Đang tải... (xem toàn văn)
Tiểu luận Tài chính doanh nghiệp KIỂM ĐỊNH HÌNH THỨC HIỆU QUẢ DẠNG YẾU CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Lý thuyết thị trường hiệu quả không chỉ là một trong những lý thuyết chính thống, nền tảng của ngành tài chính mà còn có ý nghĩa quan trọng trong thực tiễn. Đặc biệt hơn, cùng với sự phát triển của thị trường chứng khoán thì lí thuyết này còn tỏ ra mạnh hơn bất kì lí thuyết nào, đóng vai trò quan trọng trong việc phân tích chứng khoán, đặc biệt là vấn đề hiệu quả về mặt thông tin.
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH ô KIỂM ĐỊNH HÌNH THỨC HIỆU QUẢ DẠNG YẾU CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS: NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP LỚP: NGÀY – KHÓA: 22 DANH SÁCH NHÓM: 1. CAO BĂNG CHÂU 2. TRẦN ĐÌNH DUY 3. PHAN MINH ĐỨC 4. HỨA NGỌC LỢI 5. NGUYỄN THỊ TUYẾT HẰNG TP HỒ CHÍ MINH, THÁNG 09 NĂM 2013 MỤC LỤC KIỂM ĐỊNH HÌNH THỨC HIỆU QUẢ DẠNG YẾU CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1. Vấn đề nghiên cứu Lý thuyết thị trường hiệu quả không chỉ là một trong những lý thuyết chính thống, nền tảng của ngành tài chính mà còn có ý nghĩa quan trọng trong thực tiễn. Đặc biệt hơn, cùng với sự phát triển của thị trường chứng khoán thì lí thuyết này còn tỏ ra 2 mạnh hơn bất kì lí thuyết nào, đóng vai trò quan trọng trong việc phân tích chứng khoán, đặc biệt là vấn đề hiệu quả về mặt thông tin. Hiện nay có rất nhiều nghiên cứu kiểm định tính hiệu quả của thị trường chứng khoán của các quốc gia trên thế giới. Điều này giúp cho nhà đầu tư trên toàn thế giới có thể đánh giá được mức độ hiệu quả của từng thị trường, qua đó có cơ sở để thực hiện các quyết định đầu tư. Bên cạnh đó, việc này cũng giúp các nhà làm chính sách có cơ sở đề ra các giải pháp hợp lý hơn, để thúc đẩy, nâng cao tính hiệu quả của thị trường chứng khoán ở mỗi quốc gia, thu hút dòng vốn đầu tư trên toàn cầu. Thị trường chứng khoán Việt Nam mặc dù đã trải qua hơn 12 năm hình thành và phát triển, tuy nhiên đến nay vẫn chưa thực sự thu hút được nhiều nhà đầu tư trong và ngoài nước tham gia. Do đó việc nghiên cứu, kiểm định tính hiệu quả của thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua cùng với việc thảo luận nguyên nhân dẫn đến những hạn chế về mặt thông tin trên thị trường là rất cần thiết. Từ việc tìm hiểu các nghiên cứu thực nghiệm về thị trường hiệu quả trên thế giới thời gian qua chúng tôi cho rằng, thị trường chứng khoán Việt Nam có những nét tương đồng với thị trường chứng khoán ở một số quốc gia trong khu vực, các thị trường sơ khai, mới nổi trên thế giới. Chúng tôi tiến hành nghiên cứu: “Kiểm định hình thức hiệu quả dạng yếu của thị trường chứng khoán Việt Nam” với đại diện là chỉ số VNINDEX. Chúng tôi hy vọng rằng, nghiên cứu này sẽ giúp bổ sung bằng chứng thực nghiệm về tính hiệu quả của thị trường chứng khoán Việt Nam từ khi ra đời đến nay, qua đó giúp nhà đầu tư trong và ngoài nước cũng như các cơ quan, nhà chính sách có cái nhìn chính xác hơn về thị trường này, tìm ra giải pháp nhằm tăng tính hấp dẫn của thị trường, thúc đẩy thị trường tăng trưởng ổn định, phát huy vai trò kênh dẫn vốn tối ưu cho thị trường tài chính. 1.2. Mục tiêu nghiên cứu: Nghiên cứu kiểm định hình thức yếu của giả thuyết thị trường hiệu quả trên thị trường chứng khoán Việt Nam. 1.3. Phạm vi nghiên cứu: Trong nghiên cứu này, chúng tôi sử dụng dữ liệu giá đóng cửa của chỉ số VN INDEX trong khoảng thời gian từ ngày 28/7/2000 (ngày đầu giao dịch) đến ngày 19/8/2013 (thời điểm thu thập dữ liệu) với 3095 quan sát giá hàng ngày. Chỉ số VN INDEX được coi là chỉ số đại diện nhất cho thị trường chứng khoán Việt Nam. 1.4. Phương pháp nghiên cứu: 3 Bài nghiên cứu tiến hành các kiểm định Jarque-Bera để kiểm tra phân phối chuẩn, kiểm định Ljung-Box Q và kiểm định đoạn mạch (Runs Test) để kiểm tra tính tự tương quan, kiểm định ADF để kiểm định sự hiện diện của nghiệm đơn vị, kiểm định tỷ lệ phương sai bội (Multiple Variance Ratio Test) để kiểm tra chặt chẽ hơn kiểm định giả thuyết bước ngẫu nhiên. 1.5. Bố cục nghiên cứu: Bài nghiên cứu gồm 04 phần: Phần 1: Giới thiệu tổng quan vấn đề và phương pháp nghiên cứu. Phần 2: Trình bày cơ sở lý luận, nền tảng nghiên cứu, các bằng chứng thực nghiệm từ những nghiên cứu điển hình ở các nước trên thế giới. Phần 3: Trình bày các phương pháp nghiên cứu và đọc kết quả từ những thử nghiệm, thảo luận về thị trường hiệu quả dạng yếu của thị trường chứng khoán Việt Nam. Phần 4: Kết luận và hướng nghiên cứu tiếp theo. CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN – BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM VỀ LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ 2.1. Cơ sở lý luận Trong những năm 1950, lần đầu tiên người ta sử dụng máy tính trong phân tích các hiện tượng kinh tế. Tuy vậy, những nhà nghiên cứu đã thất bại trong việc tìm ra quy luật phát triển kinh tế mang tính chu kỳ nếu chỉ dựa trên sự phân tích một vài biến số kinh tế. Nghiên cứu sự biến động của giá cổ phiếu cũng không phải là một ngoại lệ. Năm 1953, lần đầu tiên Maurice Kendall công bố nghiên cứu của mình về giá của cổ phiếu. Theo kết quả này, giá của cổ phiếu thay đổi ngẫu nhiên, không có quy luật và không thể dự đoán được. Bằng một loạt nghiên cứu của các nhà khoa học, người ta nhận thấy rằng chính sự thay đổi ngẫu nhiên này là biểu hiện của một thị trường hiệu quả. Những nghiên cứu đã chỉ ra rằng chính sự cạnh tranh giữa các nhà đầu tư đã dẫn đến một thị trường hiệu quả. Lý thuyết thị trường hiệu quả đã có những ứng dụng nhất định trong việc xây dựng chính sách đầu tư. 2.1.1. Lý thuyết thị trường hiệu quả (Efficient market hypothesis): Khái niệm tính hiệu quả của thị trường rất phổ biến từ những năm 60 của thế kỷ 20. Thị trường hiệu quả được hiểu theo ba khía cạnh đó là: (1) Phân phối hiệu quả, (2) 4 hoạt động hiệu quả và (3) thông tin hiệu quả. Một thị trường chỉ được coi là hiệu quả hoàn toàn khi nó đồng thời đạt được hiệu quả trên cả ba mặt trên. Một thị trường được coi là hiệu quả về mặt phân phối khi thị trường đó có khả năng đưa được các nguồn lực khan hiếm đến người sử dụng sao cho người đó trên cơ sở nguồn lực có được sẽ tạo ra kết quả lớn nhất, tức là họ sử dụng được một cách tối ưu. Người sử dụng tốt nhất cho nguồn lực huy động được là người có khả năng trả giá cao nhất cho quyền được sử dụng nguồn lực đó. Trong xu thế chung, vai trò thị trường chứng khoán trong hệ thống tài chính ngày càng trở nên quan trọng. Thị trường chứng khoán hướng dòng vốn vào những vai trò quan trọng trong việc làm tăng năng suất dịch chuyển dòng vốn thể hiện thông qua quy mô giao dịch. Tính hiệu quả trên phương diện tổ chức hoạt động thể hiện rõ ràng bởi khả năng làm cực đại hóa quy mô giao dịch trên một thị trường chứng khoán cụ thể.Việc tổ chức hoạt động của thị trường chứng khoán với mục tiêu cực đại hóa quy mô giao dịch phải dựa trên các nguyên tắc căn bản như ở các thị trường khác là: + Mở rộng khả năng lựa chọn “hàng hóa – các loại chứng khoán” và lựa chọn “dịch vụ– các tổ chức trung gian” cho khách hàng. + Đảm bảo tính chính xác, kịp thời và trung thực trong việc cung cấp thông tin. + Tạo thuận lợi cho khách hàng trong việc tham gia vào thị trường với chi phí thấp. + Có các biện pháp hữu hiệu chống lại các hoạt động đầu cơ gây phương hại đến đa số khách hàng. Một thị trường được coi là hiệu quả về mặt thông tin khi giá cả của quyền sử dụng các nguồn lực giao dịch trên thị trường phản ánh đầy đủ và tức thời các thông tin có liên quan đến nguồn lực đó. Những thông tin đó bao gồm nhiều loại khác nhau như thông tin về môi trường kinh tế vĩ mô, thông tin về người có nhu cầu sử dụng nguồn lực, thông tin về khan hiếm nguồn lực, Thị trường hiệu quả về mặt thông tin có ý nghĩa quyết định đến sự thành công của thị trường và nó cũng chính là đối tượng nghiên cứu của đề tài này. Nghiên cứu về thị trường hiệu quả trong đề tài này cũng sẽ là thị trường hiệu quả về mặt thông tin. Tuy ba mặt cấu thành của thị trường hiệu quả này có sự gắn bó và phụ thuộc lẫn nhau, nhưng trong lý thuyết thị trường hiệu quả người ta giả định là thị trường chứng khoán có hiệu quả về mặt phân phối và hiệu quả hoạt động. Vì vậy, chúng ta chỉ xét thị trường này trong điều kiện hiệu quả về mặt thông tin. Khi nói đến thị trường hiệu quả thì đồng nghĩa với quan điểm là thị trường hiệu quả về mặt thông tin. Từ đó, giả thiết về thị trường hiệu quả được phát biểu như sau: 5 Thị trường hiệu quả là thị trường trong đó giá cả của chứng khoán đã phản ánh đầy đủ tức thời tất cả các thông tin hiện có trên thị trường. Khi giả thiết này đúng có nghĩa là giá cả chứng khoán được xác định tại mức công bằng và phản ánh đầy đủ thông tin hiện có trên thị trường; việc giá chứng khoán tăng hay giảm là do và chỉ do nó phản ứng đối với các thông tin mới. Mà theo định nghĩa, thông tin mới là các thông tin không thể dự đoán được. Do vậy, sự thay đổi về giá chứng khoán do tác động của các thông tin mới cũng là không thể dự đoán được. Tức là, giá chứng khoán thay đổi một cách ngẫu nhiên và không dự đoán được. Tuy nhiên, cũng cần phân biệt về tính ngẫu nhiên của biến động giá với sự bất hợp lý về mức giá. Nếu giá cả được hình thành một cách hợp lý thì chỉ những thông tin mới mới làm giá đó thay đổi. 2.1.2. Học thuyết về bước đi ngẫu nhiên (Random Walks): Giả sử Maurice Kendall khám phá ra rằng giá của cổ phiếu có thể dự đoán được trước và có thể sử dụng phương pháp của ông để dự đoán được giá cổ phiếu thì các nhà đầu tư sẽ nhanh chóng tìm cách đạt được lợi nhuận bằng cách mua khi giá có khuynh hướng tăng và bán khi giá có khuynh hướng giảm. Nhưng trong thực tiễn, tình trạng này không thể tồn tại một cách lâu dài. Sự phán đoán về khả năng tăng giá trong tương lai sẽ ngay lập tức làm giá hiện tại tăng. Nói cách khác, giá cổ phiếu sẽ phản ứng ngay đối với bất kỳ thông tin mới nào được tiềm ẩn trong dự đoán của mô hình. Nói một cách khái quát, người ta có thể thấy rằng: bất cứ một thông tin nào được sử dụng để dự đoán diễn biến của cổ phiếu đều đã được phản ánh hoàn toàn trong giá của cổ phiếu đó. Chừng nào còn có những thông tin khác chỉ ra rằng giá cổ phiếu đang bị đánh giá dưới giá trị, các nhà đầu tư sẽ đổ xô vào việc mua chứng khoán này và ngay lập tức giá cổ phiếu đó sẽ được đẩy lên ở mức hợp lý mà tại đó lợi suất của nó đúng bằng lợi suất bình thường đủ để bù đắp cho rủi ro của cổ phiếu đó. Nhưng giả thiết rằng, tất cả những thông tin đều có thể tiếp cận được, giá của cổ phiếu chỉ tăng hay giảm khi xuất hiện những thông tin được xem là mới. Những thông tin mới là thông tin không thể dự đoán được, nếu là loại thông tin dự đoán được thì dự đoán đó đã sẵn sàng được phản ánh vào trong giá của cổ phiếu. Vì vậy, giá của cổ phiếu khi nhận được những thông tin mới cũng sẽ thay đổi không thể dự đoán được. Đây chính là cốt lõi của lý luận cho rằng giá của cổ phiếu diễn biến một cách ngẫu nhiên (Random Walk). Cần thiết phải phân biệt tính ngẫu nhiên của việc thay đổi giá với tính không hợp lý trong mức giá. Nếu giá được xác lập một cách hợp lý thì chỉ những thông tin mới mới tạo ra sự thay đổi giá. Vì vậy, tính ngẫu nhiên sẽ là kết quả tất yếu của giá khi giá này đã bao hàm tất cả những thông tin hiện tại. Nếu giá của cổ phiếu có thể dự 6 đoán được thì đây là bằng chứng thị trường không hiệu quả, bởi vì các thông tin chưa được phản ánh vào trong giá. Vì vậy, một thị trường được coi là hiệu quả nếu giá của cổ phiếu phản ánh tất cả các thông tin hiện có trên thị trường. 2.1.3. Ba mức độ của thị trường hiệu quả: Sự phân chia các mức độ của thị trường hiệu quả là dựa trên mức độ khác nhau của tiêu thức mà những thông tin đã phản ánh trong giá chứng khoán. Có ba mức độ thị trường hiệu quả gồm: Mức độ thứ nhất: Thị trường hiệu quả dạng yếu (Weak Form): Hiệu quả dạng yếu giả định rằng giá cả chứng khoán đã phản ánh đầy đủ và kịp thời những thông tin trong quá khứ về giao dịch của thị trường như khối lượng giao dịch, giá cả chứng khoán Khi dạng yếu của thị trường tồn tại thì các nhà phân tích kỹ thuật trở nên bị vô hiệu hóa. Các nhà phân tích kỹ thuật thường theo dõi sự thay đổi của giá cổ phiếu qua một loạt các thời điểm khác nhau. Nếu họ nhận ra sự biến động giá tuân theo một số dạng nhất định, thì dự đoán rằng điều này sẽ được lặp lại theo cùng quy luật trong tương lai. Để làm được điều này, các nhà phân tích sử dụng các phương pháp phân tích để phân tích giá cả quá khứ của cổ phiếu, từ đó dự đoán cho giá tương lai. Tuy nhiên, nếu trường hợp dạng yếu của thị trường tồn tại thì không có bất kỳ những thông tin nào trong quá khứ có tác dụng để dự đoán cho tương lai. Bất cứ một thông tin nào có được trong quá khứ đều đã được nghiên cứu bởi hàng nghìn nhà phân tích trên thị trường. Những chuyên gia này đã hành động theo cách mà họ đã tìm ra và điều này được phản ánh rất nhanh trong giá cổ phiếu. Giả sử những thông tin này chứa đựng những dấu hiệu về tương lai, khi đó tất cả các nhà đầu tư sẽ tìm cách để khai thác triệt để dấu hiệu này. Cuối cùng, những thông tin này trở thành sự hiểu biết của tất cả công chúng và do vậy giá của cổ phiếu sẽ nhanh chóng được điều chỉnh thăng bằng lại. Mức độ thứ hai: Thị trường hiệu quả dạng trung bình (Semi Strong Form): Hiệu quả dạng trung bình giả định rằng giá của chứng khoán đã phản ánh tất cả các thông tin liên quan đến công ty được công bố ra công chúng. Ngoài những thông tin trong quá khứ, những thông tin cơ bản của công ty mà công chúng đầu tư có thể dễ dàng thu được như năng lực sản xuất, chất lượng quản lý, báo cáo tài chính, bí quyết sản xuất, dự đoán thu nhập, mô hình kế toán. Những thông tin cần thiết của các công ty đang cạnh tranh và những dự đoán khác về tình hình hoạt động và tình hình tài chính đều đã được phản ánh trong giá của cổ phiếu. Nếu bất cứ nhà đầu tư nào cũng có được những thông tin từ nguồn thông tin đại chúng thì tức là nó đã sẵn sàng được phản ánh 7 trong giá của chứng khoán. Ngoài ra, những thông tin mang tính chất dự đoán như các đánh giá dự báo, tin đồn đều được nhà đầu tư đưa vào để xác định giá. Nếu thị trường hiệu quả dạng trung bình tồn tại, không có hình thức phân tích nào (kể cả phân tích cơ bản lẫn kỹ thuật) có khả năng đem lại cho nhà đầu tư lợi nhuận siêu ngạch nếu việc phân tích chỉ dựa trên những số liệu từ nguồn được công bố ra công chúng và những thông tin dự đoán mà cả thị trường đều biết. Xem xét một ví dụ như sau: một nhà phân tích sử dụng bảng tổng kết tài sản của công ty nhằm tìm kiếm lợi nhuận siêu ngạch sẽ không thể mang lại kết quả như mong muốn bởi những thông tin dạng này dễ dàng kiếm được do hàng nghìn nhà phân tích trên thị trường. Hành động của các nhà phân tích này nhanh chóng làm giá cả chứng khoán được điều chỉnh để phản ánh những thông tin cần thiết trong bảng tổng kết tài sản. Quá trình tương tự như vậy cũng sẽ diễn ra cho tất cả các thông tin khác đã được công bố ra công chúng. Mức độ cao nhất: Thị trường hiệu quả dạng mạnh (Strong Form): Hiệu quả dạng mạnh giả định rằng giá của cổ phiếu đã phản ánh tất cả những thông tin cần thiết có liên quan đến công ty, thậm chí cả những thông tin nội gián. Điều này nói lên rằng các thị trường phản ứng nhanh với bất kỳ thông tin nào, kể cả những thông tin mang tính chất nội bộ hay cá nhân, làm cho khả năng tìm kiếm lợi nhuận siêu ngạch khó xảy ra. Như vậy, thị trường hiệu quả dạng mạnh không cho phép tồn tại phân tích kỹ thuật lẫn cơ bản.Về vấn đề này, có nhiều quan điểm không đồng nhất. Một số ý kiến tranh luận rằng, chỉ có một bộ phận nhỏ những cá nhân có thể có được những thông tin quan trọng trước khi chúng được công bố ra công chúng, do đó họ có thể sẽ thu được lợi nhuận siêu ngạch. Nhưng thực tế, hầu như ở tất cả các nước, những hành động như vậy bị xem là vi phạm pháp luật. Do vậy, hình thái thị trường này khó đứng vững. Tóm lại: Một thị trường chứng khoán được coi là hiệu quả nếu tất cả những thông tin có thể biết đã được phản ánh trong giá của chứng khoán. Tính hiệu quả của thị trường biểu hiện ở các cấp độ khác nhau, tùy thuộc vào loại thông tin được phản ánh trong giá chứng khoán. Một thị trường hiệu quả dạng yếu nếu những diễn biến về giá trước đó không cho phép dự đoán được sự thay đổi giá trong tương lai. Thị trường hiệu quả dạng trung bình có liên quan đến cả những thông tin không phải thuộc về quá khứ, đó là tất cả những thông tin liên quan đến công ty được công bố ra công chúng. Hiệu quả dạng mạnh của thị trường là loại có liên quan đến cả nhóm các nhà đầu tư đặc biệt, những người có thông tin nội gián. Tóm lại, một thị trường được xem là hiệu quả sẽ có những biểu hiện thông qua các đặc trưng chính sau đây: 8 Thứ nhất, giá chứng khoán thay đổi kịp thời và chính xác đối với những thôngtin mới và có một số lượng lớn nhà đầu tư biết tối đa hóa lợi nhuận. Thứ hai, sự thay đổi tỷ suất lợi nhuận được quyết định bởi sự thay đổi của lãi suất đầu tư phi rủi ro và phụ phí rủi ro. Mọi sự thay đổi của giá chứng khoán xuất phát từ các sự kiện khác đều ngẫu nhiên không dự đoán trước được. Thứ ba, những nguyên tắc hoặc kinh nghiệm đều không thể áp dụng để thu đượclợi nhuận siêu ngạch. Thứ tư, các nhà đầu tư chuyên nghiệp không thể dùng các hình thức phân tích chuyên nghiêp (phân tích cơ bản và kỹ thuật) để thu được lợi nhuận siêu ngạch cả trên hai phương diện cá nhân cũng như tổ chức. 2.1.4. Kiểm định tính hiệu quả của thị trường. Trong suốt nửa thế kỷ qua, các học giả đã tìm ra rất nhiều phương pháp để kiểm định mức độ hiệu quả của thị trường. Chẳng hạn để kiểm tra hiệu quả dạng yếu người ta khảo sát hệ số tự tương quan của suất sinh lợi, suất sinh lợi của những ngày đặc biệt trong tuần, trong năm. Đối với hiệu quả dạng trung bình, người ta khảo sát ảnh hưởng của việc công bố các thông tin tài chính công ty (lợi nhuận, cổ tức, chia tách cổ phiếu ) đến giá của cổ phiếu. Còn việc kiểm tra hiệu quả dạng mạnh thì rất khó, thậm chí khó đến mức hình thành ra một số phản đề của lý thuyết thị trường hiệu quả như Lý thuyết đại diện (Agency theory) và Quản trị doanh nghiệp (Coporate governance). Lý thuyết thị trường hiệu quả đề cập tới việc liệu giá tại một thời điểm bất kỳ có phản ánh đầy đủ thông tin hiện có hay không. Chúng ta đã thấy rằng tất cả các nội dung nghiên cứu thực nghiệm đều gián tiếp hoặc trực tiếp dựa trên giả thiết là các điều kiện cân bằng thị trường có thể được phát biểu dưới dạng lợi suất kỳ vọng. Giả thiết này là cơ sở của mô hình lợi suất kỳ vọng hay thị trường hiệu quả trò chơi công bằng. Bản thân nghiên cứu thực nghiệm có thể được chia thành ba nhóm tùy thuộc vào đặc điểm của tập thông tin quan tâm. Các kiểm định dạng mạnh đề cập tới việc liệu các nhà đầu tư cá biệt hay nhóm có thể tiếp cận độc quyền đối với một số thông tin có liên quan tới việc định hình giá hay không. Chúng ta không kỳ vọng về một mô hình tuyệt đối có thể mô tả chính xác thế giới thực, và nó có thể được xem là một tham chiếu chuẩn dùng để đánh giá tầm quan trọng của độ chệch so với hiệu quả thị trường. Ở kiểm định dạng trung bình ít chặt hơn thỡ cỏc tập thông tin được đưa vào bao gồm tất cả các thông tin hiện được công khai, còn kiểm định dạng yếu thì tập thông tin chỉ là mức giá hay lợi suất trong quá khứ. Các kiểm định dạng yếu đối với mô hình thị trường hiệu quả là nhiều nhất, và dường như các kết quả đều ủng hộ mạnh mẽ cho giả thuyết này. Mặc dù chúng ta đã 9 tìm ra các chứng cớ có ý nghĩa thống kê về sự phụ thuộc của những lần thay đổi giá hoặc lợi suất kế tiếp nhưng một số thì phù hợp với mô hình trò chơi công bằng còn số khác dường như không đủ để có thể tuyên bố thị trường phi hiệu quả. Thực ra thì không có nhiều chứng cớ chống lại bước ngẫu nhiên, một sự phát triển hơn của mô hình trò chơi công bằng, ít nhất là đối với trường hợp thay đổi giá hay lợi suất trong khoảng thời gian một ngày hoặc dài hơn. Các kiểm định dạng trung bình trong đó giá được giả định phản ánh đầy đủ tất cả các thông tin hiện có được công khai một cách minh bạch cũng ủng hộ cho giả thuyết thị trường hiệu quả. Fama, Fisher, Jensen và Roll phát hiện rằng thông tin về việc chia tách cổ phiếu gắn với khoản chi trả cổ tức tương lai của doanh nghiệp tính trung bình được phản ánh đầy đủ trong giá của cổ phiếu đem chia tại thời điểm chia. Ball và Brown và Scholes đi đến một kết luận tương tự khi xem xét các thông tin được chứa đựng trong (i) thông báo về thu nhập hàng năm của doanh nghiệp và (ii) phát hành mới và phát hành cổ phiếu thứ cấp với lô lớn. Mô hình thị trường hiệu quả dạng mạnh trong đó giá được giả định phản ánh tất cả thông tin hiện có có thể được xem là một tham chiếu chuẩn cho việc đánh giá những sai lệch so với hiệu quả thị trường (được hiểu theo nghĩa chặt). Trong thực tế chúng ta quan sát được hai dạng sai lệch. Thứ nhất, Niederhoffer và Osborne chỉ ra rằng các nhà chuyên môn trên các sàn chứng khoán lớn có khả năng tiếp cận độc quyền đối với các thông tin về lệnh giới hạn chưa được thực hiện và họ sử dụng thông tin này để kiếm lời. Điều này đặt ra câu hỏi là liệu chức năng tạo lập thị trường của các nhà chuyên môn (nếu đây thực sự là một chức năng kinh tế có ý nghĩa) có thể được thực hiện một cách hiệu quả bằng một cơ chế khác mà không cần tới việc tiếp cận độc quyền thông tin hay không. Thứ hai, Scholes thấy rằng những người trong công ty thường có thể tiếp cận độc quyền đối với thông tin về doanh nghiệp của họ. Tuy nhiên, những người trong công ty và các nhà chuyên môn là hai nhóm duy nhất mà tính chất độc quyền về tiếp cận thông tin của họ được công bố. Không có bằng chứng nào cho thấy rằng sai lệch so với mạnh của mô hình thị trường hiệu quả lan rộng trong cộng đồng đầu tư. Theo mục đích của phần lớn nhà đầu tư thì mô hình thị trường hiệu quả có lẽ xấp xỉ đầu tiên (và thứ hai) gần đúng với thực tế. Tóm lại, bằng chứng ủng hộ mô hình thị trường hiệu quả là rất nhiều, và những bằng chứng chống lại thì rất ít. Hiện nay, lý thuyết thị trường hiệu quả luôn có các lý thuyết đối trọng và đặc biệt là kể từ năm 1987 – khi có ngày “thứ ba đen tối” và vì vậy việc phát triển và ứng dụng lý thuyết thị trường cũng có những thay đổi về lý thuyết cũng như ứng dụng một cách đáng kể. 10 [...]... cứu Thị trường hiệu quả khu vực Asean: Bằng chứng từ kiểm định đồng tích hợp đa biến” cho kết quả thị trường chứng khoán Singapore và Thái Lan là thị trường hiệu quả dạng yếu trong khi thị trường chứng khoán Indonesia, Malaysia, Philippines và Việt Nam thì không hiệu quả trong giai đoạn 01/2000 – 04/2011 Nguyên nhân thị trường chứng khoán Việt Nam chưa hiệu quả Nguyên nhân khiến thị trường chứng khoán. .. tương quan, kiểm định đoạn mạch, kiểm định tỷ lệ phương sai, kiểm định hồi quy và ARCH, GARCH (1,1) cho kết quả với dữ liệu hàng ngày, tất cả các kiểm định đều bác bỏ bằng chứng về hình thức hiệu quả dạng yếu của thị trường chứng khoán Việt Nam, nhưng với dữ liệu hằng tuần thì kết quả kiểm định đoạn mạch và kiểm định tự tương quan lại không hoàn toàn bác bỏ hình thức dạng yếu của thị trường hiệu quả Francesco... hiệu quả thị trường chứng khoán có ý nghĩa liên quan đến các cơ chế hoạt động của thị trường chứng khoán và 12 tính hiệu quả của nó, thị trường chứng khoán hoạt động hiệu quả có tác động rất lớn đến sự phát triển cơ cấu nền kinh tế.Đầu tiên là những bằng chứng về thị trường hiệu quả dạng yếu: Fama (1965) cho rằng lý thuyết thị trường hiệu quả cần phải được kiểm chứng thông qua các công thức và mô hình. .. kết luận rằng tự tương quan của sự gia tăng hằng ngày trong logarit của chỉ số giá thị trường chứng khoán dẫn đến giả thuyết bước ngẫu nhiên bị bác bỏ đối với thị trường chứng khoán Việt Nam Điều này phù hợp với các kiểm định khác được tiến hành trong nghiên cứu này đưa đến 25 bằng chứng thực nghiệm chống lại hình thức hiệu quả dạng yếu của thị trường chứng khoán Việt Nam CHƯƠNG 4: THẢO LUẬN VỀ KẾT QUẢ... hình thức dạng yếu của giả thuyết thị trường hiệu quả bị vi phạm Do đó, kiểm định xem giá chứng khoán có tự tương quan hay không là một cách kiểm định khá trực quan về hiệu quả dạng yếu của thị trường và là một phương pháp lâu đời trong các tài liệu khoa học Chúng tôi áp dụng phương pháp nghiên cứu của Borges (2008) và kiểm định tương quan chuỗi bằng cách sử dụng kiểm định Ljung-Box Q, đây là một kiểm. ..Ý nghĩa của lý thuyết thị trường hiệu quả Việc nghiên cứu lý thuyết thị trường hiệu quả và các dạng của thị trường hiệu quả có những ý nghĩa quan trọng trong hoạt động trên thị trường chứng khoán, được thể hiện trên những khía cạnh chủ yếu sau: Trong phân tích kỹ thuật Lý thuyết thị trường hiệu quả khẳng định rằng phân tích kỹ thuật sẽ không đem lại hiệu quả trong đầu tư trên thị trường Các nhà... đến 1998 để kết luận rằng thị trường chứng khoán của Kuwait là mạnh mẽ trong hỗ trợ các hình thức thị trường hiệu quả dạng yếu và các thị trường khác không phải dạng yếu của EMH Groenewold và Ariff (1999) nghiên cứu mười quốc gia trong khu vực Châu Á – Thái Bình Dương để đánh giá tác động của tự do hóa đến thị trường hiệu quả Họ phát hiện ra rằng rất nhiều các biện pháp thị trường hiệu quả là không thay... các kiểm định Jarque-Bera để kiểm tra phân phối chuẩn, kiểm định Ljung-Box Q và kiểm định đoạn mạch (Runs Test) để kiểm tra tính tự tương quan, kiểm định ADF để kiểm định sự hiện diện của nghiệm đơn vị, kiểm định tỷ lệ phương sai bội (Multiple Variance Ratio Test), kết quả nghiên cứu đạt được là các bằng chứng thực nghiệm chống lại giả thuyết thị trường hiệu quả dạng yếu trên thị trường chứng khoán Việt. .. nguyên nhân thực tế cụ thể làm cho thị trường chứng khoán Việt Nam chưa hiệu quả Trong thời gian tới chúng tôi sẽ nghiên cứu sâu hơn thị trường chứng khoán Việt Nam để tìm ra nguyên nhân từ đó nghiên cứu những giải pháp cụ thể nhằm giúp cho thị trường chứng khoán Việt Nam hiệu quả hơn 35 TÀI LIỆU THAM KHẢO A: Sách Tiếng Việt 1 Trần Ngọc Thơ (2007), Tài chính doanh nghiệp hiện đại, NXB Thống kê, TP Hồ... Việt Nam Trong khi đó, Phạm Vũ Thăng Long, Nguyễn Đỗ Quốc Thọ, Tô Thùy Dương (2007) trong nghiên cứu về “Lợi nhuận bất thường sau các đợt biến động giá cổ phiếu lớn: bằng chứng từ thị trường Châu Á – Thái Bình Dương” khi kiểm định về tính hiệu quả của ba thị trường chứng khoán Úc, Nhật Bản và Việt Nam trong giai đoạn 2001 – 2005 đã cho kết quả ủng hộ hình thức hiệu quả dạng yếu của thị trường hiệu quả . chính. 1.2. Mục tiêu nghiên cứu: Nghiên cứu kiểm định hình thức yếu của giả thuyết thị trường hiệu quả trên thị trường chứng khoán Việt Nam. 1.3. Phạm vi nghiên cứu: Trong nghiên cứu này, chúng tôi. nhiên. 1.5. Bố cục nghiên cứu: Bài nghiên cứu gồm 04 phần: Phần 1: Giới thiệu tổng quan vấn đề và phương pháp nghiên cứu. Phần 2: Trình bày cơ sở lý luận, nền tảng nghiên cứu, các bằng chứng. coi là chỉ số đại diện nhất cho thị trường chứng khoán Việt Nam. 1.4. Phương pháp nghiên cứu: 3 Bài nghiên cứu tiến hành các kiểm định Jarque-Bera để kiểm tra phân phối chuẩn, kiểm định Ljung-Box