Đang tải... (xem toàn văn)
TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP, BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TỪ CÁC NƯỚC Quản trị doanh nghiệp (Corporate governance) là thuật ngữ thường được đề cập đến trong hoạt động quản trị doanh nghiệp ở nước ta thời gian gần đây. Ngày càng có nhiều công ty cổ phần quan tâm đến khái niệm này, một phần, do đòi hỏi của pháp luật doanh nghiệp Việt Nam, phần khác, do đòi hỏi của chính các cổ đông (shareholders) và các bên liên quan (stakeholders) khác của doanh nghiệp.
TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TPHCM KHOA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Đề tài: TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP, BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TỪ CÁC NƯỚC Giảng viên hướng dẫn : TS.Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm sinh viên thực hiện: Phạm Tuấn Anh Lê Thụy Ngọc Trúc Nguyễn Trung Hiếu Nguyễn Thị Kim Thanh TPHCM, 09/2013 MỤC LỤC Nhóm sinh viên thực hiện: Phạm Tuấn Anh Lê Thụy Ngọc Trúc Nguyễn Trung Hiếu 1 Nguyễn Thị Kim Thanh 1 1 CHƯƠNG 2: CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 5 CHƯƠNG 3: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TỪ CÁC NƯỚC 8 3.1 Tác động của quản trị công ty đại chúng đến và đòn bẩy tài chính đến giá trị doanh nghiệp của các công ty tại Mỹ 8 3.1.1 Phương pháp nghiên cứu 8 3.1.2 Phân tích hồi quy, Kết quả 9 3.2 Khung pháp lý quản trị doanh nghiệp hợp nhất và các thành quả tài chính của doanh nghiệp tại Nam Phi 11 3.2.1 Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu 11 3.2.2 Kết quả thực nghiệm 13 3.3. Quản trị doanh nghiệp và giá trị doanh nghiệp, bằng chứng thực nghiệm tại Châu Âu 16 3.3.1. Dữ liệu và các biến 16 3.4 Quản trị đại chúng và giá trị doanh nghiệp, trường hợp ở Việt Nam 22 3.4.1 Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu 22 3.4.2 Kết quả hồi quy 27 CHƯƠNG 4: BÀI HỌC KINH NGHIỆM TỪ CÁC NƯỚC VÀ KẾT LUẬN 29 4.1 Bài học kinh nghiệm từ các nước 29 4.1.1 Nghiên cứu tại Mỹ 29 4.1.2 Nghiên cứu tại Nam Phi: 31 4.1.3 Nghiên cứu tại các nước châu Âu: 32 4.1.4 Nghiên cứu tại Việt Nam: 33 4.2 Kết luận 34 PHỤ LỤC 37 GVHD: TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên Lớp TCDN Ngày 1 – K22 CHƯƠNG 1:TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI 1.1 Lý do nghiên cứu Quản trị doanh nghiệp (Corporate governance) là thuật ngữ thường được đề cập đến trong hoạt động quản trị doanh nghiệp ở nước ta thời gian gần đây. Ngày càng có nhiều công ty cổ phần quan tâm đến khái niệm này, một phần, do đòi hỏi của pháp luật doanh nghiệp Việt Nam, phần khác, do đòi hỏi của chính các cổ đông (shareholders) và các bên liên quan (stakeholders) khác của doanh nghiệp. Quản trị doanh nghiệp tốt có ý nghĩa quan trọng trong việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế lành mạnh, tạo ra một loạt các mối quan hệ giữa ban giám đốc, Hội đồng quản trị, các cổ đông và các bên có quyền lợi liên quan tạo nên định hướng và sự kiểm soát công ty. Mối quan hệ này được xác định một phần bởi luật pháp, lịch sử, văn hóa của quốc gia nơi công ty đặt trụ sở. Quản trị doanh nghiệp tốt thúc đẩy hoạt động, tăng cường khả năng tiếp cận của công ty với các nguồn vốn bên ngoài ở mức chi phí thấp, góp phần giảm thiểu rủi ro kinh doanh, tăng cường đầu tư và phát triển bền vững. Ngược lại, một khuôn khổ quản trị doanh nghiệp yếu kém sẽ làm giảm độ tin tưởng của các nhà đầu tư, không đón nhận được nguồn vốn từ bên ngoài, giảm giá trị kinh tế của công ty và có thể dẫn tới các nguy cơ phá sản hoặc bị thôn tính, sáp nhập, làm tăng rủi ro đối với hệ thống kinh tế quốc gia. Như vậy, việc hoàn thiện và tăng cường hệ thống quản trị doanh nghiệp đóng vai trò vô cùng quan trọng. Đối với các nhà đầu tư, quản trị doanh nghiệp sẽ góp phần củng cố quyền sở hữu, giảm thiểu các chi phí giao dịch, chi phí vốn và đồng nghĩa với việc đầu tư có hiệu quả. Cuộc khủng hoảng tài chính tại Châu Á năm 1997; cùng với sự sụp đổ của hàng loạt các công ty niêm yết tại các nước phát triển như Enron, Tyco, Adelphia và WorldCom (Mỹ); HIH và One. Tel (Úc) và những vụ bê bối tài chính (ví du: Livent Inc., Corel Corporation, và Nortel) trên thế giới …đã làm giảm niềm tin của các nhà đầu tư vào thị trường vốn và tính hiệu quả của các hoạt động quản trị công ty. Sự giảm niềm tin của nhà đầu tư có tác động nghịch chiều với thị giá của cổ phần và kéo theo làm giảm giá trị của doanh nghiệp. Do đó, vấn đề quản trị công ty đại chúng và tác động của nó đối với giá trị doanh nghiệp được đặc biệt coi trọng. Trang 1 GVHD: TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên Lớp TCDN Ngày 1 – K22 Đối với những quốc gia có nền kinh tế thị trường mới nổi như Việt Nam, việc tăng cường quản trị doanh nghiệp có thể phục vụ cho rất nhiều mục đích chính sách công quan trọng. Quản trị doanh nghiệp có tốt sẽ giảm thiểu khả năng tổn thương trước các biến động không mong muốn, củng cố quyền sở hữu, giảm chi phí giao dịch và chi phí vốn, tạo điều kiện cho TTCK phát triển. Một khuôn khổ quản trị doanh nghiệp có yếu kém sẽ làm giảm mức độ tin tưởng của các nhà đầu tư, kìm hãm sự phát triển lành mạnh của cả chủ thể nền kinh tế nói chung. Tuy nhiên, do nhận thức về quản trị doanh nghiệp còn nhiều hạn chế, đồng thời, không loại trừ yếu tố cố tình hiểu sai bản chất và ý nghĩa của quản trị công ty, các quy chế quản trị công ty được các doanh nghiệp Việt Nam xây dựng hiện nay thường mang tính hình thức, chung chung, chưa đáp ứng được yêu cầu cần có của những nguyên tắc quản trị công ty theo thông lệ quản trị tốt nhất và chưa đáp ứng được nguyện vọng của cổ đông cũng như các bên liên quan. Việc nghiên cứu sự ảnh hưởng của quản trị công ty đối với giá trị doanh nghiệp thật sự cần thiết, nhằm giúp các nhà đầu tư, các chủ doanh nghiệp có cái nhìn chính xác hơn, tổng quát hơn về tầm quan trọng của quản trị doanh nghiệp. 1.2 Mục đích nghiên cứu Trong bài nghiên cứu này, nhóm xem xét bốn bài nghiên cứu về tác động của quản trị công ty đại chúng đến giá trị doanh nghiệp. Mỗi bài nghiên cứu thuộc một khu vực: Châu Mỹ (bài nghiên cứu ở Mỹ); Châu Phi (bài nghiên cứu ở Nam Phi); Châu Âu (bài nghiên cứu ở 14 nước khu vực Châu Âu), và Châu Á (bài nghiên cứu ở Việt Nam). Vấn đề đặt ra từ các bài nghiên cứu: Bài nghiên cứu ở Mỹ: xem xét các tác động của Quản trị công ty đại chúng và đòn bẫy tài chính đến giá trị doanh nghiệp của các công ty ở Mỹ, mẫu điều tra gồm 333 công ty niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán New York (NYSE) trong khoảng thời gian 3 năm từ 2009-2011. Bài nghiên cứu ở Nam Phi: điều tra sự tương quan giữa chỉ số quản trị đại chúng (CG) hợp nhất và các thành tích tài chính, sử dụng mẫu 169 các công ty đại chúng tại Nam Phi (SA) từ giữa năm 2002 và 2007. Trang 2 GVHD: TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên Lớp TCDN Ngày 1 – K22 Bài nghiên cứu ở Châu Âu: điều tra mối quan hệ giữa cạnh tranh thị trường sản phẩm, quản trị đại chúng và giá trị doanh nghiệp trong một mẫu quốc tế rộng lớn bao gồm 14 nước ở Châu Âu trong khoảng thời gian 2003-2007. Bài nghiên cứu ở Việt Nam: nhắm đến mối quan hệ giữa quản trị đại chúng và giá trị của các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán TP HCM. Dữ liệu được lấy từ 271 công ty được niêm yết trên thị trường chứng khoán Hồ Chí Minh (HOSE) trong năm 2010. Các vấn đề đặt ra ở đây đó là:Nhìn chung, quản trị đại chúng tác động như thế nào đến giá trị doanh nghiệp? Cụ thể, các nhân tố nào trong quản trị công ty đại chúng có tác động đến giá trị doanh nghiệp và ảnh hưởng như thế nào? Ở các thị trường khác nhau thì sự ảnh hưởng của quản trị doanh nghiệp đến giá trị doanh nghiệp có khác nhau hay không? Bài học rút ra cho Việt Nam là gì 1.3 Ý nghĩa của nghiên cứu Vì bài làm tổng hợp các nghiên cứu về sự ảnh hưởng của quản trị doanh nghiệp đến giá trị doanh nghiệp ở bốn thị trường đại diện cho bốn châu lục, đồng thời cũng đại diện cho nền kinh tế đang phát triển (châu Âu và Mỹ) và nền kinh tế mới nổi (Nam Phi và Việt Nam), do đó, sẽ đưa ra được một cái nhìn tổng quan, toàn diện về tầm quan trọng của quản trị doanh nghiệp ở các thị trường. Các bài nghiên cứu đều tập trung vào phân tích các nhân tố của quản trị doanh nghiệp tác động như thế nào đến giá trị doanh nghiệp. Từ đó, nhóm mong muốn sẽ đưa vào xem xét và áp dụng cho các công ty quản trị đại chúng tại Việt Nam. Trên cơ sở kết quả nghiên cứu, các doanh nghiệp sẽ xem xét và vận dụng thích hợp cho công ty mình nhằm đạt được quản trị đại chúng hiệu quả, giúp tăng giá trị doanh nghiệp. 1.4 Phương pháp nghiên cứu Vì bài làm đi theo hướng tổng hợp các nghiên cứu trước đây, do vậy, nhóm không đi vào phân tích thực nghiệm và kiểm định tại Việt Nam mà chỉ dựa vào các nghiên cứu có sẵn (bao gồm cả nghiên cứu tại Việt Nam) để so sánh và đưa ra nhận xét. 1.5 Bố cục của nghiên cứu - Chương 1: Giới thiệu tổng quan về nghiên cứu Trang 3 GVHD: TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên Lớp TCDN Ngày 1 – K22 - Chương 2: tổng quan các kết quả nghiên cứu trước đây - Chương 3: tìm hiểu chi tiết về phương pháp nghiên cứu, mô hình và các kết quả nghiên cứu của bốn bài nghiên cứu được chọn. - Chương 4: kết luận của các nghiên cứu trên, so sánh, nhận xét. Trang 4 GVHD: TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên Lớp TCDN Ngày 1 – K22 CHƯƠNG 2: CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY Theo Rashid và Islam (2008), quản trị doanh nghiệp tốt là một nhân tố quan trọng trong việc cải tiến giá trị công ty. Nhiều nghiên cứu được thực hiện trong thị trường đã phát triển và đang phát triển để nghiên cứu mối quan hệ giữa quản trị doanh nghiệp và giá trị công ty (Kang and Shivdasani 1995; Denis and McConnell 2003; Gompers, Ishii et al. 2003). Tác động của quản trị công ty khác nhau giữa quốc gia bởi vì cơ cấu quản trị công ty khác nhau, đó là do sự khác nhau về các điều kiện kinh tế, xã hội và người quản lý (Rouf, 2011). Vai trò của các cổ đông lớn (nắm phần lớn cổ phần) có tác động quan trọng trong việc ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp và cũng liên quan đến thành quả của một doanh nghiệp. Các nghiên cứu được thực hiện bởi Pinkowitz, Stulz và đồng sự (2003) và Ngân hàng thế giới (2003) cho rằng những cổ đông lớn chủ yếu bị cho rằng hầu như đã lấn át quyền của cổ đông thiểu số. Ngược lại, Shleifer and Vishny (1986) and Kaplan and Minton (1994) cho rằng những cổ đông trụ cột đóng một vai trò tích cực trong việc cải tiến giá trị công ty tại thị trường các nước đang phát triển như việc đưa những điều khoản quản trị doanh nghiệp vào một doanh nghiệp làm cho nó trở nên dân chủ hơn. Quy mô của hội đồng quản trị cũng là một khía cạnh quan trọng cho việc tạo ra giá trị trong một doanh nghiệp. Có nhiều quan điểm khác nhau về thành quả của một doanh nghiệp và quy mô quản trị của nó. Quan điểm đầu tiên theo Yermack (1996) and Eisenberg, Sundgren và đồng sự (1998) cho rằng một ban lãnh đạo lớn hơn sẽ tác động tiêu cực đến thành quả của một doanh nghiệp do nó tạo ra chi phí đại diện và khó khăn để đưa ra quyết định đồng nhất. Jensen (1993) cũng cho rằng khó khăn cho các CEO để kiểm soát ban quản trị khi quy mô ban quản trị nhiều hơn 7 đến 8 thành viên. Một ban quản trị lớn hơn liên quan đến việc kiểm soát thụ động và các thành viên ban quản trị không làm việc với mức độ tối ưu để cải tiến giá trị của các cổ đông. Ngược lại, Pfeffer (1972) and Zahra and Pearce (1989) trình bày những quan điểm khác nhau về quy mô ban quản trị và thành tích của doanh nghiệp. Họ cho rằng một ban quản trị lớn hơn sẽ tốt cho một doanh nghiệp bởi vì số lượng nhiều hơn các thành viên sẽ làm cho hội đồng thành thạo hơn và chuyên nghiệp hơn. Một hội đồng quản trị lớn hơn Trang 5 GVHD: TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên Lớp TCDN Ngày 1 – K22 mang lại những kỹ năng quản lý cao hơn và giúp hội đồng dễ dàng hơn để ra các quyết định chiến lược làm tăng giá trị công ty. Việc quản trị doanh nghiệp tốt làm giảm chi phí đại diện của công ty có thể ảnh hưởng đến các thành quả tài chính của công ty (Davidson, 1995, 1998; Ntim et al.,2011b). Thứ nhất, quản trị tài chính tốt làm giảm đi phí kiểm soát và hợp đồng, cũng như phí thanh tra (Jensen and Meckling, 1976; Ntim et al., 2011b). Thứ hai, quản trị tài chính tốt làm cho các nhà đầu tư lạc quan hơn về dòng tiền trong tương lai (Jensen, 1986; Ntim et al., 2011a). Các nhà đầu tư trả giá cổ phiếu cao bởi vì với quản trị tài chính tốt hơn, từ đó họ sẽ nhận được phần lớn hơn từ lợi nhuận của công ty thay vì bị tước đoạt bởi các nhà quản lý (La Porta et al., 2002; Beiner et al., 2006). Cuối cùng, khi giá trị cổ phiếu tăng, chi phí vay bên ngoài và / hoặc rủi ro có khuynh hướng giảm (Black et al., 2006a; Chen et al., 2009), và qua đó làm tăng thành quả doanh nghiệp. Việc quản trị doanh nghiệp hiệu quả dẫn đến việc định giá doanh nghiệp cao hơn bằng việc giảm nhẹ mâu thuẫn quyền lợi giữa các nhà quản lý và các cổ đông (e.g., Yermack, 1996; Gompers et al., 2003 (“GIM”); Cremers and Nair, 2005; Core et al., 2006; Chhaochharia and Grinstein, 2007; Bebchuck et al., 2009). Các chứng cứ gần đây cho thấy sự ủng hộ mang tính thực nghiệm cho lý thuyết: quản trị doanh nghiệp tốt được định giá bởi thị trường chứng khoán (Beiner et al. (2006), Black et al. (2006a), Cheung et al. (2007) and Henry (2008)) báo cáo một mối quan hệ cùng chiều giữa một bộ những chuẩn mực đánh giá quản trị doanh nghiệp và thành quả tài chính của công ty cho một mẫu gồm các công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán Thụy Sỹ, Hồng Kông, Hàn Quốc và Úc. Tương tự, những cuộc nghiên cứu xuyên quốc gia bởi Klapper and Love (2004), Durnev and Kim (2005) and Morey et al. (2009) cho thấy một mối quan hệ cùng chiều giữa một bộ những chuẩn mực thông lệ quản trị công ty tốt và thành quả tài chính của các công ty. Quản trị doanh nghiệp có thể có ý nghĩa hơn trong các ngành công nghiệp ít cạnh tranh hơn là những ngành công nghiệp nhiều cạnh tranh hơn (Giroud and Mueller (2011, “GM”)) tìm ra sức mạnh của mối quan hệ giữa suất sinh lợi chứng khoán dài hạn, giá trị doanh nghiệp, cũng như thành tích hoạt động và quản trị doanh nghiệp để Trang 6 GVHD: TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên Lớp TCDN Ngày 1 – K22 giảm sự đơn điệu trong mức độ cạnh tranh thị trường sản phẩm. Trong các ngành công nghiệp cạnh tranh nhất, không có quan hệ có ý nghĩa giữa quản trị doanh nghiệp và 3 thước đo thay thế về thành tích doanh nghiệp. Ngược lại, mối tương quan này lại mạnh mẽ, tích cực, và có ý nghĩa trong các ngành công nghiệp không cạnh tranh. Phát hiện này cũng được minh chứng trong lý thuyết của Giroud and Mueller (2010) rằng các doanh nghiệp trong các ngành công nghiệp không cạnh tranh chịu một sự sụt giảm đáng kể trong thành tích hoạt động sau khi thông qua các luật sáp nhập kinh doanh trong khi thành tích hoạt động của các doanh nghiệp trong các ngành công nghiệp cạnh tranh phần lớn không bị ảnh hưởng. Trang 7 [...]... 0 Giá trị điều chỉnh R 2 (từ 6% đến 41%) cho thấy rằng SCGI có thể giải thích sự thay đổi trong thành quả tài chính dù cho có hoặc không có các biến kiểm soát 3.3 Quản trị doanh nghiệp và giá trị doanh nghiệp, bằng chứng thực nghiệm tại Châu Âu 3.3.1 Dữ liệu và các biến 3.3.1.1 Dữ liệu cấp doanh nghiệp về các thuộc tính quản trị doanh nghiệp Nghiên cứu sử dụng dữ liệu về các thuộc tính quản trị doanh. .. doanh nghiệp ở các mức độ của doanh nghiệp được cung cấp bởi doanh nghiệp quản lý Số liệu quốc tế (GMI), đây là doanh nghiệp cung cấp các dữ liệu về quản trị từ năm 2003 Tác giả sử dụng các thuộc tính quản trị riêng lẻ để xây dựng các chỉ số quản trị của bài nghiên cứu Điểm khởi đầu của mẫu là tất cả các quan sát theo năm của các doanh nghiệp được đặt tại Liên minh châu Âu (EU) trong cơ sở dữ liệu của. .. số quản trị, là dương, cho thấy một tác động cùng chiều trong việc quản trị tốt hơn đối với giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên hệ số này không có ý nghĩa thống kê đáng kể Ở trong cột số 2, tác giả cho phép tác động của quản trị trên giá trị doanh nghiệp thay đổi tùy thuộc vào khả năng cạnh tranh của ngành công nghiệp bằng cách đưa vào các điều khoản tương tác giữa các biến giả độ chuẩn HHI và chỉ số quản. .. TCDN Ngày 1 – K22 CHƯƠNG 3: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TỪ CÁC NƯỚC 3.1 Tác động của quản trị công ty đại chúng đến và đòn bẩy tài chính đến giá trị doanh nghiệp của các công ty tại Mỹ 3.1.1 Phương pháp nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu tương quan và phi thực nghiệm được sử dụng để thực hiện nghiên cứu này 3.1.1.1 Phương pháp đo lường Các biến và cách đo lường được dựa theo các nghiên cứu trước đây, gồm... thông qua đó, quản trị doanh nghiệp có thể tác động tích cực lên giá trị doanh nghiệp trong các ngành không có nhiều cạnh tranh - Bài nghiên cứu cũng đưa ra giải thích tại sao các doanh nghiệp trong các ngành không cạnh tranh lại chọn một mức độ thấp của quản trị doanh nghiệp Đơn giản đó là một nhà quản trị doanh nghiệp muốn theo đuổi lợi ích riêng của mình, chẳng hạn như xây dựng đế chế quản lý riêng,... chiều với giá trị của các công ty trong lĩnh vực sản xuất Trong khi đó các yếu tố này không tác động đối với giá trị các công ty trong lịch vực dịch vụ Do đó, để thực hiện quản trị doanh nghiệp 1 cách hiệu quả, các công ty tại Mỹ nên lưu ý những vấn đề sau: - Như vậy có thể thấy quy mô Hội đồng quản trị lớn không được ưu chuộng tại các công ty Mỹ bởi vì nó có tác động nghịch chiều với giá trị của công... phần nội bộ tác động thuận chiều với giá trị doanh nghiệp của các công ty ở Mỹ Tác động của quản trị công ty đại chúng và đòn bẩy tài chính là khác nhau giữa ngành sản xuất và dịch vụ Kết quả cũng cho thấy rằng quy mô hội đồng quản trị tác động nghịch chiều với giá trị doanh nghiệp của các công ty trong lĩnh vực dịch vụ ở Mỹ, còn đòn bẩy tài chính và tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản tác động thuận... Xit là tập hợp các biến kiểm soát Các phần tử của X bao gồm logarit của tổng tài sản và logarit của tuổi doanh nghiệp Trước tiên tác giả nghiên cứu ảnh hưởng bình thường của quản trị doanh nghiệp trên giá trị doanh nghiệp trên tất cả các ngành công nghiệp và do đó loại trừ vector I it và tương tác của nó với CGIit và Xit từ phương trình hồi quy Các kết quả được thể hiện trong cột 1 của Bảng 3.3.2 Đúng... cho thấy rằng, các doanh nghiệp trong các ngành ít cạnh tranh được hưởng lợi nhiều hơn từ hệ thống quản trị doanh nghiệp tốt so với các doanh nghiệp trong các ngành có cạnh tranh nhiều Sau đây là những kết luận rút ra được từ nghiên cứu đối với quản trị doanh nghiệp tại châu Âu: - Nghiên cứu chỉ ra rằng quản trị doanh nghiệp chỉ có mối tương quan cùng chiều với giá trị doanh nghiệp ở những ngành không... một thay thế cho quản trị doanh nghiệp, kết quả này cho thấy rằng quản trị doanh nghiệp một cách làm tăng một cách đáng kể giá trị doanh nghiệp không chỉ trong các ngành công nghiệp cạnh tranh Trong Cột 3 và 4, tác giả xem xét các phương án tiếp cận khác nhau để phân biệt giữa ngành công nghiệp cạnh tranh và không cạnh tranh Trong Cột 3, tác giả xây dựng chỉ hai mẫu của các ngành công nghiệp với trường