08/11/2014 NHÓM – TC05 – CHK23 STT Thành viên www.trungtamtinhoc.edu.vn Nội dung Nguyễn Thị Thanh Huyền GVHD: TS Nguyễn Đạt Chí Lớp: K23_Cao học UEH_TC05 L/O/G/O Nhóm thực hiện: Nhóm www.themegallery.com Điêu Thị Hồng Lê Nguyễn Phạm Anh Thi Đánh giá Phan Thị Thủy Tiên www.trungtamtinhoc.edu.vn A Giả thuyết thị trường hiệu Dẫn nhập Giả thuyết thị trường hiệu Các bất thường ý nghĩa CFOs www.trungtamtinhoc.edu.vn Sáu học thị trường hiệu www.trungtamtinhoc.edu.vn 08/11/2014 Giá theo bước ngẫu nhiên Dẫn nhập Maurice Kendall đưa ý kiến giá cổ phần theo bước ngẫu nhiên, hình cho thấy thay đổi giá cổ phần Microsoft không tương quan Tìm kiếm suất sinh lời vượt trội thị trường Liệu có khả thi? 1,5 Tỷ suất sinh lợi vào ngày t+1, % Tìm kiếm phương án tài trợ có NPV dương 0,5 -0.5 -1 -1,5 -2 www.trungtamtinhoc.edu.vn -2 -1,5 -1 -0,5 0,5 1,5 Tỷ suất sinh lợi vào ngày t, % www.trungtamtinhoc.edu.vn Giá theo bước ngẫu nhiên Chuyển động tăng giá nhà đầu tư nhận chúng => Giá cổ phần tức khác vọt lên tháng => Tất NĐT nhận thấy đổ xô mua => tăng giá tháng tới dừng lại Giá cổ phần Microsoft 60 - 50 - Các nghiên cứu số giá chứng khoán tồn thị trường Giá thực tế nhận biết chuyển động tăng cổ phiếu cho thấy đồ thị diễn biến giống đồ thị kết tung ngẫu nhiên đồng xu Chuyển tăng 40 - động => Giả thuyết thị trường hiệu giải thích : thơng tin tức phản ánh vào giá đồng thời thơng tin có Thời gian Tháng www.trungtamtinhoc.edu.vn Tháng tính khơng dự đốn trước nên diễn biến giá Tháng tới www.trungtamtinhoc.edu.vn 08/11/2014 THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Định nghĩa Thị trường hiệu thị trường có lượng lớn nhà đầu tư khơn ngoan, người tối đa hóa lợi nhuận cạnh tranh nhau, với nỗ lực dự đoán giá thị trường tương lai chứng khốn thơng tin quan trọng có sẵn với tất người tham gia Trong thị trường hiệu quả, cạnh tranh nhà đầu tư thơng minh dẫn tới tình thời điểm nào, giá chứng khoản phản ánh ảnh hưởng thông tin xảy thông tin thị trường kỳ vọng tương lai Nói cách khác, thị trường hiệu quả, giá chứng khoán ước lượng tốt giá trị nội thời điểm Eugene F Fama, “Random Walks in Stock Market Prices”, 1960 www.trungtamtinhoc.edu.vn Thị trường hiệu : thời điểm nào, tất thông tin người tham gia thị trường nắm bắt cách nhanh chóng, thơng tin nhanh chóng phản ánh vào giá thị trường nhà đầu tư phản ứng cách đắn với tất thông tin sẵn có giá ln Giá giá trị Lợi tức kiếm < mức lợi tức trung bình điều chỉnh rủi ro www.trungtamtinhoc.edu.vn 2.1 Điều kiện đủ thị trường hiệu Hiệu mặt phân phối Thị trường có khả đưa nguồn lực khan đến người sử dụng để họ sử dụng cách tối ưu 2.2 Đặc điểm thị trường hiệu Hiệu tổ chức hoạt động thị trường Không làm có lợi chịu thiệt cách bất hợp lý so với người khác Các chi phí giao dịch thị trường định theo quy luật cạnh tranh Đối thủ tham gia vào thị trường phân tích, định giá chứng khốn độc lập với Hiệu mặt thông tin Khi giá loại hàng hóa giao dịch thị trường phản ánh đầy đủ tức thời thơng tin có liên quan Những thơng tin chứng khốn công bố cách ngẫu nhiên tự động Các nhà đầu tư tối đa hóa lợi nhuận điều chỉnh giá chứng khốn cách nhanh chóng để phản ánh tác động thông tin Chỉ xem xét hiệu mặt thông tin www.trungtamtinhoc.edu.vn 11 www.trungtamtinhoc.edu.vn 08/11/2014 2.3 BA TRỤ CỘT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Arbitrage Arbitrage không bị không bị giới hạn giới hạn Hành vi Hành vi bất bất thường thường không không tương tương quan quan NĐT khôn ngoan phát định giá sai kinh doanh chênh lệch giá tìm kiếm lợi nhuận => Giá điều chỉnh mức giá Thị trường hiệu dạng yếu (Weak EMH) Những đầu tư NĐT bất thường ngẫu nhiên, tự phát, không tương quan với => Giao dịch họ bị loại trừ NĐT khôn Thị trường hiệu dạng vừa (Semistrong EMH) Thị trường hiệu dạng mạnh (Strong EMH) ngoan khơng ảnh hưởng đến giá NĐT đánh giá xác giá trị cơng cụ định giá chứng khốn => NĐT phản ứng hay xử lý với tất thông tin đưa giá trị có việc định giá sai xảy www.trungtamtinhoc.edu.vn www.trungtamtinhoc.edu.vn TTHQ dạng yếu 01  Giá chứng khoán phản ánh đầy đủ kịp thời thông tin khứ (giá khối lượng)  Phân tích kỹ thuật bị vơ hiệu hóa  Phân tích phát định giá sai để tìm kiếm lợi tức vượt trội • Nhà đầu tư khơng thể dự đốn thay đổi giá tương lai dựa giá hay mẫu hình giá khứ PTKT bị vơ hiệu hóa Hành vi nhà đầu tư có xu hướng loại bỏ hội lợi nhuận có từ mẫu hình giá chứng khốn Stock Price NĐT NĐT khơn khơn ngoan ngoan 2.4 Các dạng thị trường hiệu Sell Sell => Không tạo TSSL liên tục nghiên cứu TSSL khứ Buy • Giá kỳ độc lập với giá kỳ Buy Dựa mẫu hình thay đổi giá chứng khốn cố thể kiếm tiền đơn giản, người làm kết lợi nhuận khơng cịn => Giá theo bước ngẫu nhiên (50% tăng 50% giảm) Time www.trungtamtinhoc.edu.vn www.trungtamtinhoc.edu.vn 08/11/2014 Bằng chứng Weak EMH  Giá chứng khoán phản ánh tất thông tin công bố công chúng (thông tin khứ công bố khác)  Phân tích kỹ thuật bị vơ hiệu hóa  Thơng tin nội gián kiếm lợi tức vượt trội Mối quan hệ TSSL thị trường chứng khốn tuần lễ Các nhà nghiên cứu đo lường khả sinh lợi vài quy luật giao dịch sử dụng nhà phân tích kỹ thuật “những người công bố tìm thấy mẫu mực giá cổ phần” TTHQ dạng vừa 02 • Thơng tin cơng bố bao gồm: – Thông tin khối lượng giá khứ – Báo cáo kế tốn cơng bố  Khơng có tương quan – Thơng tin báo cáo hàng năm TSSL tuần tuần  Những mẫu mực PTKT có www.trungtamtinhoc.edu.vn www.trungtamtinhoc.edu.vn Bằng chứng Semi – Strong EMH THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ & THỊ TRƯỜNG KHÔNG HIỆU QUẢ Stock Price Efficient market response to to “good Overreaction“bad news” TSSL Thông tin sáp nhập & giao dịch nội gián 36 Delayed response to “bad news” news” with reversion Delayed response to “good news” Efficient market response to “good news” 32 Caùc nhà nghiên cứu đo lường xem độ nhạy cảm giá tin tức khác nhau: công bố TSSL/ cổ tức, tin sáp nhập, hay tin kinh tế vó mô 28 24 20 16  Trước cơng bố tin sáp nhập, giá có 12 chuyển biến tăng đầu tư b) Hoặc mua cổ phần cơng ty khác (Y) có NPV > Nếu NPV(X) < NPV(Y) => đầu tư Y Các bất thường Thị trường không hiệu CFO tin tưởng  TTHQ mạnh không 100%: thông tin nội gián www.trungtamtinhoc.edu.vn Quyết định tài trợ Cổ phần định giá thấp: CFO phát hành cổ phần để đầu tư dự án có NPV dương => khơng lợi nên phát hành nợ để tài trợ định đầu tư www.trungtamtinhoc.edu.vn SÁU BÀI HỌC THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Thị trường khơng có trí nhớ Hãy tin vào giá thị trường Hãy đọc sâu Khơng có ảo tưởng tài BÀI HỌC 1: THỊ TRƯỜNG KHƠNG TRÍ NHỚ • Theo Weak EMB: chuỗi thay đổi giá khứ không chứa đựng thông tin thay đổi giá tương lai • Một số nghiên cứu cho thấy: - Khi có tăng giá bất thường, giám đốc thường thiên tài trợ vốn cổ phần tài trợ nợ sau - Không muốn phát hành cổ phần giá sụt giảm Tuy nhiên thị trường khơng trí nhớ -> Các chu kỳ mong chờ không hữu => Không thể dựa vào biến động giá khứ để dự đoán xu hướng tương lai Phương án tự làm lấy Đã xem cổ phần, xem tất www.trungtamtinhoc.edu.vn www.trungtamtinhoc.edu.vn 08/11/2014 BÀI HỌC 3: HÃY ĐỌC SÂU BÀI HỌC 2: HÃY TIN VÀO GIÁ THỊ TRƯỜNG • Trong thị trường hiệu quả, gía chứa đựng tất thơng tin có sẵn giá trị chứng khốn => hầu hết nhà đầu tư khơng có cách để đạt tỷ suất lợi nhuận cao liên tục trừ họ biết nhiều tất người Nên tin tưởng vào giá thị trường gánh chịu rủi ro cố gắng tìm kiếm tỷ suất sinh lợi giao dịch mua bán www.trungtamtinhoc.edu.vn BÀI HỌC 4: KHƠNG CĨ CÁC ẢO TƯỞNG TÀI CHÍNH • Nếu thị trường hiệu quả, giá chứa đựng tấc thơng tin có sẵn => cần biết cách đọc sâu, giá cổ phần biết nhiều tương lai Nếu trái phiếu công ty cung cấp tỷ suất sinh lợi đáo hạn cao bình thường, cơng ty gặp vấn đề VD: tập 6/235 www.trungtamtinhoc.edu.vn BÀI HỌC 4: KHƠNG CĨ CÁC ẢO TƯỞNG TÀI CHÍNH • Trong thị trường hiệu khơng có ảo tưởng tài chính, nhà đầu tư quan tâm cách thực tế đến dòng tiền doanh nghiệp phần dịng tiền mà họ có quyền hưởng www.trungtamtinhoc.edu.vn www.trungtamtinhoc.edu.vn 10 08/11/2014 BÀI HỌC 5: PHƯƠNG ÁN TỰ LÀM LẤY • Trong thị trường hiệu quả, nhà đầu tư không trả tiền cho người khác để nhờ làm việc mà họ làm tốt • Trong thị trường hiệu CFO định việc sử dụng nợ hay vốn cổ phần cách định xem liệu cơng ty phát hành nợ rẻ cổ đông hay không? www.trungtamtinhoc.edu.vn BÀI HỌC 6: ĐÃ XEM MỘT CỔ PHẦN, HÃY XEM TẤT CẢ • Các nhà đầu tư khơng mua cổ phần tính chất độc đáo mà cung ứng triển vọng tỷ suất sinh lời phải so với rủi ro Điều có nghĩa cổ phần phẩm tuyệt đối www.trungtamtinhoc.edu.vn B Tài hành vi Nội dung Giới thiệu Điều kiện tồn lý thuyết tài hành vi Nội dung tảng www.trungtamtinhoc.edu.vn Ứng dụng tài hành vi www.trungtamtinhoc.edu.vn 11 08/11/2014 TÀI CHÍNH HÀNH VI & TÀI CHÍNH TRUYỀN THỐNG Giới thiệu  Lý thuyết tài hành vi phát triển kết hợp tâm lý học vào tài hình thành phát triển muộn so với lý thuyết tài chuẩn tắc (standard finance)  Lý giải hành vi bất thường nhà đầu tư mà chưa lý giải tảng lý thuyết truyền thống  Tài hành vi đóng vai trị quan trọng việc giải thích làm thị trường không hiệu www.trungtamtinhoc.edu.vn www.trungtamtinhoc.edu.vn ĐIỀU KIỆN TỒN TẠI CỦA LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI Hành vi khơng hợp lý Nhà đầu tư khơng phân tích xử lý “đúng” thơng tin mà họ có thị trường cung cấp, từ dẫn đến kỳ vọng “lệch lạc” tương lai cổ phiếu đầu tư vào Hành vi khơng hợp lý mang tính hệ thống Một nhóm nhiều nhà đầu tư có hành vi khơng hợp lý nhau.Tính “bất hợp lý” hành vi phổ biến nhiều nhà đầu tư tạo thành dạng gọi “hiệu ứng bầy đàn” Giới hạn khả kinh doanh chênh lệch giá thị trường tài Kinh doanh chênh lệch giá xảy ra, tồn ngắn hạn, nhiều nhà đầu tư hành động giống khiến giá biến động theo chiều hướng bất lợi www.trungtamtinhoc.edu.vn NỘI DUNG NỀN TẢNG CƠ BẢN • • • • Lý thuyết triển vọng (Prospect Theory) Quy tắc dựa kinh nghiệm (Heuristics) Các lệnh lạc hành vi (Biases) Tâm lý bầy đàn (Herding) 47 www.trungtamtinhoc.edu.vn 12 08/11/2014 3.1 Lý thuyết triển vọng Nghiên cứu Kahneman Tversky Bạn có $1000 bạn phải chọn hai lựa chọn sau đây: + Lựa chọn A: 50% hội nhận $1000 50% không nhận đồng + Lựa chọn B: Bạn chắn nhận $500 Bạn có $2000 bạn phải chọn hai lựa chọn sau đây: + Lựa chọn A: Bạn có 50% hội bị lỗ $1000 50% không tiền + Lựa chọn B: Bạn chắn bị lỗ $500 www.trungtamtinhoc.edu.vn • Tùy thuộc vào chất triển vọng gì, hành vi người đơi lúc thể khơng thích rủi ro song đơi lúc lại ưa thích rủi ro • Con người đánh giá khoản lời lỗ so với mức tham khảo thông thường mức tham khảo ứng với tình trạng người • Con người sợ thua lỗ: Các khoản lỗ có ý nghĩa khoản lời có giá trị tương đương www.trungtamtinhoc.edu.vn 3.1 Hàm ý lý thuyết triển vọng Hành vi chấp nhận rủi ro: nhà đầu tư cá nhân lúc vừa người tìm kiếm rủi ro vừa người né tránh rủi ro Hành vi nắm cổ phiếu/danh mục: NĐTcá nhân NĐT chuyên nghiệp dễ mắc lỗi bán tài sản sinh lời sớm nắm tài sản thua lỗ lâu www.trungtamtinhoc.edu.vn 3.1 Lý thuyết triển vọng 3.1 Hàm ý lý thuyết triển vọng (tt) Phần bù vốn cổ phần: e ngại thua lỗ giải thích cổ phần Mỹ có tỷ lệ sinh lời cao 7% so với trái phiếu thời gian dài Cấu trúc vốn: Theo lý thuyết triển vọng, số công ty, khoản thua lỗ tiềm kiệt quệ tài lớn lợi ích tiềm tàng có nguồn gốc từ thuế www.trungtamtinhoc.edu.vn 13 08/11/2014 3.2 Quy tắc dựa theo kinh nghiệm • NĐT định dựa vào kinh nghiệm thân • Các quy tắc dựa theo kinh nghiệm đặc biệt quan trọng có khơng chắn 3.2 Các hình thức phương pháp kinh nghiệm Tình điển hình (representativeness) Con người đưa đánh giá xác suất dựa tương tự so với trường hợp mẫu (nhóm kiện, tượng khác) Tính sẵn có (availability) Dựa nhiều vào thơng tin xác suất Cái neo điều chỉnh (anchoring and adjustment) Dựa vào điểm tham chiếu (ví dụ biên độ, tỷ lệ lạm phát, tốc độ tăng trưởng…) để làm điểm xuất phát cho trình điều chỉnh trước định www.trungtamtinhoc.edu.vn www.trungtamtinhoc.edu.vn 3.3 Các lệch lạc hành vi – Nguyên nhân Tự lừa dối (self – deception) Q trình đơn giản hóa dựa vào kinh nghiệm (heuristic simplification) Cảm xúc (emotion) Quá tự tin (overconfidence) • Con người tin tưởng vào khả • Nhà đầu tư tin tưởng có khả lựa chọn cổ phiếu vượt trội so với người khác => giao dịch nhiều nhà đầu tư tự tin Tương tác xã hội (social interaction) www.trungtamtinhoc.edu.vn www.trungtamtinhoc.edu.vn 14 08/11/2014 Phản ứng thái khuynh hướng sẵn có (Overreaction & availability bias) Khuynh hướng xác nhận nhận thức muộn (Confirmation & Hindsight Biases) Comfirmation biases Overreaction: Thông thường nhà đầu tư phản ứng thái trước thông tin mới, dẫn đến thay đổi lớn bình thường giá cổ phiếu Availability bias: Nhà đầu tư thường đặt nặng định dựa thơng tin mà họ nhận www.trungtamtinhoc.edu.vn Cái neo (anchoring) Nhà đầu tư đưa định dựa số liệu thống kê khơng có liên quan - Ví dụ: Nhà đầu tư mua vào cổ phiếu mà giảm đáng kể khoảng thời gian ngắn họ neo vào việc giá cổ phiếu cao thời gian gần - Giá cổ phiếu giảm thông tin tác động, nhiên nhà đầu tư neo niềm tin vào mức giá cao trước cho cổ phiếu bị định giá thấp mua vào cổ phiếu trở thành mồi neo www.trungtamtinhoc.edu.vn Nhà đầu tư thường có khả tìm kiếm thông tin ủng hộ cho ý tưởng ban đầu họ thay tìm thơng tin phản đối lại Hindsight Biases Nhà đầu tư tin kiện khứ rõ ràng dự đốn thật khó dự đốn kiện www.trungtamtinhoc.edu.vn Ảo tưởng người chơi (Gambler’s fallacy) Một người tin kiện có khả xảy sau (hay chuỗi) kiện xảy trước Ví dụ: Nhà đầu tư nghĩ giá cổ phiếu khó tăng sau nhiều phiên tăng liên tiếp => bán Ngược lại, giá cổ phiếu khó giảm sau nhiều phiên giảm liên tiếp => giữ để chờ giá tăng www.trungtamtinhoc.edu.vn 15 08/11/2014 3.4 Tâm lý bầy đàn (Herd behavior) Các cá nhân có khuynh hướng bắt chước hành động đám đông lớn E ngại ngược lại đám đông Đám đơng khơng có khả sai Nhà đầu tư mua bán liên tục để theo đuổi khuynh hướng - Lợi nhuận khơng bù đắp chi phí giao dịch - Có khả bước vào xu hướng muộn bị tiền www.trungtamtinhoc.edu.vn Ứng dụng tài hành vi Đối với nhà đầu tư Đối với nhà quản lý doanh nghiệp • Chỉ lệch lạc hậu NĐT cá nhân giao dịch phân bổ tài sản danh mục • Giúp NĐT ln ý đến hành vi họ từ tránh định sai lầm • Giúp nhà quản trị doanh nghiệp tránh sai lầm hoạt động quản lý tài định giá, xây dựng sách chi trả cổ tức, IPO, M&A, hoạt động cơng bố thơng tin… www.trungtamtinhoc.edu.vn NHĨM – TC05 – CHK23 Cảm ơn thầy bạn lắng nghe L/O/G/O www.themegallery.com www.trungtamtinhoc.edu.vn 16 ... B Tài hành vi Nội dung Giới thiệu Điều kiện tồn lý thuyết tài hành vi Nội dung tảng www.trungtamtinhoc.edu.vn Ứng dụng tài hành vi www.trungtamtinhoc.edu.vn 11 08/11/2014 TÀI CHÍNH HÀNH VI & TÀI... TÀI CHÍNH TRUYỀN THỐNG Giới thiệu  Lý thuyết tài hành vi phát triển kết hợp tâm lý học vào tài hình thành phát triển muộn so với lý thuyết tài chuẩn tắc (standard finance)  Lý giải hành vi bất... THƯỜNG THỊ TRƯỜNG & GIÁM ĐỐC TÀI CHÍNH CÁC BẤT THƯỜNG THỊ TRƯỜNG & GIÁM ĐỐC TÀI CHÍNH Các bất thường CFO thị trường hiệu Thị trường không hiệu CFO tin tưởng  Nhà đầu tư phản ứng chậm Quyết định tài