Đang tải... (xem toàn văn)
Nghiên cứu , đầu tư chứng khoán, danh mục đầu tư
Trang CHƯƠNG 1: LÝ THUYẾT VỀ ĐẦU TƯ CHỨNG KHỐN VÀ DANH MỤC ĐẦU TƯ 1.1 Chứng khốn rủi ro chứng khoán 1.1.1 Cổ phiếu Cổ phiếu giấy chứng nhận cổ phần, xác nhận quyền sở hữu cổ đông công ty cổ phần Người mua cổ phiếu trở thành cổ đông Cổ đông nắm giữ cổ phiếu người chủ doanh nghiệp nên người trực tiếp thụ hưởng kết sản xuất kinh doanh lãnh chịu rủi ro kinh doanh cổ phiếu có đặc điểm sau: - Khơng có kỳ hạn khơng hồn vốn - Cổ tức cổ phiếu thường tuỳ thuộc vào kết sản xuất kinh doanh nên không cố định - Khi công ty bị phá sản, cổ đông thường người cuối hưởng giá trị lại tài sản lý - Giá cổ phiếu biến động nhanh nhạy đặc biệt thị trường thứ cấp 1.1.2 Trái phiếu Trái phiếu hợp đồng nợ dài hạn ký kết chủ thể phát hành ( Chính phủ doanh nghiệp) người cho vay, đảm bảo chi trả cổ tức định kỳ hoàn lại vốn gốc cho người cầm trái phiếu thời điểm đáo hạn Trái phiếu có đặc điểm sau: - Do phủ hay doanh nghiệp phát hành để huy động vốn dài hạn, có kỳ hạn định, cuối kỳ phải trả lại vốn gốc cho trái chủ - Tỷ suất lãi trái phiếu xác định trước tính lãi mệnh giá - Khi công ty bị giải thể lý tài sản, người cầm trái phiếu ưu tiên trả nợ trước cổ đông nên mức độ rủi ro thấp cổ phiếu 1.1.3 Chứng quỹ Chứng quỹ đầu tư chứng khoán loại chứng khốn hình thức chứng bút tốn ghi sổ công ty quản lý quỹ thay mặt Quỹ công chúng phát hành, Trang xác nhận quyền sở hữu hợp pháp người đầu tư đơn vị quỹ quỹ cơng chúng 1.1.4 Chứng khốn phái sinh Chứng khốn phái sinh định nghĩa cơng cụ tài mà giá trị phụ thuộc vào giá trị chứng khốn sở Thơng thường thay đổi giá chứng khoán phái sinh bắt nguồn từ thay đổi giá chứng khoán sở Chứng khoán phái sinh bao gồm: giấy chứng nhận quyền mua cổ phần ( Priotity right), chứng quyền ( Warrant ), hợp đồng kỳ hạn ( Forward contracts), hợp đồng tương lai ( Future contracts), hợp đồng quyền chọn ( Option contracts) 1.2 Danh mục đầu tư 1.2.1 Khái niệm Danh mục đầu tư (portfolio) kết hợp hai hay nhiều chứng khoán tài sản đầu tư 1.2.2 Vai trò danh mục đầu tư v Danh mục đầu tư công cụ hữu hiệu để hạn chế rủi ro tối đa hóa lợi nhuận Khi đồng thời đầu tư vào nhiều loại chứng khoán khác nhau, thua lỗ loại chứng khốn có tác động nhỏ đến tồn danh mục, chí nhiều bù lỗ lợi nhuận thu từ chứng khốn khác danh mục Khi đa dạng hố danh mục đầu tư triệt tiêu cách tốt rủi ro chứng khốn, cịn lại rủi ro thị trường, mục tiêu quan trọng nhà đầu tư chứng khốn hướng tới v Danh mục đầu tư đáp ứng vị nhà đầu tư riêng lẽ Như biết, tỷ suất sinh lợi kèm với rủi ro vị nhà đầu tư la khác Ví dụ nhà đầu tư lứa tuổi khác có nhu cầu riêng sách lựa chọn danh mục đầu tư liên quan đến rủi ro Thơng thường người già ưa thích đầu tư vào chứng khốn có độ an tồn cao trái Trang phiếu Chính phủ, cịn giới trẻ lại thích đầu tư vào chứng khốn có độ rủi ro cao kỳ vọng mức lợi tức cao Việc lựa chọn cho chứng khốn riêng lẽ đáp ứng nhu cầu riêng người khó khăn, đời danh mục đầu tư giải vấn đề cách dễ dàng hơn, đáp ứng nhu cầu thị trường, làm thị trường chứng khốn phát triển cách sơi động 1.2.3 Nguyên lý đa dạng hoá Trong danh mục đầu tư, loại chứng khốn có mức độ rủi ro khác Vì đa dạng hoá đầu tư nguyên tắc đầu tư chứng khoán giải pháp quan trọng để giảm thiểu rủi ro cho toàn danh mục Trong thực tế xảy nhiều trường hợp thêm tài sản có tính rủi ro vào danh mục đầu tư làm giảm rủi ro toàn danh mục đầu tư Khi hai hay nhiều chứng khoán tham gia cấu thành danh mục cặp hai chứng khốn có tương tác với tạo kết chung cho danh muc Và sở nguyên lý đa dạng hoá danh mục đầu tư Rủi ro chứng khoán riêng lẻ danh mục đầu tư cần phải đo luờng hiệu tác động chúng danh mục đầu tư tổng thể Các chứng khoán có xu hướng rủi ro trái ngược với rủi ro ban đầu yếu tố làm giảm thiểu rủi ro có hiệu Đây sở quan trọng cho việc xác định thước đo rủi ro chứng khoán đưa chúng vào danh mục đầu tư mấu chốt để xây dựng lý thuyết mô hình CAPM mà biết Mỗi chứng khốn tiềm ẩn hai loại rủi ro: rủi ro hệ thống rủi ro khơng hệ thống, hai loại rủi ro dùng để đo lường rủi ro tổng thể danh mục Trong đó, rủi ro hệ thống rủi ro khó tránh xảy ra, rủi ro khơng hệ thống rủi ro có nguyên nhân từ đơn vị phát hành chứng khốn, hạn chế cách đa dạng hoá danh mục đầu tư Khi chứng khoán đưa vào danh mục đầu tư rủi ro tương tác với chứng khoán khác danh mục để tạo nên rủi ro danh mục Mức độ rủi ro toàn danh mục cao hay thấp tuỳ thuộc vào tương tác Nếu danh mục có nhiều Trang chứng khốn tương tác bù trừ lớn có nhiều khả giảm thiểu rủi ro Rủi ro hệ thống rủi ro bên ngồi thị trường, mang tính khách quan, ln tồn chứng khốn nào, biểu thị đường thẳng cố định (i), song song với trục hoành (n), điều cho thấy chứng khoán tiềm ẩn rủi ro đồng nghĩa với danh mục chứa đựng rủi ro khơng thể giảm thiểu Trong đó, rủi ro không hệ thống biểu diễn đồ thị đường cong (j) Khi danh mục đầu tư bổ sung thêm chứng khốn chứng khốn có nhiều hội tương tác với làm giảm rủi ro không hệ thống danh mục Đường cong (j) dịch chuyển xuống tiệm cận với đường (i) Đây gọi đa dạng hoá danh mục đầu tư, đa dạng hoá chứng khoán có nhiều khả giảm thiểu rủi ro Một chuyên gia xây dựng danh mục đầu tư hiệu cần phải xây dựng danh mục đầu tư cho đường rủi ro khơng hệ thống tiệm cận tới (j), danh mục cịn rủi ro hệ thống Như vậy, đa dạng hoá đầu tư có tác dụng giảm thiểu rủi ro khơng hệ thống Đây mục tiêu nhà quản trị danh mục đầu tư hướng tới Hình 1: Đồ thị thể mối quan hệ rủi ro danh mục với số lượng chứng khoán 1.2.4 Lý thuyết thị trường vốn hiệu Lý thuyết thị trường vốn hiệu cho : Một thị trường vốn hiệu thị trường giá chứng khốn điều chỉnh nhanh chóng để nắm bắt thơng Trang tin mới, giá hành chứng khốn phản ánh tất thơng tin chứng khốn Nói cách khác thị trường hiệu thông tin Lý thuyết thị trường vốn hiệu hoạt động dựa giả thiết sau: + Có số lượng lớn thành viên tham gia thị trường biết tối đa hóa lợi nhuận việc phân tích đánh giá chứng khốn, thành viên độc lập với + Các thông tin liên quan tới chứng khoán đến với thị trường cách ngẫu nhiên việc tiêu tốn thời gian thơng báo nhìn chung độc lập với thông báo khác + Các nhà đầu tư tối đa hóa lợi nhuận điều chỉnh giá chứng khốn cách nhanh chóng để phản ánh tác động thơng tin Mặc dù việc điều chỉnh giá chứng khoán khơng hồn hảo chúng khơng bị thiên lệch Trong thực tế có nhiều dạng khác có liên quan đến giả thiết thị trường vốn hiệu hay nói khác đi, có nhiều mức độ hiệu khác thị trường vốn Tùy vào luồng thơng tin có liên quan, nhà kinh tế học E.Fama phân chia giả định thị trường hiệu thành ba dạng sau: Giả định thị trường hiệu dạng yếu : giả định giá chứng khoán phản ánh đầy đủ thông tin thị trường chứng khoán bao gồm mức giá, tỷ suất sinh lợi khối lượng giao dịch lịch sử, thông tin khác tạo từ thị trường giao dịch lô lẻ, giao dịch nguyên lô, giao dịch thực chuyên gia sàn giao dịch Giả định thị trường hiệu dạng vừa phải : giả định thị trường hiệu dạng vừa vuợt qua giả định dạng yếu, giả định giá chứng khốn điều chỉnh nhanh chóng để giải phóng tất thơng tin cơng khai, có nghĩa giá chứng khoán phản ánh tất thông tin công cộng Thông tin công cộng bao gồm thông tin phi thị trường thu nhập, cổ tức, P/E, tỷ suất cổ tức D/P, tỷ số P/B, chia tách cổ phần, thông tin kinh tế, thơng tin có tính chất trị khác Giả định thị trường hiệu dạng mạnh : giả định giá chứng khoán phản ánh đầy đủ thông tin từ nguồn thông tin công cộng nguồn thông tin riêng Trang Điều có nghĩa khơng có nhóm nhà đầu tư độc quyền tiếp cận thơng tin liên quan tới việc hình thành nên giá chứng khoán Giả định thị trường hiệu dạng mạnh vượt qua dạng yếu dạng vừa phải cịn mở rộng giả định thị trường hiệu mà giá chứng khốn điều chỉnh nhanh chóng với giải phóng thơng tin mới, với giả định thị trường hồn hảo, tất thơng tin khơng có chi phí sẵn có cho tất người thời gian Lý thuyết thị trường vốn hiệu đưa hàm ý quan trọng hoạt động đầu tư thị trường chứng khoán sau: + Do giá chứng khốn điều chỉnh theo thơng tin cách nhanh chóng dù khơng hồn hảo không bị thiên lệch, nên thị trường điều chỉnh mức hay điều chỉnh yếu chẳng thể đốn điều xảy thời điểm cho trước Hay nói cách khác giá chứng khốn biến động theo bước ngẫu nhiên (Random Walks) + Vì giá phản ánh tất thơng tin có sẵn công bố thời điểm nên tỷ suất sinh lợi mong đợi bao hàm giá hành chứng khốn phản ánh rủi ro nó, hay nói theo ngơn ngữ CAPM tất chứng khoán nằm đường SML, nơi mà tỷ suất sinh lợi mong đợi chứng khoán phù hợp với rủi ro chúng mang lại Tuy nhiên chứng thực nghiệm lý thuyết thị trường vốn hiệu cịn lẫn lộn, có chứng ủng hộ lý thuyết xong có chứng phản bác lại Cho nên thực tế hoạt động đầu tư, trái với lý thuyết thị trường vốn hiệu cho khơng có nhà đầu tư đạt tỷ suất sinh lợi mức trung bình thị trường sau điều chỉnh rủi ro, nhà đầu tư động tin ln có hội dành cho họ việc tìm kiếm tỷ suất sinh lợi vượt trội so với thị trường 1.3 Quản lý danh mục đầu tư 1.3.1 Nội dung quản lý danh mục đầu tư 1.3.1.1 Khái niệm quản lý danh mục đầu tư Trang Quản lý danh mục đầu tư nghiên cứu, lựa chọn cách thức thích hợp loại chứng khoán riêng lẽ với mức rủi ro khác vào tổ hợp đầu tư ( danh mục đầu tư ) để giảm thiểu rủi ro với mức lợi nhuận kỳ vọng xác định trước để làm tăng lợi nhuận kỳ vọng cho danh mục đầu tư mà không làm tăng rủi ro tương ứng 1.3.1.2 Các bước quản lý danh mục đầu tư Quản lý danh mục đầu tư q trình liên tục có hệ thống gồm bước: - Thứ nhất, xác định mục tiêu đầu tư Trọng tâm việc xác định mục tiêu xác định rõ mức độ rủi ro chấp nhận nhà đầu tư mức độ lợi nhuận mong đợi tương thích với mức độ rủi ro - Thứ hai, xây dựng chiến lược quản lý danh mục đầu tư phù hợp với mục tiêu bao gồm việc lập tiêu chuẩn phân bổ đầu tư - Thứ ba, giám sát theo dõi diễn biến giá tương đối chứng khoán thị trường, mức độ rủi ro lợi nhuận mong đợi - Thứ tư, điều chỉnh danh mục đầu tư phù hợp với diễn biến thị trường mục tiêu người đầu tư 1.3.2 Các chiến lược quản lý danh mục đầu tư 1.3.2.1 Quản trị danh mục đầu tư thụ động Chiến lược quản trị danh mục đầu tư thụ động gắn chặt với quan điểm đầu tư theo mơ hình định giá tài sản vốn CAPM, lý thuyết thị trường vốn hiệu Nhà đầu tư theo chiến lược thụ động cho thị trường chứng khoán hiệu khơng hồn hảo chứng khốn ln định giá cách hợp lý Mặt khác, họ cho mơ hình CAPM phát huy tác dụng mà nhà đầu tư có kỳ vọng ước lượng tỷ suất sinh lợi rủi ro chứng khoán dẫn đến quan điểm thống danh mục vốn đầu tư thị trường, đường thị trường vốn, đường thị trường chứng khoán Do khơng có nhà đầu tư đạt mức tỷ suất sinh lợi vượt trội so với thị trường sau điều chỉnh rủi ro Vì vậy, nhà đầu tư thụ động cần đa dạng hóa danh mục đầu tư mà khơng cần phân tích chứng khốn để gia tăng hiệu đầu tư so với mức trung bình tồn thị Trang trường Có hai phương pháp đầu tư thụ động chủ yếu phương pháp mua giữ chứng khốn, phương pháp đầu tư theo số chứng khoán Phương pháp mua giữ: Nhà đầu tư mua giữ chứng khoán thời gian dài, điều chỉnh chút hạn hữu suốt thời gian nắm giữ chứng khoán với mục tiêu tỷ suất sinh lợi rủi ro phù hợp với mức bình quân thị trường dài hạn biến động rủi ro tỷ suất sinh lợi ngắn hạn không xét đến Phương pháp đầu tư theo số chứng khoán: Trong phương pháp mua giữ chứng khoán, nhà đầu tư gặp phải hạn chế số lượng chứng khốn q gây lượng đáng kể rủi ro khơng hệ thống (có thể đa dạng hóa) gia tăng lớn số lượng chứng khoán danh mục gặp phải vấn đề giới hạn vốn đầu tư, khả thời gian dành cho việc quản lý chi phí quản lý danh mục Một phương pháp đầu tư thụ động khác đầu tư theo số chứng khoán Phương pháp dựa nguyên tắc sau: + Rủi ro danh mục đầu tư tương đương với rủi ro danh mục thị trường: βp = βM =1 +Đa dạng hóa tối đa dựa vào khối lượng vốn đầu tư, chi phí giao dịch, mục tiêu đầu tư Đa dạng hóa trường hợp thực theo cách lựa chọn cổ phiếu thuộc lĩnh vực khác mà khơng cần phân tích cổ phiếu + Xác định mục tiêu rủi ro toàn danh mục để làm lựa chọn cổ phiếu Thông thường nhà đầu tư kết hợp cổ phiếu, trái phiếu, vay cho vay để mô beta danh mục theo beta danh mục thị trường 1.3.2.2 Quản trị danh mục đầu tư động Khác với chiến lược quản trị thụ động, chiến lược quản trị danh mục đầu tư động dựa quan điểm mơ hình CAPM khơng phải lúc đúng, lý thuyết thị trường vốn hiệu có khiếm khuyết Nhà đầu tư động tin có chứng khốn bị định giá sai có khác biệt kỳ vọng nhà đầu tư ước lượng tỷ suất sinh lợi rủi ro chứng khốn Nói cách khác có quan điểm khác biệt nhà Trang đầu tư danh mục vốn đầu tư thị trường Vì ln có hội để nhà đầu tư động đạt mức tỷ suất sinh lợi vượt trội so với tỷ suất sinh lợi thị trường sau điều chỉnh rủi ro, thơng qua việc phân tích nhận diện chứng khoán bị định giá sai cách xác định thời gian hoạt động tốt chứng khoán (định thời gian chuẩn) Những thay đổi giá chứng khoán quan trọng nhà đầu tư động, địi hỏi nhà đầu tư động phải điều chỉnh thường xuyên danh mục vốn đầu tư cho phù hợp với mục tiêu tỷ suất sinh lợi rủi ro động Một cách tổng quát thực tế, hoạt động quản trị danh mục vốn đầu tư động thường bao gồm ba giai đoạn sau: Hoạch định tài sản (hay phân bổ vốn đầu tư) : Trong giai đoạn nhà đầu tư phải định tỷ trọng đầu tư vào loại tài sản khác cổ phiếu, trái phiếu, chứng khoán thị trường tiền tệ Quyết định phân bổ vốn đầu tư tối ưu phụ thuộc vào mức độ chấp nhận rủi ro nhà đầu tư vào ước lượng rủi ro tỷ suất sinh lợi chứng khoán Với mục tiêu đạt danh mục đầu tư hiệu phù hợp với vị rủi ro nhà đầu tư lựa chọn phân bổ vốn đầu tư vào ngành kinh tế khác mà am hiểu, có kinh nghiệm hoạt động hay đơn theo sở thích cá nhân sau lựa chọn chứng khốn cụ thể để đưa vào danh mục Định thời gian chuẩn : Nhà đầu tư động xác định thời gian chuẩn cho danh mục vốn đầu tư động tin giá chưa phản ánh đầy đủ thơng tin, điều có nghĩa nhà đầu tư động không đồng quan điểm với thị trường danh mục vốn đầu tư thị trường Nói cách khác, nhà đầu tư động tin giá chứng khoán lên cao xuống thấp so với quan điểm thị trường Trang 10 Hình 2: Định thời gian chuẩn cho danh mục Nhà đầu tư động tin danh mục thị trường A M đánh giá thị trường, đường thị trường vốn nhà đầu tư động CAN CML Nhà đầu tư động lựa chọn danh mục p3 thay p2 Nếu dự đốn rõ ràng nhà đầu tư đạt lợi ích cao (đường cong hữu dụng Ū3 cao đường Ū ) Nhưng dự đốn sai lợi ích nhà đầu tư bị giảm đi, danh mục tương đương với danh mục p3 đường CML danh mục p1 (danh mục có tài sản tỷ trọng tài sản với danh mục p3) đường cong hữu dụng lúc Ū1 thấp đường Ū2 Thực chất việc định thời gian chuẩn định quản trị động nhằm làm thay đổi beta danh mục so với danh mục thị trường (danh mục chuẩn) Nếu nhà đầu tư động tin danh mục chuẩn tốt bình thường (giá chứng khốn lên) tăng beta danh mục đầu tư Ngược lại, nhà đầu tư động tin danh mục chuẩn xấu bình thường (giá chứng khốn giảm), giảm beta danh mục đầu tư Trang 56 Bảng 13: Tỷ suất sinh lợi theo mơ hình hai nhân tố - ngành vận tải Mã CK TSSL Mã CK TSSL HTV -0,7226% SFI 2,3258% PJC 1,0405% VFC -0,6384% PSC 0,1962% VIP -2,9728% PTS 1,0831% VTV 1,0085% Từ tỷ suất sinh lợi tính được, ta lấy chứng khốn có tỷ suất sinh lợi dương để thiết lập danh mục đầu tư gồm: PJC, PSC, PTS, SFI VTV Từ chứng khoán lựa chọn ta tính ma trận hiệp phương sai theo tỷ suất sinh lợi dự báo từ mơ hình nhân tố: Bảng 14: Ma trận hiệp phương sai mơ hình hình hai nhân tố - ngành vận tải PJC PSC PTS SFI VTV PJC 0,084809 0,070599 0,057085 0,064874 0,040561 PSC 0,070599 0,140457 0,072832 0,056062 0,046386 PTS 0,057085 0,072832 0,114352 0,063021 SFI 0,064874 0,056062 0,063021 0,133775 0,051343 VTV 0,040561 0,046386 0,04987 0,04987 0,051343 0,054548 Đường danh mục đầu tư tối ưu cho ngành vận tải sau: Trang 57 Hình 12: Đồ thị đường Markowitz ứng với mơ hình hai nhân tố ngành vận tải Trang 58 Tóm tắt chương Trong chương này, xem xét ví dụ thực tế việc xây dựng danh mục đầu tư tối ưu mơ hình nhân tố Việc thực đòi hỏi nhà đầu tư phải có kiến thức phân tích tài vĩ mơ, kiến thức kinh tế lượng Và phải có kiến thức cơng cụ hổ trợ, phầm mềm Eview, Excel Trong giai đoạn công cụ trở nên thiếu hoạt động kinh tế tài nói chung Một lần qua chương này, cần ý danh mục đầu tư nói dạng ví dụ điển hình tác giả thực Trong giai đoạn khác có việc thực khác tương ứng với chuối số liệu tình hình kinh tế vĩ mơ Chúng ta khơng lấy làm kết để thực đầu tư trường hợp khác Trang 59 CHƯƠNG 3: NHỮNG ƯU ĐIỂM VÀ HẠN CHẾ TRONG VIỆC THIẾT LẬP DANH MỤC ĐẦU TƯ TỐI ƯU BẰNG MÔ HÌNH NHÂN TỐ Ở THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM – MỘT SỐ GIẢI PHÁP 3.1 Ưu điểm Như đề cập chương trước, việc ứng dụng mơ hình nhân tố để xây dựng danh mục đầu tư có ưu điểm mà nhà đầu tư phải quan tâm 3.1.1 Tạo nên đa dạng phân tích đầu tư chứng khốn Hiện có nhiều nhà đầu tư chứng khoán với phương pháp đầu tư khác nhau, phương pháp có ưu nhược điểm riêng, phần dựa vào chuyên môn nhà đầu tư phương pháp Ở ta khơng nói sử dụng mơ hình nhân tố để thiết lập danh mục cách đầu tư tốt mà mang ý nghĩa tạo thêm cho nhà đầu tư lựa chọn mới, phương pháp phân tích đầu tư Một nhà đầu tư có khả xây dựng mơ hình nhân tố thích hợp việc ứng dụng mơ hình để đầu tư hiệu đáng nhà đầu tư quan tâm xem xét Mặt khác, thị trường chứng khoán Việt Nam ngày phát triển, việc sử dụng nhiều phương pháp phân tích đầu tư nhu cầu cần thiết, góp phần thúc đẩy thị trường chứng khốn phát triển Và ngược lại, với điều kiện thị trường chứng khốn ngày hồn thiện việc sử dụng mơ hình nhân tố để đầu tư phát huy tác dụng Do phương pháp phân tích đầu tư có tiềm lớn 3.1.2 Đáp ứng vị nhiều nhà đầu tư chứng khốn Cũng phân tích chương trên, việc ứng dụng mơ hình nhân tố để xây dựng danh mục đầu tư giúp nhà đầu tư đạt tỷ suất sinh lợi cao đồng thời tăng thêm rủi ro phải cộng thêm phần rủi dự báo Trong điều kiện thị trường ổn định khả phân tích nhà đầu tư cao đảm bảo tính Trang 60 tin cậy mơ hình nhân tố việc ứng dụng mơ hình nhân tố có ý nghĩa Nó giúp nhà đầu tư đạt tỷ suất sinh lợi vượt trội so với thị trường Đồng thời, đầu tư theo dạng danh mục giúp nhà đầu tư phần giảm rủi ro không hệ thống, hiệu cao so với đầu tư theo chứng khoán riêng lẽ Ở nghiên cứu với ý tưởng đầu tư theo ngành, danh mục nằm phạm vi ngành cụ thể, nhà đầu tư có khả xây dựng mơ hình giải thích tất chứng khốn nhiều ngành khác đáp ứng vị nhà đầu tư Nếu xét phương điện đầu tư việc sử dụng mơ hình nhân tố thích hợp xây dựng danh mục đầu tư tối ưu sử dụng tỷ suất sinh lợi kỳ vọng thật nhà đầu tư, sử dụng tỷ suất sinh lợi trung bình để làm tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cho nhà đầu tư dường có vẽ khơng hợp lý nhà đầu tư kỳ tỷ suất sinh lợi mức trung bình 3.2 Hạn chế 3.2.1 Sự biến động bất ổn kinh tế vĩ mô Ở nước ta nay, thiếu ổn định biến số kinh tế vĩ mô như: tốc độ tăng trưởng GDP, lạm phát, lãi suất, tình trạng thất nghiệp, thâm hụt ngân sách, thâm hụt cán cân thương mại,… làm tăng khả không đạt tỷ suất sinh lợi mong đợi làm tăng rủi ro thị trường chứng khoán, làm đảo lộn dự báo nhà đầu tư mà dựa kỳ vọng ổn định biến số kinh tế vĩ mô Đây hạn chế lớn ứng dụng mơ hình nhân tố Việt Nam để dự báo, điều làm cho nhà đầu tư khơng tin tưởng vào mơ hình nhân tố thiết lập việc sử dụng mơ hình nhân tố để xây dựng danh mục đầu tư không đạt hiệu cao Trang 61 3.2.2 Thị trường chứng khoán Việt Nam chưa phát triển đủ mạnh Thị trường chứng khoán Việt Nam khoản 10 năm hoạt động, có gần 600 cơng ty niêm yết, chứng quỹ, 612 trái phiếu, 105 CTCK, 46 công ty quản lý quỹ, ngân hàng lưu ký Đặc biệt số lượng công ty chứng khoán tăng tương đối nhanh – đến 100 cơng ty tồn quốc hoạt động hiệu thường xuyên thua lỗ Do số lượng công ty niêm yết chua nhiều, nên thiết lập danh mục đầu tư phạm vị ngành gặp phải hạn chế số lượng cổ phiệu danh mục, chưa kể đến có số công ty niêm yết nên không đủ số liệu để xây dựng mơ hình nhân tố phục vụ xây dựng danh mục đầu tư tối ưu Điều làm cho có khả bỏ khỏi danh mục cổ phiếu tốt 3.2.3 Các số liệu chi tiết để xây dựng mơ hình khó tiếp cận Cho đến nay, Việt Nam chưa có tổ chức thực tìm kiếm, thống kê lưu trử số liệu cách chi tiết, số liệu chủ yếu theo quý, năm Chính chuổi số liệu không đủ dài chi tiết khiến cho việc thiết lập mơ hình nhân tố khơng xác ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động đầu tư Ngoài ra, số liệu Việt Nam thống kê chưa đủ độ tin cậy, dự trử ngoại hối, thâm hụt ngân sách, vay nợ nước ngồi… khơng cơng bố cách xác Mặt khác, số liệu số tổ chức thống kê buộc nhà đầu tư phải tốn thêm khoản phí, điều làm giảm thu nhập nhà đầu tư Các số liệu tập trung đầy đủ công ty chứng khốn, phục vụ cho hoạt động tư vấn, mơi giới, nhà đầu tư khó tự phân tích đầu tư số liệu cung cấp cách rộng rãi 3.2.4 Thông tin thị trường không minh bạch Hiện trạng thông tin không minh bạch bất cân xứng thông tin vấn đề Việt Nam, đến chưa thấy thay đổi tích cực Trang 62 Hiện tượng thơng tin ngầm thị trường chứng khốn chưa khắc phục Điều làm bất lợi cho hầu hết nhà đầu tư tham gia vào thị trường chứng khốn Nếu khơng biết thơng tin này, việc xây dựng mơ hình dù xác đến mức trở nên vơ ích, nhà đầu tư dự báo sai lầm bị tổn thất đầu tư Đặc biệt, thông tin mà phủ cung cấp nhằm giảm cú sốc kinh tế ảnh hưởng lớn đến trình đầu tư 3.2.5 Nhà đầu tư không đủ lực để xây dựng mơ hình nhân tố tốt Việc tiếp cận mơ hình đố với nhà đầu tư cịn q nhiều khó khăn Những kiến thức kinh tế lượng nước ta nhiều mẽ, tài liệu cịn q chủ yếu nghiên cứu số trường đại học Vì vậy, việc xây dựng mơ hình nhân tố tốt khơng nhiều nhà đầu tư làm Ngồi ra, hầu hết nhà đầu tư Việt Nam không trang bị kiến thức tốt, kiến thức tài chính, kinh tế vĩ mơ vấn đề khó tiếp cận nhà đầu tư Việc xây dựng mơ hình nhân tố tốt địi hỏi nhà đầu tư phải có tất kiến thức đó, sử dụng cách chun nghiệp Nếu khơng có kiến thức vững chắc, việc xây dựng danh mục đầu tư khơng đạt hiệu chí thua lỗ 3.3 Một số giải pháp để nâng cao hiệu xây dựng danh mục đầu tư mơ hình nhân tố Việt Nam 3.3.1 Chính phủ cần thực sách để xây dựng thị trường trường chứng khoán vững mạnh Để đạt hiệu đầu tư chứng khốn nói chung trước hết phải có thị trường chứng khốn phát triển Nó tiền đề ban đầu giúp nhà đầu tư hoạt động có hiệu Để đạt điều phủ cần phải có biện pháp cụ thể sau đây: Trang 63 3.3.1.1 Bảo đảm ổn định kinh tế vĩ mô thông qua việc trì mục tiêu cân bên trong, cân bên ngồi kinh tế Một mơi trường kinh tế vĩ mô ổn định, phối hợp đồng sách điều tiết vĩ mơ Chính phủ thúc đẩy phát triển thị trường chứng khốn cách bền vững thơng qua việc gia tăng khả thu hút vốn đầu tư thị trường chứng khoán, làm giảm rủi ro hệ thống qua làm giảm tỷ suất sinh lợi yêu cầu thị trường làm cho mức giá trung bình thị trường chứng khốn tăng lên, khuyến khích ngày nhiều tham gia nhà đầu tư nước vào hoạt động đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam Kinh nghiệm từ nước gần biến động thị trường chứng khoán Việt Nam cho thấy môi trường kinh tế vĩ mô không ổn định tăng trưởng nóng, có dấu hiệu suy thoái mà nguyên nhân chủ yếu thiếu đồng việc điều hành sách, yếu công tác dự báo kinh tế vĩ mơ Chính phủ tác động xấu đến niềm tin nhà đầu tư làm qui mơ thị trường chứng khốn bị thu hẹp nhanh chóng Trong bối cảnh hội nhập kinh tế giới nay, nguy gây ổn định kinh tế vĩ mơ Việt Nam đến từ tình trạng cân bên tình trạng cân bên ngồi kinh tế Một kinh tế bị cân bên thu nhập tạo không đủ để bù đắp chi tiêu kinh tế Nói cách khác phần chi tiêu kinh tế phải tài trợ từ bên (đi vay) để nhập hàng hóa dịch vụ bù vào phần thiếu hụt chi tiêu nước dẫn đến thâm hụt cán cân thương mại, kinh tế rơi vào tình trạng bị cân bên Đối với hầu hết quốc gia phát triển, cân bên thường thể thâm hụt ngân sách Chính phủ Trường hợp Việt Nam nguy gây cân bên kinh tế đến từ chi tiêu ngân sách Chính phủ đặc biệt vào dự án đầu tư hiệu khu vực doanh nghiệp nhà nước tài trợ nguồn vốn đầu tư nước ngồi, buộc Việt Nam phải Trang 64 nhập hàng hóa, dịch vụ nhiều dẫn đến thâm hụt cán cân thương mại làm cho kinh tế bị cân bên ngồi Nếu khơng có sách điều tiết thích hợp, cân bên bên ngồi gây trở ngại nghiêm trọng đến thành tựu phát triển kinh tế đất nước khiến cho kinh tế dễ bị tổn thương cú sốc từ bên ngồi Vì giảm thâm hụt nâng cao hiệu chi tiêu ngân sách, giám sát chặt chẽ hoạt động đầu tư khu vực doanh nghiệp nhà nước, đồng thời bước tạo lập cân cán cân thương mại chắn đóng góp tích cực cho mục tiêu trì ổn định kinh tế vĩ mô Việt Nam, thúc đẩy kinh tế đạt đến mức độ toàn dụng vốn đầu tư, qua tác động tích cực đến phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam ngày hiệu thời gian tới 3.3.1.2 Tăng cường thực lộ trình mở cửa thị trường chứng khốn Việt Nam Mặc dù cịn có lo ngại mối liên hệ việc mở cửa thị trường chứng khoán với khủng hoảng khủng hoảng thị trường chứng khốn Đơng Á 1997-1998, tình trạng cơng đầu cơ, thơn tính sát nhập nhà đầu tư nước công ty nước, việc lo ngại công ty lớn nước chuyển sang niêm yết thị trường chứng khốn nước ngồi làm giảm khối lượng giao dịch với tính khoản thị trường chứng khoán nước Tuy nhiên lợi ích đem lại từ việc mở cửa thị trường chứng khốn khơng thể phủ nhận Một thị trường chứng khốn nước mở cửa vốn cổ phần nước kết hợp với danh mục đầu tư đa dạng hóa nhiều nên có rủi ro Rủi ro giảm làm giảm chi phí sử dụng vốn (tỷ suất sinh lợi yêu cầu), điều dẫn đến dự án trước xem mạo hiểm lại trở nên khả thi vào lúc Việc mở cửa thị trường chứng khoán cho nhà đầu tư nước ngồi làm tăng cầu hàng hóa làm tăng mức giá trung bình chứng khốn, làm tăng Trang 65 qui mơ, khối lượng giao dịch, với tính khoản thị trường, khuyến khích cạnh tranh nhiều cơng ty niêm yết, nâng cao tính minh bạch cải thiện chất lượng thơng tin thị trường Do mở cửa thị trường chứng khốn có đóng góp đáng kể cho phát triển thị trường chứng khốn cho tăng trưởng kinh tế đất nước Vấn đề Chính phủ phải có lộ trình thích hợp nhằm hạn chế tác động bất lợi tận dụng tối đa lợi ích việc mở cửa thị trường chứng khoán đem lại ü Chính phủ bắt đầu việc tăng dần mức trần tỷ lệ cổ phiếu công ty niêm yết mà người nước phép mua thị trường chứng khoán Việt Nam, việc làm hồn thiện ü Khuyến khích việc thiết lập quỹ đầu tư Việt Nam thị trường chứng khốn phát triển với cổ đơng nước cho phép quỹ đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam ü Cho phép mở rộng việc thành lập quỹ đầu tư nước để đầu tư vào chứng khoán quốc tế 3.3.1.3 Đẩy mạnh tiến trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước Như biết tiến trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước tảng tạo lập nên thị trường chứng khốn Việt Nam Mục tiêu tiến trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước rõ ràng tạo thay đổi hình thức sở hữu, cấu tổ chức quản lý, quyền tự chủ, tự chịu trách nhiệm cho doanh nghiệp nhằm nâng cao hiệu sản xuất kinh doanh sức cạnh tranh, sử dụng hiệu nguồn lực đầu tư qua góp phần vào mục tiêu tăng trưởng kinh tế đất nước Để đẩy nhanh tốc độ cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước Chính phủ nên đẩy mạnh giải pháp sau: ü Hồn thiện chế sách qui trình thực cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước theo hướng công khai minh bạch ü Thực xác định giá trị doanh nghiệp tổ chức chuyên nghiệp thị trường Trang 66 ü Qui định bắt buộc bán cổ phần lần đầu qua thị trường chứng khoán (IPO) doanh nghiệp cổ phần hóa 3.3.1.4 Xây dựng thể chế quản lý, giám sát thị trường chứng khoán hiệu Các thể chế quản lý, giám sát thị trường chứng khoán hiểu toàn hệ thống pháp luật, định chế, tổ chức có liên quan việc quản lý, giám sát hoạt động thị trường chứng khoán Việt Nam Một thể chế quản lý, giám sát thị trường chứng khoán hiệu làm giảm chi phí giao dịch, khắc phục tình trạng thơng tin bất cân xứng Chi phí giao dịch bao gồm chi phí tìm kiếm thơng tin nhà đầu tư, chi phí thương lượng hợp đồng, chi phí thực giao dịch chứng khốn, chi phí giám sát,… Chi phí giao dịch cao khơng khuyến khích nhà đầu tư tham gia thị trường làm giảm qui mô, khối lượng giao dịch, làm giảm tính khoản Thơng tin bất cân xứng phản ánh tình trạng bên tham gia giao dịch nắm giữ nhiều thông tin bên cịn lại Thơng tin bất cân xứng làm méo mó nguyên tắc cạnh tranh, công làm triệt tiêu nỗ lực nhà đầu tư việc tiếp cận nguồn thơng tin thống, chất lượng thông tin thị trường lại không kiểm soát, điều đưa đến hành vi trục lợi, đầu cơ, thao túng, thực giao dịch nội gián,… thị trường chứng khoán làm gia tăng rủi ro không tăng tỷ suất sinh lợi cho nhà đầu tư Thông tin bất cân xứng làm tăng chi phí đại lý (chi phí ủy quyền tác nghiệp) nhà quản lý cổ đông, nhà quản trị nhà đầu tư hoạt động đầu tư ủy thác Thông tin bất cân xứng làm trầm trọng thêm tính bất ổn hành vi bầy đàn mà đưa đến đổ vỡ cho thị trường chứng khốn Thị trường chứng khốn Việt Nam cịn giai đoạn hình thành phát triển, thể chế quản lý, giám sát hoạt động thị trường chứng khoán cịn có bất cập, hạn chế định chưa thực hiệu Với mục tiêu làm giảm chi phí giao dịch, khắc phục tình trạng thơng tin bất cân xứng qua nâng cao hiệu hoạt động đầu tư động, góp phần làm cho thị Trang 67 trường chứng khoán Việt Nam phát triển ngày hiệu quả, lành mạnh ổn định cần thiết phải có giải pháp đồng công tác xây dựng thể chế quản lý, giám sát thị trường sau: ü Khơng ngừng hồn thiện khung pháp lý liên quan đến công khai, minh bạch thông tin bảo đảm công quyền tiếp cận thông tin nhà đầu tư thị trường chứng khoán nhằm tạo thuận lợi cho việc thu thập thông tin đầu vào cho phân tích nhà đầu tư ü Thơng tin khơng xác, khơng đầy đủ hay khơng đến kịp thời với nhà đầu tư khiến cho nhà đầu tư đưa định đầu tư sai lầm, làm đảo lộn dự báo Do vậy, cần không ngừng nâng cao lực tổ chức, quản lý, giám sát Ủy ban chứng khoán Nhà nước, sở giao dịch, trung tâm giao dịch chứng khoán đặc biệt việc chuẩn hóa tiêu chí thơng tin công bố thông tin tổ chức niêm yết nhằm bảo đảm chất lượng thông tin, làm cho thông tin thông suốt thị trường chứng khốn ü Hồn thiện khung pháp lý cho việc triển khai cơng cụ chứng khốn phái sinh như: hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng giao sau, quyền chọn (option), cho phép thực giao dịch bán khống thị trường chứng khoán Việt Nam Trước mắt, việc cho phép thực giao dịch bán khống thị trường chứng khoán Việt Nam cần mở rộng nhiều Ngoài ra, việc cho phép thực giao dịch bán khống cách có kiểm sốt công cụ hữu hiệu để thị trường tự điều chỉnh, tránh tình trạng thị trường phát triển nóng hay rơi vào cảnh tụt dốc liên tục biện pháp can thiệp hành ln lựa chọn mà hậu làm giảm niềm tin nhà đầu tư vào sách phát triển thị trường chứng khoán ü Tăng cường giám sát việc cung cấp thơng tin nội cơng khai hóa kịp thời giao dịch chứng khốn cổ đơng lớn, thành viên hội đồng quản trị, ban giám đốc công ty niêm yết, nhà quản trị quỹ đầu tư ủy thác nhằm ngăn ngừa hành vi làm giá, thao túng thị trường, giao dịch nội gián mà phá vỡ nguyên tắc cạnh tranh, công thị trường, khiến cho định đầu tư trở nên vô nghĩa, đưa đến hành vi rủi ro đạo đức, làm tăng chi phí đại lý (chi phí ủy quyền tác nghiệp) gây thiệt hại cho cổ đông nhà đầu tư Trang 68 3.3.2 Nâng cao kỹ dự báo phân tích nhà đầu tư Thị trường chứng khoán ngày phát triển làm cho mức độ hiệu thơng tin, tính cạnh tranh thị trường ngày cao hơn, đòi hỏi nhà đầu tư phải động không ngừng trao dồi kiến thức kinh tế, tài kỹ phân tích chứng khốn thị trường chứng khoán Nhà đầu tư cần xác định rõ mục tiêu xây dựng danh mục đầu tư cho dựa khả phân tích thơng tin, tránh tâm lý đầu mà dễ dàng đưa đến định đầu tư theo cảm tính làm gia tăng rủi ro cho nhà đầu tư, đặc biệt điều kiện thông tin bất cân xứng tâm lý lây lan từ số đông nhà đầu tư cá nhân khơng chun nghiệp khác thị trường chứng khốn Việt Nam Các mơ hình nhân tố công cụ hữu hiệu để phân tích tỷ suất sinh lợi rủi ro chứng khoán hàm số yếu tố phụ thuộc Do việc am hiểu vận dụng thành thạo lý thuyết đầu tư giúp nâng cao khả phân tích chứng khốn cách khoa học xác mang lại thành công cho nhà đầu tư Nhà đầu tư cần có chiến lược phương pháp xây dựng danh mục đầu tư hiệu đồng thời kết hợp với phân tích sâu mơi trường hoạt động bên trong, bên ngồi chứng khốn mà am hiểu có thời gian theo dõi lâu dài để đưa kỳ vọng hợp lý tỷ suất sinh lợi chứng khoán nhằm làm cho định đầu tư động 3.3.3 Xây dựng hệ thống thơng tin vững mạnh, nguồn lưu trữ số liệu xác Thơng tin kinh tế vĩ mô sử dụng để đánh giá tỷ suất sinh lợi thị trường, rủi ro hệ thống chứng khốn, đóng vai trò quan trọng dự báo tỷ suất sinh lợi để xây dựng danh mục nhà đầu tư Do cần thiết để cải thiện khả cung cấp, chất lượng thông tin kinh tế vĩ mô thị trường chứng khoán Trang 69 Việt Nam việc nâng cao trách nhiệm công tác thống kê, cung cấp thông tin kinh tế vĩ mô quan quản lý nhà nước Bên cạnh đó, Chính phủ cần cho phép thành lập tổ chức chuyên nghiệp việc cung cấp thông tin kinh tế đánh giá hoạt động độc lập thị trường chứng khoán Việt Nam Các số liệu tốt nên cập nhật hàng ngày để số liệu ngày trở nên có giá trị hơn, thuận lợi cho việc xây dựng mô hình Hy vọng với sách điều tiết vĩ mơ phù hợp Chính phủ, cải cách xây dựng thể chế quản lý, giám sát thị trường chứng khoán hiệu nỗ lực nâng cao kỹ hoạt động đầu tư chứng khoán thân nhà đầu tư góp phần nâng cao hiệu đầu tư chứng khoán tạo tác động tích cực đến phát triển mạnh mẽ thị trường chứng khoán, ngược lại thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển ngày hiệu quả, tạo mơi trường thuận lợi cho việc ứng dụng hiệu công cụ lý thuyết, khuyến khích nhà đầu tư thực xây dựng quản trị danh mục đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam ngày nhiều Trang 70 Tóm tắt chương Để vận dụng mơ hình nhân tố việc xây dựng danh mục đầu tư tối ưu cần nhiều điều kiện, phải thực nhiều việc Những giải pháp giải pháp nhằm hồn thiện thị trường chứng khốn, giúp cho nhà đầu tư thực phương pháp phân tích đầu tư thơng minh hiệu Khi đạt điều khơng phải phương pháp đầu tư mà nhà đầu tư thực nhiều phương pháp khác nhau, việc phân tích đầu tư dễ dàng Các nhà đầu tư đạt lợi nhuận cao tương ứng với thành q trình phân tích chun nghiệp Khơng bị thất bại khiếm khuyết thị trưởng, vấn đề bất cân xứng thông tin… làm cho việc phân tích đầu tư trở nên vơ hiệu Đó mục tiêu phát triển thị trường chứng khốn thời gian tới, từ việc hồn thiện thị trường chứng khoán giúp cho kinh tế Việt Nam nói chung đến giai đoạn phát triển tốt đẹp ... Option contracts) 1.2 Danh mục đầu tư 1.2.1 Khái niệm Danh mục đầu tư (portfolio) kết hợp hai hay nhiều chứng khoán tài sản đầu tư 1.2.2 Vai trò danh mục đầu tư v Danh mục đầu tư công cụ hữu hiệu... Quản lý danh mục đầu tư 1.3.1 Nội dung quản lý danh mục đầu tư 1.3.1.1 Khái niệm quản lý danh mục đầu tư Trang Quản lý danh mục đầu tư nghiên cứu, lựa chọn cách thức thích hợp loại chứng khoán. .. đưa vào danh mục đầu tư rủi ro tư? ?ng tác với chứng khoán khác danh mục để tạo nên rủi ro danh mục Mức độ rủi ro toàn danh mục cao hay thấp tuỳ thuộc vào tư? ?ng tác Nếu danh mục có nhiều Trang chứng
