Lý thuyết chứng quản trị rủi ro doanh nghiệp kiệt quệ tài Bố cục trình bày Giới thiệu Mơ hình Sự lựa chọn tối ưu rủi ro đầu tư Bằng chứng thực nghiệm Giới thiệu 1.1 Mục tiêu nghiên cứu 1.2 Giả định 1.3 Đóng góp mơ hình 1.4 Kết 1.1 Mục tiêu nghiên cứu Bài báo phát triển kiểm định lý thuyết quản trị rủi ro doanh nghiệp xuất chi phí kiệt quệ tài Các tài liệu cho thấy phịng ngừa làm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp cách hạn chế tổn thất phá sản (Smith Stulz (1985)) Những mơ hình biện minh cho hành vi quản trị rủi ro thời kỳ trước công ty Ở thời kỳ sau, cổ đơng cơng ty có sử dụng địn bẩy khơng tham gia vào hoạt động phịng ngừa động dịch chuyển rủi ro họ (Jensen Meckling (1976)) Tác giả mở rộng tài liệu cách giải thích động quản trị rủi ro công ty thời kỳ sau 1.2 Giả định Giả định quan trọng lý thuyết khác biệt “kiệt quệ tài chính” “mất khả tốn” “Kiệt quệ tài chính”: trạng thái cạn kiệt dịng tiền cơng ty mà phải gánh chịu thiệt hại không bị khả tốn Kiệt quệ tài dẫn đến ba thiệt hại quan trọng: Trước tiên, cơng ty bị khách hàng, nhà cung cấp quý giá nhân viên chủ chốt Thứ hai, công ty kiệt quệ tài có nhiều khả vi phạm giao ước nợ chậm trả tiền lãi gốc mà khơng bị khả tốn Cuối cùng, cơng ty kiệt quệ tài phải từ bỏ dự án có NPV dương chi phí việc tài trợ từ bên ngồi “Mất khả toán” hay phá sản xảy vào ngày đáo hạn giá trị công ty thấp giá trị danh nghĩa nợ và, chủ nợ giành quyền kiểm sốt cơng ty 1.3 Đóng góp thực nghiệm viết Phân tích hoạt động quản trị rủi ro lãi suất, tỷ giá hàng hóa mẫu tồn diện cơng ty phi tài Nghiên cứu tác giả khơng bị thiên lệch chọn mẫu cung cấp chứng mẫu lớn lý cơng ty phịng ngừa rủi ro Kết thực nghiệm tác giả đủ mạnh để thay đại diện kiệt quệ tài Cuối tác giả nghiên cứu tác động giám sát chủ nợ mức độ ủng hộ nhà phân tích (đại diện cho tạo thông tin hoạt động công ty) mối quan hệ khơng đơn điệu địn bẩy phịng ngừa 1.4 Kết Rủi ro đầu tư tối ưu mô hình tác giả phụ thuộc vào: địn bẩy cơng ty, ngưỡng kiệt quệ tài chính, thời gian dự án chi phí kiệt quệ tài Địn bẩy cơng ty: Cơng ty với địn bẩy cao (kiệt quệ tài chính) có động lực cao để tham gia vào hoạt động phòng ngừa rủi ro Tuy nhiên, tác giả thấy động quản trị rủi ro biến công ty có địn bẩy cao Động phịng ngừa mạnh mẽ cơng ty có địn bẩy cao ngành công nghiệp Thời gian dự án: động phòng ngừa tăng dự án đến hạn Chi phí kiệt quệ tài chính: khơng có chi phí kiệt quệ tài chính, động lực quản trị rủi ro biến Khi chi phí cao, khoảng cách kiệt quệ tài khả toán giảm với động lực quản trị rủi ro thời kỳ sau  mơ hình tác giả dự đốn mối quan hệ hình chữ U mức độ tổn thất phịng ngừa rủi ro Mơ hình Xét mơ hình cách điệu kinh tế giao dịch liên tục khoảng thời gian [t0, T] Có thời điểm quan trọng mơ hình Thời điểm t = t0: Công ty đưa định cấu trúc vốn gồm: Nợ không trả lãi hàng năm (trả lãi vốn gốc lần lúc đáo hạn T): giá trị L Vốn chủ sở hữu: giá trị εt Quyết định đầu tư: Đầu tư với tài sản có rủi ro Ai (Cơ cấu tạo EBIT) (được không đồng ý chủ nợ ) Lợi ích thuế, τ, giả định phần giá trị danh nghĩa nợ L Thời điểm t = t1: Cổ đông (hoặc người quản lý hành động thay cho họ) đưa định quản trị rủi ro Họ thay đổi rủi ro tài sản mà khơng có đồng ý chủ nợ Tạo cấu tạo ebit phát sinh dòng tiền δt Giả định: Sự thay đổi rủi ro đầu tư tài sản (từ Ai đến A) không tác động tới dịng tiền cơng ty thời điểm t1 Giả định tổng tốn cơng ty (cho chủ nợ cổ đông) khoảng thời gian [t0, T) Cổ đông nhận giá trị cuối cơng ty Mơ hình mơ tả trục thời gian Sự lựa chọn tối ưu rủi ro đầu tư Có khả thay đổi rủi ro đầu tư: (a)Cơng ty chọn trực tiếp mức tối ưu rủi ro δ thời điểm t= t1 (b)Cố định rủi ro tài sản cơng ty thay đổi rủi ro δ cách mua hợp đồng phái sinh Mệnh đề Cổ đơng có động tham gia vào hoạt động quản trị rủi ro thời kỳ sau Tại thời điểm t1, cổ đông chọn mức rủi ro tối ưu tất mức rủi ro Mệnh đề Cơng ty chọn mức rủi ro đầu tư thấp (a) đối mặt với ngưỡng kiệt quệ (K) cao hơn, (b) thời gian đến hạn dài (T’ = T – t1) Mệnh đề Động lực quản trị rủi ro tăng theo đòn bẩy, mối quan hệ bị đảo ngược nợ cao Hơn nữa, tác động đòn bẩy lên mức độ phòng ngừa dự đoán cao doanh nghiệp có chi phí kiệt quệ tài cao Bằng chứng thực nghiệm Nhược điểm liệu thu thập: Dữ liệu định phòng ngừa công ty hạn chế Hành vi thực quản trị rủi ro, đòn bẩy cơng ty khác xác định nhau, tức liệu thu thập ảnh hưởng đến Khó tìm kiếm liệu việc phát hành nợ định phòng ngừa rủi ro 4.1 Tiến hành chọn mẫu liệu Tập liệu tồn diện phịng ngừa phái sinh 3.000 cơng ty phi tài năm tài năm 1996 1997 Những cơng ty có liệu 02 kho CRSP COMPUSTAT 4.1.1 Độ nhạy tiền tệ (a) Công ty báo cáo doanh số ngoại tệ tập tin thuộc khu vực COMPUSTAT năm tài sử dụng phái sinh vòng +/- năm, (b) công ty báo cáo thuế phần thu nhập từ nước ngồi, thuế ngoại tệ hỗn lại, thu nhập trước thuê nước báo cáo năm công ty, (c) Báo cáo điều chỉnh ngoại tệ hàng năm (d) có ghi việc sử dụng phòng ngừa rủi ro ngoại tệ báo cáo Công ty 4.1.2 Độ nhạy rủi ro hàng hóa 02 vấn đề cần lưu ý •Những cơng ty tiến hành phịng ngừa rủi ro hàng hóa doanh thu cơng ty biến động với thay đổi giá hàng hóa •Những loại hàng hóa đặc biệt mà biến động loại hàng hóa gây cú shock giá cả, gây ảnh hưởng đến loại hàng hóa khác 4.1.3 Phái sinh xem cơng cụ phịng ngừa rủi ro 4.1.4 Thống kê mơ tả biến phịng ngừa rủi ro 4.1.5 Biến kiểm sốt Rnd: chi phí nghiên cứu phát triển thị trường, đại diện cho hội phát triển doanh nghiệp Mtb: tỷ giá giá trị sổ sách giá trị thị trường: biến kiểm soát bổ sung cho hội phát triển Inst: tỷ lệ sở hữu tổ chức cơng ty: kiểm sốt tình trạng bất cân xứng thơng tin Tax-convenxity: lợi ích (tính USD) thu nhập cơng ty giảm 5%: kiểm sốt động thuế Fsale: tỷ lệ doanh thu từ nước ngồi: kiểm sốt độ nhạy cảm tỷ giá cơng ty Entropy: kiểm sốt tác động vùng miền 4.2 Mơ hình nội sinh lev hed 4.3 Kiểm định đơn biến 4.4 Phân tích hồi quy 4.4.1 Ước lượng giai đoạn đầu: 4.4.2 Quyết định phòng ngừa ngoại tệ 4.4.3 Phịng ngừa rủi ro hàng hóa 4.5 Mơ hình thay kỹ thuật ... hạn Chi phí kiệt quệ tài chính: khơng có chi phí kiệt quệ tài chính, động lực quản trị rủi ro biến Khi chi phí cao, khoảng cách kiệt quệ tài khả tốn giảm với động lực quản trị rủi ro thời kỳ sau... giả mở rộng tài liệu cách giải thích động quản trị rủi ro công ty thời kỳ sau 1.2 Giả định Giả định quan trọng lý thuyết khác biệt ? ?kiệt quệ tài chính? ?? “mất khả tốn” ? ?Kiệt quệ tài chính? ??: trạng... Kết Rủi ro đầu tư tối ưu mơ hình tác giả phụ thuộc vào: địn bẩy cơng ty, ngưỡng kiệt quệ tài chính, thời gian dự án chi phí kiệt quệ tài Địn bẩy cơng ty: Cơng ty với địn bẩy cao (kiệt quệ tài chính)