B Giáo Dc và ào To Trng i hc Kinh T TP.HCM TRN TH HI LÝ NGHIÊN CU RI RO VÀ T SUT SINH LI TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUN ÁN TIN S KINH T TP.H Chí Minh – Nm 2010 B Giáo Dc và ào To Trng i hc Kinh T TP.HCM TRN TH HI LÝ NGHIÊN CU RI RO VÀ T SUT SINH LI TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành: Kinh t – Tài chính – Ngân hàng Mã s: 62.31.12.01 LUN ÁN TIN S KINH T NGI HNG DN KHOA HC 1. 2. PGS.TS. Phan Th Bích Nguyt PGS.TS. Nguyn Th Liên Hoa TP.H Chí Minh – Nm 2010 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cu này là ca bn thân, các s liu và ni dung trong nghiên cu này là trung thc. Kt qu ca nghiên cu cha tng đc công b trong bt k công trình khoa hc nào. Tác gi Trn Th Hi Lý MC LC Trang ph bìa Trang Li cam đoan Mc lc Danh mc bng Danh mc hình Danh mc t vit tt M đu 1 CHNG 1 CÁC NGHIÊN CU LÝ THUYT VÀ THC NGHIM V RI RO VÀ T SUT SINH LI 6 1.1 Lý thuyt danh mc 7 1.1.1 T sut sinh li và ri ro ca mt tài sn 7 1.1.2 T sut sinh li và ri ro ca danh mc nhiu tài sn 8 1.1.3 ng biên hiu qu ca các danh mc đu t 9 1.1.4 Mc đ chp nhn ri ro và la chn danh mc ca nhà đu t 10 1.2 Mô hình đnh giá tài sn vn CAPM và chng c thc nghim 12 1.2.1 Mô hình đnh giá tài sn vn CAPM 12 1.2.2 Nghiên cu thc nghim CAPM trên th trng chng khoán quc t 14 1.3 Mô hình đa nhân t 17 1.3.1 Mô hình ba nhân t ca Fama và French và các chng c thc nghim 17 1.3.2 Lý thuyt kinh doanh chênh lch giá APT và chng c thc nghim 24 1.3.3 Mô hình GARCH đi vi các đc tính thc nghim ca t sut sinh li 27 1.4 Nhng bt thng trên th trng chng khoán t góc đ tài chính hành vi 36 1.4.1 Hành vi không hp lý 36 1.4.2 Hành vi by đàn 42 Kt lun chng 1 49 CHNG 2 RI RO VÀ T SUT SINH LI TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM 51 2.1 Tng quan th trng chng khoán Vit Nam 51 2.1.1 Quy mô th trng 51 2.1.2 Din bin th trng hàm cha tính đu c cao 56 2.1.3 Ri ro tng th và t sut sinh li cao 57 2.1.4 H thng lut pháp quy đnh hot đng ca th trng tng bc đc hoàn thin 61 2.2 Kim đnh các mô hình nhân t trên th trng chng khoán Vit Nam 62 2.2.1 Kim đnh mô hình CAPM và mô hình ba nhân t ca Fama và French . 62 2.2.2 Kim đnh mô hình nhân t kinh t v mô và th trng quc t 81 Kt lun chng 2 100 CHNG 3 TÁC NG CA TÀI CHÍNH HÀNH VI LÊN RI RO VÀ T SUT SINH LI TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM 102 3.1 Các hành vi trên th trng chng khoán Vit Nam 102 3.1.1 Nhng lch lc trong nim tin 102 3.1.2 Hành vi by đàn trên th trng chng khoán Vit Nam 108 3.1.3 Kt qu kho sát hành vi ca nhà đu t trên th trng Vit Nam 114 3.2 Các gii hn kinh doanh chênh lch giá trên th trng 126 3.2.1 C ch giao dch – thanh toán T+3 126 3.2.2 Nghip v bán khng cha đc trin khai 128 3.2.3 Gii hn v hàng hóa c s trên th trng 130 3.3 Bt cân xng thông tin 132 Kt lun chng 3 142 CHNG 4 KIM SOÁT RI RO ÁP NG T SUT SINH LI K VNG TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM 143 4.1 Ni lng các gii hn kinh doanh chênh lch giá 145 4.1.1 Trin khai nghip v bán khng 145 4.1.2 Gii pháp chuyn sang chu k giao dch - thanh toán T+1 150 4.1.3 Tng hàng hóa c s trên th trng 153 4.2 Phát trin các t chc đu t chuyên nghip 155 4.3 Nâng cao cht lng hot đng ca các công ty niêm yt 162 4.4 Gii pháp v thông tin 168 4.5 Các gii pháp khác 174 4.5.1 iu hành chính sách v mô da trên nguyên tc th trng 174 4.5.2 Xây dng các ch s thành qu trên th trng 177 4.5.3 Xây dng b d liu th trng đy đ và cp nht 183 4.5.4 Nhng khuyn ngh tng tính chuyên nghip ca nhà đu t cá nhân 184 Kt lun chng 4 185 Kt lun và nhng gi ý nghiên cu tip theo 187 Các công trình ca tác gi có liên quan đn lun án đã đc công b 188 Tài liu tham kho 189 Ph lc DANH MC BNG Trang Bng 1.1  nghiêng và đ li ca các ch s c phn t 01/01/04 đn 31/12/08 .29 Bng 2.1 S lng công ty niêm yt trên hai sàn qua các nm 2000 - 2009 52 Bng 2.2 Khi lng và giá tr niêm yt trên hai sàn qua các nm 2000 - 2009 52 Bng 2.3 Khi lng và giá tr giao dch trên hai sàn t 2000-2009 54 Bng 2.4 T sut sinh li các th trng đã phát trin t 2000-2009 58 Bng 2.5 T sut sinh li các th trng mi ni t 2000-2009 59 Bng 2.6 Ri ro và t sut sinh li trung bình tháng và nm các th trng giai đon tháng 08/2000 đn tháng 12/2008 61 Bng 2.7 S lng c phn trong mi danh mc 65 Bng 2.8 Phân chia quy mô theo trung v ti ngày 30/6 mi nm 65 Bng 2.9 Quy mô trung bình công ty ca các danh mc ti ngày 30/6 mi nm 66 Bng 2.10 BE/ME trung bình công ty trong các danh mc đu mi nm 66 Bng 2.11 T sut sinh li vt tri và ri ro ca 4 danh mc theo tng nm và toàn thi k mu 69 Bng 2.12 Các nhân t gii thích và ma trn tng quan gia chúng 71 Bng 2.13 Hi quy t sut sinh li vt tri ca 4 danh mc theo quy mô - BE/ME vi nhân t th trng t 07/2005 đn 03/2009 72 Bng 2.14 Hi quy t sut sinh li vt tri ca 4 danh mc theo quy mô - BE/ME vi 3 nhân t Rm-Rf, SMB và HML t 07/2005 đn 03/2009 75 Bng 2.15 Phn bù ri ro ca các nhân t: th trng, quy mô và giá tr 76 Bng 2.16 Hi quy t sut sinh li vt tri 4 danh mc theo quy mô - BE/ME vi 3 nhân t Rm-Rf, BMS và HML t 07/2005 đn 03/2009 79 Bng 2.17 Phn bù ri ro nhân t: th trng, s hu nhà nc và giá tr 80 Bng 2.18 T l s hu nhà nc ca 5 công ty có quy mô ln nht HOSE ti ngày 30/06/2007 81 Bng 2.19 Kt qu các hi quy đn bin t 1/2002 đn 12/2009 89 Bng 2.20 Kt qu hi quy đa bin giai đon t 1/2002 đn 12/2009 94 Bng 2.21 Kt qu hi quy đa bin giai đon t tháng 1/2002 đn tháng 12/2009: GARCH(1,1) và EGARCH(1,1) 97 Bng 2.22 Kt qu hi quy đn bin m rng giai đon t tháng 1/2008 đn tháng 12/2009 98 Bng 2.23 Kt qu hi quy đa bin m rng giai đon t tháng 1/2008 đn tháng 12/2009 100 Bng 3.1 Các ch s thng kê ca đ lch tuyt đi và t sut sinh li th trng t 01/01/2002 đn 31/12/2008 111 Bng 3.2 Kt qu kim đnh hành vi by đàn trên toàn b phân phi ca t sut sinh li th trng t 01/01/2002 đn 31/12/2008 112 Bng 3.3 Kim đnh hành vi by đàn trong trng hp th trng gim và tng .113 Bng 3.4 T l các công ty niêm yt có s hu nhà nc 131 Bng 3.5 Sai lch trong báo cáo trc và sau kim toán ca các doanh nghip 137 Bng 3.6 Nhng công ty có kt qu kinh doanh chuyn t lãi sang l sau kim toán 138 Bng 4.1 Giá tr và t trng đu t tài chính ca các doanh nghip niêm yt 162 Bng 4.2 Minh ha cách tính t s thông tin 182 DANH MC HÌNH Trang Hình 1.1 Biên hiu qu ca các danh mc tài sn có ri ro 9 Hình 1.2 ng hu dng và la chn mt danh mc đu t ti u trên đng biên hiu qu 11 Hình 1.3 Biên hiu qu trong trng hp đi vay - cho vay vi lãi sut phi ri ro . 13 Hình 1.4 Mi quan h gia t sut sinh li mong đi và ri ro: đng th trng chng khoán 14 Hình 1.5 Phân phi t sut sinh li ca tài sn tài chính so vi phân phi chun 28 Hình 1.6 Hàm giá tr trong lý thuyt trin vng, Kahneman và Tversky (1979) 41 Hình 2.1 Giá tr vn hóa th trng trên HOSE nm 2000-2009 55 Hình 2.2 Giá tr vn hóa trên c hai sàn và Upcom (%GDP) 55 Hình 2.3 Din bin VNindex t 28/07/2000 đn 31/12/2009 57 Hình 2.4 Phân tán ca t sut sinh li - đ lch chun các th trng (d liu nm hóa) t tháng 08/2000 đn tháng 12/2008 60 Hình 2.5 Phân tán t sut sinh li - đ lch chun theo tháng ca các c phn và các danh mc theo quy mô - BE/ME t tháng 7/2005 đn tháng 03/2009 74 Hình 2.6 Phân phi ca t sut sinh li th trng chng khoán Vit Nam giai đon t tháng 01/2002 đn tháng 12/2009 85 Hình 2.7 Phng sai có điu kin t mô hình GARCH(1,1) và EGARCH(1,1) t tháng 1/2002 đn tháng 12/2009 96 Hình 2.8 Din bin VNindex, ch s MSCI Asia và ch s MSCI World t tháng 1/2002 đn tháng 12/2009 99 Hình 3.1 Minh chng các giai đon phn ng thái quá trên th trng chng khoán Vit Nam 105 Hình 3.2 Mi quan h gia đ phân tán trung bình và tr tuyt đi ca t sut sinh li th trng 112 Hình 3.3 S lnh vc đu t 115 Hình 3.4 S chng khoán nm gi 116 Hình 3.5 T sut sinh li trung bình 116 Hình 3.6 Vn đu t 117 Hình 3.7 Chin lc đu t 117 Hình 3.8 Mc đ tác đng ca các nhân t đn quyt đnh ca nhà đu t 124 Hình 4.1 S hu vn c phn ca các nhà đu t cá nhân và t chc  M 157 Hình 4.2 S hu vn c phn ca nhà đu t t chc M t 1976-2006 157 Hình 4.3 T l s hu vn c phn  th trng Anh t 1975-2006 158 DANH MC T VIT TT APT: Arbitrage Pricing Theory Lý thuyt kinh doanh chênh lch giá ARCH: Autoregressive Conditional Heteroskedasticity Phng sai thay đi có điu kin t hi quy BE/ME: Book - to - market equity Giá tr s sách trên giá tr th trng CAPM: Capital Asset Pricing Model Mô hình đnh giá tài sn vn EGARCH: Exponential Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity Phng sai thay đi có điu kin t hi quy tng quát hóa dng m GARCH: Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity Phng sai thay đi có điu kin t hi quy tng quát hóa HOSE: S giao dch chng khoán Thành ph H Chí Minh HASTC: Trung tâm giao dch chng khoán Hà Ni (nay là S giao dch chng khoán Hà Ni – HNX) IMF: International Monetary Fund Qu tin t quc t MSCI: Morgan Stanley Capital International SCIC: State Capital Investment Corporation Tng công ty u t và Kinh doanh vn nhà nc SMB: Small minus Big Nhân t quy mô SMB HML: High minus Low Nhân t giá tr s sách trên giá tr th trng (còn gi là nhân t giá tr) BMS Big minus Small Nhân t s hu nhà nc [...]... dòng ti và t su mà c òng ti nên trong giá có ch , cho t sinh l , à ên ìm ra nh Trong m xét t ên c ình vào n các nhân t Fama và French ã xem êng l ên c 981), Basu (1983), Rosenberg, Reid, Lanstein (1985) và Bhandari (1988) k òn b th ò ài chính, và t ên giá tr (B/P) trong vi c c ên các th MEX (American Stock Exchange), và NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotation System) Nghiên. .. trong m t t (Baa) và t ài h ; (3) t trái phi ênh l à (5) các bi c V ài d hát d àl k D Chinhyung Cho, Lemma W Senbet và Jame N Bodurtha làm cu Nh ên th c nghi ên ph m vi qu à Canada Nghiên c phân tích các nhân t kinh t ày s hai cách ti à phân tích nhân t nghiên c ài kho qu goài các nhân t ãng lai và d , giá vàng, giá d các nhân t Các tác gi ìm th th Nghiên c mô bao g ãi su trong m là Chen Roll và Ross... theo Fama, à ph rong hành vi c c giá tr t ày có m nh v c bi - này lý gi s t 22 1.3.1.3 Ch M ình ba nhân t ù mô hình 3 nhân t à French à French không có m v ình này ã gây m gi ên c àn lâm và các nhà th hình này trên nh th i trong ành Nhi ch các nghiên c s ên c khác nhau ài trong s ó, ch : Robert Faff (2001) ki th mô ình 3 nhân t ên d à tìm th ình này, ù âm có ý ngh hông ph à ph Maroney và Protopapadakis... cao và h có thu nh c òn nh ì th àh Fama và French (1998) cung c t cho 13 th à âm Nghiên thêm ch cho rong th 12 trong 13 th ùr M ài chính hành vi (Lakonishok, Shleifer và Vishny, 1994) c ình v c ày ít nh là 7,68% m s c BE/ME trong mô hình 3 nhân t h Theo h nh có t có thành k àc c kém trong quá kh BE/ME th ty h èm v có t ph thái quá (overreact) ành qu b ày làm cho c giá quá cao và c b giá quá th sinh. .. Conditional Heteroskedasticity) ày Theo các lý thuy CAPM và APT, giá c t ài s ro h òn g nhân t r à r th b nhiên trong nhi gb Sau m hi ên b ph ìt th S Trong c à ã và g c ng c ài chính hành vi tác gi s h và ch này, kèm theo các tranh lu 1.1 Lý thuy t danh m 1.1.1 T Gi phân ph àr ài s t sinh l (E(Ri), i chu i ) m i) ài s là t is , i là 8 l th , (xem thêm ph 1 các gi n T c ài s E(R i ) trong th p jR j... Hodoshima, Garza-gomez và Kunimura (2000) ki beta và t t êm hai nhân àt trên s giá tr ên giá tr – TSE trong th êm y -1995 K ên c cho r ph ùr ùr à nhân t quy mô c à bi 17 quan tr Zhang J Wihlborg (2004) ki C òa Czech, Hy L à Th ãt ên c ày à CAPM qu phân khúc th ng th CAPM qu và t à có hai th àC òa Czech và Nga này phù h m ày ã ki các th Châu M (Mexico, Chile và Argentina) trong kho - 2002 Nghiên c này xem... ình trên th òi h ên r ài s ài s àng l ài s l ãi su 1.2.2 Nghiên c àng cao thì t f th trên th ã nh c nghiên c ên c nghi t lõi à hi Ba v ,n m (v ày không à: thì CAPM b 15 - Có m ính gi s àt hay không, có nhân t cho t - ài Ph ào khác có th ài beta? ùr RM-Rf ùr ình c m - ãi su ng CAPM hay không? Ch Th hình à CAPM nói riêng, sau nghi ình tranh lu ài nghiên c Black, Jensen và Scholes (1972) ki khoán trên. .. ình 3 nhân t àM c à tìm th nhân t quy mô và nhân t giá tr này k a này Nghiên c à BE/ME là nh Drew và Veeraraghavan (2002) ki ình ba nhân t ph K cho mô hình ba nhân t c quy mô nh Fama và French Các c à nh c ên giá tr su quy mô l nhiên có s ên c u này tv ik t à các c à French là ph ình n khá cao trong khi t thì khá th SMB và HML l ù quy mô và giá tr ình T k Drew và Veeragaghavan (2003) so sánh kh CAPM... tháng c ìt ên nghiên c ình ,r th ùh tr s ày k à BE/ME vào trong mô hình CAPM thích cho t nhân t hi ên giá tr à giá ên thêm các nhân t s ào trong mô hình ba nhân t Tóm l k à French ác th m chung mô hình 3 nhân t ù có s ìn b CAPM Qua các k ày, tác gi cho r qu ài , mà m so v mô hình do có th ình Fama và French V àv ùh v thù 24 1.3.2 Lý thuy ênh l 1.3.2.1 Lý thuy Vào APT và ch ênh l 1976 S.A Ross ã phát... s giúp các thông s trong mô hình danh m nghiên c r s Vào c ành ã ch hi u nhân t tri chênh l khác CAPM c à ì th ình m ã phát tri APT – Arbitrage Pricing Theory) b ình nhân 7 t ình tuy v ài s ài s Ti tác gi Fama và French ào 1993 mô hình 3 nhân t , trong mô hình này t ài s à nhân t trên giá tr hình CAPM Các nhà kinh t c vi h cho r th ình trên, ình ãb y m c chính không chu sai c ài và ph , òn b phát tri . 1 CÁC NGHIÊN CU LÝ THUYT VÀ THC NGHIM V RI RO VÀ T SUT SINH LI 6 1.1 Lý thuyt danh mc 7 1.1.1 T sut sinh li và ri ro ca mt tài sn 7 1.1.2 T sut sinh li và ri ro ca. RI RO VÀ T SUT SINH LI TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM 102 3.1 Các hành vi trên th trng chng khoán Vit Nam 102 3.1.1 Nhng lch lc trong nim tin 102 3.1.2 Hành vi by đàn trên. nhng nghiên cu thc nghim gn đây trên th trng quc t, t đó làm c s đ nghiên cu mi quan h gia ri ro và t sut sinh li trên th trng chng khoán Vit Nam. - Lun án nghiên