TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP  Nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc vốn tác động tỷ suất sinh lợi tại công ty phi tài chính ở Việt Nam GVHD : TS. Nguy ễn Thị Uy ên Uy ên Nhóm : 01 Lớp NH Đêm 6 TP.Hồ Chí M inh, tháng 10 năm 2014 1 MỤC LỤC ĐÁNH GIÁ MỨC ĐỘ THAM GIA CÁC THÀNH VIÊN 4 PHẦN 1: NGHIÊN CỨU PAPER……………………………………………………… 6 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT 5 DANH MỤC BẢNG BIỂU 6 DANH MỤC HÌNH VẼ 7 CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU 8 1.1 Giới thiệu 8 1.2 Lý do chọn đề tài 8 1.3 Vấn đề nghiên cứu 9 1.3.1 Mục tiêu nghiên cứu 9 1.3.2 Câu hỏi nghiên cứu 10 1.4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu 10 1.5 Ý nghĩa thực tiễn và khoa học của đề tài 11 1.6 Kết cấu của đề tài 11 CHƯƠNG II: TỔNG QUÁT CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 12 2.1 Các lý thuyết kinh điển về cấu trúc vốn doanh nghiệp 12 2.1.1 Lý thuyết cấu trúc vốn của MM 12 2.1.2 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn. 14 2.1.3 Chi phí thông tin bất cân xứng 15 2.1.4 Lý thuyết trật tự phân hạng 16 2.1.5 Lý thuyết thời điểm thị trường 17 2.1.6 Lý thuyết tín hiệu của chính sách cổ tức 18 2 2.1.7 Cấu trúc vốn và lợi ích từ thuế 19 2.1.8 Chi phí phá sản 19 2.1.9 Chi phí đại diện 21 2.2 Các nghiên cứu trước đây: 22 2.2.1 Nghiên cứu của Anthony Hercules Turkson và cộng sự (2013): Cấu trúc vốn và khả năng sinh lợi của các công ty phi tài chính ở Ghana: 22 2.2.2 Abor (2005) 23 2.2.3 Gatsi, J.G, & Akoto, R. K. (2010) 23 2.2.4 Titman, S. & Wessels, R. (1988). 26 2.3. Các nhân tố trong cấu trúc vốn tác động lên khả năng sinh lợi: 28 2.3.1 Nợ ngắn hạn: 29 2.3.2 Nợ dài hạn: 30 2.3.3 Tổng nợ 31 2.3.4 Quy mô doanh nghiệp: 34 2.3.5 Tăng trưởng doanh thu: 35 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 37 3.1 Phương pháp nghiên cứu: 37 3.2 Cơ sở dữ liệu 37 3.3 Mô hình hồi quy nghiên cứu 38 3.6 Các giả thuyết nghiên cứu 39 CHƯƠNG 4: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 41 4.1 Thống kê mô tả: 41 4.2 Ma trận tương quan: 43 4.3 Kết quả hồi quy: 45 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 51 3 5.1 Kết luận 52 5.2 Hạn chế của nghiên cứu và đề xuất nghiên cứu trong tương lai ………………………………53 5.3 Khuyến nghị……………………………………………………………………………………………………… 54 Phụ lục 1………………………………………………………………………………………………………………….56 Phụ lục 2 Phụ lục 3 PHẦN 3: CÂU HỎI THẢO LUẬN…………………………………………………………………………………60 Câu hỏi 1:………………………………………………………………………………………………………………………60 Câu hỏi 2:………………………………………………………………………………………………………………………68 4 ĐÁNH GIÁ MỨC ĐỘ THAM GIA CÁC THÀNH VIÊN Họ và tên MSSV Mô tả công việc Đánh giá mức độ tham gia Bài paper Câu hỏi 1 Câu hỏi 2 Nguyễn Thị Thùy Dương 7701220228 Dịch paper Tìm dữ liệu Làm phần 1 Tìm tài liệu, Làm phần 1 Tổng hợp bài Tìm tài liệu Làm phần 1 100% Nguyễn Thái Minh Thư 7701221127 Dịch paper Tìm dư liệu Làm phần 4,5 Tổng hợp bài Tìm tài liệu Làm phần 2 Tìm tài liệu Làm phần 1 100% Nguyễn Thị Huy Hải 7701221519 Dịch paper Tìm dữ liệu Làm phần 2 Chỉnh sửa bài Tìm tài liệu Làm phần 3 Chỉnh sửa bài Tìm tài liệu Làm phần 2 Chỉnh sửa bài 100% Trần Thị Thu Thảo 7701221702 Dịch paper Tìm dữ liệu Làm phần 2, 3 Tìm tài liệu Làm phần 3 Tìm tài liệu Làm phần 2 Tổng hợp bài 100% Nguyễn Đình Tỵ 7701221347 Dịch paper Tìm tài liệu, Làm phần 2 70% 5 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT CTCP Công ty cổ phần WACC Chi phí sử dụng vốn bình quân HOSE Sàn Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh HNX Sàn Giao dịch Chứng khoán Hà Nội 6 DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 1 Tóm tắt thống kê mô tả giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc. Bảng 2 Ma trận tương quan giữa các biến Bảng 3 Kết quả mô hình hồi quy (biến phụ thuộc ROA) Bảng 4 Kết quả mô hình hồi quy (biến phụ thuộc ROE) Bảng 5 Kết quả mô hình hồi quy (biến phụ thuộc NPM) 7 DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 1 Hai mô hình cấu trúc vốn Hình 2 Chi phí sử dụng vốn Hình 3 Diễn biến lạm phát của Việt Nam từ năm 2004 - 2012 8 CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU 1.1 Giới thiệu Gatsi và Akoto (2010) mô tả khái niệm cấu trúc vốn là sự kết hợp giữa nợ và vốn cổ phần để tạo thành cấu trúc vốn của doanh nghiệp và giải thích rằng tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần là lựa chọn chiến lược của các nhà quản lý. Van Horne và Wachowicz (2008) khẳng định rằng cấu trúc vốn là một sự trộn lẫn hoặc tỷ lệ của các chỉ tiêu tài chính dài hạn như nợ, cổ phần ưu đãi với cổ phần thường. Điều đó chứng tỏ rằng quyết định lựa chọn tỷ lệ thích hợp trong cấu trúc vốn gồm vốn cổ phần và nợ có thể giúp doanh nghiệp đạt được mục tiêu cao nhất về tối đa hóa lợi nhuận. Marfo-Yiadom và Boachie-Mensah (2010) cũng ủng hộ Van Horne và Wachowicz (2008) tuyên bố rằng tỷ suất sinh lời đo lường hiệu quả quản lý được biểu thị bằng doanh thu trên doanh số và đầu tư. Ross, Weterfield và Jordan (2008) cũng giải thích rằng doanh thu trên tài sản và doanh thu trên vốn cổ phần là những nhân tố chính để đánh giá khả năng sinh lời của một công ty. Cũng liên quan đến tỷ lệ đòn bẩy tài chính, Van Horne và Wachowicz (2008) cho rằng tỷ lệ đòn bẩy tài chính cho thấy sự mở rộng của những công ty được tài trợ bởi nợ, tỷ lệ này có thể được chia thành nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và tổng nợ. Những nghiên cứu trên đây tập trung nghiên cứu tình hình tài chính của các công ty tài chính và phi tài chính ở Ghana (trong đó công ty phi tài chính ít được chú ý hơn). Thực tế vẫn có nhiều khác biệt đặc trưng về các ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lợi của công ty từng mỗi quốc gia. Bài nghiên cứu cũng cho thấy rằng, mặc dù có một vài sự thấu hiểu về học thuyết tài chính hiện đại được ứng dụng cho các nước, nhưng vẫn còn nhiều thứ cần được nghiên cứu thêm để có thể kiểm tra sự ảnh hưởng của cấu trúc vốn lên khả năng sinh lời của các công ty phi tài chính được niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam. 1.2 Lý do chọn đề tài 9 Các bằng chứng trên đã cho thấy rằng các nghiên cứu về mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và khả năng sinh lời của một công ty thì vẫn chưa được kết luận thống nhất. Các bằng chứng cũng cho thấy rằng đối với các công ty phi tài chính, việc nghiên cứu về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và khả năng sinh lời cũng đã được chú ý nhưng chưa được nghiên cứu một cách chính thức. Trong khi các công ty phi tài chính đóng một vai trò quan trọng trong sự phát triển kinh tế của mỗi quốc gia. Ngoài việc cung cấp các cơ hội việc làm cho công dân, công ty phi tài chính còn cung cấp hàng hóa, dịch vụ và trách nhiệm xã hội đối với cộng đồng người. Một quyết định quan trọng của nhà quản lý các công ty phi tài chính phải đối mặt là sự lựa chọn nợ - vốn chủ sở hữu. So với những lựa chọn khác, sự lựa chọn này là cần thiết cho việc xác định lợi nhuận của công ty. Điều này có nghĩa là các công ty thực hiện thận trọng sự lựa chọn giữa nợ và vốn chủ sở hữu sẽ có một lợi thế cạnh tranh trong ngành. Vì vậy nhóm đã chọn đề tài “Nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc vốn tác động tỷ suất sinh lợi tại công ty phi tài chính ở Việt Nam” để kiểm chứng tác động của cấu trúc vốn lên tỷ suất sinh lời của các công ty phi tài chính đã được chọn ở Việt Nam và đặc biệt nghiên cứu mối quan hệ giữa đòn bẫy tài chính và tỷ suất sinh lời của những công ty được nghiên cứu. 1.3 Vấn đề nghiên cứu 1.3.1 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu là là kiểm chứng cấu trúc vốn và ảnh hưởng của cấu trúc vốn lên tỷ suất sinh lời của các công ty phi tài chính được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Nghiên cứu tập trung vào các công ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong thời kỳ từ năm 2008 đến năm 2012. Những mục tiêu nghiên cứu cụ thể hơn của bài nghiên cứu là: - Tìm ra mối liên hệ giữa doanh thu trên tài sản, doanh thu trên vốn cổ phần, biên lợi nhuận ròng với nợ ngắn hạn - Tìm ra mối liên hệ giữa doanh thu trên tài sản, doanh thu trên vốn cổ phần, biên lợi nhuận ròng với nợ dài hạn [...]... đề tài giúp xác định sự tác động của cấu trúc vốn đến tỷ suất sinh lời của các công ty phi tài chính niêm yết tại Việt Nam, đồng thời cung cấp thêm bằng chứng thực nghiệm cho một số học thuyết về cấu trúc vốn, giúp các doanh nghiệp có cái nhìn thấu đáo hơn về cấu trúc vốn doanh nghiệp, để từ đó có thêm cơ sở để hoạch định và xây dựng một cấu trúc vốn tối ưu 1.6 Kết cấu của đề tài Kết cấu của đề tài. .. thường có ít nợ trong cơ cấu vốn của mình để tối đa hóa giá trị 2.2 Các nghiên cứu trước đây: 2.2.1 Nghiên cứu của Anthony Hercules Turkson và cộng sự (2013): Cấu trúc vốn và khả năng sinh lợi của các công ty phi tài chính ở Ghana: Mục đích nghiên cứu: Bài nghiên cứu này tìm hiểu mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và khả năng sinh lời của những công ty phi tài chính được niêm yết ở thị trường chứng khoán... chúng ta biết rằng chi phí sử dụng vốn cổ phần phụ thuộc vào ba điều: Tỷ suất sinh lợi từ tài sản, tỷ suất sinh lợi dự kiến từ nợ và tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần của doanh nghiệp Điều này thiết lập ra phương trình từ hình 2, là: RE= RA + (RA-RD) x (D/E) Trong đó: RE: Tỷ suất sinh lợi từ vốn cổ phần RA: Tỷ suất sinh lợi từ tài sản RD: Tỷ suất sinh lợi từ nợ D/E: Tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần Phương trình là một... khoa học của đề tài Bài nghiên cứu này được tiến hành có ý nghĩa khoa học rất quan trọng trên cả phương diện lý luận và thực tiễn, cụ thể: Về mặt lý luận: hệ thống lại các học thuyết về cấu trúc vốn, kiểm chứng cấu trúc vốn và ảnh hưởng của cấu trúc vốn lên tỷ suất sinh lời của các công ty phi tài chính, từ đó cho chúng ta thấy rõ vai trò quan trọng của cấu trúc vốn đối với sự tồn tại và phát triển... thuyết về cấu trúc vốn cung cấp cho tác giả những khái niệm cơ bản nhất để tiến hành nghiên cứu này Nghiên cứu này sử dụng phương pháp cơ sở dữ liệu mảng để kiểm tra ảnh hưởng của cấu trúc vốn lên khả năng sinh lời của 20 công ty được lựa chọn Phương pháp bình phương bé nhất được dùng làm kỹ thuật ước lượng của nghiên cứu này Dữ liệu nghiên cứu được lấy ra từ báo cáo tài chính của những công ty này Các... Akoto, R K (2010) Nghiên cứu cấu trúc vốn và lợi nhuận của các ngân hàng Ghana sử dụng phương pháp dữ liệu mảng Lý thuyết cấu trúc vốn được sử dụng để làm cơ sở lý thuyết cho việc nghiên cứu Mục đích của nghiên cứu: Theo Buser et al (1981), quyết định cấu trúc vốn của ngân hàng là tương tự như của một công ty phi tài chính Mặc dù có sự khác biệt giữa các ngành trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp do... nghiên cứu, nhóm đề xuất các câu hỏi nghiên cứu liên quan đến việc nghiên cứu cấu trúc vốn và khả năng sinh lợi của các công ty phi tài chính niêm yết tại Việt Nam như sau: - Doanh thu trên tài sản hay doanh thu trên vốn cổ phần hay biên lợi nhuận ròng có quan hệ cùng chiều với nợ ngắn hạn hay không? - Doanh thu trên tài sản hay doanh thu trên vốn cổ phần hay biên lợi nhuận ròng có quan hệ cùng chiều... do chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu, đối tượng và phạm vi nghiên cứu, ý nghĩa khoa học và thực tiễn của đề tài nghiên cứu Chương 2: Nêu khái quát các lý thuyết kinh điển về cấu trúc vốn doanh nghiệp Trình bày các nghiên cứu thực nghiệm liên quan đến cấu trúc vốn và khả năng sinh lợi trên thế giới Chương 3: Phương pháp nghiên cứu và cơ sở dữ liệu, việc thu thập và xử lý dữ liệu, mẫu nghiên cứu, mô hình... này Các tỉ lệ như doanh thu trên tài sản, doanh thu trên vốn cổ phần, hệ số biên lợi nhuận ròng là các chỉ số dùng để xác định khả năng sinh lời của một công ty Nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và tổng tỷ lệ nợ được sử dụng để đánh giá đòn bẩy tài chính của công ty đó Kết quả nghiên cứu: Nghiên cứu cho thấy rằng 54.99% tổng vốn của của các công ty trong nghiên cứu được tài trợ bởi nợ Trong đó 47.65% là nợ ngắn... và phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: các công ty phi tài chính niêm yết trên hai sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam: Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội - Phạm vi nghiên cứu: do những hạn chế về số liệu nên nhóm chọn mẫu các công ty phi tài chính niêm yết tính đến ngày 31/12/2012 Số liệu nhóm chọn khảo sát là số liệu lấy từ báo cáo tài chính đã được