GVHD: TS ĐINH THỊ THU HỒNG TÀI CHÍNH QUỐC TẾ Sự Ổn Định Chính Sách Bộ Ba Bất Khả Thi Và Các Chính Sách Vĩ Mơ Quốc Tế Helen Popper, Alex Mandilaras, and Graham Bird October 10, 2011 TÓM LƯỢC Bài viết khảo sát tính ổn định sách kinh tế vĩ mơ quốc tế Bằng việc sử dụng mơ hình đơn giản lý thuyết ba bất khả thi cổ điển, kinh tế mở, giới thiệu phương thức đo lường mới, đơn biến ổn định sách kinh tế vĩ mô quốc tế Chúng mô tả cách kết hợp sách kinh tế vĩ mơ quốc tế xét hình thức bên ngồi chúng đến ngun mẫu đằng sau đó, và, chúng tơi sử dụng hạn chế ba bất khả thi để cung cấp đánh giá chủ quyền tiền tệ Bằng cách áp dụng phương thức vào phân tích liệu thời kỳ hậu Bretton Woods, chúng tơi thấy kết hợp sách kinh tế vĩ mơ giới ổn định tỷ giá hối đoái linh hoạt thị trường vốn tự Chúng nhận thấy hầu hết quốc gia thực chủ quyền tiền tệ mức độ cao so với trước Thơng thường, nước hịa trộn sách độc lập chế độ tiền tệ mức độ cao với sách ổn định tỷ giá hối đối mở cửa thị trường tài (Theo ý nghĩa mở rộng này, hầu mức “trung gian"của khơng gian sách.) Ngồi ra, chúng tơi nhận thấy việc nắm giữ thức dự trữ ngoại tệ mức độ lớn tương ứng với ổn định sách cao nước có thu nhập thấp Tuy nhiên, khơng có gia tăng mức độ ổn định xảy nước thu nhập trung bình, sách ổn định nhất, nước giàu Giới thiệu Theo lý thuyết ba bất khả thi kinh tế mở cổ điển, quốc gia đồng thời đạt ổn định tỷ giá, thị trường vốn tự chủ quyền tiền tệ Mỗi quốc gia phải có đánh đổi mục tiêu Trong lý thuyết ba bất khả thi cho phải thực lựa chọn lịch sử gần cho thấy khơng có lựa chọn cuối Trường hợp Trung Quốc nhắc nhở chủ quyền tiền NHÓM 10_CAO HỌC ĐÊM 4_K22 Page TÀI CHÍNH QUỐC TẾ GVHD: TS ĐINH THỊ THU HỒNG tệ bị xói mịn, Brazil nhắc nhở rào cản dịng lưu chuyển vốn dựng lên, câu hỏi châu Âu nhắc nhở liên minh tiền tệ bị tháo dỡ Các nước thực lựa chọn, sau lại tiếp tục lựa chọn lại Trong nghiên cứu này, chúng tơi tìm hiểu ổn định lựa chọn Chúng tơi đặt câu hỏi, ví dụ, liệu tỷ giá hối đoái cố định kiểm soát vốn ổn định quyền tự chủ tiền tệ kết hợp với thị trường vốn mở (có), liệu dự trữ ngoại hối có liên quan đến ổn định sách (có, mức độ đó, xảy nước nghèo) Để kiểm tra vấn đề câu hỏi liên quan, giới thiệu cách thức đo lường mới, thức ổn định sách kinh tế vĩ mô theo thời gian Phương thức bắt đầu với mơ hình đơn giản ba bất khả thi Chúng ta hình dung sách kinh tế vĩ mơ quốc tế quốc gia vị trí khơng gian ba chiều hạn chế, điểm sách ổn định tỷ giá, tài mở, sách tiền tệ độc lập Trong cấu trúc này, thay đổi sách kinh tế vĩ mô quốc tế quốc gia đo lường cách tự nhiên dịch chuyển từ điểm đến điểm khác khơng gian sách ba chiều Ở đây, đánh giá ổn định sách quốc gia cách đánh giá mức độ thay đổi theo thời gian Đăc biệt, ổn định không ổn định tổng thể đo khoảng cách điểm nối tiếp khơng gian sách Một sách kinh tế vĩ mô ổn định định nghĩa sách có thay đổi tương đối nhỏ khơng gian sách, thay đổi lớn khơng gian sách đại diện cho sách khơng ổn định Chúng tơi cung cấp phương pháp đo lường chủ quyền tiền tệ Các phương pháp có nguồn gốc từ hạn chế ba bất khả thi: ba bất khả thi hạn chế sách độc lập tiền tệ chi phí ổn định tỷ giá tự tài Bằng cách đo lường ổn định tỷ giá tự lưu chuyển vốn cũ, hạn chế ba bất khả thi mang lại phương pháp ngầm định chủ quyền tiền tệ Biện pháp cung cấp thay rõ ràng cho biện pháp tiêu chuẩn tại, mà dựa vào mối tương quan lãi suất quốc gia lãi suất quốc gia sở Trong phần viết này, giới thiệu phương thức đo lường ổn định Sau sử dụng phương thức để đánh giá ổn định sách ba bất khả thi tổng số 177 kinh tế thời kỳ đại (thời hậu Bretton Woods) Bằng cách đó, chúng tơi dựa vào biện pháp đo lường chủ quyền tiền tệ - biện pháp hầu thể độc lập chế độ tiền tệ lớn NHÓM 10_CAO HỌC ĐÊM 4_K22 Page TÀI CHÍNH QUỐC TẾ GVHD: TS ĐINH THỊ THU HỒNG nhiều so với suy nghĩ trước Cuối cùng, phân loại quốc gia vào nguyên mẫu sách năm, đánh giá ổn định nguyên mẫu, xem xét mối liên hệ ổn định, nguyên mẫu, dự trữ Một phương thức đo lường ổn định Để đánh giá ổn định kinh tế vĩ mô quốc tế, bắt đầu với ba sách tiêu chuẩn ba bất khả thi quốc tế Chúng ta biểu thị kéo dài chế độ nước thứ i khoảng thời gian t Ri,t, đó: Và Si,t thể ổn định tỷ giá, Fi,t thể tự lưu chuyển vốn Mi,t thể chủ quyền tiền tệ Các phép tính Si,t, Fi,t Mi,t chuẩn hóa theo đó, yếu tố nằm khoảng từ đến 1, giá trị thể tỷ giá hối đối cố định hồn hảo, tự hóa thị trường vốn hoàn hảo chủ quyền tiền tệ hoàn hảo Như vậy, kết hợp tỷ giá cố định với thị trường vốn mở cửa Ri,t,= (1,1,0), kết hợp tỷ giá cố định với chủ quyền tiền tệ Ri,t,= (1,0,1) kết hợp tỷ giá thả với thị trường vốn mở cửa độc lập tiền tệ Ri,t,= (0,1,1) Theo cấu trúc này, thay đổi chế độ quốc gia từ thời kỳ sang giai đoạn đơn giản vecto nối kết điểm liền không gian sách: Bằng việc sử dụng vecto biểu diễn thay đổi sách ri,t chắn đo lường thay đổi sách tổng quát chuẩn vecto || ri,t || (chuẩn NHÓM 10_CAO HỌC ĐÊM 4_K22 Page TÀI CHÍNH QUỐC TẾ GVHD: TS ĐINH THỊ THU HỒNG Euclide) Với chuẩn vecto này, xác định phương thức đo lường định lượng, đơn biến, điều chỉnh nằm khoảng từ đến 1: Tiêu chuẩn điều chỉnh ni,t biểu diễn cách vô hướng đơn giản phạm vi đầy đủ thay đổi sách ba vĩ mô quốc tế quốc gia Hình minh họa phương pháp để đo lường ổn định sách Các số liệu hiển thị hai điểm liệu quan sát đơn lẻ tiêu điều chỉnh, ni,t Quan sát thực cho Indonesia thời điểm khủng hoảng châu Á (i = Indonesia, t = 1997), liệu từ nghiên cứu Aizenman, Chinn Ito (2010), mà thảo luận chi tiết phần Như biết, Indonesia trải qua suy giảm đáng kể ổn định tỷ giá giảm nhẹ tự thị trường tài khủng hoảng, lại tăng chủ quyền tiền tệ cách đáng kể Những thay đổi rõ vector biểu diễn quan sát năm 1996 năm 1997 Chiều dài chuẩn hóa vector đo lường thay đổi tổng thể ba sách Các tiêu năm 1997 khoảng lần giá trị tiêu biểu Indonesia hồi đầu thập kỷ, vượt (với biên độ đáng kể) 95% giá trị mẫu Nhìn chung, chuẩn vector tóm tắt thay đổi tổng thể sách kinh tế vĩ mô quốc tế ba bất khả thi Dưới đây, sử dụng tiêu chuẩn (đã hiệu chỉnh để nằm khoảng 1) để kiểm tra ổn định sách khác để đánh giá mức độ mở rộng mà ổn định liên kết với việc nắm giữ thức dự trữ ngoại hối Dữ liệu tính ổn định tổng qt Trong phần này, chúng tơi tính tốn phương thức đo lường ổn định năm việc sử dụng mẫu gồm 177 quốc gia với liệu thường niên từ năm 1970 đến năm 2008 Chúng ta bắt đầu với phương thức đo lường „thực tế‟ ổn định tỷ giá hối đoái chủ quyền tiền tệ cung cấp Aizenman, Chinn Ito (2010), cập nhật phiên phương pháp đo lường „luật định‟ (de jure) mức độ tự tài khoản tài Chinn Ito (2008) Sau đó, chúng tơi tính tốn phương thức đo lường ổn định việc sử dụng biến thay chủ quyền tiền tệ NHĨM 10_CAO HỌC ĐÊM 4_K22 Page TÀI CHÍNH QUỐC TẾ GVHD: TS ĐINH THỊ THU HỒNG Aizenman et al xây dựng đo lường ổn định tỷ giá hối đoái thường niên, Si,t, việc sử dụng độ lệch chuẩn theo tháng tỷ giá hối đoái quốc gia quốc gia sở Giống nhiều nhà nghiên cứu khác, họ theo nghiên cứu Giáo sư Shambaugh (2004) việc xây dựng cách đo lường chủ quyền tiền tệ, Mi;t, cách sử dụng mối tương quan lãi suất thị trường tiền tệ quốc gia quốc gia sở Cuối cùng, phương pháp đo lường „theo luật định‟ de jure Chinn Ito đo lường mức tự hóa thị trường tài chính, Fi,t, bình qn gia quyền tiêu hạn chế ngoại hối Quỹ tiền tệ quốc tế Bảng cung cấp tóm tắt tiêu điều chỉnh, ni,t, tính toán dựa liệu Bảng cung cấp tóm tắt số liệu thống kê phân loại theo thu nhập, lấy từ danh sách kinh tế tháng năm 2011 Ngân hàng Thế giới, cung cấp số liệu thống kê cho nhóm thị trường nổi, lấy từ Chỉ số thị trường Morgan Stanley Capital International Cột thể giá trị trung bình cho nhóm Như nhóm, nước giàu có sách kinh tế vĩ mơ ổn định Giá trị Trung bình chúng, thể dòng thứ ba, 0,11 (Hãy nhớ sách thả bền vững phần sách "ổn định", thực tế tỷ giá hối đối tự biến động.) Dòng cuối số liệu thống kê cho kinh tế Với giá trị trung bình hiệu chỉnh 0,16, thể tiêu lớn Như vậy, nước giàu có sách ổn định nhất, kinh tế – nước nghèo - có bất ổn định sách Hình biểu diễn tiêu điều chỉnh theo thời gian Các đường đứt nét đồ thị thể giá trị đo lường nay, tóm tắt bảng 1.Các đường liền tương ứng với phương thức đo lường ổn định thứ hai, có liên quan chặt chẽ - thay phương thức đo lường chủ quyền tiền tệ (được mô tả đây) cho phương thức sử dụng Giáo sư Shambaugh Aizenman, Chinn Ito NHÓM 10_CAO HỌC ĐÊM 4_K22 Page TÀI CHÍNH QUỐC TẾ GVHD: TS ĐINH THỊ THU HỒNG Các phương thức đo lường liên quan Kiểm nghiệm 4.1 Phương thức ngầm định chủ quyền tiền tệ Như nói trên, phương pháp tiếp cận giáo sư Shambaugh (2004) để đo chủ quyền tiền tệ sử dụng tương quan lãi suất ngắn hạn nước quốc gia quốc gia sở giả định, thường Hoa Kỳ Mối tương quan cao thể dấu hiệu phụ thuộc tiền tệ Có nghĩa là, thể thiếu độc lập sách tiền tệ Những hạn chế phương pháp tiếp cận có giá trị là, ngồi việc phản ánh phụ thuộc tiền tệ, phản ánh mối tương quan tình khác mà theo sách tiền tệ độc lập phản ứng lại Canada ví dụ nói vấn đề biện pháp: bất chấp chủ quyền tiền tệ rõ ràng, lãi suất liên quan chặt chẽ với Hoa Kỳ Bề ngoài, phương pháp sai lạc nói Ngân hàng Canada bị hạn chế sách Cục Dự trữ Liên bang Các nhà nghiên cứu khác, chẳng hạn Frankel, Schmukler, Serven (năm 2004, nghiên cứu thời điểm với Giáo sư Shambaugh), Reade Volz (2008), cung cấp biện pháp đo lường chủ quyền tiền tệ có liên quan khác cho phép xem xét nhiều liên kết chung mức lãi suất nước Tuy nhiên, biện pháp tổng quát cuối dựa tương quan lãi suất, chúng có hạn chế tương tự Ở đây, giới thiệu phương thức đo lường chủ quyền tiền tệ thay mà không bị ảnh hưởng hạn chế này, sử dụng phương thức chủ NHÓM 10_CAO HỌC ĐÊM 4_K22 Page TÀI CHÍNH QUỐC TẾ GVHD: TS ĐINH THỊ THU HỒNG quyền để cải tiến quy mơ tính ổn định, ni,t Phương thức đo lường chủ quyền bắt đầu cách lấy ba bất khả thi làm trọng tâm: giả định ba bất khả thi thực Với giả định đó, từ phương thức đo lường ổn định tỷ giá, Si,t, thị trường vốn tự do, Fi,t, giúp có phương thức ẩn chủ quyền tiền tệ, Mi,t Đặc biệt, phương thức ngầm định chủ quyền tiền tệ là: Mi,t = − Si,t − Fi,t Hình cung cấp biểu đồ mô tả hai phương thức ẩn chủ quyền tiền tệ (các đường liền), với biện pháp Shambaugh (các đường đứt nét)8 Nhìn chung, theo cách mới, phương thức ngầm định cho thấy mức độ đáng kể độ độc lập sách tiền tệ phương thức Giáo sư Shambaugh Ví dụ, sử dụng phương thức chủ quyền tiền tệ, quan sát Canada (năm 2007 2008) 0,75 0,81, Giáo sư Shambaugh năm gần nhỏ nhiều: 0,25 0.31 Từ phương thức đo lường chủ quyền tiền tệ việc dùng ba bất khả thi đưa ra, chúng tơi khơng thể sử dụng để kiểm tra tính hợp lệ ba bất khả thi, kết khảo sát Aizenman, Chinn Ito (2010)10 Tuy nhiên, chúng tơi sử dụng phương thức ngầm định để khám phá điều thu hút chúng tơi đây: ổn định sách ba bất khả thi Hình 3: Những phương thức đo lường chủ quyền tiền tệ NHÓM 10_CAO HỌC ĐÊM 4_K22 Page TÀI CHÍNH QUỐC TẾ GVHD: TS ĐINH THỊ THU HỒNG Bảng cung cấp bảng tóm tắt ổn định sách sử dụng tiêu điều chỉnh tính tốn mới, phương thức ngầm định sách tiền tệ Như thể hình, tiêu trung bình tổng thể thấp Tuy nhiên, ổn định tương đối nhóm thu nhập khơng thay đổi, khác biệt lớn có ý nghĩa thống kê: nước có thu nhập cao lại thể sách kinh tế vĩ mơ ổn định nhất, kinh tế thể kết sách ổn định Suốt phần cịn lại nghiên cứu, chúng tơi tính tốn tiêu sử dụng phương thức mới, phương thức ổn định sách tiền tệ ba bất khả thi Chú ý: Ở đây, định mức điều chỉnh tính tốn cách sử dụng phương thức mới, phương thức ngầm định chủ quyền tiền tệ cho nước số 177 quốc gia 19712008 Các nhóm phân loại theo thu nhập lấy từ Ngân hàng Thế giới (tháng năm 2011), www.worldbank.org, nhóm lấy theo Chỉ số thị trường Morgan Stanley Capital International (khơng bao gồm Đài Loan liệu khơng có sẵn) Cột cuối báo cáo giá trị thống kê-t giả thuyết cho mức trung bình thu nhập nhóm có liên quan với phần cịn lại giới Ba dấu hoa thị kiểm định thống kê có ý nghĩa mức phần trăm 4.2 Tính ổn định theo thời gian Bằng cách sử dụng tiêu chuẩn ngầm, Bảng kiểm tra liệu số thay đổi mạnh mẽ tính ổn định nêu hình có ý nghĩa thống kê Đặc biệt, bảng cung cấp kết tiêu điều chỉnh trung bình khơng thay đổi sau xảy khủng hoảng, ví du: Cuộc khủng hoảng Mexico (1994), khủng hoảng Đông Nam Á (1997), khủng hoảng Argentine (2002) Bảng nhóm thu nhập khác trải qua biến đổi khác Đối với nước có thu nhập thấp, thể đầu tiên, có số chứng NHĨM 10_CAO HỌC ĐÊM 4_K22 Page TÀI CHÍNH QUỐC TẾ GVHD: TS ĐINH THỊ THU HỒNG nhỏ cho thấy có gia tăng bất ổn sau khủng hoảng Mexico Đối với nhóm cịn lại, tất thay đổi theo chiều hướng ngược lại: mức ổn định (giảm định mức) Đối với nước thu nhập trung bình, thể thứ hai, có số chứng cho thấy gia tăng nhỏ ổn định kể từ Cuộc khủng hoảng Argentina Đối với nước có thu nhập cao, thể ô thứ ba, thay đổi rõ ràng Đối với quốc gia này, gia đoạn gần thể ổn định sách kinh tế vĩ mô quốc tế lớn hơn, việc sử dụng yếu tố khủng hoảng để phân chia mẫu Đối với nhóm tập hợp tất nước, thể thứ tư, tự tin bác bỏ ý kiến cho giá trị trung bình giống giai đoạn trước hay kể qua hai khủng hoảng gần Các nước nổi, thể ô cuối cùng, biểu gia tăng tính ổn định tồn giới, chứng yếu 4.3 Những sách hành lang Khi nói đến ổn định sách, đơi thay đổi lớn sách quan tâm Vì vậy, chúng tơi kiểm định chứng khảo sát lớn cách riêng lẻ Bảng cung cấp liệu thập phân vị lớn định mức điều chỉnh Bảng liệt kê số lượng quan sát lớn năm, theo nhóm thu nhập tồn mẫu Trong ô bảng, tử số cho biết số lượng quan sát lớn, mẫu số cho biết tổng số quan sát Nhìn chung, thay đổi lớn sách dựa giá trị trung bình Các kinh tế giàu có có thay đổi, kinh tế có thay đổi lớn Trong bảng hồi quy sau, kiểm tra tất thay đổi sách - lớn nhỏ, sau đó, tập trung ý vào xác suất thay đổi lớn sách xác định NHÓM 10_CAO HỌC ĐÊM 4_K22 Page GVHD: TS ĐINH THỊ THU HỒNG TÀI CHÍNH QUỐC TẾ 4.4 Ngun mẫu Tiếp theo, chúng tơi tìm hiểu cách thức tiêu khác thông qua kiểu kết hợp sách kinh tế vĩ mơ quốc tế Chúng tơi chia quan sát thành kiểu sách kế hợp khác dựa biểu chúng thành bốn loại nguyên mẫu: kiểu “HongKong”, với ổn định tỷ giá thị trường vốn mở, kiểu “Trung Quốc”, với ổn định tỷ giá chủ quyền tiền tệ, kiểu “Mỹ” với thị trường tài tự độc lập tiền tệ, kiểu “Trung gian”, với mức độ khiêm tốn tất ba đặc điểm Chúng sử dụng mơ hình đơn giản ba bất khả thi để mơ tả loại sách xác Đặt j = „Hong Kong‟, „China‟, „Mỹ‟ „Trung gian‟ Chúng tơi định nghĩa loại j (typej) mà theo Rj nhận giá trị (1,1,0); (1,0,1), (0,1,1) (2/3, 2/3, 2/3) Mỗi giá trị đại diện cho điểm biên giới tập khả thi định nghĩa theo lý thuyết ba bất khả thi Ba điểm đại diện cho ba góc tương ứng với nguyên mẫu `Hồng Kông, '' Trung Quốc, 'và' Mỹ „ mô tả trên, điểm cuối đại diện cho `Trung gian‟ vùng biên giới có tính khả thi Sau đó, chúng tơi đinh nghĩa loại quốc gia i khoảng thời gian t ước lượng với bốn điểm Cụ thể, cho Như vậy, loại quan sát định nghĩa điểm mà tối thiểu khoảng cách quan sát nguyên mẫu Bảng 4: Số lượng giá trị định mức ngầm thập phân vị gần theo nhóm thu nhập Low Middle High All 1971 9/26 12/48 9/29 30/103 4/15 1972 3/27 7/48 3/29 13/104 0/15 1973 8/27 12/50 13/30 33/107 2/15 1974 5/28 4/51 3/31 12/110 2/15 1975 2/27 4/49 5/31 11/107 0/15 1976 3/26 7/51 4/31 14/108 4/15 1977 1/26 2/52 6/34 9/112 0/15 1978 4/26 7/53 4/36 15/115 3/15 1979 1/26 8/53 4/36 13/115 3/15 NHÓM 10_CAO HỌC ĐÊM 4_K22 Page 10 GVHD: TS ĐINH THỊ THU HỒNG TÀI CHÍNH QUỐC TẾ 1980 1/27 7/55 2/36 10/118 4/15 1981 1/27 7/56 1/36 9/119 3/15 1982 3/30 8/58 1/37 12/125 5/15 1983 3/31 10/63 3/37 16/131 5/15 1984 3/31 5/65 2/37 10/133 1/15 1985 1/33 7/66 1/37 9/136 3/16 1986 4/33 6/70 2/37 12/140 3/16 1987 1/33 7/70 0/39 8/142 4/18 1988 1/33 1/70 2/39 4/142 0/18 1989 0/35 6/71 1/39 7/145 1/18 1990 3/35 5/72 1/39 9/146 1/18 1991 2/34 5/73 2/39 9/146 1/18 1992 2/34 10/73 1/39 13/146 4/18 1993 1/34 12/73 5/40 18/147 2/18 1994 4/34 13/74 3/40 20/148 4/18 1995 7/33 10/75 0/40 17/148 3/18 1996 6/34 14/78 2/40 22/152 5/18 1997 3/34 14/89 4/47 21/170 6/20 1998 2/36 11/89 4/47 17/172 1/20 1999 3/37 13/89 4/47 20/173 2/20 2000 6/37 15/90 0/47 21/174 2/20 2001 4/36 9/88 5/47 18/171 4/20 2002 4/36 6/87 1/47 11/170 2/20 2003 4/37 8/88 2/47 14/172 1/20 2004 2/37 10/88 2/47 14/172 1/20 2005 2/36 6/88 1/47 9/171 1/20 2006 1/36 5/86 2/46 8/168 1/20 2007 3/33 4/83 2/46 9/162 1/20 2008 0/33 18/82 3/47 21/162 1/20 Total 113/1218 315/2664 110/1500 538/5382 90/662 (%) 9.3% 11.8% 7.3% 10.0% 13.6% NHÓM 10_CAO HỌC ĐÊM 4_K22 Page 11 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ GVHD: TS ĐINH THỊ THU HỒNG Sử dụng Định nghĩa cho loại nêu Hình cho thấy số lượng kinh tế năm loại Suốt thời kỳ đại, hình thức sách phổ biến kiểu `Trung Quốc ' Phần lớn, bốn mươi kinh tế có tỷ giá tương đối ổn định mức độ tương đối cao chủ quyền tiền tệ hình thức phổ biến thứ sách kiểu `Trung gian' Số lượng quan sát kiểu „Trung gian‟ tăng lên vào khoảng thập niên 90 nhiều kinh tế kiểu `Trung Quốc ' bắt đầu nới lỏng sách kiểm soát vốn họ Số lượng kinh tế theo kiểu `Hồng Kông‟ tăng đặn kể từ năm chín mươi Số lượng kinh tế kiểu „Hoa Kỳ‟ tăng suốt thời gian qua, ổn định Con số cho thấy khơng thể trì việc `đào sâu vào kiểu Trung gian‟, định nghĩa theo ba đầy đủ sách ba bất khả thi Các nghiên cứu đâu tiên `đào sâu vào kiểu Trung gian‟ cho việc tăng cường mức dịch chuyển vốn làm chế độ tỷ giá hối đóai trung gian khơng bền vững, buộc phủ phải lựa chọn không ổn định ổn định tỷ giá hối đối hồn tồn Trong việc mở cửa thị trường tài Trung gian quan điểm 'đào sâu' hay 'lưỡng cực‟, nhiều nghiên cứu mở rộng định nghĩa cụm từ cách độc đoán theo ổn định tỷ giá hối đoái Ở đây, việc định nghĩa `trung' 'cực' theo chiều ba bất khả thi, nhận thấy khơng có chuyển đổi rõ ràng với góc ba Do đó, việc `đào sâu 'hay NHÓM 10_CAO HỌC ĐÊM 4_K22 Page 12 GVHD: TS ĐINH THỊ THU HỒNG TÀI CHÍNH QUỐC TẾ 'phân cực' (trước lưỡng cực) khơng trình bày phần sau Bảng tóm tắt phương pháp chúng tơi đo lường ổn định sách, định mức điều chỉnh, sách ổn định khác bốn kiểu kết hợp sách Như thể Bảng 5, ổn định sách khác biệt rõ rệt kiểu Đối với tất loại, điểm bác bỏ giả thiết cách mạnh mẽ định mức tương tự kinh tế lại tổng thể Đáng ý, sách kinh tế vĩ mơ ổn định xuất sách theo kiểu 'Mỹ': tỷ giá hối đoái thị trường tài tự Trung bình tiêu điều chỉnh cho loại này, 0.17, gần gấp đơi mức trung bình loại `Trung Quốc ', 0.09, gần gấp ba giá trị trung bình cho loại `Hồng Kơng, 0.06, có ổn định Các tiêu trung bình nguyên mẫu kinh tế kiểu „Trung gian‟, 0.12, nằm gần phạm vi định mức Trong khơng phải ổn định số sách, lần nữa, cho thấy khả để sách kiểu `Trung gian' tồn Hình cho hình ảnh phong phú cách thay đổi ổn định theo thời gian cho loại Max Min St Dev 0.09 0.75 0.00 0.14 2251 5.43(***) Hong Kong Archetype 0.06 0.94 0.00 0.13 706 8.43(***) U.S Archetype 0.17 0.94 0.00 0.18 508 10.68(***) Mid Archetype 0.12 0.74 0.00 0.13 1917 5.04(***) China Archetype Obs H Mean Bốn đồ thị hiển thị mức hiệu chỉnh bốn loại mẫu Mặc dù đỉnh rõ ràng định mức kiểu Trung Quốc` kiểu `Hồng Kông' thời điểm khủng hoảng châu Á, nguyên mẫu này, có ổn định tỷ giá hối đối tương tự nhau, biểu thay đổi sách tổng thể nhỏ nhất, và, ổn định tương đối chúng trì giai đoạn khủng hoảng 2007-2008 gần Trong định mức nguyên mẫu kiểu `Mỹ‟ giảm so với thời kỳ đại, chúng tương đối cao định mức nguyên mẫu theo hai kiểu `Trung gian'và' Mỹ' tăng thời kỳ hỗn loạn gần NHÓM 10_CAO HỌC ĐÊM 4_K22 Page 13 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ GVHD: TS ĐINH THỊ THU HỒNG Bảng hồi quy Phần sử dụng mơ hình hồi quy để mối liên hệ ổn định sách kinh tế vĩ mơ sách ba bất khả thi Chúng tơi bắt đầu với hồi quy tuyến tính để kiểm tra chuỗi đầy đủ, từ nhỏ đến lớn, thay đổi sách Sau đó, chúng tơi sử dụng mơ hình xác suất đơn vị dự tốn để tập trung vào khả quan sát thay đổi sách lớn Chúng tơi áp dụng mơ hình tuyến tính hồi quy xác suất đơn vị với nhóm thu nhập riêng biệt, và, bao gồm đặc điểm có liên quan nối kết đánh giá chúng tơi ổn định với sách ba bất khả thi với quyền nắm giữ dự trữ ngoại hối thức Kết thu dự trữ phản ánh truyền thống lâu đời việc nghiên cứu liên kết họ với sách Bắt đầu với cơng trình nghiên cứu dự trữ tối ưu thiết lập ngẫu nhiên, nhà kinh tế xây dựng mơ hình dự trữ sụt giảm lợi nhuận tiềm chi phí việc phá giá, công đầu cơ, dừng lại đột ngột Trong phạm vi dự trữ hoạt động khoảng đệm để chống lại kiện vậy, người ta mong đợi dự trữ có liên quan tích cực đến ổn định sách Ngồi ra, người ta mong đợi liên kết tiêu cực dự trữ ổn định dự trữ tích lũy trước bất ổn sách với mục đích ngăn chặn kinh tế khỏi tác động bất ổn Trong hai trường hợp, dự trữ tương tác với sách ba bất khả thi Kỹ thuật xây dựng lại tiêu điều chỉnh dự trữ khứ, phương pháp khứ để đo lường ổn định tỷ giá tự tài chính, tương tác dự trữ hai phương pháp đo lường Kỹ thuật thứ hai xây dựng lại tiêu điều chỉnh dự trữ, thay gộp phương pháp đo lường ổn định tỷ giá tự tài chính, bao gồm biến giả cho nguyên mẫu kinh tế vĩ mô giới Đặc biệt, hai cơng thức tuyến tính theo kỹ thuật là: đó, ni;t tỷ lệ tỷ lệ dự trữ thức GDP, đường gạch ngang phía để trung bình mẫu, Dj biến giả cho typei;t = Rj.Mỗi kỹ thuật tuyến tính ước tính khơng có tác dụng cố định với hiệu ứng cố định quốc gia, với hiệu ứng thời gian, NHÓM 10_CAO HỌC ĐÊM 4_K22 Page 14 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ GVHD: TS ĐINH THỊ THU HỒNG với hiệu ứng quốc gia lẫn thời gian, cho tất hồi quy, OLS đơn giản cụm mạnh mẽ sai số chuẩn báo cáo Đối với ước lượng probit, định nghĩa thay đổi lớn sách mà nằm thập phân vị (decile) ( số liệu mẫu / số đo vị trí phân phối/một giá trị biến thống kê mà chia phân phối biến thành mười nhóm có tần số ) nhóm thu nhập Thập phân vị giới hạn vùng từ n = 0,24 cho nước có thu nhập cao đến n = 0,30 nước thu nhập trung bình Biến phụ thuộc sau mang giá trị định mức tăng lương vượt giá trị giới hạn, mang giá trị khơng khác Sử dụng giá trị này, ước lượng mô hình probit sử dụng biến giải thích tương tự hai bảng thơng số kỹ thuật tuyến tính Đối với probit, hai thông số kỹ thuật ước tính với sai số chuẩn thơng thường, sau với sai số nhóm lại, sau với hiệu ứng ngẫu nhiên Dj biến giả cho typei;t = Rj.Mỗi kỹ thuật tuyến tính ước tính khơng có tác dụng cố định với hiệu ứng cố định quốc gia, với hiệu ứng thời gian, với hiệu ứng quốc gia thời gian, cho tất hồi quy, hai OLS đơn giản cụm mạnh mẽ sai số chuẩn báo cáo Đối với ước lượng probit, định nghĩa thay đổi lớn sách mà nằm thập phân vị (decile) ( số liệu mẫu / số đo vị trí phân phối/một giá trị biến thống kê mà chia phân phối biến thành mười nhóm có tần số ) nhóm thu nhập Thập phân vị giới hạn vùng từ n = 0,24 cho nước có thu nhập cao đến n = 0,30 nước thu nhập trung bình Biến phụ thuộc sau mang giá trị định mức tăng lương vượt giá trị giới hạn, mang giá trị khơng khác Sử dụng giá trị này, ước lượng mơ hình probit sử dụng biến giải thích tương tự hai bảng thông số kỹ thuật tuyến tính Đối với probit, hai thơng số kỹ thuật ước tính với sai số chuẩn thơng thường, sau với sai số nhóm lại, sau với hiệu ứng ngẫu nhiên 5.1 Những kinh tế thu nhập thấp Bảng cung cấp kết ước lượng cho kinh tế có thu nhập thấp Các ước lượng tuyến tính cho bảng Trong cột bảng, hệ số tương quan ổn định tỷ giá trễ dự trữ mang giá trị âm vừa có ý nghĩa thống kê Hệ số dựa tự tài có tính đến độ trễ âm có ý nghĩa, hệ số tương tác với dự trữ dương Tóm lại, kết ban đầu rằng, kinh tế thu nhập thấp, dự trữ thức dấu hiệu ổn định lớn NHÓM 10_CAO HỌC ĐÊM 4_K22 Page 15 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ GVHD: TS ĐINH THỊ THU HỒNG tỷ giá hối đoái tương đối cố định thị trường vốn tương đối khép kín Như thể bảng, kết nhân rộng tính đến hiệu ứng thời gian, ý nghĩa thống kê biến tính đến hiệu ứng quốc gia Cột thứ hai bảng đưa dự toán ban đầu từ đặc điểm kỹ thuật thứ hai, mà sử dụng ngun mẫu có tính đến độ trễ Trong trường hợp này, hệ số dự trữ lớn, âm, có ý nghĩa Phát quan trọng quy mô lẫn ý nghĩa tất ước lượng Đối với nước có thu nhập thấp, điều khoản trên/về nguyên mẫu giai đoạn trước, trì lớn dự trữ thức dấu hiệu ổn định đáng kể sách kinh tế vĩ mơ tầm quốc tế Bảng đưa kết probit Các đặc điểm kỹ thuật (thông số kỹ thuật) mang lại dấu hiệu tương tự dự tốn tuyến tính, chúng biểu yếu Tuy nhiên, đặc tính nguyên mẫu, giống tuyến tính Bảng 6, lần cho thấy kinh tế có thu nhập thấp, tùy thuộc vào nguyên mẫu, dự trữ lớn biểu mạnh mẽ ổn định sách ba bất khả thi lớn 5.2 Các kinh tế có thu nhập trung bình cao Bảng cung cấp kết cho kinh tế thu nhập trung bình, bảng 10 11 cho kết cho kinh tế có thu nhập cao Trong bảng 8, chúng tacó thể thấy thơng số kỹ thuật mối tương quan ổn định tỷ giá có tính độ trễ âm có ý nghĩa thống kê cho tất trường hợp thu nhập trung bình Với thơng số kỹ thuật thứ hai, số tương quan tất ngun mẫu có tính độ trễ mang ý nghĩa mạnh mẽ Đó là, ổn định sách kinh tế vĩ mô lớn kinh tế thu nhập trung bình tìm thấy số nguyên mẫu Hồng Kông, đến mức độ nguyên mẫu Trung Quốc ' Cũng theo đó, bất ổn lớn tìm thấy số nguyên mẫu kiểu Mỹ Bảng đưa ước lượng probit cho kinh tế thu nhập trung bình Theo cách này, chúng tơi nhận thấy có chút ý nghĩa quan trọng thông số kỹ thuật đầu tiên, thông số kỹ thuật thứ hai khẳng định cho ý tưởng nguyên mẫu Mỹ nguyên mẫu với tỷ giá hối đối thả - cấu hình sách ổn định Kết hợp lại với nhau, hai bảng cho biết nước thu nhập trung bình, ổn định sách ba bất khả thi lớn tồn quốc gia có chế tỷ giá hối đối cố định Kết cho nước thu nhập cao, đưa hai bảng tiếp theo, nhìn chung tương tự nước thu nhập trung bình Như thể ước lượng tuyến tính bảng 10, hệ số ổn định tỷ giá hối đối có tính trễ lại lần tất âm NHÓM 10_CAO HỌC ĐÊM 4_K22 Page 16 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ GVHD: TS ĐINH THỊ THU HỒNG và, hầu hết trường hợp, có ý nghĩa mức tin cậy tiêu chuẩn Đó là, ổn định tỷ giá hối đoái lần biểu ổn định lớn xét tổng thể sách kinh tế vĩ mơ quốc tế Trong thông số kỹ thuật thứ hai, hệ số 'nguyên mẫu kiểu Hồng Kông "và" Trung Quốc lại lần âm có ý nghĩa (Trong hệ số nguyên mẫu Mỹ có ý nghĩa thống kê nước thu nhập trung bình, chúng khơng có ý nghĩa đây.) Trong ước lượng probit cho nhóm thu nhập cao thể bảng 11, hệ số nguyên mẫu Hồng Kơng Trung Quốc âm có ý nghĩa mạnh mẽ Đối với kinh tế giàu có này, ba sách ổn định (như/bởi dành cho kinh tế thu nhập trung bình) tỷ giá hối đối tương đối cố định 5.3 Những kinh tế Các kết ước lượng cho kinh tế trình bày bảng 12 13 Tập trung vào kinh tế này, ta nhận thấy tự hóa tài trở nên quan trọng tỷ giá hối đoái Như thấy bảng 12, thông số thông số kỹ thuật tuyến tính cho hệ số tự tài trễ, chúng dương mang phần lớn ý nghĩa thống kê Đó là, mức độ tư tài nhiều kinh tế dấu hiệu bất ổn nhiều sách ba bất khả thi Đồng thời, hệ số ổn định tỷ giá hối đối trễ mức độ khơng đáng kể Đó là, tỷ giá ổn định dường nói ổn định sách kinh tế vĩ mơ quốc tế tổng thể kinh tế Thông số thứ hai thông số kỹ thuật tuyến tính, ngun mẫu Mỹ mà thường xuyên có ý nghĩa, hệ số thống tích cực Đối với dự tốn/ước lượng sử dụng thay đổi sách lớn, thể bảng 13, quan trọng số nguyên mẫu nguyên mẫu Hồng Kông, và, giống nguyên mẫu Mỹ, hệ số dương Việc mở cửa thị trường tài mức độ cao mà hai nguyên mẫu thể Như bảng 12, hệ số tự tài bảng 13 lại lần dương Mặc dù chúng quan trọng so với hệ số thể tự tài tuyến tính, chúng dù cho thấy thay đổi lớn sách ba bất khả thi tìm thấy thường xuyên kinh tế tương đối mở mặt tài Đây số kinh tế mà thấy công khai tài có liên quan đến bất ổn ba bất khả thi Kết luận Vấn đề nghiên cứu sẵn sàng để cách nghiêm túc hạn chế rút số tác động (của sách ba bất khả thi cổ điển, kinh tế mở) nghiên cứu thực sách kinh tế vĩ mơ quốc NHĨM 10_CAO HỌC ĐÊM 4_K22 Page 17 TÀI CHÍNH QUỐC TẾ GVHD: TS ĐINH THỊ THU HỒNG tế Đó là, mơ hình đơn giản ba bất khả thi, mà cung cấp cho thước đo đơn biến ổn định sách kinh tế vĩ mô quốc tế đa chiều quốc gia Theo phương pháp đo lường ổn định tỷ giá tự lưu thông tài quốc tế hữu nêu, hạn chế ba bất khả thi mà cung cấp cho đánh giá tiềm ẩn chủ quyền tiền tệ Đây cịn khơng gian sách ba bất khả thi cho phép đăc điểm kết hợp sách quốc tế theo biểu bên ngồi chúng đến sách ngun mẫu cuối Bằng cách sử dụng mơ hình ba bất khả thi, đánh giá ổn định sách kinh tế vĩ mơ quốc tế kỷ nguyên đại Chúng thấy kết hợp sách theo đuổi linh hoạt tỷ giá tổng thể ổn định Tuy nhiên, sách tỷ giá quan trọng kinh tế nổi, nơi thị trường tài tự có liên kết chặt chẽ với bất ổn Nhìn vào dự trữ ngoại hối, thấy chúng đến với ổn định sách tốt nước nghèo Trên toàn giới, hầu pha trộn ba mục tiêu ba bất khả thi Đó là, nước chừng thường nằm khoảng giữa, hai cực, khơng gian sách ba bất khả thi Tại đây, họ biểu mức độ độc lập chủ quyền tiền tệ đáng kể không đầy đủ Trong kỷ nguyên đại, kết hợp chủ quyền tiền tệ lớn với thị trường tài tự lớn tương đối ổn định tương đối phổ biến NHÓM 10_CAO HỌC ĐÊM 4_K22 Page 18 ... nhiều kinh tế dấu hiệu bất ổn nhiều sách ba bất khả thi Đồng thời, hệ số ổn định tỷ giá hối đoái trễ mức độ khơng đáng kể Đó là, tỷ giá ổn định dường nói ổn định sách kinh tế vĩ mơ quốc tế tổng thể... ổn định Để đánh giá ổn định kinh tế vĩ mô quốc tế, bắt đầu với ba sách tiêu chuẩn ba bất khả thi quốc tế Chúng ta biểu thị kéo dài chế độ nước thứ i khoảng thời gian t Ri,t, đó: Và Si,t thể ổn. .. khả thi, mà cung cấp cho thước đo đơn biến ổn định sách kinh tế vĩ mô quốc tế đa chiều quốc gia Theo phương pháp đo lường ổn định tỷ giá tự lưu thơng tài quốc tế hữu nêu, hạn chế ba bất khả thi