Đang tải... (xem toàn văn)
LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN CỦA MM Làm rõ quan điểm của MM: CTV độc lập GTDN và những giả định đi kèm??? Sự thay đổi tương ứng của TSSL từ VCP thường của một doanh nghiệp có vay nơ với sự thay đổi của tỷ lệ nợVCP và lý giải vấn đề đánh đổi rủi ro và TSSL Trình bày quan điểm truyền thống đối với TSSL từ vốn cổ phần có đòn bẩy tài chính
CHƯƠNG 14: LÝ THUYẾT CẤU TRÚC VỐN CỦA MM GIẢNG VIÊN : TS Nguyễn Thị Uyên Uyên NHÓM THỰC HIỆN 1) 2) 3) 4) Ngô Thị Thanh Nga Nguyễn Thị Thu Hương Nguyễn Thị Kim Tuyến Phạm Trần Anh Vũ MỤC ĐÍCH BÀI THUYẾT TRÌNH Làm rõ quan điểm MM: CTV độc lập GTDN giả định kèm??? Sự thay đổi tương ứng của TSSL từ VCP thường của một doanh nghiệp có vay nơ với sự thay đổi của tỷ lệ nợ/VCP lý giải vấn đề đánh đổi rủi ro TSSL Trình bày quan điểm truyền thống đối với TSSL từ vốn cổ phần có đòn bẩy tài chính Nội dung ĐỊNH ĐỀ I CỦA MM ĐỊNH ĐỀ II CỦA MM QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG Định Đề I MM 1.1 CÁC GIẢ ĐỊNH 1.2 QUY LUẬT BẢO TỒN GIÁ TRỊ 1.3 LẬP LUẬN MUA BÁN SONG HÀNH 1.4 NỘI DUNG VÀ CHỨNG MINH 1.5 VÍ DỤ MINH HỌA 1.6 Ý NGHĨA Định Đề I MM Thị trường cạnh tranh hoàn hảo Không có thuế thu nhập doanh nghiệp thuế thu nhập cá nhân có các chi phí giao dịch mua • Khơng Giả định bán chứng khoán • Có đủ sớ người mua sớ người bán thị trường • Có sẵn thông tin liên quan cho các nhà đầu Tất cả các nhà đầu tư tư và không mất tiền đều hợp lý • Tất cả các nhà đầu tư có thể vay hay cho và có kỳ vọng nghiệp hoạt động đồng nhất về lợi nhuận vay với cùng lãi suất Doanh dưới các điều kiện tương tự sẽ có cùng mức độ rủi ro kinh doanh của một doanh nghiệp Quy luật bảo tồn giá trị Ta có hai dòng tiền A và B thì: PV(A + B) = PV(A) + PV(B) Chúng ta có thể chia một dòng tiền thành nhiều phần nhỏ; giá trị của các phần này sẽ luôn bằng tổng số của giá trị từng phần Giá trị của doanh nghiệp được xác định bởi tài sản cụ thể ở cột bên trái của bảng cân đối kế toán – chứ không phải bởi tỷ lệ chứng khoán nợ và chứng khoán vốn cổ phần doanh nghiệp phát hành Lập luận mua bán song hành Mua bán song hành là quá trình mua và bán cùng một lúc các chứng khoán cùng loại ở các thị trường khác để hưởng lợi chênh lệch giá Các nhà đầu tư có thể gia tăng lợi nhuận bằng cách sử dụng đòn bẩy tài chính cá nhân thay cho đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp Quy trình mua bán song hành này diễn nhanh đến nỗi giá trị thị trường của các doanh nghiệp có sử dụng nợ và không sử dụng nợ bằng Định Đề I MM Giá trị thị trường doanh nghiệp độc lập với cấu trúc vốn doanh nghiệp thị trường cạnh tranh hồn hảo khơng có thuế thu nhập doanh nghiệp Chứng minh Giả định có hai DN phát sinh cùng một dòng các thu nhập hoạt động và chỉ khác ở cấu trúc vốn Doanh nghiệp U không có đòn bẩy tài chính EU = VU Doanh nghiệp L có đòn bẩy tài chính EL = VL - D L Nhận xét • Khi lợi nhuận hoạt động giảm từ 1500$ xuống 500$: • Với cấu trúc vốn 100% vốn cổ phần, làm cho thu nhập vốn cổ phần giảm 1000$ ($1 * 1000 cp) tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần giảm 10% • Với cấu trúc vốn 50% nợ, thu nhập vốn cổ phần giảm 1000$ ($2 * 500 cp), tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần giảm 20% => Như đòn bẩy tài lúc làm tăng gấp đơi biến động tỷ suất sinh lợi vốn cổ phần Tức β vốn cổ phần tăng gấp đôi sau thay đổi cấu trúc vốn Cũng giống TSSL từ tài sản là bình quân gia quyền từ TSSL của các chứng khoán thì beta của tài sản doanh nghiệp cũng là bình quân gia quyền của beta các chứng khoán của doanh nghiệp: Hệ số đo lường rủi ro (β) βE = βA + D/E* (βA –βD) • β cao rủi ro cao • βA: đo lường mức độ rủi ro tài sản biến động thị trường • βE: đo lường mức độ rủi ro vốn cổ phần biến động thị trường • βD: đo lường mức độ rủi ro nợ biến động thị trường • Chỉ trường hợp định đề MM bị vi phạm • So sánh quan điểm truyền thống với quan điểm MM • Nêu lên quan điểm nhà kinh tế truyền thống tỷ suất sinh lợi có địn bẩy tài Mục tiêu: QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG 3.1 • Chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền 3.2 • Quan điểm truyền thống và so sánh với quan điểm của MM 3.3 • Vi phạm định đề MM, bất hoàn hảo, hội QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG Chi phí sử dụng vốn bình quân Quan điểm truyền thống Mục tiêu: Tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình qn gia quyền Giả định: Lợi nhuận hoạt động độc lập với cấu trúc vốn Hai điều cảnh báo: Cổ đông quan tâm đến việc gia tăng giá trị doanh nghiệp Nợ nguồn vốn rẻ giảm WACC cách gia tăng vay nợ Minh họa cho điều cảnh báo 2: 3.2 Quan điểm truyền thống Việc sử dụng nợ làm tăng tỷ suất sinh lợi dự kiến từ vốn cổ phần không tăng nhiều định đề II MM dự báo, doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ rE tăng nhanh tiên đốn MM Kết WACC lúc đầu giảm sau tăng, điểm cực tiểu điểm cấu trúc vốn tối ưu, hạn chế quan điểm truyền thống không tỉ lệ nợ/ VCP điểm WACC nhỏ So sánh với quan điểm MM 3.3 Vi phạm định đề MM, bất hoàn hảo hội Định đề I MM bị vi phạm doanh nghiệp thiết kế cấu trúc vốn đa dạng, cung cấp dịch vụ tài đáp ứng nhu cầu chưa khai thác nhóm khách hàng đó, điều này làm tăng giá trị DN, thực tế thị trường bất hồn hảo Và thị trường khơng hoàn hảo, nên các cá nhân sẽ không thể vay được bằng với lãi suất mà doanh nghiệp vay, nên họ sẽ sẵn sàng chịu một khoản chi phí để mua cổ phần của doanh nghiệp có vay nợ, nên giá trị DN có vay nợ gia tăng, định đề I bị vi phạm Vi phạm định đề MM, bất hoàn hảo hội Các doanh nghiệp định chế tài dựa vào bất hồn hảo để thiết kế cung cấp sản phẩm, dịch vụ cho nhóm khách hàng khơng hài lịng từ bất hồn hảo Điều đem lại lợi nhuận dành cho doanh nghiệp, định chế tài nhạy bén, phát sớm vấn đề vì các hội nhanh chóng mất arbitrage • Định đề I • Định đề II • Quan điểm truyền thống TỔNG KẾT THE END THANKS FOR YOUR ATTENTION! ... nợ bằng Định Đề I MM Giá trị thị trường doanh nghiệp độc lập với cấu trúc vốn doanh nghiệp thị trường cạnh tranh hồn hảo khơng có thuế thu nhập doanh nghiệp Chứng minh Giả định có hai DN... WACC nhỏ So sánh với quan điểm MM 3.3 Vi phạm định đề MM, bất hoàn hảo hội Định đề I MM bị vi phạm doanh nghiệp thiết kế cấu trúc vốn đa dạng, cung cấp dịch vụ tài đáp ứng nhu cầu chưa khai thác... phần không tăng nhiều định đề II MM dự báo, doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ rE tăng nhanh tiên đoán MM Kết WACC lúc đầu giảm sau tăng, điểm cực tiểu điểm cấu trúc vốn tối ưu, hạn chế quan điểm truyền