PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH CÔNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM VINAMILK I GIỚI THIỆU CƠNG TY VINAMILK Thơng tin cổ đông: Vốn điều lệ công ty : 3.512.653.000.000 đồng Khối lượng cổ phếu niêm yết : 351.265.300 đồng Khối lượng cổ phiếu lưu hành : 351.249.980 cổ phiếu Cổ phiếu quý : 15.320 cổ phiếu Mệnh giá cổ phiếu : 10.000 đồng Cơ cấu cổ đông: Tổng Công ty Đầu tư à kinh doanh vốn Nhà nước (SCIC) Cổ đông nước ngoài Cổ đông nước (trừ SCIC) 2009 2008 47,54% 47,64% 44,11% 8,25% 100,00% 44,58% 7,88% 100,00% Tính theo doanh số sản lượng, Vinamilk hiện doanh nghiệp hàng đầu Việt Nam sản xuất sữa sản phẩm từ sữa Hiện nay, Vinamilk chiếm khoảng 38% thị phần toàn quốc Mạng lưới phân phối Vinamilk mạnh nước với 183 nhà phân phối gần 94.000 điểm bán hàng phủ 64/64 tỉnh thành.Sản phẩm Vinamilk xuất sang nhiều nước: Mỹ, Canada, Pháp, Nga, CH Séc,Ba Lan, Đức, Trung Quốc, Khu vực Trung Đông, Khu vực Châu Á, Lào, Campuchia Danh mục sản phẩm Vinamilk bao gồm: sản phẩm chủ lực sữa nước sữa bột; sản phẩm có giá trị cộng thêm sữa đặc, yoghurt ăn yoghurt uống, kem phó mát Vinamilk cung cấp cho thị trường danh mục sản phẩm, hương vị qui cách bao bì có nhiều lựa chọn Sản phẩm Tỷ trọng DT Tỷ lệ tăng trưởng/2008 Nhóm sữa bột và bột dinh dưỡng 20% 32,5% 25% 13,3% 34,6% 47,8% 17,2% 51,7% Nhóm sữa đặc Nhóm sữa nước Nhóm sữa chua, kem và phô mai Nhóm nước ép, sữa đậu nành, nước tinh khiết và Nhóm cà phê 3,2% Trong năm 2009, Doanh thu Vinamilk tiếp tục tăng mạnh với tỷ lệ tăng trưởng 29% so với cùng kỳ Trong doanh thu nội địa tăng 35% doanh thu xuất giảm nhẹ 0,8% so với năm 2008 Tính từ sau cở phần hóa vào tháng 11/2003 đến nay, doanh thu Vinamilk tăng trưởng với tốc độ bình qn 21%/năm Phần lớn sản phẩm Cơng ty cung cấp cho thị trường thương hiệu “Vinamilk”, thương hiệu bình chọn “Thương hiệu Nởi tiếng” nhóm 100 thương hiệu mạnh Bộ Cơng Thương bình chọn năm 2006 Vinamilk bình chọn nhóm “Top 10 Hàng Việt Nam chất lượng cao” từ năm 1995 đến Cơng ty cở phần Sữa Vinamilk Việt Nam có lợi thương hiệu, hệ thống phân phối rộng ; có khả mặc với người chăn ni trình thu mua sữa nguyên liệu Các tiêu tài cho thấy rõ lợi cơng ty Giá trị nội cổ phiếu VNM vào khoảng 83,28685,298 đồng/ cổ phiếu, tương ứng với mức P/E 2009 từ 10-13.83 lần Tỷ suất lợi nhuận gộp cơng ty ln ở mức cao, từ 25.1%-31.6% vịng năm 2006-2008, cho thấy sản phẩm công ty có mức sinh lợi cao Các số ROE ROA ở mức 20%/ năm, cho thấy cơng ty hoạt động cách có hiệu mang đến tỷ suất sinh lợi cao cho cổ đông II PHÂN TÍCH SWOT THUẬN LỢI Vinamilk 10 doanh nghiệp tư nhân lớn Việt Nam, doanh nghiệp hàng đầu ngành công nghiệp chế biến sữa, chiếm lĩnh 37% thị phần nước với 125.000 điểm bán hàng, bao phủ 65/65 tỉnh thành phố KHÓ KHĂN Trong trường hợp kinh tế tăng trưởng chậm thời gian tới, làm thu nhập người dân giảm tác động tới sức tiêu thụ sữa nước, làm giảm lợi nhuận doanh thu Công ty Việc Việt Nam gia nhập WTO tạo điều kiện cho cơng ty nước ngồi thâm nhập vào thị trường Vinamilk tiêu thụ nửa sản lượng sữa tươi nước, tăng sức cạnh tranh công ty nguyên liệu sản xuất nước Điều khiến ngành Ngoài ra, việc giảm thuế nhập khấu cho Vinamilk có sức mạnh chi phối giá sữa tười sản phẩm sữa tạo điều kiện thuận lợi cho sản nguyên liệu thị trường phẩm sữa ngoại nhập Với 50% nguyên liệu đầu vào Công ty nhập Sản phẩm Cơng ty có lợi cạnh tranh 30% doanh thu công ty từ xuất khẩu, chất lượng tương đương với sản phẩm nhập thị trường Iraq, Campuchia số nước khác Tình hình bất ởn ở Iraq khiến doanh thu giá bán cạnh tranh từ hàng xuất sang thị trương suy giảm Hoạt động Marketing công ty chủ yếu tập trung ở Công ty có dự án trực tiếp chăn miền Nam, Miền Bắc, chiếm tới 2/3 dân số ni bị sữa, ngồi cịn hỗ trợ nơng dân ni bị sữa, tận dụng tối đa nguồn ngun liệu nước, nước lại chưa công ty đầu tư mạnh cho hoạt động Marketing, điều dẫn đến việc có tác dụng giảm bớt áp lực nguyên vật liệu công Vinamilk dần thị trường vào tay đối thủ nhập để làm giảm tối thiểu ảnh hưởng tỷ giá Bên cạnh đó, cơng ty có dự án ni bị cạnh tranh Dutch Lady, Abbott… sữa ở New Zealand (quốc gia xuất sữa nguyên liệu sữa thành phẩm nhiều vào thị trường Việt Nam) nhằm chủchủ động nguyên liệu chủ động nguyên liệu học hỏi kinh nghiệm, kỹ thuật ni bị sữa tiên tiến nước Vinamilk đầu tư mạnh vào hình ảnh uy tín cơng ty thơng qua chương trình học bởng, hoạt động giúp đỡ người nghèo, cứu trợ bão lũ, nuôi dưỡng bà mẹ Việt Nam Anh Hùng… Các hoạt động nâng cao hình ảnh cơng ty người tiêu dùng Từ tạo tính ởn định tăng trưởng doanh thu CƠ HỘI THÁCH THỨC Nguồn cung cấp ngun vật liệu ởn định tương lai, ngành sữa Việt Nam dần giảm tỷ trọng sữa nguyên liệu nhập khẩu, thay vào nguồn ngun liệu sữa bị tươi, đảm bảo chất lượng sản phẩm sữa cho người tiêu dùng góp phần thúc đẩy ngành hỗ trợ nước Những yếu tố có tác động tích cực tới hoạt động sản xuất kinh doanh Công ty Công ty đầu tư 11 tỷ đồng xây dựng 60 bồn sữa xưởng sơ chế có thiết bị bảo quản sữa tươi Vinamilk công ty đầu việc đầu tư vùng nguyên liệu có theo kế hoạch Sản lượng sữa sản xuất nước hiện đáp ứng 22% nhu cầu tiêu dùng nước, tiềm ẩn rủi ro chất lượng nguyên liệu, giá tỷ giá hối đối Mức tiêu dùng sản phẩm sữa bình qn đầu người ở Việt Nam ước đạt 12,3 lít/người/năm, thấp nhiều so với 35 lít/người/năm trung bình châu Á (nguồn Euromonitor International, trích Vinamilk, 2008), so với Thái Lan 30 lít/người/năm, Trung Quốc 60 lít/người/năm Hàn Quốc 100 lít/người/năm Kỹ thuật chăn ni bị sữa nơng dân cùng với việc chăn ni bị sữa theo phong trào, quy mơ nhỏ lẻ (1 – 20 chiếm 94%) gây thách thức không nhỏ ổn định nguồn nguyên liệu sữa Vào năm 2012, vòng đàm phán Doha thành công, nước phát triển cắt giảm bỏ trợ cấp nơng nghiệp nói chung ngành chăn ni bị sữa nói riêng, giá sữa ngun liệu tăng Chi phí thức ăn chăn ni bị sữa chiếm tới 70% giá bán sữa đó, chi phí ở Thái Lan chiếm 57%, Đài Loan chưa đến 43% Đây ngun nhân dẫn đến giá thành sữa nguyên liệu cao, giá nhập nguyên liệu công ty chế biến sữa thấp, người nơng dân ni bị sữa khơng mặn mà với cơng việc Dự báo giá sữa nguyên liệu thị trường giới ở gần mức cao hiện ngắn hạn, song hiện có tín hiệu nguồn cung tăng, giảm sức ép giá tăng cao năm 2009 III PHÂN TÍCH BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU VNM GIAI ĐOẠN 19/1/2006 - NAY:  Ngày 19/1, cở phiếu Cơng ty sữa VN Vinamilk (mã chứng khốn VNM) thức niêm yết sàn giao dịch Trung tâm Chứng khoán TP HCM với giá khớp lệnh phiên giao dịch 53.000 đồng/cổ phiếu theo đánh giá chuyên gia, cổ phiếu VNM đánh giá cao Vào thời điểm lên sàn, Vinamilk hiện thương hiệu sữa hàng đầu VN với tốc độ tăng trưởng 20 - 25%/năm, có vốn điều lệ 1.590 tỷ đồng Ngoài sữa sản phẩm từ sữa, cơng ty cịn kinh doanh nước giải khát công nghệ, thiết bị phụ tùng, vật tư, hóa chất, ngun liệu cịn nhà kinh doanh, môi giới cho thuê bất động sản, kho bến bãi Ngoài ra, năm 2005, Vinamilk liên doanh với tập đoàn sữa Campina (Hà Lan), tham gia sản xuất cà phê tới bia (liên doanh với tập đoàn SABMiller - tập đoàn sản xuất bia Mỹ) Chính nhờ linh hoạt hoạt động sản xuất kinh doanh cổ phiếu Vinamilk thu hút quan tâm đặc biệt nhiều nhà đầu tư lớn, nhà đầu tư nước cổ phiếu Vinamilk định giá cao: 53.000đồng Trong giai đoạn kể từ sau ngày giao dịch đến đầu năm 2009, giá cổ phiếu VNM chủ yếu biến động theo VN-INDEX tức tăng giảm theo xu hướng thị trường Cụ thể có mốc sau: Giai đoạn Gía điều chỉnh CP VNM(nghìn đờng/cp) Giá thấp - cao CP VNM (nghìn đờng/cp) VNINDEX (điểm) 19/1/2006 – 25/4/2006 22.900 - 43.500 53.000 – 68.000 300 – 600 25/4/2006 – 1/8/2006 43.500 – 28.100 68.000 - 66.000 600 - 400 1/8/2006 – 27/2/2007 28.100 – 96.400 66.000 - 212.000 400 - 1150 27/2/2007 - 3/10/2007 96.400 – 90.800 212.000 - 200.000 1150 -1100 3/10/2007 – 25/3/2008 90.800 – 46.600 200.000 - 103.000 1100 - 400 25/3/2008 – 28/10/2008 46.600 – 31.800 103.000 - 68.000 400 - 300 28/10/2008 – 18/5/2009 31.800 – 46.400 68.000 - 97.500 300 : Để thấy rõ, quan sát biểu đồ biến động giá cổ phiếu VNM biểu đồ tăng giảm điểm VN-INDEX sau : Từ khoảng tháng 5/2009 đến nay:  VNM: Phát hành CP thưởng tỷ lệ 1:1, ngày giao dịch không hưởng quyền: 18/09/2009 (trường hợp bán thỏa thuận với khối lượng từ 100.000 cổ phiếu trở lên vào ngày 18 & 21/09/2009 người bán không hưởng quyền) Ngày đăng ký cuối cùng: 22/9/2009 Số lượng cổ phiếu thưởng dự kiến phát hành : 175.640.310 cp Cổ phiếu thưởng không bị hạn chế chuyển nhượng Thời gian thực hiện: dự kiến niêm yết ngày 15/10/2009 Động thái làm giá cở phiếu VNM giảm từ khoảng 170.000đ/cp xuống cịn 90.000đ/cp  25/2/2009 – 8/1/2010: VNM đăng kí mua 1.000.000 cở phiếu quỹ làm cầu tăng mạnh thời gian ngắn, đó, đẩy giá cở phiếu VNM tăng từ khoảng 70.000-80.000đ/cp  Ngày 8/1/2010: Sở GDCK TP Hồ Chí Minh (HOSE) thông báo ngày 1/3/2010 ngày đăng ký cuối cùng chốt danh sách cổ đông CTCP Sữa Việt Nam Theo đó, ngày giao dịch khơng hưởng quyền ngày 25/2/2010 Công ty sử dụng danh sách cổ đông để trả cổ tức đợt năm 2009 tiền mặt với tỷ lệ 10%/mệnh giá (1.000 đồng/cổ phiếu) vào ngày 26/3/2010 Kể từ ngày thông tin công bố, giá cổ phiếu VNM liên tục tăng giá, từ 78.000 – 88.000đ/cp  Từ ngày 9/2/2010: nhà đầu tư nước ngồi mua vào mạnh cở phiếu VNM (ngày 9/2/2009: 1.023.280, khối lượng mua lớn vào ngày 11/2/2009: 1.226.030 , (VNM mã họ mua ròng nhiều khối lượng giá trị) Do cầu tăng mạnh nên giá cổ phiếu VNM tăng mạnh từ suốt ngày từ ngày 9/2 đến 12/2/2010 với mức tăng từ 81.000 – 90.500đ/cp  Cuối tháng - đầu tháng 5/2010: Cơng ty Vinamilk giải trình báo cáo tài Qúi I/2010 cơng bố đạt 816,79 tỷ đồng LNST quý 1/2010, đồng thời, CTCK KimEng điều chỉnh dự báo tốc độ tăng trưởng doanh thu cho CTCP Sữa Vinamilk năm 2010 lên 36,5% từ mức 31,4% báo cáo trước Tuy nhiên, giữ quan điểm thận trọng thuế suất 20% cho quý dù mức thuế suất thực tế quý 1/2010 có 15,6% Theo đó, EPS dự kiến cho năm 2010 8.582 đồng, cao ước tính báo cáo trước 13,4% Cở phiếu VNM giao dịch ở mức P/E kỳ vọng 10.8x Duy trì khuyến nghị Mua KQKD quý I/2010 Vinamilk lợi nhuận tiếp tục tăng mạnh 66,8% lên 817,6 tỷ đồng so với Quý I/2009 Doanh thu quý 1/2010 tăng 57,1% lên 3250.1 tỷ đồng, vượt 4.3% so với dự báo CTCK KimEng báo cáo trước Những thơng tin có tác động tốt giúp giá cổ phiếu VNM tăng từ 80.000 đến 98.00099.000 đ/cp thượng tuần tháng 5/2010 IV PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH VÀ TỐI ĐA HÓA ROE BC Lãi/lỗ(triệu VND) Doanh thu thuần Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp LN thuần từ HĐKD Lợi nhuận trước thuế I/2010 3.250.120 2.110.328 1.139.792 909.944 968.138 2009 10.613.771 6.735.062 3.878.709 2.595.399 2.731.358 2008 8.208.982 5.610.969 2.598.013 1.315.090 1.371.313 ĐVT: triệu đồng 2007 2006 6.648.193 6.619.102 4.835.772 5.012.632 1.812.421 1.606.470 865.427 628.438 955.381 734.470 Chi phí lãi vay Lợi nhuận sau thuế Bảng CĐKT(triệu VND) Tài sản ngắn hạn Tiền khoảng TĐ tiền Đầu tư NH Phải thu NH HTK TSNH khác Tài sản dài hạn TSCĐ&XDCB dở dang Bất động sản đầu tư Các khoản ĐTDH Tài sản dài hạn khác Tổng tài sản Nợ ngắn hạn Nợ NH và DH đến hạn trả Thuế khoản pn NN Các khoản ptrả, pn khác Nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu Lợi ích cở đơg thiểu sớ Tởng ng̀n vớn 572 816.796 I/2010 5.530.123 220.682 2.401.905 896.726 1.738.451 272.360 3.490.959 2.638.632 90.940 596.375 165.012 9.021.082 1.882.322 13.829 6.655 2.376.067 2009 5.069.157 426.135 2.314.253 728.634 1.311.765 288.370 3.412.879 2.524.964 27.489 602.479 249.125 8.482.036 1.552.606 13.283 462.276 1.346.217 247.764 6.856.460 34.536 9.021.082 Các sớ tài Tăng trưởng Doanh thu thuần% Lợi nhuận thuần% Vốn chủ sở hữu% Tổng tài sản% LN thuần biên% (LNST/DT) ROA % (LNST/TSBQ) ROE % (LNST/VCSHBQ) EPS bản(đồng) KN TT hiện hành Tổng nợ/VCSH I/2010 399.962 64.187 35.331 33.589 1.139.361 720.093 888.063 734.053 256.325 181.930 139.873 89.140 6.637.739 4.761.913 4.351.887 2.734.738 35.366 50.614 35.950 8.482.036 5.966.959 5.425.117 3.609.403 Nguồn: BCTC kiểm toán, http://vinamilk.com.vn 2009 2008 2007 2006 Ngày Số lượng cổ phiếu 26.971 1.250.120 2008 3.187.605 338.654 374.002 646.385 1.775.342 53.222 2.779.354 1.936.923 27.489 570.657 244.285 5.966.959 972.502 188.222 11.667 963.448 2007 3.172.434 117.819 654.485 654.720 1.669.871 75.539 2.252.683 1.646.962 401.018 204.703 5.425.117 933.357 9.963 21.192 731.585 2006 1.996.391 156.895 306.730 511.623 965.826 55.317 1.613.012 1.071.980 422.771 118.261 3.609.403 785.525 17.883 29,29 97,36 39,39 42,15 23,48 29,75 9,42 9,99 0,44 31,69 57,82 50,31 17,39 20,83 21,71 -7,40 28,00 22,39 15,23 14,49 11,05 2.323 32,89 41,68 6.769 21,95 27,43 7.132 3,28 0,24 21,33 27,19 5.794 3,40 0,25 19,49 26.97 4.601 2,54 0,32 31/03/2010 353.072.120 31/12/2009 351.265.300 31/12/2008 175.275.670 31/12/2007 175.275.670 31/12/2006 159.000.000 Chỉ số tài ROE (%) =LNST/VCSHBQ - Profit margin =LNST/DT - Asset turnover =DT/TSBQ - ROA (%) =LNST/TSBQ - Finacial leverage =TSBQ/VCSHBQ I/2010 2009 28,00 2008 2007 2006 41,68 27,43 27,19 26.97 22,39 15,23 14,49 11,05 1,47 1,44 1,47 1,76 32,89 21,89 21,33 19,49 1,26 1,25 1,27 1,38  PHÂN TÍCH DU POINT ROE = Assets Net Income Sales x x Sales Assets S h are h olde r ' s Equity ROE = Tỷ lệ lãi rịng doanh thu × Hệ số vịng quay tởng tài sản × Địn bẩy tài ROA 1) Phân tích sớ ROA (Tỷ lệ lãi ròng tổng tài sản) - ROA2009 = 2.376 067 Net Income 2.376 067 = = Assets ( 8.482.036+ 5.966.959 ) /2 7.239.497,5 ROA2008 = 1.250 120 Net Income 1.250.120 = = Assets ( 5.425.117 +5.966 959 ) /2 5.711 038 = 32,89% = 21,95% ROA2009 tăng 10,94% (32,89 – 21,95) so với ROA2008 cho thấy hiệu hoạt động kinh doanh tăng ROA2009 =32.89% có nghĩa bình quân 100 đồng tài sản Vinamilk tạo 32.89 đồng lợi nhuận dành cho cổ đông ROA Vinamilk tương đối cao so với ROA bình quân ngành 15,98% theo thống kê Vinacorp ROA 2009 = Tỷ lệ lãi rịng doanh thu × Hệ số vịng quay tởng tài sản = 2.376 067 10.613.771 × 10.613.771 ( 8.482.036+ 5.966.959 ) /2 - = 0,2239 = 32,89% × 1,4691 Chỉ số ROA cho biết hiệu hoạt động kinh doanh tập đoàn, số chịu ảnh hưởng từ Tỷ lệ lãi rịng doanh thu Vịng quay tởng tài sản theo tỷ lệ thuận Khi tỷ số ảnh hưởng tăng tỷ số ROA tăng chứng tỏ tính hiệu hoạt động đầu tư - a Tỷ lệ lãi ròng doanh thu (Profit Margin) _ROS Profit Margin2009 = Net Income 2.376 067 = = 22,39% Sales 10.613.771 Tương đối cao so với bình quân ngành 13,44% (Vinacorp) Profit Margin2008 = 1.250.120 = 15,23% 8.208 982 b Hệ số vòng quay tổng tài sản (Asset turnover) Asset turnover2009 = Asset turnover2008 = 10.613.771 Sales DT t h u ầ n = = = 1,47 Assets TTS BQ ( 8.482.036+ 5.966.959 ) /2 8.208 982 = 1,44 ( 5.425.117 +5.966 959 ) /2 Chúng ta thấy vòng quay TTS năm 2009 1,47 vòng, nhanh 0,03 vòng so với 2008 Điều giúp tiết kiệm vốn tổng tài sản sau: 8.482.036 − 10.613.771 × 5.966.959 = 767.079 triệu đồng 8.208.982 Do tiết kiệm chi phí sử dụng vốn: (giả sử WACC= 14%) − 767.079 × 14% = − 107.391 triệu đồng CHỈ SỚ  Tỷ lệ sớ vòng quay HTK  Ngày thu tiền BQ  Số ngày tiền mặt C.THỨC DT thu ầ n HTK BQ Pthu BQ DT ngày TM , CK NH DT ngày 2009 10.613.771 =6,88 (1.311.765+1.775 342)/2 (728.634+ 646.385)/2 =24 10.613 771/365 (426.135+2.314 253) =94 10.613.771/365 2008  8.208 982 =4,772,11 (1.775 342+1.669.871)/2 (646.385+654.720)/2 =29 8.208 982/365 (338.654+ 374.002) =32 8.208.982/365 −5 62  Tỷ số vòng quay TSCĐ DT thu ầ n TSC Đ BQ 10.613.771 8.208 982 =4,76 =4,580,18 (2.524 964 +1.936 923)/2 (1.936 923+1.646 962) /2 Nhận xét:  Tỷ lệ số vòng quay HTK tăng 2,11 so với năm 2008 giúp cho số ngày tồn kho giảm 23 ngày (76 ngày −53 ngày) Điều chứng tỏ hiệu quản lý HTK doanh nghiệp tăng nhiều năm qua tăng vịng quay tởng TS  Ngày thu tiền BQ giảm từ 29 ngày năm 2008 xuống 24 ngày năm 2009 tỷ lệ bán chịu hàng hóa thấp góp phần làm tăng vịng quay tởng TS  Trong năm 2009, Số ngày tiền mặt tăng 62 ngày, chủ yếu doanh nghiệp tăng khoản đầu tư ngắn hạn Điều khiến cho vòng quay tiền mặt giảm vịng quay tởng TS giảm  Tỷ số vòng quay TSCĐ tăng, tốc độ tăng DT cao tốc độ gia tăng TSCĐ  góp phần làm tăng vịng quay tởng TS 2) Phân tích đòn bẩy tài (Finacial Leverage) Assets Net Income Sales ROE = x x Sales Assets S h are h older ' s Equity = ROA × Địn bẩy tài Financial Leverage = Assets S h are h older ' s Equity FL2009 = ( 8.482 036+5.966 959 ) /2 = 1,26 (6.673 105+ 4.761.913)/2 FL2008 = ( 5.425.117 +5.966 959 ) /2 = 1,25 (4.761.913+ 4.351.887)/2 FL2009 xấp xỉ FL2008 FL2007, điều chứng tỏ Vinamilk trì tỷ lệ ởn định Tởng tài sản Vốn chủ sỡ hữu (duy trì cấu vốn ổn định) Tỷ số 1,27 tương đối thấp, độ bẩy tài khơng cao tận dung lợi ích chắn thuế, làm tăng chi phí sử dụng vốn DN Tuy nhiên, với tỷ lệ lệ rủi ro tài doanh nghiệp tương đối thấp, điều có lợi doanh nghiệp có nhu cầu vay nợ CHỈ SỚ Ngày phải trả BQ C.THỨC Ph a´ i tr a´ BQ GVHBngày 2009 2008  (1.139 361+720.093) /2 (720.093+888.063)/2 =50 =52 −2 6.735.062/365 5.610 969/365 TL nợ TTS Tỷ số TT lãi vay TS khả trả nợ TS khoản HH TS TK nhanh T ô´ ng n ̣+ T ´ô ng TS EBIT L~ a i vay EBIT VG ng ă´ n hạn L~ a i vay + 1−thu ê´ su ấ t ( T a` i s a´ n NH N ơ´ NH T a` i s a´ n NH −HTK N ơ´ NH ) 1.552.606+256.325 972.502+181.930 =21,33% =19,35 %1,98% 8.482 036 5.966 959 2.595.399 1.315.090 =389,99 =48,76 341,23 6.655 26.971 2.595 399 1.315 090 =106,52 =4,73 13.283 188.222 101,79 6.655+ 26.971+ 1−25 % 1−25 % ( ) 5.069.157 =3,26 1.552.606 ( ) 3.187.605 =3,28 972.502 −0,02 5.069.157−1.311 765 3.187.605−1.775 342 =2,42 =1,450,97 1.552.606 972.502 Nhận xét:  Ngày phải trả BQ năm giảm ngày so với 2008 nhiên tương đối cao (xấp xỉ lần ngày thu tiền BQ)  Tỷ lệ nợ Tổng tài sản năm tăng nhẹ so với năm 2008, thấp so với công ty cùng ngành ( Hanoimilk: 2008:39%; 2009:32%)  Tỷ số toán lãi vay Tỷ số khả trả nợ năm 2009 cao tỷ trọng nợ tổng tài sản giảm mạnhnguy vỡ nợ thấp, không tận dụng chắn thuế  Tỷ số khoản hiện hành = 3,26 Tỷ số khoản nhanh =2,42 : 1đồng nợ ngắn hạn có 3,26 đồng tài sản ngắn hạn, có 2,42 đồng TSNH có tính khoản nhanh huy động để toán Tỷ số khoản hiện hành giảm Tỷ số khoản nhanh tăng so với 2008 số lượng hàng tồn kho giảm mạnh năm 2009 3) Phân tích sớ ROE (Tỷ lệ lãi ròng VCSH) S m N f o r P % O R y u q E / lA c a in F ,5 = t e s × × ÷ ÷ ÷ ÷ Nguồn: Báo cáo thường niên 2009, http://vinamilk.com.vn ROE số phản ánh lợi nhuận thu cở đơng góp vốn vào tập đồn để kinh doanh Chỉ số cao làm cho giá trị cổ phiếu thị trường tập đoàn tăng lên, chứng tỏ sức sinh lời cổ phiếu Điều thể hiện khản quản lý tài có hiệu tập đoàn Vậy để nâng cao số doanh nghiệp làm nên làm gì? Như biết, ROE = Tỷ suất lợi nhuận biên x Số vòng quay tởng tài sản x Hệ số địn bẩy tài  Và để tối đa hóa ROE,Vinamilk sử dụng phương pháp Và Và để tối đa hóa ROE,Vinamilk sử dụng phương pháp để Và để tối đa hóa ROE,Vinamilk sử dụng phương pháp tối Và để tối đa hóa ROE,Vinamilk sử dụng phương pháp đa Và để tối đa hóa ROE,Vinamilk sử dụng phương pháp hóa Và để tối đa hóa ROE,Vinamilk sử dụng phương pháp ROE,Vinamilk Và để tối đa hóa ROE,Vinamilk sử dụng phương pháp Và để tối đa hóa ROE,Vinamilk sử dụng phương pháp sử Và để tối đa hóa ROE,Vinamilk sử dụng phương pháp dụng Và để tối đa hóa ROE,Vinamilk sử dụng phương pháp Và để tối đa hóa ROE,Vinamilk sử dụng phương pháp phương Và để tối đa hóa ROE,Vinamilk sử dụng phương pháp pháp Và để tối đa hóa ROE,Vinamilk sử dụng phương pháp sau: 3.1 Tỷ số lợi nhuận biên = LN ròng/DT nên tăng LN ròng tỷ sớ này tăng Một biện pháp tăng LN ròng là giảm số thuế phải nộp, và Vinamilk thực hiện các phương pháp sau nhằm giảm thuế: - - Quảng cáo “6 triệu lít sữa cho trẻ em nghèo” quảng cáo thực thành công âm lẫn hình ảnh hiện quảng cáo u thích truyền hình Phụng dưỡng suốt đời 20 Mẹ Việt Nam Anh hùng, xây 72 nhà tình nghĩa, 120 nhà tình thương; đóng góp cho quỹ đền ơn đáp nghĩa, quỹ xóa đói giảm nghèo, quỹ người nghèo, quỹ tài trẻ, quỹ nạn nhân chất độc da cam; ủng hộ đồng bào bị lũ lụt, nạn nhân sóng thần, nạn nhân mỏ than Mạo Khê (Quảng Ninh); xây dựng Khu di tích Bến Dược (Củ Chi), Trung tâm Cứu trợ Trẻ em tàn tật Nam Định, xây dựng cầu vượt sông cho em học sinh học Quảng Nam; chương trình chống suy dinh dưỡng trẻ em tồn quốc; hỗ trợ tiền phẫu thuật hở mơi, hàm ếch cho trẻ em dị tật… Quỹ học bổng Vừ A Dính; Cúp bóng đá thiếu Niên – Nhi đồng tồn quốc mang tên “Cup Vinamilk” Chương trình trị chơi truyền hình “Vui cùng Hugo”, “Vượt lên mình”, “Chụn không riêng ai”, “Bản tin Dự báo thời tiết”, “Hãy chọn giá đúng”, “Tam thất bản”, “Phim Việt cuối tuần”… Tới đây, nhân kỷ niệm 30 năm thành lập, cơng ty trích tỷ đồng hỗ trợ cho hoạt động từ thiện hướng tới trẻ em nghèo, khuyết tật tồn quốc thơng qua Quỹ Bảo trợ Trẻ em Việt Nam Ngoài hoạt động trên, Vinamilk dành tỷ đồng tham gia hoạt động từ thiện khác hỗ trợ đồng bào lũ lụt Miền Trung; tài trợ 500 triệu đồng xây dựng cầu Chôm Lôm – Nghệ An; thông qua Ban liên lạc Báo Tiền Phong ủng hộ 500 triệu cho việc khắc phục bão tàn phá tỉnh Bến Tre, Tiền Giang, Vĩnh Long… Những chương trình từ thiện này làm giảm doanh thu và từ đó giảm tương ứng mức th́ phải nợp Ngồi ra, doanh nghiệp cần ý giảm khoản chi phí để tăng lợi nhuận ròng, nhiên, tỷ lệ chi phí bán hàng quản lý doanh thu lại ngày tăng nên gây ảnh hưởng không tốt đến ROE Nhưng nhờ giảm tỷ trọng giá vốn hàng bán doanh thu nên sô ROE Vinamilk thay đổi k đáng kể 3.2 Số vòng quay tổng tài sản (hay gọi tắt Số vòng quay tài sản) Có nhiều cách tăng vòng quay tởng tài sản - Như thấy phần phân tích tài chính, Vinamilk giảm ngày thu tiền bình qn: Collection period2008 = 29 Collection period2009 = 24 Ngày thu tiền BQ giảm từ 29 ngày năm 2008 xuống 24 ngày năm 2009 dẫn đến tỷ lệ bán chịu hàng hóa thấp góp phần làm tăng vịng quay tổng TS Tỷ trọng khoản phải thu tổng tài sản có xu hướng giảm qua kỳ Chính sách VNM thực hiện thu tiền nhanh số ngày phải thu vòng 15 ngày Đây điểm đặc biệt VNM có dịng tiền mạnh ln chuyển q trình kinh doanh Đây lý khiến số dư tiền mặt thường cao bảng cân đối kế toán Tuy nhiên, VNM sử dụng phần lớn lượng tiền gửi tiết kiệm có kỳ hạn tháng nhằm tận dụng lãi suất huy động thời gian nhàn rỗi - Với nhà bán lẻ, giữ hàng tồn kho ở mức thấp phương pháp hiệu quả, Vinamilk làm tốt nhiệm vụ này, mặc dù doanh thu ngày tăng, số dư hàng tồn kho có xu hướng giảm, vịng quay hàng tồn kho theo tăng lên đáng kể từ 4,8 vòng năm 2008 lên 6,88 vòng năm 2009 Inventory turnover2008 =76 ngày Inventory turnover2009 =53 ngày Tỷ lệ số vòng quay HTK tăng 2,11 so với năm 2008 giúp cho số ngày tồn kho giảm 23 ngày (76 ngày −53 ngày) Điều chứng tỏ hiệu quản lý HTK doanh nghiệp tăng nhiều năm qua dẫn đến tăng vịng quay tởng TS -Tăng hệ số vịng quay tởng tài sản: Asset turnover2008 = 1,44 Asset turnover2009 =1,47 Chúng ta thấy vòng quay TTS năm 2009 1,47 vòng, nhanh 0,03 vịng so với 2008 Ngồi Vinamilk thực hiện tăng giá 8% thực hiện vào cuối năm 2009 4%, đầu năm 2010 4% (có mặt hàng 3% có mặt hàng 6%, trung bình 4%) Dự kiến VNM không tăng giá sữa nguyên năm 2010 nhằm ổn định giá ổn định thị phần VNM Như giá bán tăng nên doanh thu tăng 3.3 FL (Đòn bẩy tài chính) Như thấy phần phân tích báo cáo tài FL2009 = ( 8.482 036+5.966 959 ) /2 = 1,26 (6.673 105+ 4.761.913)/2 FL = 1,26 tương đối thấp, độ bẩy tài khơng cao tận dung lợi ích chắn thuế, làm tăng chi phí sử dụng vốn DN Do chúng tơi có kiến nghị sau: Tăng vay nợ Trong cấu nợ có 27 tỷ nợ chịu lãi từ VCB – chi nhánh HCM để tài trợ cho dự án lắp đặt dây chuyền đóng hộp sữa đặc có đường Nhà máy sữa Thống Nhất, đa phần tăng chiếm dụng vốn nhà cung cấp Tăng ngày phải trả bình quân Payable period 2008 = 50 Payable period 2009 = 48 Ngày phải trả BQ năm giảm ngày so với 2008 nhiên tương đối cao (xấp xỉ lần ngày thu tiền BQ) nên tăng nhằm chiếm dụng vốn nhà cung cấp, nâng cao đòn bẩy tài Nhìn chung, địn bẩy tài chưa doanh nghiệp tận dụng cách triệt để, hạn chế cần khắc phục Bên cạnh đó, trình bày, tập đồn cần ý đến tốc độ gia tăng nhân tố doanh thu, tổng tài sản, vốn chủ sở hữu.Sự giá tăng nhân tố phải đảm bảo nguyên tắc tốc độ gia tăng doanh thu nhanh tốc độ gia tăng tổng tài sản, tốc độ gia tăng tổng tài sản lại phải lớn tốc độ gia tăng vốn chủ sở hữu Như thấy bảng số tài chính, tốc độ tăng trưởng doanh thu có năm thấp nhiều tốc độ tăng tổng tài sản chưa đảm bảo độ tăng trưởng bền vững, đồng thời tốc độ tăng tổng tài sản xấp xỉ cao so với tốc độ tăng vốn CSH nên chưa góp phần đáng kể vào tăng số ROE V SO SÁNH VỚI CÁC DOANH NGHIỆP TRONG NGÀNH So sánh số số tài Vinamilk so với công ty cùng ngành khác: Công ty Hanoimilk Dutch Lady Công ty CP sữa Mộc Tổng TS 208.101.321.346 662.667.000 Vốn chủ sở hữu/Tổng TS (%) DT thuần/Tổng TS (lần) 57 0.33 26 0.64 Lãi sau thuế/ DT thuần (%) 4.8 7.1 ROA (%) ROE (%) -24.51 -17.42 13.8 25.8 4.6 17.9 Châu Vinamilk 8.482.036.000.000 78 1.12 23.7 32.89 41.68 Nutifood 237.147.555.359 71 0.84 13.29 13.29 15.63  Và để tối đa hóa ROE,Vinamilk sử dụng phương pháp P/E Và để tối đa hóa ROE,Vinamilk sử dụng phương pháp của Và để tối đa hóa ROE,Vinamilk sử dụng phương pháp Và để tối đa hóa ROE,Vinamilk sử dụng phương pháp cơng Và để tối đa hóa ROE,Vinamilk sử dụng phương pháp ty Và để tối đa hóa ROE,Vinamilk sử dụng phương pháp sữa Và để tối đa hóa ROE,Vinamilk sử dụng phương pháp hàng Và để tối đa hóa ROE,Vinamilk sử dụng phương pháp đầu Và để tối đa hóa ROE,Vinamilk sử dụng phương pháp thế Và để tối đa hóa ROE,Vinamilk sử dụng phương pháp giới Tên công ty Mã Sàn Abbot Mead Johnson Nutrition ABT MJN DBM S New York New York EPS pha loãng 3.096 2.32 Kuala Lumpur 0.6 Dutch Lady Milk Industries Bhd Giá ngày 31/12/08 (USD) 52.5 27.26 17.0 11.8 15.0 P/E 14.6 Nguồn: www.finace.yahoo.com www.quote.freerealtime.com Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam - Vinamilk, với số P/E vào khoảng 10.8 thấp giá trị trung bình ngành, chứng tỏ cở phiếu VNM có khả đem lại lợi nhuận cao Các số ROA ROE Cơng ty bảng phân tích thể hiện tốt so sánh với doanh nghiệp khác kinh doanh cùng lĩnh vực ROA ROE Vinamilk cao hẳn so với cơng ty khác chứng tỏ Vinamilk có mức sinh lợi cao Trong năm qua, mặc dù chịu cạnh tranh sản phẩm sữa nước, song nhiều nỗ lực mình, Vinamilk trì vai trị chủ đạo thị trường nước cạnh tranh có hiệu với nhãn hiệu sữa nước Doanh thu nội địa tăng trung bình hàng năm khoảng 20% - 25% Dưới biểu đồ thể hiện thị phần công ty sữa Việt Nam hiện nay: 15.00% Vinamilk 3.00% DutchLady 38.00% Nutifood 16.00% Hanoimilk Cty khác 28.00% Vinamilk có lợi cạnh tranh nởi bật Vinamilk so với doanh nghiệp khác ngành Thứ nhất, thương hiệu Vinamilk trở nên quen thuộc với người tiêu dung Ngoài ra, sản phẩm Vinamilk đa dạng, nhiều chủng loại, sản phẩm đáp ứng nhu cầu nhiều độ tuổi khác Vinamilk sản xuất quy mô lớn với hệ thống nhà máy sữa nước với công nghệ sản xuất hiện đại, áp dụng hệ thống tiêu chuẩn quốc tế Chính thế, thị phần Vinamilk thị trường hiện ln giữ vững ở vị trí hàng đầu Doanh thu thị trường nội địa chiếm khoảng 85% doanh thu năm 2008 Trên thị trường Việt Nam hiện có khoảng 23 cơng ty sản xuất sữa Vinamilk cơng ty lớn với khoảng 38% thị phần, Dutch Lady hiện đối thủ cạnh tranh trực tiếp Vinamilk với khoảng 28% thị phần Theo phân tích triển vọng phát triển ngành sữa định hướng phát triển Cơng ty hoàn toàn phù hợp với định hướng phát triển ngành, sách Nhà nước xu chung giới ... cơng ty sản xuất sữa Vinamilk cơng ty lớn với khoảng 38% thị phần, Dutch Lady hiện đối thủ cạnh tranh trực tiếp Vinamilk với khoảng 28% thị phần Theo phân tích triển vọng phát triển ngành sữa. .. www.quote.freerealtime.com Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam - Vinamilk, với số P/E vào khoảng 10.8 thấp giá trị trung bình ngành, chứng tỏ cở phiếu VNM có khả đem lại lợi nhuận cao Các số ROA ROE Công ty bảng phân tích. .. liệu sữa bò tươi, đảm bảo chất lượng sản phẩm sữa cho người tiêu dùng góp phần thúc đẩy ngành hỗ trợ nước Những yếu tố có tác động tích cực tới hoạt động sản xuất kinh doanh Công ty Công ty đầu