Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2011-2013 Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mơ ngành Chương 12 Phân tích kinh tế vĩ mô ngành Sau nghiên cứu Chương này, bạn có thể:  Dự đốn ảnh hưởng sách tiền tệ tài khố biến số kinh tế vĩ mô then chốt tổng sản phẩm quốc nội, lãi suất tỷ lệ lạm phát  Sử dụng báo kinh tế trước, báo đồng thời, báo trễ để mơ tả dự đốn diễn biến kinh tế thông qua chu kỳ kinh tế  Dự đốn ngành nhiều nhạy cảm trước biến động chu kỳ kinh tế  Phân tích ảnh hưởng cấu vịng đời ngành triển vọng thu nhập ngành theo thời gian Để xác định mức giá hợp lý cho cổ phiếu công ty, nhà phân tích chứng khốn phải dự báo cổ tức thu nhập dự kiến từ công ty Đây trung tâm phân tích bản, nghĩa phân tích yếu tố xác định giá trị công ty triển vọng thu nhập Suy cho cùng, thành công kinh doanh công ty xác định cổ tức mà công ty chi trả cho cổ đơng mức giá cổ phiếu mà cơng ty địi hỏi thị trường chứng khốn Tuy nhiên, triển vọng công ty gắn liền với triển vọng kinh tế rộng lớn hơn, nên việc phân tích đánh giá phải xem xét đến môi trường kinh doanh mà công ty hoạt động Đối với số doanh nghiệp, bối cảnh kinh tế vĩ mô ngành ảnh hưởng đến lợi nhuận nhiều so với kết tương đối doanh nghiệp phạm vi ngành Nói cách khác, nhà đầu tư cần phải nhớ đến tranh kinh tế vĩ mô Phân tích phân tích yếu tố xác định giá trị công ty triển vọng thu nhập cổ tức Như vậy, phân tích triển vọng cơng ty, việc làm có ý nghĩa bắt đầu môi trường kinh tế bao quát, xem xét trạng thái kinh tế chung kinh tế quốc tế Từ đó, ta xem xét ý nghĩa mơi trường bên ngồi ngành nghề mà công ty hoạt động Cuối cùng, vị trí cơng ty ngành xem xét Chương tìm hiểu khía cạnh tổng quát phân tích bản: phân tích kinh tế vĩ mô ngành Hai chương trình bày phân tích đặc thù doanh nghiệp Chúng ta bắt đầu thảo luận yếu tố quốc tế liên quan đến kết hoạt động doanh nghiệp tiếp tục xem xét tổng quan tầm quan trọng biến số then chốt thường sử dụng để tóm tắt trạng thái kinh tế Sau đó, thảo luận sách kinh tế vĩ mơ phủ việc xác định lãi suất Chúng ta kết luận việc phân tích mơi trường kinh tế vĩ mơ với thảo luận chu kỳ kinh tế Tiếp theo, chuyển sang phân tích ngành, xem xét vấn đề liên quan đến độ nhạy công ty với chu kỳ kinh tế, vịng đời điển hình ngành, vấn đề chiến lược ảnh hưởng đến kết hoạt động ngành Các trang web liên quan đến chương có trang www.mhhe.com/bkm Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mơ ngành 12.1 Nền kinh tế tồn cầu Việc phân tích từ xuống triển vọng công ty phải bắt đầu kinh tế toàn cầu Nền kinh tế quốc tế ảnh hưởng đến triển vọng xuất công ty, cạnh tranh giá từ đối thủ cạnh tranh nước ngồi mà cơng ty phải đương đầu, hay lợi nhuận mà công ty đạt từ đầu tư nước ngồi Bảng 12.1 trình bày tầm quan trọng kinh tế vĩ mô toàn cầu triển vọng doanh nghiệp Ảnh hưởng khủng hoảng tín dụng nợ chấp bất động sản chuẩn vào năm 2008 lan rộng thật nghiêm trọng Các thị trường cổ phiếu hầu bị ảnh hưởng nặng nề, với suất sinh lợi bình quân điển hình thấp -40% Bảng 12.1 Kết kinh tế, 2008 Brazil Anh Canada Trung Quốc Pháp Đức Nhật Bản Ấn Độ Mexico Nga Singapore Thụy Sĩ Thái Lan Hoa Kỳ Venezuela Suất sinh lợi thị trường cổ phiếu (%) Bằng nội tệ (%) Bằng USD (%) -42,0 -57,0 -33,1 -51,1 -37,6 -49,6 -64,8 -62,5 -44,2 -45,7 -41,7 -43,2 -53,0 -61,7 -42,9 -39,2 -24,2 -38,8 -66,6 -79,1 -48,6 -48,6 -35,6 -30,0 -47,9 -49,9 -40,8 -40,8 -7,9 -59,1 Tăng trưởng GDP (%) 5,3 0,3 5,6 9,6 0,9 1,4 6,2 0,3 2,6 7,0 2,2 1,8 4,0 1,3 4,2 Nguồn: The Economist, 1-3-2009 © 2009 The Economist Newspaper Group, Inc In lại với cho phép Khơng trình bày lại xa www.economist.com Bất chấp tầm quan trọng hiển nhiên yếu tố kinh tế toàn cầu này, nước có khác đáng kể kết hoạt động kinh tế Ví dụ, kinh tế Nhật Bản tăng trưởng 0,3 phần trăm, sản lượng Trung Quốc tăng trưởng 9,6 phần trăm Suất sinh lợi thị trường cổ phiếu thể phân hóa rõ rệt Trong thị trường Nga giảm sút 71,9 phần trăm (với suất sinh lợi đo USD), thị trường Thụy Sĩ giảm 30,0 phần trăm, chênh lệch đến 41,9 phần trăm Những số liệu cho thấy mơi trường kinh tế quốc gia yếu tố tối quan trọng xác định kết hoạt động ngành Trong kinh tế bị thu hẹp, doanh nghiệp hoạt động khó khăn nhiều so với kinh tế mở rộng Quan sát làm rõ vai trò việc phân tích tranh kinh tế vĩ mơ rộng lớn phần trình đầu tư Thêm vào đó, mơi trường tồn cầu tiêu biểu cho rủi ro trị to lớn so với rủi ro thường gặp phải hoạt động đầu tư nội địa Trong thập niên vừa qua, thấy trường hợp diễn biến phát triển trị có tác động to lớn đến triển vọng kinh tế Ví dụ, câu chuyện kinh tế quốc tế lớn vào cuối năm 1997 1998 hỗn loạn số kinh tế châu Á, bật Thái Lan, In-đô-nê-xia, Hàn Quốc Những tình Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mô ngành làm rõ liên quan mật thiết trị kinh tế, giá trị đồng tiền giá trị cổ phiếu chao đảo biến động mạnh, phản ứng trước diễn biến liên quan đến triển vọng viện trợ cho nước từ Quỹ tiền tệ quốc tế Vào tháng 8-1998, sóng chao đảo theo sau việc phá giá đồng rúp vỡ nợ phần Nga tàn phá thị trường chứng khoán giới, cuối địi hỏi phải có ứng cứu quỹ phòng ngừa rủi ro khổng lồ Long Term Capital Management để tránh đổ vỡ sâu xa Trong thập niên kỷ này, giá cổ phiếu nhạy cảm trước diễn biến Iraq an toàn nguồn cung lượng Gần hơn, diễn biến phát triển phản ứng trị trước khủng hoảng tín dụng ảnh hưởng đến suất sinh lợi cổ phiếu Những vấn đề trị khác nhạy cảm quan trọng tăng trưởng kinh tế sinh lợi đầu tư vấn đề chủ nghĩa bảo hộ sách thương mại, dịng vốn tự do, tình trạng lực lượng lao động đất nước Một yếu tố hiển nhiên ảnh hưởng đến sức cạnh tranh quốc tế ngành công nghiệp nước tỷ giá hối đoái đồng tiền nước đồng tiền nước khác Tỷ giá hối đoái tỷ giá chuyển đổi từ nội tệ ngoại tệ Ví dụ, vào ngày 1-1-2009, người ta phải khoảng 91 yen Nhật để mua USD Ta nói tỷ giá hối đối 91 yen/USD, hay tương đương 0,0110 USD/yen Tỷ giá hối đoái tỷ giá chuyển đổi từ nội tệ ngoại tệ Khi tỷ giá hối đoái biến động, giá trị nội tệ hàng hóa qui đổi sang ngoại tệ biến động tương tự Ví dụ, năm 1980, tỷ giá hối đoái yen-USD vào khoảng 0,0045 USD/yen Vì tỷ giá năm 2009 0,0110 USD/yen, người dân Mỹ cần phải có số USD nhiều gấp 2,44 lần mua sản phẩm bán với giá 10.000 yen so với số USD cần có vào năm 1980 Nếu nhà sản xuất Nhật giữ giá đồng yen cố định sản phẩm họ, giá tính USD tăng gấp đơi Tuy nhiên, điều làm cho hàng Nhật trở nên đắt đỏ người tiêu dùng Hoa Kỳ, dẫn đến doanh số Hiển nhiên, lên giá đồng yen tạo vấn đề cho nhà sản xuất Nhật nhà sản xuất ô tô phải cạnh tranh với nhà sản xuất Mỹ Hình 12.1 trình bày thay đổi sức mua USD so với sức mua số đồng tiền thập niên vừa qua Tỷ số sức mua gọi tỷ giá hối đoái ‘thực’ hay tỷ giá hối đoái điều chỉnh lạm phát Sự thay đổi tỷ giá hối đoái thực cho ta thấy hàng hóa nước ngồi trở nên đắt hay rẻ người tiêu dùng Mỹ, sau tính đến biến động tỷ giá hối đoái chênh lệch lạm phát nước Giá trị dương Hình 12.1 có nghĩa USD tăng sức mua so với đồng tiền khác; số âm cho thấy USD bị giá Do đó, hình cho thấy hàng hóa định giá EUR hay CAD trở nên đắt đỏ người tiêu dùng Hoa Kỳ 10 năm qua hàng hóa định giá bảng Anh hay yen trở nên rẻ Trái lại, hàng hóa định giá USD trở nên đắt đỏ với người tiêu dùng Nhật, giá phải với người tiêu dùng Canada Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mơ ngành Hình 12.1 Thay đổi tỷ giá hối đoái thực: USD so với đồng tiền lớn khác, 1999-2008 Bảng Anh Euro Yen Nhật Đô la Canada 12.2 Kinh tế vĩ mô nước Nền kinh tế vĩ mơ mơi trường tất doanh nghiệp hoạt động Tầm quan trọng kinh tế vĩ mô việc xác định kết đầu tư minh họa Hình 12.2, so sánh mức số giá cổ phiếu S&P 500 với giá trị ước lượng thu nhập cổ phần công ty S&P 500 Đồ thị cho thấy giá cổ phiếu có xu hướng tăng theo thu nhập Trong tỷ số xác giá cổ phiếu thu nhập cổ phần (P/E) thay đổi theo yếu tố lãi suất, rủi ro, tỷ lệ lạm phát, yếu tố khác, đồ thị thật cho thấy rằng, qui luật tổng quát, tỷ số có xu hướng nằm khoảng từ 12 đến 25 Ứng với tỷ số giá thu nhập ‘thông thường’ này, ta dự kiến số S&P 500 nằm phạm vi giới hạn Tuy qui luật số nhân thu nhập rõ ràng khơng hồn hảo – lưu ý gia tăng mạnh số nhân P/E thập niên 90 – xem rõ ràng mức thị trường chung tổng thu nhập có xu hướng với Vì thế, bước việc dự báo kết thị trường chung đánh giá tình trạng kinh tế bình diện tổng thể Khả dự báo kinh tế vĩ mơ dẫn đến kết đầu tư mang tính đầu Nhưng điều khơng đủ để dự báo tốt kinh tế vĩ mô Chúng ta phải dự báo kinh tế vĩ mô tốt đối thủ cạnh tranh có thu nhập khác thường Trong phần này, xem xét tổng quan số thống kê kinh tế vĩ mô then chốt dùng để mô tả trạng thái kinh tế vĩ mô Tổng sản phẩm quốc nội Tổng sản phẩm quốc nội hay GDP số đo tổng sản phẩm hàng hóa dịch vụ kinh tế GDP tăng trưởng nhanh cho thấy kinh tế mở rộng với hội to lớn cho doanh nghiệp gia tăng doanh số Một số đo phổ biến khác sản lượng kinh tế sản lượng công nghiệp Thống kê cho thước đo hoạt động kinh tế tập trung cách thu hẹp vào khía cạnh cơng nghiệp chế tạo kinh tế Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mô ngành Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) giá trị thị trường hàng hóa dịch vụ sản xuất thời đoạn Việc làm Tỷ lệ thất nghiệp tỷ lệ người chưa tìm việc làm tổng lực lượng lao động (lực lượng lao động người làm việc tích cực tìm kiếm việc làm) Tỷ lệ thất nghiệp đo lường mức độ hoạt động hết công suất kinh tế Tỷ lệ thất nghiệp số đo liên quan đến người lao động mà thơi, ta góp nhặt thêm chút sáng tỏ sức mạnh kinh tế từ tỷ lệ sử dụng yếu tố sản xuất khác Ví dụ, nhà phân tích xem xét tỷ lệ khai thác công suất, tỷ lệ sản lượng thực tế từ nhà máy sản lượng tiềm Tỷ lệ thất nghiệp tỷ lệ số người xếp loại thất nghiệp tổng lực lượng lao động Hình 12.2 Chỉ số S&P 500 so với thu nhập cổ phần Nguồn: Tính tốn tác giả thông qua sử dụng số liệu từ The Economic Report of the President, 2008 Lạm phát Lạm phát tỷ lệ gia tăng mức giá chung Tỷ lệ lạm phát cao thường gắn liền với kinh tế ‘quá nóng’, nghĩa kinh tế có cầu hàng hóa dịch vụ vượt xa công suất sản xuất, dẫn đến áp lực tăng giá Hầu hết phủ nước cố gắng đạt cân đối sách kinh tế Họ hy vọng kích cầu kinh tế đủ để trì trạng thái gần tồn dụng lao động, không nhiều đến mức dẫn đến áp lực lạm phát Sự đánh đổi lạm phát thất nghiệp trọng tâm nhiều tranh luận sách kinh tế vĩ mơ Người ta cịn nhiều bất đồng chi phí tương đối sách tình trạng tương đối dễ tổn thương kinh tế trước áp lực vào thời điểm Lạm phát tỷ lệ gia tăng mức giá chung hàng hóa dịch vụ Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mô ngành Lãi suất Lãi suất cao làm giảm giá trị dòng tiền tương lai, qua làm giảm sức thu hút hội đầu tư Vì lý này, lãi suất thực yếu tố then chốt định chi phí đầu tư kinh doanh Cầu nhà hàng hóa tiêu dùng lâu bền giá cao thường toán vốn vay thời gian dài ô tô nhạy cảm với lãi suất lãi suất ảnh hưởng đến khoản tốn lãi vay Trong Phần 12.3, xem xét yếu tố xác định lãi suất thực Thâm hụt ngân sách Thâm hụt ngân sách phủ liên bang chênh lệch thu chi ngân sách phủ Bất kỳ mức thiếu hụt ngân sách phải bù đắp vay mượn phủ Giá trị vay mượn lớn phủ gây sức ép làm tăng lãi suất thông qua tăng tổng cầu tín dụng kinh tế Nói chung, nhà kinh tế tin vay mượn phủ thái ‘chèn lấn’ vay mượn tư nhân đầu tư cách buộc lãi suất tăng lên ức chế đầu tư kinh doanh Thâm hụt ngân sách giá trị chi ngân sách vượt thu ngân sách phủ Tâm lý Tâm lý bi quan lạc quan người tiêu dùng nhà sản xuất kinh tế yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến kết kinh tế Ví dụ, người tiêu dùng có niềm tin vào mức thu nhập tương lai, họ sẵn lòng chi tiêu vào khoản mục lớn Tương tự, doanh nghiệp gia tăng sản lượng hàng tồn kho họ dự đốn cầu hàng hóa cao Bằng cách này, niềm tin ảnh hưởng đến tiêu dùng đầu tư theo đuổi ảnh hưởng đến tổng cầu hàng hóa dịch vụ Kiểm tra khái niệm 12.1 Ta xem xét kinh tế ngành công nghiệp chi phối sản xuất ô tô để tiêu thụ nước xuất Bây giờ, giả sử thị trường ô tô bị tổn thương gia tăng thời gian sử dụng ô tô trước thay xe Hãy mô tả ảnh hưởng thay đổi (a) GDP, (b) thất nghiệp, (c) thâm hụt ngân sách phủ, (d) lãi suất 12.3 Lãi suất Mức lãi suất có lẽ yếu tố kinh tế vĩ mơ quan trọng cần xem xét phân tích đầu tư Các dự báo lãi suất ảnh hưởng trực tiếp đến dự báo suất sinh lợi thị trường chứng khốn có thu nhập cố định Nếu bạn kỳ vọng lãi suất tăng nhiều so với quan điểm chung, bạn muốn tránh xa chứng khoán có thu nhập cố định dài hạn Tương tự, gia tăng lãi suất có xu hướng tin xấu thị trường cổ phiếu Sự gia tăng lãi suất bất ngờ nói chung gắn liền với giảm sút thị trường cổ phiếu Vì thế, kỹ thuật ưu việt để dự báo lãi suất có giá trị to lớn nhà đầu tư cố gắng xác định cách phân bổ tài sản tốt cho danh mục đầu tư Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mơ ngành Phân tích tài Bài đọc Đáng tiếc thay, dự báo lãi suất phần tiếng khó kinh tế vĩ mơ ứng dụng Tuy nhiên, có hiểu biết tường tận yếu tố xác định mức lãi suất: Nguồn cung vốn từ người tiết kiệm, chủ yếu hộ gia đình Cầu vốn từ doanh nghiệp dùng để tài trợ cho đầu tư vật chất vào nhà máy, thiết bị, hàng tồn kho Cung (hoặc) cầu vốn rịng phủ, điều chỉnh hành động Ngân hàng dự trữ liên bang Tỷ lệ lạm phát kỳ vọng Cho dù có nhiều mức lãi suất khác kinh tế (cũng nhiều loại chứng khoán), mức lãi suất có xu hướng biến thiên nhau, nhà kinh tế thường thảo luận thể có mức lãi suất đại diện Ta sử dụng rút gọn để tìm hiểu việc xác định lãi suất thực ta xem xét đường cung đường cầu nguồn vốn Hình 12.3 trình bày đường cầu có độ dốc hướng xuống đường cung có độ dốc hướng lên Trên trục hoành, ta đo lường lượng vốn, trục tung, ta biểu thị lãi suất thực Hình 12.3 Xác định lãi suất thực cân Lãi suất Cung E’ Lãi suất thực cân E Cầu Nguồn vốn Lượng vốn vay cân Đường cung dốc lên từ trái sang phải lãi suất cao, nguồn cung tiết kiệm hộ gia đình nhiều Giả định là, ứng với mức lãi suất cao hơn, hộ gia đình định trì hỗn phần việc tiêu dùng tại, đặt sang bên hay đầu tư nhiều thu nhập khả dụng họ để dành cho việc sử dụng sau Đường cầu có độ dốc hướng xuống từ trái qua phải lãi suất thấp, doanh nghiệp muốn đầu tư vào vốn vật chất nhiều Giả định doanh nghiệp xếp hạng dự án theo suất sinh lợi thực kỳ vọng từ vốn đầu tư, doanh nghiệp thực nhiều dự án lãi suất nguồn vốn cần thiết để tài trợ cho dự án thấp Trạng thái cân giao điểm đường cung đường cầu, điểm E Hình 12.3 Chính phủ ngân hàng trung ương (Cục dự trữ liên bang, Fed) làm dịch chuyển đường cung đường cầu sang phải sang trái thơng qua sách ngân sách tiền tệ Ví dụ, Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mơ ngành xem gia tăng thâm hụt ngân sách phủ Điều làm tăng cầu vay mượn phủ làm dịch chuyển đường cầu sang phải, làm cho lãi suất cân tăng lên đến điểm E’ Nghĩa là, việc dự báo cho thấy vay mượn phủ nhiều trước làm tăng kỳ vọng lãi suất tương lai Fed bù trừ cho gia tăng thơng qua tăng cung tiền, làm tăng nguồn cung vốn vay, làm dịch chuyển đường cung sang phải Như vậy, yếu tố xác định lãi suất thực xu hướng tiết kiệm hộ gia đình suất kỳ vọng (hay triển vọng lợi nhuận) việc đầu tư vào vốn vật chất doanh nghiệp, lãi suất thực cịn chịu ảnh hưởng sách tài khố tiền tệ phủ Khung phân tích cung cầu minh họa Hình 12.3 cách tính gần hợp lý để xác định lãi suất thực Để tìm lãi suất danh nghĩa, cần cộng thêm tỷ lệ lạm phát vào lãi suất cân Như thảo luận Phần 5.4 (Chương 5), cần phải có khoản phí đền bù lạm phát để nhà đầu tư trì suất sinh lợi thực cho trước từ việc đầu tư họ Trong sách tiền tệ rõ ràng ảnh hưởng đến lãi suất danh nghĩa, người ta tranh luận đáng kể khả ảnh hưởng đến lãi suất thực sách Nhiều người đồng ý rằng, dài hạn, tác động tối hậu gia tăng cung tiền gia tăng mức giá, khơng có tác động lâu dài đến hoạt động kinh tế thực Do đó, tỷ lệ tăng trưởng cung tiền nhanh chóng cuối dẫn đến tỷ lệ lạm phát cao lãi suất danh nghĩa cao tương ứng, khơng có tác động lâu dài lãi suất thực Tuy nhiên, ngắn hạn, thay đổi cung tiền ảnh hưởng nhiều đến lãi suất thực 12.4 Các cú sốc cung cầu Cách thức bổ ích để xếp phân tích yếu tố ảnh hưởng đến kinh tế vĩ mô phân loại tác động cú sốc cung hay cú sốc cầu Cú sốc cầu biến cố ảnh hưởng đến cầu hàng hóa dịch vụ kinh tế Ví dụ cú sốc cầu việc giảm thuế suất, tăng cung tiền, tăng chi tiêu phủ, hay tăng cầu hàng xuất nước Cú sốc cung biến cố ảnh hưởng đến cơng suất chi phí sản xuất Ví dụ cú sốc cung thay đổi giá dầu nhập khẩu; băng tuyết, lũ lụt, hay hạn hán tàn phá sản lượng hoa màu lớn; thay đổi trình độ giáo dục lực lượng lao động kinh tế; hay thay đổi mức lương mà lực lượng lao động sẵn lòng làm việc để nhận Cú sốc cầu biến cố ảnh hưởng đến cầu hàng hóa dịch vụ kinh tế Cú sốc cung biến cố ảnh hưởng đến cơng suất chi phí sản xuất kinh tế Thông thường, đặc điểm cú sốc cầu tổng sản lượng dịch chuyển theo chiều với lãi suất lạm phát Ví dụ, gia tăng chi tiêu phủ có xu hướng kích cầu kinh tế làm tăng GDP Điều làm tăng lãi suất thơng qua tăng cầu vốn vay phủ thông qua doanh nghiệp mong muốn vay mượn để tài trợ dự án Cuối cùng, điều làm tăng tỷ lệ lạm phát cầu hàng hóa dịch vụ tăng lên ngang hay cao tổng công suất sản xuất kinh tế Đặc điểm cú sốc cung thường dịch chuyển tổng sản lượng theo chiều ngược lại với lạm phát lãi suất Ví dụ, tăng mạnh giá dầu nhập có tính chất gây lạm phát chi phí sản xuất tăng, cuối dẫn đến tăng giá hàng hóa sau Sự gia tăng lạm Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mơ ngành phát ngắn hạn dẫn đến lãi suất danh nghĩa cao Trong bối cảnh này, tổng sản lượng giảm Với nguyên vật liệu đắt đỏ hơn, công suất sản xuất kinh tế giảm, khả mua sắm hàng hóa tăng giá cá nhân GDP giảm Chúng ta liên hệ khung phân tích với phân tích đầu tư nào? Bạn muốn nhận diện ngành giúp ích hay tổn thương bối cảnh kinh tế vĩ mô mà bạn hình dung Ví dụ, bạn dự báo thắt chặt cung tiền, bạn muốn tránh ngành sản xuất ô tô, vốn bị tổn thương gia tăng lãi suất xảy Một lần nữa, chúng tơi cảnh báo bạn việc dự báo việc dễ dàng Các dự đoán kinh tế vĩ mô khét tiếng không đáng tin cậy Và lần nữa, bạn phải ý thức toàn khả xảy ra, dự báo bạn thực cách sử dụng thơng tin có sẵn cơng bố Bất kỳ lợi đầu tư bạn có kết việc phân tích tốt hơn, khơng phải thơng tin tốt 12.5 Chính sách phủ liên bang Như phần cho thấy, phủ có hai nhóm cơng cụ sách kinh tế vĩ mơ – cơng cụ sách ảnh hưởng đến cầu hàng hóa dịch vụ cơng cụ ảnh hưởng đến cung hàng hóa dịch vụ Trong gần suốt lịch sử thời hậu chiến, sách phía cầu quan tâm chủ yếu Trọng tâm chi tiêu phủ, mức thuế, sách tiền tệ Tuy nhiên, từ thập niên 80, trọng tâm ý ngày dịch chuyển sang kinh tế học phía cung Giải thích cách khái quát, mối quan ngại phía cung liên quan đến việc nâng cao công suất sản xuất kinh tế, gia tăng cầu dịch vụ mà kinh tế sản xuất Trên thực tế, nhà kinh tế học phía cung trọng vào phù hợp động khuyến khích lao động, phát minh đổi chấp nhận rủi ro phát sinh từ hệ thống thuế khóa Tuy nhiên, vấn đề sách quốc gia giáo dục, sở hạ tầng (như hệ thống truyền thông giao thông) nghiên cứu phát triển quan tâm thỏa đáng phần sách kinh tế vĩ mơ phía cung Chính sách tài khố Chính sách tài khố liên quan đến hành động chi tiêu thu thuế phủ phần việc ‘quản lý phía cầu’ Chính sách tài khố có lẽ phương thức trực tiếp để kích cầu làm kinh tế chậm lại Giảm chi tiêu phủ trực tiếp làm giảm phát cầu hàng hóa dịch vụ Tương tự, việc tăng thuế suất bơm hút thu nhập từ người tiêu dùng phía phủ dẫn đến giảm tiêu dùng tương đối nhanh Chính sách tài khố: Sử dụng chi tiêu thu thuế phủ cho mục đích cụ thể bình ổn kinh tế Trớ trêu thay, cho dù sách tài khố có tác động tức thời kinh tế việc hoạch định thực sách thường chậm chạp dây dưa Điều sách tài khố đòi hỏi cam kết to lớn nhánh hành pháp lập pháp Chính sách thuế chi tiêu phải phát động biểu Quốc hội; điều địi hỏi phải có thương thảo trị đáng kể, luật thơng qua phải tổng thống ký, lại địi hỏi nhiều thương thảo Vì thế, tác động sách tài khố tương đối nhanh, việc hoạch định thực cồng kềnh đến mức thực tế, sách tài khố khơng thể sử dụng để tinh chỉnh kinh tế Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mơ ngành Hơn nữa, phần lớn chi tiêu phủ, chi cho hệ thống bảo hiểm y tế Medicare hay bảo hiểm xã hội, khơng có tính chất tùy ý, nghĩa xác định công thức sách khơng thể thay đổi để đáp ứng trước tình hình kinh tế Điều làm cho việc hoạch định sách tài khố chí cịn cứng nhắc Cách phổ biến để tóm tắt tác động sách tài khố phủ xem xét thâm hụt hay thặng dư ngân sách, vốn đơn chênh lệch thu chi ngân sách Thâm hụt lớn có nghĩa phủ chi nhiều đáng kể so với thu ngân sách qua hệ thống thuế khóa Ảnh hưởng rịng làm tăng cầu hàng hóa (thơng qua chi tiêu) nhiều so với làm giảm cầu hàng hóa (thơng qua thu thuế), đó, kích cầu kinh tế Chính sách tiền tệ Chính sách tiền tệ liên quan đến việc điều chỉnh cung tiền để ảnh hưởng đến kinh tế vĩ mô phần chủ lực sách phía cầu Chính sách tiền tệ chủ yếu phát huy tác dụng thông qua tác động đến lãi suất Tăng cung tiền làm giảm lãi suất ngắn hạn, cuối khuyến khích cầu đầu tư tiêu dùng Tuy nhiên, dài hạn, hầu hết nhà kinh tế tin cung tiền cao dẫn đến mức giá cao khơng có tác động lâu dài đến hoạt động kinh tế Vì thế, quan quản lý tiền tệ đứng trước cân khó khăn Chính sách tiền tệ mở rộng có lẽ làm hạ lãi suất qua kích cầu đầu tư tiêu dùng ngắn hạn, tình cuối dẫn đến mức giá cao mà Sự đánh đổi kích cầu lạm phát ngầm ẩn tranh luận sách tiền tệ thích hợp Chính sách tiền tệ hành động Hội đồng thống đốc thuộc Hệ thống dự trữ liên bang nhằm ảnh hưởng đến cung tiền hay lãi suất Việc thực sách tài khố cồng kềnh có tác động trực tiếp đến kinh tế, sách tiền tệ dễ dàng hoạch định thực có tác động tức thời Chính sách tiền tệ xác định Hội đồng thống đốc thuộc Hệ thống dự trữ liên bang Các thành viên hội đồng tổng thống bổ nhiệm với thời hạn 13 năm lập với áp lực trị Hội đồng có qui mơ nhỏ vừa đủ chịu định chủ tịch cách vừa đủ để hoạch định điều phối sách cách tương đối dễ dàng Việc thực sách tiền tệ trực tiếp Công cụ sử dụng phổ biến nghiệp vụ thị trường mở, Fed mua hay bán trái phiếu kho bạc tài khoản riêng Hệ thống dự trữ liên bang Khi mua chứng khoán, Fed đơn ký séc, qua làm tăng cung tiền (Khơng giống chúng ta, Fed tốn cho chứng khốn mà không cần rút tiền mặt từ tài khoản ngân hàng.) Ngược lại, Fed bán chứng khoán, số tiền toán cho chứng khoán rút từ cung tiền Các hoạt động thị trường mở diễn hàng ngày, cho phép Fed điều chỉnh sách tiền tệ Các công cụ khác để Fed tùy ý sử dụng lãi suất chiết khấu, lãi suất mà Fed tính khoản vay ngắn hạn ngân hàng, tỷ lệ dự trữ bắt buộc, tỷ lệ tiền gửi mà ngân hàng phải giữ tiền mặt chỗ hay gửi vào tài khoản Fed Việc giảm lãi suất chiết khấu phát tín hiệu sách tiền tệ mở rộng Hạ thấp tỷ lệ dự trữ bắt buộc giúp ngân hàng cho vay nhiều ứng với USD tiền gửi kích thích kinh tế thông qua tăng cung tiền hiệu dụng Lãi suất chiết khấu nằm kiểm soát trực tiếp Fed, không thường xuyên thay đổi Cho đến giờ, lãi suất quỹ liên bang định hướng tốt cho sách dự trữ Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 10 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mơ ngành kinh tế lên Lúc vậy, vấn đề bạn cần giải liệu suất sinh lợi kỳ vọng từ đầu tư có đền bù thỏa đáng cho rủi ro chấp nhận hay khơng Xoay vịng theo ngành Một cách suy nghĩ nhiều nhà phân tích mối quan hệ phân tích ngành chu kỳ kinh tế khái niệm xoay vòng theo ngành Ý tưởng thay đổi danh mục thiên ngành hay nhóm ngành dự kiến có kết tốt dựa vào đánh giá trạng thái chu kỳ kinh tế Xoay vòng theo ngành chiến lược đầu tư dẫn đến chuyển đổi thành phần danh mục vào nhóm ngành dự kiến có kết tốt ngành khác dựa dự báo kinh tế vĩ mơ Hình 12.11 mơ tả cách điệu chu kỳ kinh tế Gần đỉnh chu kỳ kinh tế, kinh tế nóng với lạm phát lãi suất cao áp lực giá hàng hóa Đây thời điểm tốt để đầu tư vào công ty tham gia vào việc khai thác tài nguyên thiên nhiên chế biến khoáng sản hay dầu khí Hình 12.11 Mơ tả cách điệu chu kỳ kinh tế Hoạt động kinh tế Đỉnh Đỉnh Suy thoái Mở rộng Đáy Thời gian Tiếp theo đỉnh điểm, kinh tế bước vào thời kỳ suy thoái hay thu hẹp hoạt động, ta dự kiến ngành phịng thủ, vốn đỡ nhạy cảm với tình hình kinh tế, ví dụ dược phẩm, lương thực thực phẩm nhu yếu phẩm khác, có kết hoạt động tốt Giữa thời kỳ thu hẹp hoạt động, cơng ty tài bị tổn thương khối lượng cho vay thu hẹp tỷ lệ vỡ nợ cao Tuy nhiên, đến cuối thời kỳ suy thoái, việc thu hẹp hoạt động dẫn đến lạm phát lãi suất thấp hơn, thuận lợi cho cơng ty tài Ở đáy thời kỳ suy thoái, kinh tế sẵn sàng cho phục hồi mở rộng sau Vì thế, cơng ty chi tiêu để mua sắm thiết bị nhằm đáp ứng gia tăng cầu dự đốn Sau thời kỳ tốt đẹp để đầu tư vào ngành hàng hóa đầu tư, thiết bị, giao thông vận tải, xây dựng Cuối cùng, thời kỳ mở rộng, kinh tế tăng trưởng nhanh chóng Các ngành theo chu kỳ hàng tiêu dùng lâu bền xa xỉ phẩm có lợi nhuận nhiều giai đoạn chu kỳ Các ngân hàng làm ăn khấm thời kỳ mở rộng, khối lượng cho vay cao nguy rủi ro vỡ nợ thấp kinh tế tăng trưởng nhanh chóng Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 26 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mơ ngành Phân tích tài Bài đọc Hình 12.12 minh họa xoay vịng theo ngành Khi nhà đầu tư tương đối bi quan kinh tế, họ chuyển sang ngành không theo chu kỳ mặt hàng tiêu dùng thiết yếu chăm sóc y tế Khi dự đốn mở rộng kinh tế, họ thích ngành theo chu kỳ nguyên vật liệu công nghệ Hình 12.12 Xoay vịng theo ngành Năng lượng Cơng nghiệp Nguyên vật liệu Mở rộng vòng điển qua Tùy thích người tiêu dùng Y tế Xoay theo ngành hình thơng chu kỳ kinh tế bình qn Thu hẹp Cơng nghệ Nhu yếu phẩm tiêu dùng Tiện ích cơng cộng Tài Một lần nữa, nhấn mạnh xoay vòng theo ngành, hình thức chọn thời điểm thị trường nào, thành cơng dự đốn giai đoạn chu kỳ kinh tế tốt so với nhà đầu tư khác Chu kỳ kinh tế mô tả Hình 12.11 có tính chất cách điệu Trong đời sống thực tế, người ta không nhìn thấy rõ ràng giai đoạn chu kỳ kéo dài bao lâu, hay đến cực mức độ Những dự báo nơi nhà phân tích cần để kiếm sống Kiểm tra khái niệm 12.4 Bạn dự kiến giai đoạn chu kỳ kinh tế ngành sau đạt kết hoạt động tốt nhất? (a) Báo chí (b) Cơng cụ máy móc (c) Nước giải khát (d) Gỗ súc Vòng đời ngành Hãy xem xét ngành công nghệ sinh học bạn tìm thấy nhiều cơng ty có tỷ lệ đầu tư cao, suất sinh lợi từ đầu tư cao, cổ tức thấp tính theo tỷ lệ phần trăm lợi nhuận Xem xét tương tự cho ngành điện lực công cộng bạn thấy suất sinh lợi thấp, tỷ lệ đầu tư thấp tỷ lệ chi trả cổ tức cao Tại lại thế? Ngành cơng nghệ sinh học cịn Những cơng nghệ có gần tạo hội để đầu tư nguồn lực với lợi nhuận cao Các sản phẩm bảo vệ bằng phát minh, biên lợi nhuận cao Với hội đầu tư béo bở vậy, công ty nhận thấy việc tái đầu tư toàn lợi nhuận vào doanh nghiệp có lợi Các cơng ty bình qn tăng trưởng nhanh Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 27 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mơ ngành Phân tích tài Bài đọc Tuy nhiên, cuối tăng trưởng phải chậm lại Tỷ lệ lợi nhuận cao thu hút công ty tham gia thị trường Cạnh tranh gia tăng ép giá biên lợi nhuận xuống Các công nghệ thử thách dự đốn nhiều hơn, mức độ rủi ro giảm, việc tham gia thị trường trở nên dễ dàng Cơ hội đầu tư nội trở nên hấp dẫn hơn, phần lợi nhuận tái đầu tư vào công ty Cổ tức tiền mặt gia tăng Cuối cùng, ngành chín muồi, ta quan sát thấy ‘con bị sữa’, cơng ty có ngân lưu cổ tức ổn định, rủi ro Tỷ lệ tăng trưởng cơng ty tương tự kinh tế nói chung Những ngành vào giai đoạn ban đầu vòng đời thường mang lại hội đầu tư rủi ro cao sinh lợi tiềm cao Những ngành chín muồi mang lại kết hợp rủi ro thấp sinh lợi thấp Phân tích cho thấy vịng đời ngành điển hình mơ tả qua bốn giai đoạn: giai đoạn khởi với đặc điểm tăng trưởng nhanh chóng; giai đoạn củng cố với đặc điểm tăng trưởng nhanh chóng nhanh kinh tế chung; giai đoạn chín muồi với đặc điểm tăng trưởng khơng nhanh kinh tế chung; giai đoạn giảm sút tương đối, tăng trưởng ngành nhanh phần lại kinh tế, hay thực giảm sút Vòng đời ngành minh họa Hình 12.13 Ta giải thích chi tiết giai đoạn Giai đoạn khởi Đặc điểm giai đoạn đầu ngành thường công nghệ hay sản phẩm mới, đầu máy video hay máy tính cá nhân vào thập niên 80, điện thoại di động vào thập niên 90, hay hệ điện thoại thông minh (smart phone) giới thiệu Trong giai đoạn này, thật khó mà dự đốn cơng ty lên đơn vị đầu ngành Một số cơng ty hóa thành cơng mãnh liệt, cơng ty khác thất bại ê chề Do đó, có rủi ro đáng kể việc chọn công ty cụ thể ngành Ví dụ, ngành điện thoại thông minh, diễn chiến công nghệ cạnh tranh điện thoại G1 Google iPhone Apple, người ta khó mà dự đốn cơng ty hay cơng nghệ cuối chi phối thị trường Hình 12.3 Vịng đời ngành Doanh số Tăng trưởng Tăng nhanh trưởng tăng dầnổn định Khởi Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus Tăng trưởng chậm dần Tăng trưởng âm Củng cố Chín muồi 28 Suy giảm tương đối Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mô ngành Tuy nhiên, cấp độ ngành, doanh số thu nhập tăng trưởng với tốc độ nhanh chóng sản phẩm chưa bão hịa thị trường Ví dụ, vào thập niên 90, hộ gia đình có điện thoại di động Do đó, thị trường tiềm sản phẩm to lớn Trái với tình hình này, ta xem thị trường sản phẩm chín muồi tủ lạnh Ở nước Mỹ, nhà có tủ lạnh, thị trường mặt hàng chủ yếu bao gồm hộ gia đình thay tủ lạnh cũ Hiển nhiên, tỷ lệ tăng trưởng thị trường thập niên thấp nhiều so với điện thoại thông minh Giai đoạn củng cố Sau sản phẩm thiết lập, đơn vị dẫn đầu ngành bắt đầu lên Những cơng ty sống sót từ giai đoạn khởi ổn định hơn, thị phần dễ dàng dự đốn Do đó, kết cơng ty tồn theo sát với kết tồn ngành nói chung Ngành tăng trưởng nhanh phần lại kinh tế sản phẩm thâm nhập thương trường trở nên sử dụng phổ biến Giai đoạn chín muồi Ở điểm này, sản phẩm đạt đến tiềm sử dụng người tiêu dùng Sự tăng trưởng theo sát tăng trưởng kinh tế chung Sản phẩm trở nên chuẩn hóa nhiều, nhà sản xuất buộc phải cạnh tranh với mức độ nhiều sở giá Điều dẫn đến biên lợi nhuận thu hẹp gây sức ép lên lợi nhuận Các công ty giai đoạn đơi có đặc điểm ‘con bò sữa’, với ngân lưu ổn định hợp lý mang lại hội mở rộng lợi nhuận Ngân lưu giống ‘sữa vắt ra’ từ công ty khơng cịn tái đầu tư vào cơng ty Chúng ta nêu lên đầu máy video ngành khởi vào thập niên 80 Đến thập niên 90, ngành trở nên chín muồi, với độ thâm nhập thị trường cao, cạnh tranh giá đáng kể, biên lợi nhuận thấp, doanh số chậm dần Vào cuối thập niên 90, doanh số đầu máy video nhường chỗ cho đầu máy DVD, vốn giai đoạn khởi Đến ngày nay, người ta đánh giá đầu máy DVD bước vào giai đoạn chín muồi, với chuẩn hóa, cạnh tranh giá, thâm nhập thị trường đáng kể Giảm sút tương đối Trong giai đoạn này, ngành tăng trưởng chậm tỷ lệ tăng trưởng kinh tế chung, hay chí cịn giảm sút Điều lỗi thời sản phẩm, cạnh tranh từ sản phẩm mới, hay cạnh tranh từ nhà cung ứng có chi phí thấp, minh họa qua thay đầu máy video đầu DVD Ở giai đoạn vịng đời ngành việc đầu tư vào ngành hấp dẫn cả? Nhận thức phổ biến cho nhà đầu tư nên tìm kiếm công ty ngành tăng trưởng cao Tuy nhiên, thực đơn để thành công xem đơn giản Nếu giá chứng khoán phản ánh khả tăng trưởng cao, việc kiếm tiền từ nhận thức xem muộn Hơn nữa, tăng trưởng cao lợi nhuận béo bở khuyến khích cạnh tranh từ nhà sản xuất khác Việc khai thác hội lợi nhuận dẫn đến nguồn cung mà cuối làm giảm giá, giảm lợi nhuận suất sinh lợi đầu tư, cuối làm giảm tăng trưởng Đây động học ẩn chứa đàng sau tiến từ giai đoạn sang giai đoạn vòng đời ngành Nhà quản lý danh mục đầu tư tiếng Peter Lynch đưa nhận định One Up on Wall Street Ơng nói: Nhiều người thích đầu tư vào ngành tăng trưởng cao, nơi đầy âm cuồng nộ Nhưng khơng phải tơi Tơi thích đầu tư vào ngành tăng trưởng thấp… Trong ngành tăng trưởng thấp, ngành tẻ nhạt làm buồn lòng người [như nhà tang lễ hay công việc thu hồi thùng chứa dầu] khơng có vấn đề cạnh tranh Bạn che chắn cạnh sườn trước đối thủ cạnh tranh … điều giúp công ty rộng đường tăng trưởng [trang 131] Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 29 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mô ngành Trên thực tế, Lynch sử dụng hệ thống phân loại ngành theo tinh thần tương tự với cách tiếp cận vịng đời mà ta vừa mơ tả Ơng chia cơng ty thành nhóm: Những cơng ty tăng trưởng chậm: Là công ty lớn già mà tăng trưởng nhanh kinh tế chung Các cơng ty chín muồi từ giai đoạn tăng trưởng nhanh trước Họ thường có ngân lưu chi trả cổ tức rộng rãi, cho thấy công ty tạo tiền mặt nhiều so với mức tái đầu tư có lợi vào cơng ty Những cơng ty mạnh: Là công ty lớn, tiếng Coca Cola hay Colgate Palmolive Họ tăng trưởng nhanh cơng ty tăng trưởng chậm khơng cịn vào giai đoạn khởi tăng trưởng nhanh Họ có xu hướng thuộc ngành không theo chu kỳ, tương đối không bị ảnh hưởng suy thối kinh tế Những cơng ty tăng trưởng nhanh: Là công ty nhỏ, động với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm khoảng từ 20 đến 25 phần trăm Tăng trưởng cơng ty tăng trưởng chung ngành hay gia tăng thị phần ngành chín muồi Những cơng ty theo chu kỳ: Đây cơng ty có doanh số lợi nhuận mở rộng thu hẹp theo chu kỳ kinh tế; ví dụ cơng ty tơ, công ty thép, hay ngành xây dựng Những cơng ty xoay chuyển tình thế: Đây cơng ty phá sản hay chẳng chốc phá sản Nếu họ phục hồi từ tình trạng tưởng chừng thảm họa to lớn, họ mang lại suất sinh lợi đầu tư khổng lồ Một ví dụ điển hình thuộc loại Chrysler vào năm 1982, công ty cần đến bảo lãnh nợ từ phủ để tránh phá sản Giá cổ phiếu công ty tăng gấp 15 lần năm năm sau Những công ty tài sản: Đây cơng ty có tài sản đáng không phản ánh qua mức giá cổ phiếu Ví dụ, cơng ty sở hữu hay tọa lạc khu đất đáng giá với trị giá cao nhiều lần so với hoạt động kinh doanh công ty Đôi khi, tài sản ẩn giấu giá trị chuyển lỗ thuế Trong trường hợp khác, tài sản tài sản vơ hình Ví dụ, cơng ty cáp có danh sách thuê bao cáp Những tài sản không tạo ngân lưu dễ dàng bị bỏ qua nhà phân tích khác cố gắng đánh giá công ty Cơ cấu ngành kết hoạt động Sự chín muồi ngành liên quan đến thay đổi thường xuyên môi trường cạnh tranh doanh nghiệp Như chủ đề cuối cùng, xem xét mối quan hệ cấu ngành, chiến lược cạnh tranh lợi nhuận Michael Porter (1980, 1985) làm rõ năm yếu tố xác định cạnh tranh: mối đe dọa tham gia thị trường từ đối thủ cạnh tranh mới, tính kình địch đối thủ cạnh tranh hữu, áp lực giá từ sản phẩm thay thế, lực đàm phán từ khách hàng, lực đàm phán từ nhà cung ứng Mối đe dọa tham gia thị trường Những công ty tham gia vào ngành gây sức ép lên giá lợi nhuận Ngay công ty chưa bước vào ngành, tiềm tham gia công ty gây sức ép lên giá giá cao biên lợi nhuận cao khuyến khích tham gia ngành đối thủ cạnh tranh Do đó, hàng rào ngăn cản gia nhập ngành yếu tố then chốt định lợi nhuận ngành Rào cản có nhiều hình thức Ví dụ, doanh nghiệp hữu có kênh phân phối bảo đảm cho sản phẩm họ dựa vào mối quan hệ lâu dài với khách hàng hay nhà cung ứng mà công ty tham gia Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 30 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mô ngành ngành phải tốn thiết lập Sự trung thành với thương hiệu làm cho cơng ty khó thâm nhập thị trường mang lại cho công ty định giá tùy ý Tri thức riêng hay bảo hộ phát minh mang lại cho công ty lợi việc phục vụ thị trường Cuối cùng, kinh nghiệm cơng ty hữu thị trường mang lại cho cơng ty lợi chi phí nhờ vào trình nhận thức học hỏi diễn theo thời gian Tính kình địch đối thủ cạnh tranh hữu Khi có vài đối thủ cạnh tranh ngành, nói chung có cạnh tranh giá biên lợi nhuận thấp đối thủ tìm cách mở rộng thị phần Sự tăng trưởng chậm ngành góp phần vào cạnh tranh mở rộng cơng ty phải đạt tổn thất thị phần đối thủ cạnh tranh khác Định phí cao tạo áp lực làm giảm giá định phí gây sức ép mạnh buộc công ty phải hoạt động mức gần hết công suất Những ngành sản xuất sản phẩm tương đối đồng chịu sức ép giá nhiều cơng ty cạnh tranh sở khác biệt sản phẩm Áp lực từ sản phẩm thay Các sản phẩm thay có nghĩa ngành đứng trước cạnh tranh từ công ty ngành có liên quan Ví dụ, nhà sản xuất đường cạnh tranh với nhà sản xuất si rô bắp ngô Các nhà sản xuất len cạnh tranh với nhà sản xuất sợi tổng hợp Sự sẵn có sản phẩm thay làm hạn chế mức giá thu từ người tiêu dùng Thế lực đàm phán khách hàng Nếu khách hàng mua tỷ phần lớn sản lượng ngành, khách hàng lực đàm phán mạnh địi hỏi nhượng giá Ví dụ, nhà sản xuất tơ gây sức ép với nhà cung ứng phụ tùng linh kiện ô tô Điều làm giảm lợi nhuận ngành phụ tùng ô tô Thế lực đàm phán nhà cung ứng Nếu nhà cung ứng yếu tố đầu vào then chốt có kiểm sốt độc quyền sản phẩm, nhà cung ứng địi hỏi mức giá cao cho yếu tố đầu vào o ép lợi nhuận ngành Một trường hợp đặc biệt vấn đề liên quan đến lực lượng lao động có tổ chức nguồn cung ứng đầu vào cho q trình sản xuất Các liên đồn lao động tham gia vào việc thương lượng tập thể để tăng mức lương trả cho người lao động Khi thị trường lao động tổ chức thành liên đoàn, tỷ trọng đáng kể lợi nhuận tiềm ngành thâu tóm lực lượng lao động Yếu tố then chốt xác định lực đàm phán nhà cung ứng tính sẵn có sản phẩm thay Nếu thị trường có sẵn sản phẩm thay thế, nhà cung ứng khơng cịn quyền lực khơng thể địi hỏi mức giá cao Tóm tắt    Chính sách kinh tế vĩ mơ nhằm mục đích trì kinh tế mức gần tồn dụng lao động mà khơng làm trầm trọng áp lực lạm phát Sự đánh đổi thỏa đáng hai mục tiêu nguồn gốc tranh luận tiếp diễn Các công cụ truyền thống sách vĩ mơ chi tiêu ngân sách thu thuế, tạo thành sách tài khố, điều khiển cung tiền thơng qua sách tiền tệ Chính sách tài khố mở rộng kích thích kinh tế làm tăng GDP có xu hướng làm tăng lãi suất Chính sách tiền tệ mở rộng vận hành thông qua hạ lãi suất Chu kỳ kinh tế diễn tiến mở rộng suy thối kinh tế lặp lặp lại Ta sử dụng báo kinh tế trước để dự đốn tiến hóa chu kỳ kinh tế giá trị báo có xu hướng thay đổi trước giá trị biến số kinh tế then chốt khác Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 31 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright  Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mơ ngành Các ngành khác có độ nhạy với chu kỳ kinh tế khác Những ngành nhạy cảm có xu hướng ngành sản xuất hàng hóa lâu bền giá cao mà người tiêu dùng có tùy ý đáng kể việc chọn thời điểm mua hàng; ví dụ tơ hay hàng tiêu dùng lâu bền Những ngành nhạy cảm khác ngành sản xuất thiết bị đầu tư cho công nghiệp Địn bẩy hoạt động địn bẩy tài làm tăng độ nhạy với chu kỳ kinh tế Các thuật ngữ then chốt Budget deficit Business cycles Cyclical industries Defensive industries Demand shock Exchange rate Fiscal policy Fundamental analysis Gross domestic product Industry life cycle Inflation Leading economic indicators Monetary policy Peak Sector rotation NAICS codes Supply shock Trough Unemployment rate Thâm hụt ngân sách Chu kỳ kinh tế Các ngành theo chu kỳ Các ngành phòng thủ Cú sốc cầu Tỷ giá hối đối Chính sách tài khố Phân tích Tổng sản phẩm quốc nội Vịng đời ngành Lạm phát Các báo kinh tế trước Chính sách tiền tệ Đỉnh Xoay vịng theo ngành Mã NAICS Cú sốc cung Đáy Tỷ lệ thất nghiệp Bài tập Cơ Những điểm khác cách tiếp cận từ lên cách tiếp cận từ xuống để đánh giá chứng khoán gì? Các ưu điểm cách tiếp cận từ xuống gì? Tại trực giác ta cảm thấy có lý độ dốc đường cong lợi suất xem báo kinh tế trước? Công ty cơng ty sau mơ tả có độ nhạy với trạng thái kinh tế thấp bình qn? a Một cơng ty tài sản b Một công ty theo chu kỳ c Một công ty phịng thủ d Một cơng ty mạnh Giá dầu nhập giảm mạnh vào cuối năm 2008 Điều xem thuộc loại cú sốc kinh tế vĩ mơ gì? Mỗi yếu tố sau ảnh hưởng đến độ nhạy lợi nhuận với chu kỳ kinh tế? a Địn bẩy tài b Đòn bẩy hoạt động Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 32 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mô ngành Hiện giá ngân lưu dự báo công ty 15 triệu USD Giá trị lý công ty công ty muốn bán tài sản đơn vị trực thuộc cách riêng biệt 20 triệu USD Đây ví dụ cơng ty mà Peter Lynch gọi là: a Công ty mạnh b Công ty tăng trưởng chậm c Công ty xoay chuyển tình d Cơng ty tài sản Định nghĩa khái niệm sau bối cảnh chu kỳ kinh tế: a Đỉnh b Thu hẹp c Đáy d Mở rộng Thực tế điển hình tỷ lệ chi trả cổ tức công ty giai đoạn ban đầu vịng đời ngành gì? Tại điều có lý? Nếu lãi suất danh nghĩa phần trăm tỷ lệ lạm phát phần trăm, lãi suất thực bao nhiêu? 10 Cơng ty Finance Corp có định phí triệu USD lợi nhuận triệu USD Địn bẩy hoạt động cơng ty bao nhiêu? Trung cấp 11 Chọn ngành nhận diện yếu tố ảnh hưởng đến kết hoạt động ngành ba năm tới Dự báo bạn kết hoạt động giai đoạn nào? 12 Những sách tiền tệ sách tài khố đề xuất cho kinh tế suy thoái sâu sắc? 13 Nếu bạn tin đồng USD sửa giá mạnh so với niềm tin nhà đầu tư khác, quan điểm bạn việc đầu tư vào nhà sản xuất ô tô Mỹ gì? 14 Khơng nhà đầu tư khác, bạn tin Fed sửa nới lỏng sách tiền tệ Bạn tư vấn việc đầu tư vào ngành sau đây: a Khai thác khoáng sản vàng b Xây dựng 15 Hãy xem xét hai công ty sản xuất DVD Một công ty sử dụng trình người máy tự động hóa, cơng ty sử dụng nguồn nhân lực người lao động làm việc dây chuyền lắp ráp trả lương làm thêm nhu cầu sản lượng cao a Công ty có lợi nhuận cao thời kỳ suy thối? Trong thời kỳ bùng phát kinh tế? b Cổ phiếu cơng ty có beta cao hơn? 16 Căn theo nhà kinh tế học phía cung, việc giảm thuế suất thu nhập có tác động dài hạn lên giá cả? 17 Đây bốn ngành bốn dự báo cho kinh tế vĩ mô Chọn ngành bạn dự kiến có kết hoạt động tốt tình Ngành: Xây dựng cơng trình, y tế, khai thác khoáng sản vàng, sản xuất thép Các dự báo kinh tế: Suy thoái sâu sắc: Lạm phát giảm, lãi suất giảm, GDP giảm Nền kinh tế tăng trưởng nóng: GDP tăng nhanh, lạm phát lãi suất tăng Mở rộng lành mạnh: GDP tăng, lạm phát vừa phải, thất nghiệp thấp Đình trệ: GDP giảm, lạm phát cao 18 Đối với cặp công ty, chọn công ty mà bạn cho nhạy cảm với chu kỳ kinh tế a Công ty ô tô General Autos hãng dược General Pharmaceuticals Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 33 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mô ngành b Hãng hàng không Friendly Airlines hãng phim Happy Cinemas 19 Theo bạn, ngành sau vào giai đoạn vịng đời ngành? (Cảnh báo: Có thể có bất đồng đáng kể câu trả lời ‘đúng’ cho câu hỏi này.) a Thiết bị giếng dầu b Phần cứng máy tính c Phần mềm máy tính d Thiết kế cơng trình nói chung e Đường sắt 20 Theo bạn số kỳ vọng người tiêu dùng báo trước bổ ích kinh tế vĩ mô? (Xem Bảng 12.2) 21 Theo bạn thay đổi số chi phí lao động đơn vị sản lượng báo trễ bổ ích kinh tế vĩ mơ? (Xem Bảng 12.2) 22 Bạn có 5000 USD để đầu tư vào năm tới cân nhắc phương án: a Một quỹ thị trường tiền tệ với thời hạn tài sản bình quân 30 ngày lợi suất hàng năm phần trăm b Tiền gửi tiết kiệm ngân hàng kỳ hạn năm với lãi suất 4,5 phần trăm c Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ 20 năm với lợi suất đáo hạn phần trăm năm Dự báo bạn lãi suất tương lai đóng vai trị định bạn? 23 Cơng ty hóa chất General Weedkillers chi phối thị trường hóa chất diệt cỏ dại sản phẩm cấp phát minh gọi Weed-ex Tuy nhiên, phát minh hết hạn Bạn dự báo thay đổi ngành? Nói cụ thể ra, điều xảy cho giá ngành, doanh số, triển vọng lợi nhuận công ty General Weedkillers, triển vọng lợi nhuận đối thủ cạnh tranh công ty? Theo bạn, giai đoạn vòng đời ngành phù hợp với phân tích thị trường này? Thử thách 24 Cơng ty Ocean Gate bán ổ cứng ngồi với giá 200 USD ổ Tổng định phí cơng ty 30 triệu USD biến phí đơn vị 140 USD Thuế suất thu nhập doanh nghiệp 30 phần trăm Nếu kinh tế phồn thịnh, công ty bán triệu ổ đĩa, kinh tế bị suy thoái, nhiều công ty bán nửa sản lượng Địn bẩy hoạt động cơng ty bao nhiêu? Nếu kinh tế bước vào suy thoái, lợi nhuận sau thuế công ty bao nhiêu? Bài tập CFA Là nhà phân tích chứng khốn, bạn yêu cầu xem xét đánh giá cơng ty cổ phần khép kín (khơng giao dịch đại chúng) Wignam Autoparts Heaven Inc (gọi tắt WAH); đánh giá lập tập đoàn tư vấn Red Rocks Group (gọi tắt RRG) Bạn cho ý kiến đánh giá xác nhận ý kiến việc phân tích phần đánh giá Hoạt động kinh doanh WAH bán lẻ phụ tùng ô tô Bản đánh giá RRG bao gồm phần gọi ‘Phân tích ngành phụ tùng tơ bán lẻ’, hồn tồn dựa vào số liệu Bảng 12.6 thông tin bổ sung sau đây:  WAH đối thủ cạnh tranh chính, cơng ty vận hành 150 cửa hàng vào cuối năm 2008  Số cửa hàng bình qn cơng ty tham gia vào ngành phụ tùng ô tô bán lẻ 5,3  Cơ sở khách hàng phụ tùng tơ bán cửa hàng bán lẻ người trẻ tuổi sở hữu xe cũ Các chủ xe tự bảo trì sửa chữa xe lý kinh tế Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 34 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mơ ngành Phân tích tài Bài đọc a Một kết luận RRG ngành phụ tùng ô tô bán lẻ bình diện tổng thể vào giai đoạn chín muồi vịng đời ngành Thảo luận ba khoản mục số liệu phù hợp Bảng 12.6 giúp xác nhận kết luận b Một kết luận khác RRG WAH đối thủ cạnh tranh vào giai đoạn củng cố vịng đời họ Trích dẫn khoản mục từ Bảng 12.6 dẫn đến kết luận Làm WAH vào giai đoạn củng cố tồn ngành vào giai đoạn chín muồi? Bảng 12.6 Số liệu ngành phụ tùng ô tô bán lẻ chọn lọc Năm Dân số tuổi 18-29 (phần trăm thay đổi) Số hộ gia đình có thu nhập 40.000 USD (% thay đổi) Số hộ gia đình có thu nhập 40.000 USD (% thay đổi) Số ô tô qua 5-15 năm sử dụng (phần trăm thay đổi) Doanh số bán lẻ ngành phụ tùng ô tô thay (% thay đổi) Chi tiêu người tiêu dùng cho phụ tùng linh kiện ô tô (phần trăm thay đổi) Tăng trưởng doanh số công ty phụ tùng tơ bán lẻ có 100 cửa hàng Thị phần công ty phụ tùng ô tơ bán lẻ có 100 cửa hàng Lợi nhuận hoạt động bình qn cơng ty phụ tùng ô tô bán lẻ có 100 cửa hàng Lợi nhuận hoạt động bình qn tất cơng ty phụ tùng ô tô bán lẻ 2008 -1,8% 2007 -2,0% 2006 -2,1% 2005 -1,4% 2004 -0,8% 2003 -0,9% 2002 -1,1% 2001 -0,9% 2000 -0,7% 1999 -0,3% 6,0% 4,0% 8,0% 4,5% 2,7% 3,1% 1,6% 3,6% 4,2% 2,2% 3,0% -1,0% 4,9% 2,3% -1,4% 2,5% 1,4% -1,3% 0,6% 0,1% 0,9% -1,3% -6,0% 1,9% 3,3% 2,4% 2,3% -2,2% -8,0% 1,6% 5,7% 1,9% 3,1% 3,5% 4,3% 2,6% 1,6% 0,2% 3,7% 2,4% 2,4% 1,8% 2,1% 6,5% 3,6% 9,2% 1,3% 6,2% 6,7% 6,5% 17,0% 16,0% 16,5% 14,0% 15,5% 16,8% 12,0% 15,7% 19,0% 16,0% 19,0% 18,5% 18,3% 18,1% 17,0% 17,2% 17,0% 18,0% 15,0% 14,0% 12,0% 11,8% 11,2% 11,5% 10,6% 10,6% 10,0% 10,4% 9,8% 9,0% 5,5% 5,7% 5,6% 5,8% 6,0% 6,5% 7,0% 7,2% 7,1% 7,2% Universal Auto cơng ty đa quốc gia lớn có trụ sở Hoa Kỳ Vì mục đích báo cáo phận hoạt động kinh doanh, công ty tham gia vào hai lĩnh vực hoạt động: sản xuất phương tiện giới dịch vụ xử lý thông tin Cho đến giờ, kinh doanh phương tiện giới mảng hoạt động lớn hai lĩnh vực hoạt động công ty, chủ yếu bao gồm việc sản xuất ô tô hành khách nội địa nước Mỹ, bao gồm sản xuất xe tải nhỏ Mỹ sản xuất ô tô hành khách nước khác Lĩnh vực Universal có kết hoạt động yếu năm qua, có khoản thua lỗ lớn vào năm 2010 Cho dù công ty không phơi bày kết hoạt động kinh doanh ô tô hành khách nội địa, người ta tin phần Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 35 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mơ ngành Phân tích tài Bài đọc tồn hoạt động kinh doanh Universal chịu trách nhiệm cho kết yếu mảng kinh doanh phương tiện giới Idata, hoạt động kinh doanh dịch vụ xử lý thông tin Universal, công ty bắt đầu khoảng 15 năm trước Lĩnh vực thể tăng trưởng mạnh hoàn toàn nội cơng ty: Khơng có vụ tiếp quản hay sáp nhập thực Trích dẫn báo cáo nghiên cứu Universal lập Paul Adams, ứng viên CFA: ‘Dựa vào giả định chúng tơi Universal có khả tăng giá đáng kể ô tô hành khách Hoa Kỳ vào năm 2011, dự báo cải thiện lợi nhuận nhiều tỷ USD …’ a Thảo luận khái niệm vịng đời ngành thơng qua mơ tả giai đoạn bốn giai đoạn b Xác định xem hai lĩnh vực hoạt động kinh doanh Universal – ô tô hành khách xử lý thông tin – nằm đâu vòng đời c Dựa vào vị trí lĩnh vực vịng đời ngành, thảo luận xem việc định giá sản phẩm khác hai lĩnh vực hoạt động kinh doanh Universal Báo cáo nghiên cứu Adams (xem tập trên) tiếp tục sau: ‘Với mở rộng kinh doanh tiến hành, tăng vọt lợi nhuận kỳ vọng dẫn đến mức giá cao cho cổ phiếu Universal Auto Chúng tha thiết kiến nghị nên mua cổ phiếu.’ a Thảo luận phương pháp chọn thời điểm đầu tư dựa vào chu kỳ kinh tế (Câu trả lời bạn nên mô tả hành động tiến hành cổ phiếu trái phiếu vào thời điểm khác chu kỳ kinh tế điển hình.) b Giả sử phát biểu Adams đắn (nghĩa việc mở rộng hoạt động diễn ra), đánh giá tính kịp thời kiến nghị anh mua cổ phiếu Universal Auto, cổ phiếu theo chu kỳ, dựa vào phương pháp chọn thời điểm đầu tư dựa vào chu kỳ kinh tế Janet Ludlow lập báo cáo nhà sản xuất công nghiệp chế tạo Hoa Kỳ ngành bàn chải điện tập hợp thơng tin trình bày Bảng 12.7 12.8 Báo cáo Ludlow kết luận ngành bàn chải điện giai đoạn chín muồi (nghĩa giai đoạn sau) vòng đời ngành a Chọn giải thích ba yếu tố Bảng 12.7 giúp xác nhận kết luận Ludlow b Chọn giải thích ba yếu tố Bảng 12.8 giúp phản bác kết luận Ludlow Bảng 12.7 Các tỷ số tài số ngành bàn chải đánh điện số thị trường chung Năm Suất sinh lợi vốn sở hữu Chỉ số ngành bàn chải điện Chỉ số thị trường P/E bình quân Chỉ số ngành bàn chải điện Chỉ số thị trường Tỷ lệ chi trả cổ tức Chỉ số ngành bàn chải điện Chỉ số thị trường Lợi suất cổ tức bình quân Chỉ số ngành bàn chải điện Chỉ số thị trường Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 2005 2006 2007 2008 2009 2010 12,5% 10,2 12,0% 12,4 15,4% 14,6 19,6% 19,9 21,6% 20,4 21,6% 21,2 28,5x 10,2 23,2x 12,4 19,6x 14,6 18,7x 19,9 18,5x 18,1 16,2x 19,1 8,8% 39,2 8,0% 40,1 12,1% 38,6 12,1% 43,7 14,3% 41,8 17,1% 39,1 0,3% 3,8 0,3% 3,2 0,6% 2,6 0,7% 2,2 0,8% 2,3 1,0% 2,1 36 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mơ ngành Bảng 12.8 Đặc điểm ngành sản xuất bàn chải điện  Tăng trưởng doanh số ngành: Doanh số ngành tăng trưởng 15-20 phần trăm năm năm gần dự kiến tăng trưởng 10-15 phần trăm năm ba năm tới  Thị trường nước Mỹ: Một số nhà sản xuất Hoa Kỳ sức thâm nhập thị trường tăng trưởng nhanh bên nước Mỹ, mà nhìn chung cịn chưa khai thác  Doanh số đơn hàng qua thư: Một số nhà sản xuất tạo phân đoạn chuyên sâu ngành thông qua bán bàn chải điện trực tiếp cho khách hàng qua đơn hàng thư Doanh số phân đoạn ngành tăng trưởng 40 phần trăm năm  Thâm nhập thị trường Hoa Kỳ: Tỷ lệ thâm nhập thị trường Hoa Kỳ 60 phần trăm hộ gia đình khó gia tăng  Cạnh tranh giá: Các nhà sản xuất cạnh tranh khốc liệt sở giá chiến tranh giá ngành phổ biến  Các thị trường chuyên sâu: Một số nhà sản xuất phát triển thị trường chuyên sâu chưa khai thác Hoa Kỳ dựa vào danh tiếng công ty, chất lượng dịch vụ  Củng cố hợp ngành: Một số nhà sản xuất gần sáp nhập với nhau, người ta dự kiến việc hợp ngành tăng lên  Các công ty tham gia ngành: Các nhà sản xuất tiếp tục tham gia thị trường Công ty truyền thông Dynamic thống lĩnh phân đoạn ngành điện tử tiêu dùng Một đối thủ cạnh tranh nhỏ phân đoạn Wade Goods & Co Wade vừa tung thị trường sản phẩm với thương hiệu Carrycom để thay dòng sản phẩm Wade tác động đáng kể đến phân đoạn ngành Mike Brandreth thực nghiên cứu ngành cập nhật, trọng vào Wade, bao gồm phân tích triển khai áp dụng năm áp lực cạnh tranh mà Michael Porter vạch Chủ tịch công ty Wade, ông Toby White đưa nhận định sau đây:  ‘Wade cấp phép sản xuất độc quyền ba năm với công nghệ Carrycom từ chủ sở hữu phát minh công nghệ Điều mở cho hội thiết lập vị trí dẫn đầu với sản phẩm trước đối thủ cạnh tranh tham gia thị trường với sản phẩm tương tự.’  ‘Một cấu phần tối quan trọng sản phẩm cạnh tranh pari-copper, dạng phân tử làm giàu từ đồng; việc sản xuất pari-copper bị hạn chế thực chất kiểm soát Dynamic Carrycom sản xuất với đồng thơng thường, nhờ khắc phục phụ thuộc vào pari-copper Các cấu phần khác Carrycom mua từ vơ số nguồn.’  ‘Các sản phẩm hữu dựa vào pari-copper thiết kế để hoạt động vùng địa lý nhất, xác định trước trình sản xuất Carrycom sản phẩm thị trường người sử dụng cài đặt lại để sử dụng nhiều vùng khác Chúng ta dự kiến sản phẩm khác phân đoạn ngành tích hợp chức vào lúc kết thúc thời hạn giấy phép sản xuất độc quyền.’  ‘Carrycom sản phẩm cạnh tranh tương tự gần bổ sung chức chuyển đổi ngôn ngữ tự động Điều nâng sản phẩm lên tầm cao thị trường điện tử tiêu dùng bao quát hơn, dẫn đầu thiết bị hỗ trợ kỹ thuật số cá nhân, máy tính, sản phẩm điện tử tiêu dùng khác Chúng ta dự kiến thị trường Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 37 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mô ngành điện tử tiêu dùng bao quát khơng thể tích hợp chức chuyển đổi ngơn ngữ tự động vịng năm.’  ‘Chúng ta dự định thay vị trí dẫn đầu Dynamic vịng ba năm tới Chúng ta kỳ vọng sản phẩm dựa vào đồng thông thường với chức chuyển đổi ngôn ngữ tự động tiêu chuẩn ngành sau ba năm Điều dẫn đến số sản phẩm tương tự lực định giá bị giới hạn sau giấy phép hết hạn vào ba năm sau.’ Brandeth nghiên cứu thấu đáo hai áp lực cạnh tranh Porter – lực đàm phán khách hàng lực đàm phán nhà cung ứng – chuyển sang ý tới áp lực cạnh tranh cịn lại cần thiết để hồn tất phân tích Wade Hãy xác định ba áp lực cạnh tranh lại Đối với áp lực cạnh tranh này, xác định xem liệu vị trí Wade ngành xem mạnh hay yếu vào năm sau vào năm năm sau kể từ Những câu hỏi sau cho thi CFA a Nhận định sau diễn đạt tốt ý tưởng trọng tâm sách ngân sách nghịch chu kỳ? (1) Thâm hụt ngân sách theo kế hoạch phủ phù hợp thời kỳ bùng phát kinh tế, thặng dư theo kế hoạch phù hợp thời kỳ suy thoái kinh tế (2) Cách tiếp cận cân ngân sách tiêu chí phù hợp để xác định sách ngân sách hàng năm (3) Thâm hụt thực tế với thặng dư thực tế thời kỳ giảm phát (4) Thâm hụt ngân sách lên kế hoạch thời kỳ suy thoái kinh tế, thặng dư ngân sách áp dụng để khống chế bùng phát kinh tế gây lạm phát b Dựa vào số liệu lịch sử giả định trạng thái chưa toàn dụng lao động, thời kỳ tỷ lệ tăng trưởng cung tiền tăng vọt có xu hướng gắn liền đầu với: (1) Những thời kỳ suy thoái kinh tế (2) Sự gia tăng tốc độ lưu thông tiền tệ (3) Sự tăng trưởng nhanh tổng sản lượng nội địa (4) Sự giảm sút tổng sản lượng nội địa thực c Một người ủng hộ kinh tế học phía cung xem có khả nhấn mạnh nhiều vào đề xuất sau đây: (1) Thuế suất biên cao dẫn đến giảm qui mô thâm hụt ngân sách hạ lãi suất điều giúp mở rộng thu ngân sách (2) Thuế suất biên cao làm tăng tình trạng phi hiệu kinh tế qua làm trì trệ tăng trưởng sản lượng điều khuyến khích nhà đầu tư đảm nhận dự án có suất thấp có lợi ích khấu trừ thuế cao (3) Việc toán tái phân phối thu nhập gần không phát huy tác động tổng cung việc tốn khơng tiêu thụ nguồn lực cách trực tiếp (4) Giảm thuế làm tăng thu nhập khả dụng hộ gia đình Vì thế, tác động chủ yếu việc giảm thuế tổng cung xuất phát từ ảnh hưởng thay đổi thuế qui mô thâm hụt hay thặng dư ngân sách Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 38 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mơ ngành Standard & Poor’s Sử dụng số liệu từ sở liệu Market Insight Database Standard & Poor’s trang web www.mhhe.com/edumarketinsight để trả lời câu hỏi sau đây: Xem mục hồ sơ ngành Industry Profiles từ sở liệu Market Insight để tìm ngành Photographic Products (sản phẩm nhiếp ảnh) Pharmaceuticals (dược phẩm) So sánh tỷ số thị giá thư giá ngành với với tỷ số số tổng hợp S&P 500 Các mức chênh lệch có ý nghĩa hay khơng ánh sáng hiểu biết thời kỳ khác vòng đời ngành? So sánh tỷ số giá thu nhập hai ngành với với tỷ số số tổng hợp S&P 500 Các tỷ số phản ánh giai đoạn vòng đời ngành nào? Xem xét suất sinh lợi toàn ngành năm, ba năm, năm năm Các suất sinh lợi có quán với bạn biết vịng đời ngành? Suất sinh lợi phản ánh trạng thái chung kinh tế thời kỳ đến mức độ nào? Trên mục Industry sở liệu Market Insight, chọn ngành Publishing (xuất bản) Mở xem điều tra khảo sát ngành gần S&P Industry Survey, trả lời câu hỏi sau đây: a Những ngành đóng góp doanh thu quảng cáo nhiều cho ngành xuất bản? Triển vọng ngành ảnh hưởng đến công ty xuất bản? b Tìm phần ‘Industry Trends’ (xu hướng ngành) báo cáo Những xu hướng nhắc tới? Bạn dự kiến xu hướng ảnh hưởng đến kết hoạt động ngành xuất ngắn hạn? c Ngành có thâm dụng lao động khơng? Theo bạn, xu hướng nhân học quan trọng phương diện này? d Tìm phần ‘Key Industry Statistic and Ratios’ (Các trị thống kê tỷ số ngành then chốt) báo cáo Chọn hai đặc điểm báo cáo phần thảo luận xem theo bạn đặc điểm ảnh hưởng đến ngành e Khảo sát điều tra đưa đề xuất để đánh giá tình trạng lành mạnh tài triển vọng cơng ty chun xuất tạp chí? Nắm vững trang web Bài tập mang lại cho bạn hội xem xét số liệu số báo kinh tế trước Tải xuống số liệu số đơn vị nhà thuộc sở hữu tư nhân cấp phép thông qua giấy phép xây dựng từ trang web www.census.gov/const/www/C40/table1.html Chọn số liệu điều chỉnh theo mùa cho Hoa Kỳ định dạng Excel Vẽ đồ thị chuỗi ‘Total’ Tải xuống số liệu năm năm gần đơn hàng nhà sản xuất cơng nghiệp hàng hóa vốn ngồi quốc phịng từ trang web St Louis Federal Reserve, research.stlouisfed.org/fred2/series/NEWORDER Vẽ đồ thị số liệu Tìm số liệu số lao động sản xuất bình quân hàng tuần công nghiệp chế tạo trang web www.bls.gov/lpc/lpcover.htm#Data Chọn đường dẫn chuỗi thời gian lịch sử chọn số liệu số Index Chọn ngành Manufacturing (công nghiệp chế tạo) chọn số đo số lao động bình quân Truy xuất báo cáo cho năm năm vừa qua Sử dụng phương án cho định dạng bảng, non-HTML, chọn khoảng trắng (space) làm dấu phân cách Cách làm cho bạn số liệu hàng q trị bình qn hàng năm Khi bạn copy số liệu vào Excel, bạn sử dụng menu Data, Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 39 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mô ngành Text to Columns để đưa số liệu vào định dạng sử dụng Vẽ đồ thị số liệu để trình bày xu hướng hàng quí năm năm qua Các chuỗi số liệu mà bạn truy xuất báo kinh tế trước Dựa vào bảng đồ thị bạn, bạn có ý kiến tình trạng kinh tế tương lai gần? Bài giải kiểm tra khái niệm 12.1 Tình trạng sa sút ngành ô tô làm giảm cầu sản phẩm kinh tế Ít ngắn hạn, kinh tế bước vào tình trạng suy thối Điều cho thấy rằng: a GDP giảm b Tỷ lệ thất nghiệp tăng c Thâm hụt ngân sách tăng Nguồn thu thuế thu nhập giảm, chi tiêu phủ cho chương trình phúc lợi xã hội có lẽ tăng d Lãi suất giảm Tình trạng thu hẹp kinh tế làm giảm cầu tín dụng Hơn nữa, tỷ lệ lạm phát thấp làm giảm lãi suất danh nghĩa 12.2 Chính sách tài khố mở rộng kèm với sách tiền tệ mở rộng kích thích kinh tế, với sách tiền tệ nới lỏng giúp hạ lãi suất 12.3 Cách lý giải truyền thống phía cầu việc cắt giảm thuế là: gia tăng thu nhập sau thuế đạt làm tăng cầu tiêu dùng kích thích kinh tế Cách lý giải truyền thống phía cung là: việc giảm thuế suất biên thu hút doanh nghiệp đầu tư nhiều thu hút cá nhân tích cực làm việc; qua làm tăng sản lượng kinh tế 12.4.a Ngành báo chí hoạt động tốt thời kỳ mở rộng khối lượng quảng cáo gia tăng b Máy móc công cụ ngành đầu tư tốt kinh tế đáy suy thoái, bước vào thời kỳ mở rộng cơng ty cần gia tăng sản lượng c Nước giải khát ngành đầu tư phịng thủ, cầu tương đối khơng nhạy cảm với chu kỳ kinh tế Do đó, ngành đầu tư tốt dự báo có suy thoái d Gỗ súc ngành đầu tư tốt trạng thái đỉnh chu kỳ kinh tế, giá tài nguyên thiên nhiên cao kinh tế hoạt động mức toàn dụng Zvi Bodie, Alex Kane; Alan J Marcus 40 Biên dịch: Kim Chi Hiệu đính: Đỗ Thiên Anh Tuấn ... dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mơ ngành 12.1 Nền kinh tế tồn cầu Việc phân tích từ xuống triển vọng cơng ty phải bắt đầu kinh. .. Giảng dạy Kinh tế Fulbright Phân tích tài Bài đọc Những vấn đề đầu tư – 8th ed Ch.12: Phân tích kinh tế vĩ mô ngành kinh tế, chênh lệch kết ngành lại đáng kể, từ suất sinh lợi 22,4 phần trăm ngành. .. GDP 12.7 Phân tích ngành Phân tích ngành có vai trị quan trọng với lý phân tích kinh tế vĩ mơ: ngành khó mà hoạt động tốt kinh tế vĩ mô ốm yếu; tương tự vậy, doanh nghiệp ngành gặp rắc rối thường