B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.H CHÍ MINH PHM DNG PHNG THO TÁC NG CA H THNG THU THU NHP N CU TRÚC VN CÁC CÔNG TY C PHN – BNG CHNG THC NGHIM TI VIT NAM. LUN VN THC S KINH T TP. H CHÍ MINH – NM 2010 B Giáo dc và ào to Trng i hc Kinh T Tp.H Chí Minh PHM DNG PHNG THO TÁC NG CA H THNG THU THU NHP N CU TRÚC VN CÁC CÔNG TY C PHN – BNG CHNG THC NGHIM TI VIT NAM. Chuyên ngành: Kinh t Tài chính – Ngân hàng Mã s: 62.31.12 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: PGS.TS. PHAN TH BÍCH NGUYT Tp. H Chí Minh – NM 2010 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan ni dung lun vn này là công trình nghiên cu ca bn thân, có s h tr t ngi hng dn khoa hc là PGS.TS. Phan Th Bích Nguyêt. Các s liu và ni dung trong nghiên cu này là trung thc và có ngun gc trích dn rõ ràng. Kt qu nghiên cu cha tng đc công b trong bt k công trình khoa hc nào. Tác gi lun vn PHM DNG PHNG THO MC LC DANH MC BNG BIU DANH MC T VIT TT DANH MC HÌNH V M U CHNG 1: CÁC NGHIÊN CU VÀ BNG CHNG THC NGHIM V CU TRÚC VN VÀ TÁC NG CA THU THU NHP N CU TRÚC VN 1 1.1. Khái nim cu trúc vn 1 1.2. u nhc đim ca các thành phn cu trúc vn 1 1.2.1. N 1 1.2.2. Vn ch s hu 2 1.3. Các nghiên cu v mi quan h gia cu trúc vn và giá tr doanh nghip 3 1.3.1. Lý thuyt MM 3 1.3.2. Lý thuyt đánh đi cu trúc vn 4 1.3.3. Lý thuyt trt t phân hng 6 1.4. Các nghiên cu v nhân t nh hng đn cu trúc vn 7 1.4.1. Nhóm nhân t vi mô 7 1.4.1.1. Li nhun 7 1.4.1.2. Quy mô công ty 8 1.4.1.3. C hi tng trng 9 1.4.1.4. Tài sn hu hình 9 1.4.1.5. c đim riêng ca sn phm 9 1.4.1.6. Ri ro ca công ty 10 1.4.1.7. Chu k tng trng ca doanh nghip 10 1.4.1.8. c đim ngành 10 1.4.1.9. Kh nng tip cn th trng vn 11 1.4.2. Nhóm nhân t v mô 11 1.4.2.1. Tình hình kinh t v mô 11 1.4.2.2. Lm phát 12 1.4.2.3. Thu 12 1.4.2.4. Tình hình th trng chng khoán 12 1.5. Các nghiên cu v thu thu nhp trong mi quan h vi cu trúc vn 13 1.5.1. Quan đim lý thuyt v tác đng ca thu thu nhp 13 1.5.1.1. Quan đim ca MM v li th t thu ca vic vay n 13 1.5.1.2. Các quan đim khác v li th t thu ca vic vay n 15 1.5.2. Các nghiên cu thc nghim v tác đng ca thu thu nhp đn cu trúc vn trong mi liên h vi giá tr doanh nghip 16 1.5.2.1. Nghiên cu thc nghim v tác đng ca thu thu nhp ti M 16 1.5.2.2. Nghiên cu thc nghim v tác đng ca thu thu nhp ti châu Âu 20 1.5.2.3. Nghiên cu thc nghim v tác đng ca thu thu nhp ti châu Á – Thái Bình Dng 23 1.5.2.4. Nghiên cu thc nghim v tác đng ca thu thu nhp ti các công ty đa quc gia 24 1.6. Bài hc kinh nghim rút ra t chính sách thu ca các nc 25 Kt lun chng 1 29 CHNG 2: KHO SÁT CÁC NHÂN T TÁC NG N CU TRÚC VN CÁC CÔNG TY C PHN VIT NAM 30 2.1. Thc trng vic xác đnh cu trúc vn ti các công ty c phn VN 30 2.2. Kho sát các nhân t tác đng đn cu trúc vn các công ty c phn VN 35 2.2.1. Quá trình kho sát – thu thp và x lý d liu 35 2.2.1.1. Góc đ doanh nghip 35 2.2.1.2. Góc đ c quan thu 36 2.2.2. Kt qu kho sát v các nhân t tác đng đn cu trúc vn 37 2.2.3. Kt qu kho sát tác đng ca nhân t thu thu nhp đn cu trúc vn 43 CHNG 3: PHÂN TÍCH TÁC NG CA THU THU NHP N CU TRÚC VN CÁC CÔNG TY C PHN VIT NAM 48 3.1. Các bin s và gi thit nghiên cu 48 3.1.1. òn by tài chính 48 3.1.2. Chính sách thu thu nhp 49 3.1.3. Lãi sut 49 3.1.4. Lm phát 50 3.1.5. Tng trng GDP 50 3.1.6. Xu hng ca th trng chng khoán 50 3.1.7. Li nhun 51 3.1.8. Thu Thu nhp doanh nghip 52 3.1.9. Ngành ngh kinh doanh 52 3.1.10. Quy mô công ty 53 3.1.11. Trin vng tng trng 53 3.2. Mô hình nghiên cu 54 3.3. Thu thp và x lý d liu 55 3.4. Kt qu kim đnh tác đng ca các nhân t v mô 56 3.4.1. Thng kê mô t các bin 56 3.4.2. c lng tham s ca hàm hi quy tng th 57 3.4.2.1. Xét bin ph thuc Y Qt là t l N dài hn / vn c phn 57 3.4.2.2. Xét bin ph thuc Y Qt là t l Tng n / vn c phn 60 3.4.3. Kim đnh s khác bit t l n trên vn c phn trung bình gia khi có và khi cha có chính sách thu TNCN 62 3.4.4. Tng hp kt qu kim đnh tác đng ca các nhân t v mô 64 3.5. Kt qu kim đnh tác đng ca các nhân t vi mô 66 3.5.1. Thng kê mô t các bin 66 3.5.2. c lng tham s ca hàm hi quy tng th theo nm 70 3.5.2.1. Phân tích kt qu c lng nm 2005 70 3.5.2.2. Phân tích kt qu c lng nm 2006 71 3.5.2.3. Phân tích kt qu c lng nm 2007 73 3.5.2.4. Phân tích kt qu c lng nm 2008 75 3.5.2.5. Phân tích kt qu c lng nm 2009 80 3.5.2.6. Phân tích kt qu c lng 6 tháng đu nm 2010 82 3.5.3. Kim đnh s khác bit t l n trên vn c phn trung bình gia các nhóm ngành ngh kinh doanh 83 3.5.3.1. Kim đnh s khác bit t l n dài hn trên vn c phn 83 3.5.3.2. Kim đnh s khác bit t l tng n trên vn c phn 84 3.5.4. Tng hp kt qu kim đnh tác đng ca các nhân t vi mô 86 3.5.5. Nhng hn ch tn ti trong vic hoch đnh cu trúc vn ca các công ty c phn VN 87 3.5.5.1. V phía doanh nghip 87 3.5.5.2. V phía th trng 89 3.5.5.3. V phía chính ph 93 Kt lun chng 3 96 CHNG 4: GII PHÁP NHM HOÀN THIN CU TRÚC VN CÁC CÔNG TY C PHN VN TRONG MI LIÊN H VI CHÍNH SÁCH THU THU NHP 97 4.1. D báo tình hình nn kinh t Vit Nam 97 4.2.  xut gii pháp nhm hoàn thin vic hoch đnh cu trúc vn cho các công ty VN trong mi lin h vi chính sách thu thu nhp 99 4.2.1. Gii pháp v phía doanh nghip 100 4.2.1.1. Nâng cao h s tín nhim 100 4.2.1.2. Nâng cao nhn thc và hiu qu qun tr tài chính doanh nghip 101 4.2.2. Gii pháp v phía chính ph 102 4.2.2.1. Khc phc tình trng bt cân xng thông tin 102 4.2.2.2. Phát trin th trng trái phiu 104 4.2.2.3. Chính sách thu thu nhp cn đc xây dng trên nn tng xem xét tác đng đn s phát trin bn vng ca doanh nghip 106 4.2.2.4. Thành lp t chc đánh giá tín nhim đ nng lc và uy tín 108 4.2.2.5. Hoàn thin các quy đnh ca pháp lut 108 4.2.2.6. Tuyên truyn, ph bin kin thc nhm nâng cao tính chuyên nghip ca nhà đu t 109 4.3. Mt s ý kin đ xut khác nhm hoàn thin Lut thu thu nhp 109 4.3.1. i vi Lut thu thu nhp doanh nghip 109 4.3.2. i vi Lut thu thu nhp cá nhân 110 4.3.2.1. Vn đ phân đnh gia chuyn nhng vn và chuyn nhng chng khoán 110 4.3.2.2. Vn đ v quy đnh khu tr thu cho các khon l trong đu t chng khoán 110 4.3.2.3. Vn đ v quy đnh quà tng là chng khoán 111 4.3.2.4. Vn đ v chuyn nhng quyn mua c phiu 111 Kt lun chng 4 112 KT LUN CHUNG TÀI LIU THAM KHO PH LC DANH MC BNG BIU Bng 2.1: Khi lng và giá tr giao dch t 2000- 6 tháng đu nm 2010 33 Bng 2.2: T l % mc vn hóa th trng so vi GDP nm 2000-2005 33 Bng 2.3: Quy mô tng tài sn ca công ty trong mu kho sát 36 Bng 2.4: Kt qu thng kê kho sát các nhân t tác đng đn cu trúc vn  Vit Nam 39 Bng 2.5: Kim đnh đ tin cy thng kê các nhân t bng One-tailed test 40 Bng 2.6: T l các các câu tr li nhn đc đi vi mi nhân t tác đng 41 Bng 2.7: Kt qu tr li v tính hp lý ca thu sut hin nay 44 Bng 3.1: Tóm tt các bin đc lp trong mô hình hi quy th nht 51 Bng 3.2: Tóm tt các bin đc lp trong mô hình hi quy th hai 54 Bng 4.1: Nhu cu vn và quyt đnh tài tr theo chu k sng ca DN 102 DANH MC T VIT TT CFO : Giám đc tài chính CTV : Cu trúc vn DNNN : Doanh nghip nhà nc HOSE : S Giao dch chng khoán Tp. H Chí Minh HASTC : S Giao dch chng khoán Hà Ni ROA : T sut sinh li trên tng tài sn. SSC : y ban Chng khoán nhà nc TNDN : Thu nhp doanh nghip TNCN : Thu nhp cá nhân VN : Vit Nam DANH MC HÌNH V Hình 2.1: Quy mô th trng trái phiu Vit Nam (t l trên GDP) so vi các nc trong khu vc 31 Hình 2.2 : Giá tr vn hóa trên c hai sàn và Upcom (% so vi GDP) 34 Hình 2.3 : T l n dài hn và tng n trung bình ca các công ty niêm yt trên HOSE giai đon 2005- quý 2/2010 34 Hình 2.4: C cu các loi hình doanh nghip 36 Hình 2.5: Mc đ quan tâm đn cu trúc vn 37 Hình 2.6: Kt qu tr li cho câu hi “Cu trúc vn có nh hng đn giá tr doanh nghip không?” 38 Hình 2.7: Mc đ tác đng ca các nhân t đn cu trúc vn (theo Mean) 40 Hình 2.8: Kt qu tr li cho câu hi “Chính sách thu thu nhp tác đng th nào đn cu trúc vn ca công ty?” 43 Hình 2.9: u tiên trong ci cách thu 45 Hình 2.10: Kt qu tr li cho câu hi “thu TNDN, thu TNCN thay đi có tác đng đn cu trúc vn không?” 47 Hình 2.11: Kt qu tr li cho câu hi xu hng ca t l n trong cu trúc vn khi gim thu TNDN và TNCN 47 Hình 3.1: T l n dài hn và tng n trên vn c phn giai đon 2005-2010 68 Hình 3.2: Thu sut thu TNDN giai đon 2005-2010 70 Hình 3.3: T trng n dài hn và n ngn hn trung bình ca các công ty VN 89 Hình 3.4: Quy mô th trng trái phiu các quc gia châu Á tính đn quý 3 nm 2010 (% so vi GDP) 91 Hình 3.5: C cu th trng trái phiu các quc gia châu Á tính đn quý 3 nm 2010 91 Hình 4.1: D báo tc đ tng trng GDP các nc châu Á giai đon 2011-2020 99 M U 1. Lý do chn đ tài Hoch đnh cu trúc vn là mt trong các quyt đnh quan trng ca tài chính doanh nghip. La chn t trng hp lý cho mi ngun tài tr đ hình thành cu trúc vn phù hp cho mi công ty nhm hng đn mc tiêu ti đa hóa giá tr doanh nghip là thách thc không nh đi vi các nhà qun tr doanh nghip. Các nghiên cu tin đ và bng chng thc nghim đã cho thy quyt đnh la chn cu trúc vn không phi ch là sn phm ca các nhân t đc trng riêng ca công ty mà còn là kt qu ca s điu hành ca chính ph, khung lut pháp, tình hình kinh t v mô ti quc gia mà công ty đó đang hot đng. Vì th, vic xem xét tác đng ca các nhân t đn s hình thành cu trúc vn là ht sc cn thit, đc bit trong bi cnh ca Vit Nam – khi tính chuyên nghip trong qun tr tài chính ca các công ty cha cao. Trong s các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca doanh nghip, nhân t chính sách thu thu nhp - bao gm thu thu nhp doanh nghip và thu thu nhp cá nhân - đã đc các lý thuyt tài chính và nhiu nghiên cu thc nghim trên th gii xác nhn là có tác đng đáng k đn s la chn các ngun tài tr ca doanh nghip. Ngoài ra, xem xét chính sách v mô ca các quc gia trên th gii cng có th nhn thy rng chính sách thu thu nhp luôn gi mt vai trò quan trng trong vic điu tit nn kinh t. Qu tht, mi s điu chnh chính sách thu  nhiu quc gia, đin hình nh M, châu Âu đu đc xây dng trên nn tng phân tích nh hng ca nó đn hot đng ca các công ty. Tuy nhiên  Vit Nam trong nhng nm va qua, dng nh vai trò ca chính sách thu đi vi vic hoch đnh cu trúc vn còn b xem nh. Vic ho ch đnh cu trúc vn ca các công ty Vit Nam mang tính t phát cao, thiu chuyên nghip, ít cân nhc đn các nhân t nh hng. Chính sách thu thu nhp ca Vit Nam đc xây dng mt cách đc lp, cha to đc s gn kt vi đng lc phát trin ca các doanh nghip. Xut phát t thc trng trên, đ tài “ Tác đng ca h thng thu thu nhp đn cu trúc vn ca các công ty c phn – Bng chng thc nghim ti Vit Nam” đc tác gi la chn nghiên cu, vi k vng xác đnh mc đ tác đng c th ca nhân t chính sách thu thu nhp đn vic hình thành cu trúc vn ca các [...].. .công ty c ch cho các công ty, c ra nh sách thu 2 M M Ki trúc v - Nghiên c vi Nam, bao g thu trúc v u nh 3 : Các công ty c Ph tài ch n m u nghiên c u là 219 công ty niêm y t trên S giao d ch ch ng n 200 5- tháng 6/2010, không bao g m ngân hàng, công ty b o hi m, công ty ch ng khoán, công ty tài chính và các qu Lý do ch n m u nghiên c niêm y t trên HOSE... k vi HOSE - ph vi mô và các nhân t - Phân tích các thành t s - nhà qu D h v mô (t t - -index, thu D thu th 5 Ý ngh H t hình thành c tài ti -Thái Bình D th th c còn t cho doanh nghi h nghi Nam so v xem là m trúc v ch T và v ính ph và cho n hoàn thi 6 Nh Các nghiên c này xem xét t c ác th nhân t Các nghiên c kinh doanh c trúc v 7 K CÁC NGHIÊN C C C ÚC V KH CÁC CÔNG TY C C TRÚC V 4: GI TY C THU ÔNG VN... toàn th vi c công b d li n phát tri n c a th các d li u v các công ty niêm y nh ng công ty trong m u ch m i niêm y thu th ng M ts n 200 5-2 010 ng tài chính Vi t Nam v i thông tin và m c dù có ng báo cáo tài chính c a nh ng công ty này k t ã n nay Bên c tài c n hành kh o sát b ng b ng câu h i v i các công ty và nh ng cán b , chuyên viên thu C c thu Tp.HCM và các chi c c tr c thu c 4 t - Phân tích so... 200 0-2 005 và nh th : - Thu - TNDN trung bình c Thu gi 23 qu sát ít nh - V , có 6 trong s áp d ch - Vi theo lu Italia không cho phép tr nh lãi vay ra kh thu Trong th , thu ãi vay gi Overesch và Voeller ã xây d vi = (TC + TD) – TI V C là thu ; TD là thu là thu Trang 21 I (TC + TD) là gánh n TI là thu càng cao thì l (ph -B hu T -2 005 t hai tác gi gi m tài tr lãi v gb Lo ph tr thu K tài tr ph n - Thu. .. 1.4.1.2 Quy mô công ty Marsh (1982) và Chittenden et al (1996) cho r nh h trúc v , nh M tin V các kho Lý thuy Wessels(1988) l v các nghiên c thích r công ty và t Công ty có quy mô l h các công ty nh Rajan và Zingales (1995) c công ty l Trang 8 Kester(1986), Titman và d ì th s 1.4.1.3 T làm gi i l tr v s s ít s ch n n cho các c n Vì v , Long và Malitz (1985) cung c nghi v các nghiên c Shyam- Sunder và... s Tài s có th s mb gi có r s lý thuy hình và t l hì s Lý thuy x v v 1.4.1.5 Theo Titman (1984), nh lâu b Trang 9 nl chuyên bi N công ty b công ty có th ,h c , các công ty s 1.4.1.6 R c công ty Công ty có dòng ti chính cao Dòng ti làm gi h nh Nói cách khác, theo lý thuy vi Còn theo lý thuy i ro l ng nhi có r c 1.4.1.7 Chu k Chu k gc kh c ,c doanh nghi có s doanh nghi các doanh nghi n r còn khá cao,... phí có t Tóm l JGTRRA c chi tr thu trong dài h k 1.5.2.2 Nghiên c v t Âu Theo lý thuy gi l Sjo (1996) kh biên t nào h l -uy ã ki v B minh r c nghiên c thu thu nh t c -uy V 92, h -uy tr ãi thiên v c nh nh lãi vay ch phép hoãn thu thu m i kho gi hành Sau 1992, thu Frydenberg Trang 20 (2001) ã cho th -uy làm cho c trùng 2 l Có th hiên c b thu nh as ph -2 005, các qu chính sách thu (ph Voeller (2008) ã kh... ã ch hàm ý t trúc v 1.3.3 Lý thuy - tiêu bi Myers và Majluf (1984) - cho r và ngu v tài tr l ên ngoài, gi ngu tài tr m theo m g ngu m ngu c Donaldson (1961), Myers (1984), Myers và Majluf (1984) ch tiên s công ty : b ngu s là l - là và phát hành và ít r ó n , s v m - là ngu ch Lý thuy n t h khi phát hành c cân x khi Các nhà qu công ty nhi ty áv so v , do C , Trang 6 m c ngu c t Theo lý thuy t tr t... chi phí s d ng v n vay và l i ích t vi c vay n , t c là tùy thu m riêng c a m i công ty - N u các y u t i v i các doanh nghi p ch u thu TNDN, GTDN d ng n nm c mà t - a vi c vay n b ng v i l i ích biên c a vi c vay n ) Thu n lãi t cho vay s không khuy n khích các công ty s d ng n vay T ng ngu n tài tr b ng n vay thì ch u ng b i c thu TNDN và thu TNCN Auerbach (1979), Bradford (1981), King (1977), Poterba... Litzenberger (1973), Scott (1976) c i l i ích t thu TNDN c a vi c s d ng n v i chi phí s d ng n b ng cách l a ch n m t c u trúc v n t m c 100% tài tr b ng n Các k t lu d n n mà nh ng nhà nghiên c u này tìm th y là : - S khích l tài tr b ng n theo thu su t thu TNDN suy ra r ng, n u các y u t u này u m c thu su t khác nhau s có t l n vay t Các công ty khác nhau có th có các t l n vay t c vào chi phí s d ng v . N CU TRÚC VN CÁC CÔNG TY C PHN VIT NAM 30 2.1. Thc trng vic xác đnh cu trúc vn ti các công ty c phn VN 30 2.2. Kho sát các nhân t tác đng đn cu trúc vn các công ty c phn. ca các công ty cha cao. Trong s các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca doanh nghip, nhân t chính sách thu thu nhp - bao gm thu thu nhp doanh nghip và thu thu nhp cá nhân - đã. TY C PHN VIT NAM CHNG 3: PHÂN TÍCH TÁC NG CA THU THU NHP N CU TRÚC VN CÁC CÔNG TY C PHN VIT NAM CHNG 4: GII PHÁP NHM HOÀN THIN CU TRÚC VN CÁC CÔNG TY C PHN VN TRONG