Đang tải... (xem toàn văn)
Khái niệm về chứng khoán phát sinh, các loại chứng khoán phát sinh, thực trạng và giải pháp về việc sử dụng chứng khoán phát sinh ở Việt Nam
CHỨNG KHỐN PHÁI SINH Bài thảo luận nhóm Cka_K10 xin nghiên cứu chứng khoán phái sinh với nội dung sau: Khái niệm chứng khoán phái sinh Các loại chứng khoán phái sinh Thực trạng giải pháp việc sử dụng chứng khoán phái sinh Việt Nam Thành phần tham gia: Đào Minh Hải Nguyễn Thị Thu Hồng Lê Thị Vinh Nguyễn Thị Thu Thủy Lê Thanh Nhung Lê Thị Hồng Lê Hữu Ba Phan Nhật Thành Nguyễn Thị Mai Phương 10.Nguyễn Thị Nghĩa 11.Ngơ Thị Hồi I.Chứng khốn phái sinh Chứng khoán phái sinh loại chứng khoán sinh từ chứng khoán gốc giá phụ thuộc vào giá chứng khốn gốc định nghĩa sau: Chứng khốn phái sinh hợp đồng tài chính, hay cơng cụ tài mà giá trị xác định dựa vào giá trị công cụ khác, thường gọi công cụ sở (the underlying) Công cụ sở là: tài sản, bao gồm hàng hoá, cổ phiếu, trái phiếu, BĐS nhà chấp, bất động sản thương mại, khoản vay… Rổ tài sản: loại bất động sản chấp số: lãi suất, tỉ giá, chứng khoán, giá tiêu dùng Thậm chí cơng cụ phái sinh khác (ví dụ dịng tiền của cơng cụ phái sinh phụ thuộc giá trị công cụ bản) hay các loại khác Ví dụ: hợp đồng quyền chọn mua 100 cổ phiếu Nokia mức giá 50 EUR vào tháng 92006 Công cụ sở cổ phiếu Nokia Một hợp đồng tương lai mua trái phiếu phủ Đức thời hạn 10 năm trị giá 10 triệu EUR, công cụ sở trái phiếu phủ Đức II Các loại chứng khốn phái sinh: Có loại chứng khốn phái sinh hợp đồng tương lai, hợp đồng kỳ hạn, quyền chọn hợp đồng hoán đổi (1) Hợp đồng tương lai loại hợp đồng có thoả thuận bên ký hợp đồng nghĩa vụ mua bán phải thực theo mức giá xác định cho tương lai mà không phụ thuộc vào giá thị trường thời điểm tương lai đó- Giá khối lượng giao dịch xác định trước, thực hợp đồng vào thời điểm tương lai - Hợp đồng tương lai sản phẩm sở giao dịch tạo Là thoả thuận người mua bán với sở giao dịch Trung tâm toán SGD đóng vai trị đối tác tất hợp đồng, họ đưa yêu cầu ký quỹ quan trọng cung cấp chế toán - Các bên hợp đồng tương lai phải thực hợp đồng vào ngày toán Để thoát khỏi cam kết trước ngày toán, bên bán (mua) hợp đồng đối ứng, để thoát khỏi vị nghĩa vụ hợp đồng - Vị mua (long position): người nắm giữ vị mua có nghĩa vụ mua tài sản sở theo giá thoả thuận vào ngày đáo hạn hợp đồng - Vị bán (short position): người nắm giữ vị bán có nghĩa vụ bán tài sản sở theo giá thoả thuận vào ngày đáo hạn hợp đồng - Hợp đồng tương lai hợp đồng tiêu chuẩn hóa, có giá thỏa thuận, hợp quy định số lượng hàng hóa định (gọi contract size),ngày giao hàng nơi giao hàng ấn định cụ thể thị trường, khơng có đàm phán hai bên tham gia vào hợp đồng Ngược lại,mọi khoản hợp đồng kỳ hạn thỏa thuận, đàm phán hai bên - Hợp đồng tương lai giao dịch thị trường tương lai Các bên kết thúc chấm dứt vị cách dễ dàng Bên giữ trường vị (người mua) kết thúc vị cách bán lại hợp đồng tương lai với loại hàng hóa ngày giao hàng Ngược lại,bên giữ đoản vị (người bán) kết thúc vị cách mua hợp đồng tương lai tương tự Ngược lại, thị trường hợp đồng kỳ hạn lãi suất thị trường kỳ hạn ngoại tệ, hầu hết thị trường kỳ hạn khoản - Khả bị phá vỡ hợp đồng hợp đồng tương lai thấp nhiều so với hợp đồng kỳ hạn,thậm chí số Các trung tâm tốn bù trừ (clearing house) đóng vai trò bên trung gian cho người bán người mua.Nghĩa là,nếu Bên A muốn mua hợp đồng tương lai, mua từ trung tâm tốn bù trừ;nếu bên B muốn bán hợp đồng tương lai, bán cho trung tâm tốn bù trừ.Trung tâm toán bù trừ bên hợp đồng tương lai, ln cơng cho người bán người mua theo qui tắc đặt - Chỉ 1-5% số hợp đồng tương lai thị trường thực giao dich (diễn việc giao hàng bên), lại diễn toán lãi lỗ bên Ngược lại, hầu hết hợp đồng kỳ hạn diễn việc giao hàng thực bên - Hợp đồng tương lai tái toán ngày, ấn định, ghi nhận thị trường, nên khoản lời lỗ nhận biết ngày Cịn hợp đồng kỳ hạn nhận biết rõ lời lỗ vào ngày giao hàng tương lai Vì vậy, khả xuất khoản lỗ lớn vào ngày giao hàng cao, nên khả người bị lỗ tìm cách để phá vỡ hợp đồng cao rủi ro phá vỡ hợp đồng kỳ hạn cao nhiều so với hợp đồng tương lai (hầu số 0) Do đó, để tham gia vào hợp đồng tương lai, cần có khoản tiền ký quỹ tài khoản ấn định tới thị trường để đảm bảo việc tuân thủ hợp đồng bên Hoạt động giao dịch thực thông qua tổ chức trung gian gọi cơng ty tốn bù trừ theo sơ đồ sau: Tiền Mua hợp đồng tương lai Tiền Bán hợp đồng tương lai Công ty toán bù trừ Tài sản sở Tài sản sở Mục đích: Nhằm giảm bớt rủi ro xảy biến cố đẩy giá lên cao xuống thấp tương lai Một số loại hợp đồng tương lai bản: Hợp đồng tương lai số chứng khoán, hợp đồng tương lai lãi suất, hợp đồng tương lai ngoại hối, hợp đồng tương lai nông sản, hợp đồng tương lai kim loại khống sản Ví dụ: Vào đầu năm 2008, cơng ty A ký với công ty B hợp đồng tương lai mua 105 cà phê công ty B với giá p đồng/kg với thời điểm mua cuối năm 2008 Đến thời điểm cuối năm 2008 quy định Hợp đồng, Công ty B phải bán cho công ty A 105 cà phê với giá p đồng/kg công ty A phải mua 105 cà phê với giá p cho dù giá thị trường cà phê thời điểm (2) Hợp đồng kỳ hạn loại hợp đồng có thoả thuận bên ký hợp đồng giao dịch hàng hoá với khối lượng xác định, thời điểm xác định tương lai với mức giá xác định vào thời điểm ký hợp đồng Mức giá hợp đồng kỳ hạn thay đổi thời điểm giao nhận hàng hoá theo thoả thuận bên - Giá khối lượng giao dịch xác định trước, thực hợp đồng vào thời điểm tương lai - Chỉ có hai bên tham gia vào việc ký kết, giá hai bên tự thoả thuận với dựa ước tính mang tính cá nhân - Khi có thay đổi giá thị trường giao ngay, rủi ro toán tăng lên hai bên khơng thực hợp đồng Ví dụ: Hồng muốn mua nhà năm tới Đồng thời Minh sở hữu nhà trị giá 100.000 USD mà muốn bán năm tới Hai người ký hợp đồng kỳ hạn với giá mua bán nhà 104.000 USD vòng năm tới Một năm sau, giá thị trường nhà 110.000 USD Khi Minh buộc phải bán nhà cho Hoàng với giá 104.000 USD Hoặc: Ông A cần 15.000 USD vào ngày 15-11-2009 cho mục đích đó, để đề phịng tỉ giá tăng cao ông A ký hợp đồng kỳ hạn sáu tháng vào 15-5 với ngân hàng, theo ơng A mua 15.000 USD từ ngân hàng vào ngày ông cần tiền 15-11 với giá 17.800đ/USD (3) Quyền chọn: có hai loại a.Quyền chọn mua Người mua quyền chọn trả khoản tiền (gọi phí quyền chọn) cho người bán Người mua có quyền mua (khơng bắt buộc mua) lượng tài sản định theo mức giá thoả thuận trước, thời điểm xác định tương lai Người bán nhận phí quyền chọn có trách nhiệm phải bán lượng tài sản thoả thuận cho người mua, theo mức giá thoả thuận, vào thời điểm xác định tương lai (hoặc trước thời điểm đó) người mua muốn thực quyền chọn mua Ví dụ: Giá cổ phiếu ngân hàng AB thời điểm 100.000 đồng/cổ phiếu, nhà đầu tư sau phân tích đưa dự báo giá cổ phiếu lên khoảng 200.000 đồng Hiện tại, muốn mua 1000 cổ phiếu AB nhà đầu tư phải bỏ 100.000.000 đồng để mua Giả sử sau thời gian giá cổ phiếu không dự báo bị giảm xuống cịn 60.000 đồng nhà đầu tư bị lỗ: 40.000.000 đồng Trong trường hợp này, để vừa giảm thiểu rủi ro mà thực theo dự báo, nhà đầu tư đầu tư vào Quyền chọn mua, cụ thể: mua 1000 cổ phiếu AB với giá 100.000 đồng/cổ phiếu, thời gian tháng với mức phí quyền chọn 20.000 đồng/cổ phiếu x 1000 cổ phiếu = 20.000.000 đồng Trong thời gian tháng trên, giá cổ phiếu AB tăng dự báo lên mức 200.000 đồng/cổ phiếu bạn thu được: 1000 cổ phiếu x 200.000 đồng = 200.000.000 đồng tức bạn lãi 100.000.000 đồng – 20.000.000 đồng phí mua quyền chọn = 80.000.000 đồng Trong thường hợp giá cổ phiếu AB không tăng mà liên tục giảm hết thời gian tháng nhà đầu tư có quyền khơng thực việc mua chịu 20.000.000 đồng tiền phí quyền chọn mua b.Quyền chọn bán Người nắm giữ lượng tài sản mua phí quyền chọn bán nhà cung cấp quyền chọn bán để đảm bảo tài sản chắn bán mức giá định tương lai Ví dụ: Nhà đầu tư người nắm giữ 1000 cổ phiếu AB với mức giá thị trường 100.000 đồng/cổ phiếu Nhà đầu tư lo lắng giá cổ phiếu giảm xuống cịn 70.000 đồng/cổ phiếu bị 30.000.000 đồng Nhà đầu tư mua quyền chọn bán với mức phí 20.000 đồng/cổ phiếu = 20.000.000 đồng để đảm bảo cổ phiếu lúc bán 100.000 đồng/cổ phiếu Tức giá cổ phiếu giảm xuống 100.000 đồng/cổ phiếu nhà đầu tư có lợi bán cổ phiếu mức cao mức giá cổ phiếu thị trường vào thời điểm Ví dụ khác: Nhà đầu tư muốn bán 1000 cổ phiếu công ty AB khơng nắm tồn số cổ phiếu Nhà đầu tư đặt quyền chọn bán 1000 cổ phiếu công ty AB với mức giá 100.000/1 cổ phiếu, giá cổ phiếu cơng ty giảm xuống cịn 60.000/1 cổ phiếu, nhà đầu tư mua lại 1000 cổ phiếu công ty AB với giá 60.000/1 cổ phiếu bán lại với mức giá 100.000/1 cổ phiếu theo quyền bán mà ông mua Nếu giá cổ phiếu cơng ty AB tăng lên, nhà đầu tư hủy quyền bán cổ phiếu chịu thiệt hại (số tiền đặt mua quyền bán cổ phiếu AB với mức giá 100.000/1 cổ phiếu) (4) Hợp đồng hoán đổi cam kết song phương, theo nhà đầu tư trao cho vào ngày định số lượng định đồng tiền quốc gia A để lấy số lượng định đồng tiền quốc gia B quy đổi theo tỷ giá ngoại tệ thời hạn xác định, với điều hứa hoàn lại vốn đến kỳ hạn Hợp đồng hốn đổi, hay cịn gọi hợp đồng SWAP, công cụ tài phái sinh (derivative) hai bên đối tác trao đổi dòng tiền (cash flow) lấy dòng tiền khác bên Những dòng tiền gọi nhánh swap (legs), dòng tiền tính tốn dựa số ước tính định Các hợp đồng hoán đổi thường dùng để phịng ngừa loại rủi ro tài (như rủi ro lãi suất thay đổi, rủi ro tỉ giá, rủi ro giá cổ phiếu), để hưởng ưu đãi dành cho công ty nước, để nhằm mục đích đầu Ví dụ: A có khoản tiền gửi $100,000 với lãi suất cố định 5%/ năm B có khoản đầu tư $100,000 với lãi suất biến động, bình quân 5%/năm A B kí hợp đồng SWAP theo đó, B trả cho A số lợi tức từ khoản đầu tư B, A trả cho B lợi tức 5,000 usd/ năm Bằng cách này, B giữ khoản đầu tư mình, có thu nhập ổn định, cịn A lại có hội hưởng lợi tức từ khoản đầu tư cho dù khơng thực sở hữu Các hợp đồng Swap thường giao dịch bên thị trường giao dịch tập trung, hay nói cách khác loại cơng cụ tài phái sinh OTC (Over the counter) Hợp đồng Swap mua bán trao đổi loại chứng khoán hay hợp đồng tương lai, mà chúng thực hợp đồng cá biệt hai bên xác định Do đó, cách để thoát khỏi hợp đồng thoả thuận song phương với phía đối tác để huỷ hợp đồng, cách chuyển nhượng cho bên thứ ba với điều kiện có đồng ý phía đối tác Có nhiều loại hợp đồng hoán đổi SWAP tiền tệ, SWAP lãi suất, SWAP chứng khốn loại SWAP có đặc điểm riêng Swap tiền tệ (Currency swap) Swap tiền tệ hợp đồng trao đổi ngoại tệ hai bên, sau khoảng thời gian định, số tiền hốn đổi ngược trở lại ban đầu Về swap tiền tệ tương tự swap lãi suất, điểm khác swap tiền tệ thực hai đồng tiền khác swap lãi suất thực đơn vị tiền tệ Ngoài ra, swap lãi suất, khoản tiền gốc không thực chuyển giao, hai bên hoán đổi lãi suất cho số tiền danh nghĩa hợp đồng, swap tiền tệ có chuyển giao số tiền thực tế hợp đồng lần: lúc bắt đầu swap lúc kết thúc swap Swap tiền tệ hợp đồng ngắn hạn dài hạn, thời hạn kéo dài đến 10 năm Không giống vay giáp lưng, theo luật kế toán số nước, hợp đồng hoán đổi tiền tệ không coi khoản vay, khơng phản ánh bảng cân đối kế toán Một hợp đồng hoán đổi tiền tệ cấu thành từ phần, bắt đầu vụ trao đổi tiền tệ (nhánh ngắn), kết thúc việc thực hợp đồng kì hạn Hợp đồng swap tiền tệ giúp cơng ty huy động vốn với lãi suất thấp Ví dụ: cơng ty X Mỹ phát hành lượng trái phiếu trị giá 100 triệu CHF ( viết tắt đồng Franc Thuỵ Sĩ) sang Thuỵ Sĩ, với lãi suất cố định 6%/6 tháng Lý số nhà đầu Thuỵ Sĩ có lượng vốn CHF, muốn đa dạng hoá danh mục đầu tư họ cần tìm cơng ty X, họ sẵn sàng mua trái phiếu X với mức lợi suất thấp nhà đầu tư Mỹ(8%) Công ty X huy động số vốn 100 triệu CHF, nhiên hoạt động chủ yếu Mỹ thực USD, X lại tiếp tục tham gia vào hợp đồng SWAP tiền tệ với ngân hàng First Bank London(FBL) Hợp đồng gần giống X cho FBL vay 100tr CHF FBL cho X vay số tiền tương đương USD X đổi 100tr CHF USD theo tỉ giá thị trường, nhận tiền lãi tiền lãi khoản tiền gửi CHF vào ngày mà họ phải toán cho nhà đầu tư Thuỵ Sĩ, đồng thời phải trả lãi cho khoản tiền chuyển đổi tương đương USD Đến ngày đáo hạn hai bên hoán đổi ngược lại, X nhận lại 100tr CHF, FBL nhận lại USD Nhờ kết hợp hoạt động mà khoảng thời gian tháng, công ty X huy động lượng vốn lớn với lãi suất thấp huy động từ nhà đầu tư Mỹ Để tính tốn giá trị hợp đồng SWAP người ta sử dụng kĩ thuật chiết khấu dòng tiền thời điểm hợp đồng SWAP khác Nhìn chung bắt đầu tiến hành nghiệp vụ SWAP, giá trị (Net present value = PVA - PVB) hợp đồng SWAP 0, tức không bên có lợi bên Tuy nhiên biến động số nhân tố lãi suất, tỉ kết thúc hợp đồng có bên lãi bên lỗ Swap lãi suất (Interest rate swap) Hợp đồng swap lãi suất dạng phổ biến cơng cụ tài phái sinh Trong hợp đồng này, bên hoán đổi dịng lãi suất lấy dịng lãi suất đối phương Dịng lãi suất gì? Đó tập hợp khoản lãi suất tương lai khoản đầu tư Đối với dòng lãi suất cố định thu nhập từ khoản đầu tư khoảng thời gian tương đương, dịng lãi suất biến đổi khơng Swap lãi suất thường kiểu hoán đổi (lãi suất) "cố định - biến đổi", có "biến động - biến động" Về mặt lý thuyết loại thứ ba "cố định - cố định" thực được, tồn dịng lãi suất xác định thời điểm kí hợp đồng swap nên chẳng có lý mà hai bên lại tiến hành hoán đổi cho khoản đầu tư có chung đơn vị tiền tệ Ví dụ: A có khoản gửi ngân hàng USD, lãi suất 5%/năm, B sở hữu số trái phiếu có giá trị tương đương, trái tức 7% Vậy tiến hành swap đơn giản A phải bù cho B 2%, chẳng bên lợi lộc Swap lãi suất "cố định - biến động" thường sử dụng công ty muốn thay rủi ro trước biến động lãi suất lãi suất ổn định, tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động quản trị chiến lược, công ty dễ dàng xác định nhân tố ảnh hưởng Ở chiều swap ngược lại, bên tham gia muốn đổi lãi suất ổn định lấy lãi suất biến động, mà theo kì vọng có lợi Hãy theo dõi ví dụ để hiểu rõ hơn: Một hợp đồng SWAP kiểu "cố định - biến động" theo đó, bên A trả cho bên B tỉ lệ lãi suất với lãi suất LIBOR + 50 điểm(0.5%), để đổi lại bên B cho bên A hưởng tỉ lệ lãi suất cố định 3%/năm Lưu ý rằng, thực tế không diễn việc chuyển giao số tiền gốc, tiền lãi tính tốn số tiền qui ước (tưởng tượng) Đến kì tốn, giả sử năm sau, lãi suất LIBOR lúc 0.7%, lãi suất A toán cho B 1.2%, đó, sau bù trừ A nhận số tiền lãi với lãi suất - 1.2 = 1.8% Lãi suất cố định (ở ví dụ 3%) gọi lãi suất swap Như trường hợp này, hợp đồng SWAP tương tự vụ cá cược lãi suất LIBOR, lãi suất LIBOR mà lớn 2.5% B có lợi, cịn thấp 2.5% A có lợi Ngồi swap lãi suất giúp bên giảm chi phí sử dụng vốn Nếu A B hoạt động điều kiện giống SWAP trị chơi có tổng (zero sum game) mà lợi ích bên lại thiệt hại bên Tuy nhiên, A B hoạt động môi trường khác nhau, tiếp cận với nguồn lực khác nhau, có khoảng khiến hai có lợi Ví dụ: A có khả vay tiền với lãi suất 12% LIBOR+2%, B có khả vay với lãi suất 10% LIBOR+1% Coi chi phí sử dụng vốn cơng ty, lý thuyết lợi so sánh thấy A có lợi so sánh lãi suất động cịn B có lợi so sánh lãi suất cố định Vậy A nên vay vốn theo lãi suất biến động LIBOR+2% B nên vay vốn theo lãi suất cố định 10%, sau A B sử dụng hợp đồng SWAP để hốn đổi lãi suất theo tỉ lệ định để hai có lợi III Thực trạng giải pháp việc sử dụng chứng khoán phái sinh Việt Nam: Thị trường phái sinh hình thành trên lĩnh vực ngoại hối gần bắt đầu thị trường hàng hóa (cà phê), chưa xuất giao dịch thị trường chứng khoán Các giao dịch phái sinh chủ yếu hợp đồng kỳ hạn, quyền lựa chọn hợp đồng giao sau hợp đồng hoán đổi chưa thực Đối với thị trường ngoại hối, hợp đồng hoán đổi hợp đồng kỳ hạn thị trường ngoại hối Ngân hàng Nhà nước cho phép từ năm 1998 theo định số 17/1998/ QĐ-NHNN7 ngày 10.1.1998 Với định này, cho phép ngân hàng thương mại triển khai nghiệp vụ hoán đổi lãi suất mua bán ngoại hối kỳ hạn với khách hàng doanh nghiệp xuất nhập khẩu, nhờ vậy, giúp cho doanh nghiệp hạn chế rủi ro bối cảnh khủng hoảng kinh tế Đông Nam Á Đến năm 2002, cho phép Ngân hàng Nhà nước VN, ngân hàng thương mại cổ phần xuất nhập Eximbank tiến hành thí điểm giao dịch quyền lựa chọn (options) Mặc dù đưa vào giao dịch thị trường, chế mẽ bước đầu nhiều khách hàng tham gia Sang năm 2004, trước tình hình biến động giá cà phê thị trường gây rủi ro cho nông dân công ty xuất cà phê, Ngân hàng kỹ thương đứng làm đầu mối tổ chức cho doanh nghiệp thực giao dịch phái sinh thị trường London, bước đầu mang lại hiệu đáng kể 1.Mức độ áp dụng công cụ phái sinh Việt Nam Giao dịch tài tiền tệ lĩnh vực chưa có xuất nhà bảo hiểm tính biến động khơn lường Các chủ thể tham gia khơng cịn cách khác ngồi việc tự bảo hiểm cho việc chuyển hẳn san sẻ phần rủi ro cho thị trường Cơng cụ tài phái sinh Tuy nhiên, nhìn cách tổng quát, mức độ áp dụng Công cụ phái sinh Việt Nam hạn chế Nhiều ý kiến cho rằng, xuất phát điểm kinh tế lạc hậu chưa cho phép chúng áp dụng kỹ thuật tài đại Nói cách khác, thói quen tập quán kinh doanh cản trở lớn q trình phổ biến Cơng cụ tài phái sinh Việt Nam Giao dịch kỳ hạn xuất với tư cách cơng cụ tài phái sinh Việt Nam theo định số 65/1999/QĐ-NHNN7 ngày 25/2/1999 Các giao dịch kỳ hạn thực hợp đồng mua bán USD VND ngân hàng thương mại với doanh nghiệp xuất nhập với ngân hàng thương mại khác phép ngân hàng nhà nước Tuy nhiên, Hợp đồng kỳ hạn sử dụng, phần thị trường liên ngân hàng VN chưa phát triển, phần hạn chế vốn có việc phòng chống rủi ro tỉ giá hạn chế NHNN Vì thế, giao dịch kỳ hạn chiếm khoảng 5-7% khối lượng giao dịch thị trường ngoại tệ liên ngân hàng Giao dịch hoán đổi xuất sớm theo định số 430/QĐ-NHNN13 ngày 24/12/1997 sau định số 893/2001/QĐ-NHNN ngày 17/7/2001 thống đốc NHNN Tuy nhiên giao dịch hoán đổi thuận chiều NHNN NHTM Nó sử dụng trường hợp NHTM dư thừa ngoại tệ khan VND Các công cụ phái sinh lãi suất tỷ giá ngoại tệ tiếp tục xuất VN ngân hàng sử dụng nhu cầu nội NHTM nhằm theo kịp chuẩn mực hoạt động ngân hàng quốc tế NHNN cho phép NHTM thực số nghiệp vụ phái sinh nhằm phòng ngừa rủi ro lãi suất rủi ro tỷ giá Theo định số 1133/QĐ- NHNN ngày 30/09/2003 quy chế thực giao dịch hoán đổi lãi suất cho phép mở rộng danh mục NHTM TCTD, DN sử dụng cơng cụ hốn đổi lãi suất Hoán đổi lãi suất thực VND ngoại tệ ngân hàng với DN vay vốn NH; NH với DN vay vốn tổ chức tín dụng (TCTD) khác, kể vay vốn nước ngoài; NH nước với ngân hàng thương mại 10 nước với TCTD nước Trên sở nới lỏng quản lý NHNN, nhiều NHTM triển khai cung cấp Hợp đồng hoán đổi lãi suất cho doanh nghiệp (DN), tìm kiếm đối tác TCTD nước để ký kết hợp tác Tuy nhiên, giao dịch phái sinh có hốn đổi lãi suất coi hoạt động ngoại bảng NH hướng dẫn hạch tốn từ phía NHNN nghiệp vụ xem điều kiện đủ để NHTM đẩy mạnh cung cấp dịch vụ cho khách hàng Từ NHNN cho phép thực nghiệp vụ hoán đổi lãi suất thị trường Việt Nam (từ 1/2003), có só ngân hàng ABN, Citibank thực hốn đổi lãi suất phạm vi đồng USD từ ngày 1/3/2005 tới 2/2006 Tuy nhiên, giao dịch hoán đổi lãi suất đồng tiền USD VND (hoán đổi lãi suất chéo) thực hiện, từ trước có quy định thức ngân hàng nhà nước Cho tới lần đầu tiên, NHNN cho phép, HSBC cung cấp gói Swaps tiền Đồng cho cơng ty đa quốc gia với số vốn lên tới 15 triệu USD trường Việt Nam Theo đó, HSBC đưa VND nhận USD từ khách hàng, tới tháng 12/2007, HSBC đưa USD nhận lại VND từ khách hàng Với giao dịch này, khách đạt mức lãi suất cạnh tranh thị trường nội địa cho việc vay vốn tiền Đồng kỳ hạn năm mà không chịu rủi ro tỷ giá USD/ VND Chính hành động HSBC, tạo tảng phát triển cho giao dịch hoán đổi sau Ngân hàng Standard Chartered chi nhánh Việt Nam thực hoán đổi lãi suất chéo hai đồng tiền chéo khoản vay ngoại tệ khách hàng sử khách hàng vay ngoại tệ Và tương lai, Standard Chartered cung cấp nhiều sản phẩm phái sinh thị trường Việt Nam, hứa hẹn tương lai phát triển thị trường Ở mức cao hơn, công cụ lai tạp có nguồn gốc từ hốn đổi hốn đổi lãi suất cộng dồn, hoán đổi lãi suất kèm theo điều kiện quyền chọn, hoán đổi lãi suất bắt đầu thực tương lai …cũng xuất triển khai thị trường ngoại hối thời gian gần Điều đặc biệt hợp đồng hốn đổi rủi ro tín dụng thí điểm áp dụng Việt Nam theo công văn 3324/NHNN-CSTT, tháng 4/2006 cho phép HSBC chi nhánh thành phố Hồ Chí Minh thực Mặc dù loại hoán đổi hốn đổi rủi ro tín dụng thực lại giống sách bảo hiểm Tức bên nắm giữ trái phiếu khoản vay, định kỳ toán cho bên Trường hợp trái phiếu bị đánh giá thấp hay khoản vay bị vỡ nợ, bên bảo hiểm HSBC trả cho bên đối tác, khách hàng khoản bù trừ lỗ Sản phẩm hốn đổi rủi ro tín dụng HSBC Việt Nam gắn với rủi ro tín dụng loại trái phiếu phủ DN Việt Nam phát hành trái phiếu thị trường quốc tế, khoản vay dài hạn DN Việt nam tổ chức tín dụng hoạt động Việt 11 Nam Khách hàng chuyển nhượng rủi ro tín dụng cho HSBC tổ chức tín dụng hoạt động Việt Nam bên nhận chuyển nhượng chi nhánh HSBC nứơc Thời hạn giao dịch không năm Khách hàng mua loại công cụ giống thực khoản đầu tư gián tiếp Việc tiếp cận với cơng cụ cho phép nhà đầu tư có hội tìm kiếm mức lợi nhuận cao so với hoạt động tín dụng tiền gửi bình thường, nâng cao hiệu sử dụng nguồn vốn TCTD Hơn nữa, việc sử dụng công cụ cịn góp phần nâng cao mức độ tín nhiệm phủ DN Việt Nam phát hành trái phiếu thị trường quốc tế Quyền chọn ngoại tệ, lãi suất vàng dường công cụ phái sinh thị trường hoan nghênh đón nhận nhiều ưu điểm vốn có bối cảnh lãi suất tỷ giá giá vàng trạng thái tăng liên tục Ngân hàng đầu tư phát triển Việt Nam (BIDV) ngân hàng phép thực giao dịch quyền chọn lãi suất Các giao dịch quyền chọn lãi suất phép thực khoản cho vay vay trung hạn (dưới năm) USD EURO thực DN hoạt động VN, NHTM hoạt động VN NHNN cho phép NH nước Sau BIDV hàng loạt NHTM khác, bao gồm NHTM cổ phần cho phép thực nghiệp vụ Bên cạnh quyền chọn lãi suất, quyền chọn ngoại tệ nhiều ngân hàng cung cấp, điển hình BIDV, Eximbank, ACB, Techcombank, Agribank, Citibank, Vietcombank, ICB, ngân hàng Hồng Kông bank chi nhánh thành phố HCM Nguyên tắc loại quyền chọn DN cá nhân quyền đặt mua hay đặt bán USD với VNĐ thông qua tỷ giá khách hàng tự chọn, gọi tỷ giá thực Đặc biệt, quyền chọn USD VNĐ đáp ứng cho nhà nhập nhà xuất quyền chọn mua áp dụng cho nhà nhập quyền chọn bán áp dụng cho nhà xuất Sau NHNN cho phép ACB, Sacombank Agribank thực quyền chọn mua bán vàng, ngày 10/12/2004 ACB ngân hàng công bố triển khai dịch vụ Dịch vụ tung bối cảnh nước quốc tế giá vàng liên tục tăng, nhiên cần có thời gian để đo lường mức độ đón nhận thị trường cơng cụ Tới nay, có nhiều ngân hàng phép Ngân hàng nhà nước cho phép thực nghiệp vụ Option Đặc biệt, Ngân hàng nhà nước cho phép thực Options tiền Đồng BIDV, ngân hàng thương mại cổ phần Á Châu, ngân hàng cổ phần thương mại quốc tế Với nghiệp vụ này, chắn tương lai mở rộng VND có hội tiếp cận với thị trường tài giới Vị VND Việt Nam qua mà tăng lên Tuy nhiên, giai đoạn thí điểm nên ngân hàng bị giới hạn thời gian thực Nhìn chung, hoạt động đem lại cấu sản phẩm đại cho ngân hàng điều kiện hội nhập Hơn nữa, nhu cầu khách hàng giao dịch Options có xu hướng tăng, ngân hàng nhà nước tiến 12 hành gia hạn thí điểm hợp đồng nghiệp vụ Quyền chọn USD VNĐ đáp ứng cho nhà nhập nhà xuất quyền chọn mua áp dụng cho nhà nhập quyền chọn bán áp dụng cho nhà xuất Sau NHNN cho phép ACB, Sacombank Agribank thực quyền chọn mua bán vàng, ngày 10/12/2004 ACB ngân hàng công bố triển khai dịch vụ Dịch vụ tung bối cảnh nước quốc tế giá vàng liên tục tăng, nhiên cần có thời gian để đo lường mức độ đón nhận thị trường công cụ Điểm lại mốc xuất cơng cụ phái sinh VN, dễ nhận thấy chưa thị trường đón nhận cơng cụ khơng thể thiếu phịng ngừa rủi ro Thực trạng đặt nhiều câu hỏi Phải DN chưa thực có nhu cầu phịng chống rủi ro? Phải khoảng cách mong muốn phòng ngừa rủi ro DN cơng cụ phái sinh cịn q lớn? Phải hiểu biết DN Cơng cụ phái sinh, từ sách sử dụng cịn yếu kém? Phải điều kiện kinh tế, đặc biệt phát triển VN hạn chế? Phải việc hạch tốn nghiệp vụ ngoại bảng cịn nhiều bất cập khiến ngân hàng nhiều lúng túng việc triển khai dịch vụ phái sinh ? Phải quy định pháp lý hạn chế hoạt động công cụ phái sinh? Nếu sử dụng sai mục đích khơng giám sát chặt chẽ, công cụ phái sinh, từ chỗ cơng cụ phịng chống rủi ro mang đến mầm hoạ khôn lường cho kinh tế Do vậy, để tránh điều đó, cần xây dựng trụ cột đảm bảo việc triển khai cơng cụ tài phái sinh bền vững Với tình hình hoạt động thị trường chứng khốn phái sinh VN thời gian qua tổng kết thành tựu hạn chế sau: Những thành bước đầu: + Nhận thức công cụ phái sinh vận dụng chúng vào hoạt động kinh doanh ngày phổ biến hiệu Bằng việc đưa công cụ phái sinh hoán đổi (swap), kỳ hạn (forward) quyền lựa chọn (options) vào giao dịch thị trường, bước đầu ngân hàng tạo nhận thức cho khách hàng việc vận dụng chúng để phục vụ cho hoạt động kinh doanh hạn chế rủi ro biến động tỷ giá Trên sở thành đạt thị trường ngoại hối hoạt động giao dịch phái sinh triển khai sang lĩnh vực thị trường hàng hóa, cụ thể sản phẩm cá phê thị trường London ngân 13 hàng kỹ thương áp dụng, Ngân hàng Á châu thực nghiệp vụ quyền lựa chọn mua bán vàng + Cung ứng thêm công cụ tài chính, góp phần làm phong phú đa dạng sản phẩm dịch vụ ngân hàng thị trường ngoại hối Một số ngân hàng động, không tập trung vào sản phẩm kinh doanh ngân hàng truyền thống mà hướng tới nghiên cứu triển khai phái sinh đại Những hạn chế: + Khối lượng giao dịch nhỏ so với cầu thực tế: Các giao dịch kỳ hạn giao dịch hoán đổi triển khai từ năm 1998 đến khối lượng giao dịch ngân hàng thương mại cịn ít, chưa tạo hấp khách hàng Điều này, xuất phát từ nguyên nhân sau: Tỷ giá USD/VND Ngân hàng Nhà nước can thiệp ổn định với mục đích hỗ trợ cho xuất khẩu; nhận thức công cụ phái sinh chưa phổ biến chưa am hiểu sâu sắc cơng cụ từ khách hàng; tính hiệu thị trường, làm cho giao dịch phái sinh khơng phát huy hết vai trị cơng cụ dự biến động ngẫu nhiên thị trường để hạn chế rủi ro tạo lợi nhuận; hệ thống thông tin thị trường chưa kịp thời đầy đủ… + Giao dịch phái sinh chủ yếu thị trường ngoại hối lại thị trường khác chưa hình thành giai đoạn phơi thai Điều phần xuất phát từ nguyên nhân khung pháp lý điều chỉnh hoạt động giao địch chứng khoán phái sinh chưa đầy đủ, quyền lợi trách nhiệm chủ thể tham gia chưa đảm bảo, chưa tạo quan tâm định chế tài nhà đầu tham gia thị trường chứng khoán, vận dụng biện pháp để hạn chế rủi ro đầu tư kiếm lợi + Khung pháp lý điều chỉnh giao dịch phái sinh thị trường chưa hoàn thiện Các giao dịch phái sinh mà ngân hàng thương mại kinh doanh thị trường ngoại hối, điều chỉnh văn pháp lý ngân hàng nhà nước, lại thị trường khác chưa có văn pháp lý điều chỉnh hoạt động giao dịch 2.Một số giải pháp vĩ mô Thứ : Quy định giới hạn giá mua Quy định nhằm khống chế nhà đầu tư đưa mức giá cao hay thấp làm cho thị trường bị xáo trộn hay bị bóp méo Nói cách khác, quy định 14 nhằm kiểm sốt (khơng ngăn cấm) nhà đầu tác động lên giá Việc kết hợp chiến lược phòng ngừa rủi ro quyền chọn tiền tệ phong phú, cho phép DN Việt Nam kết hợp vừa phịng ngừa (tỷ giá) vừa tiến cơng có hội (đặc biệt định chế muốn tìm kiếm lợi nhuận) Dĩ nhiện mặt trái quyền chọn đầu cao Các nhà đầu đầu giá lên đầu giá xuống quyền chọn mua bán Việc đầu giá hợp đồng quyền chọn tiền tệ làm cho tỷ giá biến động vượt khỏi biên độ dự kiến làm niềm tin DN nhà đầu tư vào hệ thống tỷ hoạch định Mặc dù vậy, chưa có chứng cho thấy việc đầu vào hợp đồng quyền chọn tiền tệ dẫn tới sụp đổ khủng hoảng tỷ giá nước giới Chế độ tỷ giá phụ thuộc chủ yếu vàọ ổn định vĩ mô kinh tế quốc gia Trong năm qua, Việt Nam đánh giá cao số ổn định kinh tế vĩ mô Do đó, nỗi lo tính bất ổn tỷ giá mở rộng biên độ giảm nhiều Chính thế, triển khai quyền chọn có điều kiện phù hợp với điều kiện nước Việt Nam áp dụng thành cơng Quyền chọn có điều kiện dạng quyền chọn lai tạp quyền chọn phức tạp nước phát triển làm giảm nhẹ tính đầu để tránh thua lỗ tối đa cho nhà đầu tư chí nhà đầu có ham muốn sử dụng quyền chọn tiền tệ công cụ kiếm lời Các quyền chọn tiền tệ có điều kiện đưa quy định mức tỷ giá trần (tối đa) sàn (tối thiểu) Nếu tỷ giá vượt mức giá quyền chọn khơng cịn có giá trị Những rào cản làm nản lòng nhà đầu giảm đáng kể tính bất ổn NHNN mở rộng biên độ dao động tỷ giá Các khống chế nêu áp dụng cho tồn hàng hố tài sản thị trường Việt Nam Thứ hai: Yêu cầu vốn chấp giao dịch công cụ tài phái sinh Kể từ vụ sụp đổ công ty Enron, nhà kinh tế bắt đầu thảo luận để đặt qui định chấp tài sản hợp đồng phái sinh Khi cơng ty có khó khăn mặt tài chí cịn hoạt động tốt phải đưa khoản chấp hay mức trì đặt cọc cao để chắn cơng cơng ty tn thủ hợp đồng có biến động cao giá Mức trì khoản tối thiểu mà tài khoản ký quỹ giảm xuống mức đó, cách tham gia hợp đồng bổ sung vào Trong điều kiện Việt Nam, mức tài khoản ký quỹ mức trì phải cao, lên tới 30% hợp đồng (so với mức 5% thị trường giới) Đối với nhà môi giới hợp đồng phái sinh yêu cầu phải có đủ vốn, họ 15 ngân hàng công ty không trực tiếp tham gia vào giao dịch phái sinh Yêu cầu vốn quan trọng, chúng giúp cho hệ thống ngân hàng Việt Nam giảm bớt nguy động sẵn sàng chấp nhận rủi ro để tránh tình trạng khả tốn nhà môi giới Thứ ba : Yêu cầu bắt buộc tái phòng ngừa rủi ro thị trường quốc tế Yêu cầu nhằm khống chế bắt buộc hệ thống ngân hàng thương mại nước không gánh chịu rủi ro từ người mua hợp đồng quyền chọn kỳ hạn Các ngân hàng trung gian, đứng thu phí người mua nước sau đem bán lại thị trường giới Quy định áp dụng hầu hết nứơc phát triển, điều kiện Việt Nam bắt buộc ngân hàng giao dịch cịn hạn chế nhiều, chưa kể đến yếu vốn hệ thống ngân hàng thương mại Ngoài ra, Việt Nam cần xem xét khẩn trương tham gia vào thoả thuận giao dịch hoán đổi theo quy định quốc tế có đủ điều kiện tham gia ký hợp đồng tái bảo hiểm từ giao dịch phái sinh nước Thứ tư : Yêu cầu mở cửa thị trường tự cho tất định chế triển khai hợp đồng phái sinh Mở cửa thị trường cơng cụ tài phái sinh, để tránh tình trạng phổ biến phủ cho phép số ngân hàng làm thí điểm Có thể nói “thí điểm” bệnh quan hoạch định sách Trong trường hợp thế, giá trị hợp lý hợp đồng phái sinh độc quyền số ngân hàng, chắn cao thị trường giới Tất bóp méo giá trị hợp đồng phái sinh đẩy sang phía người mua gánh chịu Tác dụng ngược độc quyền không tồn cơng cụ phịng ngừa rủi ro thực tế, giá phí q cao làm nản lịng nhà đầu tư, nhà đầu tư chấp nhận mạo hiểm tham gia canh bạc với giá phải trả cao với hy vọng gỡ gặc lại cách hy vọng đầu thị trường bất đầu khơng khí bất ổn giá thị trường Chính mà cần xem xét để tạo thị trường tự do, để định chế tài có đủ điều kiện cung cấp sản phẩm phái sinh Và dĩ nhiên liền với thiết lập khung quản lý chung cho định chế Thứ năm: Yêu cầu đăng ký lập Báo cáo tài Đây chuẩn mực bắt buộc nhằm làm tăng tính minh bạch cho tất thành viên tham 16 gia thị trường Tất thành viên tham gia thị trường phái sinh phải hiểu hết trước tiến hành giao dịch với Chẳng hạn ngân hàng Việt nam đồng ý thực hợp đồng tương lai 1000 lượng vàng với người mua tương lai Trong trường hợp người mua tương lai cần phải có thơng tin ngân hàng Việt Nam ký quỹ ngân hàng nước để mua vàng giới bán lại cho từ nước Nói cách khác, chơi chơi phải có thơng tin lẫn nhau, để chơi tăng thêm phần minh bạch có lợi cho thị trường giao dịch Thứ sáu: Hồn thiện quy định tài kế tốn liên quan, nâng cao tính khoản sản phẩm phái sinh Hiện nay, cơng cụ phái sinh chưa có thị trường giao dịch Các hợp đồng kỳ hạn tương lai phải giao dịch có sàn nước ngồi London hay NewYork Còn lại giao dịch qua quầy, nhiều bất lợi tính khoản loại rủi ro tín dụng Các hợp đồng quyền chọn hoán đổi giao dịch thị trường ngoại hối thị trường tiền tệ Nói chung, chúng thiếu nhiều chế tạo hành lang đảm bảo hoạt động trôi chảy Tuy nhiên, đôi với việc phát triển thị trường việc nâng cao chất lượng hàng hoá cho thị trường Hàng hố cơng cụ tài phái sinh, từ cơng cụ tới công cụ lai tạp Và vấn đề khơng nằm chỗ đa dạng hố sản phẩm, đáp ứng nhu cầu thị trường Cần ý tới chất lượng hàng hoá Ở đây, tính hợp pháp, tính khoản, khả thích ứng với loại rủi ro cơng cụ tài phái sinh Do cần hồn thiện đặc trưng kỹ thuật công cụ tài phái sinh, đáp ứng nhu cầu mức độ phát triển thị trường Đối với quyền chọn, ngân hàng thương mại nên xác lập nội dung hợp đồng quyền chọn quyền mua ngoại tệ DN không thực quyền lựa chọn, DN nhập Việt Nam thực hợp đồng quyền chọn ngồi ý nghĩa phịng ngừa rủi ro tỷ giá hối đối cịn có nhu cầu cần đảm bảo có đủ số lượng ngoại tệ để toán hợp đồng nhập đến hạn Nhà nước nên hoàn chỉnh khung pháp lý xác định rõ ràng nghiệp vụ giao dịch hợp đồng Optionsimages nghiệp vụ kinh doanh tài mang tính chất phịng ngừa rủi ro hối đối DN khơng thuộc tổ chức tài tín dụng, bảo hiểm, kinh doanh Trên sở này, Bộ tài xác định phí giao dịch quyền chọn khoản chi phí hợp lý, hợp lệ 17 tính vào chi phí tính vào chi phí xác định thu nhập chịu thuế Ngồi ra, Options chứng khốn, chưa áp dụng triển khai thời điểm chín muồi để triển khai Options chứng khốn tốc độ phát triển thời gian qua nhanh, giá tăng – giảm đột biến, nhu cầu Options trở nên cấp bách Nếu có công cụ Options, nhà đầu tư không bị hoảng loạn gần họ mua “bảo hiểm” giá cho chứng khốn Song song với việc triển khai cơng cụ tài phái sinh nhất, nên có tiếp cận sản phẩm lai tạp Các sản phẩm quản trị rủi ro lãi suất, tỷ giá, giá rủi ro tín dụng xuất thị trường Việt Nam Thời gian tới tiếp tục nâng cao chất lượng thị trường tài sản cở Từ đó, sở định giá sản phẩm phái sinh hiệu Thứ bảy: Cải tiến phương pháp quảng bá thông tin giao dịch chứng khoán phái sinh đến khách hàng CCác định chế tài chuyên nghiệp triển khai giao dịch phái sinh như: ngân hàng thương mại, cơng ty chứng khốn, triển khai quảng bá cơng cụ phái sinh, nhằm tạo nhận thức hiểu biết cho khách hàng, nhà phát hành nhà hoạch định sách cơng dụng cách thức sử dụng cơng cụ tài phái sinh Để thực điều này, ngân hàng cân rút kinh nghiệm thay đổi cách tiếp thị chào bán sản phẩm phái sinh, theo hướng lựa chọn huấn luyện kiến thức tiếp thị cho nhân viên thật am hiểu sản phẩm để trực tiếp giới thiệu chào bán cho khách hàng Ngoài ra, lâu dài cần lập phận chuyên tư vấn hỗ trợ cho khách hàng tìm kiếm thơng tin, cách thức sử dụng cơng cụ tài phái sinh cho hai mục tiêu kinh doanh hạn chế rủi ro Thứ tám: Tăng cường công tác đào tạo nghiên cứu, thông tin tuyên truyền hợp tác quốc tế Nhân tố người đóng vai trị then chốt hoạt động Do đó, việc đào tạo phải đặt lên hàng đầu thực thường xun Thị trường chứng khốn nói chung thị trường giao dịch chứng khốn phái sinh nói riêng lĩnh vực kinh doanh địi hỏi phải có kiến thức, trình độ chun mơn cao, cịn q mẻ VN Cho nên, việc đào tạo phải gắng kết với hoạt động mở rộng quan hệ giao lưu hợp tác quốc tế đào tạo nguồn nhân lực, tư vấn, xây dựng sách phát triển quản lý thị trường 18 Trên số giải pháp mang tính vĩ mơ, Đó cơng việc mà nhà nước, phủ quan liên quan cần có kế hoạch triển khai Tuy nhiên, để thị trường ngày phát triển bền vững, an tồn hiệu cần nỗ lực tất chủ thể kinh tế, DN, tổ chức tín dụng ngân hàng, chủ thể cung cấp sử dụng sản phẩm phái sinh Và vấn đề cốt lõi nhận thức chủ thể tham gia trực tiếp chủ thể quản lý 19 ...I .Chứng khoán phái sinh Chứng khoán phái sinh loại chứng khoán sinh từ chứng khoán gốc giá phụ thuộc vào giá chứng khốn gốc định nghĩa sau: Chứng khoán phái sinh hợp đồng tài... định 10%, sau A B sử dụng hợp đồng SWAP để hoán đổi lãi suất theo tỉ lệ định để hai có lợi III Thực trạng giải pháp việc sử dụng chứng khoán phái sinh Việt Nam: Thị trường phái sinh hình thành... ro tín dụng HSBC Việt Nam gắn với rủi ro tín dụng loại trái phiếu phủ DN Việt Nam phát hành trái phiếu thị trường quốc tế, khoản vay dài hạn DN Việt nam tổ chức tín dụng hoạt động Việt 11 Nam Khách