Chen (2003); Patrik Bauer (2004); Sheikh & Wang (2011) Trong số nghiên cứu khác không tìm thấy mối liên hệ tính bất ổn thu nhập với tỷ lệ nợ nghiên cứu Huang & Song (2006) Khả toán hành (TIQ) Khả toán hành thước đo khả toán doanh nghiệp, đo lường thông qua tỷ số toán hành Rc8 Tài sản lưu động bao gồm khoản vốn tiền, đầu tư tài ngắn hạn (bao gồm chứng khoán thị trường), khoản phải thu, hàng tồn kho tài sản lưu động khác Nợ ngắn hạn khoản nợ phải trả năm bao gồm: vay ngắn hạn, vay dài hạn đến hạn trả khoản phải trả khác Tỷ số Rc cho thấy cơng ty có tài sản chuyển đổi thành tiền mặt để đảm bảo toán khoản nợ ngắn hạn Tỷ số đo lường khả trả nợ doanh nghiệp Nếu tỷ số tốn hành cao có nghĩa doanh nghiệp luồn sẵn sàng toán khoản nợ Cịn khả tốn hành giảm dấu hiệu báo trước khó khăn tài xảy Các nghiên cứu kinh nghiệm tác động khả toán hành lên cấu trúc vốn đưa mối quan hệ nghịch chiều khả toán hành tỷ lệ nợ doanh nghiệp có khả tốn hành tốt thích sử dụng nguồn vốn nội việc tài trợ cho khoản đầu tư mới, kết phù hợp với thuyết trật tự phân hạng: Jean J Chen (2003); Deesomsal et al (2004), Patrik Bauer (2004); Sheikh Wang, (2011) ; Trần (2008); Nguyễn (2010) Lãi suất (i) Lãi suất doanh nghiệp trả cho quyền sử dụng đơn vị vốn vay đơn vị thời gian Do doanh nghiệp có nhiều khoản vay với nhiều kỳ hạn Trần & ctg (2007), Tài doanh nghiệp đại, TP.HCM: NXB Thống kê khác năm, nên đánh giá cách tổng quát tác động lãi suất lên tỷ lệ nợ sử dụng lãi vay bình qn tính tốn “Chi phí tài khoản phí mà người vay phải trả họ vay tiền từ ngân hàng hay tổ chức tín dụng Chi phí tài khơng bao gồm lãi suất khoản vay, mà bao gồm khoản phí khác phí giao dịch, phí hoa hồng, phí tốn chậm, phí hàng năm phí thẻ tín dụng hàng năm, phí tín dụng bảo hiểm hàng năm trường hợp người cho vay yêu cầu có bảo hiểm trước định cho vay” Nghiên cứu kinh nghiệm yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Nguyễn (2008) đưa mối quan hệ nghịch chiều lãi vay bình quân với tỷ lệ nợ, lãi suất vay tăng doanh nghiệp có khuynh hướng giảm dần việc sử dụng nợ vay Tỷ lệ giá vốn hàng bán doanh thu (UNIQ) “Giá vốn hàng bán chi phí liên quan đến hàng tồn kho bán dịch vụ cung cấp chi phí liên quan đến kinh doanh bất động sản đầu tư (số khấu hao, chi phí sửa chữa, chi phí lý nhượng bán, chi phí liên quan đến hoạt động cho thuê bất động sản đầu tư…) Doanh thu phần doanh thu lại sau lấy doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ trừ khoản giảm trừ doanh thu chiết khấu thương mại (khoản giảm trừ giá bán khách hàng mua số lượng lớn), giảm giá hàng bán (khoản giảm trừ giá bán hàng không đảm bảo điều kiện ghi hợp đồng), hàng bán bị trả lại”10 Kết nghiên cứu kinh nghiệm yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Trần (2008) tỷ lệ giá vốn hàng bán/doanh thu có mối quan hệ nghịch chiều với tỷ lệ nợ Trong nghiên cứu Nguyễn (2010) đưa mối quan hệ đồng chiều Bảng tổng hợp yếu tố tác động đến cấu trúc vốn Chi phí tài (Financial charges) – Website Cơng ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng đầu tư phát triển Việt Nam (http://www.bsc.com.vn) 10 Bùi & ctg (2008), Giáo trình kế tốn tài chính, TP.HCM: NXB Giao thơng vận tải PROF SIZE NDTS TANG GROW EVOL Booth et al (2001) Jean J Chen (2003) Gill et al (2009) Huang & Song (2006) Patrik Bauer (2004) Sheikh & Wang (2011) Song (2005) Nguyễn (2008) Trần (2008) Nguyễn (2010) + LIQ I UNIQ - + - - - - + o - + o + o - + o + o o - + - - o - - + o - o - - + o + o o + + - + - + - o - - - + + + - + - - - Trong đó:  Dấu (+) biểu thị mối quan hệ đồng chiều yếu tố với tỷ lệ nợ  Dấu (-) biểu thị quan hệ nghịch chiều yếu tố xem xét với tỷ lệ nợ  Dấu (o) biểu thị yếu tố xem xét khơng có quan hệ với tỷ lệ nợ GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU Từ bảng tổng hợp yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn phần trên, dựa tần số xuất tác động để đưa giả thuyết nghiên cứu Theo đó, tác động có tần số xuất nhiều đưa làm giả thuyết nghiên cứu nghiên cứu này, với tác động có tần suất xuất lấy kết nghiên cứu gần để làm giả thuyết nghiên cứu Cụ thể có giả thuyết nghiên cứu sau: H1: Khả sinh lợi (PROF) có mối quan hệ nghịch chiều với tỷ lệ nợ H2: Quy mơ cơng ty (SIZE) có mối quan hệ thuận chiều với tỷ lệ nợ H3: Tấm chắn thuế từ nợ (NDTS) khơng có mối quan hệ với tỷ lệ nợ H4: Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình (TANG) có mối quan hệ đồng chiều với tỷ lệ nợ H5: Các hội tăng trưởng (GROW) khơng có mối quan hệ với tỷ lệ nợ H6: Tính bất ổn thu nhập (EVOL) có mối quan hệ nghịch chiều với tỷ lệ nợ H7: Tính khoản (LIQ) có mối quan hệ nghịch chiều với tỷ lệ nợ 10 H8: Lãi suất bình qn (I) có mối quan hệ nghịch chiều với tỷ lệ nợ H9: Tỷ lệ giá vốn hàng bán/doanh thu (UNIQ) có mối quan hệ đồng chiều với tỷ lệ nợ Với giả thuyết nghiên cứu trên, sử dụng mơ hình hồi quy theo phương pháp bình phương nhỏ (OLS) để kiểm định giả thuyết nghiên cứu, xem xét ảnh hưởng biến phụ thuộc lên tỷ lệ nợ công ty lĩnh vực sản xuất cơng nghiệp Cụ thể mơ hình nghiên cứu sau: DRit = βo + β1 PROFit + β2 SIZEit + β3 NDTSit + β4 TANGit + β5 GROWit + β6 EVOLit + β7 LIQit + β8 Iit + β9 UNIQit + εit Trong đó: DRit : tỷ lệ nợ công ty i năm t PROFit : khả sinh lợi công ty i năm t SIZEit : quy mô công ty i năm t NDTSit : chắn thuế từ nợ công ty i năm t TANGit : tài sản cố định công ty i năm t GROWit : hội tăng trưởng công ty i năm t EVOLit : tính bất ổn thu nhập công ty i năm t Iit : lãi vay bình qn cơng ty i năm t UNIQit : tỷ lệ giá vốn hàng bán/doanh thu công ty i năm t βo : hệ số chặn β1 - β9 : hệ số biến giải thích εit : sai số thống kê công ty i năm t PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Nghiên cứu điều tra yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp lĩnh vực sản xuất công nghiệp niêm yết sàn HOSE với khung thời gian khảo sát năm, từ năm 2006 - 2010 Chúng đưa vào liệu nghiên cứu công ty thỏa mãn điều kiện trên, công ty có liệu bị thiếu khơng đưa vào khảo sát Sau trình kiểm tra thu thập, liệu nghiên cứu bao gồm 60 công ty thuộc lĩnh vực sản xuất công nghiệp thõa mãn khung thời gian khảo sát từ 2006 – 2010 Chúng sử dụng liệu bảng nghiên cứu mẫu bao gồm liệu 60 công ty lĩnh vực sản xuất công nghiệp theo thời gian khảo sát từ 2006 - 2010 Dữ liệu thu thập từ các báo cáo tài chính của các công ty đã được kiểm toán sử dụng giá trị sổ sách 11 Thang đo sử dụng nghiên cứu thang đo tỷ lệ Đo lường biến sử dụng mơ hình nghiên cứu: a Biến phụ thuộc Biến phụ thuộc nghiên cứu cấu trúc vốn, đo lường thông qua tỷ lệ nợ b Biến độc lập  Khả sinh lợi (PROF) Được đo lường thông qua tỷ suất sinh lợi doanh thu, tỷ suất sinh lợi tổng tài sản (ROA) tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần (ROE) Do công ty có sử dụng vốn vay, biến phụ thuộc cấu trúc vốn đo lường thông qua tỷ lệ tổng nợ/tổng tài sản nên sử dụng tỷ suất sinh lợi tổng tài sản để đo lường cho khả sinh lợi công ty mẫu nghiên cứu Lợi nhuận ròng lợi nhuận sau lãi vay thuế thu nhập doanh nghiệp Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản (ROA) đo lường khả sinh lợi đơn vị tài sản doanh nghiệp  Quy mô doanh nghiệp (SIZE) Như đề cập Phần 2.2, Quy mô doanh nghiệp tính tốn phổ biến hầu hết nghiên cứu cách lấy logarit tự nhiên doanh thu Một cách tính quy mơ doanh nghiệp khác lấy logarit tự nhiên tổng tài sản Trong nghiên cứu này, chúng tơi sử dụng cách tính quy mơ doanh nghiệp sử dụng phổ biến nghiên cứu trước đây, tức lấy logarit tự nhiên doanh thu SIZE = ln(Doanh thu)  Tấm chắn thuế từ nợ (NDTS) Được đại diện tỷ lệ “Chi phí khấu hao/Tổng tài sản”.11 11 Bauer (2004), Determinants of capital structure: Empirical evidence from the Czech Republic, UCD:658.14 12  Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình (TANG) Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình định nghĩa tài sản cố định hữu hình chia cho tổng tài sản.12  Các hội tăng trưởng (GROW) Được đo lường thông qua tỷ lệ giá trị sổ sách/giá trị thị trường (P/B) tổng tài sản.13  Tính bất ổn thu nhập (EVOL) Được đo lường độ lệch chuẩn thu nhập trước lãi vay thuế (EBIT).14 Từ “công thức đo lường tổng quát độ lệch chuẩn”15, suy đo lường độ lệch chuẩn thu nhập trước lãi vay thuế sau: Trong đó: - - - S: Độ lệch chuẩn thu nhập trước lãi vay thuế : Thu nhập trước lãi vay thuế trung bình n : Bằng với số năm khảo sát  Khả toán hành (LIQ) 12 Sheikh & Wang (2011), Determinants of capital structure: An empirical evidence of firms in manufacturing industry of Pakistan, Managerial Finance: Vol 32, No.2 13 Bauer (2004), Determinants of capital structure: Empirical evidence from the Czech Republic, UCD:658.14 14 Huang & Song (2006), The determinants of capital structure: Evidence from China, JEL Classification: G32 15 Nguyễn (2011), Phương pháp nghiên cứu khoa học kinh doanh: Thiết kế thực hiện, TP.HCM: NXB Lao động xã hội 13 Như đề cập Phần 2.2, khả toán hành đo lường thơng qua tỷ số tốn hành Rc16 Tài sản lưu động bao gồm khoản vốn tiền, đầu tư tài ngắn hạn (bao gồm chứng khoán thị trường), khoản phải thu, hàng tồn kho tài sản lưu động khác Nợ ngắn hạn khoản nợ phải trả năm bao gồm: vay ngắn hạn, vay dài hạn đến hạn trả khoản phải trả khác  Lãi vay bình quân (I) Được tính tỷ lệ “Chi phí tài chính/Tổng nợ vay” “Chi phí tài khoản phí mà người vay phải trả họ vay tiền từ ngân hàng hay tổ chức tín dụng Chi phí tài khơng bao gồm lãi suất khoản vay, mà cịn bao gồm khoản phí khác phí giao dịch, phí hoa hồng, phí tốn chậm, phí hàng năm phí thẻ tín dụng hàng năm, phí tín dụng bảo hiểm hàng năm trường hợp người cho vay yêu cầu có bảo hiểm trước định cho vay” 17  Tỷ lệ giá vốn hàng bán/doanh thu (UNIQ) “Giá vốn hàng bán chi phí liên quan đến hàng tồn kho bán dịch vụ cung cấp chi phí liên quan đến kinh doanh bất động sản đầu tư (số khấu hao, chi phí sửa chữa, chi phí lý nhượng bán, chi phí liên quan đến hoạt động cho thuê bất động sản đầu tư…) Doanh thu phần doanh thu lại sau lấy doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ trừ khoản giảm trừ doanh thu chiết khấu thương mại (khoản giảm trừ giá bán khách hàng mua 16 Trần & ctg (2007), Tài doanh nghiệp đại, TP.HCM: NXB Thống kê 17 Chi phí tài (Financial charges) – Website Cơng ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng đầu tư phát triển Việt Nam (http://www.bsc.com.vn) 14 số lượng lớn), giảm giá hàng bán (khoản giảm trừ giá bán hàng không đảm bảo điều kiện ghi hợp đồng), hàng bán bị trả lại”18 18 Bùi & ctg (2008), Giáo trình kế tốn tài chính, TP.HCM: NXB Giao thơng vận tải 15 TÀI LIỆU THAM KHẢO Tiếng Việt: Bùi & ctg (2008), Giáo trình kế tốn tài chính, TP.HCM: NXB Giao thông vận tải Nguyễn (2008), Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh Hịa, Tạp chí khoa học – Công nghệ thủy sản – Số 03/2008 Nguyễn (2010), Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Tp.Hồ Chí Minh Trần & ctg (2007), Tài doanh nghiệp đại, TP.HCM: NXB Thống kê Trần (2008), Các nhân tố tác động đến cấu vốn công ty niêm yết TTCK Việt Nam, © SAGA - Saga.vn Chi phí tài (Financial charges) – Website Cơng ty Cổ phần Chứng khoán Ngân hàng đầu tư phát triển Việt Nam: www.bsc.com.vn/ Tiếng Anh: Bauer (2004), Determinants of capital structure: Empirical evidence from the Czech Republic, UCD:658.14 Booth et al (2001), Capital structure in developing countries, The Journal of Finance Vol.Lvi, No.01 Jean J Chen (2003), Determinants of capital structure of Chinese-listed Companies, Journal of Business Research 57 (2004) 1341– 1351 10 Gill et al (2009), The determinants of capital structure in the Service Industry: Evidence from United States, The Open Business Journal, 2009, 2, 48-53 11 Huang & Song (2006), The determinants of capital structure: Evidence from China, JEL Classification: G32 12 Song (2005), Capital structure determinants: An empirical study of Swedish Companies, CESIS: Paper No.25 13 Sheikh & Wang (2011), Determinants of capital structure: An empirical evidence of firms in manufacturing industry of Pakistan, Managerial Finance: Vol 32, No.2 16 DANH SÁCH NHÓM Nguyễn Thị Vân Anh Đỗ Thị Bích Thái Hồng Chương Trần Bá Duy Cao Ngọc Hà 17 ... ? ?Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty lĩnh vực sản xuất công nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh. ” Vấn đề nghiên cứu: Các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn. .. cấu trúc vốn công ty lĩnh vực sản xuất công nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM? Mức độ tác động yếu tố đến cấu trúc vốn công ty này? Lý thuyết cấu trúc vốn giải thích cho định cấu. .. cấu trúc vốn công ty này? Mục tiêu nghiên cứu: Nhận dạng cấu trúc vốn công ty thuộc lĩnh vực sản xuất công nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM Nhận dạng yếu tố tác động đến cấu trúc