TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH KHOA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP  Môn: Tài chính quốc tế ĐỀ TÀI THUYẾT TRÌNH GVHD: ThS. Đinh Thị Thu Hồng Nhóm thực hiện: CK2: 1) Doãn Mạnh Linh 2) Nguyễn Mạnh Tuấn 3) Hồ Hoàng Yến 4) Nguyễn Thanh Phương Ánh CK1: 5) Đặng Thị Ngọc Phượng Phân tích những đặc điểm của dòng vốn FPI vào Việt Nam và đề xuất tăng cường thu hút FPI I. Một số khái niệm - Đầu tư gián tiếp nước ngoài (thường được viết tắt là FPI - Foreign Portfolio Investment) là hình thức đầu tư gián tiếp xuyên biên giới. Nó chỉ các hoạt động mua tài sản tài chính nước ngoài nhằm kiếm lời. Hình thức đầu tư này không kèm theo việc tham gia vào các hoạt động quản lý và nghiệp vụ của doanh nghiệp giống như trong hình thức Đầu tư trực tiếp nước ngoài. Điều 3 Luật Đầu tư của Việt Nam được thông qua năm 2005 và có hiệu lực từ tháng 7/2006 đã xác định: "Đầu tư gián tiếp là hình thức đầu tư thông qua việc mua cổ phần, cổ phiếu, trái phiếu, các giấy tờ có giá khác; thông qua quỹ đầu tư chứng khoán và thông qua các định chế tài chính trung gian khác mà nhà đầu tư không trực tiếp tham gia quản lý hoạt động đầu tư". - Đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI - Foreign Direct Investment): là hình thức đầu tư dài hạn của cá nhân hay công ty nước này vào nước khác bằng cách thiết lập cơ sở sản xuất, kinh doanh. Cá nhân hay công ty nước ngoài đó sẽ nắm quyền quản lý cơ sở sản xuất kinh doanh này. - Hỗ trợ phát triển chính thức ODA - Official Development Assistance: là một hình thức đầu tư nước ngoài. Gọi là Hỗ trợ bởi vì các khoản đầu tư này thường là các khoản cho vay không lãi suất hoặc lãi suất thấp với thời gian vay dài. Đôi khi còn gọi là viện trợ. Gọi là Phát triển vì mục tiêu danh nghĩa của các khoản đầu tư này là phát triển kinh tế và nâng cao phúc lợi ở nước được đầu tư. Gọi là Chính thức, vỡ nú thường là cho Nhà nước vay. Để có thể phân biệt rõ hơn về 3 hình thức đầu tư trên, có thể tóm tắt các tính chất của các hình thức đầu tư như sau: FDI FPI ODA Dài hạn Ngắn hạn hoặc trung hạn Dài hạn Mục đích kiếm lời. Mục đích kiếm lời. Mục đích: phát triển nền KT, nâng cao phúc lợi cho nước nhận đầu tư, không vì lợi nhuận. không mang tính chất chính trị. không mang tính chất chính trị. Mang tinh chất chính trị. -Thành lập các cơ sở kinh doanh SX. -Mua các tài sản tài chính -Cho (C.phủ) vay với mức lãi suất thấp hoặc không lãi suất. -Có quyền kiểm soát -Có trách nhiệm đối với DN nhận đầu tư -Ko có quyền kiểm soát -Ko có trách nhiệm đối với các DN nhận đầu tư Không có quyền kiểm soát với số vốn đã đầu tư Phải gánh chịu thuế cho các doanh thu có được từ hoạt động đầu tư. Phaûi chòu thueá Không chịu thuế. Có tính cố định, nhà đầu tư không thể đột ngột rút vốn. Rất linh hoạt, nhà đầu tư có thể tăng hoặc giảm cũng như rút vốn tùy theo mục đích của họ. Không thể rút vốn, thậm chí có thể là họ sẽ từ bỏ quyền rút vốn của họ vì mục đích của hình thức đầu tư này là không vì lợi nhuận.  Nếu vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài được đưa vào các dự án 100% vốn nước ngoài hoặc liên doanh, có đóng góp cho hoạt động sản xuất, xuất khẩu và tạo việc làm, thì vốn gián tiếp nước ngoài đặc biệt cần thiết cho các doanh nghiệp Việt Nam đang thiếu vốn cho phát triển ở quy mô lớn hơn trước và nâng cao khả năng cạnh tranh. II.Tình hình và đặc điểm FPI tại Việt Nam II.1 Hiện trạng và quy mô của FPI Vốn gián tiếp đã và sẽ vào hay ra khỏi Việt Nam là bao nhiêu? - Không ai có thể đưa ra câu trả lời chính xác. Việt Nam hiện đang có ít nhất ba cơ quan ngang bộ có nhiệm vụ liên quan đến quản lý luồng vốn gián tiếp và hàng chục văn bản pháp luật liên quan đến việc quản lí nguồn vốn này,bao gồm: Luật Đầu tư, Luật Chứng khoán, các quy định về quản lý ngoại hối của Ngân hàng Nhà nước (NHNN), Luật Tổ chức tín dụng. Hiện nay vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài đang ở trạng thái “chõn khụng”, có nhiều luật cùng tham gia điều chỉnh nhưng ở những góc độ khác nhau chứ không có luật điều chỉnh một cách chính thức, đồng bộ. -Ta có thể chia tình hình thu hút vốn đầu tư gián tiếp của Việt Nam thành 3 giai đoạn như sau:  Giai đoạn 1 (1988-1997): Là thời kỳ mở đầu cho dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài để vào Việt Nam theo xu hướng đổi mới và mở cửa thu hút đầu tư nước ngoài. Trong giai đoạn này, ở vn đó cú 7 Quỹ đầu tư nước ngoài được thành lập với tổng số vốn được huy động khoảng 400 triệu USD.  Giai đoạn 2 (1998-2002): Là thời kỳ khủng hoảng và hậu khủng hoảng tài chính - tiền tệ châu Á khiến cỏc dũng vốn đầu tư trực tiếp và gián tiếp nước ngoài đổ vào châu Á bị chững lại và Việt Nam cũng chịu ảnh hưởng chung của xu hướng này với việc giảm sút và thu hẹp đáng kể quy mô thu hút của cả FDI và FPI. Trong số 7 Quỹ đầu tư kể trên có 5 Quỹ rút khỏi Việt Nam, 1 Quỹ thu hẹp trên 90% quy mô quỹ, chỉ còn duy nhất Quỹ Vietnam Enterprise Investment Fund được thành lập 7/1995 với quy mô vốn 35 triệu USD (nhỏ nhất trong số 7 Quỹ) là còn hoạt động cho đến nay.  Giai đoạn 3 (từ 2003 cho tới nay): Là thời kỳ phục hồi trở lại của dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài vào Việt Nam cùng với xu hướng tăng cường cải thiện môi trường đầu tư, phát triển các định chế thị trường tài chính. Cụ thể: 1. Thành lập HOSE (7/2000) và HASTC (3/2005): đặc biệt là chủ trương và quyết tâm của Chính phủ đẩy mạnh cổ phần hoá và nới lỏng tỷ lệ nắm giữ cổ phần của các nhà đầu tư nước ngoài trong các doanh nghiệp nhà nước lớn được cổ phần hoá (từ 30% lên 49%). Trong giai đoạn này dòng vốn đầu tư gián tiếp đổ vào nước ta tăng khá nhanh. Tính đến tháng 7 năm 2006, theo thống kê của Ngân hàng Nhà nước, có khoảng 22 quĩ đầu tư nước ngoài được thành lập tại Việt Nam, với các tên tuổi như Sumitomo Misui Việt Nam, Fullerton Vietnam Fund, Tong Yang Việt Nam, Maxford Growth-Vietnam Focus, Vietnam Resource, Credit Agricole Fund… nâng tổng số vốn đầu tư gián tiếp tại nước ta lên khoảng trên 2 tỷ USD. 2. Năm 2007 FPI gia tăng đột biến: Theo số liệu báo cáo tổng kết chính xác của các thành viên lưu ký, giá trị danh mục đầu tư của nhà đầu tư nước ngoài (NĐTNN) trên thị trường niêm yết năm 2007 đạt 7,6 tỉ USD. Nếu tính chung cả thị trường không chính thức, con số này đạt gần 20 tỉ USD, tăng gấp 3 lần quy mô năm 2006. Cũng theo số liệu chính thức từ Trung tâm Lưu ký, số lượng tài khoản đăng ký của NĐTNN tính đến 3/12/2007 là 516 tổ chức và 8.167 cá nhân. Riêng trong tháng 11/2007 đó cú 24 tổ chức và 530 cá nhân được cấp mã số giao dịch. Theo đánh giá của UBCKNN, năm 2007 có tốc độ gia tăng nguồn vốn gián tiếp nước ngoài vào TTCK Việt Nam rất khả quan. Số lượng tài khoản cũng tăng hơn 3 lần so với năm 2006. Ông Vũ Bằng, Chủ tịch UBCK Nhà nước cho biết, con số 7,6 tỉ USD là giá trị danh mục đầu tư của NĐTNN tính đến thời điểm ngày 14/12/2007, ụng cũn nhận xét các nhà đầu tư nước ngoài hiện đang nắm giữ từ 25 - 30% cổ phần của các công ty niêm yết, doanh số giao dịch chiếm khoảng 18% giao dịch toàn thị trường  Nếu theo số liệu của Ngân hàng Nhà nước, FPI năm 2007 khoảng 6 tỷ USD nhưng theo UBCKNN thì con số này chỉ khoảng 4 tỷ USD. 3. Đến năm 2008 - Theo UBCKNN có khoảng 60 quỹ đầu tư lớn, nhỏ đang hoạt động tại Việt Nam. - Khoảng vài chục quỹ đầu cơ (hedge fund) nhưng không lớn, hoạt động cầm chừng. - Theo ông Phạm Hồng Sơn, Trưởng ban Quản lý quỹ - UBCKNN, hiện nay tại TTCK Việt Nam đó cú trờn 10.000 tài khoản của nhà đầu tư nước ngoài. Trong đó cú trờn 640 tài khoản của các tổ chức. Chiếm số lượng đáng kể trong các tài khoản của tổ chức là các quỹ đầu tư ở nước ngoài. - 2/2008, giá trị danh mục đầu tư của NĐTNN trên thị trường chính thức khoảng 8 tỉ đô la.Theo thống kê cán cân thanh toán của NHNN qua hai tháng đầu năm 2008, đầu tư gián tiếp đã đạt được 760 triệu đô la Mỹ. 4. Nếu ước đoán chung mức vốn gián tiếp (FII) gốc vào trong 5 năm 2003-2008 đạt khoảng 12 tỉ USD. Trong đó chỉ từ quý 4/2006 đến tháng 3.2008, theo tính toán của VAFI, nhà đầu tư nước ngoài đã mua trái phiếu chính phủ khoảng chừng 5 tỉ USD.  Trao đổi với báo chí, một quan chức của UBCKNN cho biết: “Con số thực về giá trị vốn đã rót vào UBCKNN khó có thể nắm bắt được chính xác. Mặc dù Ủy ban có thể nắm được quy mô các quỹ đầu tư tại Việt Nam, nhưng mức vốn họ đầu tư cụ thể thì chưa chắc đã tương đương quy mô vốn của quỹ. Tuy nhiên, cũng phải nhìn nhận thực tế rằng, đây vẫn chỉ là các con số ước đoán. Theo thông tin từ UBCK Nhà nước, các báo cáo về giá trị danh mục được dựa trên số liệu của các thành viên lưu ký, và các con số này là giá trị danh mục thị trường tại thời điểm báo cáo chứ không phải giá trị vốn gốc FII vào Việt Nam. Lâu nay, việc thống kê chính xác quy mô luồng vốn này không hề đơn giản khi có sự giao thoa giữa UBCK Nhà nước và NHNN. Từ góc độ thị trường, UBCK Nhà nước chỉ có thể kiểm soát được quy mô danh mục đầu tư trên cơ sở lưu ký chứng khoán trong khi NHNN chỉ kiểm soát từ góc độ ngoại tệ vào.  Hiện nay, NHNN yêu cầu nguồn vốn nước ngoài vào Việt Nam phải mở các tài khoản riêng biệt như tài khoản đầu tư trực tiếp, tài khoản góp vốn mua cổ phần, mua CK. Tuy nhiên, hiện những tài khoản như vậy lại khụng búc tỏch được giữa việc mua CP gián tiếp thực sự hay mua góp vốn vào DN. Ngoài ra, hai cơ quan này cũng chưa xác định chính xác được mức vốn góp trên thị trường chính thức và thị trường không chính thức. à Tình hình thu hút vốn FPI ngày càng khởi sắc, điều này là rất đáng mừng, nhưng song song đó chúng ta cũng cần phải nhận thức rõ được tầm quan trọng của nguồn vốn này - Có nên chăng kiểm soát FPI? - Sử dụng nó sao cho hợp lý nhằm tối đa hóa những mặt tích cực và tối thiểu hóa những mặt tiêu cực của nó ? II.2 Tác động của dòng vốn FPI :  Tác động với nước đi đầu tư: Tác động tích cực Tác động tiêu cực -1. Đa dạng hóa cơ cấu đầu tư -2. Có thể nhanh chóng khắc phục xu hướng lợi nhuận bình quân giảm dần, nâng cao hiệu quả kinh doanh. -1. Những rủi ro đặc biệt của thị trừơng tài chính NN, rủi ro chính trị, rr đạo đức rr và kinh tế của thị trường mới nổi. -2. Các rào cản về thủ tục hành chính, về thuế có thể làm triệt -3. San sẽ rủi ro kinh doanh nhạy bén hơn và đa dạng hơn FDI. -4. Thông qua FPI -> cơ hội tìm hiểu và thâm nhập thị trường mới, thích nghi từng bước với thị trường mới. tiêu lợi ích thu được. -3. Những chính sách điều tiết thị trường vốn của các nước nhận vốn FPI. -4. Chi phí giao dịch trong đầu tư FPI có thể cao hơn so với dự kiến.  Tác động với nước nhận đầu tư: Tác động tích cực Tác động tiêu cực -1. Kênh dẫn vốn có quy mô lớn, -2. Giúp đẩy mạnh FDI (thông qua mua cổ phiếu, NĐTNN có thể sở hữu và trực tiếp quản lý doanh nghiệp). -3. Giúp nhanh chóng hội nhập vào thị trường vốn quốc tế, nâng cao sự tín nhiệm trong hoạt động kinh tế đối với nước ngoài. -4.Tăng tính thanh khỏan >đầu tư dài hạn hấp dẫn hơn ->cải thiện tình hình phân phối vốn và tăng năng lực sản xuất. -5. Giúp các DNTN hoạt động hiệu quả hơn,(Ví dụ: (VINAMILK )/ -6. Đầy nhanh tốc độ tăng trưởng. (làm tăng KN thanh toán và hiệu suất của thị trường vốn nội địa > nguồn lực đc sử dụng một cách có hiệu quả -> đẩy nhanh tốc độ tăng trưởng.) -7. Tăng hiệu quả quản lý doanh nghiệp (tính công khai, minh -1. Tính không ổn định. -2. FPI quá lớn sẽ làm mất cân bằng vĩ mô, đặc biệt là khi chính sách vĩ mô không nhất quán và hướng tới những mục tiêu mâu thuẫn. (VD:tỷ giá tăng lên quá mức ->phá vỡ cân bằng TK vốn và làm tích tự nợ nước ngoài ) -3. Áp lực lạm phát (vd: khi tỷ giá cố định đươc duy trì, dòng vốn đổ vào dẫn đến tình trạng mở rộng điều kiện tiền tệ ->sẽ tác động đến mức giá, tỷ lệ lạm phát có thể gia tăng. -4. Rủi ro khủng hoảng TCT.Tệ. (các NĐTNN rút vốn ào ạt ( Mêxicô (1994), Thái Lan (1997)) bạch thông tin của thị trường ) -8. Mua lại DN ko hiệu quả, thay đổi bộ máy quản lý và khuyến khích sản xuất kinh doanh phát triển. II.3.Cỏc vấn đề về kiểm soát FPI: II.3.1 Kiểm soát vốn là gì ? - Capital control: là sự can thiệp của chính phủ, tác động lờn dũng vốn nước ngoài chảy vào và ra nhằm đạt “mục tiêu nhất định” của chính phủ. Mục đích là làm thay đổi quy mô và cấu trúc của dòng vốn chảy vào nền kinh tế theo hướng khuyến khích cỏc dũng vốn dài hạn. (PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang – Trường ĐHKT) II.3.2 Các hình thức kiểm soát vốn FPI : Kiểm soát vốn trực tiếp.Kiểm soát vốn dựa trên cơ sở thị trường -Hạn chế những giao dịch vốn, những khoản thanh toán liên quan đến giao dịch vốn và việc chuyển tiền bằng những qui định mang tính chất hành chính (như đặt ra các thủ tục kê khai …) -Vd:Chuyện « mở room » cho các nhà đầu tư nước ngoài là biện pháp kiểm soát vốn trực tiếp -Hạn chế biến động của dòng vốn và những giao dịch khác thông qua các biện pháp thị trường, chủ yếu làm cho các giao dịch vốn phải tốn kém nhiều chi phí hơn, từ đó hạn chế (không phải ngăn cấm) các giao dịch này. -Vd:Đánh thuế cao trên các dòng vốn ngắn hạn, đi liền với việc miễn thuế đối với các dòng vốn mang tính dài hạn +Yêu cầu các định chế tài chính muốn đi vay hoặc phát hành cổ phiếu thì cần phải được xếp hạng tín nhiệm…  Cần hạn chế đến mức thấp nhất biện pháp kiểm soát vốn trực tiếp (mang tính hành chính) vì đó là biện pháp khá mạnh tay, cản trở trực tiếp vốn FII chảy vào Việt nam và tốn nhiều chi phí trong việc thiết lập và điều hành. Các biện pháp dựa trên cơ sở thị trường hiện nay vẫn chưa hiệu quả, cần chú trọng hơn nữa. Ngoại trừ một số ngành nghề và lĩnh vực nhạy cảm, việc dừng lại chủ trương mở room đồng loạt cho các lĩnh vực như trong thời gian qua là điều mà Chính phủ cần phải xem xét lại bởi nó ảnh hưởng rất lớn đến chủ trương thu hút vốn hiện nay . II.3.3 Cái giá phải trả khi kiểm soat vốn: Kiểm soát vốn, dù là bằng biện pháp nào, trực tiếp hay trên cơ sở thị trường, luôn đi kèm với việc phải trả một giá nhất định. Cái giá chung nhất chính là sẽ làm chậm lại các cơ hội thu hút vốn đầu tư khi mà các quốc gia ngày càng cạnh tranh quyết liệt để thu hút dòng vốn toàn cầu. - Thứ nhất, kiểm soát vốn nếu không khéo sẽ mâu thuẫn với pháp lệnh ngoại hối mới vừa ban hành vào tháng 12-2005, mà tinh thần chung là tự do húa cỏc giao dịch ngoại hối. Chính phủ có chỉ đạo cần phải nghiên cứu bổ sung và sửa đổi các văn bản hướng dẫn pháp lệnh ngoại hối có liên quan đến [...]... vấn đề: chỉ khi nào đã hình thành về cơ bản các định chế tài chính và thị trường vốn, lúc đó việc tự do hóa vốn mới mang lại hiệu ứng tích cực II.3.5 Thực trạng tại Việt Nam Và cho đến thời điểm này thì chính phủ Việt Nam vẫn chưa thực hiện quản lý vốn ĐTNN vào TTCKVN, tuy nhiên môi trường kinh tế chung cũng như sức khỏe nền kinh tế của VN chưa đủ thực hiện tự do hóa vốn Chỉ khi thị trường vốn và các... gia tăng tính minh bạch thị trường tài chính, gia tăng quy mô và chất lượng các sản phẩm tài chính Cần sửa đổi, bổ sung một số quy định mới ban hành của các cơ quan chức năng đã cản trở những bước tiến của nhà đầu tư vào thị trường vốn Việt Nam Nghị định 160/2006 của CP quy định nhà đầu tư nước ngoài phải mở tài khoản vốn đầu tư gián tiếp bằng đồng Việt Nam để thực hiện đầu tư gián tiếp tại Việt Nam Vốn. .. đề xuất giải pháp nâng tỷ lệ nắm giữ cổ phần của các NĐTNN từ mức 30% như hiện nay lên 35 - 37% Việc tăng "room" này không chỉ làm tăng tỷ lệ huy động vốn của NĐTNN vào lĩnh vực ngân hàng mà còn tăng quy mô đầu tư của các quỹ nước ngoài vào TTCK và làm cho thị trường vốn của nước ta trở nên hấp dẫn hơn, đồng thời làm cải thiện đáng kể tính tổ chức và tính ổn định trong cơ cấu cổ đông của ngân hàng Việt. .. quá trình hội nhập III Giải pháp – Phương hướng thu hút và kiểm soát nguồn vốn FPI III.1 Các giải pháp thu hút FPI 1) Cần quảng bá TTCK Việt Nam để các NĐTNN biết và có thể thu thập thông tin về TTCK VN để có thể dễ dàng đầu tư Theo các chuyên gia tài chính, dường như chúng ta cũng chỉ có kế hoạch quảng bá hình ảnh TTCK Việt Nam cho các công ty cổ phần và nhà đầu tư trong nước chứ chưa quảng bá ra khỏi...việc gửi và rút vốn của nhà đầu tư nước ngoài, những thay đổi như vậy sẽ ảnh hưởng đến chiến lượt của họ Vì vậy, các văn bản luật, pháp lệnh về kiểm soát vốn sau này cần áp dụng quy tắc bất hồi tố để không làm ảnh hưởng đến cỏc dũng vốn hiện tại - Thứ hai, kiểm soát vốn làm chi phí giao dịch vốn (tớnh trờn tổng qui mô dòng vốn) tăng cao và sẽ làm cho dòng vốn chuyển hướng sang các... ngay một lúc dòng vốn FPI cho các chiến lược tăng trưởng Hệ quả sẽ là: khi vốn FPI chảy vào khu vực tài chính quá mức, sẽ chuyển hướng sang các lĩnh vực khác không có lợi cho nền kinh tế, có thể làm cho thị trường chứng khoán nóng lên hoặc làm cho đồng Việt Nam được định giá quá cao  Điều hành kinh tế vĩ mô vẫn còn nhiều bất cập -> dễ dẫn đến những sai lầm trong việc hướng luồng vốn vào những nơi nó... hàng Việt Nam 4) Thúc đẩy nhanh quá trình cổ phần hóa và niêm yết cổ phiếu trên thị trường chứng khoán đối với các doanh nghiệp nhà nước có quy mô lớn như Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam, Ngân hàng Đầu tư phát triển Việt Nam, MobiFone, Vinaphone III.2 Giải pháp kiểm soát FPI 1) Tăng cường an ninh tài chính, tăng cường phối hợp giữa chính sách tiền tệ, chính sách tài khóa và chính sách thu hút vốn đầu... và các định chế tài chính hội đủ những điều kiện cần thiết thì tự do hóa vốn mới mang lại những hiệu ứng tích cực Điều kiện tiên quyết này Việt Nam vẫn đang trong quá trình hoàn thiện Và như vậy việc hấp thụ vốn FPI như thế nào sẽ phải được đặt ra, khi mà các định chế tài chính và thị trường vốn, đặc biệt là thị trường chứng khoán, vẫn đang trong giai đoạn ban đầu và còn nhiều lỗ hổng (chủ yếu ở khu... khủng hoảng kinh tế tài chính khu vực và thế giới 4) Áp dụng việc đánh thu (thu cổ tức, thu giao dịch) đối với dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài Kiểm soát sự gia tăng của luồng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài thông qua biện pháp thu là giải pháp đơn giản và linh hoạt nhất bởi mức thu có thể thay đổi theo thời gian đầu tư; có thể áp dụng tùy theo tính chất của các nhà đầu tư; có thể điều chỉnh... soát vốn nặng về hành chính, có khả năng dòng vốn đang chảy vào VN sẽ chuyển huớng ngược trở về các nước có chi phí giao dịch vốn thấp hơn như Trung Quốc chẳng hạn II.3.4 Lý do kiểm soát vốn – Cơ sở lý luận Hiện nay, kiểm soát vốn đang được dư luận trong và ngoài nước cùng với Chính Phủ quan tâm, có nhiều quan điểm khác nhau về việc nên hay không nên thực hiện việc kiểm soát nguồn vốn gián tiếp này, và