Đang tải... (xem toàn văn)
đầu tư là điều kiện quyết định sự ra đời, tồn tại và tiếp tục hoạt động sản xuất kinh doanh của một doanh nghiệp, là yếu tố quyết định sự phát triển và tăng trưởng của nền sản xuất xã hội.
Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 thÞ trêng chứng khoán giải pháp phát triển thị tr ờng chứng khoán Việt Nam Lời mở đầu Để tiến hành công nghiệp hoá đạI hoá thành công ,tăng trởng kinh tế bền vững,khắc phục nguy tụt hậu so với nớc khu vực cần phảI có nguồn vốn lớn Mà để có nguồn vốn lớn cần phát triển thị trờng chứng khoán Tuy nhiên, việc phát triển thị trờng chứng khoán Việt Nam gặp không khó khăn.y kinh tế nhng lại trở thành vật cản cho kinh tÕ Êy ChÝnh tÝnh chÊt quan träng, thùc tiÔn, phøc tạp vấn đề phát triển thị trờng chứng khoán Việt Nam đà gợi ý cho SV có nghiên cứu cụ thể bổ ích Em xin chân thành cảm ơn hớng dẫn thày Đào Hùng cô Cao ý nhi, đà giúp em nâng cao kiến thức hoàn thành viết Trong khuôn khổ viết ngắn, hạn chế hiểu biết, chắn viết không khỏi mắc phải sai sót Mong thày cô bạn bè góp ý để viết đợc hoàn chỉnh Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 Môc lục Lời nói đầu Mục lục Phần I - Chứng khoán thị trờng chứng khoán I Chứng khoán Cổ phiếu Trái phiếu Các loại chứng khoán khác II Thị trờng chứng khoán Khái niệm Các loại chứng khoán Mặt tích cực tiêu cực Các đối tợng tham gia thị trờng chứng khoán Phần II - Thị trờng chứng khoán Việt Nam I Sự cần thiết phát triển thị trờng chứng khoán Việt Nam II Thuận lợi khó khăn Thuận lợi Khó khăn III Các giải pháp A Cổ phần hoá B Trái phiếu phủ C Trái phiếu doanh nghiệp D Cơ quan quản lý E Hệ thống pháp lý F Sự tham gia nớc G C¸c tỉ chøc trung gian Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 KÕt ln Tµi liƯu tham gia Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 PhÇn1: chứng khoán thị tr ờng chứng khoán I.chứng khoán 1.Khái niệm : Chứng khoán chứng thể quyền chủ sở hữu chứng khoán ngời phát hành Chứng khoán bao gồm : chứng khoán nợ (trái phiếu), chứng khoán vốn (cổ phiếu) chứng chØ cã ngn gèc chøng kho¸n (chøng qun, chøng khÕ, chøng chØ thơ hëng ) C¸c chøng kho¸n chÝnh phủ, quyền địa phơng công ty phát hành với mức giá định Sau phát hành, chứng khoán đợc mua bán lại nhiều lần thị trờng chứng khoán theo mức giá khác tuỳ thuộc vào cung cầu thị trờng Các loại chứng khoán : 2.1 Cổ phiếu : Cổ phiếu chứng khoán vốn, xác nhận quyền sở hữu phần tài sản công ty cổ đông Cổ phiếu gồm hai loại chính: - Cổ phiếu thờng: cổ phiếu xác định quyền sở hữu cổ đông công ty Cổ phiếu thờng đợc đặc trng quyền quản lí, kiểm soát công ty Cổ đông sở hữu cổ phiếu thờng đợc tham gia bầu hội đồng trị, tham gia bỏ phiếu định vấn đề lớn công ty Cổ tức cổ phiếu thờng đợc trả hội đồng quản trị công bố Khi công ty giải thể phá sản, cổ đông sở hữu cổ phiếu thờng đợc chia số tiền lại sau toán khoản nợ toán cho cổ phiếu u đÃi - Cổ phiếu u đÃi: cổ phiếu có cổ tức xác định đợc thể số tiền xác định đợc in cổ phiếu theo tỉ lệ phần trăm cố định so với mệnh giá cổ phiếu.Cổ phiếu u đÃi thờng đợc trả cổ tức trớc cổ phiếu thờng Cổ đông sở hữu cổ phiếu u đÃi không đợc tham gia bỏ phiếu bầu hội đồng quản trị Khi Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 công ty giải thể phá sản, cổ phiếu u đÃi đợc u tiên toán trớc c¸c cỉ phiÕu thêng 2.2- Tr¸i phiÕu : Tr¸i phiÕu chứng khoán nợ, ngời phát hành trái phiếu phải trả lÃi hoàn trả gốc cho ngời sở hữu trái phiếu vào lúc đáo hạn Trái phiếu phân theo nhiều tiêu chí khác nhau: - Căn vào chủ thể phát hành, trái phiếu gồm hai loại là: trái phiếu phủ, trái phiếu quyền địa phơng (do phủ quyền địa phơng phát hành) trái phiếu công ty (do công ty phát hành) - Căn vào tính chất chuyển đổi, trái phiếu đợc chia thành loại có khả chuyển đổi (chuyển đổi thành cổ phiếu) loại khả chuyển - Căn vào cách thức trả lÃi, trái phiếu đợc chia thành loại sau: + Trái phiếu có lÃi suất cố định: loại trái phiếu đợc toán cố định theo định kỳ + Trái phiếu với lÃi suất thả nổi: loại trái phiếu mà khoản lÃi thu đợc thay đổi theo biến động lÃi suất thị trờng bị chi phối biểu giá, chẳng hạn nh giá bán lẻ + Trái phiếu chiết khấu: loại trái phiếu không trả thởng đợc bán theo nguyên tắc chiết khấu Tiền thởng cho việc sở hữu trái phiếu nằm dới dạng lợi nhuận vốn đem lại tiền thu nhập ( phần chênh lệch giá trị danh nghĩa- mệnh giá trái phiếu giá mua) - Trái phiếu có bảo đảm trái phiếu bảo đảm 2.3 Các chứng có nguồn gốc chứng khoán: - Chứng quyền: giấy xác nhận quyền đợc mua cổ phiếu phát hành mức giáỉtờngbán công ty Các chứng quyền thờng đợc phát hành cho cổ đông cũ, sau chúng đợc đem giao dịch - Chứng khế: giấy tờ đợc phát hành kèm theo trái phiếu, xác nhận quyền đợc mua cổ phiếu theo điều kiện định Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 - Chøng chØ thô hëng: giấy xác nhận quyền lợi khách hàng nhà đầu t cá nhân quỹ đầu t định Chứng đợc mua bán, giao dịch thị trờng chứng khoán nh giấy tờ có giá trị khác Chứng công ty tín thác đầu t hay quỹ tơng hỗ phát hành (là tổ chức chuyên nghiệp thực đầu t theo uỷ nhiệm khách hàng) II.thị trờng chứng khoán Thị trờng chứng khoán nơi diễn hoạt động mua bán chứng khoán theo nguyên tắc thị trờng (theo quan hệ cung cầu): 1.Cơ cấu Xét lu thông CK thị trờng,TTCK có hai loạI:thị trờng sơ cấp thị trờng thứ cấp Thị trờng sơ cấp: Là thị trờng phát hành Đây thị trờng mua bán chứng khoán phát hành lần đầu nhà phát hành (ngời bán) nhà đầu t (ngời mua) Trên thị trờng sơ cấp, phủ công ty thực huy động vốn thông qua việc phát hành- bán chứng khoán cho nhà đầu t Vai trò thị trờng sơ cấp tạo hàng hoá cho thị trờng giao dịch làm tăng vốn đầu t cho kinh tế Nhà phát hành ngời huy động vốn thị trờng sơ cấp, gồm phủ, quyền địa phơng, công ty tổ chức tài Nhà đầu t thị trờng sơ cấp bao gồm cá nhân, tổ chức đầu t Tuy nhiên, nhà phát hành nắm đợc kiến thức kinh nghiệm phát hành Vì vậy, thị trờng sơ cấp xuất tổ chức trung gian nhà phát hành nhà đầu t, nhà bảo lÃnh phát hành chứng khán Nhà bảo lÃnh phát hành chứng khoán giúp cho nhà phát hành thực việc phân phối chứng khoán phát hành nhận từ nhà phát hành khoản hoa hồng bảo lÃnh phát hành cho dịch vụ Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 ThÞ trờng thứ cấp: Là thị trờng giao dịch.Đây thị trờng mua bán loạI chứng khoán đà đợc phát hành Thị trờng thứ cấp thực vai trò điều hoà, lu thông nguồn vốn, đảm bảo chuyển hoá nguồn vốn ngắn hạn thành dài hạn Qua thị trờng thứ cấp, ngời có vốn nhàn rỗi tạm thời đầu t vào chứng khoán, cần tiền họ bán lại chứng khoán cho nhà đầu t khác Nghĩa thị trờng thứ cấp nơi làm cho chứng khoán trở nên lỏng Thị trờng thứ cấp nơi xác định giá loại chứng khoán mà công ty phát hành chứng khoán bán thị trờng thứ cấp Nhà đầu t thị trờng sơ cấp mua cho công ty phát hành với họ cho thị trờng thứ cấp chấp nhận cho chứng khoán Nhà đầu t Nhà đầu t có tổ chức Thị trờng thứ cấp Công ty chứng khoán Nhà đầu t nhân SGDCK OTC Thị trờng thứ ba Hệ thống đăng ký, toán, bù trừ lu ký chứng Thị trờng sơ cấp thị trờng thứ cấp hai bánh xe xe.thị trơng sơ cấp bánh động lực thị trờng thứ cấp bánh cân bằng.Nh thị trờng sơ cấp thị trờng thứ cấp có mối quan hệ nội tạI, thịtrờng sơ cấp tiền đề thị trờng thứ cấp động lực Xét phơng diện tổ chức giao dịch ,TTCK có ba loại: Thị trờng chứng khoán tập trung:là thị trờng việc giao dịch mua bán chứng khoán đợc thực thông qua Sở giao dịch chứng khoán Thị trờng chứng khoán bán tập trung: thị trờng CK bậc cao Thị trờng chứng khoán bán tập trung (OTC) trung tâm giao dịch mà giao dịch mua bán chứng khoán thông qua mạng lới điện tín, điện thoại Một điều Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 quan träng nhà đầu t thị trờng OTC không trực tiếp gặp để thoả thuận mua bán chứng khoán nh phòng giao dịch SGDCK, thay vào họ thuê công ty môi giới giao dịch hộ thông qua hệ thống viễn thông Các công ty chứng khoán thị trờng OTC có mặt khắp nơi đất nớc, công ty chuyên kinh doanh buôn bán số loại chứng khoán định Các công ty chứng khoán giao dịch mua bán chứng khoán cho cho khách hàng thông qua việc giao dịch với nhà tạo thị trờng loại chứng khoán Các công ty thực nghiệp vụ kinh doanh chứng khoán nh: giao dịch mua bán cho mình, môi giới mua bán cho khách hàng, dịch vụ t vấn đầu t chứng khoán, bảo lÃnh phát hành Các chứng khoán mua bán thị trờng OTC phải đợc niêm yết công khai cho công chúng biết để có định đầu t Các chứng khoán đợc niêm yết thị trờng OTC tơng đối dễ dàng, điều kiện niêm yết không nghiêm ngặt Nh vậy, hầu nh tất chứng khoán không đợc niêm yết SGDCK đợc giao dịch Các chứng khán buôn bán thị trờng OTC thờng có mức độ tín nhiệm thấp chứng khoán đợc niêm yết SGDCK Song, thị trờng nằm rải rác khắp nơi nên độ lớn thị trờng khó xác định xác đợc, thông thờng khối lợng buôn bán chứng khoán thị trờng lớn SGDCK Từ điều kiện niêm yết thông thoáng mà chứng khoán công ty đợc buôn bán thị trờng nhiều hơn, chí số chứng khoán đợc niêm yết SGDCK đợc mua bán thị trờng Hoạt động giao dịch buôn bán chứng khán thị trờng OTC diễn đơn giản Khi khách hàng muốn mua số lợng chứng khoán định, đa lệnh cho công ty chứng khoán quản lý tài sản yêu cầu thực giao dịch hộ Thông qua hƯ thèng viƠn th«ng, c«ng ty m«i giíi- giao dịch liên hệ tới tất nhà tạo thị trờng loại chứng khoán để biết đợc giá chà bán thấp loại chứng khán Sau công ty thông báo lại cho khách hàng khách hàng Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 chÊp thuËn, th× công ty thực lệnh giao dịch khách hàng đợc thực Thị tròng chứng khoán phi tập trung: gọi thị trờng thứ ba Hoạt động mua bán chứng khoán đợc thực tự Chức TTCK 2.1.Chức thứ :Huy động vốn cho kinh tế Thị trờng chứng khoán đợc xem nh cầu vô hình nối liỊn ngêi thõa vèn víi ngêi thiÕu vèn ®Ĩ hä giúp đỡ thông qua việc mua bán cổ phiếu qua để huy động vón cho kinh tế, góp phần phát triển sản xuất kinh doanh tạo công ăn việc làm cho ngời lao động, giảm thất nghiệp, ổn định đời sống dân c thúc đẩy kinh tế phát triển.Thông qua thị trờng CK,chính phủ quyền địa phơng huy động nguồn vốn cho đầu t phát triển sở hạ tầng.Thị trờng chứng khoán đóng vai trò tự động điều hoà vốn nơi thừa sang nơi thiếu vốn Vì vậy, góp phần giao lu phát triển kinh tế Mức độ điều hoà phụ thuộc vào quy mô hoạt động thị trờng chứng khoán Chẳng hạn, TTCK lớn nh Luân Đôn, Niu óc , Paris, Tokyo, phạm vi ảnh hởng vợt khuôn khổ quốc gia TTCK từ lâu đợc xếp vào loại hoạt động có tầm quốc tế Cho nên biến động thị trờng tác động mạnh mẽ tới kinh tế thân nớc sở tại, mà ảnh hởng đến thị trờng chứng khoán nớc khác 2.2 Chức thứ hai: thông tin Thị trờng chứng khoán bảo đảm thông tin xác, kịp thời ( cho nhà đầu t nhà kinh doanh chứng khoán ) tình hình cung - cầu, thị giá loại chứng khoán thị trờng thị trờng chứng khoán hữu quan 2.3 Chức thứ ba: cung cấp khả khoản Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 Nhờ có thị trờng chứng khoán mà nhà đầu t chuyển đổi thành tiền họ muốn.Chức cung cấp khả khoản bảo đảm cho thị trờng chứng khoán hoạt động hiệu quảvà động 2.4 Chức thứ t:đánh giá giá trị doanh nghiệp Thị trờng chứng khoán nơI đánh giá xác doanh nghiệp thông qua số chứng khoán thị trờng Việc kích doanh nhgiệp nâng cao hiệu sử dụng vốn,kích thích áp dụng công ngệ 2.5 chức thứ năm: tạo môI trờng để phủ thực vĩ mô Chính phủ có thẻ mua bán tráI phiếu phủ đẻ toạ nguồn thu bù đắp thâm hụt ngân sách quản lý lạm phát.ngoàI sử dụng sách tác động vào thị trờng chứng khoán nhằm định hớng đầu t Những mặt tích cực tiêu cực 3.1 Những mặt tích cực: 3.1.1 Khuyến khích dân chúng tiết kiệm sử dụng nguồn vốn nhàn rỗi vào công đầu t: Muốn phát triển phải đầu t Đầu t, bÊt cø mét doanh nghiƯp nµo, dï lµ khu vùc Nhà nớc hay khu vực t nhân có hai giải pháp bản: Bản thân doanh nghiệp tự tích lũy để đầu t qua phân bổ lợi nhuận Biện pháp thực đợc doanh nghiệp hữu, kinh doanh có hiệu quả, có lÃi Biện pháp thứ hai huy động vốn từ bên ngoài, chủ yếu hai nguồn vốn: vay tín dụng trung dài hạn tổ chức tài chính, tín dụng phát hành cổ phiếu,trái phiếu Biện pháp thực đợc dân chúng có nguồn tiết kiệm dồi dào, ý thức nh phong trào tiết kiệm dân chúng tốt Có thị trờng chứng khoán số vốn nhàn rỗi xà hội đợc thu hút vào công đầu t Vốn đầu t sinh lời, kích thÝch ý thøc tiÕt kiƯm d©n chóng 10 Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 phát Trong hình thức này, hội viên sgdck tự tổ chức tự quản lý SGDCK theo pháp luật can thiệp nhà nớc Các thành viên SGDCK bầu hội đồng quản trị để quản lý hội đồng quản trị bầu ban điều hành Thứ hai: SGDCK đợc tổ chức dới hình thức công ty cổ phần có cổ đông công ty chứng khoán thành viên SGDCK tổ chức dới hình thức hoạt động theo luật công ty cổ phần chịu giám sát quan chuyên môn chứng khoán thị trờng chứng chứng khoán phủ lập Thứ ba: SGDCK đợc tổ chức dới dạng công ty cổ phần nhng có tham gia quản lý điều hành Nhà nớc Cơ cấu tổ chức, điều hành quản lý giống nh hình thức công ty cổ phần nhng thành phần hội đồng quản trị có số thành viên Uỷ ban chứng khoán quốc gia đa vào, giám đốc điều hành SGDCK ủy ban chứng khoán bổ nhiệm Thành viên SGDCK cá nhân công ty chứng khoán (còn gọi công ty môi giới chứng khoán) Để trở thành thành viên SGDCK, công ty phải đợc quan có thẩm quyền nhà nớc cấp giấy phép hoạt động, phải có số vốn tối thiểu theo quy định có chuyên gia kinh tế, pháp lý đà đợc đào tạo phân tích kinh doanh chứng khoán, công ty phải thoả mÃn yêu cầu sở giao dịch riêng biệt Một công ty chứng khoán thành viên hai hay nhiều SGDCK,nhng đà thành viên SGDCK (thị trờng chứng khoán tập trung) không đợc thành viên thị trờng phi tập trung (thị trờng OTC) ngợc lại Để cho giao dịch diễn công bằng, đảm bảo lợi ích nhà đầu t, SGDCK có phận chuyên theo dõi, giám sát hoạt động giao dịch buôn bán chứng khoán để ngăn chặn kịp thời vi phạm giao dịch nh gây nhiễu giá, giao dịch tay trong, giao dịch có giàn xếp trớc Bộ phận giám sát tiến hành theo dõi dới hai hình thức theo dõi thờng xuyên theo dõi định kì 15 Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 Khi ph¸t hiƯn cã vi phạm xử lý nghiêm minh, đặc biệt nghiêm trọng trình lên Uỷ ban chứng khoán để điều tra xử lý 4.4.3 Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán Hiệp hội nhà kinh doanh chứng khoán hoạt động với mục đích bảo vệ lợi ích cho công ty thành viên nói riêng cho toàn ngành chứng khoán nói chung Hiệp hội có số chức sau: - Khuyến khích hoạt động đầu t kinh doanh chứng khoán - Ban hành thực quy tắc tự điều hành sở quy định pháp luật chứng khoán - Điều tra giải tranh chấp thành viên - Tiêu chuẩn hoá nguyên tắc thông lệ ngành chứng khoán 4.4.4 Tổ chức ký gửi toán chứng khoán Tổ chức ký gửi toán chứng khoán tổ chức nhận lu giữ chứng khoán tiến hành nghiƯp vơ to¸n bï trõ 4.4.5 C¸c tỉ chøc ®¸nh gi¸ hƯ sè tÝn nhiƯm C¸c tỉ chøc ®¸nh giá hệ số tín nhiệm công ty chuyên đa đánh giá tình hình triển vọng công ty khác dới dạng hệ số tín nhiệm Phần hai - Thị tr ờng chứng khoán việt nam I Sự cần thiết việc phát triển thị tr ờng chứng khoán Việt Nam Để tiến hành CNH, thay đổi cấu kinh tế, nhằm đạt đợc mục tiêu tăng trởng nhanh, lâu bền, Việt Nam cần đến khối lợng vốn khổng lồ mà trạng thị trờng tài đáp ứng đầy đủ Với cấu nay, thị trờng tài chủ yếu đáp ứng đợc phần nhu cÇu cđa nỊn kinh tÕ vỊ vèn 16 Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 ngắn hạn Trong đó, trình CNH, HĐH lại đòi hỏi khối lợng khổng lồ vốn dài hạn: năm năm 1991-1995, để có tốc độ tăng trởng GDP bình quân 2,8% năm cần 18,6 tỉ USD; thời kì 1996-2000, để đạt đợc tốc độ tăng trởng - 9,5% năm dự tính vốn đầu t đà tăng 2,2 lần, khoảng 40 - 45 tỉ USD; với quy mô nh ớc tính đến năm 2020 vốn đầu t 500 - 600 tỉ USD Trớc đòi hỏi xúc vốn trung dài hạn cho tăng trởng kinh tế nhanh bền vững, khắc phục nguy tụt hậu so với nớc khu vực giới, Việt Nam cần phải có sách huy động tối đa nguồn lực nớc nh nguồn vốn nớc hình thức khác Một giải pháp phát triển thị trờng chứng khoán Việt Nam Việc xây dựng phát triển thị trờng chứng khoán Việt Nam cần thiết lý sau: - Díi gãc ®é kinh tÕ, víi t cách phận thị trờng tài có chức phân bổ nguồn vốn trung dài hạn, thị trờng chứng khoán trung tâm thu nhận, phân phối giao lu nguồn vốn cho đầu t xà hội Nó gắn bó hữu phát triển đồng hệ thống tài tiỊn tƯ cÊu thµnh nỊn tµi chÝnh qc gia - Thị trờng chứng khoán giúp cho đồng vốn vào ngành, doanh nghiệp biết tạo hiệu thông qua định hớng thị trờng vốn - Một thị trờng chứng khoán hoạt động tốt cung cấp dự báo xác chu kỳ kinh doanh tơng lai, giúp nhà nớc hoạch định sách thích hợp - Thị trờng chứng khoán mang lại nhiều lợi ích cho công chúng, giúp cho công chúng đầu t vào chứng khoán khác cách dễ dàng II Những thuận lợi khó khăn việc phát triển thị trờng chứng khoán ë ViÖt Nam 17 Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 1.Thuận lợi Thuận lợi có hệ thống trị ổn định Bên cạnh đó, kinh tế nớc ta đnag phát triển với tốc độ cao, lạm phát đợc khống chế Đây môi trờng kinh tế vĩ mô thuận lợi cho việc phát triển thị trờng chứng khoán Uỷ ban chứng khoán nhà nớc đà đợc thành lập Đây hạt nhân bản, quan trọng để xây dựng phát triển thị trờng chứng khoán Chính sách đa dạng hoá hình thức sở hữu, thành phần kinh tế Đảng nhà nớc giải phóng lực sản xuất, kinh doanh, huy động nguồn vốn cho phát triển sản xuất, tạo điều kiện cho phát triển thị trờng chứng khoán Quá trình cải cách đà cho đời phát triển hàng loạt ngân hàng thơng mại, tổ chức tài chính, tín dụng, tổ chức bảo hiểm Đây tác nhân quan trọng cho phát triển thị trờng vốn tiền đề cho phát triển thị trờng chứng khoán Việt Nam Nhu cÇu vỊ vèn cđa níc ta thêi kỳ tới cao nh đà nói phần Để đạt đợc mục tiêu tăng gấp đôi GDP bình quân đầu ngời nhu cầu vốn kinh tÕ níc ta thêi kú 2000-2010 lµ 543,5 tû USD Nớc ta nớc phát triển, tài nguyên cha đợc thăm dò khai thác đầy đủ Đây yếu tố quan trọng thu hút vốn đầu t nớc mà lâu Việt Nam trọng khai thác theo hớng đầu t trực tiếp (FDI) mà cha trọng theo hớng đầu t gián tiếp qua thị trờng chứng khoán Trong vòng 12 năm qua, giá vàng liên tục sụt giảm yếu tố tâm lý giữ vàng nhân dân không nh trớc Do vËy, ngêi ta thêng dïng tiỊn ®Ĩ gưi tiỊn tiÕt kiƯm, mua tÝn phiÕu, tr¸i phiÕu Khã khăn Tuy nhiên, thuận lợi đà có, khó khăn nhiều, nguyên nhân làm chậm lại trình hình thành TTCK ë 18 Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 Việt Nam Khó khăn thứ thu nhập ngời dân thấp, tỷ lệ tiết kiệm tiêu dùng chênh lệch T tởng làm đồng xào đồng phổ biến dân số doanh nghiệp tình hình lạm phát cha ổn định chứa ®ùng nhiỊu tiỊm Èn HƯ thèng ph¸p lý vỊ TTCK cha đợc hoàn chỉnh Một số văn pháp quy, luật có liên quan, chi phối hoạt động có ảnh hởng đến thị trờng chứng khoán đà ban hành nhng phần nội dung nhiều bất cập, mâu thuẫn với hệ thống pháp lý thị trờng chứng khoán Luật thị trờng chứng khoán dự thảo Tình hình cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nớc chậm, số lợng đà cổ phần không đáng kể so với yêu cầu đặt Các công ty cổ phần đà đợc thành lập phần lớn có vốn nhỏ, cha đủ mạnh để tạo hàng hoá cần thiết, tranh thủ giúp đỡ nớc, tổ chức công ty chứng khoán có uy tín hàng đầu giới, đà ban hành đợc văn pháp quy quan trọng Nghị định 48/1998/NĐ-CP ngày 11/7/1998 Quyết định 127/1998/QĐ-TTg ngày 11/7/1998 làm sở pháp lý cho hoạt động TTCK, nh đào tạo đợc nhiều cán dới nhiều hình thức khác nhằm phục vụ cho đời hoạt động thị trờng chứng khoán Việt nam, nhiên lợng cán đà đợc đào tạo vừa qua cha đủ số lợng cha có TTCK nên chất lợng cha đợc kiểm chứng Từ thực trạng thuận lợi đòi hỏi cần phải chuẩn bị mặt chu đáo nữa, tạo điều kiện tiền đề thật hoàn chỉnh để sớm cho đời hoạt động TTCK Việt nam Đây đòi hỏi vô xúc, khách quan cho công tác huy động ngn lùc vỊ vèn cho nỊn kinh tÕ ®Êt níc, phục vụ cho chủ trơng CNH-HĐH mà Đảng, nhà nớc đà đề III Các giải pháp đẩy mạnh phát triển thị tr ờng chứng khoán Việt Nam 19 Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 A Cæ phần hoá doanh nghiệp Một số kiến nghị nhằm giải tồn mặt nhận thức t tởng Những tồn mặt nhận thức t tởng trở lực lớn nhất, viƯc tiÕn hµnh CPH ë bÊt cø mét DNNN Do đó, giải đáp thắc mắc cho CBCNV DN nh ngời có liên quan phải đợc coi nhiệm vụ quan trọng cần làm, nên làm trớc công việc CPH đợc tiến hành Bởi chủ trơng CPH nớc ta hiên u tiên cho CBCNV DN đối tợng cần đợc phổ biến họ Việc phổ biến chủ trơng theo cần phải đạt đợc yêu cầu tối thiểu sau: - CBCNV DN phải ý thức rõ ràng CPH yêu cầu tất yếu khách quan, không sớm muộn phải thực Trong giai đoạn này, tiến hành sớm DN đợc lợi Nhà nớc dành nhiều u đÃi cho DNNN tiến hành CPH Kinh nghiệm DN trớc đà đợc đúc kết tơng đối đầy đủ Hơn CPH sớm giúp cho DN có điều kiện việc ổn định tổ chức SXKD, chuẩn bị tốt cho việc cạnh tranh khốc liệt tơng lai tham gia AFTA Trông chờ, ỷ lại lúc đờng ngắn dẫn đến chỗ phá sản - Họ cần hiểu rằng, CPH trớc hết lợi ích DN, CBCNV DN Sau trở thành CTCP, họ đợc hoàn toàn độc lập tự chủ SXKD, song tất nhiên họ phải biết tự chống đỡ với cạnh tranh gay gắt chế thị trờng Đây điều tránh khỏi Nhng hội ngời có thực lực, thực tài, DN thực mạnh vơn lên tự khẳng định Còn DN yếu, ngời thiếu lực, trình độ phải nhận điều đà đến lúc họ phải thay đổi, phải tự vơn lên hoàn thiện không họ bị đào thải theo qui luật cạnh tranh kinh tế thị trờng 20 Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 - Ph¶i làm rõ cho ngời lao động hiểu lợi ích mà họ đợc hởng DN họ tiến hành CPH Song đồng thời phải làm cho họ hiểu rõ trách nhiệm mà họ phải gánh vác, rủi ro xảy để họ có nhìn đầy đủ toàn diện, làm sở cho nỗ lực tâm họ - Ngoài vấn đề cần lu tâm giải thích vấn đề phân định rạch ròi quyền cổ đông với quyền ngời lao động DN, tránh để rơi vào tình trạng CBCNV mua cổ đông để giữ vị trí, giữ công việc Và tránh để xảy rắc rối DNCP cần phải xếp lại nhân sau Để hỗ trợ việc tuyên truyền mục tiêu đài, báo, vô tuyến truyền hình phơng tiện đắc lực Tuy nhiên để công tác tuyên truyền thực sâu, sát với CBCNV cần phải có nhiều biện pháp khác, sát sờn xin đa số kinh nghiệm mà nhiều DN đà áp dụng tốt Đó việc cung cấp cho CBCNV DN văn bản, có nội dung liên quan trực tiếp đến chủ trơng CPH Sau tổ chức buổi nói chuyện có mời chuyên gia giỏi nhằm giải đáp thắc mắc họ đồng thời tạo điều kiện cho họ đợc đóng góp ý kiến tham gia việc xây dựng đề án CPH Ngoài ra, để công tác phổ biến, tuyên truyền đợc đặn kịp thời, theo chúng tôi, quan có chức nên tổ chức lớp tập huấn cho cán chủ chốt DN nh Giám đốc, lÃnh đạo Đảng, lÃnh đạo công đoàn DN Ngoài việc phát huy vai trò lÃnh đạo t tởng tổ chức Đảng DN cần có quan thờng trực bao gồm ngời có uy tín, nắm vững chủ trơng Đảng Nhà nớc để giải đáp thắc mắc cho CBCNV đồng thời tiếp thu ý kiến họ phản ánh lên quan cấp Cơ quan nên phận tổ chức công đoàn DN Đối với cổ đông tiềm bên DN biện pháp tuyên truyền hiệu phơng tiện thông tin đại chúng đặc biệt tờ báo có uy tín nh đài phát truyền hình TW Chơng trình 21 Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 thời nh phim, câu chuyện truyền chơng trình mà theo thu hút đợc nhiều khán thính giả Việc đa tin CTCP làm ăn có hiệu quả, buổi vấn trực tiếp đài truyền thanh, truyền hình chủ trơng CPH; phim hay, thiết thực CPH chắn đóng góp nhiều cho việc tuyên truyền cho đông đảo công chúng chủ trơng đắn nhà nớc nói chung, chủ trơng CPH nói riêng Đối với hành động chây ỳ, có ý cản trở việc thực chủ trơng thiết nghĩ, cần có chế tài xử lý nghiêm minh, có nh vai trò đạo quan, tổ chức đợc đảm bảo, sở tiến hành đẩy nhanh công đoạn qui trình CPH Giải pháp cho DN gặp khó khăn tài quản lý Theo tin từ ban CPH DNNN nhà nớc đà có chủ trơng phân loại DNNN thành nhóm - Nhóm DN làm ăn có hiệu - Nhóm DN có khó khăn tài - Nhóm DN có khó khăn quản lý, giá thành sản xuất lên cao - Nhóm DN thua lỗ kéo dài (từ năm trở nên) Ba nhóm đầu thuộc diện CPH, nhóm thua lỗ kéo dài, Nhà nớc áp dụng biện pháp sáp nhập với đơn vị khác CPH, đấu thầu cho thuê, bán cho cán công nhân viên chức ngoaì DN, thực biện pháp khoán cho phá sản Những biện pháp nói có áp dụng cho nhóm theo hợp lý Tuy nhiên, nhiều biện pháp số nh khoán kd, cho thuê nhiều mẻ Do sở pháp lý cho chúng cha hoàn thiện Song biện pháp khoán kd cho thuê mà thành công đợc coi giải pháp 22 Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 độ có nhiều tác dụng thiết thực nhằm nâng cao hiệu SXKD DNNN để tiến tới CPH Còn DNNN gặp khó khăn tài việc thành lập quỹ hỗ trợ CPH giải pháp quan trọng Nhiệm vụ vai trò quỹ CPH không giới hạn việc hỗ trợ cho DN gặp khó khăn tài Tuy nhiên hỗ trợ tài cho DN chức quỹ Nguồn vốn quỹ hình thành từ nguồn - Tiền thu từ việc bán cổ phiếu thuộc vốn nhà nớc DN - Vốn trợ cấp từ NSNN - Vốn tài trợ lần đầu tổ chức, cá nhân nớc (chủ yếu vốn vay u đÃi) Ngoài khoản thu từ việc lí tài sản DNNN tiến hành CPH Hoạt động hỗ trợ quỹ đợc thực dới số hình thức sau: - Kế thừa mua lại nợ DN - Cho DN vay với chế lÃi suất u đÃi Nh vậy, quỹ CPH góp phần giải vấn đề nợ đọng nhiều DNNN Sự hỗ trợ quỹ CPH có tác dụng giải nhiều khó khăn cho DN, từ giúp DN nâng cao hiệu SXKD, tiến tới làm ăn có lÃi Có thể nói làm ăn có lÃi điều kiện quan trọng, nhiều nhân tố có tính định cho thành công việc CPH nhiều DN Với ý nghĩa đó, việc nâng cao hiệu SXKD mục tiêu giải pháp DN gặp khó khăn quản lý, giá thành sản xuất lên cao Giá thành sản xuất lên cao có nhiều nguyên nhân song suy cho nguyên nhân quan trọng nằm khâu quản lý Ngời quản lý 23 Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 tèt cã đủ lực, trình độ, phẩm chất biết phải làm thua lỗ xảy Khi thua lỗ nguyên nhân khách quan đa lại, khắc phục đợc ngời cần tìm cách chuyển hớng SXKD tuyên bố phá sản Những DN khả khắc phục đà đợc xếp vào nhóm Những DN có khả khắc phục nhng quản lý tồi, ngời quản lý lực, trình độ chí phẩm chất cách giải theo thay đổi nhân ban quản lý DN Việc lựa chọn ngời lÃnh đạo việc dễ dàng, song nên đa tiêu thức để lựa chọn ngời lÃnh đạo phải lập đợc phơng án SXKD có hiệu khả thi sở máy móc, công nghệ, lao động DN Một số tiêu chí kể đến uy tín ngời CBCNV DN, khả tổ chức nhân Với biện pháp cải cách nh chúng tối có nhiều tin tởng hiệu SXKD DN đợc nâng lên xin lu ý phải có u đÃi, khuyến khích nhà quản lý, gắn trách nhiệm họ với quyền lợi, gắn lợi ích cđa hä víi hiƯu qu¶ SXKD cđa DN ChÝnh phđ Nhà nớc nên sớm có chủ trơng củng cố công tác đào tạo ngành quản trị kinh doanh Khi kinh tế phát triển, công tác quản lý đợc chuyên môn hoá nhu cầu Giám đốc giỏi không nhỏ Trong công tác đào tạo ngành quản trị kd xem cha đáp ứng đợc yêu cầu yêu cầu chất lợng, nhà quản lý giỏi động lực kinh tế cho dù có mạnh đến đâu khó bù đắp đợc cho thiếu hụt trình độ Giải pháp cho vấn đề lao động dôi d DN sau tiến hành CPH Cơ chế biên chế giai đoạn trớc đà dẫn đến tình trạng tuyển chọn lao động tràn lan, bất chấp trình độ nghề nghiệp hiệu SXKD nhiỊu DNNN Theo íc tÝnh, tỉng sè lao ®éng làm việc 5.790 DNNN vào khoảng 1,8 triệu ngời Song chất lợng lao động thấp: Tỷ lệ lao động đợc đào tạo nghề chiếm 10 - 12% số lại chủ yếu lao động phổ thông Những 24 Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 số phản ánh phần khó khăn việc giải vấn đề lao động dôi d sau tiến hành cải cách DNNN cịng nh CPH Bëi v× cïng víi viƯc chó träng nâng cao hiệu SXKD việc làm tất yếu DN phải giảm bớt số lao động d thừa, không đủ trình độ Con số không nhỏ nhiều DNNN Giải vấn đề lao động dôi d vấn đề phức tạp, có tính xà hội sâu sắc Song việc mà né tránh Tríc hÕt chóng ta ph¶i thèng nhÊt víi mét điều việc giải vấn đề dôi d đòi hỏi phải có hợp tác từ hai phía DN Nhà nớc cụ thể Chính phủ cấp Bộ, ngành có liên quan Trong hợp tác DN ngời có trách nhiệm trực tiếp đa hớng giải quyết, Nhà nớc ngời hỗ trợ, giúp đỡ phân giải mâu thuẫn DN với ngời lao động Về giải pháp cụ thể, sau trình nghiên cứu, tham khảo tài liệu, nhận thấy giải pháp mà tác giả Đặng Quyết Tiến Lao động dôi d - hớng giải ( Báo Tài Chính) số tháng 10 năm 1998, 25) đa giải pháp sâu sắc toàn diện Nội dung giải pháp xin phép đợc trình bày tóm tắt nh sau: - Đối với DN: Phải chủ động xây dựng kế hoạch giải lao động dôi d sở ®Ị ¸n SXKD cđa DN víi mét sè néi dung + Phân loại lao động để xác định số lao động dôi d để từ đa hớng giải Cụ thể ngời lao động đến tuổi nghỉ hu ( ngời lao động dới năm công tác đến tuổi nghỉ hu)có thể trợ cấp để đảm bảo chế ®é hu trÝ cho hä §èi víi sè lao ®éng lại ( chiếm đa số), có nhiều hớng giải nh tái sử dụng sau đà đào tạo, đào tạo lại, hỗ trợ chuyển sang ngành nghề + Xác định nguồn vốn để giải lao động dôi d DN lấy từ ngn q sau: Q khen thëng, lỵi, q trỵ cấp việc làm, quỹ trợ cấp việc, lấy từ quỹ đào tạo đơn vị (nếu có) 25 Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 - Đối với Nhà nớc: Nên hạn chế hỗ trợ trực tiếp, tăng cờng hỗ trợ gián tiếp + Hỗ trợ trực tác giả tập trung vào: Hỗ trợ phần kinh phí cho DN Mà nguồn hỗ trợ lấy từ quỹ CPH DNNN Những hỗ trợ nên nhằm vào việc đào tạo, đào tạo lại nghề nghiệp cho ngời lao động:Hỗ trợ bổ sung cho ngời lao động nghèo DN để họ đảm bảo đời sống thời gian đầu bị việc ( khoảng từ tháng đến năm) + Hỗ trợ gián tiếp: Hỗ trợ chế sách lập nghiệp lao động dôi d nh danh sách u đÃi vốn tín dụng, tiền thuê đất, thuế SXKD Trong giải pháp nêu trên, nh tác giả báo, trí giải pháp khuyến khích lập nghiệp, tự tạo việc là giải pháp cần đợc nhân rộng Đây giải pháp có tác dụng kích thích sáng tạo tự chủ ngời lao động Đà đến lúc ngời lao động phải chủ động, sáng tạo vơn lên đối mặt với khó khăn, thách thức để có bớc phát triển vững vàng T tởng cầu an, ỷ lại vào Nhà nớc cần phải đợc khắc phục Có nh kinh tế đất nớc phát triển Ngoài ra, đào tạo, đào tạo lại nghề nghiệp cho số lao động dôi d cần phải đợc xem giải pháp vừa mang tính sách lợc mà mang tính chiến lợc Thực tế CPH năm qua ®· cho thÊy nhiỊu DN CPH sau ®i vào SXKD ổn định thờng có nhu cầu tuyển dụng thêm lao động Song lao động phải ngời có tay nghề, đà qua đào tạo Về mặt lâu dài, kinh tế phát triển, có ngày cần nhiều ngành đòi hỏi công nhân có tay nghề trình độ chuyên môn Nếu không chuẩn bị từ e tình trạng" thừa việc ,thiếu ngời" nhiều DN, DN có vốn đầu t nớc nh trầm trọng thêm Giải pháp cho tồn vốn để xác định giá trÞ doanh nghiƯp 26 Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 Nghị định 44/CP đời với qui định cụ thể, rõ ràng đà góp phần giải nhiều vấn đề nan giải trình xác định giá trị DN trớc Ví dụ nh việc tài sản DN nhu vầu sử dụng bao gồm tài sản không cần dùng tài sản khả phục hồi cho trình SXKD đà đợc loại trừ khỏi giá trị DN tiến hành CPH Các tài sản hình thành từ quỹ phúc lợi khen thởng không đợc tính vào giá trị DN đợc bàn giao riêng cho CPH tiếp tục quản lý sử dụng Hay nh vấn đề công nợ khó đòi đợc qui định rõ ràng Với khoản công nợ khó đòi có chứng hợp lệ không tính vào giá trị DN CPH Những quy định đà góp phần đẩy mạnh công tác CPH suốt giai đoạn từ nửa cuối năm 1998 đến nửa đầu năm 1999 Tuy nhiên xung quanh vấn đề xác định giá trị DN số tồn Thứ nhất: Việc xác định phải thông qua nhiều khâu, nhiều nấc chồng chéo, nhiều gây tình trạng phân công trách nhiệm không rõ ràng, đà làm chậm trình Để giải tình trạng phân cấp trách nhiệm cần thiết Theo đó, có DN TW Bộ Tài Chính thẩm định giá trị Bộ tài giao cho Tổng cục quản lý vốn, địa phơng giao cho Cục Quản lý vốn Trong trình thẩm định, giá trị tài sản cao so với sổ sách 30% cho phép cấp dới tiến hành mà gửi lên Thứ hai: Trong thực tế, tài sản cố định, đặc biệt máy móc thiết bị DN sản xuất thờng xuất mâu thuẫn giá trị ghi số sách Nguyên nhân nhiều trờng hợp DN trớc đà mua thiết bị đà lỗi thời, hỏng hóc nhng đợc tân trang, làm với giá gốc mua cao nhiều so với giá trị thực tế Do đó, nên để tạo điều kiện tốt cho DN, Ban thẩm định nên đánh giá dựa giá trị sử dụng thực tế lại theo giá thị trờng Nh thế, phản ánh giá trị tài sản 27 Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 Thø ba: NhiÒu DN chuẩn bị không đầy đủ tài liệu, sở pháp lý nhà cửa, đất đai, biên kiểm tra toán, toán thuế đà làm chậm lại hoạt động ban thẩm định Nếu nh DN CPH chuẩn bị tài liệu, hồ sơ đầy đủ việc xác định giá trị DN không 15 ngày kể từ ngày thành lập Hộ đồng xác định giá trị DN Do vậy, Bộ Tài nên sớm có hớng dẫn hồ sơ tài liệu mà DN thiết phải chuẩn bị đồng thời cần có biện pháp xử lý cá nhân đà không hoàn thành công tác Về mặt lâu dài việc yêu cầu DN áp dụng nghiêm ngặt chế độ kế toán thống kê, công khai tài giải pháp quan trọng mặt tạo điều kiện thuận lợi cho việc chuẩn bị sổ sách giấy tờ, mặt khác tạo giúp DN chuẩn bị tốt cho trình gia nhập TTCK sau Một số giải pháp cho việc khuyến khích việc thu hút vốn đầu t cổ đông DN 5.1 Thúc đẩy đời TTCK Ông Bùi Nguyên Hoàn - Vụ trởng UBCKNN đà có câu nói hay: Nếu ta coi đồng tiền nh giọt máu kinh tế, muốn cho đồng tiền xà hội đến đợc với tế bào kinh tế, thể kinh tế hoàn chỉnh phải có hai tim tim ngân hàng tim TTCK Quả thực nh vậy, TTCK nơi mà ngời cần có vốn để kd ngời có vốn muốn kd (trực tiếp gián tiếp) Sự gặp qua TTCK trực tiếp so với việc thông qua Ngân hàng Nó thờng đem lại nhiều lợi ích cho DN lẫn nhà đầu t Sự phát triển TTCK thÕ giíi hiƯn lµ mét minh chøng thùc tÕ cho tính u việt loại thị trờng đặc biệt Đối với tiến trình CPH nớc ta đời TTCK thực tạo lực đẩy đẩy nhanh trình Điều đà đợc phân tích nhiều phần trớc đặc biệt phần học kinh nghiệm Trung Quốc xin nhắc lại số tác dụng 28 Website: http://www.docs.vn Email : lienhe@docs.vn Tel : 0918.775.368 Thứ nhất: TTCK góp phần làm tăng khả chuyển nhợng TTCK, có cổ phiếu làm tăng sức hấp dẫn hình thức đầu t dới dạng cổ phiếu Thứ hai: TTCK cho phép nhà đầu t có nhiều thông tin DN thông qua biến động số thị trờng Nó tạo giám sát công khai, khách quan DN làm tăng niềm tin nhà đâù t, ngời DN Thứ ba: Nó làm tăng khả thu hút vốn nhà đầu t nớc DN CPH, ®ã sÏ ®em l¹i nhiỊu ®éng lùc thóc ®Èy DN tiến hành CPH Với u điểm nêu thấy đời TTCK nớc ta hỗ trợ đắc lực cho việc đẩy mạnh CPH thời gian tới Điều đà đợc chứng minh qua thực tế CPH Trung Quốc Vấn đề trớc mắt cần làm Nhà nớc nên sớm xây dựng khuôn khổ pháp lý cho hoạt động giao dịch cổ phiêú CTCP qua TTCK, hoàn thiện hệ thống thông tin liên lạc, thúc đẩy DN làm quen với chế độ công khai tài TTCK qua làm cho hoạt động TTCK đợc diễn cách suôn sẻ, thực phát huy đợc tác dụng tích cực 5.2 Thành lập quỹ đầu t Quỹ đầu t loại định chế tài trung gian thị trờng vốn công ty đầu t lập ra, huy động tiền nhiều nhà đầu t cách bán cổ phiếu Quỹ cho cổ đông dùng khoản tiền mua trái phiếu cổ phiếu nhiều hạng mục đầu t để sinh lợi bảo toàn vốn Cổ đông Quỹ bán cổ phần Quỹ lúc TTCK bán lại cho Quỹ tuỳ hình thức hoạt động Quỹ Mỗi quỹ có nhà quản lý chuyên nghiệp, đội ngũ chuyên viên phụ tá, có trách nhiệm phân tích lựa chọn danh mục đầu t, theo dõi tình hình hoạt động công ty nằm danh mục đầu t đa quyÕt s¸ch 29 ... tham gia thị trờng chứng khoán Phần II - Thị trờng chứng khoán Việt Nam I Sự cần thiết phát triển thị trờng chứng khoán Việt Nam II Thuận lợi khó khăn Thuận lợi Khó khăn III Các giải pháp A Cổ... chøng khoán thị tr ờng chứng khoán I .chứng khoán 1.Khái niệm : Chứng khoán chứng thể quyền chủ sở hữu chứng khoán ngời phát hành Chứng khoán bao gồm : chứng khoán nợ (trái phiếu), chứng khoán. .. Phần I - Chứng khoán thị trờng chứng khoán I Chứng khoán Cổ phiếu Trái phiếu Các loại chứng khoán khác II Thị trờng chứng khoán Khái niệm Các loại chứng khoán Mặt tích cực tiêu cực Các đối tợng