Đề tài mơn Tài quốc tế Bảo GVHD: TS Nguyễn Khắc Quốc ĐỀ TÀI: NGUYÊN NHÂN THỰC SỰ CỦA KHỦNG HOẢNG NỢ CÔNG CHÂU ÂU VÀ SỐ MỆNH CỦA ĐỒNG EURO I/ NGUYÊN NHÂN CỦA CUỘC KHỦNG HOẢNG NỢ CHÂU ÂU I Nguyên nhân bên Richard Baldwin and Daniel Gros (2010) cho nguyên nhân bên đẩy Châu Âu vào vị nghiêm trọng khủng hoảng tài tồn cầu 2008 Khủng hoảng nợ chuẩn bùng nổ vào tháng 8/ 2007 trở thành khủng hoảng tài tồn cầu vào 9/2008 đẩy châu Âu vào vị nghiêm trọng phương diện Một là, suy thoái kinh tế kích hoạt chế tự động điều chỉnh kinh tế làm cho thâm hụt ngân sách nước châu Âu trở nên nghiêm trọng Tức nợ cơng tích lũy nhanh Thu thuế giảm chi tiêu xã hội tăng vọt Trên hết, suy thối làm cho phủ vượt chế tự động điều chỉnh để chống lại suy thối với mở rộng sách tài khóa Tất nhiên, điều có nghĩa khoảng cách thu chi ngân sách phủ ngày rộng Sự sụp đổ giá tài sản thương mại toàn cầu đặt thêm nhiều gánh nặng lên thuế thu nhập Nhưng khơng phải tất thiệt hại suy thoái kinh tế Hai là, suy thối kinh tế làm suy yếu tính bền vững thông qua mẫu số tỉ lệ nợ Tốc độ tăng trưởng trung bình giảm từ + 3% xuống -4% năm 2007, với nước GIPs mức độ suy giảm lớn hơn, Ireland từ +6% -7%, số cho Hy Lạp, Bồ ĐÀo Nha, Tây Ban Nha lớn Điều tự làm cho nợ công khu vực châu Âu trở nên bền vững, rõ nét khủng hoảng tài tồn cầu làm bùng nổ bong bóng nhà đất khu vực châu Âu trước hết Ireland Tây Ban Nha Khủng hoảng kinh tế giới tác động vào hệ thống ngân hàng vốn dễ bị tổn thương Ireland thị trường bất động sản Tây Ban Nha, phủ nước tay cứu trợ chuyển phần nợ tư thành nợ công làm tăng mức độ nợ quốc gia I Nguyên nhân bên trong- nguyên nhân thực Richard Baldwin and Daniel Gros (2010): Sự phối hợp sách tài quốc gia thuận lợi nhờ phối hợp Ủy Ban Châu Âu (EU) Hội đồng Bộ trưởng khu vực Euro (Eurogroup) lên diễn đàn điều phối khơng thức Khn khổ sách đồng tiền chung xây dựng với giả định thị trường tài làm việc tốt Các “kỹ sư” EU tạo dựng eurozone không nghĩ tới viễn cảnh bão “khủng hoảng tài tồn cầu 2008” xảy Nhóm 5- Lớp NH Đêm K20 Đề tài mơn Tài quốc tế Bảo GVHD: TS Nguyễn Khắc Quốc Sai lầm hiệp ước Maastricht, Masstricht tạo khung sườn pháp lý cho vận hành kinh tế EU, đó, tỉ lệ lãi suất ấn định chung Điều khơng khác áo thiết kế cho tất cả, điều không tưởng mà EU ấn định cho thành viên Tỉ lệ lạm phát khơng đồng với sách lãi suất chung tạo lãi suất thực khác với xu hướng khác Khách hàng Ireland Tây Ban Nha trước cảnh lãi suất thực âm ạt vay để đầu tư vào tài sản nhà Ngược lại, Đức tạo lãi suất thực tương đối cao với hiệu ứng ngược Hiện tượng gọi “luận điểm Walters” nhìn thấy bùng nổ giá nhà nước eurozone giai đoạn 2000 – 2007 Nhưng khủng hoảng tập trung khu vực đồng tiền chung Châu Âu mà không lan sang nước khác? Lý có phải đồng Euro? Hay sai lầm nội thân khu vực đồng tiền chung? Nơi mà người ta gọi “ngôi nhà chung” lại khơng có “tiếng nói chung”? Nhìn lại quãng thời gian 10 năm Euro đồng hành liên minh Châu Âu tồn tại, quãng đường dài tồn đồng tiền khơng ngắn để nhận hành động hay sách sai lầm Đồng Euro, hai đồng tiền mạnh giới niềm hi vọng tự hào người dân châu Âu, để rồi, sau mười năm tồn tại, lại trở thành biểu tượng “ thảm họa” mắt khơng “cha mẹ” mà “hàng xóm” “bạn bè” tồn giới, lần sinh nhật thứ 10 Người ta nói sử dụng đồng tiền chung nên châu Âu rơi vào khủng hoảng, điều có phải thật? Wcoats (8/2011) cho rằng: Nguyên nhân nước có phát triển khác lại sử dụng đồng tiền chung, điều khơng tương thích” Wcoats cho việc sử dụng chung đồng Euro nguyên nhân gốc rễ khủng hoảng Như người gia đình Mỹ(hoặc nơi khác giới) chi tiêu nhiều thu nhập thời gian dài tiềm ẩn vấn đề vấn đề khơng liên quan tới việc người sử dụng chung đồng tiền với người cịn lại nước Một người vay mượn cách hợp lý để trang trải khoản chi phí lớn miễn họ có thu nhập trả nợ tương lai, tiếp tục vay mượn số tiền mà thu nhập kỳ vọng hợp lý khơng đủ khả tốn, vấn đề phát sinh Ngồi ra, thường vỡ nợ xảy có biến động trái kì vọng tương lai tài sản Điều quan trọng tất nước có thủ tục pháp lý để tránh gửi nợ đến “nhà tù” chủ nợ Miễn người, gia đình sống khả nó, khơng có lý khác họ lại tồn cách hài hịa Nhóm 5- Lớp NH Đêm K20 Đề tài mơn Tài quốc tế Bảo GVHD: TS Nguyễn Khắc Quốc Tóm lại, theo Wcoats nguyên nhân khơng phải dùng chung đồng euro mà quốc gia trì sách tài khóa thiếu trách nhiệm, định chi tiêu lớn so với kinh tế tăng trưởng kinh tế Ramon Marimon (2010): Vào buổi bình minh eurozone, Hy Lạp hình mẫu chuẩn Có ý kiến cho rằng, nước PIGs trở thành kinh tế động cạnh tranh giới Các nước PIGs vượt qua tiêu chuẩn Masstricht trở thành viên thức nhà chung EU hưởng nhiều lợi ích từ khu vực Với lãi suất vơ ưu đãi, khơng có rủi ro tỉ giá, số nước Hy Lạp, Bồ Đào Nha sau Ireland Tây Ban Nha bắt đầu vay mượn vay mượn ngày nhiều Sự vay mượn mức thị trường vốn quốc tế làm cho thị trường bất động sản nóng lên (giá đầu tư tăng) nhanh chóng Khả cạnh tranh chi phí lao động tăng so với Đức Theo Alessi (2012), cuộc khủng hoảng nợ ở Hy Lạp là chi tiêu và tiêu dùng quá mức, cùng với sự tăng thêm của tiền lương lợi ích phủ, năm sau Hy Lạp sử dụng đồng Euro Bên cạnh đó, Chính phủ Hy Lạp còn lập các báo cáo khống để che giấu các khoản nợ khổng lồ của nước này Sai lầm quản lý không trung thực công bố số liệu kinh tế nhiều năm khiến người dân nhà đầu tư niềm tin Theo Stein (2011), khoản nợ nước nước châu Âu cốt lõi khủng hoảng Theo ông, khủng hoảng xuất phát từ việc thâm hụt ngân sách của phủ (Hy Lạp, Bồ Đào Nha) hoặc các khoản nợ nước ngoài cao của khu vực tư nhân (Ireland, Tây Ban Nha) Tầm quan trọng nợ nước ngồi minh họa trường hợp Bồ Đào Nha Ở quốc gia này, nợ công tỷ lệ thâm hụt cao tương tự Pháp Vấn đề quan trọng mà Bồ Đào Nha phải đối mặt, khơng phải sách tài chính, mà khoản nợ nước cao khu vực tư nhân: ngân hàng doanh nghiệp Bồ Đào Nha Điều đáng nói tình trạng nợ khổng lồ thâm hụt ngân sách nghiêm trọng mà quốc gia châu Âu phải gánh vác họ khơng có cấu trúc chung để giải khó khăn chung, khiến eurozone khơng có tảng trụ đỡ vững EU đưa qui định thâm hụt ngân sách không 3% GDP lạm phát không 3%/năm Tuy nhiên EU lại khơng có chế kiểm sốt qui định ECB lại bị cấm cho vay trực tiếp đến quốc gia bị khủng hoảng nợ (chỉ cho phép cho vay gián tiếp qua hệ thống ngân hàng nước sở tại) Hơn nữa, liên minh tiền tệ chưa hịa hợp với liên minh trị để giải vấn đề liên quan đến ngân sách thuế má, giúp đỡ kinh tế thành viên có thay đổi xáo trộn Nhóm 5- Lớp NH Đêm K20 Đề tài mơn Tài quốc tế Bảo GVHD: TS Nguyễn Khắc Quốc Theo Richard Baldwin and Daniel Gros (2010): Sai lầm từ chế quản lý nội Châu Âu Ngân hàng trung ương châu âu(ECB) định để trì tỉ giá ổn định với tư cách tổ chức trị độc lập Liên minh tiền tệ mà khơng có liên minh tài khiến cho phủ bị cám dỗ vào nợ khơng bền vững tạo áp lực làm cho ECB thổi phồng chúng đi, nợ mức độ cao gây ngoại tác lan truyền tiêu cực tới thành viên khác Cựu chủ tịch ECB, Jacques Delors (2011) trả lời vấn Daily Telegraph (Anh), cho Eurozone mắc phải sai lầm từ hình thành bước đơi chân khập khiễng, chân mạnh đồng tiền chung chân yếu vấn đề quản trị Nói cách khác thiếu trụ cột quyền lực trung tâm để điều phối sách kinh tế nguyên nhân khiến thành viên rơi vào rắc rối khoản nợ xấu Ludger Schuknecht, Philippe Moutot ,Philipp Rother and Jürgen Stark (2011) nhận định khủng hoảng nợ công triệu chứng cho thấy thất bại sách thiếu sót phối hợp tài khóa Chín năm đồng Euro không tận dụng hiệu để cải thiện tài cơng, hiệp ước tăng trưởng ổn định làm dịu Ngoại tác lan truyền khủng hoảng kinh tế tài tập hợp khó khăn tài Châu Âu, đặc biệt quốc gia định Nó phản ánh thách thức chưa giải việc làm để đặt tài cơng vào bước đầy đủ hợp lý EMU EMU đời đầu năm 1990, sau thời gian đặc trưng chi tiêu cơng có xu hướng tăng, thâm hụt ngân sách kinh niên tỷ lệ nợ công nhiều quốc gia khu vực đồng euro tương lai gia tăng nhanh chóng Đến năm 1991, nợ cơng trung bình gần 60% GDP 12 quốc gia khu vực euro, tiếp cận vượt 100% GDP Nhóm 5- Lớp NH Đêm K20 Đề tài mơn Tài quốc tế Bảo GVHD: TS Nguyễn Khắc Quốc Hình 1: Cho thấy đồng euro có khởi đầu tốt thâm hụt trung bình cải thiện từ gần 5% GDP vào năm 1992 2% năm 1998 Nhưng gần sau đồng Euro mắt, sách tài khóa mở rộng mơt cách thoải mái, đặc biệt thời gian suy thoái nhẹ đầu năm 2000, lãi suất tăng nhẹ nhờ vào EMU dung để tăng chi tiêu cắt giảm thuế Trước năm 2007, có cải tiến cân đối tài cải thiện khiêm tốn theo chu kỳ Tăng trưởng mạnh doanh thu tăng bùng nổ thị trường bất động sản che đậy cho sách chi tiêu mở rộng số quốc gia Những người sáng lập EMU cố gắng gắn qui tắc tài vào hiệp ước Maastricht hiệp ước Ổn định Tăng trưởng đầu năm 1990 Tuy nhiên sau lần cải cách vào 2003-2005 2010- 2011, trường phái hoài nghi chiếm ưu Lần cải cách tiếp tục cho thấy không sẵn sàng việc chuyển giao chủ quyền tài vĩ mơ cần thiết hướng đến bình ổn châu Âu Jonung and Drea (2009) cảnh báo việc thành lập eurozone khơng có kiểm sốt tài khóa Nhưng lúc này, lãnh đạo châu Âu đảm bảo số biện pháp bảo Nhóm 5- Lớp NH Đêm K20 Đề tài mơn Tài quốc tế Bảo GVHD: TS Nguyễn Khắc Quốc vệ chống lại hoang phí tài nêu hiệp ước Masstrict: ngăn cấm tài trợ tiền mặt cho thâm hụt quốc gia thông qua ngân hàng trung ương, khu vực công không quyền truy cập vào tổ chức tài chính, ngun tắc” khơng cứu trợ tài chính” nhằm tránh việc chia sẻ trách nhiệm tài quốc gia thành viên, yêu cầu nhằm tránh thâm hụt ngân sách nhiều nợ công cao( thêm hụt không 3% GDP nợ công không 60% GDP) Như hệ vị tài khởi đầu nghèo nàn, khủng hoảng tài tồn cầu xảy ra, phản ứng đối phó, phủ nước đưa loạt biện pháp nhằm ổn định khu vực tài hỗ trợ hoạt động kinh tế tổng thể (van Riet, 2010) Tài cơng eurozone xấu cách đáng kể (xem hình) Hình 2: Chỉ thâm hụt trung bình tăng 5%, đạt 6% năm 2010 động việc không điều chỉnh chi tiêu để thay đổi mức thâm hụt động sản lượng thu ngân sách Nợ công đạt gần 85% /GDP khu vực đồng tiền chung, tăng gần 20% so với trước khủng hoảng Tại khủng hoảng tập trung chủ yếu khu vực đồng tiền chung châu Âu mà không lan sang nước khác? Kenneth Matziorinis (2011) giải thích sau: Nhóm 5- Lớp NH Đêm K20 Đề tài mơn Tài quốc tế Bảo GVHD: TS Nguyễn Khắc Quốc Một là, nước khu vực đồng tiền chung Châu Âu tham gia Liên minh kinh tế tiền tệ Châu Âu EMU (European Monetary System) đổi sang dùng đồng Euro thay đồng tiền nước họ, nước phải đánh đổi hai công cụ quan trọng để quản lý kinh tế mình: sức mạnh tạo tiền thiết lập lãi suất (chính sách tiền tệ), hai việc tự định biến đổi tỉ giá để điều chỉnh bất cân nội phịng ngừa cú sốc từ bên ngồi (chính sách tỉ giá) Nếu nước Hy lạp, Ireland, Bồ Đào Nha, Tây Ban Nha, Italia thực thi sách tiền tệ thắt chặt lãi suất cao thời kỳ 2001- 2008, không vay mượn nhiều thời kỳ 2008 - 2010, mở rợng sách tiền tệ đồng tiền giảm giá nhằm khơi phục khả cạnh tranh điều chỉnh từ cú sốc bên ngồi từ suy thối kinh tế tồn cầu các q́c gia này khơng rơi vào khủng hoảng nợ ngày Thứ hai, thị yêu cầu vốn (CRD) EU việc áp dụng Basel II quy tắc an toàn vốn cho phép ngân hàng khu vực đồng Euro gán tỷ lệ rủi ro 0% cho khoản nợ quốc gia thành viên nội tệ Các ngân hàng khu vực đồng Euro mua trái phiếu phủ mệnh giá đồng Euro của nước khu vực đồng tiền chung mà khơng có khoản bảo lãnh (vì nước xem khơng có rủi ro) Ý tưởng nguy chủ quyền khu vực đồng tiền chung việc không tưởng Nhiều tiêu chuẩn thỏa thuận hiệp ước ổn định phát triển (SGP), theo đó, các quốc gia Châu Âu muốn vào khu vực Châu Âu phải đảm bảo lạm phát không quá 1,5%/năm, việc giữ thâm hụt ngân sách không quá 3% GDP trì một tỷ lệ nợ so với GDP ít 60% Để đáp ứng tiêu chí này, nhiều quốc gia đã thông qua ngân sách nghiêm ngặt bằng cách cắt giảm chi tiêu công và tăng thuế Các ngân hàng Châu Âu vay thị trường liên ngân hàng với lãi suất ngắn hạn thấp đầu tư vào trái phiếu phủ dài hạn nước khu vực đồng tiền chung Hy lạp Bồ Đào Nha đạt rủi ro lây lan cao thị trường chứng khốn Vì ngân hàng chủ chốt khu vực đồng Euro Pháp Đức, đổ xô mua trái phiếu ngoại vi châu Âu Với nước vay nợ Hy Lạp, việc bán trái phiếu chính phủ cho các ngân hàng Đức trở nên hấp dẫn cách dễ dàng để bù đắp cho sụt giảm tính cạnh tranh sự gia tăng bất cân đối trầm trọng toán gia nhập khu vực đồng tiền chung Thứ ba, nước ngoại vi Châu Âu khả cạnh tranh so với Đức tồn khu vực đồng tiền chung châu âu lại khả cạnh tranh với đô la Mỹ, nhân dân tệ ngoại tệ khác Sự đánh giá cao đồng euro giai đoạn 2001-2008 (64.2% so với USD) coi đồng ngoại tệ dự trữ toàn cầu làm cho các q́c gia thành viên khó khăn việc tăng xuất khẩu, bao gồm nhập làm chậm lại tốc độ tăng trưởng Nhóm 5- Lớp NH Đêm K20 Đề tài môn Tài quốc tế Bảo GVHD: TS Nguyễn Khắc Quốc tổng thể GDP thu thuế Vấn đề ECB trọng vào việc bình ổn giá tăng trưởng kinh tế Đáng lưu ý gói hỗ trợ tài tiền tệ đưa khủng hoảng toàn cầu nhỏ (18% GDP) Mỹ 74% GDP Anh 73% (Alessandri Halhane, 2009) Châu Âu tự đặt cho chuẩn tài chính, tiền tệ rât cao, gọi chuẩn vàng, lại gây khó khăn cho hầu hết thành viên chu kỳ giảm nợ vào 2008, sau khủng hoảng tài tồn cầu chịu cú sốc suy thoái kinh tế 2009 Kết tác động kép tạo nên lỗ hổng tài khóa lớn ngân sách quốc gia đồng tiền chung số nước vị ngày dễ bị tổn thương bùng nổ bong bóng nhà đất, tỉ lệ nợ cao không đủ lực cạnh tranh quốc tế Nếu quốc gia có quyền lực hạ giá đồng tiền tạo thêm tiền để tài trợ cho thâm hụt mình, Mỹ Anh làm khủng hoảng nợ cơng Châu Âu khơng xảy Nói cách khác, thành viên EU có quyền lập chương trình tài khóa riêng lại khơng có quyền liên quan đến điều phối tiền tệ Khi có khó khăn khủng hoảng, hầu có lựa chọn: nâng thuế, giảm chi tiêu in tiền Giới trị thường tránh nâng thuế giảm chi tiêu, in tiền lựa chọn tốt nhất, nước thành viên eurozone lại thực Michael C Burdaand Stefan Gerlach (2010) phát biểu: Mặc dù hiệp ước Ổn định Tăng trưởng có mục đích tốt, khơng thành cơng khơng có xảy phủ phá vỡ quy tắc Nhưng nguyên tắc bị phá vỡ, nghịch lý nguyên tắc ổn định tạo nên khả bất ổn Một vỡ nợ Hy Lạp, bị trói buộc ngun tắc khơng cứu trợ tài chính, nguy Lehman khác sóng đóng băng tín dụng, bất ổn hệ thống ngân hàng Châu Âu, lan sang thị trường tài tồn cầu Một cách đơn giản, cần đặt điều lệ không cứu trợ vào mâu thuẫn trực tiếp với mục tiêu ổn định tài chính, thấy khơng hiệu đáng tin I Kết luận phần nguyên nhân Tới đây, nhóm chúng tơi xin khép lại tranh cãi việc tìm đâu nguyên nhân gốc rễ của khủng hoảng nợ gây ác mộng cho người dân châu Âu năm gần Chúng ta nhận khủng hoảng nợ công châu Âu bùng phát hiển nhiên của thể yếu Bản thân đồng Euro khơng có lỗi, có lỗi người sử dụng chúng Trước hết “người” tạo khơng cho thể đủ “khỏe mạnh” để chống chọi trước cú sốc từ bên Tiếp theo, người Nhóm 5- Lớp NH Đêm K20 Đề tài mơn Tài quốc tế Bảo GVHD: TS Nguyễn Khắc Quốc sử dụng coi cơng cụ hiển nhiên chi tiêu cách thiếu trách nhiệm; khơng có chi phí rủi ro tỉ giá, lãi suất thực âm thời gian dài, họ chi tiêu cách mù quáng che đậy sai lầm số không thực Để rồi, nạn dịch “khủng hoảng tồn cầu” cơng, ”cơ thể” vốn yếu ớt dốc lực cuả để chống chọi, lúc cứu vãn, thứ phơi bày nỗ lực “bậc cha mẹ” có lẽ muộn Đến đây, xin dẫn lời giáo sư Charles Wyplosz , 2010 ( “The Eurozone’s levitation”) cho Eurozone có điều kiện thuận lợi để dấu vết nứt thời gian, khủng hoảng Hy Lạp mở rộng chứng minh tất Đồng Euro “dự án trị”, khơng dựa ngun tắc kinh tế Vấn đề thời gian khó khăn kinh tế phát sinh Các trị gia bảo thủ thấy quyền lợi trị họ trở lại bình thường việc tái thiết đồng tiền mà họ ấp ủ Kết thúc trải ngiệm thú vị, kinh nghiệm đau thương, đồng euro xuống Có lẽ, thực dự án trị qui mô lớn ấp ủ nhiều năm Mặc dù vậy, dự án có phần thành cơng đồng Euro trở thành đồng tiền mạnh thứ giới vòng chưa tới thập kỷ, tạo sức mạnh đặc biệt cho tiếng nói nước EU, đặc biệt Pháp Đức diễn đàn kinh tế giới Thế nhưng, điều mà EU phải đối mặt khơng khủng hoảng nợ mà cịn vấn đề nguy sụp đổ đồng Euro Vậy có hay khơng nguy sụp đổ đồng Euro? Đồng euro nên hay khơng nên tồn tại? Nhóm 5- Lớp NH Đêm K20 Đề tài môn Tài quốc tế Bảo GVHD: TS Nguyễn Khắc Quốc II/ SỐ MỆNH ĐỒNG EURO II Khả hậu quả: Sự sụp đổ đồng euro Có chút nghi ngại tồn đồng tiền chung phụ thuộc vào khả gắn vào liên minh trị Nó cịn bao hàm việc chuyển giao số chủ quyền việc điều hành sách kinh tế vĩ mơ khác sau sách tiền tệ tổ chức hình thức tối thiểu đoàn kết tụ động quốc gia thành viên số có hành vi khơng xứng đáng (Paul De Grauwe, 2010) Wim Boonstra (2010): Cho rằng, việc lập luận việc rời bỏ đồng Euro tương đối đơn giản, nước có vào vấn đề kinh tế nghiêm trọng, phải đối mặt với thời gian điều chỉnh dài nhiều tổn thất Vấn đề gia nhập eurozone, lãnh đạo quốc gia khơng hiểu việc gia nhập vào tổ chức với kinh tế cạnh tranh giới, đặc biệt Đức Gia nhập eurozone giúp nước tăng vị trị nhờ vào ảnh hưởng kinh tế, khơng phải sai lầm ngu ngốc Theo ông, quốc gia hưởng lợi với đầu tiền giá rẻ trì quyền truy nhập trường xuất Câu hỏi liệu quốc gia có cịn thành viên “thị trường “ sau vứt vỏ loạt hiệp ước quốc tế Tác giả cho quốc gia rời bỏ đòng tiền chung, tạo hoảng loạn không cho mà cịn cho quốc gia cịn lại Họ phải chấp nhận tổn thất danh tiếng lớn, hơc trợ hệ thống ngân hàng nước sống niềm tin cộng đồng tài quốc tế, nước thành viên cịn lại bị yêu cầu phần bù rủi ro cao Sau tất điều này, nước rời bỏ bị “yêu cầu” rút khỏi thị trường vốn quốc tế, nhu cầu trị bị chối bỏ Boonstra khẳng định khơng thể có tan rã có trật tự cho đồng tiền chung tạo nên hiệu ứng tài sản tiêu cực lớn lợi ích lâu dài Ignazio Angeloni And André Sapir (11/2011): Châu Âu biết đến nơi có điều kiện sống hàng đầu giới với sống vật chất tinh thần cao, chế độ trị xã hội ổn định, đồng tiền chung 16 quốc gia ngày khẳng định vị thế, tạo tin cậy, bước thay vị trí độc tơn USD gần chục năm qua toán dự trữ quốc tế Tỷ trọng Euro quỹ dự trữ Ngân hàng trung ương giới vào cuối năm 2009 lên tới gần 30%, so với mức 17,9% từ đời Nhưng số nước Châu Âu rơi vào khủng hoảng nợ, nợ khổng lồ chồng chéo lộ rõ, sức mua Euro suy giảm sút mạnh Tính đến tháng 7/2010(ii), Euro giảm giá khoảng 15,7% so với Nhóm 5- Lớp NH Đêm K20 10 Đề tài mơn Tài quốc tế Bảo GVHD: TS Nguyễn Khắc Quốc USD, 8,5% so với GBP 20% so với JPY… Những diễn bên eurozone, khiến nhiều người phải đặt câu hỏi gắn kết khu vực này.Tương lai Euro sao? Tiếp tục tồn phát triển hay đồng tiền chung Châu Âu bị tan vỡ…? Nhận định xu hướng này, tác giả cho nước khu vực không dễ dàng để Euro chết yểu, Euro tồn tại, bị giảm giá trung hạn Nhận định xuất phát từ ba lý sau: Một là, khủng hoảng nợ công nước eurozone với kế hoạch cắt giảm chi tiêu, cứu trợ kinh tế tiếp tục mối đe dọa nghiêm trọng đến tăng trưởng kinh tế eurozone Việc cứu trợ Hy Lạp phải kéo dài, chí phải cấu lại nợ Kế hoạch cứu trợ kinh tế nước Bồ Đào Nha, Tây Ban Nha,… tác động xấu đến tăng trưởng kinh tế khu vực Euro Vì thế, Châu Âu khó tránh khỏi suy thối kinh tế vào năm 2011 tình trạng trì trệ vào năm Như vậy, tăng trưởng kinh tế khu vực chậm kinh tế lớn Hoa Kỳ, Trung Quốc kinh tế phát triển khác, lượng tiền không nhỏ đưa để cứu trợ, đẩy nhanh đà giá Euro Hai là, suy giảm niềm tin giới đầu tư người tiêu dùng tiếp tục đặt áp lực giảm giá Euro Niềm tin triển vọng kinh tế 16 quốc gia khu vực sử dụng Euro sụt giảm quí năm 2010 Theo số liệu IMF, số niềm tin giới chủ doanh nghiệp người tiêu dùng Eurozone giảm từ mức 100,6 điểm tháng xuống 94,5 điểm tháng 6, đó, Hy Lạp giảm từ mức 69,1 điểm xuống 51,9 điểm, Bồ Đào Nha giảm từ 93,8 điểm xuống 87,1 điểm Xu hướng giảm giá Euro thể rõ Liên minh Châu Âu IMF phải đưa định việc thành lập Quỹ cứu trợ khẩn cấp trị giá 1.000 tỷ USD, nhằm ngăn ngừa sụt giảm liên tục Euro tương lai Ba là, gói cứu trợ nhằm giúp nước Eurozone thoát khởi khủng hoảng nợ, phục hồi tăng trưởng kinh tế, việc Euro suy yếu tạo hội để khu vực phát triển Bởi Euro giá, hàng hóa nhập vào Châu Âu trở nên đắt hơn, giúp giảm thâm hụt thương mại, đồng thời tăng cường xuất khẩu, cải thiện sức cạnh tranh vốn yếu nước Eurozone, từ thúc đẩy tiến trình phục hồi kinh tế khu vực Như vậy, suy yếu Euro hỗ trợ quan trọng không vài kinh tế khu vực nỗ lực để thoát suy thối, mà cịn quốc gia thành viên Eurozone gặp khó khăn việc thúc đẩy chương trình cắt giảm thâm hụt ngân sách Đây điều mà nước Eurozone mong muốn Nhiều ý kiến cho rằng: Euro giảm giá năm tới, khả phục hồi nhanh hay Nhóm 5- Lớp NH Đêm K20 11 Đề tài mơn Tài quốc tế Bảo GVHD: TS Nguyễn Khắc Quốc chậm, điều phụ thuộc lớn vào việc cải cách mạnh mẽ hệ thống tài quốc gia, việc thực thi sách tài khóa kỷ luật tài nghiêm ngặt, việc điều hành sách tiền tệ ECB năm 2011, 2012 Stephane Deo, Paul Donovan, Larry Hatheway- UBS, (2011): Tan rã khu vực đồng tiền chung đơn giản Theo UBS, kinh tế yếu khối đồng euro Hi Lạp hay Bồ Đào Nha, hậu tài cực lớn Ví dụ, Hi Lạp định quay trở lại với đồng drachma, giá đồng tiền sụt giảm thảm hại Trong Athens phải trả nợ tính đồng euro Việc đồng drachma sụt giá khiến khối nợ Hi Lạp phình to hơn, hậu vỡ nợ Các ngân hàng Pháp Đức khủng hoảng có nguy sụp đổ ôm nhiều nợ Hi Lạp UBS ước tính tổn thất kinh tế yếu rời khỏi khối đồng euro khoảng 9.500 - 11.500 euro (12.600 - 15.300 USD)/người năm tăng thêm 3.000 - 4.000 euro (4.000 - 5.300 USD)/người năm Tổng thiệt hại năm tương đương 40-50% GDP Một kinh tế mạnh Đức rời khối đồng euro lâm vào khủng hoảng UBS dự báo giá đồng mark Đức tăng vọt khoảng 40%, hậu giá hàng xuất Đức tăng theo Theo tạp chí Der Spiegel, năm 2011 xuất Đức lần đạt ngưỡng 1.000 tỉ euro (1.330 tỉ USD) Nhưng quay lại với đồng mark Đức, “toàn ngành xuất Đức bị xóa sổ” nhận định nhà kinh tế UBS Stephane Deo Các công ty Đức phá sản, hệ thống ngân hàng nước lao đao, dòng thương mại quốc tế sụp đổ UBS ước tính Đức rời khối đồng euro, tổn thất vào khoảng 6.000 - 8.000 euro (8.000 - 10.600 USD)/người năm tăng thêm 3.500 - 4.500 euro (4.600 - 6.000 USD)/người Tổn thất tương đương 20-25% GDP năm Trong đó, chi phí cứu trợ Hi Lạp, Ireland Bồ Đào Nha tương đương 1.000 euro (1.300 USD) lần người Đức Theo UBS, nước rời bỏ eurozone quay trở với nội tệ mình, dịng vốn vốn tự lưu chuyển châu Âu nhanh chóng tháo chạy, với rút vốn ạt người dân dẫn đến sụp đổ hệ thống ngân hàng nước Hỗn loạn tài xảy Hậu trị sâu rộng Khi khối đồng euro sụp đổ có nghĩa Liên minh châu Âu (EU) tan vỡ Chuyên gia UBS Deo nhận định EU rạn nứt đánh ảnh hưởng trị - kinh tế - xã hội tồn cầu Những nỗ lực xây dựng sách ngoại giao, an ninh khu vực trở thành vô nghĩa Nhóm 5- Lớp NH Đêm K20 12 Đề tài mơn Tài quốc tế Bảo GVHD: TS Nguyễn Khắc Quốc Khơng có đồng euro, tiếng nói nước châu Âu, chí nước lớn Đức, trở nên vô nhỏ bé trường quốc tế Sự rạn nứt gia tăng nước khu vực dựng lên hàng rào thuế quan, bảo hộ để chống lại nước rời bỏ khỏi khối đồng euro Nếu khối đồng euro tan vỡ, bạo động bùng nổ lan rộng khắp châu lục UBS cảnh báo đồng tiền chết yểu, hàng triệu người bất ngờ thấy tài khoản trở nên vơ giá trị Tình trạng thất nghiệp dẫn tới bất mãn căng thẳng xã hội Các biểu tình, bạo động nổ xảy Hi Lạp Lịch sử cho thấy sụp đổ liên hiệp tiền tệ chung dẫn tới bạo động, chí nội chiến Soros (2011) cho đồng Euro tồn bị phá vỡ, tất kinh khủng xảy Sự đổ vỡ đồng Euro gây thiệt hại vô nghiêm trọng khôn lường hệ thống ngân hàng không khu vực châu Âu mà toàn giới Chắc chắn, Đức khơng nằm ngồi tác động đổ vỡ Do đó, Đức phải bảo vệ tồn Nếu Hi Lạp hay Bồ Đào Nha rời khỏi Eurozone, phần lại trở nên mạnh mẽ dễ quản lý Nhưng nhà quản lý tài phải bố trí có trật tự để không làm ảnh hưởng đến hoạt động hệ thống ngân hàng Châu Âu Điều ngốn nhiều tiền bạc hệ thống ngân hàng châu Âu bao gồm Ngân hàng Trung ương (ECB) phải bồi thường cho Hy Lạp Bồ Đào Nha Người gửi tiền ngân hàng Hy Lạp phải bảo vệ Nếu không người gửi tiền Ngân hàng Ireland hay Ý cảm thấy khơng an tồn Trong C Azariadis (2011) lại chủ trương đình tất khoản toán lãi suất nợ Hy Lạp trở để drachma biện pháp tạm thời Hy Lạp thực cải cách sâu cần thiết cho thịnh vượng kinh tế Soros, 2011 cho thoát khỏi khu vực châu Âu cân ngân sách phủ, khơi phục lại khả cạnh tranh du lịch xuất đảo ngược bùng nổ thu nhập quốc gia trải qua Tất nhiên Hi Lạp nhận tức giận cộng đồng quốc tế làm tổn thương danh tiếng đất nước nhiều hệ lụy khác chi phí tiếp tục thắt lưng buộc bụng Nếu EU sụp đổ, tất đặc lợi giao thương, xuất nhập tạo nên vị cạnh tranh thị trường bị dỡ bỏ, tạo biến đông vô to lớn, ảnh hưởng nghiêm trọng đến kinh tế, thương mại khu vực Châu Âu Các thị trường tiền tệ giới rơi vào hỗn loạn Lục địa già rơi xuống vực, kéo theo giới chìm vào suy thối quy mơ lớn, thảm họa kinh tế lớn lịch sử nhân loại, đại suy thoái thập niên 1930 Nhóm 5- Lớp NH Đêm K20 13 Đề tài mơn Tài quốc tế Bảo GVHD: TS Nguyễn Khắc Quốc II Tương lai cho đồng euro? J.Ahearn (2012) đưa ba kịch cho đồng euro: - Kịch 1: Eurozone tan rã phần, quốc gia từ bỏ đồng euro trở với đồng tiền định giá cao thấp so với đồng Euro + Một số nước Nam Âu rời bỏ khu vực đồng tiền chung hay bị nước Bắc Âu đẩy ngồi Lợi ích đồng tiền định giá thấp so với đồng tiền đối tác thương mại lớn Bắc Châu (đồng euro) Điều giúp họ lấy lại khả cạnh tranh chống lại nước Bắc Âu, dẫn đến tăng xuất giảm nhập Một đột biến xuất thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, bù đắp biện pháp thắt lưng buộc bụng Ngoài ra, cách tăng xuất nhập giảm, nước Nam Âu giảm thâm hụt thương mại họ vay mượn cần thiết để tài trợ khoản thâm hụt Chi phí khoản nợ tính đồng euro, nâng cao giá trị họ nợ qui sang tiền tệ quốc gia định giá thấp Thứ hai, có trở ngại kỹ thuật pháp lý để thoát khỏi Eurozone (tất hợp đồng liên quan đến euro phải viết lại cho đồng tiền quốc gia Thứ ba, nhà đầu tư người tiêu dùng dự đoán tiền tệ quốc gia giảm giá so với đồng euro, di chuyển vốn lớn từ nước kích hoạt khủng hoảng tài lớn Thư tư căng thẳng trị + Một số nước khu vực phía Bắc rời bỏ khu vực đồng tiền chung thất vọng từ khủng hoảng nợ Ngay quay trở lại đồng tiền quốc gia giúp Bắc Âu kiểm sốt sách tiền tệ họ làm giảm cam kết tài cho nước Nam Âu việc rời khỏi khu vực Châu Âu tốn Đồng tiền Bắc Âu có khả tăng giá so với đồng euro, làm phức tạp việc xuất dẫn đến ảnh hưởng đến chiến lược tăng trưởng mà số nước Bắc Âu theo đuổi Eurozone phía Bắc phải đối mặt với kỹ thuật, thách thức pháp lý, trị để khỏi đồng euro giống chi phí mà nước Nam Âu phải chịu Tuy nhiên, ngân hàng nước Bắc Âu, với đồng tiền quốc gia mới, chấp nhận nợ với khoản toán đồng euro từ nước miền nam châu Âu mà khơng tính đến rủi ro khả toán Kịch có ảnh hưởng đáng kể EU tương lai Châu Âu hội nhập -Kịch 2: Tồn Eurozone Hiện trạng khu vực Châu Âu trì hỗ trợ khoản ECB ngân hàng khu vực đồng euro mua trái phiếu, hỗ trợ tài từ EFSF IMF, thắt lưng buộc bụng nước khu vực châu Âu phía Nam, tái cấu trúc có trật tự trái phiếu Hy Lạp, … Khả tồn Eurozone phần lớn phụ thuộc vào việc thị trường tài có tin vào Nhóm 5- Lớp NH Đêm K20 14 Đề tài mơn Tài quốc tế Bảo GVHD: TS Nguyễn Khắc Quốc tính đắn cải cách dẫn đến vị trí tài bền vững Câu trả lời định toàn diện nhà lãnh đạo EU yêu cầu để Eurozone tiếp tục tồn -Kịch 3: Sự hội nhập sâu Eurozone Kịch thứ ba việc cải cách đáng kể cấu trúc Châu Âu, dẫn đến hội nhập kinh tế trị lớn Kịch địi hỏi thực cải cách để giảm điều hành tài khóa độc lập (fiscal free-riding) tăng cường khả khu vực châu Âu để đối phó với khủng hoảng tương lai (nếu có) Một liên bang tài hùng mạnh chế rõ ràng hỗ trợ khẩn cấp tài cho nước dễ bị tổn thương mục tiêu cải cách Khi khủng hoảng tiếp tục, quan chức EU có biểu thúc đẩy hội nhập sâu Trong tháng 12 năm 2011, số nhà lãnh đạo EU cam kết theo đuổi phối hợp tài chặt chẽ hơn, bao gồm thông qua sửa đổi cân ngân sách Tuy nhiên, sách tài khóa vấn đề quan trọng chủ quyền quốc gia khơng dễ để đạt đồng thuận quốc gia Một đề xuất khác thể mong muốn hội nhập sâu rộng việc phát hành Eurobond bị phản đối số thành viên đặc biệt Đức Như vậy, việc tiến tới hội nhập sâu khu vực gặp nhiều trở ngại đặc biệt trị Nhóm 5- Lớp NH Đêm K20 15 Đề tài môn Tài quốc tế Bảo GVHD: TS Nguyễn Khắc Quốc III/ CHÂU ÂU CẦN LÀM GÌ ĐỂ VƯỢT QUA KHỦNG HOẢNG? Richard Baldwin and Daniel Gros (2010) Thông điệp từ giải thích khủng hoảng gói gọn từ, liên hệ lẫn Cuộc khủng hoảng nợ khủng hoảng ngân hàng có kết nối lẫn nhau, thất bại sách Khơng có yếu tố mối liên kết “thủ phạm” gây khủng hoảng Rõ ràng việc đưa giải pháp sữa chữa cho yếu tố sai lầm nghiêm trọng Từ nguyên nhân gây khủng hoảng nợ công, tác động ảnh hưởng kinh tế không Eurozone mà giới, nhiều nhà nghiên cứu bỏ công sức để tìm lối cho khủng hoảng ngày lan rộng Chúng xin đề xuất số giải pháp điển hình thường nhà kinh tế bàn luận nhiều III Thắt lưng buộc bụng Phản ứng nước phát triển trước áp lực nợ cơng ngày phình to thực thi sách cắt giảm chi tiêu công (cắt giảm tiền lương, trợ cấp, việc làm, tăng thuế,….) điều kiện cam kết để nhận gói cứu trợ từ EU và IMF Alesina & Perotti cho thấy việc điều chỉnh ngân sách dựa vào việc cắt giảm khoản chi cho phúc lợi xã hội, cắt giảm tiền công chức mang lại lợi ích lâu dài, kéo mức nợ cơng xuống thấp kích thích tăng trưởng GDP nhanh so với việc giảm chi ngân sách dựa việc tăng thuế cắt giảm đầu tư công Hầu châu Âu chọn kế hoạch giảm tiền lương khu vực cơng phúc lợi, hình thức cắt giảm ngân sách gây tổn hại cho q trình phục hồi kinh tế Nhưng sách thắt lưng buộc bụng lại nhận phản đối không người dân mà từ nhà kinh tế học: Kavoussi (2012) và Serwotka (2010) Việc cắt giảm ngân sách quá mức sẽ đẩy các nền kinh tế èo uột khối đồng euro vào hố sâu suy thoái cho rằng cắt giảm việc làm ở khu vực công sẽ làm tăng thất nghiệp Điều này có nghĩa là tăng chi phí cho chính phủ các khoản toán và doanh thu thuế bị mất Nếu thu nhập của người dân giảm (do tiền lương bị cắt giảm), họ sẽ chi tiêu ít Chi tiêu tiêu dùng ít sẽ làm tăng thất nghiệp khu vực tư nhân, giảm doanh thu thuế cho chính phủ Ireland là một bằng chứng rõ ràng: giảm chi, tăng thuế dẫn tới GDP sụt giảm nghiêm trọng đó nợ vẫn tăng cao Trong đó, Stiglitz (2012) - nhà Kinh tế gia đạt giải Nobel cảnh báo kế hoạch thắt lưng buộc bụng châu Âu “ Hiệp ước tự sát” Việc châu Âu vận động thực biện pháp tiết kiệm hoàn tồn sai lầm Niềm tin khơng thể trở lại, có điều ngược lại, châu Âu hồn tồn sai hướng Ơng ví sách thắt lưng buộc bụng giống y học thời Nhóm 5- Lớp NH Đêm K20 16 Đề tài môn Tài quốc tế Bảo GVHD: TS Nguyễn Khắc Quốc Trung cổ, "Nó giống trích máu, bạn lấy máu bệnh nhân giả thuyết có máu xấu Và thường xuyên, bạn lấy máu, bệnh nhân bệnh nặng Phản ứng sau chết đến gần” Thực tế, Hy Lạp thì sau gần hai năm thực hiện chính sách thắt lưng ḅc bụng khắc nghiệt, tình hình kinh tế Hy Lạp khơng khơng cải thiện mà cịn có xu hướng trầm trọng đứng trước nguy vỡ nợ lần thứ hai Tỉ lệ thất nghiệp ở Hy Lạp lên đến 21%, tỉ lệ thất nghiệp ở niên là 40%, GDP giảm 11,7% từ năm 2009 đến năm 2011 và dự báo sẽ tiếp tục giảm 5-6% năm 2012 Hy Lạp đã buộc phải chi phần lớn số tiền được cứu trợ để trả nợ cho các nhà đầu tư trái phiếu, nhất là các nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ phần lớn trái phiếu các ngân hàng Đức và Pháp Mới đây, cuối tháng Hy Lạp bị S&P hạ xếp hạng từ mức CC (2 bậc mức vỡ nợ) xuống SD - “vỡ nợ phần” Khủng hoảng kinh tế dần chuyển sang một nấc thang mới là khủng hoảng xã hội Các cuộc biểu tình, bạo động, đình công,… của dân chúng nhằm phản đối các biện pháp thắt lưng buộc bụng của chính phủ diễn hàng ngày ở Hy Lạp, Ireland, Italia, Bồ Đào Nha,… Nhận định: Tất nhiên, quốc gia khối lâm nguy, phải có cứu trợ từ nước thành viên khác, tàu đoàn tàu bị mắc cạn cần trợ giúp tàu khác, nhiên, điều xảy chương trình cứu trợ cần cứu trợ? Nếu nước thành viên hưởng lợi từ chương trình cứu trợ lại khơng giành lại quyền truy cập vào thị trường? Điều chứng tỏ rằng: Các biện pháp thắt lưng buộc bụng mà Châu Âu thực hiện là không đủ để chống lại cuộc khủng hoảng nợ Đây giải pháp tạm thời liều thuốc giảm đau nhằm xoa dịu tình Hơn nữa, chắn gặp phải trở ngại lớn từ chống đối người dân sách cắt giảm lao động, tăng thuế, giảm lương đưa Chính phủ nên cắt giảm ngân sách một cách hợp lý, (nước cần phải thúc đẩy tăng trưởng, tạo công ăn việc làm, cải tổ hệ thống thuế (thực hiên chính sách thuế cơng bằng hạn chế , chớng trớn th́, …) Nhóm 5- Lớp NH Đêm K20 17 Đề tài môn Tài quốc tế Bảo GVHD: TS Nguyễn Khắc Quốc III Phát hành trái phiếu chung châu Âu (Eurobond) Ưu điểm: Kenneth Matsziorinis (2011) Tập hợp khoản nợ vào thị trường trái phiếu chung mang lại nhiều lợi ích cho khu vực: Trước hết quan trọng nhất, giải khủng hoảng nợ mà Eurozone đối mặt Bởi khủng hoảng chủ yếu vấn đề tâm lý, gây nên lo ngại số nước thành viên định khả tốn, thị trường u cầu phần bù rủi ro cao làm tăng chi phí tái cấp vốn cho trái phiếu giảm giá Thứ hai, việc giảm lãi suất mà quốc gia tài trợ nợ họ, tiết kiệm đáng kể lãi suất toán giảm thâm hụt ngân sách tương lai cải thiện tính bền vững mức độ nợ khu vực đồng euro Thứ ba, giảm mức độ biện pháp thắt lưng buộc bụng mà quốc gia cần áp dụng ngắn hạn để trụ vững thâm hụt ngân sách mình, giảm rủi ro suy thối tạo điều kiện tăng trưởng GDP nhanh cho toàn khu vực trung hạn dài hạn việc nâng cao quỹ đạo tăng trưởng kinh tế khu vực, làm cho tỉ lệ nợ/GDP giảm xuống thấp nhanh chóng, tăng cường tính bền vững nợ tương lai Thứ tư, biến đổi thị trường trái phiếu Châu Âu bị phân mảnh thành thị trường trái phiếu phủ Châu Âu rộng lớn ngang tầm với trái phiếu Mỹ Thị trường trái phiếu phủ châu âu 10.3 nghìn triệu USD so với thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ 13.5 nghìn triệu USD, thị trường rộng lớn với chiều sâu, có bề rộng tính khoản cao làm cho trái phiếu euro có bảo đảm mạnh mẽ giữ lánh đến nơi an tồn có bất ổn tài tồn cầu, trái phiếu kho bạc Mỹ ngày Thứ năm, bệ phóng làm cho thị trường Châu Âu tiến tới ngang mức với Mỹ, bổ sung cố vai trò đồng euro đồng dự trữ toàn cầu Hiện nay, đồng euro trở thành đồng tiền quan trọng thứ hành tinh, đồng tiền mà ngân hàng trung ương lựa chọn cho dự trữ họ thua xa đồng USD trường Châu Âu thị trường phân mảnh nhỏ Thứ sáu, quan trọng dẫn đến giảm lãi suất thấp Đức, thành viên lực khu vực đồng tiền chung euro Với việc gia tăng chiều sâu, chiều rộng thính khoản, nhà đầu tư giữ nhiều khơng mục đích đầu tư hay đề phịng mà cịn để giao dịch toán việc tăng nhu cầu giao dịch với trái phiếu đồng euro mang lại lợi ích to lớn cho khu vực, cho phép thành viên kể Đức vay chi phí thấp Thứ bảy, việc chuyển đổi khoản nợ quốc gia khu vực đồng euro vào khoản nợ chung khu vực đồng euro mang lại lợi ích cho ngân hàng châu Âu giúp chấm dứt để ngân hàng rơi vào khủng hoảng ngân hàng Trong Varoufakis & Nhóm 5- Lớp NH Đêm K20 18 Đề tài mơn Tài quốc tế Bảo GVHD: TS Nguyễn Khắc Quốc Holland (2011) cho sức khỏe uy tín kinh tế eurozone cho eurobond có tính khoản cao an tồn Nhờ tính an tồn này, eurobond giúp thành viên yếu eurozone họ vay vốn với lãi suất thấp so với họ tự phát hành trái phiếu thị trường tài Bất lợi: Kenneth Matsziorinis (2011) Thứ nhất: bất lợi tiềm lãi suất tăng thành viên đáng nể Đức Hà Lan trả nợ họ.Thứ hai: Nếu phủ tự việc tăng từ chi phí tiền thấp, loại bỏ tính kỷ luật ngân sách dẫn đến tình trạng nước tiết kiệm bắt đầu chi trả cho nước tiêu xài hoang phí, làm tăng tỉ lệ nợ/ GDP tồn khu vực dẫn đến kết khơng mong muốn giảm xếp hạng tín dụng tăng chi phí vay Nó loại bỏ khẳ kiểm sốt nước gánh nặng chi phí chủ quyền vấn đề tài Người mua trái phiếu đồng euro yêu cầu Đức phải trả tất khoản nợ mà quốc gia Hy Lạp Ý bị chồng chất Rõ ràng, việc tìm kiếm cách để đảm bảo hoang phí quốc gia khơng trở thành gánh nặng nợ nần quốc gia khác vấn đề thiếu việc phát hành trái phiếu euro Gros & Micossi (2008) De Grauwe & Moesen (2009) tạo thị trường trái phiếu châu Âu theo quốc gia tham gia sở tỉ lệ vốn cổ phần Ngân hàng trung ương Tỷ lệ lãi suất nước tham gia phải trả phụ thuộc vào lãi suất phủ phải trả họ phát hành trái phiếu thị trường riêng họ Vì vậy, phủ nước Hy Lạp phải trả lãi suất cao Lãi trái phiếu thông thường bình quân gia quyền lãi suất quốc gia Một mơ lâu dài làm giảm lo ngại rủi ro đạo đức, tiềm ẩn vấn đề trái phiếu thơng thường hay gặp phải Ngồi ra, tạo thị trường trái phiếu với quy mơ thích hợp, hấp dẫn nhà đầu tư bên Varoufakis & Holland (2011) Mỗi thành viên mở tài khoản nợ ECB, ECB cung cấp mức lãi suất thấp Nợ quốc gia chuyển đến cho ECB không giảm gánh nặng nợ quốc gia yếu không làm tăng gánh nặng nợ quốc gia lại Như người nộp thuế nước giàu Đức, Hà Lan, Phần Lan Áo gánh vai khoản nợ thay cho nước khả khoản George Soros (2011), coi việc phát hành eurobond phương cách cần kíp trước mắt để ngăn ngừa chi phí vay mượn Ý Tây Ban Nha tăng lên cao đến mức nước bị vỡ nợ - kiện khiến cho khối eurozone bị tan rã Châu Âu nên phát hành eurobond giới hạn uỷ ban gồm trưởng tài tự đặt Các nước muốn phát hành Nhóm 5- Lớp NH Đêm K20 19 Đề tài mơn Tài quốc tế Bảo GVHD: TS Nguyễn Khắc Quốc nhiều eurobond phải chịu điều kiện khắc nghiệt Các trưởng tài cần phải thực ý muốn việc từ chối quyền phát hành thêm eurobond dẫn đến biện pháp răn đe nghiêm trọng Bên cạnh có số ý kiến phản đối việc phát hành Eurobonds: F Zimmermann (2011) Eurobonds cơng cụ hữu ích lâu dài, điểm cuối q trình hợp tài khóa Nói cách khác, việc phát hành Eurobonds nên xem phần thưởng cho thành đạt Eurozone, khơng phải khuyến khích ảo tưởng cho một viễn cảnh tốt tương lai Việc đời eurobonds việc đồng nghĩa với quốc gia Đức, Hà Lan, Đan Mạch, Phần Lan Ba Lan chịu trách nhiệm khoản nợ quốc gia khác, công thức cho sụp đổ đồng euro Ngay người lập luận logic dự án hội nhập châu Âu nói q trình hình thành Hoa Kỳ lịch sử cho thấy đường phía trước cho châu Âu - quên điều quan trọng, hầu hết tiểu bang Hoa Kỳ có yêu cầu số dư ngân sách hàng năm Ngồi ra, Mỹ khơng có điều khoản giải cứu liên bang khoản nợ phát sinh tiểu bang Mayer (2011), nhà kinh tế Ngân hàng Deutsche Bank, eurobond khơng phải giải pháp cấp thời, thực ngắn hạn trước mắt ECB phải đóng vai trị việc trấn an thị trường tài khôi phục niềm tin nhà đầu tư để đưa khối eurozone khỏi khủng hoảng nợ, ông đề xuất thành lập Quỹ Tiền Tệ Châu Âu (EMF) Nhận định: Như đa số nhà nghiên cứu ủng hộ quan điểm phát hành trái phiếu chung Eurobond Eurobond chưa phải tối ưu mang nhiều bất lợi đặc biệt cho nước giàu Đức Vì ECB có họp bàn việc phát hành Eurobond, tìm giải phương án tốt chưa thực thi Hiện nay, thủ tướng Đức Angela Merkel kiên phản đối kế hoạch phát hành trái phiếu chung (Eurobond) Nhưng ECB đưa giải pháp phù hợp, vừa cứu nước Hi Lạp, Ireland, Tây Ban Nha đảm bảo nước giàu Đức, Hà Lan, Phần Lan Áo gánh vai khoản nợ thay cho nước khả khoản Eurobond giải pháp tối ưu, chắn Đức phải đồng thuận khơng muốn vỡ nợ xảy III Cải tổ hệ thống ngân hàng Darvas & Pisani-Ferry & Sapir (2011) khẳng định dài hạn phải có kế hoạch để khơi phục lại hệ thống ngân hàng lành mạnh, đặc biệt trọng tăng cường giám sát hệ thống ngân hàng khu vực đồng euro Bằng việc thực biện pháp kiểm tra nghiêm ngặt độ uy tín mức độ đáng tin cậy hệ thống ngân hàng Các quốc gia khu vực đồng euro cần thiết tái cấu số ngân hàng Còn De Grauwe (2010) đề cập tầm quan trọng phải ngăn cản khủng Nhóm 5- Lớp NH Đêm K20 20 Đề tài môn Tài quốc tế Bảo GVHD: TS Nguyễn Khắc Quốc hoảng lây lan hệ thống ngân hàng Theo quan giám sát quốc gia cần thực kiểm tra khắt khe số tiêu khả vượt qua tình trạng lỗ lớn từ cho vay, chứng khoán giảm ảnh hưởng xấu từ kinh tế vĩ mơ Mục đích kiểm tra xem xét khả vượt qua nguy rủi ro lớn ngân hàng, dựa kết kiểm tra sở cho mức độ tái cấu trúc vốn ngân hàng Bên cạnh đó, hệ thống ngân hàng cần chủ động việc tìm kiếm khả khoản dài hạn dựa hoàn toàn vào nguồn tài trợ từ trái phiếu ngân hàng trung ương Châu Âu quỹ tài sản Cùng quan điểm Baldwin & Daniel Gros (2010) cho hỗn độn lĩnh vực ngân hàng giải quyết, cú shock có tiềm tạo khủng hoảng hệ thống Bước cải thiện tính minh bạch Cần tiến hành kiểm tra nghiêm ngặt để tiết lộ thiệt hại tiềm ẩn nấp bóng tối, nguyên nhân gây lo sợ tính khoản ngân hàng với Điều làm rõ đâu cần tái cấu trúc.Trong đó, Varoufakis & Holland (2011) lại trọng vấn đề mà hệ thống ngân hàng cần quan tâm tái cấu trúc vốn (recapitalisation), nên thực EFSF sau ESM Nếu ngân hàng không đủ lượng vốn cần thiết để đáp ứng mục tiêu tái cấu trúc vốn, EFSF mà sau ESM nên yêu cầu việc chuyển cấu vốn sang vốn cổ phần EFSF bán trái phiếu thị trường, dùng tiền để đầu tư vào ngân hàng, lãi suất trả cho trái phiếu lấy từ lợi tức vốn chủ sở hữu phần góp vốn ngân hàng Như vậy, cấu trúc vốn ngân hàng chuyển từ tập trung nợ có rủi ro cao sang sử dụng vốn cổ phần Thực tế, Ủy ban châu Âu khẳng định trợ giúp q trình rút khỏi tài sản có rủi ro, đặc biệt trái phiếu thông qua quỹ hỗ trợ Cơ quan Bình ổn tài châu Âu (EFSF) Đổi lại trợ giúp này, ngân hàng không phép chia cổ tức khoản thưởng cho lãnh đạo năm 2011 Đây xem giải pháp cấp bách cần thực để đảm bảo an tồn cho tổ chức tín dụng Ủy ban châu Âu (EC) đồng thời công bố quy định mới, buộc ngân hàng phải tăng vốn điều lệ cho phép EC áp đặt trừng phạt ngân hàng tiềm ẩn rủi ro nhằm ngăn chặn nguy khủng hoảng tài Ngồi ra, EC cịn đề xuất nhà giám sát tài EU cần phải tăng thêm quyền lực để giám sát ngân hàng chặt chẽ áp đặt lệnh trừng phạt họ phát rủi ro mức cao Nhận định: Nhìn chung, biện pháp nhằm làm hệ thống ngân hàng, tăng tính khoản, giảm rủi ro, đảm bảo an toàn cho hệ thống ngân hàng, khơng dẫn đến tình Nhóm 5- Lớp NH Đêm K20 21 Đề tài mơn Tài quốc tế Bảo GVHD: TS Nguyễn Khắc Quốc trạng khủng hoảng Đây nhóm giải pháp đạt đồng thuận cao nhằm góp đưa châu Âu khỏi khủng hoảng III Tái cấu trúc nợ công Francois, Anne cộng (2010) Thiết lập quy trình tái cấu trúc nợ công: tiếp cận theo cách: + Cách thức “tự nguyện” (contractual approach): khuyến khích bao gồm điều khoản hành động tập thể hợp đồng trái phiếu phủ + Cách thức “có kiểm sốt” (statutory approach) vận hành theo điều khoản theo đề xuất IMF Theo nhóm tác giả, cách thức “tự nguyện” không phù hợp áp dụng cho trường hợp nước khối EU cách thức có khuynh hướng làm cho trình thương lượng quốc gia nợ chủ nợ có tính dễ dãi, khơng chặt chẽ Trong khí đó, sai sót quốc gia khối EU làm dấy lên mối quan ngại tính ổn định tài tồn nước khối EU Phải biến thương lượng song phương thành thương lượng đa phương với tham gia nhiều nước khối Do nhóm tác giả nghiên hướng cách thức “có kiểm sốt” Cách thức cho phép gộp chung quyền lợi chủ nợ Và nhóm tác giả đưa gọi Cơ chế giải khủng hoảng châu Âu (ECRM- European Crisis Resolution Mechanism) Để đạt mục tiêu chính, tìm kiếm giải pháp tái cấu trúc khoản nợ cơng nhằm trì ổn định nợ - thơng qua giúp chủ nợ nợ hoạt động tốt Cấu trúc chế ECRM gồm có phần riêng biệt: Bộ phận pháp lý, hội đồng kinh tế phận tài + Bộ phận pháp lý (trực thuộc UB tư pháp châu âu, với thành viên đặc biệt thuộc tư pháp thành lập phận hồn tồn mới) có thẩm quyền mở quy trình tái cấu trúc nợ thể theo yêu cầu nợ có phê chuẩn hội đồng kinh tế học khoản nợ lâm vào tình trạng khả chi trả Tiếp theo phân loại xử lý yêu cầu bên, xử lý bất đồng chủ nợ chủ nợ nợ, xem xét việc bên có tuân thủ đề cương chế khơng + Bộ phận kinh tế (có thể kết hợp EU ECB) giúp định hướng bên tìm kiếm giải pháp phù hợp Ở có u cầu: Cơng đoạn địi hỏi kiến thức chuyên môn vượt trội thông tin kinh tế tài Ngồi cịn u cầu bên phải đặt niềm tin vào phán phận kinh tế khơng trung lập cịn cơng cho bên Nhóm 5- Lớp NH Đêm K20 22 Đề tài mơn Tài quốc tế Bảo GVHD: TS Nguyễn Khắc Quốc Cơ quan kinh tế có trách nhiệm đánh giá quốc gia có thực khả tốn nợ hay khơng, lượng định số tiền cần miễn giảm Chính phủ tăng thuế đánh vào dân cư để trả nợ lại vấp phải giới hạn kinh tế trị xã hội Do việc phủ đặt niềm tin vào phán không tránh khỏi + Bộ phận tài (EFSF - Quỹ ổn định tài châu Âu) có trách nhiệm cung cấp khỏan hộ trợ ngắn trung hạn, nhằm đảm bảo kinh tế có điều chỉnh cần thiết theo hướng ổn định tài khóa Ở đây, quốc gia nợ phải chịu khoản phí bù đắp rủi ro Đây khơng phải khỏan phạt Bộ phận tài EFSF (Quỹ ổn định tài châu Âu) Nhóm 5- Lớp NH Đêm K20 23 ... nguyên nhân gốc rễ của khủng hoảng nợ gây ác mộng cho người dân châu Âu năm gần Chúng ta nhận khủng hoảng nợ công châu Âu bùng phát hiển nhiên của thể yếu Bản thân đồng Euro khơng có lỗi, có lỗi... nước khu vực đồng tiền chung Châu Âu tham gia Liên minh kinh tế tiền tệ Châu Âu EMU (European Monetary System) đổi sang dùng đồng Euro thay đồng tiền nước họ, nước phải đánh đổi hai công cụ quan... vực đồng tiền chung Thứ ba, nước ngoại vi Châu Âu khả cạnh tranh so với Đức tồn khu vực đồng tiền chung châu âu lại khả cạnh tranh với đô la Mỹ, nhân dân tệ ngoại tệ khác Sự đánh giá cao đồng euro