TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH KHOA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Determinants of Corporate Dividend Policy: A Survey of NYSE firms H. Kent Baker and Gary E. Powell Người hướng dẫn khoa học: TS. Lê Đạt Chí Năm học: Tháng 10/2014 Danh sách nhóm : 1) Nguyễn Huy Hiển 2) Nguyễn Đăng Thanh 3) Hồ Lâm Thanh Thảo 4) Lê Thị Kim Tú YẾU TỐ QUYẾT ĐỊNH CỦA CÔNG TY CHÍNH SÁCH CỔ TỨC: MỘT KHẢO SÁT CỦA CÁC CÔNG TY SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN NEW YORK (NYSE-New York Stock Exchange) H. Kent Baker và Gary E. Powell Nghiên cứu này báo cáo các kết quả của một cuộc khảo sát năm 1997 của các công ty Mỹ được NYSE niêm yết, về quan điểm của các nhà quản lý với những yếu tố quyết định chính sách cổ tức. Các cập nhật nghiên cứu và mở rộng nghiên cứu khảo sát trước đây về chính sách cổ tức và cung cấp so sánh theo chiều dọc giữa năm 1983 và năm 1997 về yếu tố quyết định chính sách cổ tức. Kết quả cho thấy rằng yếu tố quyết định quan trọng nhất của chính sách cổ tức của một công ty là mức thu nhập hiện tại và dự kiến trong tương lai và mô hình hoặc tính liên tục của cổ tức trong quá khứ. Các yếu tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến chính sách cổ tức trong cuộc khảo sát cổ tức năm 1983 có sự tương đồng cao so với cuộc khảo sát hiện hành. Khi thực hiện cùng nhau, những khám phá này cho thấy rất ít thay đổi trong yếu tố quyết định chia cổ tức theo thời gian. Mặc dù loại ngành công nghiệp xuất hiện gây ảnh hưởng đến tầm quan trọng mà người trả lời đặt trên một số yếu tố quyết định chính sách cổ tức, một số dựa trên các ngành công nghiệp dường như đã giảm bớt sự khác biệt giữa cuộc khảo sát năm 1983 và hiện tại. Các câu hỏi "Tại sao các công ty thanh toán cổ tức?" và "Tại sao các nhà đầu tư chú ý đến cổ tức?" đã gây bối rối cho cả các viện sĩ hàn lâm và các nhà quản lý của công ty trong nhiều năm. Cuộc tranh luận về tầm quan trọng của chính sách cổ tức đầu tiên xuất hiện trong Miller và Modigliani (1961), đã kết luận rằng trong một thế giới của các thị trường vốn hoàn hảo, việc thanh toán cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị của công ty và do đó không thích hợp. Trong một thế giới như vậy, giá trị công ty chỉ phụ thuộc vào sự phân bố của các dòng tiền trong tương lai là kết quả của việc thực hiện các khoản đầu tư. Ví dụ, Bernstein (1996) cho rằng " Cổ tức, trong và của chính mình, không quan trọng, quản lý cung cấp tránh điều khiển đi xuống chênh lệch giữa ROE và chi phí vốn." Để thích ứng với thế giới, trong đó thị trường không hoàn hảo tồn tại, các học giả đã phát triển nhiều lý thuyết để giải thích lý do cho một công ty để trả cổ tức. Ví dụ, đối với các công ty trưởng thành với dòng tiền ổn định cao, trả tiền quá ít cho cổ tức có thể dẫn đến quản lý đầu tư dòng tiền dư thừa trong các dự án hoặc mua lại không đủ giá trị hiện tại ròng. Tuy nhiên, ở các doanh nghiệp tăng trưởng cao, việc trả quá nhiều tiền cho cổ tức có thể làm giảm tính linh hoạt tài chính và sức mạnh của công ty để bỏ qua cơ hội đầu tư giá trị. Một trong những tình huống này có thể ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị của một công ty theo thời gian. Mặc dù nhiều nghiên cứu nhằm giải quyết các câu đố về cổ tức, chính sách cổ tức vẫn là một trong những khuynh hướng quyết định nhất mà một nhà quản lý phải thực hiện. Như Ang (1987) ghi chú, "Vì vậy, chúng tôi đã chuyển từ một vị trí không đủ những lý do tốt để giải thích tại sao các cổ tức được trả quá nhiều. Thật không 1 may, một số có thể không có lý do rất tốt, tức là, không phù hợp với hành vi hợp lý. " Mục đích chính của nghiên cứu này là để điều tra các quan điểm của các nhà quản lý doanh nghiệp của các công ty lớn của Hoa Kỳ về các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức. Để thực hiện mục tiêu này, chúng tôi cập nhật và mở rộng nghiên cứu khảo sát trước đây về chính sách cổ tức và cung cấp so sánh theo chiều dọc giữa năm 1983 và năm 1997 về yếu tố quyết định chính sách cổ tức. Nghiên cứu này không thể cung cấp những hiểu biết mới để giải quyết các câu đố cổ tức bởi vì chúng tôi không nhập cuộc tranh luận về lý do tại sao các công ty thanh toán cổ tức ở nơi đầu tiên. Thay vào đó, sự đóng góp của nghiên cứu này nằm trong việc cung cấp thông tin giá trị từ các nhà quản lý về việc xác định chính sách cổ tức. Nghiên cứu này đề cập đến ba câu hỏi nghiên cứu: 1) Những yếu tố nào là quan trọng nhất tác động đến chính sách cổ tức của các công ty trả cổ tức bằng tiền mặt? 2) Những yếu tố này có thay đổi theo thời gian? 3) Quan điểm của các nhà quản lý về yếu tố quyết định chia cổ tức khác nhau giữa một thanh toán cao, ngành công nghiệp quy định (tiện ích), và thanh toán trung bình, các ngành công nghiệp ít hơn quy định (sản xuất và thương mại bán buôn / bán lẻ)? Theo đó, chúng tôi đưa ra ba giả thuyết để đáp ứng với những câu hỏi này. Giả thuyết đầu tiên là yếu tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của một công ty là mức thu nhập hiện tại và trong tương lai dự kiến và mô hình hoặc liên tục của cổ tức trong quá khứ. Những yếu tố này cũng tương tự như các biến được sử dụng trong mô hình hành vi chính sách cổ tức của Lintner (1956). Dựa trên phân tích thực nghiệm rộng lớn của những thay đổi về cổ tức, Benartzi, Michaely, và Thaler (1997) đã kết luận rằng " Mô hình cổ tức của Lintner vẫn là mô tả tốt nhất của quá trình thiết lập cổ tức." Những yếu tố này cũng tương tự như báo cáo dựa trên các cuộc điều tra được tiến hành bởi Baker, Farrelly, và Edelman (1985), Farrelly, Baker, và Edelmlan (1986), và Pruitt và Gitman (1991). Vì vậy, chúng tôi kiểm tra xem quyết định chia cổ tức của các nhà quản lý công ty trên cơ sở các biến đã được tìm thấy theo kinh nghiệm để giải thích hành vi cổ tức của công ty. Giả thuyết thứ hai là ít thay đổi đã xảy ra theo thời gian trong các yếu tố quan trọng nhất để xác định chính sách cổ tức. Mặc dù sự suy giảm kéo dài, năng suất cổ tức ghi nhận của Bernstein (1996) trong hai thập kỷ qua, rất ít lý do để nghi ngờ rằng có đủ thay đổi mô hình có liên quan đã xảy ra trong tài chính mà các nhà quản lý sẽ dẫn đến làm thay đổi cách thức mà họ nghĩ về chính sách cổ tức. Mặt khác, một số đặc điểm kinh tế của hai giai đoạn (1983 và 1997) khác nhau. So với năm 1997, nền kinh tế năm 1983 đã suy yếu và tỷ lệ lạm phát cao hơn. Vì vậy, nếu các yếu tố kinh tế ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của một công ty, một số yếu tố có thể khác nhau giữa hai giai đoạn. 2 Giả thuyết thứ ba là yếu tố ảnh hưởng đến ngành công nghiệp cụ thể chính sách cổ tức của một công ty. Nghiên cứu của Michel (1979) và Baker (1988) trong số những người khác cho thấy một mối quan hệ tích cực tồn tại giữa phân loại ngành công nghiệp và chính sách cổ tức. "Như Soter, Brigham và Evanson (1996) lưu ý, môi trường kinh tế cho các tiện ích đã được thay đổi theo thời gian. Do hoạt động quản lý, ngành công nghiệp tiện ích đã trở thành một nơi rủi ro, trong đó hoạt động và đầu tư. Hôm nay, các tiện ích thấy mình ngày càng chịu sự cạnh tranh. Vì vậy, chúng tôi tin rằng sự khác biệt ít có khả năng tồn tại hiện nay trong số các tiện ích, sản xuất và bán buôn / bán lẻ các nhóm liên quan đến yếu tố quyết định chia cổ tức so với trước đây. Lý do của chúng tôi là những tiện ích được di chuyển ra khỏi tình trạng độc quyền của họ và đang đối mặt với sự cạnh tranh lớn hơn như trong lịch sử cho sản xuất và bán buôn các công ty / bán lẻ. Phần còn lại của bài báo có tổ chức sau. Phần 1 mô tả mô hình hành vi cổ tức của Lintner (1956) và thảo luận về kết quả nghiên cứu khảo sát trên các yếu tố quyết định chính sách cổ tức. Phần 2 trình bày các thiết kế nghiên cứu của nghiên cứu. Phần 3 thảo luận về những so sánh theo chiều dọc từ năm 1983 đến năm 1997 Phần 4 Mời kết thúc bài phát biểu. I. Lược khảo tài liệu: Trong vài thập kỷ qua, các nhà nghiên cứu đã chỉ đạo nhiều sự chú ý đối với việc xác định các yếu tố quyết định chính sách cổ tức của công ty. Các học giả tài chính đã tham gia vào lý thuyết đầy đủ về các yếu tố quan trọng có thể ảnh hưởng trong việc quyết định chính sách cổ tức của một công ty. Ví dụ, một số trong những lý thuyết liên quan đến ưu đãi về thuế, tín hiệu cổ tức, và cơ quan giải thích. Các nhà nghiên cứu khác đã phát triển và thử nghiệm mô hình thực nghiệm khác nhau để giải thích hành vi cổ tức. Một số cuộc điều tra của các nhà quản lý của công ty để tìm hiểu những yếu tố quyết định quan trọng nhất của hoạt động chia cổ tức của công ty. Với số lượng đáng kể của cả hai nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm về cổ tức, các cuộc thảo luận sau đây tập trung vào một vài mô hình hành vi và điều tra về chính sách cổ tức của công ty. Lintner (1956) là người đầu tiên để điều tra các mô hình điều chỉnh từng phần cổ tức. Mô hình hành vi của ông cho thấy các giám đốc thường tập trung vào sự thay đổi trong cổ tức hơn là một mức thanh toán tuyệt đối. Thanh toán cổ tức mục tiêu là một phần nhỏ trong số thu nhập trong giai đoạn hiện tại. Lintner thấy rằng yếu tố quyết định quan trọng nhất quyết định chia cổ tức của một công ty là một thay đổi lớn trong trả cố tức hơn là mức cổ tức hiện có. Bởi vì nhiều nhà quản lý cho rằng các cổ đông muốn có một dòng ổn định của cổ tức, các công ty có xu hướng điều chỉnh cục bộ theo định kỳ đối với một tỷ lệ thanh toán mục tiêu chứ không phải là thay đổi lớn trong thanh toán. Vì vậy, các nhà quản lý rất miễn cưỡng đưa ra các quyết định thay đổi cổ tức trong ngắn hạn. Lintner kiểm tra đề xuất của mình và phát hiện ra rằng các mô hình điều chỉnh một phần thanh toán cổ tức dự đoán chính xác hơn so với mô hình thử nghiệm. Trong thực tế, ông đã tìm thấy rằng mô hình giải thích 85% những thay đổi trong cổ tức cho các công ty mẫu của mình. 3 Fama và Babiak (1968) và Fama (1974) đã kiểm tra một số mô hình khác để giải thích hành vi cổ tức. "Kết quả của họ hỗ trợ Lintner của các nhà quản lý muốn có một chính sách cổ tức ổn định, và không muốn tăng cổ tức cho một mức độ mà không thể được duy trì. Do đó, các nhà nghiên cứu kết luận rằng những thay đổi trong cổ tức trên mỗi cổ phiếu phần lớn là một chức năng của một mục tiêu trả cổ tức dựa trên thu nhập và giai đoạn cuối cùng của thanh toán cổ tức. Bond và Mougoue (1991) kiểm tra xem tốc độ điều chỉnh mục tiêu và tỷ lệ thanh toán cổ tức được áp dụng trong mô hình điều chỉnh từng phần là một đặc tính chính xác về chính sách cổ tức của công ty. Họ căn cứ kiểm tra thực nghiệm của họ trên 430 công ty sản xuất của Mỹ báo cáo lợi nhuận tích cực và có cổ tức trả mỗi năm trong giai đoạn 1968-1987. Họ nhận thấy rằng hai vấn đề tiềm năng tồn tại khi sử dụng mô hình điều chỉnh từng phần để mô tả các chính sách cổ tức của công ty cá nhân. Là người đầu tiên trong số đó là độ cao của mối tương quan giữa các biến độc lập của mô hình điều chỉnh từng phần có thể ảnh hưởng đến kết quả thực nghiệm của mô hình này. Vấn đề tiềm năng thứ hai là tự động tương quan thu nhập của các công ty sản xuất nhiều sự kết hợp của giá mục tiêu và tốc độ điều chỉnh đó sẽ sản xuất các dòng cùng trả cổ tức bằng tiền mặt theo thời gian. Bond và Mougoue kết luận rằng mô hình điều chỉnh từng phần không tạo ra các biện pháp duy nhất của chính sách cổ tức của công ty cá nhân. Một số cuộc điều tra cung cấp cái nhìn sâu vào những yếu tố quản lý tài chính được coi là quan trọng nhất trong việc xác định chính sách cổ tức của công ty của họ. Baker, Farrelly, và Edelman (1985) và Farrelly, Baker, và Edelman (1986), khảo sát 562 mã chứng khoán New York (NYSE) với các công ty "bình thường" các loại chính sách cổ tức năm 1983 dựa trên phân tích của họ về 318 phản hồi từ công ty tiện ích, công ty sản xuất và bán buôn / bán lẻ, họ thấy rằng nhân tố quyết định thanh toán cổ tức là mức dự đoán lợi nhuận trong tương lai và mô hình cổ tức quá khứ. Họ kết luận rằng những yếu tố này cho thấy rất ít thay đổi từ những người xác định bởi Lintner (1956) trong mô hình hành vi của ông về cổ tức. Các bằng chứng cũng cho thấy rằng các nhà quản lý đã rất quan tâm đến cổ tức liên tục và tin rằng chính sách cổ tức ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu. Hơn nữa, kết quả cho thấy các tiện ích có một cái nhìn hơi khác nhau đối với chính sách cổ tức so với các công ty sản xuất và bán buôn/ bán lẻ. Baker và Farrelly (1988) báo cáo kết quả tương tự cho những thành công cổ tức, mà họ định nghĩa là các công ty có một kỷ lục liên tục tăng cổ tức của ít nhất mười năm qua. Farrelly và Baker (1989) cũng đã tiến hành một cuộc khảo sát của các nhà đầu tư tổ chức. Phát hiện của họ cho thấy các nhà đầu tư tinh vi tin rằng chính sách cổ tức ảnh hưởng đến giá cổ phiếu và rằng, phù hợp với mô hình hành vi của Lintner, thống nhất chia cổ tức là rất quan trọng. Pruitt và Gitman (1991) khảo sát các nhà quản lý tài chính của 1000 công ty lớn nhất nước Mỹ về sự tương tác giữa đầu tư, tài chính, và quyết định chia cổ tức trong các công ty của họ. Bằng chứng của họ cho thấy rằng ảnh hưởng quan trọng trên số tiền cổ tức được thanh toán ở năm hiện tại và lợi nhuận trong quá khứ, sự thay đổi thu nhập từ năm này sang năm khác, và sự tăng trưởng về thu nhập. Pruitt 4 và Gitman cũng nhận thấy rằng với các kì năm trước "cổ tức là một ảnh hưởng quan trọng đối với cổ tức hiện hành. Phát hiện này là hoàn toàn phù hợp với (1956) mô hình hành vi cổ tức của Lintner và các công việc khảo sát của Baker, Farrelly, và Edelman (1985), và Farrelly, Baker, và Edelman (1986). Tóm lại, những kết quả nghiên cứu cho thấy rằng người trả lời cố gắng để duy trì một mức độ cao của tính nhất quán trong mức cổ tức các công ty của họ. Ngoài ra, Pruitt và Gitman tìm thấy các nhà quản lý đưa ra quyết định chia cổ tức độc lập với các quyết định đầu tư và tài chính của công ty. II. Thiết kế nghiên cứu Thiết kế nghiên cứu bao gồm ba yếu tố chính: mẫu, khảo sát, và hạn chế của nghiên cứu: A. Mẫu Đưa vào mẫu yêu cầu các doanh nghiệp đáp ứng các tiêu chuẩn sàn lọc sau: 1) Các công ty phải là các công ty Mỹ đã được niêm yết trên sàn NYSE năm 1994; 2) ngành nghề kinh doanh chính của các công ty phải được phân loại, dựa vào mã phân ngành (SIC), như mã sản xuất (SIC 20-39), thương mại bán buôn/bán lẻ (SIC 50-58), hoặc tiện ích (SIC 49); 3) các công ty phải nằm trong cơ sở dữ liệu Compustat năm 1996 (để phân biệt giữa các chiến lược thắng thua trên thị trường chứng khoán); và 4) công ty phải đã thanh toán cổ tức bằng tiền mặt trong ít nhất một năm trong giai đoạn 1994-1995. Chúng tôi sử dụng các tiêu chí để có một mẫu gồm của các tập đoàn lớn của Mỹ gần đây đã trả cổ tức bằng tiền mặt. Sử dụng các tiêu chí này, dẫn tới kết quả mẫu có 603 công ty, trong đó có 392 là sản xuất, 98 thương mại bán buôn/ bán lẻ, và 113 tiện ích. Trong những công ty này, 50 công ty trả cổ tức bằng tiền mặt chỉ trong một trong năm (hoặc thông tin về cổ tức là không sẳn sàng để dùng), trong khi số còn lại 553 công ty trả cổ tức bằng tiền mặt trong cả hai năm. Như đã trình bày tại Bảng 1, các công ty tiện ích, trung bình, đại diện cho một ngành công nghiệp thanh toán cổ tức cao, trong khi các công ty sản xuất và thương mại bán buôn/bán lẻ, trung bình, chia tỷ suất cổ tức lời nhuận vừa phải. Chúng tôi tiến hành kiểm định t-test cho sự khác biệt để xác định đặc điểm lựa chọn của các công ty đáp ứng khác biệt đáng kể từ những công ty không đáp ứng. Chúng tôi sử dụng cơ sở dữ liệu Compustat để tính toán năm đặc điểm (tổng tài sản, tổng doanh thu, giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu, tỷ lệ thanh toán cổ tức và tỷ suất cổ tức) cho tất cả các doanh nghiệp trong các toàn bộ mẫu mà dữ liệu đã có sẵn trong năm 1994. Để tránh các vấn đề quy mô trong việc thực hiện kiểm định t-test, chúng tôi chuyển đổi tổng tài sản, doanh thu, và giá trị thị trường vốn chủ sở hữu để logarit. Sự phô bày cho thấy, không có thống kê khác biệt đáng kể tồn tại ở mức 0,05 cho bất kỳ các đặc điểm của ba nhóm ngành công nghiệp. Bảng 1: Đặc điểm của các công ty đáp ứng và không đáp ứng theo ngành 5 Bảng này cho thấy năm đặc trưng cho nhóm ngành sản xuất, thương mại bán buôn/ bán lẻ, và các tiện ích bao gồm trong các mẫu đầy đủ. Cơ sở dữ liệu Compustat được sử dụng để tính toán tổng tài sản, tổng doanh thu, giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu, tỷ lệ thanh toán cổ tức và tỷ lê cổ tức trên giá cổ phiếu năm 1994. Kiểm định t- test của sự khác biệt được tiến hành để xác định các công ty đáp ứng và không đáp ứng khác biệt đáng kể trên mỗi đặc trưng. Bởi vì giá trị ngoại lai ảnh hưởng đến có nghĩa là tổng tài sản, doanh thu, và giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu, mỗi biến này được chuyển đổi để logarit trước tiến hành kiểm định t-test. Không có kiểm định t-test có ý nghĩa thống kê ở mức 0,05. Mean of film characteristic Industry Total assets (in Millions) Sales (in Millions) Market value of equity (in Millions) Dividend playout Dividend yield Panel A. Manufacturing Films Responding $5,000.75 $4,965.01 $4,718.71 36.37% 2.27% Nonresponding $4,021.68 $3,599.43 $4,009.19 47.37% 2.48% t-statistic -0,03 -0.00 0.02 -0.09 0.03 Number Responding 105 105 96 105 102 Number Nonresponding 274 274 235 273 271 Panel B. Wholesale/ Retail Firms Responding $2,750.43 $5,166.33 $4,152.81 23.00% 1.97% Nonresponding $3,805.19 $6,040.62 $2,672.32 52.61% 2.44% t-statistic 0.08 -0.01 0.12 -0.20 032 Number Responding 28 28 25 28 28 Number Nonresponding 60 60 54 60 58 Panel C. Utility Firms Responding $5.085.34 $1,951.64 $2,777.89 77.24% 6.22% Nonresponding $4,897.41 $1,945.54 $2,672.32 70.71% 6.21% 6 t-statistic 0.05 0.03 0.00 0.13 0.00 Number Responding 52 52 48 52 52 Number Nonresponding 58 58 50 58 58 (Industry: ngành; Total assets: tổng tài sản; Sales: doanh thu; Market value of equity: giá trị thị trường vốn chủ sở hữu; Dividend playout: thanh toán cổ tức; Dividend yield: tỷ suất cổ tức; Responding: đáp ứng; Nonresponding: không đáp ứng; t-statistic: kiểm định t cho các biến số, tham số.) B. Khảo sát Chúng tôi mô hình hóa các công cụ khảo sát hai trang sử dụng trong nghiên cứu này sau khi câu hỏi được phát triển bởi Baker, Farrelly, và Edelman (1985), và Farrelly, Baker, và Edelman (1986). Mặc dù khảo sát hiện tại mở rộng, tổ chức lại, và cập nhật các cuộc điều tra ban đầu, các câu hỏi và câu trả lời có thể được giữ lại nguyên vẹn, nếu có thể, cho phép so sánh theo chiều dọc. Chúng tôi cố tình thực hiện tổng khảo sát trong bản chất để nhấn mạnh các loại bình thường và định kỳ của quyết định thanh toán cổ tức chứ không phải là trường hợp bất thường. Sau khi thử nghiệm khảo sát ban đầu giữa một nhóm nhỏ các viện sĩ hàn lâm tài chính, chúng tôi đã gửi một lá thư bày tỏ nguyện vọng yêu cầu tham gia vào nghiên cứu này, cùng với 1 phong bì đã dám tem,thư ghi sẳn địa chỉ trả lại và công cụ khảo sát, cho giám đốc tài chính (CFO) của 603 công ty vào giữa tháng tư năm 1997. Các thư bày tỏ nguyện vọng yêu cầu rằng nếu người nhận không tích cực tham gia trong việc xác định chính sách thanh toán cổ tức của công ty họ rằng họ cung cấp cho các cuộc khảo sát để một ai đó trong công ty của họ tham gia. Chúng tôi gửi thư khảo sát thứ hai cho những thư không đáp lại vào giữa tháng năm 1997 để tăng tỷ lệ đáp ứng và do đó làm giảm khuynh hướng sai lệch do không tham gia. Cuộc khảo sát có chứa một mã số để xác định người trả lời và để tránh bao gồm cả câu trả lời trùng lặp trong phân tích. Đến cuối tháng 6 năm 1997, 198 câu trả lời có thể sử dụng được nhận, 160 từ thư gửi đầu tiên và 38 từ thư gửi lần thứ hai. Cuộc khảo sát này đưa ra một tổng thể tỷ lệ đáp ứng 32,9%. Những câu trả lời được chia giữa ba nhóm ngành công nghiệp như sau: sản xuất (117 trong tổng số 392 hay 29,8%), thương mại bán buôn / bán lẻ (28 trong tổng số 98 chỉ chiếm 28,6%), và các tiện ích (53 trong tổng số 113 hay 46,9%). Một số người không trả lời mọi câu hỏi. các vị trí phổ biến nhất hoặc tiêu đề của người trả lời là giám đốc tài chính (63,2%), tiếp theo là phó chủ tịch (16,6%), thủ quỹ hoặc trợ lý quỹ (8,8%), giám đốc của nhà đầu tư quan hệ (4,7%), và khác (6,7%). 7 C. Hạn chế Trước khi trình bày các kết quả, một số khía cạnh hạn chế nghiên cứu này cần được ghi nhận. Đầu tiên, chúng tôi hạn chế mẫu ba nhóm ngành công nghiệp rộng đại diện cho Các công ty Mỹ niêm yết trên sàn NYSE. Thứ hai, chúng tôi thu được quan điểm về chính sách cổ tức từ một người quản lý trong mỗi công ty. Tuy nhiên, gần 95% số người được hỏi nói rằng họ đã tích cực tham gia trong việc xác định chính sách cổ tức của công ty của họ. Thứ ba, chúng tôi giới hạn chiều dài và phạm vi của cuộc khảo sát. Cuối cùng, mặc dù đã dùng các bước phòng ngừa thông thường để tăng tỷ lệ phản ứng , sai lệch do không tham gia có thể ảnh hưởng đến kết quả. Vì vậy, cần thận trọng trong khái quát hoá những phát hiện. III. Kết quả khảo sát : Trong bài nghiên cứu về kết quả khảo sát: chúng tôi tập trung vào bốn lĩnh vực : các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức, thay đổi các yếu tố thời gian, ảnh hưởng của công nghiệp trên chính sách chia cổ tức, và phân tích chính sách cổ tức. A. Các yếu tổ ảnh hưởng đến chính sách chia cổ tức: Câu hỏi nghiên cứu đầu tiên là: “Những yếu tố nào quan trọng nhất tác động đến chính sách cổ tức của các công ty thanh toán cổ tức bằng tiền mặt”. Phần thứ hai trình bày thông kê mô tả cho thấy mức độ quan trọng của mỗi 20 yếu tố, xác định sau đó là F, được xem xét bởi các nhà quản lý trong việc thiết lập chính sách cổ tức của công ty của họ. Các yếu tố được liệt kê theo trung bình cộng của họ xếp hạng cho ba ngành công nghiệp (tất cả). Bởi vì số lượng lớn các yếu tố kiểm tra, sau cuộc thảo luận tập trung vào điều quan trọng nhất yếu tố quyết định chính sách cổ tức cho mỗi ngành. Như đo bằng phương tiện của họ, năm yếu tố giống nhau (F1, F2, F9, F10 và F12) xuất hiện quan trọng nhất trong chính sách chia cổ tức cho tất cả ba ngành công nghiệp. Xác định rõ ràng được sắp xếp cao nhất cho ba ngành công nghiệp là mức độ hiện tại và thu nhập dự kiến trong tương lai (F1). Benartzi, Michaely và Thaler (1997) đã tìm thấy quá khứ mạnh mẽ và đồng thời liên kết giữa thu nhập và thay đổi cổ tức nhưng không thể tìm thấy bằng chứng để ủng hộ quan điểm rằng những thay đổi trong cổ tức có nội dung thông tin về (F11) tức trong quá khứ, Dobson, Tawarangkoon, và Dufrene (1996) phát hiện ra rằng thống nhất chia cổ tức là không có giá trên thị trường tài chính, ngoại trừ trong trường hợp cổ tức tiếp tục lại. Đối với giám đốc điều hành tài chính, kết quả này có thể phản bởi vì các công ty thường dành nguồn lực cho một mô hình thanh toán cổ tức ổn định theo thời gian. Tầm quan trọng của yếu tố thứ hai này có thể có nghĩa là một công ty quyết định chia cổ tức trong quá khứ có thể hạn chế quyết định hiện nay. Hai yếu tố này phù hợp với mô hình hành vi của chính sách cổ tức của Lintner (1956), và với các nghiên cứu khảo sát của Baker, Farrelly, và Edelman (1985), Farrelly, Baker, và Edelman (1986), và Pruitt và Gitman (1991). Bằng chứng này hỗ trợ giả thuyết đầu tiên của chúng tôi. 8 [...]... trọng khác trong chính sách chia cổ tức của các công ty là liên quan đến việc duy trì và gia tăng giá chứng khoảng (F9) Mặc dù tổn tại sự khác biệt trong lý thuyết cổ tức và kinh nghiệm của những người trước giữa mối quan hệ chính sách chia cổ tức và giá trị công ty, hầu hết các câu trả lời dường như tin rằng chính sách chia cổ tức của môt công ty có thể ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của nó Một yếu tố quyết... đốc điều hành Một câu hỏi khác liên quan đến tần số mà một công ty chính thức tái kiểm tra lại chính sách cổ tức của nó Như Bảng điều chỉnh B của Bảng 3 cho thấy, những phản hồi quá mạnh ở cả 3 nhóm làm cho cuộc tái kiểm tra xảy ra hàng năm Khoảng một phần tư (24,8 %) trong sản xuất các công ty xem xét lại chính sách cổ tức hàng quý Bằng chứng này cho thấy mặc dù các công ty thường trả cổ tức hàng quý,... giám đốc tài chính của các công ty Mỹ niêm yết trên sàn NYSE trả cổ tức bằng tiền mặt, bằng chứng từ nghiên cứu này chủ yếu khẳng định bằng chứng trước về yếu tố quyết định chính sách cổ tức Đầu tiên, kết quả cho thấy rằng hầu hết yếu tố quyết định quan trọng của chính sách cổ tức của một công ty là mức thu nhập hiện tại và dự kiến trong tương lai và mô hình hoặc nguyên tắc liên tục của cổ tức trong quá... định quan trọng đến chính sách chia cổ tức khác là, mối lo ngại rằng một sự thay đổi cổ tức có thể cung cấp một tín hiệu sai đến các nhà đầu tư (F10) Một sự thay đổi bất ngờ trong cổ tức có thể tạo ra một thông báo hoặc một tín hiệu có thể ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của một công ty Các nhà nghiên cứu đã tiến hành nhiều nghiên cứu về ảnh hưởng của thông tin bất ngờ thay đổi của cổ tức (xem, ví dụ, Woolridge,... (1991) cũng kết 14 luận rằng các nhà quản trị tài chính không xem xét mức độ chi phí đầu tư như là một ảnh hưởng quan trọng trong việc thành lập chính sách cổ tức Bảng 3: Sự phân tích chính sách cổ tức Bảng này cung cấp thêm thông tin liên quan đến chính sách cổ tức Để thực hiện kiểm định chi- bình phương giữa ba nhóm ngành công nghiệp, các ô đổ vào các loại sau: Bảng A, 1) giám đốc tài chính, 2) Giám... ngành công nghiệp khác liên quan đến việc tầm quan trọng của yếu tố quyết định cổ tức khác nhau D Phân tích Chính sách cổ tức Chúng tôi đã hỏi người trả lời bốn câu hỏi bổ sung để thu thập thông tin về tập quán cổ tức của công ty họ Câu hỏi đầu tiên yêu cầu người trả lời cho biết người có ảnh hưởng nhất trong việc phát triển chính sách cổ tức một cách cơ bản đã được phê duyệt bởi ban giám đốc của công ty. .. trong hình A của Bảng 3, người có ảnh hưởng nhất trong việc phát triển một chính sách cổ tức của công ty khác nhau đáng kể giữa các ba nhóm ngành công nghiệp Đối với sản xuất và nhóm thương mại bán buôn/ bán lẻ, người này là Giám đốc điều hành (CEO) tiếp theo là giám đốc tài chính (CFO) Đối với các tiện ích, các giám đốc tài chính có ảnh hưởng nhất trong việc phát triển chính sách cổ tức theo sau... hết các các kết quả ủng hộ mạnh mẽ kết luận rằng thị trường giải thích những thay đổi bất ngờ trong cổ tức như là tín hiệu về triển vọng tương lai của công ty Các yếu tố được xếp hạng cao nhất ảnh hưởng đến thứ năm chính sách cổ tức là sự ổn định của dòng tiền (F12) Lưu chuyển tiền tệ là quan trọng vì chúng cung cấp cơ sở cho việc trả cổ tức Quản lý có thể có tự tin hơn trong việc duy trì chính sách cổ. .. bởi Lintner (1956) trong mô hình hành vi cổ tức hơn bốn thập kỷ trước Thứ hai, yếu tố quan trọng nhất ảnh hưởng đến chính sách cổ tức trong cuộc khảo sát cổ tức năm 1983 rất giống với các yếu tố trong cuộc khảo sát hiện hành Phát hiện này cho thấy rằng yếu tố quyết định quan trọng của chính sách cổ tức vẫn khá ổn định theo thời gian Cuối cùng, loại ngành công nghiệp xuất hiện gây ảnh hưởng đến tầm quan... việc duy trì chính sách cổ tức ổn định hoặc tránh tiềm năng có thay đổi bất ngờ trong cổ tức bằng cách ổn định lưu chuyển tiền tệ Bảng 2: Các yếu tổ ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của công ty 9 10 B Những thay đổi trong các yếu tố theo thời gian Câu hỏi nghiên cứu thứ hai là có những yếu tố thay đổi theo thời gian? "Như đã thảo luận trước đó, khảo sát hiện sửa đổi một cuộc khảo sát năm 1983 được sử dụng . 10/2014 Danh sách nhóm : 1) Nguyễn Huy Hiển 2) Nguyễn Đăng Thanh 3) Hồ Lâm Thanh Thảo 4) Lê Thị Kim Tú YẾU TỐ QUYẾT ĐỊNH CỦA CÔNG TY CHÍNH SÁCH CỔ TỨC: MỘT KHẢO SÁT CỦA CÁC CÔNG TY SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN. chia cổ tức của một công ty là một thay đổi lớn trong trả cố tức hơn là mức cổ tức hiện có. Bởi vì nhiều nhà quản lý cho rằng các cổ đông muốn có một dòng ổn định của cổ tức, các công ty có. việc xác định chính sách cổ tức của công ty của họ. Baker, Farrelly, và Edelman (1985) và Farrelly, Baker, và Edelman (1986), khảo sát 562 mã chứng khoán New York (NYSE) với các công ty "bình