MộT DOANH NGHIệP NÊN VAY BAO NHIÊU Giảng viên: Lớp: TS Nguyễn Thị Liên Hoa Ngân hàng Đêm – K21 Danh sách nhóm: Trần Phương Linh Trần Nam Hải Nguyễn Thị Thúy Vân Nguyễn Thị Kim Ngọc Lê Nguyễn Quốc Trung …? GIỚI THIỆU    Nếu sách nợ hồn tồn khơng đặt thành vấn đề, tỷ lệ nợ thực tế thay đổi cách ngẫu nhiên doanh nghiệp với doanh nghiệp khác Tuy nhiên, hầu hết hãng hàng khơng, cơng ty cơng ích, ngân hàng công ty phát triển bất động sản trông cậy nhiều vào nợ Ngược lại, thấy công ty dược phẩm hay công ty quảng cáo lại không tài trợ chủ yếu vốn cổ phần GIỚI THIỆU  Để giải thích mối bận tâm sách nợ, phải đưa tất điều vào:      Thuế Chi phí phá sản Kiệt quệ tài Như vậy, nhằm đến lý thuyết kết hợp hiểu biết lý thuyết MM cộng với tác động thuế, chi phí phá sản khánh kiệt tài chính, nhiều yếu tố khác Chúng ta muốn xem thị trường vốn vận hành tốt đáp ứng với thuế yếu tố khác đề cập THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP 1.1 Tấm chắn thuế 1.2 Tấm chắn thuế lãi từ chứng khốn nợ đóng góp vào giá trị vốn cổ phần cổ đông? 1.3 MM thuế THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP 1.1 Tấm chắn thuế - Tài trợ nợ có lợi quan trọng hệ thống thuế thu nhập doanh nghiệp Lãi từ chứng khốn nợ mà cơng ty chi trả chi phí khấu trừ thuế Cổ tức lợi nhuận giữ lại khơng - Ví dụ: Xem xét hai doanh nghiệp, doanh nghiệp U không vay nợ, doanh nghiệp L có vay nợ, lãi suất 8%, lợi nhuận trước lãi thuế $1.000 THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP Báo cáo lợi tức doanh nghiệp U Lợi nhuận trước lãi thuế (EBIT) Lãi trả cho trái chủ Lợi nhuận trước thuế Thuế thu nhập doanh nghiệp (thuế suất 35%) Lợi nhuận ròng cho cổ đông Báo cáo lợi tức doanh nghiệp L $1.000 $1.000 80 1.000 920 350 322 $650 $598 Tổng lợi nhuận cho trái chủ cổ $0 + $650 = $650 $80 + $598 = $678 đông Tấm chắn thuế (Khoản khấu trừ thuế $0 $28 lãi từ chứng khoán nợ) (0.35% x lãi) THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP  Hóa đơn thuế L U 28$ Đây chắn thuế khoản nợ vay L Tổng lợi nhuận mà L chi trả cho trái chủ cổ đông tăng số lương với số tiền 28$  Các chắn thuế tài sản có giá trị Các chắn thuế tùy thuộc vào:  Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp  Khả L đạt đủ lợi nhuận để chi trả lãi Vì vậy, nên chiết khấu chắn thuế với suất chiết khấu tương đối thấp   THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP Giả định rủi ro chắn thuế rủi ro chi trả lãi phát sinh chắn thuế  Nên chiết khấu với tỷ lệ 8% Như vậy, giá chắn thuế: PV (tấm chắn thuế) = 28/0.08 = 350$ THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP Với giả định này, giá chắn thuế độc lập với tỷ suất sinh lợi từ nợ Lãi vay = Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng nợ x Số tiền vay = rD x D PV (tấm chắn thuế) = Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp x Lãi từ chứng khoán nợ dự kiến Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng nợ Tc(rDD) = T D c = rD THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP 1.2 Tấm chắn thuế lãi từ chứng khốn nợ đóng góp vào giá trị vốn cổ phần cổ đông? Bảng cân đối kế tốn thơng thường (Giá trị thị trường) Giá trị tài sản (hiện giá dòng tiền sau thuế) Nợ Vốn cổ phần Tổng tài sản Tổng nợ vốn cổ phần Bảng cân đối kế toán mở rộng (Giá trị thị trường) Giá trị tài sản trước thuế (hiện giá dòng tiền trước thuế) Nợ Trái quyền phủ (hiện giá thuế tương lai) Vốn cổ phần Tổng tài sản trước thuế Tổng nợ vốn cổ phần CHI PHÍ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH Chi phí trực tiếp so với chi phí gián tiếp phá sản  Ngồi chi phí trực tiếp đề cập phần trên, phá sản cịn có chi phí gián tiếp, chi phí khơng thể đo lường  Các chi phí gián tiếp phản ánh khó khăn việc điều hành công ty phá sản Các trì trệ rắc rối pháp lý việc phá sản thường phá hỏng nỗ lực Ban giám đốc nhằm ngăn chặn công việc kinh doanh doanh nghiệp khỏi tồi tệ thêm CHI PHÍ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH 3.2 Kiệt quệ tài khơng đưa đến phá sản  Khơng phải doanh nghiệp gặp khó khăn đến phá sản  Các cổ đông thường từ bỏ mục tiêu thơng thường tối đa hóa giá trị thị trường doanh nghiệp thay vào đó, họ theo đuổi mục tiêu hạn hẹp quyền lợi riêng mình, với thiệt hại chủ nợ gánh chịu, việc thực “trò chơi” làm giảm tổng giá trị doanh nghiệp CHI PHÍ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH 3.2.1 Trị chơi thứ nhất: chuyển dịch rủi ro  Giả dụ Circular có 10$ tiền mặt Có hội đầu tư sau : Hiện Đầu tư $10  Thu hoạch có năm tới $120 (xác suất 10%) $0 (xác suất 90%) Giả dụ NPV dự án -2$, dự án thực hiện, làm giảm giá trị doanh nghiệp 2$ CHI PHÍ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH Bảng cân đối kế tốn Circular sau: Vốn luân chuyển 10 $ Trái phiếu lưu hành 20 $ Tài sản cố định 18 $ Cổ phần thường 8$ Tổng tài sản 28 $ Tổng Nợ & Vốn cổ phần 28 $  Giá trị doanh nghiệp sụt 2$, chủ sở hữu thêm 3$ giá trị trái phiếu sụt 5$ CHI PHÍ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH 3.2.2 Trị chơi thứ hai: từ chối đóng góp cổ phần  Giả dụ, Circular có hội tốt: tài sản tương đối an tồn có chi phí 10$ với giá 15$ NPV +5$  Circular phát hành chứng khoán 10$ tiến hành đầu tư Giả dụ cổ phần phát hành cho chủ sở hữu nguyên thủy để có 10$ tiền mặt CHI PHÍ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH 3.2.2 Trị chơi thứ hai: từ chối đóng góp cổ phần Bảng cân đối kế tốn là: Cơng ty Circular File (Giá trị thị trường) Vốn luân chuyển $20 $33 Trái phiếu lưu hành Tài sản cố định Tổng tài sản 25 45 12 Cổ phần thường 45 Tổng nợ vốn cổ phần Trái chủ nhận lãi vốn 8$ CHI PHÍ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH 3.2.2 Trị chơi thứ hai: từ chối đóng góp cổ phần    Nếu giữ cho rủi ro kinh doanh khơng đổi, gia tăng giá trị doanh nghiệp chia sẻ trái chủ cổ đơng Giá trị hội đầu tư cổ đông doanh nghiệp bị giảm lợi ích dự án phải chia sẻ với trái chủ Như vậy, việc đóng góp vốn cổ phần khơng có lợi riêng cho cổ đơng, cho dù dự án có mang lại NPV > CHI PHÍ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH 3.2.3 Tóm lược ba trị chơi khác    Thu tiền bỏ chạy Kéo dài thời gian Thả mồi bắt bóng CHI PHÍ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH 3.2.4 Chi phí trị chơi    Việc thực trò chơi mang ý nghĩa định tồi đầu tư hoạt động Các định tồi chi phí đại điện việc vay nợ Khi doanh nghiệp vay nợ nhiều, hấp dẫn trò chơi lớn , nhắc nhà đầu tư phải hạ giá trị thị trường doanh nghiệp Sự sụt giảm giá phải rút từ túi tiền cổ đông Điều khiến trái chủ phải tự bảo vệ cách địi hỏi thêm điều kiện ràng buộc khác: Như chi phí giám sát – loại chi phí đại lý khác nợ- cuối cổ đông chi trả CHI PHÍ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH 3.3 Chi phí kiệt quệ thay đổi theo tài sản    Đối với cơng ty có tài sản hữu hình, cơng ty rơi vào tình trạng kiệt quệ tài Các cơng ty phát hành cổ phần, hạn chế cổ tức, bán tài sản để trả nợ Tuy nhiên cơng ty có tài sản vơ hình gặp khó khăn việc thuyết phục cổ đông phát hành cổ phần huy động thêm tiền, khó khăn việc bán tài sản tài sản vơ hình có giá trị phần doanh nghiệp thành đạt cơng nghệ, nguồn nhân lực, hình ảnh nhãn hiệu Điều cho thấy không nên nghĩ đến xác suất xảy kiệt quệ tài việc vay nợ mà nên nghĩ thêm giá trị lâm vào hồn cảnh khó khăn CHI PHÍ KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH 3.4 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn    Lý thuyết đánh đổi câu trúc vốn thừa nhận tỷ lệ nợ mục tiêu khác doanh nghiệp Các cơng ty có tài sản hữu hình an tồn nhiều thu nhập chịu thuế để khấu trừ nên có tỷ lệ nợ mục tiêu cao Các công ty không sinh lời có tài sản vơ hình nhiều rủi ro nên dựa chủ yếu vào tài trợ vốn cổ phần TRẬT TỰ PHÂN HẠNG CỦA CÁC LỰA CHỌN TÀI TRỢ  Lý thuyết trật tự phân hạng bắt đầu với thông tin bất cân xứng – giám đốc biết nhiều tiềm năng, rủi ro giá trị cơng ty lớn tư bên ngồi  Thơng tin bất cân xứng tác động đến lưa chọn tài trọ nội tài trợ từ bên ngoài, phát hành chứng khoán nợ chứng khoán vốn cổ phần TRẬT TỰ PHÂN HẠNG CỦA CÁC LỰA CHỌN TÀI TRỢ TRẬT TỰ PHÂN HẠNG CỦA CÁC LỰA CHỌN TÀI TRỢ     Các doanh nghiệp thích tài trợ nội Các doanh nghiệp điều chỉnh tương ứng tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu theo hội đầu tư, tránh thay đổi đột xuất cổ tức Các sách cổ tức cứng nhắc, cộng với dao động khả sinh lợi hội đầu tư, có nghĩa dịng tiền phát sinh nội đơi lớn chi tiêu vốn nhỏ Nếu cần đến tài trợ từ bên ngoài, doanh nghiệp bắt đầu với nợ, đến chứng khoán ghép trái phiếu chuyển đổi, cổ phần thường giải pháp cuối CÁM ƠN CÔ VÀ CÁC BẠN ĐÃ LẮNG NGHE! ... Xem xét hai doanh nghiệp, doanh nghiệp U không vay nợ, doanh nghiệp L có vay nợ, lãi suất 8%, lợi nhuận trước lãi thuế $1.000 1 THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP Báo cáo lợi tức doanh nghiệp U Lợi... Vốn cổ phần Tổng tài sản trước thuế Tổng nợ vốn cổ phần THUẾ THU NHẬP DOANH NGHIỆP 1.3 MM thuế  Định đề triển khai dựa Định đề I MM: Giá trị = doanh nghiệp  Giá trị doanh nghiệp tài trợ hoàn toàn... kinh doanh giống Mỗi doanh nghiệp có nợ chưa tốn doanh nghiệp hứa hoàn trả 1.000$ ( vốn lãi) năm tới Nhưng có hai doanh nghiệp, Ace Limited, hưởng trách nhiệm hữu hạn Doanh nghiệp kia, Ace Unlimited,