NỘI DUNG 1. LÝ THUYẾT MM VÀ CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DN  Tấm chắn thuế  Chi phí kiệt quệ tài chính  Trật tự phân hạng của các lựa chọn tài trợ Nhóm 6 1.Phạm Chí Nam 2.Vương Toàn Hùng 3.Lê Quý Kỳ 4.Hoàng Lê Diệu Hường ĐẶT VẤN ĐỀ “Cấu trúc vốn của một doanh nghiệp sẽ không ảnh hưởng đến giá trị của doanh nghiệp.” - Không có thuế - Thị trường vốn hoàn hảo - Tất cả các nhà đầu tư đều hợp lý và có kỳ vọng đồng nhất về lợi nhuận Định đề 1 của MM : Với các giả định Khi có các yếu tố này, các doanh nghiệp sẽ lựa chọn cấu trúc vốn như thế nào và giá trị của doanh nghiệp sẽ thay đổi như thế nào??? ĐẶT VẤN ĐỀ  Chính phủ đánh thuế Thuế thu nhập doanh nghiệp Thuế thu nhập cá nhân  Có chi phí phá sản và chi phí khánh kiệt tài chính  Các yếu tố khác… Mục tiêu phân tích: Trên thực tế: TẤM CHẮN THUẾ  Tài trợ nợ có một lợi thế quan trọng. Lãi từ chứng khoán nợ là một chi phí được khấu trừ thuế, cổ tức và lợi nhuận giữ lại thì không.  Khoản khấu trừ thuế của lãi từ chứng khoán nợ làm tăng tổng lợi nhuận có thể dùng để trả cho các trái chủ và cổ đông. 1.1 THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP Báo cáo lợi tức doanh nghiệp U, không có nợ và doanh nghiệp L, vay nợ 1000$, lãi suất 8% 1.1 THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP  Tấm chắn thuế có thể là tài sản có giá trị vì nó làm tăng tổng lợi nhuận cho trái chủ và cổ đông 1.1 THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP  Là khoản khấu trừ thuế của lãi từ chứng khoán nợ  Tấm chắn thuế phụ thuộc vào:  Thuế suất  Khả năng đạt được đủ lợi nhuận để chi trả lãi của DN. Giả định: Rủi ro của các tấm chắn thuế bằng rủi ro của các chi trả lãi phát sinh ra các tấm chắn thuế này. Vì vậy, nên chiết khấu với một tỷ lệ = tỷ suất sinh lời kỳ vọng trên nợ. 1.1 THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP Hiện giá của tấm chắn thuế PV = Tc(rD x D)/rD 1.1 THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP [...]... NHÂN VÀ THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP Nợ và thuế của Merton Miller :  Cấu trúc vốn tác động thế nào đến giá trị của doanh nghiệp khi các nhà đầu tư có các thuế suất khác nhau?  Giả dụ : Không chi trả thuế trên lợi nhuận vốn cổ phần; Tpe = 0  Nhưng thuế suất thuế đánh trên lãi từ chứng khoán nợ tùy thuộc vào khung thuế suất của nhà đầu tư “Nợ và Thuế” của Merton Miller • Thuế suất thuế TNDN tăng dẫn đến. .. đáp ứng một cách khó khăn các hứa hẹn với chủ nợ Kiệt quệ tài chính có nghĩa là DN đang gặp khó khăn rắc rối, và đôi khi dẫn đến phá sản doanh nghiệp Kiệt quệ tài chính rất tốn kém Lo ngại này của các nhà đầu tư được phản ánh vào giá trị thị trường củaDN có vay nợ 1 KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH  Chi phí kiệt quệ tài chính : Chi phí của kiệt quệ tài chính tùy thuộc vào xác suất kiệt quệ và độ lớn của chi phí... giá của các dòng tiền sau thuế (A) Giá trị TS = Nợ + Vốn CP  Xét hiện giá các dòng tiền trước thuế (B) Giá trị TS = Nợ + Vốn CP + PV thuế Nhận xét:  Tấm chắn thuế làm tăng giá trị vốn cổ phần của cổ đông 1.1 THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP Xác định giá trị của DN theo định đề I của MM được “chỉnh” lại để phản ánh thuế TNDN như sau: Trong trường hợp đặc biệt của nợ vĩnh viễn : 1.2 THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN VÀ... trong các công ty nhỏ hơn là các công ty lớn Có các lợi điểm kinh tế nhờ quy mô trong việc phá sản 1 KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH  Chi phí trực tiếp so với chi phí gián tiếp của phá sản • Chi phí trực tiếp của phá sản tức là chi phí pháp lý và hành chính • Các chi phí gián tiếp phản ánh các khó khăn trong việc điều hành một công ty bất kỳ - trong khi đang phá sản • Các trì trệ và các rắc rối pháp lý của việc... $200 (Thanh toán đã hứa với các trái chủ) 200 1000 Giá trị tài sản 1 KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH  Chứng cứ của các chi phí phá sản • Nghiên cứu 31 DN bị phá sản từ năm 1980 đến 1986, chi phí phá sản bình quân vào khoảng 3% tổng giá trị sổ sách của tài sản và 20% giá trị thị trường của vốn cổ phần trong năm trước khi phá sản • Các tỷ lệ tương tự cho các công ty bán lẻ, nhưng cao hơn cho các công ty công nghiệp... góp cổ phần • Các cổ đông có thể chấp nhận các dự án làm giảm giá trị thị trường của DN Còn mâu thuẫn quyền lợi lại có thể đưa đến các sai lầm của việc bỏ qua các dự án tốt • Giả dụ Circular có một cơ hội tốt: một tài sản tương đối an toàn có chi phí 10$ với hiện giá 15$ và NPV=+5$ • Circular phát hành một chứng khoán mới 10$ và tiến hành đầu tư • Giả dụ 2 cổ phần mới được phát hành cho các chủ sở hữu... phá hỏng các nỗ lực của ban giám đốc nhằm ngăn chặn công việc kinh doanh của doanh nghiệp khỏi tồi tệ thêm 1 KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH  Kiệt quệ tài chính không đưa đến phá sản • Không phải DN nào khó khăn cũng đều đi đến phá sản • Khi một DN gặp khó khăn cả trái chủ lãn cổ đông đều muốn DN phục hồi, nhưng ở một khía cạnh khác, quyền lợi của họ có thể mâu thuẫn nhau • Kiệt quệ tài chính tốn kém khi các mâu... trên vốn cổ phần tăng • Thuế suất thuế TNCN tăng, việc chuyển hướng đổi ngược lại dẫn đến 1 tỷ số nợ trên vốn cổ phần thấp hơn • Cả 2 thuế suất đều tăng 1 khoản bằng nhau thì không có chuyển hướng và không có thay đổi 16 Kết luận “Nợ và Thuế” của Merton Miller Mô hình của Miller minh họa thuế thu nhập doanh nghiệp và thuế thu nhập cá nhân có thể cân bằng làm cho giá trị của doanh nghiệp độc lập với cấu. .. tốn kém khi các mâu thuẫn quyền lợi cản trở các quyết định đúng đắn về hoạt động, đầu tư và tài trợ 1 KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH • Mâu thuẫn quyền lợi giữa trái chủ (chủ nợ) và cổ đông khi doanh nghiệp gặp khó khăn , • Giám đốc tài chính hành động vì lợi ích của cổ đông thực hiện các “trò chơi” gây ra thiệt hại cho chủ nợ , • Việc thực hiện “trò chơi” này sẽ đưa đến các chi phí kiệt quệ tài chính 1 KIỆT QUỆ... nhiệm hữu hạn cho phép các cổ đông dễ dàng rời bỏ doanh nghiệp Giả dụ có hai doanh nghiệp có tài sản và hoạt động kinh doanh giống nhau Mỗi doanh nghiệp đều có nợ và đều hứa sẽ hoàn trả 1.000$ (vốn và lãi) trong năm tới Nhưng chỉ có một trong hai DN, Ace Limited hưởng trách nhiệm hữu hạn, Ace Unlimited thì không 1 KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH  Chi phí phá sản Tổng chi trả cho các trái chủ và cổ đông Chi trả 1000 . NỘI DUNG 1. LÝ THUYẾT MM VÀ CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DN  Tấm chắn thuế  Chi phí kiệt quệ tài chính  Trật tự phân hạng của các lựa chọn tài trợ Nhóm 6 1.Phạm. vọng đồng nhất về lợi nhuận Định đề 1 của MM : Với các giả định Khi có các yếu tố này, các doanh nghiệp sẽ lựa chọn cấu trúc vốn như thế nào và giá trị của doanh nghiệp sẽ thay đổi như thế nào??? ĐẶT. THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN VÀ THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP Nợ và thuế của Merton Miller :  Cấu trúc vốn tác động thế nào đến giá trị của doanh nghiệp khi các nhà đầu tư có các thuế suất khác nhau? 1.2