Đang tải... (xem toàn văn)
Phương pháp phân tích và đo lường rủi ro trên thị trường chứng khoán Việt Nam tài liệu, giáo án, bài giảng , luận văn, l...
Luận văn tốt nghiệp GVHD: Cô TS. Nguyễn Thị Ngọc Trang PHƯƠNG PHÁP PHÂN TÍCH VÀ ĐO LƯỜNG RỦI RO TRÊN PHƯƠNG PHÁP PHÂN TÍCH VÀ ĐO LƯỜNG RỦI RO TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM PHẦN I : CƠ SỞ LÝ LUẬN PHẦN I : CƠ SỞ LÝ LUẬN 1. Khái quát về thị trường chứng khốn Việt Nam: 1.1. Quá trình ra đời: Đối với một nền kinh tế thị trường thì sự tồn tại của một thị trường chứng khốn (TTCK) là không thể thiếu được bởi nó không chỉ là một kênh huy động vốn trung và dài hạn mà còn là một công cụ đắc lực cho chính sách điều hành nền kinh tế của nhà nước. Hơn nữa, Việt Nam còn trong những bước đi đầu của quá trình công nghiệp hóa, hiện đại hóa và kế hoạch hội nhập vào khu vực và thế giới nên việc thành lập một TTCK là không thể thiếu. Do đó vào những năm đầu của thập niên 90 của thế kỷ XX, các mục tiêu xây dựng và phát triển TTCK đã được Đảng và Chính phủ đề ra với sự phối hợp của nhiều cơ quan Nhà nước, các cơ quan nghiên cứu… Ngày 06/11/1993, Ban nghiên cứu xây dựng thị trường vốn thuộc Ngân hàng Nhà nước Việt Nam ra đời theo quyết định số 207/QĐ-TCCB của Thống đốc Ngân hàng Nhà nước nhằm xây dựng các đề án, mô hình, đào tạo cán bộ, nghiên cứu kinh nghiệm của các nước phát triển để tiến tới hình thành TTCK Việt Nam (TTCKVN). Tháng 09/1994, Chính phủ quyết định thành lập Ban soạn thảo pháp lệnh về chứng khốn và thị trường chứng khốn nhằm tiếp tục phối hợp nghiên cứu với Ban nghiên cứu xây dựng thị trường vốn. Ngày 29/06/1995, theo quyết định số 361/QĐ-TTg của Thủ tướng Chính phủ, Ban Chuẩn bị tổ chức TTCK ra đời nhằm chuẩn bị các điều kiện cần thiết cho sự hoạt động của TTCKVN như các văn bản pháp luật về chứng khốn, thành lập Ủy ban chứng khốn nhà nước, chuẩn bị đội ngũ cán bộ, nghiên cứu hợp tác với các nước đi trước để học tập kinh nghiệm. Với một sự chuẩn bị kỹ càng của Nhà nước cũng như các tổ chức, ngày 20/07/2000, Thị trường Chứng khốn Việt Nam chính thức ra đời với phiên giao dịch đầu tiên vào ngày 28/07/2000. 1.2. Các chủ thể trên TTCKVN: 1.2.1. Chủ thể phát hành: • Chính phủ: phát hành các loại tín phiếu kho bạc, trái phiếu kho bạc, công trái xây dựng tổ quốc và trái phiếu đầu tư do Quỹ hỗ trợ đầu tư phát hành nhằm huy động nguồn vốn trung hoặc dài hạn nhằm phục vụ cho các dự án đầu tư lớn mang tính chất quốc gia như trái phiếu giáo dục… Từ năm 2001-2002, vay bằng trái phiếu chiếm 53% tổng nguồn bù đắp thiếu hụt ngân sách nhà nước, đặc biệt cuối năm 2002 trái phiếu kỳ hạn trên 5 năm chiếm 40% tổng dư nợ. Đến ngày 31/12/2003, thị trường có 11464.338 tỷ đồng trái phiếu được niêm yết trên TTGDCK TP.HCM, trong đó có 11306.633 tỷ đồng trái phiếu chính phủ và 157.705 tỷ đồng trái phiếu của Ngân hàng Đầu tư và Phát triển. • Công ty cổ phần: phát hành các loại cổ phiếu hay trái phiếu công ty nhằm huy động nguồn vốn dài hạn nhằm cung cấp nguồn vốn cho các dự án đầu tư, xây dựng nhà xưởng, mua sắm máy móc thiết bị nâng cao năng lực sản xuất trong phạm vi của công ty cổ phần. 1.2.2. Nhà đầu tư: SVTH: Nguyễn Thành Xuân Trang 1 Luận văn tốt nghiệp GVHD: Cô TS. Nguyễn Thị Ngọc Trang Bất cứ một cá nhân có tư cách pháp lý hay tổ chức có đủ tư cách pháp nhân theo quy định của pháp luật và tham gia trao đổi mua bán, giao dịch trên TTCKVN đều là những nhà đầu tư-chủ thể của TTCKVN. 1.2.3. Ủy ban chứng khốn Nhà nước: Ủy ban chứng khốn Nhà nước (UBCKNN) được thành lập vào ngày 28/11/1996 có chức năng tổ chức và quản lý nhà nước về chứng khốn và TTCK. Sự ra đời của UBCKNN có ý nghĩa quan trọng cho sự ra đời của TTCK ở Việt Nam vào ngày 20/07/2000. Với vị thế này thì UBCKNN giữ vai trò quan trọng trong việc đảm bảo cho TTCK hoạt động có tổ chức, an tồn, công khai, hiệu quả. 1.2.4. Hiệp hội kinh doanh chứng khốn: Hiệp hội kinh doanh chứng khốn (HHKDCK) là một tổ chức xã hội bao gồm các doanh nghiệp hoạt động kinh doanh và cung cấp các dịch vụ trong lĩnh vực chứng khốn và TTCK, chủ yếu mang tính chất liên kết và hỗ trợ về mặt nghiệp vụ kinh doanh chứng khốn. Việc ra đời của Hiệp hội sẽ tạo ra cơ hội thuận lợi cho các công ty chứng khốn, các nhà đầu tư trong và ngồi nước cập nhật, bồi dưỡng kiến thức, chuyển giao công nghệ mới, góp phần định hướng thị trường và quản lý, vận hành các định chế trung gian trên TTCK. Thấy được sự cần thiết này, ngày 11/06/2003, HHKDCK Việt Nam chính thức được phép thành lập theo quyết định số 29/2003/QĐBNV của Bộ trưởng Bộ nội vụ. HHKDCK Việt Nam tổ chức hoạt động theo Điều lệ Hiệp hội được Bộ trưởng Bộ nội vụ phê duyệt và chịu sự quản lý của Nhà nước trong hoạt động chứng khốn. 1.2.5. Sở giao dịch chứng khốn và Trung tâm giao dịch chứng khốn: Sở giao dịch chứng khốn (SGDCK) là một thị trường giao dịch tập trung, mọi lệnh mua bán được phát ra bất cứ ở đâu đều tập trung về một địa điểm giao dịch cụ thể, thông qua người môi giới. Theo Nghị định 144/2003/NĐ-CP ngày 28/11/2003 quy định: “Thị trường giao dịch tập trung được tổ chức dưới hình thức Trung tâm giao dịch Chứng khốn hoặc SGDCK do Thủ tướng Chính phủ quyết định thành lập” (Điều 60). Nhiệm vụ chính của TTGDCK và SGDCK có chức năng duy trì sự hoạt động của TTCK một cách liên tục, công bằng, công khai và dự báo nền kinh tế Việt Nam trong tương lai. 2. Tổng quan về Lý thuyết CAPM và APT: 2.1. Lý thuyết CAPM: 2.1.1. Sơ lược về quá trình ra đời: • Mô hình định giá tài sản vốn_CAPM (Capital Asset Pricing Model) được coi là được coi là nguồn gốc của tất cả lý thuyết tài chính kinh tế hiện đại. Những lý luận cơ bản của lý thuyết CAPM lần đầu ra đời vào năm 1952 thông qua một bài tham luận “Chọn lựa danh mục đầu tư” về phương pháp tạo ra đường biên hiệu quả cho một danh mục đầu tư, đó là những lý luận cơ bản và được mọi người biết dưới cái tên Lý thuyết danh mục thị trường. Sự ra đời của những lý thuyết này đã làm thay đổi hồn tồn các đánh giá trước đây của các nhà đầu tư về chứng khốn. Từ năm 1963 -1964, lý thuyết tiếp tục được phát triển bởi William Sharpe sau khi ông đã đồng ý đề nghị nghiên cứu Lý thuyết danh mục thị trường SVTH: Nguyễn Thành Xuân Trang 2 Luận văn tốt nghiệp GVHD: Cô TS. Nguyễn Thị Ngọc Trang như là một luận đề của Harry Markowitz. Bằng cách thiết lập mối quan hệ giữa một danh mục đầu tư với những rủi ro riêng của từng chứng khốn, Sharpe đã thành công trong việc đơn giản hố những nghiên cứu của Markowitz, do đó bất cứ một nhà đầu tư chuyên nghiệp hay không chuyên nào đều có thể áp dụng được Lý thuyết danh mục đầu tư. Từ những nghiên cứu này, Sharpe đã tiếp tục hồn thiện lý luận trên và hình thành nên lý thuyết CAPM. Hiện nay, lý thuyết này được sử dụng rộng rãi trong cuộc sống để đo lường hiệu quả của danh mục đầu tư, đánh giá từng loại chứng khốn, thực hiện các quyết định đầu tư… • Năm 1990, Sharpe, Markowitz và Merton Miller đã nhận được giải Nobel kinh tế của hội đồng giải Nobel khoa học do những đóng góp tích cực trong việc phát triển Lý thuyết CAPM và cho việc phát triển nền kinh tế hiện đại. 2.1.2. Các giả định của mô hình CAPM: • Các nhà đầu tư là những cá nhân không ưa thích rủi ro nhưng luôn muốn tối đa hố lợi ích mong đợi. Tức là các nhà đầu tư thích lựa chọn chứng khốn có tỷ suất sinh lợi cao tương ứng với rủi ro cho trước hoặc rủi ro thấp nhất với tỷ suất sinh lợi cho trước. • Nhà đầu tư luôn có cùng suy nghĩ về tỷ suất sinh lợi kỳ vọng, phương sai, hiệp phương sai. Nghĩa là tất cả các nhà đầu tư đều có kỳ vọng thuần nhất trong một tập hợp các cơ hội và có cùng thông tin về thị trường vào cùng thời điểm. • Lợi nhuận đạt được phân phối theo phương thức phân phối thông thường. • Luôn luôn có một sự tồn tại các tài sản phi rủi ro và các nhà đầu tư có thể cho vay hay vay một số lượng không giới hạn các tài sản trên với một tỷ lệ cố định không đổi theo thời gian (lãi suất phi rủi ro). • Luôn có một sự cố định những loại tài sản và số lượng của chúng trong một kỳ nghiên cứu đủ lớn. • Tất cả tài sản đều có thể phân chia hoặc đo lường một cách chính xác trong một thời điểm so sánh tốt nhất. • Tỷ lệ vay trong thị trường cũng giống như tỷ lệ cho vay nghĩa là mọi nhà đầu tư đều có cơ hội lãi suất như nhau trong việc vay hay cho vay. • Các nhân tố làm thị trường trở nên bất hồn hảo không tồn tại như thuế, luật chi phí môi giới hay bất cứ một sự ngăn cấm nào. 2.1.3. Đánh giá tỷ suất sinh lợi, phương sai và độ lệch chuẩn của các Công ty Chứng khốn Nguồn gốc của lý thuyết CAPM bắt nguồn từ sự tổng hợp mà trong đó tất cả các tài sản tuân theo quy luật phân phối giản đơn. Sự phân phối được miêu tả bởi 2 thước đo là tỷ suất sinh lợi (µ) và phương sai (σ 2 ) hay độ lệch chuẩn (σ). Tỷ suất sinh lợi của một danh mục đầu tư là bình quân gia quyền của tỷ suất sinh lợi mỗi tài sản trong danh mục đầu tư. Điều này có nghĩa là tỷ suất sinh lợi mong đợi của danh mục đầu tư là bình quân gia quyền từ mỗi tài sản trong danh mục. Tỷ suất sinh lợi mong đợi của tài sản X được định nghĩa trong công thức (1) như sau: (1) Với : p i là xác xuất xảy ra của tỷ suất sinh lợi X i SVTH: Nguyễn Thành Xuân Trang 3 [ ] ∑ == N i= iiX XpXEμ 1 Luận văn tốt nghiệp GVHD: Cô TS. Nguyễn Thị Ngọc Trang Đối với thị trường chứng khốn Việt Nam thì tỷ suất sinh lợi chứng khốn X qua mỗi phiên giao dịch được tính theo công thức sau: 1 1 − − +− = i tii i P CPP X (2) Trong đó: P i : Giá của chứng khốn tại phiên giao dịch i P i-1 : Giá của chứng khốn tại phiên giao dịch i-1 C t : Lưu lượng tiền mặt nhận được của chứng khốn từ phiên giao dịch (i-1) đến phiên giao dịch i. Tuy nhiên ở TTCKVN mỗi phiên giao dịch chỉ cách nhau từ 1-2 ngày nên lưu lượng tiền mặt nhận được qua mỗi phiên giao dịch là rất nhỏ nên hầu như không ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi của phiên giao dịch sau so với phiên giao dịch trước. Tương tự phương sai (σ 2 ) hoặc độ lệch chuẩn (σ) còn gọi là rủi ro tổng thể của danh mục đầu tư là một tiêu chuẩn nhằm đo lường sự phân tán tỷ suất sinh lợi của các tài sản. Phương sai của tài sản X được định nghĩa như sau: ∑∑ == − − =−= −=== N i i N i ii iX XEX N XEXp XEXEXXCOVXVAR 1 22 1 22 ])[( 1 1 ])[( ]])[[(],[][ σ Và độ lệch chuẩn của tài sản X được định nghĩa như sau: ∑∑ == − − =−== N i i N i iiXX XEX N XEXp 1 22 1 2 ])[( 1 1 )][( σσ Trong tất cả những công thức của lý thuyết CAPM thì tất cả những gì mà nhà đầu tư than phiền là những giá trị của phương pháp phân phối thông thường. Trong thực tế, lợi nhuận không được phân phối một cách thông thường, do đó các nhà đầu tư có thể tìm một tiêu chuẩn khác để xác định tỷ suất sinh lợi và phương sai nhằm đơn giản hố trong việc tính tốn. Bây giờ ta giả sử danh mục thị trường gồm 2 chứng khốn X và Y thì hiệp phương sai và hệ số tương quan của 2 tài sản X và Y là như sau: (3) YX XY YXCOV YVARXVAR YXCOV r σσ * ],[ ][*][ ],[ == Trong đó N là tổng số các sự kiện hoặc là tổng số kỳ tính tốn Để có thể tính tốn được độ biến thiên của danh mục gồm 2 tài sản X, Y ta cần phải xác định ma trận tương quan biến thiên giữa 2 loại tài sản như sau: Tài sản X Y X σ 2 X COV(Y,X) SVTH: Nguyễn Thành Xuân Trang 4 ])][])([[(],[ YEYXEXEYXCOV −−= ∑ ∑ = = −− − = −−= N i ii i N i ii YEYXEX N YEYXEXp 1 1 ])[])([( 1 1 ])[(])[( Luận văn tốt nghiệp GVHD: Cô TS. Nguyễn Thị Ngọc Trang Y COV(X,Y) σ 2 Y Mỗi yếu tố trong ma trận cho chúng ta tương quan giữa lợi nhuận của cổ phiếu ở cột và lợi nhuận của cổ phiếu ở trên dòng. Trên thị trường chứng khốn không ai lại đi đầu tư hết số vốn của mình vào một cổ phiếu mà thường phân tán rủi ro bằng cách đầu tư vào nhiều loại cổ phiếu khác nhau vào trong một danh mục đầu tư nhằm phân tán rủi ro. Phần dưới đây sẽ chứng minh tại sao phải thiết lập một danh mục đầu tư. • Đa dạng hóa danh mục làm giảm thiểu rủi ro: Tỷ suất sinh lợi và phương sai có các tính chất sau: + Tính chất 1: E[X + c] = E[X] + c + Tính chất 2: E[cX] = cE[X] + Tính chất 3: VAR[X + c] = VAR[X] + Tính chất 4: VAR[cX] = c 2 VAR[X] Trong đó c là hằng số. Chúng ta giả định trong danh mục chỉ có 2 tài sản rủi ro X và Y với α% tài sản X và (1-α)% trong tài sản Y. Cả 2 đều được phân phối chuẩn. Giá trị tỷ suất sinh lợi của danh mục này (sử dụng tính chất 1 và 2) là: µ p = E[R p ] = E[αX + (1- α)Y] = E[αX] + E[(1- α)Y] = αE[X] + (1- α)E[Y] và phương sai của danh mục này là : σ 2 p = VAR[R p ] = E[(k p - E[k p ]) 2 ] = E[({αX + (1- α)Y} - E[αX + (1- α)Y]) 2 ] (Sử dụng tính chất 2) = E[({αX + (1- α)Y} - {αE[X] + (1- α)E[Y]}) 2 ] = E[({αX - αE[X]} + {(1- α)Y - (1- α)E[Y]}) 2 ] = E[(α{X - E[X]} + (1- α){Y - E[Y]}) 2 ] = E[α 2 (X - E[X]) 2 + (1- α) 2 (Y - E[Y]) 2 + 2α(1- α)(X - E[X])(Y - E[Y])] (Sử dụng tính chất 2) = α 2 E[(X - E[X]) 2 ] + (1- α) 2 E[(Y - E[Y]) 2 ] + 2α(1- α)E[(X - E[X])(Y - E[Y])] (Sử dụng tính chất 4) = α 2 VAR[X] + (1- α) 2 VAR[Y] + 2α(1- α)COV[X,Y] = α 2 VAR[X] + (1- α) 2 VAR[Y] + 2α(1- α) r xy σ x σ y (4) Công thức trên đã thể hiện được một nguyên tắc quan trọng trong đầu tư là đa dạng hố đầu tư sẽ làm giảm thiểu rủi ro. Nếu -1< r xy < 1 nghĩa là hai tài sản X, Y không tương quan hồn tồn với nhau thì VAR[R p ] < αVAR[X] + (1- α)VAR[Y]. Từ sự so sánh trên ta thấy phương sai của một danh mục luôn nhỏ hơn phương sai SVTH: Nguyễn Thành Xuân Trang 5 Luận văn tốt nghiệp GVHD: Cô TS. Nguyễn Thị Ngọc Trang của từng tài sản trong một danh mục. Điều này chưa hẳn là đúng trong tất cả các trường hợp nhưng nếu Nếu r xy = 0, α = 0.5, VAR[X]=VAR[Y] thì VAR[R p ] < 0.5VAR[X]. Nếu r xy = -1 thì VAR(R P )<0.5VAR(Y)+0.5*VAR(Y) =VAR(Y)=VAR(X) Tất cả các trường hợp trên đều cho ta một kết quả là đa dạng hố danh mục đầu tư sẽ giảm thiểu rủi ro, đặc biệt trong trường hợp nếu r xy = 0 thì việc đa dạng hố sẽ làm rủi ro riêng (rủi ro không hệ thống) không tồn tại và lúc này danh mục đầu tư chỉ chịu ảnh hưởng của rủi ro chung (rủi ro hệ thống). Việc đa dạng hố đầu tư sẽ là một lá chắn hữu hiệu nhằm phòng ngừa rủi ro trong đầu tư trên thị trường chứng khốn. Từ những ý tưởng trên, ta đưa ra một kết luận vô cùng quan trọng: ”Rủi ro của một danh mục đa dạng hố tốt phụ thuộc vào rủi ro thị trường của các chứng khốn trong danh mục.” 2.1.4. Tìm kiếm danh mục đầu tư tối ưu: 2.1.4.1. Lựa chọn một danh mục tối ưu trong thị trường với những tài sản có rủi ro: Chúng ta cũng biết rằng tất cả các chứng khốn đang được giao dịch trên TTCK đều tồn tại hai loại rủi ro là rủi ro riêng từ bản thân của công ty phát hành chứng khốn và rủi ro còn lại là từ thị trường. Bất cứ một nhà đầu tư nào khi tham gia vào thị trường sẽ phải chịu cả hai loại rủi ro trên. Tuy nhiên nếu một nhà đầu tư nếu biết đa dạng hố tốt thì rủi ro riêng từ bản thân của chứng khốn sẽ không tồn tại, danh mục chỉ còn chịu ảnh hưởng vào rủi ro thị trường. Khi đó, rủi ro của danh mục sẽ là nhỏ nhất. Tập hợp các khả năng rủi ro khi đầu tư vào TTCK của các nhà đầu tư tạo nên hình quả trứng trong hình sau: Đường cong bàng quang Đ Đường cong bàng quangmức đồng hữu dụgn Hình I: Lựa chọn một danh mục tối ưu trong thị trường với những tài sản rủi ro. Vùng tiềm năng danh mục thị trường SVTH: Nguyễn Thành Xuân Trang 6 Luận văn tốt nghiệp GVHD: Cô TS. Nguyễn Thị Ngọc Trang A Hình quả trứng màu vàng ở đồ thị trên thể hiện tất cả các khả năng trong việc kết hợp các chứng khốn trên thị trường với các tỷ lệ phù hợp với mức độ chịu đựng rủi ro của từng nhà đầu tư. Đường cong màu xanh là tập hợp hiệu quả các chứng khốn có rủi ro và Markowitz gọi chúng là danh mục đầu tư hiệu quả. Chính vì thế các nhà đầu tư chỉ đầu tư vào đường màu xanh trên do họ luôn muốn tăng tỷ suất sinh lợi và giảm độ lệch chuẩn. Trên thực tế, các kết hợp chứng khốn chỉ có thể nằm trong hình màu vàng trên nghĩa là không ai có khả năng tạo được một danh mục có thể có tỷ suất sinh lợi cao hơn tỷ suất sinh lợi của các danh mục trong vùng trên cũng như không ai có thể ”tự hủy” bằng cách tìm kiếm một danh mục mà rủi ro là cao hơn rủi ro trong hình. Đây có lẽ chính là ưu điểm của việc đa dạng hóa trong đầu tư. Trong trường hợp này thì danh mục đầu tối ưu là điểm A - tiếp điểm giữa đường cong bàng quang với tập hợp hiệu quả các chứng khốn có rủi ro. Tại điểm A tỷ suất sinh lợi ( * p µ ) sẽ là cao nhất tương ứng với mức độ chịu đựng rủi ro ( * p σ ) của nhà đầu tư. Nhìn vào đồ thị trên ta thấy danh mục đầu tư tại điểm A là danh mục đầu tư thoả mãn được tiêu chuẩn là tập hợp hiệu quả với độ lệch chuẩn thấp nhất nếu xét trong mối tương quan với tỷ suất sinh lợi. Ngược lại danh mục đầu tư tại điểm C có lợi nhuận ước tính thấp nhất so với độ lệch chuẩn bằng với độ lệch chuẩn của danh SVTH: Nguyễn Thành Xuân Trang 7 p µ * p µ * p σ p σ C Luận văn tốt nghiệp GVHD: Cô TS. Nguyễn Thị Ngọc Trang mục tại điểm A. Như vậy ta có thể kết luận rằng không phải bất cứ điểm nào nằm trên đường cong xanh cũng là điểm danh mục đầu tư hiệu quả. 2.1.4.2. Lựa chọn một danh mục tối ưu bằng việc kết hợp những chứng khốn có rủi ro và một tài sản không rủi ro: Giả sử bây giờ ngồi tài sản rủi ro còn có sự tồn tại của tài sản phi rủi ro và nhà đầu tư có thể vay hay cho vay không giới hạn những tài sản này với cùng một tỷ lệ: lãi suất phi rủi ro (k f ).Tài sản phi rủi ro này có thể là một loại trái phiếu sẽ đến hạn vào cuối kỳ hoạch định và các khoản thanh tốn của nó được Nhà nước bảo đảm. Bất cứ nhà đầu tư nào cũng có thể mua hay bán trái phiếu trên một cách tự do. Lúc này tập hợp hiệu quả các chứng khốn có rủi ro sẽ bị thay đổi như sau: Mức ngại rủi ro thấp Hình II: Lựa chọn danh mục tối ưu khi có sự tồn tại của tài sản không rủi ro. Vùng tiềm năng danh mục thị trường M Mức ngại rủi ro trung bình Mức ngại rủi ro cao SVTH: Nguyễn Thành Xuân Trang 8 p µ m µ m σ p σ Luận văn tốt nghiệp GVHD: Cô TS. Nguyễn Thị Ngọc Trang R f Nếu không có sự tồn tại tài sản không rủi ro thì các nhà đầu tư sẽ lựa chọn danh mục nằm trong vùng tiềm năng và mỗi một nhà đầu tư sẽ có một danh mục khác nhau. Tuy nhiên nếu tồn tại tài sản phi rủi ro thì nhà đầu tư sẽ có một danh mục với sự kết hợp giữa các chứng khốn rủi ro và loại trái phiếu không rủi ro trên. Lúc này danh mục tối ưu sẽ là danh mục M mà tại đó bất cứ một nhà đầu tư nào cho dù có thái độ đối với rủi ro ra sao cũng đều muốn nắm giữ nó. Nguyên nhân của sự thay đổi trên rất đơn giản. Với sự tồn tại của những tài sản không rủi ro thì tỷ suất sinh lợi và độ lệch chuẩn cho một danh mục gồm có tài sản phi rủi ro của danh mục M (Xin xem hình II) sẽ như sau: o µ p = αE[k m ] + (1 - α)k f (5) o σ p 2 = α 2 VAR[k m ] + (1- α) 2 VAR[k f ] + 2α(1- α)COV[k m ,k f ] = α 2 VAR[k m ] + (1- α) 2* 0 + 2α(1- α)*0 = α 2 VAR[k m ] <=> σ p = ασ m (6) Khi đầu tư α% vào các chứng khốn có rủi ro và (1- α)% vào một tài sản phi rủi ro thì phương trình cho tập hợp hiệu quả các chứng khốn có rủi ro sẽ thay đổi như sau: Từ (5) và (6) ta có: [ ] fm p kkE −= ∂ ∂ α µ m p σ α σ = ∂ ∂ Do đó độ dốc của đường thẳng là: SVTH: Nguyễn Thành Xuân Trang 9 Tập hợp hiệu quả các chứng khoán có rủi ro (Đường danh mục thị trường-CML) Luận văn tốt nghiệp GVHD: Cô TS. Nguyễn Thị Ngọc Trang [ ] m fm p p kkE σ α σ α µ − = ∂ ∂ ∂ ∂ (7) Phương trình cho danh mục có rủi ro thấp nhất là: [ ] [ ] ( ) m fm f m fm fp kkE R kkE k σ σ σ σ µ − += − += (8) Phương trình trên đã được biết dưới cái tên Đường thị trường vốn (CML_Captital Market Line). Công thức trên đã được nhắc đến như là Mô hình định giá danh mục vốn (CPPM_Capital Porfolio Pricing Model) bởi vì nó có giá trị là một danh mục đầu tư hiệu quả. Giả định tất cả các nhà đầu tư đều có kỳ vọng thuần nhất về sự phân phối mong đợi của lợi nhuận xuất phát từ tất cả tài sản. Giả sử thị trường vốn là hồn hảo và thông tin luôn luôn có hiệu lực đồng nhất đối với các nhà đầu tư. Tập hợp tất cả các điều trên ta thấy rằng các nhà đầu tư đều sử dụng cùng một công thức cho đường thị trường vốn và do đó lãi suất cho vay bằng với lãi suất vay. Trong cùng một mức độ ngại rủi ro chung, mỗi nhà đầu tư sẽ tối đa hóa lợi ích của họ bằng cách nắm giữ một tập hợp bao gồm cả những tài sản phi rủi ro và danh mục đầu tư M. Phương pháp này được gọi dưới cái tên Nguyên tắc phân chia hai nguồn (Two-fund Separation Principle). Nó được minh hoạ trong hình II bởi sự tiếp xúc của đường cong bàng quang với đường CML cho những mức độ khác nhau của rủi ro. Giả định thêm rằng tất cả các tài sản là hồn tồn có thể phân chia và định giá được hồn tồn trong một thị trường cạnh tranh hồn hảo. Hơn nữa, ta có thể xác định được các loại tài sản cũng như số lượng của chúng được cố định trong một kỳ đủ lớn. Khi đó danh mục M chỉ còn sự tồn tại của các tài sản phi rủi ro. Nguyên nhân là sự cân bằng đòi hỏi tất cả các giá cả (trong danh mục đầu tư) phải được điều chỉnh để cho những yêu cầu vượt quá giới hạn của bất cứ tài sản nào đều không thể làm thay đổi rủi ro của danh mục. Điều đó có nghĩa là mỗi tài sản đều có mức độ thu hút như nhau đối với nhà đầu tư. Theo lý thuyết thì sự giảm dần độ chênh lệch từ việc đa dạng hố tăng lên khi số lượng của các tài sản trong danh mục M tăng lên. Vì vậy, tất cả các tài sản sẽ giữ trong danh mục M sẽ phù hợp với giá trị thị trường của chúng: ∑ = i i i V V w Trong đó, V i là giá trị thị trường của tài sản i và ΣV i là giá trị thị trường của tất cả các loại tài sản. Từ đó chúng ta đi đến kết luận: Đường thị trường vốn (CML) chỉ ra mối liên hệ giữa giá trị trung bình và độ lệch của danh mục (bao gồm cả những tài sản phi rủi ro và danh mục đầu tư thị trường) mà trong đó đã được định giá và đa dạng hố hồn tồn. SVTH: Nguyễn Thành Xuân Trang 10 [...]... lan, cảm tính Phương pháp tính tốn rủi ro hệ thống của danh mục cũng như việc thiết lập danh mục đầu tư hiệu quả sẽ được trình bày ở phần tiếp sau đây SVTH: Nguyễn Thành Xuân Trang 33 Luận văn tốt nghiệp GVHD: Cô TS Nguyễn Thị Ngọc Trang PHẦN III: CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐO LƯỜNG RỦI RO TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM 1 Ứng dụng Lý thuyết CAPM để đo lường hệ số rủi ro của các loại chứng khốn trong mối tương... hợp nhất của rủi ro trong danh mục Mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi và β của chứng khốn: Mức ngại rủi ro thấp Hình III: Lựa chọn chứng khốn cho nhà đầu tư không ưu thích rủi ro trong sự tồn tại của các chứng khốn rủi ro và môât tài sản phi rủi ro SVTH: Nguyễn Thành Xuân Trang 13 Luận văn tốt nghiệp GVHD: Cô TS Nguyễn Thị Ngọc Trang E[ k ] M βm = 1 Mức ngại rủi ro trung bình Mức ngại rủi ro cao E[ k... những loại rủi ro sau đây 2.1 Rủi ro hệ thống: Loại rủi ro này chủ yếu có nguồn gốc từ sự thay đổi các nhân tố vĩ mô, tác động của nó ảnh hưởng đến tồn bộ thị trường Đây là loại rủi ro có ý nghĩa quan trọng vì nó không thể đa dạng hố được mặc dù nhà đầu tư đã nắm giứ một danh mục đầu tư tối ưu 2.1.1 Rủi ro thị trường: Rủi ro thị trường là sự biến động giá cả do mất cân bằng cung cầu trên thị trường gây... công thức trên có thể phát biểu lại như sau: SVTH: Nguyễn Thành Xuân ) )β m βm = với COV [ k , k m ] VAR[ k m ] (15) là phần bù rủi ro thị trường, do đó Trang 12 Luận văn tốt nghiệp GVHD: Cô TS Nguyễn Thị Ngọc Trang ”Tỷ suất sinh lợi thị trường là tổng của lãi suất phi rủi ro cộng với phần bù rủi ro tiềm ẩn trong thị trường. ” Phần bù rủi ro thị trường có thể được tính tốn một cách tốt nhất dựa trên các... Đường thị trường chứng khoán (SML) So sánh với mô hình CAPM (15) bởi công thức trong mô hình CPPM (8) cho chúng ta thấy cả hai đều tương tự nhau Chúng đều là một đường thẳng và có SVTH: Nguyễn Thành Xuân Trang 14 Luận văn tốt nghiệp GVHD: Cô TS Nguyễn Thị Ngọc Trang cùng một cách đo lường giá trị của rủi ro nhưng cách đo lường về số lượng rủi ro thì khác nhau Mô hình CAP M đo lường số lượng rủi ro bởi... nhiều rủi ro mà giải thích cái gì tác động đến tỷ suất sinh lợi chứng khốn và dự báo những hệ số nhạy cảm Thực tế, ngay cả những chuyên gia cũng không thể nhất trí về việc xác định các nhân tố rủi ro, và dự báo càng nhiều hệ số β thì ta càng thấy rối Trong phạm vi đề tài này, chúng tôi sẽ ứng dụng các Lý thuyết trên đây (CAPM và APT) vào việc đo lường rủi ro trên TTCKVN Trong đó, 2 lý thuyết CAPM và APT... quá khứ trong các phiên giao dịch từ khi thị trường chứng khốn Việt Nam bước vào quá trình hoạt động cho đến thời điểm hiện nay Công thức (15) là công thức của mô hình CAPM hay cũng là công thức cho đường thị trường chứng khốn Công thức này thể hiện rõ ràng mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi thị trường và beta (β) của chứng khốn do đó beta của từng chứng khốn riêng lẻ trong danh mục là thước đo thích... một trong những nguyên nhân có tác động tích cực đến sự phục hồi thị trường vào cuối năm 2003 khi trong hai tháng 11 và 12 năm 2003, giao dịch của các nhà đầu tư nước ngồi chiếm tới 28% và 18% tổng khối lượng giao dịch cổ phiếu Các nhà đầu tư nước ngồi khi đầu tư vào TTCKVN bên cạnh những rủi ro có thể gặp phải như những nhà đầu tư trong nước, họ còn có thể gặp phải một loại rủi ro khác là rủi ro tỷ... tư trong việc phân tích các rủi ro trên TTCKVN Theo chúng tôi thì khi tham gia vào TTCKVN nhà đầu tư phải quan tâm đến 2 loại rủi ro như trong mô hình CAPM đã đề cập là rủi ro hệ thống và rủi ro không hệ thống cũng như cách thức làm sao để khi tham gia đầu tư sẽ tối thiểu hố rủi ro và tối đa hố lợi nhuận Phần trên chúng tôi đã chứng minh để có thể đạt được mục tiêu trên chúng ta cần phải biết tạo lập... và tối thiểu hóa rủi ro Nhưng làm thế nào để dung hồ được mâu thuẫn thống nhất giữa lợi ích và rủi ro - vấn đề cốt lõi là ta phải nhận dạng các rủi ro để có thể khống chế và phòng tránh một cách có hiệu quả các rủi ro, từ đó đưa ra những quyết định đúng đắn trong chiến lược đầu tư của mình TTCKVN sau gần 4 năm hoạt động đã bộc lộ khá rõ những rủi ro cơ bản của một thị trường điển hình và nó cũng tồn . TS. Nguyễn Thị Ngọc Trang PHƯƠNG PHÁP PHÂN TÍCH VÀ ĐO LƯỜNG RỦI RO TRÊN PHƯƠNG PHÁP PHÂN TÍCH VÀ ĐO LƯỜNG RỦI RO TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM PHẦN I. phi rủi ro cộng với phần bù rủi ro tiềm ẩn trong thị trường. ” Phần bù rủi ro thị trường có thể được tính tốn một cách tốt nhất dựa trên các số liệu quá khứ trong các phiên giao dịch từ khi thị. (6) Khi đầu tư α% vào các chứng khốn có rủi ro và (1- α)% vào một tài sản phi rủi ro thì phương trình cho tập hợp hiệu quả các chứng khốn có rủi ro sẽ thay đổi như sau: Từ (5) và (6) ta có: [