HOẠCH ĐỊNH DÒNG TIỀN • Hoạch định ngân sách vốn (capital budgeting) là quá trình hoạch định đầu tư mà dòng tiền phát sinh dài hơn một năm. • Chi phí sử dụng vốn (Cost of capital) được định nghĩa là chi phí phải trả cho việc sử dụng các nguồn vốn của một doanh nghiệp. Chi phí này tiêu biểu cho tỷ suất sinh lợi mong đợi mà doanh nghiệp phải đạt được từ các đầu tư của mình và vì vậy chi phí sử dụng vốn là một nội dung quan trọng trọng quá trình hoạch định ngân sách vốn. • Bốn bước chính trong quá trình hoạch định ngân sách vốn: (1) Các đề xuất về dự án đầu tư (2) Dự đoán dòng tiền (3) Thẩm định các khả năng chọn lựa; lựa chọn các mức chi phí sử dụng vốn để chiết khấu dòng tiền và chọn các dự án để thực hiện (4) Xem xét thành quả của dự án khi được thực hiện và đánh giá phân tích kết quả của dự án sau khi dự án đã được thực hiện I. Ước lượng dòng tiền của dự án đầu tư 1. Khái niệm Dòng tiền là bảng dự toán thu chi trong suốt thời gian tuổi thọ của dự án, nó bao gồm những khoản thực thu (dòng tiền vào) và thực chi (dòng tiền ra) của dự án tính theo từng năm và được xác định ở thời điểm cuối năm. Có thể chia ra thành các loại như sau: • Dòng tiền ra (outflows): dòng tiền hình thành từ các khoản chi qua các năm cho dự án. Thông thường, dòng tiền tập trung vào năm đầu của dự án nên thường gọi là chi đầu tư ban đầu nhưng cũng không loại trừ khả năng chi đầu tư có thể dàn trải và phát sinh ở những năm tiếp theo. Mặt khác nên nhớ rằng dòng tiền ra không chỉ có bao gồm những chi phí liên quan để đầu tư tài sản cố định mà còn kể cả chi đầu tư tài sản lưu động để dự án có thể đi vào hoạt động. • Dòng tiền vào (inflows): dòng tiền hình thành từ các khoản thu qua các năm của dự án. Dòng tiền hình thành khi dự án đi vào hoạt động và chấm dứt khi kết thúc dự án. • Dòng tiền ròng (net cash flows): dòng tiền hình thành từ chênh lệch hay nó chính là phần còn lại sau khi chúng ta lấy dòng tiền vào trừ dòng tiền ra. • Dòng tiền tự do (free cash flows): dòng tiền hình thành từ dòng tiền ròng sau khi loại trừ phần chi đầu tư tăng thêm tài sản, kể cả tài sản cố định lẫn tài sản lưu động. Dòng tiền tự do là dòng tiền xác định sau cùng và sử dụng để xác định các chỉ tiêu đánh giá dự án. 2. Nguyên tắc hoạch định dòng tiền • Dòng tiền nên được đo lường trên cơ sở tăng thêm: cần lưu ý, khi không có dự án vẫn có dòng tiền của công ty. Do đó, khi xem xét dự án chúng ta chỉ xem xét sự khác biệt giữa dòng tiền của công ty khi có dự án và khi không có dự án. Nói khác đi, trong phân tích dự án chúng ta chỉ chú ý đến dòng tiền tăng thêm, tức chỉ xem xét chênh lệch giữa dòng tiền khi tăng thêm (dòng tiền ra) và lợi ích tăng thêm (dòng tiền vào). Nếu hiện giá lợi ích tăng thêm lớn hơn hiện giá chi phí tăng thêm thì dự án đáng được chấp nhận. • Dòng tiền nên được tính toán trên cơ sở sau thuế: + Vì đầu tư ban đầu cho một dự án đòi hỏi chi phí bằng tiền mặt sau thuế, nên thu nhập của dự án cũng phải được tính bằng cùng đơn vị, tức là các dòng tiền sau thuế. + đánh giá dòng tiền sau thuế sẽ chính xác hơn những lợi ích từ lá chắn thuế. • Các chi phí thiệt hại không được tính vào dòng tiền của dự án: chi phí thiệt hại hay chi phí chìm (chi phí lỗ vốn) là những chi phí đã phát sinh trước khi có quyết định thực hiện dự án (đã chi trong quá khứ trước thời điểm 0). Vì vậy, dù dự án đó có được thực hiện hay không thì chi phí này cũng đã xảy ra rồi. Do đó, chi phí này không được tính vào dòng tiền của dự án. • Giá trị các tài sản sử dụng trong một dự án nên được tính theo các chi phí cơ hội của chúng: các chi phí cơ hội của tài sản là dòng tiền mà các tài sản đó có thể tạo ra nếu chúng không được sử dụng trong dự án đang xem xét. Chi phí cơ hội không phải là một khoản thực chi nhưng vẫn được tính vào vì đó là một khoản thu nhập mà công ty phải mất đi khi thực hiện dự án. • Tất cả tác động gián tiếp của một dự án phải được xem xét khi đánh giá dòng tiền: cụ thể là nhu cầu vốn luân chuyển tăng thêm phát sinh khi dự án đi vào hoạt động. Khi thực hiện các dự án, đặc biệt là dự án mở rộng, sẽ phát sinh nhu cầu tăng thêm về vốn luân chuyển cho các mục đích: dự trữ hàng tồn kho, gia tăng tiền mặt, hoặc gia tăng các khoản phải thu. Từ đó, khi hoạch định dòng tiền phải tính toán vào nhu cầu vốn luân chuyển tăng thêm. • Không tính chi phí lãi vay và dòng tiền từ hoạt động tài trợ: Dự án có thể được thực hiện một phần vốn chủ sở hữu, một phần từ vốn vay. Tuy nhiên, khi ước lượng dòng tiền của dự án, chúng ta không đưa khoản vay hay trả nợ gốc và lãi vào dòng tiền dự án, vì chi phí của các khoản này đã được tính đến trong suất chiết khấu hay chi phí sử dụng vốn khi thẩm định dự án, vì vậy việc đưa các chi phí lãi vào tính toán dòng tiền sẽ làm tính chi phí đến 2 lần. Ngoài ra, việc tách biệt quyết định tài trợ ra khỏi quyết định đầu tư còn nhằm hiểu rõ thêm tính chất khả thi về tài chính của bản thân dự án, tức là dự án có sinh lợi và đáng để đầu tư hay không là do bản thân của dòng tiền sinh ra từ nội bộ dự án, chứ không phải do tác động của dòng tiền từ nguồn tài trợ bên ngoài II. Đầu tư thuần  Đầu tư thuần vào một dự án là chi tiêu tiền mặt thuần ban đầu của dự án  Đầu tư thuần= giá trị đầu tư ban đầu + vốn luân chuyển ban đầu- thu nhập thuần từ việc bán tài sản hiện có +(-) thuế do việc bán tài sản  Lưu ý  Đối với dự án mở rộng sẽ không có khoản phát sinh do thu nhập từ việc bán tài sản=> không có khoản thuế phát sinh. Phát sinh vốn luân chuyển tăng thêm nhiều  Đối với dự án thay thế: có thể có hoặc không có khoản phát sinh do bán tài sản cũ và thuế do bán tài sản cũ. Cần ít hoặc không cần gia tăng vốn luân chuyển Vd:  năm 2010, công ty X đang xem xét dự án mua dây chuyền máy in mới với giá 1 tỷ đồng  Chi phí lắp đặt và chuyên chở: 35 triệu đồng  Nếu được chấp nhần, dự án này đòi hỏi một khoản vốn luân chuyển ban đầu là 60 triệu đồng  Cách đây 10 năm công ty đã trả cho 1 công ty tư vấn 40 triệu đồng để lập 1 nghiên cứu khả thi về máy in mới  Năm 2011: doanh nghiệp tiếp tục đầu tư cho máy lọc nước với chi phí đầu tư là 700 triệu đồng  Chi phí lắp đặt chuyên chở là 30 triệu đồng  Chi phí sử dụng vốn là 10%  Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp là 25%, biết rằng DN dự đoán khấu hao máy theo phương pháp đường thẳng trong 8 năm YÊU CẦU: tính đầu tư thuần cho dự án III. DÒNG TIỀN HOẠT ĐỘNG THUẦN( NCF) Các dự án đầu tư ban đầu sẽ đòi hỏi một dòng tiền sau thuế sau khi đầu tư thuần ban đầu được thực hiện Dự thảo ngân sách vốn liên quan chủ yếu đến các dòng tiền hoạt động sau thuế ( Net Operating Cash Flows- NCF) của một dự án, hay các dòng tiền mặt thu vào trừ đi các dòng tiền mặt chi ra NCF= ∆OEAT + ∆Dep - ∆NWC (9.1) ∆OEAT= ∆OEBT(1- T) (9.2) ∆OEBT= ∆R- ∆O-∆Dep (9.3) ∆OEAT= ( ∆R- ∆O-∆Dep)(1-T) (9.4) Thay pt 9.4 vào pt 9.1 ta có NCF= (∆R- ∆O-∆Dep)(1-T) + ∆Dep - ∆NWC (9.5) Với ∆R= R2- R1 ∆O= O2- O1 ∆Dep= DeP2- Dep1 Chú thích: R1= doanh thu của doanh nghiệp khi không có dự án R2= doanh thu của doanh nghiệp khi có dự án O1= các chi phí hoạt động không tính khấu hao của doanh nghiệp khi không có dự án O2= các chi phí hoạt động không tính khấu hao của doanh nghiệp khi có dự án Dep1= các chi phí khấu hao khi không có dự án Dep2= các chi phí khấu hao khi có dự án ∆OEAT= thu nhập hoạt động sau thuế( khác với doanh thu sau thuế EAT, OEAT ko có tính chi phí lãi vay vào) ∆Dep= thay đổi trong khấu hao ∆NWC= thay đổi trong đầu tư vốn luân chuyển cần thiết để hỗ trợ dự án Thu hồi tài sản lại sau thuế Thu hồi vốn luân chuyển Trong suốt đời sống kinh tế của một dự án, Dn đã đầu tư vốn luân chuyển tăng thêm, vốn đầu tư thuần này sẽ được thu hồi lại cho Dn bằng tiền mặt. Vì vậy vào cuối đời sống dự án, vốn đầu tư này sẽ được thu hồi lại làm tăng dòng tiền thuần của dự án vào năm đó Khấu hao Khấu hao là việc phân bổ có hệ thống chi phí của một tài sản cố định dài hơn 1 năm. Chi phí khấu hao hàng năm của một tài sản cố định đơn giản chỉ là một phân bổ chi phí gốc và không nhất thiết phản ánh giá trị thị trường sụt giảm. Có một số phương pháp tính khấu hao như khấu hao tuyến tính cố định ( khấu hao theo đường thẳng), khấu hao theo số dư giảm dần, khấu hao theo MACRS, …. Theo phương pháp khấu hao tuyến tính cố định: Số tiền khấu hao hằng năm= giá trị tài sản sau khi lắp đặt/ số năm sử dụng Khấu hao tiêu biểu cho một khoản chi phí không phải bằng tiền mặt có thể trừ thuế, vì vậy số tiền khấu hao trong kì càng lớn thì thu nhập chịu thuế của doanh nghiệp càng thấp=> thu nhập hoạt động sau thuế của dn sẽ tăng làm cho dòng tiền thu vào của dn cũng tăng lên Vd: công ty X có các số liệu như sau ( trong 1 năm)  Doanh thu: 1 tỷ  Chi phí hoạt động: 500 triệu  Khấu hao theo đường thẳng: 100 triệu  Thuế suất thuế thu nhập DN: 25% Vậy dòng tiền của công ty là:  Bây giờ, ví dụ là công ty X khấu hao theo phương pháp khấu hao nhanh, kết quả chi phí khấu hao lÀ 150 triệu IV. DỰ ÁN ĐẦU TƯ MỞ RỘNG Một dự án đòi hỏi doanh nghiệp phải đầu tư vốn để tăng thêm tài sản nhằm mục đích gia tăng doanh số ( hay giảm chi phí) được gọi là dự án đầu tư mở rộng. Thí dụ, công ty TLC Yogurt đã quyết định lợi dụng trào lưu luyện tập thể thao để mở một cơ sở thể thao kết hợp với cửa hang chính bán sữa chua và thực phẩm sức khỏe. Để thực hiện dự án, công ty sẽ thê thêm mặt hang kế cận với cửa hàng hiện tại. Chi phí trang thiết bị cần thiết cho cơ sở là 50.000$. Thiết bị này sẽ được khấu hao tuyến tính cố định trong 5 năm với giá trị còn lại ước tính là 0$. Để mở cơ sở thể thao, TLC ước tính rằng công ty lúc đầu sẽ phải tăng vốn lưu chuyển thêm khoảng 7.000$ dưới hình thức tăng dự trữ tồn kho hàng hóa thể thao, tiền mặt và các khoản phải thu cho khách hàng thể thao( trừ các khoản phải trả) Trong năm hoạt dộng đầu tiên, TLC dự kiến tổng doanh thu( từ tiền bán sữa chua và các dịch vụ thể thao) tăng 50.000$ so với mức đạt được nếu không mở thêm cơ sở thể thao, doanh thu tăng thêm này được dự kiến sẽ tăng lên 60.000$ trong năm 2, 75.000$ trong năm 3, giảm xuống 60.000$ trong năm 4 và giảm nữa xuống 45.000$ trong năm 5 cũng là năm cuối của vòng đời dự án. Các chi phí hoạt động ( không kể khấu hao) tăng thêm của công ty gắn với cơ sở thể thao này, kể cả tiền thuê mặt bằng, được dự kiến lên đến 25.000$ trong năm đầu tiên và tăng ở mức 6%/ năm trong suốt vòng đời 5 năm của dự án. Khấu hao sẽ là 11.000$/ năm ( chi phí sau khi lắp đặt, giả dụ không có giá trị còn lại, 55.000$ chi cho 5 năm). TLC có thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 40%. Ngoài ra, TLC dự kiến sẽ tăng vốn luân chuyển thêm khoảng 5.000$ mỗi năm trong các năm 1,2,3 và không tăng trong các năm 4, 5. Vào cuối dự án, tổng vốn luân chuyển tích lũy mà dự án đòi hỏi sẽ được thu hồi Tính toán đầu tư thuần Trước tiên, chúng ta xác định vốn đầu tư thuần cần thiết cho việc phát triển cơ sở thể thao. TLC cần một khoản chi tiêu tiền mặt 50.000$ cho các trang thiết bị. Ngoài ra, công ty phải trả 5.000$ chi phí chuyên chở và lắp đặt thiết bị. Cuối cùng, TLC phải đầu tư 7.000$ vào vốn luân chuyển ban đầu để đưa dự án và hoạt động. Đầu tư thuần cần ở thời điểm 0 là: Giá mua thiết bị thể thao $50.000 Cộng Phí luân chuyển và lắp đặt $5.000 Cộng Vốn luân chuyển thuần ban đầu sẵn có $7000 Bằng Đầu tư thuần $62.000 Tính toán các dòng tiền thuần hàng năm Kế đến, chúng ta cần tính các dòng tiền thuần hàng năm gắn với dự án bằng phương trình NCF= (∆R- ∆O- ∆Dep)(1-T) + ∆Dep - ∆NWC, bảng 1 cho ta các kết quả sau đây: Bảng 1- Tính các dòng tiền thuần hàng năm cho cơ sở thể thao TLC Năm 1 Năm 2 Năm 3 Năm 4 Năm 5 Doanh thu tăng thêm (∆R) $50.000 $60.000 $75.000 $60.000 $45.000 Trừ chi phí hoạt động tăng them( ∆O) $25.000 $26.500 $28.000 $29.775 $31.562 Trừ Khấu hao tăng them( ∆Dep) $11.000 $11.000 $11.000 $11.000 $11.000 Bằng Thu nhập hoạt động tăng thêm (∆OEBT ) $14.000 $22.500 $35.910 $19.225 $2.438 Trừ Thuế tăng thêm (40%) (T) $5.600 $9.000 $14.364 $7.690 $975 Bằng TN hoạt dộng tăng thêm sau thuế (∆OEAT) $8.400 $13.500 $21.546 $11.535 $1.463 Cộng Khấu hao tăng thêm ( ∆Dep) $11.000 $11.000 $11.000 $11.000 $11.000 Trừ Vốn luân chuyển thuần tăng thêm (∆NWC) $5.000 $5.000 $5.000 $0 $-22.000 Cộng Giá trị còn lại sau thuế - - - - - Bằng Dòng tiền thuần (NCF) $14.400 $19.500 $27.546 $22.535 $34.463 Vào năm cuối mỗi dự án, vốn luân chuyển được thu hồi lại, từ đó làm giảm dòng tiền chi ra ở thời điểm này, vì thế ở đây là cộng thêm vào dòng tiền Có thể tóm lược các dòng tiền gắn với dự án cơ sở thể thao này như sau: Năm Đầu tư thuần và dòng tiền thuần 0 -$62.000 1 $14.400 2 $19.500 3 $27.546 4 $22.535 5 $34.463 V. BÀI TẬP I. Câu hỏi trắc nghiệm 1) Câu nào sau đây là một thách thức khi ước tính dòng tiền? a) Thay thế tài sản b) Chi phí chìm c) Tính không chắc chắn của dòng tiền d) Không câu nào đúng 2) Tại sao tiền tệ có giá trị theo thời gian? a) Sự hiện diện của yếu tố lạm phát đã làm giảm sức mua của tiền tệ theo thời gian b) Mong muốn tiêu dùng ở hiện tại đã vượt mong muốn tiêu dùng ở tương lai c) Tương lai lúc nào cũng bao hàm một ý niệm không chắc chắn d) Tất cả câu trên đều đúng 3) Khi phân tích cơ hội đầu tư, khoản mục nào không nên đưa vào dòng tiền a) Chi phí chìm b) Tác động gián tiếp c) Chi phí cơ hội d) Các thay đổi trong vốn luân chuyển thuần 4) Vốn luân chuyển được xác định như là: a) Tổng tài sản- tổng nợ b) Tài sản lưu động + nợ ngắn hạn c) Tài sản lưu động – nợ ngắn hạn d) Không câu nào đúng 5) Quyết định mua/ bán một tài sản cố định nào đó được gọi là quyết định: a) Tài trợ b) Quản lí vốn luân chuyển c) Cấu trúc vốn d) Hoạch định ngân sách vốn . của dự án khi được thực hiện và đánh giá phân tích kết quả của dự án sau khi dự án đã được thực hiện I. Ước lượng dòng tiền của dự án đầu tư 1. Khái niệm Dòng tiền là bảng dự toán thu chi trong. rằng DN dự đoán khấu hao máy theo phương pháp đường thẳng trong 8 năm YÊU CẦU: tính đầu tư thuần cho dự án III. DÒNG TIỀN HOẠT ĐỘNG THUẦN( NCF) Các dự án đầu tư ban đầu sẽ đòi hỏi một dòng tiền. dòng tiền sinh ra từ nội bộ dự án, chứ không phải do tác động của dòng tiền từ nguồn tài trợ bên ngoài II. Đầu tư thuần  Đầu tư thuần vào một dự án là chi tiêu tiền mặt thuần ban đầu của dự án 