B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH PHM TH MINH HIN PHÁT TRIN HOT NG ÁNH GIÁ TÍN NHIM T CHC PHÁT HÀNH TRÊN TH TRNG TRÁI PHIU VIT NAM LUN VN THC S KINH T TP. H Chí Minh – Nm 2010 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHÍ MINH CHNG TRÌNH GING DY KINH T FULBRIGHT PHM TH MINH HIN PHÁT TRIN HOT NG ÁNH GIÁ TÍN NHIM T CHC PHÁT HÀNH TRÊN TH TRNG TRÁI PHIU VIT NAM Chuyên ngành: Chính sách công Mã s: 603114 LUN VN THC S KINH T Ngi hng dn khoa hc: Ts. Trn Th Qu Giang TP. H Chí Minh – Nm 2010 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan lun vn này hoàn toàn do tôi thc hin. Các đon trích dn và s liu s dng trong lun vn đu đc dn ngun và có đ chính xác cao nht trong phm vi hiu bit ca tôi. Lun vn này không nht thit phn ánh quan đim ca Trng i hc Kinh t thành ph H Chí Minh hay Chng trình ging dy kinh t Fulbright. Tác gi lun vn Phm Th Minh Hin LI CM N Tôi xin cm n Tin s Trn Th Qu Giang đã tn tình hng dn tôi thc hin lun vn này. Xin cm n thy Nguyn Xuân Thành đã có nhng ý kin quý báu giúp tôi hình thành ý tng v đ tài. Xin cm n tt c các thy cô giáo đã ging dy tôi trong chng trình Fulbright mt nm v Kinh t hc và Chính sách công. Xin cm n Chng trình Ging dy Kinh t Fulbright và Trng i hc Kinh t TP. H Chí Minh đã to ra c hi cho chúng tôi tham gia chng trình đào to Thc s Chính sách công. Và cui cùng, xin cm n tt c các bn bè, đng nghip đã có ý kin đóng góp và h tr tôi trong quá trình hoàn thành lun vn. Tác gi lun vn Phm Th Minh Hin MC LC Trang Trang ph bìa Li cam đoan Li cm n Danh mc các ký hiu, ch vit tt Danh mc bng biu TÓM TT ……………………………………………………………………. DN NHP………………………………………………………………. … BI CNH CHÍNH SÁCH …………………………………………………. CHNG 1: TNG QUAN V T CHC ÁNH GIÁ TÍN NHIM…. 1.1 Vai trò ca CRAs …………………………………………………………. 1.2 Nhng điu kin cn thit đ CRA hot đng hiu qu ……………… 1.2.1 Quy mô và mc đ phát trin ca th trng … ………………… 1.2.2 Môi trng pháp lý ………………………… …………………… 1.3 Kinh nghim ca mt s nc trong quá trình xây dng ngành đánh giá tín nhim …………………………………….…………………………… 1.3.1 Kinh nghim t Trung Quc…………………………………………. 1.3.2 Kinh nghim t Nht Bn…… …………… ………………………. 1.4 Vai trò ca chính ph ……………………………………………………… CHNG 2: TH TRNG TRÁI PHIU DOANH NGHIP VIT NAM VÀ NHNG RÀO CN CH YU I VI HOT NG CA CRA…………………… 2.1 Nhng đc đim ca th trng trái phiu doanh nghip Vit Nam nh hng đn hot đng ca CRAs ………………………………………… 2.1.1 Quy mô th trng nh nhng có nhiu tim nng ………………… 2.1.2 Nhà đu t chính trên th trng là ngân hàng thng mi …………. 2.1.3 Thiu lãi sut chun tham chiu …………………………………… 1 2 4 7 7 11 11 13 14 15 16 16 19 19 19 24 25 2.1.4 Trái phiu doanh nghip cha đc lu ký, thanh toán tp trung 2.2 Hai rào cn ch yu đi vi hot đng CRAs  Vit Nam ……………… 2.2.1 H thng lut pháp và thc thi lut pháp còn nhiu khim khuyt 2.2.1.1 Pháp lut yu kém to ra các doanh nghip xu và làm xói mòn nim tin nhà đu t …………………………………………… 2.2.1.2 H thng pháp lut yu kém trc tip hn ch hot đng ca CRAs …………………………………………………………………. 2.2.2 Áp ch tài chính ………………………………………………… 2.2.2.1 Áp ch tài chính nh hng đn quy mô th trng trái phiu doanh nghip …………………………………………………………. 2.2.2.2 Áp ch tài chính làm li ích ca vic xp hng tín nhim không rõ ràng đi vi t chc phát hành …………………………… CHNG 3: KHUYN NGH CHÍNH SÁCH ………………………… 3.1 Xây dng khung pháp lý cho hot đng ca CRAs ………………… 3.2 Hoàn thin h thng lut pháp …………………………………………… 3.3 Gim áp ch tài chính ……………………………………………………… KT LUN ………………………………………………………………… TÀI LIU THAM KHO PH LC 26 27 28 28 32 34 34 35 37 37 38 39 40 DANH MC CH VIT TT CRA(s) Credit Rating Agency – (Các) T chc xp hng tín nhim CTCP Công ty c phn DN Doanh nghip HNX S Giao dch Chng khoán Hà Ni HOSE S Giao dch Chng khoán TP. HCM NHTM Ngân hàng thng mi NRSROs Nationally Recognized Statistical Rating Organizations – tm dch Các T chc ánh giá Tín nhim đc Công nhn trên Toàn quc (M) TMCP Thng mi c phn TNHH Trách nhim hu hn TPDN Trái phiu doanh nghip TPCP Trái phiu chính ph UBCK y ban Chng khoán Nhà nc DANH MC BNG BIU Bng A1. Danh sách các t chc đánh giá tín nhim trên toàn th gii, thi đim tháng 03/2010 Bng A2. Bng xp hng tín nhim các NHTM ca Vietnam Credit tháng 12/2009 Bng 1.1. H thng ký hiu xp hng n dài hn Bng 1.2. Chênh lch lãi sut gia trái phiu công ty và trái phiu chính ph M 1973 – 1987. Bng 1.3. Kt qu hot đng ca Moody’s giai đon 1995 – 2000 Bng 2.1. Quy mô th trng trái phiu mt s nc châu Á nm 2009 (% GDP) Bng 2.2. Trái phiu doanh nghip Vit Nam phát hành, phân theo loi hình doanh nghip, giai đon 2000 – tháng 10/2009 Bng 2.3. S lng doanh nghip phân theo quy mô vn, giai đon 2002 – 2007 Bng 2.4. Quy mô vn và tng tài sn các NHTM Vit Nam, thi đim 12/2008 Bng 2.5. C cu nhà đu t trong mt đt phát hành ca EVN và Vinacomin trong nm 2009 Bng 2.6 Kt qu đu thu trái phiu chính ph giai đon 2005 – 2009 Bng 2.7 H tng giao dch trái phiu doanh nghip mt s nc châu Á Bng 2.8. So sánh chênh lch lãi sut trái phiu doanh nghip vi trái phiu chính ph gia doanh nghip có và không có xp hng tín nhim (2009) TÓM TT T chc đánh giá tín nhim (CRA) có mt  hu khp các th trng chng khoán n và có vai trò quan trng đi vi các ch th tham gia th trng, t nhà đu t, t chc phát hành đn c quan qun lý nhà nc. Ti Vit Nam hot đng đánh giá tín nhim đã manh nha hình thành, nhng còn rt nhiu khó khn và ri ro đ các CRA chuyên nghip có th thc s hot đng. Nhân s kin báo cáo xp hng các ngân hàng thng mi Vit Nam ca Công ty Thông tin tín nhim và Xp hng doanh nghip Vit Nam (Vietnam Credit) nhn nhiu phn ng tiêu cc, lun vn này tìm hiu các nguyên nhân khin CRAs cha th hot đng hiu qu ti Vit Nam. Bng cách đi chiu mt s điu kin nn tng  các nc phát trin vi tình hình th trng Vit Nam và kinh nghim xây dng ngành đánh giá tín nhim  Trung Quc và Nht Bn, lun vn này nêu ra môi trng pháp lý yu kém và tình trng áp ch tài chính là hai rào cn quan trng đi vi hot đng ca CRAs ti Vit Nam, t đó đ xut mt s chính sách nhm phát trin hot đng này. DN NHP T chc đánh giá tín nhim (CRA) có mt  hu khp các th trng trái phiu phát trin. Ba CRAs hàng đu th gii (Big 3) mang quc tch M là Moody’s, S&P và Fitch cung cp dch v đánh giá tín nhim cho th trng M, châu Âu và nhiu ni khác trên th gii. Hu ht các nc châu Á đu thành lp CRAs ca riêng mình (CRAs đa phng) vi s tham gia góp vn hoc h tr k thut ca CRA quc t. Sau khng hong châu Á 1997, đã có nhiu hi tho, nghiên cu khoa hc v vic thành lp và xây dng c ch hp tác gia các t chc đánh giá tín nhim các nc ASEAN (Hip hi các Quc gia ông Nam Á) nhm hng đn phát trin mt th trng trái phiu chung khu vc. Th nhng cho đn nay, ti Vit Nam vn vng bóng các CRA chuyên nghip dù th trng trái phiu doanh nghip đã hot đng đc mi nm. Mc đích ca lun vn này là tìm hiu các yu t c bn đang cn tr hot đng ca CRA ti Vit Nam đ đ xut các chính sách g b rào cn, to môi trng đ CRA có th phát trin. Trên c s phân tích cung – cu v dch v xp hng tín nhim trên th trng, s dng lý thuyt bt cân xng thông tin, lý thuyt áp ch tài chính, lun vn đã ch ra môi trng pháp lý còn khim khuyt và áp ch tài chính là hai nguyên nhân c bn khin CRAs chuyên nghip cha th hot đng ti Vit Nam. Môi trng không đ minh bch cho CRAs đa phng hot đng thì cng không th thu hút đc s quan tâm ca CRAs quc t. Lun vn này chia thành ba phn chính. Chng 1 tng hp các kt qu nghiên cu trc đây v chc nng, vai trò ca CRAs trên th trng trái phiu, các điu kin đ CRA có th hot đng hiu qu, và kinh nghim mt s nc trong quá trình xây dng ngành đánh giá tín nhim. Chng 2 đa ra nhng phân tích và phát hin riêng đi vi Vit Nam, trong đó nêu lên hai nguyên nhân c bn đang kìm hãm s phát trin ca th trng trái phiu và gây cn tr hot đng ca CRAs là (i) môi trng lut pháp yu kém và (ii) áp ch tài chính. Chng 3 khuyn ngh mt s chính sách giúp g b các rào cn đi vi hot đng CRA. [...]... t phát hành trái phi u doanh nghi p tháng 01/2000 là c a Ngân hàng phát hành kho ng 8 t ng u tiên t i Vi t Nam c ghi nh n vào u t Phát tri n Vi t Nam (BIDV) v i t ng giá tr n tháng 12/2009, sau 9 n m th tr ng ho t ng, t ng giá tr trái phi u doanh nghi p ã phát hành tính theo m nh giá là g n 100 nghìn t t ,t ng, t ng giá tr trái phi u doanh nghi p ang l u hành kho ng 84 nghìn ng ng g n 5% GDP Vi t Nam. .. ng t ch c phát hành ch y u trên th tr t ng giá tr trái phi u ã phát hành Nh ng ng, chi m n 80% t phát hành l n c a Ngân hàng u t và Phát tri n Vi t Nam (6.000 t n m 2007), T p oàn i n l c Vi t Nam (7.600 t n m 2006 và 4.000 t n m 2009), T p oàn Than Khoáng s n Vi t Nam (1.500 t n m 2007 và 1.500 t n m 2009), th m chí c a T p oàn Công nghi p Tàu th y Vi t Nam (7.500 t n m 2007) các t phát hành này u... tr n v t v n phát hành trái phi u t i Vi t Nam cho th y ng trên th c t l n h n khá nhi u Giá tr trái phi u doanh nghi p Vi t Nam ang l u hành th i i m cu i tháng 10 n m 2009 là kho ng trên 80 ngàn t ng (4,4 t USD), t CRAs có th ho t ng ng g n 5% GDP Quy mô này c ng còn khá nh ng hi u qu Gi s toàn b các doanh nghi p trong su t 9 n m qua t i Vi t Nam u t phát hành trái phi u c x p h ng tín nhi m v i... kho n th tr thi n phát hành trái phi u Tính ng cc i n h t tháng 10/2009, có kho ng 36 t phát hành thành công trái phi u doanh nghi p, nhi u h n c n m bùng n th tr 2007 (33 t), tuy nhiên giá tr bình quân các trên th tr ng không h n 1.000 t ng/ c d i dào nh tr ng t phát hành th p h n do ngu n ti n c, ch kho ng 760 t t c a n m 2007 (B ng 2.2) Gi i ng/ u t nh n t so v i nh phát hành trái phi u doanh nghi... chính trên th tr Trong môi tr t ch c có nh h n y ng thi u minh b ch thông tin hàng Vi t Nam, NHTM là nhà ut thông tin nh t v doanh nghi p phát hành Vì v y NHTM là nhà u t chính trong m i C c u nhà ng trái phi u là các NHTM t phát hành trái phi u doanh nghi p u t trong t phát hành gi a n m 2009 c a hai t ch c phát hành u t i Vi t Nam là T p oàn i n l c Vi t Nam (EVN) và T p oàn Than Khoáng s n Vi t Nam. .. Vi t Nam không có s li u chính th c v th tr ng y Ban ch ng khoán nh n báo cáo k t qu phát hành c a công ty chúng, B Tài chính “qu n lý” phát hành i v i doanh nghi p nhà n i c, Ngân hàng Nhà n c “qu n lý” trái phi u phát hành c a các t ch c tín d ng Vì v y trong nhi u t phát hành c a doanh nghi p v a và nh , ch có t ch c phát hành, nhà u t s c p và t ch c l u ký (th tin v s t n t i c a trái phi u trên. .. tranh Th gi i II) s d ng x p h ng tín nhi m và các tiêu chu n tài chính khác làm i u ki n doanh nghi p c phát hành trái phi u c ng nh kh i l c phát hành Các quy d n nh này làm h n ch quy mô th tr ng trái phi u ng và không h p c các t ch c phát hành t t vì lãi su t phát hành h u nh b ng nhau, m t khác doanh nghi p c ng không th phát hành úng kh i l ng mong mu n b t k uy tín ra sao Yamori cho r ng v nguyên... phát tri n v i i u ki n i u ki n n n t ng Vi t Nam c ng nh c trong quá trình xây d ng ngành ánh giá tín nhi m nh m m c ích (i) phân tích nh ng nguyên nhân c b n khi n CRAs ch a th ho t ho t ng hi u qu ng này Vi t Nam, và (ii) xu t các chính sách nh m phát tri n CH NG 1: T NG QUAN V T CH C ÁNH GIÁ TÍN NHI M 1.1 Vai trò c a CRA ánh giá tín nhi m là vi c CRA ánh giá m c hành ho c c a ch ng khoán d a trên. .. là trái phi u tr n, không có tài s n m b o hay các hình th c b o lãnh khác S d các t ch c này có th phát hành thành công d dàng là vì Vi t Nam NHTM b ch nh t trên th tr u c qu n tr t t nh t và có thông tin minh ng, còn các t p oàn, t ng công ty nhà n c (và c NHTM) c xem là “không th phá s n” Các doanh nghi p khu v c t nhân m i ch phát hành l n c coi là ngành c trái phi u t n m 2007 v i giá tr phát hành. .. c – B ng A1 Danh sách các t ch c ánh giá tín nhi m trên toàn th gi i) T i Vi t Nam t n m 2004 ã manh nha nh ng ho t v c này v i s ra ng u tiên trong l nh i c a Công ty Thông tin tín nhi m và X p h ng doanh nghi p, tên vi t t t là C&R, sau i thành Vietnam Credit N m 2005, Công ty ph n m m và Truy n thông Vietnamnet thành l p thêm Trung tâm ánh giá tín nhi m VietnamNet (CRV), tuy nhiên sau ó g n m t . CHÍNH SÁCH t phát hành trái phiu doanh nghip đu tiên ti Vit Nam đc ghi nhn vào tháng 01/2000 là ca Ngân hàng u t Phát trin Vit Nam (BIDV) vi tng giá tr phát hành khong 8. th trng hot đng, tng giá tr trái phiu doanh nghip đã phát hành tính theo mnh giá là gn 100 nghìn t đng, tng giá tr trái phiu doanh nghip đang lu hành khong 84 nghìn t, tng. thi đim hin ti, Vietnam Credit cha thc hin đánh giá tín nhim cho bt c đt phát hành trái phiu doanh nghip nào trên th trng. Hn hai tháng sau s kin Vietnam Credit, ngày 12/02/2010