t ·-' . . . ; '.1 " . B(l GIAO DVC VA DAO T ~0 TRUONG D~I HQC KINH TE TP.HO CHi MINH DS tai KCKH cap Trtrcrng: . PBONG NGUA RUI RO TRONG QUA TRINH TV no no A TAI cniNH a vi~T NAM Ma s6: cs - 2006 - 07 Chu nhi~m d8 tai: • BQ GIAO DVC eAo T~O ! TRLIONG D~l HQC KINH TE TP.HCM. THUVIEN I )/16/f-J3 . THS. NGUYEN KHAC QUOC BAO· Thanh vien: "' "' THS. HO QUOC TUAN DH. Kinh tJ TP.HCM THS. TON THAT DIEN KHOA NH TMCP Xudt Nh(lp Khdu - EXIMBANK Vi?t Nam TP. I-Ib Chi Minh 2007 C6 th~ d~ dang nh~n thdy r~ng hi~rt nay Vi~t N am dang & trong cao di~m cua 19 trinh h9i nh~p kinh t~ qu6c t~,. d~c bi~t hi qua trinh tv' do h6a tfti chinh. "M& cua" nghia la d6n nh~n nhung ca h9i m6i nhung di kern la nhung rui ro tang len. Cac ly thuy~t kinh di~n vS tv do h6a tai chinh dSu cho r~ng cac h~ th6ng tai chinh c6 tinh tv do h6a cang cao se cang lam tang tinh "d~ bj t6n thuang". Nghia la cac nSn kinh t~ d6 sed~ hdp thu nhllng cu s6c tir thj trucmg ben ngoai va bj khu~ch d~i b&i nhung y~u kern hay thdt b~i tir chinh sach kinh t~ vi mo trong nu6c, d~n d~n nhung cu9c d6 va hay khung hoang tai chinh nhu da xay ra & Chau A nam 1997. Cac tai li~u va cong trinh nghien c(ru v€ tv do h6a cho d~n khung tai chinh, du6i nhi~u g6c d9 ti~p c~n khac nhau ca trong nu6c va th~ gi6i c6 kha nhiSu va rdt phong phu v€ m~t n9i dung. Tuy nhien vfin cAn c6 m9t cong trinh di sau vao nghien c(ru m9t each c6 h~ th6ng cac vv d6 va trong qua trlnh tv' do h6a tai chinh da xay ra tren th~ gi6i d~ c6 th8 khai quat thanh nhfrng bai hQC kinh nghi~m, Ca thanh cong l~n thdt b~i trong chinh sach kinh te vi mo d~ dua ra nhfrng giai phap phong ngira rui ro trong qua trinh tv do h6a tai chinh cua Vi~t Nam. Quan trQng la hO'llla nhfrng giai phap d6 se gop phftn lam n€n tang d~ xay dl,lng m9t 19 trinh tv' do h6a va phat tri~n thi truemg tai chinh 6n djnh va hi~u qua. Dl,fa vao y tu&ng t6ng hqp cac bai nghien c(ru, bao cao va tai li~u chuyen vS tv do h6a tai chinh cua cac t6 chl'rc kinh t~ qu6c t~ nhu Ngan hang th~ gi6i, Quy tiSn t~ th~ gi6i, Ngan hang phat tri~n Chau A, Chuapg trinh phat tri~n cua Lien Hi~p Qu6c; dbng thai l~t l~i cac cu9c khung Uti chinh da tung xay ra trong ljch sir nhu khung hoang & Chau My Latin nam 1994, a Nga va Brazil nam 1998, Khung hoang tai chinh Chau A nam 1997, khung hoang & Achentina nam 2002 va gftn nhdt Ia cu9c khung hoang tinh thanh khoan tren thi truang tin dvng thfr cdp cua My nam 2007 d~ rut ra nhung bai h9c kinh nghi~m, ca thanh cong 1~n thfit b~i; trong khi d6, d\fa vao nhung phan tich, danh gia v€ thvc tr~ng kinh t~ hi~n t~i cua Vi~t N am d~t trong xu huang h9i nh~p va to an cftu h6a 11 kinh t~ rna chu y~u la 19 trinh tl,l' do h6a tai chinh cua Vi~t Narn d~ dua ra nhung dv bao vS nhfrng rlii ro va xay dl,l'ng h~ th6ng giai phap phong ngira, d6ng thai dua ra rn<)t s6 gqi y v8 rn~t chinh sach kinh t~ la rn\lc dich nghien c(ru cua chung toi khi thl,l'c hi~n d8 tai nghien cfru khoa hQc cAp Truong: ''PHONG NGUARIDRO TRONG QUA TRiNH WOO HOA TAl CHiNH Ovq:TNAM'' DS tai ngoai phdn rna ddu, k~t lu~n va ph\1 1\lC bao g6rn 7 5 trang, dugc b6 C\}C thanh 4 chuang nhu sau: Chuang 1 (18 trang) : Khung nghien cU'u vJ fl! do h6a ted chfnh Chuang 2 (1 0 trang) : Rid ro trong qua trinh fl! do h6a tai chfnh -Itch sic va kinh nghi~m Chuang 3 (29 trang) : Dt! bao rid ro fl! do h6a tai chfnh tic th11c trc;zng kinh ti Vi~t Nam Chuang 4 (23 trang): Phong ngita rili ro trong qua trinh (lfdo h6a tai chfnh a Vi~t Nam 111 MUCLUC • • ' Lai rna dau i Mvc Ivc 111 Danh ffi\}C cac hinh v Danh ffi\}C cac bang vi , ' Danh ffi\lC cac tir viet tat vii Chtr«ng 1: Khung nghien cll'u v~ tt.r do h6a tai chinh 1 1.1 Kim ham tai chinh va t\I do h6a tai chinh 1 1.1.1 Kim ham tai chinh . . . . . . . 1 1.1.2 Chi~u sau tfli chinh 2 1.1.3 Cac n()i dung ca ban cua tl,I do h6a tai chinh 3 1.2 Tl,I do h6a tai chinh va nhftng rui ro ti~m An 4 1.2.1 T~i sao khung ho{mg tfti chinh thubng theo sau tl,I do h6a tai chinh? 4 1.2.2 Tl,I do h6a tai chinh va S\f mong manh v~ tai chinh 6 1.2.3 Cang th~ng tai .chinh :· 7 1.2.4 Khai ni~m va cac ca ch~ truy~n d()ng khung hoang tai chinh 9 1.2.5 Nguyen nhan cua khung hoang tai chinh 14 1.2.6 Cac h~u qua cua khung hoang tai chinh 15 ChtrO'ng 2: Rui ro trong qua t~inh tl}' do h6a tai chinh -lfch sti' va kinh nghi~m 19 2.1 Nhftng V\1 d6 va trong; qua trinh tl,I do h6a tai chinh tren th~ gi6i 19 2.1.1 Mexico 1994 19 2.1.2 ChauA 1997 19 2.1.3 Nga va Brazil 1998 19 2.1.4 Achentina 2002 22 2.1.5 Khung hoang thi trubng til) d\lng thu clip My nam 2007 23 2.2 Muai bai h<;>c kinh nghi~m cho Vi~t Nam tir cac cu()c khung hoang 26 ChtrO'ng 3 : D\I' bao rui ro t\r do h6a tai chinh tir tht.rc tr~ng kinh t~ Vi~t Nam 29 3.1 Thl,Ic tr~ng kinh t~ Vi~t Nam giai do~n 2001 - 2007 29 3 .1.1 Tang tnr&ng kinh t~ va l~m phat 29 3.1.2 Chinh sach tai kh6a va tham h\lt ngan sach 30 iv 3 .1.3 Chinh sach lai sudt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3 5 3 1 4 T · · ' ho.:. · do'· ' ' " t' · kho · - 1 · 37 . . y g1a 1 m va can can m an vang a1 . 3.1.5 Chinh sach ki~m soat v6n 40 3.1.6 "Sue khoe" cua h~ th6ng ngan hfmg 44 3.2 Nhfrng nii ro trong qua trinh tt;r do h6a Uti chinh 6 Vi~t Nam 45 ' , 3.2.1 Rui ro til' "sue khoe" cua nen kinh te 45 3.2.2. Rui ro til' tinh bdt 6n cua TTCK 49 323R t' "1" h'" " ' 't' hh"'nh" 51 • . UI ro u S\f ay n 1em cua qua rm 91 ~p . Chll'O'ng 4: Phong ngira rrd ro trong qua trinh tv do boa tai chinh lr Vi~t Nam 53 4.1 Quan di~m v~ 19 trinh t¥ do h6a t~ti chinh va h9i nh~p kinh te 54 4.2 T¥ do h6a tai chinh theo m9t 19 trinh th~n trQng va an toan 59 7 • • " '' , kh 9 ,, ' ) ' • , / • 4.3 Ca1 thi¥n sue oe cua nen ta1 chmh quoc g1a 60 , ' ' d/ , . , 1'\ / , 4.3.1 Dam bao an toan 01 VOl cac can dm1on 60 4.3.2 Chinh sach tai kh6a 61 4.3.3 Chfnh sach vay nq 62 4.3.4 Cai each h~ th6ng ngan hang va cac dinh che tai chinh trung gian 62 4.3.5 Ki~m soat thi trubng tai chinh 63 4.4 Xay d¥ng cache giam sat tai chinh 63 4.4.1 Giam sat ho~t d9ng cua h~ th6ng trung gian tai chinh 64 4 4 2 a·, a , · h' h · ;\ :. - " 64 . . tams t ta1 c In t1en t¥ VI mo 4.5 M9t s6 gqi y v~ m~t chinh sach 67 Ket 1u~n 75 Danh mvc tai li~u tham khao ~: 76 Ph1,1 11,1c 1: Minh hQa th\fc te m6i quan h~ gifra t¥ do h6a tai chinh va khung hoang tai chinh a cac nu&c tren the gi&i 79 . ' Phvl\lc 2: Nhfrng bai hQc cho Chau A til' khung hoang Mehico 84 Ph1,11vc 3: Muai bai hQc kinh nghi~m tieu c\fc cho Vi~t Nam rut ra tu cac cu9c khung hoang tai chinh 90 v DANH MUC CAC HINH • Hinh 1.1: Mo hinh khung hmlng ti€n t~ thS h~ thu nhftt 10 Hinh 1.2: Mo hinh khung hoang ti€n t~ thS h~ thu hai (Mo hinh ky vQng xoay vong) 11 Hinh 1.3: Mo hinh khung hoang ti€n t~ thS h~ thu ba 12 Hinh 3.1: Ca cftu GDP Vi~t Nam nam 2006 30 Hinh 3.2: Di~n biSn l~m phat a Vi~t Nam giai do~n 2003-2006 30 Hinh 3.3: Di~n biSn l~m phat trong nam 2007 (TAng c1,1c Th6ng Ke) 31 Hinh 3.4: Di~n biSn lai sufit giai do~n 2000-2004 35 Hinh 3.5: Di~n biSn lai sufit tren thi tru6ng lien NH trong nam 2007 36 Hinh 3.6: Di~n biSn ty gia USD/VND trong nam 2007 37 Hinh 3.7: Tai khoan vang lai Vi~t Nam 2004- 2006 38 Hinh 3.8: Dt! tru ngo~i h6i cua Vi~t Nam tinh dSn dAu nam 2007 40 Hinh 3.9: Danh gia v€ th~ chS chinh sach qu6c gia 46 Hinh 3.10: Di~n biSn chi s6 VN-Index tir nam 2004 dSn nay 49 Vl DANH MUC cAc BANG • Bimg 1.1: Chi phi tai ca cAu khu vvc tai chinh va cac khoan cho vay khong c6 IQ'i tuc . . . 16 Bimg 1.2: Thi~t h?i v~ san luQ'llg do khung hoang so v6ixu hu6ng tang tru6ng 17 Bang 1.3: Ty 1~ thAt nghi~p t?i cac nu6c Dong NamA nam 1997- 1998 18 Bang 1.4: Ngheo kh6 tang do khung hoang 18 Bang 3.1: T6c d() tang tru6ng GDP giai do?n 2001-2006 (Dan vj: %) 29 Bang 3.2: Can din tai kh6a Vi~t Nam giai do?n 2001-2007 (dan vj:% GDP) 33 Bang 3.3: Bu d~p b()i chi NSNN (Dan vi: ty d6ng) 34 Bang 4.1: L() trinh tv do h6a tai chinh d~ xuAt cho Vi~tNam ; 58 Vll DANH MUC C t\c TUVIET TAT • ADB : Ngan hang phat tri~n Chau A DNNN : Doanh nghi~p nha nu6c DTNN : Dfiu tu nu6c ngoai FDI : D~u tu trgc tiSp nu6c ngoai GDP : TBng thu nh~p qudc dan IMF : Quy tiSn t~ thS gi6i NAFTA : Khu vgc m~u djch tg do B~c My NHNN : Ngan hang nha nu6c NHTM : Ngan hang thuang m~i NHTW : Ngan hang trung uang NSNN : Ngan sach nha nu6c TTCK : Thi truang ch(rng khoan UNDP : Chuang trinh phat tri~n cua Lien Hi~p Qudc UBCKNN : Uy ban ch(rng khoan Nha nu6c VND : Vi~t Nam dbng WB : Ngan hang th8 gi6i WTO : TB chuc thuang m~i th8 gi6i PhOng ngira rui ro trong qua trinh f\r do h6a Uti chinh a Vi~t Nam Chuung t·· Khung nghien cuu v~ tu·do hoa tai chfnh • 1 " Vi?c toim cdu hoa dii din khong co nghia lit chimg ta chi vi?c ngbi nhin trong lite bdy de thit huy di?t chitng ta Thach tht'rc cho Chau A khong phai lit giai quyit khai ni?m toitn cdu hoa hi?n nay nhu thi nito mit la lam cho no wJn hanh va huang l(li tit no. Thach thuc cho Chau Ala tt;to anh huang len tu duy vJ toan cdu hoa, tai dtnh hinh no, giam thiiu kha nang no di sai l?ch va phd huy nJn kinh ti cua cdc qu6c gia " (I) " Di bi?n h9 cho nhung tri hoiin trong tiin trinh a6i mai va h9i nh(ip, cdc l(ip lu(in thuang la "phai a&i mai va h9i nh(ip theo kidu Vi?t Nam ". Kidu tu duy nay vo cimg bdt l(li. D6i m&i ad h(li nh(ip vao nJn kinh ti toan cdu phai tuan thu nhilng quy tdc {rng XU chung CUa san chai khu VlfC va thi giai " ( 2 ) 1.1 Kim ham titi chinh va trr do boa tai chinh • Hftu h€t die nha kinh t€ hQc di tien phong trong linh V\fC nghien c(ru v~ tl,l do h6a tai chinh d~u chQn each ti€p c~n vfin d~ tir khia qmh nguqc l~i, cai rna hQ gQi la "kim hiim tili chinh" (J). Thu~t ngu kim ham tai chinh mangy nghia tuang phfm v6i tl,l do h6a tai chinh. N€u xettheo nghia d6 thi tl,l do h6a tai chinh la qua trinh x6a bo nhung kim ham va rang bu()c v~ m~t tai chinh, hay n6i each khac tl,l do h6a tai chinh la qua trinh d~ cho cac cong C\1 ctla chinh sach ti~n t~ duqc v~ hanh thea ca ch€ thi truang. Vi v~y, chung toi cling ch<;>n each ti€p c~n vftn d~ la di tir kim ham tai chinh d€n tg do h6a tai chinh va khung hoang tai chinh. 1.1.1 Kim ham tai chinh Edward Shaw va McKinnon (1973) daly giai cho thu~t ngu kim ham tai chinh hay con gQi la ap che tai chinh r~ng: N€u Chinh phu cac nu6c danh thu€ ho~c bop meo thi truang v6n b~ng each sir dvng cac cong C\1 nhu t)r 1~ dl,l trfr b~t bu()c cao, cac t6 chuc tin dl,lng duqc chuyen mon h6a va ap dl,lng muc trftn lai suftt ti~n giri va cho vay v.v. thi n~n kinh t€ nu6c d6 duqc coi la hi kim ham ve m~t tai chinh. 2 Mahathir Mohamad nguyen Thu tucrng Malaysia, trich trong bai diSn van phat biau t~i DiSn dan Kinh t~ Th~ gicri (World Economic Forum), New York, 03/02/2002. PGS.TS. Trdn Ng9c Tha, "Kinh t~ Vi~t Nam tren duemg h9i nh~p- Qmin ly qua trinh tv do h6a tai chinh", NXB Th6ng Ke, 03/2005. Nhu McKinnon (1973), Edward Shaw (1973), Fry (1988) va Roland Clark (1996). PhOng ngira nii ro trong qua trinh tt.r do h6a Uti chinh a Vi~t Nam 2 Theo McKinnon, h~ th6ng Uti chinh bi kim ham b6'i ba kh6i chinh: Khlii thll' nhdt, B<) Uti chinh thong qua h~ th6ng ngan hang d~ bu d~p cho cac thi~u hvt trong ngan sach b~ng each bu()c cac t6 chtrc nay mua nhi~u cong trai chinh phu Hii suAt thAp du&i danh nghia ho~c ban cong trai cho ngan hang trung uang d~ lAy ti~n tlV'c ti~p. KhtJi thll' hai, NHTW v6i nhi~m V\l huy d()ng v6n t~p trung nh~m dap trng nhu cAu v~ v6n tai trq cua kh6i thtr nhAt. Nhi~m V\l nay duqc th1,1'C thi b~ng hai each: ( 1) danh thu~ vao nhu cAu gui ti~~ hay cac tai khmin ti~n gui thong qua mire dg trfr b~t bu()c cao; (2) danh thw~ vao nhu cAu gift ti~n m~t thong qua thu~ l;;tm phat (phat hanh ti~n thua trong luu thong). KhtJi thll' ba, cac NHTM va cac t6 chtrc huy d()ng ti~n ti~t ki~m huy d()ng v6n ti~t ki~m trong dan, nh~m th1,1'c hi~n nhi~m vv kep: (1) t;;to nen ngu6n thu thu~ qua d6 NHTW c6 th~ danh thu~ vao cac tai khoan ti~n gui; (2) ti~n hanh cho vay tin dvng d€ t6n t;;ti. Cac k~t qua nghien c1ru cho thAy nhi~u nu&c dang phat tri~n, thubng Ia cac nu6c Chau My La-tinh, Chau A va Chau Phi da th1,1'c hi~n cac chinh sach kim ham tai chinh. Edward Shaw va McKinnon da due k~t cac tac d()ng tieu cgc cua kim ham tai chinh nhu: can tr6' s·lf phat tri€n cua h~ th6ng tai chinh theo chi~u sau, khong lam tang tru6'ng v6n ddu tu vi kha nang huy d()ng ti~t ki~m bi h;;tn ch~, ti~n t~ bAt 6n dinh va cac tai si'm tai chinh khong c6 tinh thanh khoi'm v.v. Va hai ong cling da di tien phong trong vi~c cung cAp m()t ca sa ly thuy~t ro rang cho nhung lu~n di€m ling h() r~ng t\1' do h6a tfti chinh Ia m()t bu&c di tAt y~u cua qua trinh phat tri~n kinh t~. 1.1.2 Chi~u san tai chinh McKinnon dad~ c~p nhi~u d~n thu~t ngu "chiiu siiu titi chinh" (financial deepening) khi nghien c1ru v~ t1,1' do h6a tai chinh. Theo ong, chi~u sau tai chinh la thu~t ngu dung d~ chi qua trinh phat tri~n cac trung gian tai chinh, ch~ng nhfrng bao g6m ca qua trinh t1,1' do h6a khu V\l'C ngan hang rna con cao han th~ nfra, thu~t ngfr chi~u sau tai chinh con lien quan d~n vi~c phat tri~n m()t thi trubng c6 phi~u va trai phi~u nang d()ng. McKinnon da chung minh r~ng qua trinh t1,1' do h6a tai chinh va vi~c ap dvng lai suAt th1,1'c duang la nguyen nhan ddn d~n chi~u sau tai chinh thong qua vi~c phan tich ty s6 M3/GNP (M3: la cung ti~n m& r()ng), ty s6 M3/GNP cang cao thi chi~u sau tai chinh cang dang k~ Ty s6 M3/GNP cao cho thAy m()t dong v6n th1,1'c sg cua cac quy c6 kha nang cho vay trong nu&c dung d~ tai trq cho cac dg an dAu tu m&i. Tuy nhien, v~ m~t ly lu~n l~n th1,1'c ti~n vdn con t6n t;;ti m()t cau hoi, chi~u sau tai chinh la nguyen nhan ddn d~n k€t qua trong tang tru6'ng GDP hay nguqc l;;ti chi~u sau Uti chinh dan gian chi la k€t qua sau d6 cua ty ~~ tang truang trong san luqng th1,1'C rna ty ~~ tang truang trong san luqng thvc l;;ti la k~t qua 6' dau d6 tu nhung chinh sach kinh t~ vi mo khac cua Chinh phu. vAn d~ nay t;;tm thai duqc ly giai phAn nao thong qua phan tich h6i quy cua Fry vao nam 1988 v&i k~t qua lai suAt thvc tang 1% se dfin d~n GDP thgc tang 2,592% < 4 ). 4 Chu y r~ng m6i lien M tucrng quan nay khong nhfit thi~t phai la m6i quan h~ nhan qua. [...]... nhfrng cu s6c trong kinh t~ qu6c t~ va (2) khuy~ch d~i va lam trAm trQng them nhllng cu s6c trong nu6'c Cac qu6c gia dang phat tri&n rAt de bj t6n thuang Phong ngira nii ro trong qua trinh t\1 do h6a t!li chfnh iJ Vi~t Nam 6 bai nhfrng CU sac thvc (do thay d6i di~u ki~n m~u djch nhu SV thay d6i trong gia ca nhien li~u qu6c tS, sv thay d6i trong co cAu sfm phAm xuAt khAu va nh~p khAu, ty ghi hai doai thvc... ngira rui ro trong qua trinh tl,l' do h6a tai chinh &Vi~t Nam 27 bid h9c kinh nghi?m cho Vi~t Nam rut ra tir nhfrng cuc)c khung hofmg ke tren Hay noi ro hon day Ia muai bai hQc kinh nghi~m mang tinh tieu q.rc 0 >, duqc rut ra tir nhfrng sai ldm va thi~u sot trong chinh sach kinh t~ cua cac nu6c khung hoang rna Vi~t Nam nen tranh hay cAn khitc ph1,1c trong qua.trinh ho~ch djnh chinh sach kinh t~ trong b6i... nghi~m mang tinh tich cl,l'c, Ia nhung thanh cong trong chinh sach kinh t~ cua cac nu&c Dong A dugc rut ra trong qua trinh tang tru&ng kinh tS nhanh chong trong b6n muai nam tru&c khting hofmg d~ lam ca s& hinh thanh cac quan di6m nhAt quan v€ l() trinh hQi nh~p kinh tS qu6c t~ cua Vi~t Nam Phong ngira rui ro trong qua trinh t\1' do h6a tai chinh o· Vi~t Nam • 28 Bai hQc thu muai, quan di~m ti8n hanh... dung cila W do h6a tai chinh nhung linh hbn cila W do h6a tai chinh vdn laW do h6a lai sufit Ngoai ra, t\l' do h6a tai chinh trong b6i cfmh hl)i nh~p con bao gbm vi~c mer cira thi truang v6n trong nu&c nh~m tranh thu cac Cn dinh kinh t~ va chinh tri: Nhfrng tr1,1c tr~c trong tham h1,1t tai khoa cua Achentina Ian nay noi len nhfrng bftt 6n trong h~ th6ng chinh tri cua nu6c nay va lam mdt di ni~m tin cua thi tru . 15 ChtrO'ng 2: Rui ro trong qua t~inh tl}' do h6a tai chinh -lfch sti' va kinh nghi~m 19 2.1 Nhftng V1 d6 va trong; qua trinh tl,I do h6a tai. khong bo qua vai tro quan ly vr Phong ngira rui ro trong qua trinh 11' do h6a t!ii chfnh a Vi~t Nam 4 mo cua Chinh phti. Tv do h6a ty gia h6i doai con g~n li€n v6i. Nhfrng nii ro trong qua trinh tt;r do h6a Uti chinh 6 Vi~t Nam 45 ' , 3.2.1 Rui ro til' "sue khoe" cua nen kinh te 45 3.2.2. Rui ro til'