1 CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP 1.1.TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP 1.1.1.Khái niệm Theo điều 2, khoản nghị định số 52/2006/NĐ-CP trái phiếu doanh nghiệp chứng khoán nợ doanh nghiệp phát hành, xác nhận nghĩa vụ trả gốc lãi doanh nghiệp phát hành người sở hữu trái phiếu Trái phiếu khơng phải chứng khốn quyền sở hữu Tức người sở hữu trái phiếu khơng có quyền sở hữu thu nhập cơng ty khơng có quyền bỏ phiếu biểu tham gia vào công việc công ty Bằng cách cho công ty phát hành trái phiếu vay khoản tiền, người mua trái phiếu nhận cam kết dạng hợp đồng công ty khẳng định người sở hữu trái phiếu trả lãi suất định theo kỳ hạn xác định theo hợp đồng công ty trả nợ vào ngày đến hạn hợp đồng Cam kết trả nợ không phụ thuộc vào thu nhập công ty Khi mua trái phiếu, người mua nhận quyền hưởng lợi ( trái quyền) ưu đãi tất loại chứng khốn khác cơng ty Tức trường hợp công ty bị phá sản, giải thể việc trả nợ trái phiếu thực trước tiên Trái phiếu phát hành dạng chứng vật chất hay phi vật chất dù theo hình thức trái phiếu bao gồm thông tin sau: + Mệnh giá: mệnh giá giá trị ghi trái phiếu mà tổ chức phát hành cam kết trả cho người sở hữu trái phiếu vào ngày đáo hạn.Ở Việt Nam, trái phiếu doanh nghiệp có mệnh giá tối thiểu 100.000 đồng Các mệnh giá khác bội số 100.000 đồng + Ngày đáo hạn: Là ngày mà tổ chức phát hành toán số tiền theo mệnh giá cho người sở hữu vào ngày đáo hạn + Lãi suất: Mỗi trái phiếu có ghi lãi suất tổ chức phát hành cam kết toán cho chủ sở hữu trái phiếu số tiền lãi vào ngày xác định theo định kỳ Theo điều nghị định số 52/2006/NĐ-CP, doanh nghiệp phát hành trái phiếu định lãi suất trái phiếu cho đợt phát hành vào mức độ uy tín doanh nghiệp, hiệu dự án đầu tư tình hình thị trường tài chính, tiền tệ Lãi suất trái phiếu xác định cố định cho kỳ hạn trái phiếu thả thị trường Trái phiếu toán lãi theo phương thức sau: (a) Thanh toán lãi định kỳ; (b) toán lãi phát hành, (c) toán lần với tiền gốc đến hạn 1.1.2 Phân loại trái phiếu doanh nghiệp Các loại trái phiếu doanh nghiệp đặc trưng bao gồm 15 loại sau: • Trái phiếu mua lại trước hạn: Một số công ty quy định trái phiếu họ có điều khoản cho phép cơng ty mua lại trái phiếu trước đến hạn Thông thường, công ty chấp nhận trả cho người có trái phiếu theo giá gia tăng (tức lớn mệnh giá trái phiếu) cơng ty muốn mua lại trái phiếu Loại trái phiếu mang lại cho tổ chức phát hành lợi cơng ty chủ động trả lại nợ thấy khơng có nhu cầu vay vốn nữa; trường hợp lãi suất thị trường xuống thấp so với mức phát hành.Về phía người mua trái phiếu bất lợi, loại trái phiếu thường phải bán với giá rẻ trái phiếu khơng có đặc tính • Trái phiếu chuyển đổi: Đây trái phiếu chuyển đổi tương tự cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi Trái phiếu chuyển đổi cho phép người sở hữu quyền chuyển đổi sang loại chứng khoán kỳ hạn định Chứng khốn cổ phiếu ưu đãi hay cổ phiếu thường công ty phát hành Đặc tính chuyển đổi quy định lúc phát hành trái phiếu chỉnh sửa lại trường hợp tách cổ phiếu trả cổ tức cổ phiếu • Trái phiếu kèm chứng quyền: Theo xu hướng chủ yếu loại trái phiếu cho phép người mua mua kèm theo quyền số lượng cổ phiếu định (ứng với số lượng trái phiếu mà nắm giữ) với mức giá định khoản thời gian xác định Cũng trường hợp trái phiếu chuyển đổi, đặc quyền mua xác định từ đầu phát hành trái phiếu • Trái phiếu bảo đảm: Là loại trái phiếu bảo đảm tốn tồn phần gốc, lãi đến hạn tài sản tổ chức phát hành bên thứ ba bảo lãnh tốn tổ chức tài chính, tín dụng Người chủ trái phiếu bảo đảm với mức độ cao trường hợp tổ chức phát hành khơng có khả trả nợ vị họ có trái quyền tài sản chấp Nếu công ty khơng thực nghĩa vụ trả nợ người thụ thác tài sản có quyền sở hữu tài sản nhân danh cho người chủ trái phiếu Sau người thụ thác lý tài sản phân phát tiền thu cho trái chủ • Trái phiếu khơng có đảm bảo: Là loại trái phiếu khơng bảo đảm tốn tồn phần gốc, lãi đến hạn tài sản tổ chức phát hành bên thứ ba bảo lãnh tốn tổ chức tài chính, tín dụng Loại thường áp dụng công ty lớn, có danh tiếng, dựa vào uy tín để phát hành, khơng đưa tài sản làm vật bảo đảm Trong trường hợp tổ chức phát hành khơng có khả trả nợ tun bố phá sản trái chủ trái phiếu khơng đảm bảo toán sau trái chủ trái phiếu bảo đảm trước cổ đông lý Ngoài loại trái phiếu doanh nghiệp trên, liệt kê số loại trái phiếu doanh nghiệp khác : • Trái phiếu thu nhập : Trái phiếu thu nhập loại trái phiếu thường công ty thời kỳ tổ chức lại phát hành ( cơng ty lâm vào tình trạng phá sản) Công ty phát hành cam kết trả vốn đáo hạn trả lãi có đủ thu nhập Do không cam kết trả lãi, trái phiếu thu nhập giao dịch với nguyên giá, bán với mức chiết khấu lớn( thấp mệnh giá nhiều) xem dạng đầu Trái phiếu thu nhập thường xem trái phiếu điều chỉnh • Trái phiếu khơng có phiếu trả lãi : Trái phiếu loại khơng có phiếu trả lãi định kỳ Nhà đầu tư thường mua trái phiếu với mức giá chiết khấu định Sự tăng giá trái phiếu mệnh giá đáo hạn biểu cho tổng số tiền thu nhập nhà đầu tư • Trái phiếu seri: Là loại trái phiếu phát hành đợt seri có ngày đáo hạn khác nhau, theo định kỳ đặn tồn đợt phát hành hồn trả • Trái phiếu đầu cơ: Là loại trái phiếu doanh nghiệp có mức độ uy tín thấp phát hành, loại trái phiếu có nhiều rủi ro thường phải bán với giá thấp Thông thường, trái phiếu đầu đưa lợi tức cao trái phiếu thông thường khác Những nhà đầu tư yêu cầu có thu nhập cao mua trái phiếu đầu • Trái phiếu Euro : Trái phiếu Châu Âu loại trái phiếu giao dịch ngoại tệ Những nhà đầu tư nước mua loại trái phiếu phải cân nhắc cách dự đốn biến đổi tỷ giá tiền lãi vốn đầu tư phải chuyển đổi sang ngoại tệ • Trái phiếu Eurodollars: loại trái phiếu doanh nghiệp nước Mỹ phát hành đô la trả lãi, gốc đôla Các công ty xuyên quốc gia thường phát hành loại trái phiếu Trái phiếu không phép giao dịch Mỹ thời hạn tháng sau phát hành Trái phiếu trả lãi hàng năm trả lãi suất cố định hay lãi suất thả Chúng phát hành dạng chứng khốn nợ có khả chuyển đổi trái phiếu khơng có phiếu trả lãi • Trái phiếu YANKEE : loại trái phiếu mà công ty nước phát hành để giao dịch Mỹ Trái phiếu phát hành đồng đôla Mỹ Loại trái phiếu thông thường phát hành tình hình kinh tế Mỹ tốt quốc gia khác • Trái phiếu cầm cố chấp: khoản tín dụng ngân hàng chứng khốn hố để bán thị trường chứng khốn.Có loại trái phiếu CMO: trái phiếu có phiếu trả lãi trái phiếu tích luỹ, loại trả tiền lãi chậm 1.1.3 Các hình thức phát hành trái phiếu doanh nghiệp a Phát hành trực tiếp phát hành qua trung gian Phát hành trực tiếp phương thức doanh nghiệp tự tổ chức phát hành trái phiếu cho nhà đầu tư mà không qua tổ chức trung gian Phương pháp thích hợp huy động khối lượng vốn không lớn, thị trường người phát hành Phát hành qua trung gian: phương thức doanh nghiệp phát hành ủy quyền cho tổ chức trung gian tài thực phân phối trái phiếu cho nhà đầu tư theo hình thức đại lý phát hành bảo lãnh phát hành Đại lý phát hành tổ chức thực việc bán trái phiếu cho nhà đầu tư theo uỷ quyền tổ chức phát hành Bảo lãnh phát hành việc tổ chức bảo lãnh phát hành cam kết với tổ chức phát hành việc thực thủ tục trước phát hành trái phiếu, phân phối trái phiếu cho nhà đầu tư, nhận mua trái phiếu để bán lại mua số trái phiếu lại chưa phân phối hết b Phát hành đấu thầu cạnh tranh lãi suất không cạnh tranh lãi suất Đấu thầu trái phiếu việc lựa chọn tổ chức, cá nhân tham gia dự thầu, đáp ứng đủ yêu cầu tổ chức phát hành Nó bao gồm đấu thầu cạnh tranh lãi suất đấu thầu không cạnh tranh lãi suất + Đấu thầu cạnh tranh lãi suất việc tổ chức, cá nhân tham gia đấu thầu đưa mức lãi suất dự thầu để tổ chức phát hành tổ chức uỷ quyền lựa chọn mức lãi suất trúng thầu.Thường lãi suất trúng thầu mức lãi suất thấp mức lãi suất dự thầu + Phát hành trái phiếu thông qua đấu thầu không cạnh tranh lãi suất: phương thức phát hành mà nhà đầu tư tham gia đấu thầu đăng ký mua trái phiếu theo lãi suất trúng thầu xác định từ kết đấu thầu cạnh tranh lãi suất Tỷ lệ trái phiếu đấu thầu không cạnh tranh lãi suất tối đa 30% tổng khối lượng trái phiếu phát hành đợt đấu thầu c Phát hành riêng lẻ phát hành công chúng Phát hành trái phiếu theo hình thức riêng lẻ : phát hành trái phiếu phát hành công chúng theo quy định pháp luật chứng khoán thị trường chứng khoán Theo quy định Nghị định số 52/2006/NĐ-CP, doanh nghiệp phát hành trái phiếu có đủ điều kiện: (1) doanh nghiệp thuộc loại hình cơng ty cổ phần, công ty trách nhiệm hữu hạn, công ty nhà nước, doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi; (2) có thời gian hoạt động tối thiểu năm kể từ ngày doanh nghiệp thức vào hoạt động; (3) báo cáo tài năm liền kề trước năm phát hành kiểm toán; (4) kết hoạt động sản xuất kinh doanh nằm liền kề năm phát hành phải có lãi; (5) có phương án phát hành trái phiếu tổ chức, cá nhân có thẩm quyền thông qua Phát hành trái phiếu doanh nghiệp công chúng : việc phát hành trái phiếu cho từ trăm nhà đầu tư trở lên phát hành cho số lượng nhà đầu tư không xác định Theo quy định Luật Chứng khoán, doanh nghiệp phát hành trái phiếu công chúng phải thoả mãn điều kiện: (1) có mức vốn điều lệ góp thời điểm đăng ký bán từ 10 tỷ đồng Việt Nam trở lên; (2) hoạt động kinh doanh năm liền trước năm đăng ký chào bán phải có lãi; đồng thời khơng có lỗ luỹ tiến tính đến năm đăng ký chào bán, khơng có khoản nợ phải trả hạn năm (3) có phương án phát hành, phương án sử dụng trả nợ vốn thu từ đợt chào bán Hội đồng quản trị Hội đồng thành viên chủ sở hữu cơng ty thơng qua; (4) có cam kết thực nghĩa vụ tổ chức phát hành nhà đầu tư điều kiện khác 1.2.THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP 1.2.1 Các lý luận thị trường vốn Thị trường vốn: Là thị trường phát hành mua bán lại cơng cụ tài ( cơng cụ nợ cơng cụ vốn) có thời hạn năm Thị trường vốn bao gồm thị trường vay nợ dài hạn( thị trường tín dụng) thị trường chứng khốn ( thị trường cổ phiếu thị trường trái phiếu) Các chủ thể tham gia vào thị trường vốn ngân hàng thương mại, tổ chức tài phi ngân hàng, phủ, doanh nghiệp, cá nhân, nhà mơi giới chứng khốn Hàng hóa giao dịch thị trường vốn bao gồm cổ phiếu, trái phiếu phủ, trái phiếu doanh nghiệp, khế ước chấp tín dụng trung- dài hạn ngân hàng Các cơng cụ thị trường vốn thường có độ rủi ro lớn có mức lợi tức cao công cụ thị trường tiền tệ Các công cụ thị trường vốn: Các công cụ thị trường vốn có thời gian đáo hạn năm Các công cụ bao gồm công cụ nợ công cụ vốn Các công cụ thị trường vốn có mức giá biến động mạnh so với công cụ thị trường tiền tệ coi khoản đầu tư rủi ro cao + Cổ phiếu loại chứng khoán xác nhận quyền sở hữu lợi ích hợp pháp thu nhập tài sản công ty cổ phần Cổ phiếu loại chứng khoán vốn Cổ phiếu thể mối quan hệ đồng sở hữu người phát hành nhà đầu tư Người mua cổ phần gọi cổ đông công ty Cổ đông nhận giấy chứng nhận sở hữu cổ phần gọi cổ phiếu.Người mua cổ phiếu trở thành người sở hữu phần công ty hưởng quyền công ty theo mức độ tương ứng với tỷ lệ cổ phần mà họ nắm giữ Khi công ty làm ăn thua lỗ, cổ đông phải chịu thiệt hại tương ứng với giá trị cổ phiếu họ + Trái phiếu chứng khoán quy định nghĩa vụ người phát hành phải trả cho người sở hữu gốc lẫn lãi khoản thời gian cụ thể phải trả đáo hạn Lãi suất trái phiếu xác định yếu tố cung cầu vốn thị trường tín dụng, mức rủi ro nhà phát hành đợt phát hành, thời gian đáo hạn trái phiếu Trái phiếu gồm trái phiếu phủ (do phủ phát hành nhằm bù đắp thâm hụt ngân sách, tài trợ cho cơng trình cơng ích làm công cụ điều tiết tiền tệ), trái phiếu cơng trình (do phủ quyền địa phương phát hành nhằm huy động vốn cho mục đích cụ thể), trái phiếu doanh nghiệp (do công ty phát hành để vay vốn dài hạn tài trợ cho hoạt động kinh doanh) + Khế ước chấp: khoản tiền mà cá nhân hay công ty kinh doanh vay để mua nhà, đất, cơng trình kiến trúc khác, cơng trình kiến trúc đất dùng làm chấp cho vay + Những khoản vay thương mại ngân hàng cấp vay tiêu dùng: Là khoản vay dành cho người tiêu dùng cho công ty kinh doanh Các khoản vay ngân hàng cơng ty tài cấp Thường khơng có thị trường thứ cấp để mua bán lại vay đó, chúng coi có tính khoản thấp cơng cụ thị trường vốn Tuy nhiên, thị trường thứ cấp phát triển Như ta thấy rằng, thị trường trái phiếu phận thị trường vốn, thị trường trái phiếu doanh nghiệp lại phận thị trường trái phiếu Vì phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp có ảnh hưởng tới phát triển thị trường vốn ngược lại Một quốc gia có thị trường vốn phát triển tạo tiền đề thuận lợi cho phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp 1.2.2.Khái niệm thị trường trái phiếu doanh nghiệp Thị trường trái phiếu doanh nghiệp phận thị trường vốn, nơi phát hành giao dịch loại trái phiếu doanh nghiệp tổ chức khác theo quy định pháp luật Trái phiếu doanh nghiệp phát hành thị trường sơ cấp qua nhiều phương thức khác bảo lãnh phát hành, đấu thầu… Sau đó, trái phiếu tiến hành giao dịch thị trường thứ cấp Trên thị trường thứ cấp, nhà bảo lãnh phát hành nhà giao dịch thị trường sơ cấp không cịn đóng vai trị chào bán chứng khốn Thay vào đó, trái phiếu mua bán nhà đầu tư tổ chức đầu tư thông qua nhà mơi giới, kinh doanh chứng khốn Sự tồn thị trường thứ cấp động có tác dụng làm cho trái phiếu có khoản Như vậy, trái phiếu trở nên hấp dẫn nhà đầu tư giảm chi phí vốn cho doanh nghiệp 1.2.3.Phân loại thị trường trái phiếu doanh nghiệp (thứ cấp sơ cấp) Thị trường trái phiếu nói chung thị trường trái phiếu doanh nghiệp nói riêng bao gồm : thị trường trái phiếu sơ cấp, thị trường trái phiếu thứ cấp Về thị trường trái phiếu sơ cấp: Là thị trường mua bán lần đầu trái phiếu phát hành chủ thể phát hành Thị trường sơ cấp gọi thị trường phát hành Khi có nhu cầu huy động vốn, doanh nghiệp tổ chức khác phép phát hành trái phiếu theo quy định pháp luật Có thể phát hành loại trái phiếu tổ chức phát hành thực hay thơng qua tổ chức tài trung gian thực thông qua hoạt động bảo lãnh phát hành, đấu thầu hay đại lý phát hành Về thị trường trái phiếu thứ cấp: nơi trái phiếu mua bán lại tổ chức, cá nhân đầu tư với Trong thị trường trái phiếu thứ cấp chia thành hai loại: Thị trường Sở giao dịch thị trường OTC Tại đây, nhà đầu tư dễ dàng mua bán trái phiếu trước tới hạn toán Trên thị trường Sở giao dịch: Trái phiếu giao dịch thị trường có tổ chức chuyển sang tiền mặt cách dễ dàng Trên sở giao dịch, kết yết giá giao dịch công bố hệ thống máy tính Hệ thống kết nối với thành viên Sở giao dịch tổ chức đầu tư, đồng thời công bố cơng chúng Cịn thị trường OTC: Các loại trái phiếu không giao dịch Sở giao dịch thị giao dịch thị trường OTC Thị trường OTC bao gồm số lượng đông đảo nhà môi giới nhà kinh doanh chứng khốn Những nhà mơi giới kinh doanh chứng khốn khơng nơi mà sử dụng máy tính điện thoại để tiến hành giao dịch Các nhà môi giới nhận lệnh từ khách hàng trở thành nhà tạo lập thị trường đặt mức giá tất chứng khốn OTC hình thức nhiều nguồn thơng tin, ví dụ hình thức truyền thông tin điện tử thông báo công chúng hàng ngày Điểm khác biệt thị trường trái phiếu thứ cấp sơ cấp là: Ở thị trường sơ cấp, tổ chức phát hành thu tiền từ đợt phát hành thị trường thứ cấp khơng Thị trường trái phiếu thứ cấp sơ cấp có điểm khác mặt nội dung mục đích hoạt động, hai thị trường lại có mối quan hệ vơ khăng khít, thị trường trái phiếu sơ cấp sở thị trường thứ cấp động lực Nếu khơng có thị trường sơ cấp, trái phiếu khơng phát hành khơng thể đời thị trường thứ cấp Ngược lại, khơng có thị trường thứ cấp, tức trái phiếu không dễ dàng mua bán lại, hay nói cách khác khơng có tính khoản chứng khốn thị trường sơ cấp khơng thể phát triển Chính thế, để thị trường trái phiếu doanh nghiệp hoạt động hiệu cần có song song tồn hoạt động hai loại thị trường nói 1.2.4.Vai trò chức thị trường trái phiếu doanh nghiệp a Vai trò thị trường trái phiếu doanh nghiệp kinh tế Xét mối quan hệ tương quan với phận thị trường tài chính, bao gồm thị trường tiền tệ, thị trường hối đối thị trường vốn thị trường chứng khốn có thị trường trái phiếu đóng vai trị quan trọng lẽ phận thị trường vốn dài hạn Thị trường trái phiếu kênh chủ yếu huy động nguồn vốn trung dài hạn cho Chính phủ doanh nghiệp Do vậy, tạo lập phát triển thị trường trái phiếu có ý nghĩa quan trọng phát triển thị trường tài phát triển kinh tế nước có kinh tế thị trường Thị trường trái phiếu thực vai trò kinh tế quốc dân, phủ, công chúng đầu tư đặc biệt doanh nghiệp Thật vậy, đời thị trường trái phiếu tạo điều kiện cho doanh nghiệp tiếp cận với kênh huy động vốn linh hoạt có hiệu Đây nguồn vốn đảm bảo có khả sử dụng lâu dài Các doanh nghiệp lo lắng thời gian hoàn trả vay vốn ngân hàng khác với khoản vay vốn ngân hàng 10 khoản vay ngắn hạn khoản huy động thị trường trái phiếu khoản huy động dài hạn ( thường năm trở lên) Ngược lại, doanh nghiệp có vốn chưa có hội sản xuất kinh doanh, doanh nghiệp mua trái phiếu tài sản kinh doanh trái phiếu chuyển đổi thành tiền mặt cần thiết thị trường b Chức thị trường trái phiếu doanh nghiệp Thị trường trái phiếu doanh nghiệp có chức huy động, phân bổ nguồn vốn chức phát triển thị trường chứng khốn Trong q trình phát triển kinh tế, nước phát triển thường thiếu vốn dài hạn Vốn dài hạn cung cấp hệ thống ngân hàng, hệ thống thuế nguồn vốn nước nguồn vốn hạn chế không đủ để thoả mãn nhu cầu đầu tư doanh nghiệp Vì lý trên, doanh nghiệp Việt Nam coi việc huy động vốn nước nước để đáp ứng nhu cầu đầu tư cần thiết Thị trường trái phiếu phận thiếu thị trường chứng khoán Để thúc đẩy hoạt động thị trường chứng khốn cần thiết lập mơ hình phát triển thị trường trái phiếu động, hiệu có khả tạo lãi suất chuẩn cho thị trường chứng khốn nói riêng cho kinh tế nói chung Thị trường trái phiếu hoạt động hiệu đồng nghĩa với việc trì ổn định kinh tế vĩ mô, thúc đẩy phát triển thị trường chứng khốn, góp phần huy động sử dụng có hiệu nguồn vốn 1.2.5 Các chủ thể tham gia vào hoạt động phát hành trái phiếu doanh nghiệp Có chủ thể tham gia vào hoạt động phát hành trái phiếu doanh nghiệp : doanh nghiệp phát hành trái phiếu, tổ chức hỗ trợ phát hành nhà đầu tư a Doanh nghiệp phát hành trái phiếu Việc thiếu vốn kinh doanh, sản xuất, trả lương công nhân, mua nguyên vật liệu để tiếp tục sản xuất… điều thường thấy hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Không phải lúc doanh ngiệp dễ dàng giải vấn đề thiếu vốn cách vay ngân hàng Phát hành trái phiếu để vay vốn 25 doanh nghiệp tính cho ngắn hạn (trước mắt) khơng phát hành trái phiếu mang tên cơng ty Một số NHTM thời gian qua biến tướng khoản cho vay công ty cách đầu tư vào trái phiếu công ty để lách giới hạn cho vay - NHNN đưa mức vào giới hạn an tồn Nếu có nhìn ngắn hạn rõ ràng, trái phiếu cơng ty chưa phải giải pháp thay cho nguồn vốn khác doanh nghiệp Việt Nam Tuy nhiên, nhìn trung hạn, rõ ràng ta nhìn thấy tiềm lớn thị trường bỏ ngỏ Các doanh nghiệp Việt Nam cần có chiến lược vốn tầm trung hạn, đó, cấu vốn trái phiếu bước đưa vào chiến lược tài cơng ty, cơng ty có chiến lược xây dựng trái phiếu riêng cấu cổ phiếu, trái phiếu Việc xây dựng chiến lược tài chính, chiến lược huy động ngày hơm đảm bảo việc huy động trái phiếu nói riêng huy động vốn nói chung doanh nghiệp thành cơng Hơn nữa, uy tín doanh nghiệp gia tăng với việc phát hành thành công cổ phiếu trái phiếu Ở Việt Nam tại, người ta không đánh giá công ty phát hành trái phiếu không thành công (lãi suất hợp lý), vài năm nữa, doanh nghiệp phát hành trái phiếu không thành công chắn nhà đầu tư gạch tên cơng ty danh mục đầu tư Một cơng ty có lượng trái phiếu lớn có mức độ giao dịch lớn tạo danh tiếng số trái phiếu thị trường điều nhà quản trị chiến lược công ty Việt Nam cần nghĩ đến đặt viên gạch cho từ ngày hơm 2.4 NHẬN ĐỊNH CHUNG VỀ THỰC TRNAGJ VÀ GIAO DỊCH TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP 2.4.1 Những mặt tích cực Về sở pháp lý cho việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp có bước hồn thiện rõ nét Việc hồn thiện mơi trương phát lý dã tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp phát hánh trái phiếu Với đời Nghị định số 90/2011/NĐ-CP quy định việc phát hành trái phiếu riêng lẻ loại hình doanh nghiệp phải đảm bảo công khai, minh bạch, công bằng, bảo vệ quyền lợi ích hợp pháp nhà đầu tư Do vậy, năm trở lại đây, 26 thị trường trái phiếu DN có thay đổi đáng ghi nhận việc phát hành trái phiếu trở thành lựa chọn hấp dẫn cho DN để huy động vốn tài trợ dự án mở rộng hoạt động kinh doanh Đây thực kênh huy động vốn hiệu quả, đem lại nhiều lợi ích cho DN Hiện nay, ngày có nhiều DN có nhu cầu phát hành trái phiếu để huy động vốn số nhìn chung thấp Quy mơ thị trường trái phiếu doanh nghiệp ngày mở rộng: Nếu cuối năm 1990 đầu năm 2000 Việt Nam có vài giao dịch phát hành trái phiếu DN với quy mơ nhỏ, đến năm 2009 có 39 giao dịch phát hành với tổng khối lượng vốn huy động đạt gần 30.000 tỷ đồng; năm 2010 có 45 giao dịch phát hành với tổng lượng vốn huy động đạt gần 45.500 tỷ đồng : Năm 2010 thị trường trái phiếu doanh nghiệp tăng mạnh giá trị quy mô, tổng giá trị đạt 47.000 tỷ đồng, tăng 49% so với năm 2009 Trái phiếu DN có xu hướng chuyển dịch cấu tỷ lệ phát hành lớn từ khu vực DN nhà nước sang khu vực công ty cổ phần, công ty TNHH Lâu nay, nguồn vốn vay hoạt động kinh doanh DN dựa vào kênh tín dụng ngân hàng phần nhỏ từ phát hành cổ phiếu Song nguồn vốn tổ chức tín dụng khơng phải vơ hạn, thị trường cổ phiếu lại gặp khó khăn, huy động vốn trái phiếu lựa chọn cần thiết Ngoài ra, với việc huy động vốn thơng qua phát hành trái phiếu, doanh nghiệp giảm chi phí vốn lãi suất trả cho trái chủ hàng năm tính khoản chi phí doanh nghiệp (chi phí tính thuế), từ giảm thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp Về dài hạn, DN có nhiều hội thuận lợi tiếp cận vốn thị trường trái phiếu Bởi lẽ, hệ thống hành lang pháp lý vấn đề ban hành dần hồn thiện; sách khuyến khích, hỗ trợ phát triển thị trường phủ có nhiều kỳ vọng tích cực; nhu cầu nắm giữ đa dạng sản phẩm đầu tư nhà đầu tư thị trường vốn ngày cao; NHTM cơng ty chứng khốn cung cấp dịch vụ trung gian tài giúp phân phối trái phiếu DN đến tay nhà đầu tư cách hiệu quả; tham gia tích cực VBMA công ty tư vấn luật công ty định hạng tín nhiệm góp phần tích cực vào phát triển hướng giúp DN tiếp cận vốn hiệu thông qua phát hành trái phiếu 2.4.2.Các tồn nguyên nhân tồn 27 a Số lượng doanh nghiệp lượng vốn huy động từ thị trường trái phiếu hạn chế Cho tới nay, chưa có nhiều doanh nghiệp phát hành trái phiếu Đa số công ty phát hành trái phiếu đơn vị đầu ngành doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa PetroVietnam, Tổng công ty cao su, Vinashin, Electric Vietnam Copreration (EVN), Lilama, Vietnam Steel Corperation, Vilexim, Tổng Công ty cổ phần xây dựng điện Việt nam, Tổng công ty Sông Đà Vinaconex, Doanh số từ phát hành trái phiếu có tăng trưởng mạnh mẽ Từ 300 tỷ VND Tổng cơng ty Dầu khí phát hành năm 2003 lên đến 6.600 tỷ VND tháng năm 2007, đặc biệt năm 2006 đạt 8.800 tỷ VND, EVN phát hành đợt với tổng doanh số 6.000 tỷ VND EVN phát hành trái phiếu đầu tư xây dựng nhà máy thủy điện để đáp ứng nhu cầu điện ngày gia tăng EVN chiến lược phát hành 300 triệu đến 500 triệu USD trái phiếu quốc tế tiến tới xếp hạng trái phiếu theo chuẩn mực tế… Mặc dù tăng trưởng nhanh vậy, song so với lượng vốn vay ngân hàng thông qua kênh tín dụng ngân hàng doanh nghiệp số vô khiêm tốn Hầu hết công ty phát hành trái phiếu thông qua tổ chức làm đại lý phát hành Đại lý phát hành lựa chọn đảm nhận cung cấp dịch vụ tư vấn phát hành bao gồm bảo lãnh, phát hành toán theo lãi suất coupon hay theo mệnh giá Các cơng ty chứng khốn thành viên thị trường này, bên cạnh ngân hàng cổ phần, cơng ty bảo hiểm hay kiểm tốn Với lợi thông tin đội ngũ nhân viên chuyên nghiệp, họ nhà cung cấp dịch vụ Hiện tại, dịch vụ tư vấn bảo lãnh phát hành dịch vụ cịn non trẻ cơng ty chứng khoán, tỷ trọng doanh thu từ dịch vụ chiếm khỏang từ 5% đến 10% tổng doanh thu từ dịch vụ tư vấn Các công ty chứng khoán thuộc ngân hàng thường tận dụng hệ thống mạng lưới chi nhánh phịng giao dịch tồn quốc để làm đại lý phát hành cho doanh nghiệp, không, công ty bán trái phiếu với khối lượng lớn b Khơng có tổ chức xếp hạng tín dụng chuyên nghiệp, rào cản cho doanh nghiệp nhỏ phát hành trái phiếu Xếp hạng tín dụng doanh nghiệp tiêu chí quan trọng nhà tài trợ vốn, ngân hàng hay nhà đầu tư để đưa định có cho 28 doanh nghiệp vay hay không Đây tiêu chuẩn phản ánh tình hình tài doanh nghiệp, bao gồm tiêu tài phản ánh khả toán hay khả chi trả doanh nghiệp, cấu vốn khả sinh lời Bên cạnh tiêu tài chính, cịn có tiêu phi tài như: trình độ, lực quản lý, kinh nghiệm điều hành, kinh doanh giám đốc doanh nghiệp v.v… Các tiêu chấm điểm sở so sánh với tiêu trung bình ngành Từ đó, tiêu phản ánh tình hình tài doanh nghiệp tổng hợp, xếp hạng A đến C, đó, doanh nghiệp xếp hạng A tốt nhất, có khả toán, khả trả nợ tốt, khả sinh lời hiệu hoạt động cao, hoàn toàn mở rộng tín dụng Doanh nghiệp xếp hạng B doanh nghiệp nên hạn chế tín dụng (credit rationing), đồngthời kiểm soát chặt chẽ, thu hồi nợ cũ Doanh nghiệp xếp hạng C doanh nghiệp không thểcho vay, khẩn trương thu hồi nợ cũ, đồng thời xem xét khả lý hay phát mại tài sản đảm bảo, thu hồi nợ Xếp hạng tín dụng nói riêng hay định mức tín nhiệm nói chung cịn công cụ quan trọng để nhà hoạch định sách quản lý thị trường Các tổ chức định mức tín nhiệm có uy tín khơng thực việc định mức tín nhiệm trái phiếu doanh nghiệp mà cịn xếp hạng trái phiếu phủ Khi đó, thơng tin liên quan đến định mức tín nhiệm hay uy tín doanh nghiệp phát hành trái phiếu cung cấp không phạm vi quốc gia mà cịn khu vực hay giới Đặc biệt doanh nghiệp lớn phát hành trái phiếu quốc tế Vinashin hay EVN Mơ hình thành lập tổ chức định mức tín nhiệm khu vực châu Á Ngân hàng Thế giới đề xuất dạng cơng ty cổ phần, có tham gia góp vốn nhà đầu tư tổ chức, ngân hàng, cơng ty bảo hiểm, sở giao dịch chứng khốn, tổ chức đầu tư đa biên công ty định mức tín nhiệm quốc tế Tuy nhiên, Việt nam, chưa có tổ chức chuyên nghiệp thực dịch vụ cung cấp tiêu xếp hạng tín dụng doanh nghiệp, từ đó, sở để xếp hạng trái phiếu doanh nghiệp Các công ty kiểm toán nỗ lực việc đa dạng hóa dịch vụ cung cấp, song, với nguồn nhân lực khan nay, thị trường mục tiêu công ty cung cấp dịch vụ kiểm toán cơng ty niêm yết hay tư vấn cổ phần hóa, định giá doanh nghiệp 29 Vào tháng 12 năm 2007, CIC (Credit Information Center), SBV hợp tác D&B (Dun and Bradstreet), công ty hàng đầu giới lĩnh vực cung cấp thông tin, xuất “Xếp hạng tín dụng doanh nghiệp cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” cơng bố xếp hạng tín dụng doanh nghiệp 198 công ty niêm yết ngày 24 tháng năm 2007 (trừ ngân hàng quĩ đầu tư) Hầu hết công ty xếp hạng B trở lên, có cơng ty xếp hạng C chiếm 3% Những thông tin quan trọng ngân hàng nhà đầu tư, nhiên, chúng có ý nghĩa thời điểm xếp hạng, giai đoạn Nếu việc xếp hạng tín dụng doanh nghiệp thực định kỳ, hàng tháng hàng quí, chắn chúng trở nên hữu ích cho người sử dụng Hiện nay, CIC cung cấp dịch vụ xếp hạng tín dụng theo yêu cầu, chưa phổ biến cơng chúng chi phí cao Do đó, trước CIC xuất sách này, nhà đầu tư chưa tiếp cận với thông tin Thực tế nay, hầu hết doanh nghiệp phát hành trái phiếu công ty lớn ngành Các điều kiện tài họ tốt nhiều so với mặt chung toàn ngành Bên cạnh đó, số doanh nghiệp phủ bảo đảm, rủi ro khơng có khả chi trả họ thấp Tuy nhiên, để phát triển thị trường tất loại hình doanh nghiệp phát hành trái phiếu, cần thiết phải thành lập chuẩn mực xếp hạng tín dụng hay xếp hạng trái phiếu doanh nghiệp Đặc biệt, xu tồn cầu hố, doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn nước ngồi, trái phiếu doanh nghiệp phải xếp hạng theo tiêu chuẩn quốc tế c Thiếu vắng nhà tạo lập thị trường Các nhà tạo lập thị trường trái phiếu đóng vai trị: người mơi giới tự doanh trái phiếu, họ thu lợi nhuận từ hoạt động Thứ nhất, với tư cách người môi giới trái phiếu, nhà tạo lập thị trường thu lợi từ phí mơi giới Thứ hai, với tư cách người kinh doanh trái phiếu, họ thu tiền nhờ hưởng chênh lệch giá Giá trái phiếu phụ thuộc vào lãi suất, giá tăng lãi suất giảm ngược lại Tuy nhiên, hoạt động tạo lập thị trường trái phiếu hàm chứa rủi ro cao hoạt động mơi giới chứng khốn Đóng vai trị người tạo lập thị trường, yêu 30 cầu đặt cao địi hỏi chi phí lớn: (i) nắm giữ lượng lớn trái phiếu tiền mặt, (ii) sở hạ tầng công nghệ cao, (iii) đội ngũ nhân viên có trình độ kĩ thuật cao tác phong chuyên nghiệp Hơn nữa, giá trái phiếu giảm, hay xảy rủi ro không trả nợ nhà tạo lập thị trường bị thua lỗ Các thông tin mà nhà tạo lập thị trường thu liệu thô, họ có lợi thế, họ bị thua lỗ xuất thông tin nội Người tạo lập thị trường phải mua giá tăng bán giá giảm6 Khả thua lỗ thị trường lớn giá trái phiếu bị ảnh hưởng nặng nề tâm lí nhà đầu tư Ở thị trường tài hiệu quả, tâm lý nhà đầu tư yếu tố mang tính định hướng ảnh hưởng tới định mua hay bán trái phiếu Các nhà tạo lập thị trường người giúp cân áp lực cung - cầu xuất thơng tin thất thiệt Bên cạnh đó, cơng ty chứng khoán nhà kinh doanh chuyên nghiệp thị trường chứng khốn Họ có lợi việc mơi giới mua bán chứng khốn, tạo dựng mối quan hệ mật thiết với nhà đầu tư tổ chức cá nhân, từ nâng cao tính khoản trái phiếu đầu tư Đây vấn đề mà người làm sách quan tâm, tính khoản thấp trái phiếu nguyên nhân dẫn tới phát triển thị trường Với bùng nổ thị trường chứng khoán vào năm 2006 đầu năm 2007, tất cơng ty chứng khốn bị hấp dẫn khoản hoa hồng lợi nhuận từ việc kinh doanh cổ phiếu, họ dường khơng cịn hứng thú với việc mua bán kinh doanh trái phiếu Trong tương lai gần, thị trường trái phiếu tách bạch với thị trường cổ phiếu, họ hy vọng đa dạng hoá danh mục đầu tư chứng khoán, từ đóng góp vào phát triển nhà tạo lập thị trường d Tính khoản thị trường trái phiếu thấp Đây nguyên nhân khiến thị trường trái phiếu chưa thực phát triển Vậy, thị trường cổ phiếu phát triển mạnh mẽ mà thị trường trái phiếu doanh nghiệp lại gần dừng lại giao dịch sơ cấp, chưa có giao dịch thứ cấp? Đó số nguyên nhân sau Thứ nhất, trái phiếu có lãi suất cố định, giá trái phiếu biến động nên nhà đầu tư cá nhân không thấy hấp dẫn nắm giữ trái phiếu, mà họ đầu tư vào cổ 31 phiếu, vậy, việc mua bán lại trái phiếu không “nhộn nhịp” cổ phiếu Thứ hai, nhà đầu tư tổ chức tổ chức ngân hàng, mãn hạn khoản cho vay doanh nghiệp Các thành viên thị trường trái phiếu bao gồm ngân hàng thương mại, cơng ty chứng khốn, bảo hiểm, quĩ đầu tư, cơng ty tài tổ chức tài trung gian khác Tuy nhiên, nhà tạo lập thị trường có tiềm lực ngân hàng thương mại công ty chứng khoán Đứng đầu nhà đầu tư lớn thị trường phát hành mua bán trái phiếu Họ nhà tạo lập thị trường người môi giới hay bảo lãnh 32 CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP HUY ĐỘNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP THÔNG QUA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM 3.2 CÁC GIẢI PHÁP ĐẨY MẠNH HUY ĐỘNG VỐN 3.2.1 Giải pháp chung - Phát triển thị trường trái phiếu theo hướng đại, hoàn chỉnh cấu trúc, vận hành theo thông lệ quốc tế tốt nhất, có khả liên kết với thị trường khu vực quốc tế - Phát triển mạnh kênh cung cấp vốn nước cho thị trường; mở rộng hệ thống nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư có tổ chức; phát triển đầy đủ định chế trung gian; đa dạng hố dịch vụ cung cấp, … đảm bảo có đầy đủ yếu tố cấu thành thị trường trái phiếu phát triển khu vực - Kết hợp chặt chẽ sách tiền tệ sách tài khố; hài hồ mục tiêu huy động vốn thông qua thị trường trái phiếu cho tăng trưởng kinh tế, phát triển bền vững thị trường trái phiếu với ổn định kinh tế vĩ mô, kiềm chế lạm phát, đảm bảo an ninh tài quốc gia - Tăng cường quản lý nhà nước, thực có hiệu chức tra, kiểm tra giám sát việc tuân thủ pháp luật tổ chức, cá nhân tham gia hoạt động thị trường 3.2.2 Các giải pháp cụ thể a Thu hút phát triển “nhà kiến tạo thị trường” Có thể nói rằng, ngân hàng thương mại xem nhà tạo lập thị trường tương lai, bên cạnh cơng ty bảo hiểm hay cơng ty chứng khốn Hiện tại, ứng viên bận mải với hoạt động mơi giới hay tự doanh chứng khốn hay tư vấn cổ phần hóa doanh nghiệp Họ chưa tìm thấy động lực để trở thành nhà tạo lập thị trường trái phiếu Các văn pháp luật cần ban hành nhằm khuyến khích ứng viên trở thành nhà tạo lập thị trường Trong bối cảnh thị trường chứng khốn chìm sâu xuống đáy 33 thời gian vừa qua, việc thúc phát triển thị trường trái phiếu “ngủ yên“ trở nên cấp bách Để thu hút nhà kiến tạo thị trường, cần dần nới lỏng can thiệp điều hành quan quản lý tức Bộ Tài lãi suất trái phiếu lâu Nên bãi bỏ lãi suất trần trái phiếu, hay nói cách khác lãi suất trái phiếu khơng thiết phải ổn định theo thời gian mà thay đổi theo thị trường Bộ Tài cần đa dạng kỳ hạn với việc phát hành trái phiếu dài hạn để tạo đường cong lãi suất chuẩn cho thị trường vốn, kèm theo xây dựng kế hoạch phát hành theo lịch biểu chặt chẽ để cung cấp điều đặn khối lượng trái phiếu cho thị trường; đồng thời, sử dụng kỹ thuật phái sinh để phòng chống rủi ro trái phiếu dài hạn điều chỉnh đường cong lãi suất chuẩn việc đưa vào áp dụng hợp đồng mua bán lại b Tạo tính khoản cho trái phiếu Tách thị trường trái phiếu khỏi thị trường cổ phiếu để hình thành thị trường trái phiếu chuyên biệt Tính chất giao dịch trái phiếu khác với giao dịch cổ phiếu Phương thức giao dịch trái phiếu thường thiên thỏa thuận khớp lệnh Người sử dụng hệ thống thường nhà đầu tư cuối cùng, vậy, nhu cầu thỏa thuận trực tiếp cao Hệ thống thường pha trộn hệ thống thỏa thuận với hệ thống tra cứu thơng tin có kèm cơng cụ phân tích Nếu khơng đáp ứng u cầu thông thường hệ thống không phát huy hiệu Cần tách biệt giao dịch trái phiếu giao dịch cổ phiếu Giao dịch trái phiếu có báo cáo giao dịch tồn khơng cung cấp đầy đủ bước giao dịch phân tích, định đầu tư, thỏa thuận bên Sự pha trộn giao dịch trái phiếu giao dịch cổ phiếu Việt Nam cản trở phát triển giao dịch trái phiếu, làm giảm tính khoản thị trường Cần đa dạng hố phát hành trái phiếu: Trái phiếu có lãi suất thay đổi theo lãi suất thị trường, trái phiếu có kỳ hạn thay đổi, trái phiếu với loại tiền tệ khác USD, EUR, … Đa dạng hóa loại hình trái phiếu Hiện tại, trái phiếu doanh nghiệp phát hành có loại chính: (i) lãi suất cố định, trả lãi hàng năm (lãi suất coupon) lãi suất thả theo lãi suất thị trường Trừ trường hợp số ngân 34 hàng phát hành trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu Ngân hàng quân đội hay Ngân hàng Ngoại thương Trong điều kiện kinh tế Việt nam hội nhập mạnh mẽ vào kinh tế giới, chịu tác động ngày nhiều biến động kinh tế vĩ mô từ kinh tế Mỹ hay nước Châu Á, việc đảm bảo ổn định tương đối giá trái phiếu điều kiện quan trọng để thu hút nhà đầu tư Ví dụ, việc phát hành trái phiếu có lãi suất đảm bảo vàng, hay lãi suất thực đảm bảo dương trường hợp lạm phát cao Bên cạnh đó, để tăng tính hấp dẫn trái phiếu, doanh nghiệp lựa chọn phát hành trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu hay trái phiếu gắn với quyền mua (warrant) trường hợp Vinaconex phát hành trái phiếu gắn với quyền mua cổ phiếu công ty thành viên Các doanh nghiệp phát hành trái phiếu có quyền chuyển đổi thành cổ phiếu sau thời gian xác định với tỷ lệ định Khi đó, cấu vốn doanh nghiệp thay đổi từ nợ sang vốn chủ sở hữu Các trái chủ chuyển đổi thành cổ đông, quyền hưởng thu nhập thặng dư doanh nghiệp kinh doanh Những giải pháp nhằm mục đích tạo tính khoản cho trái phiếu Cùng với giải pháp này, liên kết thị trường tiền tệ vốn nhằm tăng tính khoản cho trái phiếu xem giải pháp cải cách tài Việt Nam c Khuyến khích hình thành tổ chức định mức tín nhiệm ngồi nước Cơng ty định mức tín nhiệm (CRA) giảm thiểu rủi ro cho kinh tế CRA đánh giá ngành kinh tế, phân tích tiền tệ, phân tích đánh giá phương trình đầu tư Chính phủ, chẳng hạn chương trình phát triển mía đường, chương trình xây dựng nhà máy xi măng,…giúp minh bạch hoá thông tin doanh nghiệp, tổ chức phát hành trái phiếu Từ đây, nhà đầu tư biết mức độ rủi ro đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp Từ đó, họ có sở để định có đầu tư hay khơng, đầu tư với lãi suất mong đợi họ bao nhiêu? Điều giúp cho doanh mức độ tín nhiệm cao huy động vốn với chi phí thấp, khơng cào lãi suất trái phiếu trước Ngồi tổ chức định mức tín nhiệm nước, cần cho phép số tổ chức định mức tín nhiệm có uy tín nước ngồi thực hoạt động định mức 35 tín nhiệm Việt Nam Như vậy, với tổ chức nước nước gọi vốn đầu tư vào Việt Nam: Một lý khiến nhà đầu tư chưa dám đầu tư mạnh mẽ vào thị trường Việt Nam mong đợi, thiếu cơng ty định mức tín nhiệm thị trường vốn Việt Nam Dựa kết CRA mang lại, nhà đầu tư có cơng cụ để thẩm định, lựa chọn danh mục đầu tư, dự báo tình hình phát triển doanh nghiệp đưa định đầu tư Thơng qua bảng xếp hạng tín dụng, nhà đầu tư hiểu rõ sức mạnh tài cơng ty, dễ dàng đánh giá tổ chức tài có quan hệ kinh doanh quan tâm tới việc mua trái phiếu cơng ty Trong thị trường tài hiệu quả, xếp hạng tín dụng tiêu chuẩn giúp nhà đầu tư hay doanh nghiệp phát hành việc đánh giá rủi ro trái phiếu Các nhà hoạch định sách nên hỗ trợ cơng ty tư nhân tham gia vào hoạt động doanh nghiệp nhà nước, CIC thu thập công bố thông tín xếp hạng tín dụng doanh nghiệp hay xếp hạng trái phiếu Chỉ CIC có quyền thu thập báo cáo tài khách hàng vay vốn ngân hàng cung cấp Nhưng thơng tin lại thiếu xác lạc hậu Sự tham gia tổ chức xếp hạng nhà nước giúp hoạt động cung cấp thông tin khách quan hiệu Một tư nhân hóa, tất thơng tin thị trường nhà đầu tư, tâm lý đầu tư cải thiện củng cố Mơ hình thành lập cơng ty định mức tín nhiệm khu vực áp dụng cách linh hoạt Việt nam, bối cảnh nguồn nhân lực Việt nam lĩnh vực cịn yếu thiếu Việc tận dụng cơng nghệ, tri thức tổ chức định mức tín nhiệm khu vực giới giúp tổ chức định mức tín nhiệm Việt nam nâng cao lực Để đảm bảo cho tổ chức hoạt động hiệu quả, nhà hoạch định sách cần quan tâm đến điều kiện sau: cổ đơng phải khuyến khích hoạt động cách độc lập uy tín; cổ phần phải quyền chuyển nhượng cách rộng rãi tỷ lệ nắm giữ tối đa 5-10%, cân tỷ lệ nắm giữ cổ đông lớn để tránh tình trạng thơng tin nội gián hay vấn đề mâu thuẫn 36 quản trị Khi đó, khơng quan nhà nước, mà công ty ngân hàng quỹ đầu tư có quyền tham gia góp vốn thành lập tổ chức định mức tín nhiệm d Các doanh nghiệp cần nâng cao, đổi tư quản lý doanh nghiệp sử dụng vốn có hiệu Các DN cần phải nâng cao nhận thức vấn đề cần coi trái phiếu kênh huy động vốn thường xuyên Bởi lẽ, hầu hết DN coi trái phiếu đồng nghĩa với vay tín dụng, mà khơng xem chứng khốn nợ thị trường vốn nên khơng phát huy lợi DN cần phải đổi tư quản lý DN sử dụng vốn hiệu để tạo niềm tin cho nhà đầu tư; đảm bảo an tồn tài chính; tn thủ chuẩn mực kiểm toán nước quốc tế; đầu tư đổi công nghệ (các số liệu phải hạch tốn kịp thời, xác với thực trạng DN); phải cơng khai minh bạch thơng tin (tình hình hoạt động, tài chính, kế hoạch chiến lược cụ thể tương lai DN…) phát hành trái phiếu để thu hút quan tâm tin tưởng nhà đầu tư e Đẩy mạnh việc phát hành trái phiếu thị trường quốc tế Để đảm bảo cho việc huy động vốn thị trường quốc tế với chi phí rẻ, Việt Nam cần hồn thiện hệ thống pháp luật phù hợp với thông lệ Quốc tế minh bạch hố thơng tin; tổ chức xếp hạng tín nhiệm đánh giá cao Ngồi ra, cần có kế hoạch sử dụng nguồn vốn huy động nhằm tránh lãng phí, mà cịn phải vừa trả lãi Vì vậy, phải xem xét dự án có hiệu quả, sử dụng vốn ngay, giải ngân tính đến phương án phát hành f Hoàn thiện khung pháp lý, nâng cao hiệu lực, hiệu quản lý, giám sát Nhà nước Hồn thiện hệ thống khn khổ pháp lý thống nhất, đồng đáp ứng yêu cầu quản lý, giám sát hội nhập với thị trường trái phiếu khu vực quốc tế Bổ sung chế tài xử lý nghiêm minh dân sự, hình để phòng ngừa xử lý hành vi vi phạm hoạt động thị trường trái phiếu Áp dụng tiêu chuẩn giám sát thị trường theo thông lệ quốc tế; đẩy mạnh việc tra, kiểm tra, giám sát việc tuân thủ pháp luật thành viên tham gia thị trường; kiểm tra, giám sát hàng hoá đưa thị trường, đảm bảo tính cơng 37 khai, minh bạch; tăng cường lực giám sát, cưỡng chế thực thi quan giám sát thị trường Củng cố máy, nâng cao lực quản lý, giám sát Nhà nước thị trường trái phiếu; bước tách bạch chức quản lý với chức giám sát hoạt động thị trường; sớm nghiên cứu thành lập Cơ quan giám sát tài quốc gia, giúp Thủ tướng Chính phủ điều phối sách công cụ cảnh báo, điều hành, giám sát hoạt động tài tiền tệ tầm vĩ mơ g Nâng cao nhân thức nhà đầu tư đầu tư trái phiếu doanh nghiêp Cần nâng cao nhận thức cho nhà đầu tư để họ có nhìn toàn cảnh thị trường, nhận thức đợt phát hành Về phía WBMA, cần tiến hành nhanh chóng đề án phối hợp thành viên, hệ thống lại hệ thống trái phiếu DN phát hành từ trước đến nay, nhằm giúp cho nhà đầu tư có nhìn tồn cảnh, để họ tiếp cận thơng tin đầu tư có hiệu quả, giúp quan quản lý có sách điều chỉnh kịp thời DN lựa chọn phương thức phát hành hiệu 38 MỤC LỤC CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP 1.1.TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP 1.1.1.Khái niệm 1.3 ĐIỀU KIỆN HÌNH THÀNH VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP 13 1.4 ƯU, NHƯỢC ĐIỂM CỦA VIỆC HUY ĐỘNG VỐN THÔNG QUA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP 16 3.2 CÁC GIẢI PHÁP ĐẨY MẠNH HUY ĐỘNG VỐN 32 3.2.1 Giải pháp chung 32 3.2.2 Các giải pháp cụ thể 32 ... 3: GIẢI PHÁP HUY ĐỘNG VỐN CỦA DOANH NGHIỆP THÔNG QUA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM 3.2 CÁC GIẢI PHÁP ĐẨY MẠNH HUY ĐỘNG VỐN 3.2.1 Giải pháp chung - Phát triển thị trường trái phiếu. .. 2: THỰC TRẠNG HUY ĐỘNG VỐN THÔNG QUA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM 2.3 TÌNH HÌNH HUY ĐỘNG VỐN CỦA DN THÔNG QUA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU DN HIỆN NAY 2.3.1 Khung pháp lý cho hoạt động. .. thị trường trái phiếu phận thị trường vốn, thị trường trái phiếu doanh nghiệp lại phận thị trường trái phiếu Vì phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp có ảnh hưởng tới phát triển thị trường