BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH KHOA ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC  Đề tài môn học Tài chính quốc tế DÒNG CHU CHUYỂN VỐN, NHỮNG NHÂN TỐ KÉO – NHỮNG NHÂN TỐ ĐẨY VÀ CUỘC KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH TOÀN CẦU TP. Hồ Chí Minh – Tháng 05 Năm 2012 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH KHOA ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC  Đề tài môn học Tài chính quốc tế DÒNG CHU CHUYỂN VỐN, NHỮNG NHÂN TỐ KÉO – NHỮNG NHÂN TỐ ĐẨY VÀ CUỘC KHỦNG HOẢNG TÀI CHÍNH TOÀN CẦU GVHD: PGS.TS. NGUYỄN THỊ LIÊN HOA TH: NHÓM 01 LỚP: TCDN – ĐÊM 3 – K20 TP.Hồ Chí Minh – Tháng 05 Năm 2012 DANH SÁCH HỌC VIÊN NHÓM 01 K20 TCDN – ĐÊM 3 STT Họ và tên Ngày sinh Chữ ký 1 Đỗ Thị Kim Tuyến 19/03/1987 2 Nguyễn Xuân Vinh 3 Trần Thị Bích Ngọc 11/06/1985 4 Lê Thị Thu Bình 30/06/1987 5 Võ Thị Ngọc Hằng 31/01/1988 6 Lương Chí Thành 24/12/1985 6 Nguyễn Thị Phương Thảo 25/05/1981 MỤC LỤC Dòng chu chuyển vốn, những nhân tố kéo – những nhân tố đẩy và cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu TÓM TẮT Những nguyên nhân của cuộc sụp đổ vào năm 2008 và sự dấy lên tiếp tục trong dòng chu chuyển vốn toàn cầu vẫn là một vấn đề tranh luận nhiều và còn để mở. Sử dụng một mô hình nhân tố kết hợp với dữ liệu tần suất cao của dòng chu chuyển vốn ở 50 quốc gia, bài viết chỉ ra những cú sốc chung nhất – những sự kiện khủng hoảng then chốt cũng như những thay đổi trong tính thanh khoản và rủi ro toàn cầu – tác động những ảnh hưởng lớn đối với dòng chu chuyển vốn cả trong thời kỳ khủng hoảng và trong thời kỳ phục hồi. Tuy nhiên, những ảnh hưởng này có mức độ không đồng nhất cao ở các quốc gia, một phần lớn tính không đồng nhất này được giải thích bằng sự khác nhau trong hiệu quả của các định chế trong nước, rủi ro quốc gia và sức mạnh của những nền tảng kinh tế vĩ mô trong nước. So sánh và định lượng những ảnh hưởng này chỉ ra rằng những nhân tố chung (những nhân tố “đẩy”) là bao gồm những nhân tố chính của dòng chu chuyển vốn suốt thời kỳ khủng hoảng, trong khi những nhân tố quyết định tính đặc thù của quốc gia (những nhân tố “kéo”) có ưu thế hơn trong cách tính toán sự năng động của những dòng chu chuyển vốn toàn cầu năm 2009 và 2010, đặc biệt cho thị trường mới nổi. Trang 4 Dòng chu chuyển vốn, những nhân tố kéo – những nhân tố đẩy và cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 1 GIỚI THIỆU Khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2007 – 2008 đã được dự đoán trước trong nhiều năm bởi sự mất cân bằng toàn cầu nghiêm trọng trong thương mại và những dòng chu chuyển vốn. Đặc biệt là Mỹ không chỉ là nguồn gốc của khủng hoảng tài chính, ngoài ra nó còn là một trong những nền kinh tế phụ thuộc nhiều vào dòng vốn trong nước để tài trợ cho thâm hụt thương mại ngày càng gia tăng. Nhiều nhà quan sát tranh luận trước khủng hoảng rằng hiện trạng như ở Mỹ là không bền vững và cuối cùng sẽ gây ra thâm hụt quốc gia, có thể thấy rằng dòng vốn đi vào sẽ thu nhỏ lại và tỷ giá hối đoái và giá trị tài sản sụt giảm trong suốt quá trình điều chỉnh. Tuy nhiên, khủng hoảng diễn ra rất khác nhau, với dòng vốn trong nước và dòng vốn đầu tư nước ngoài đổ ồ ạt vào những tài sản của Mỹ từ giữa tháng 7 năm 2008 và tháng 4 năm 2009, và đặc biệt là sau sự sụp đổ của Lehman Brothers. Và điểm nổi bật của cuộc khủng hoảng không chỉ là tính toàn cầu lan rộng, mà còn là mức độ cao của sự không đồng nhất mà đã ảnh hưởng đến các nước khác, cả những nền kinh tế phát triển cũng như những nền kinh tế mới nổi. Hơn nữa, nó không chỉ là sự lan truyền của cuộc khủng hoảng năm 2007 – 2008 mà còn có thời kỳ phục hồi từ năm 2009, làm loé lên cuộc tranh luận về việc kiểm soát dòng chu chuyển vốn toàn cầu. Một vài nền kinh tế mới nổi (EMEs) đã trải qua thời kỳ dòng vốn nước ngoài đầu tư ồ ạt vào trong nước trong hai năm qua, đưa ra sự quan tâm về khả năng đứng vững của họ và ảnh hưởng đến nền kinh tế trong nước, tỷ giá hối đoái và thị trường vốn. Những nhà làm chính sách của những nền kinh tế mới nổi nhấn mạnh tầm quan trọng của những nhân tố đẩy, đặc biệt là chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ ở những nền kinh tế phát triển, thủ phạm chính đằng sau sự dâng lên này là những dòng chu chuyển vốn. Ngược lại, những nhà làm chính sách khác lại nhấn mạnh những nhân tố kéo, như là có sự khác biệt giữa những nền kinh tế mới nổi (EMEs) và những nền kinh tế phát triển (AEs), đây là sự dẫn dắt chính của mô hình hiện tại của dòng chu chuyển vốn. Thật sự, cuộc tranh luận đã trở thành một trong những đề tài tranh luận cốt lõi tại các diễn đàn quốc tế, như khối các quốc gia G20, đang xem xét một quy tắc của việc sắp đặt quản trị dòng chu chuyển vốn, bao gồm cả việc áp đặt kiểm soát vốn đối phó với những dòng vốn không ổn định. Trang 5 Dòng chu chuyển vốn, những nhân tố kéo – những nhân tố đẩy và cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu Mục tiêu chính của bài nghiên cứu là phân tích vai trò của những nhân tố dẫn dắt khác nhau của dòng chu chuyển vốn toàn cầu trong suốt thời kỳ khủng hoảng và sau đó là thời kỳ phục hồi. Tập trung vào 2 câu hỏi: thứ nhất, các cú sốc toàn cầu, mang tính phổ biến thì quan trọng như thế nào đối với của dòng chu chuyển vốn? Thứ hai, những chính sách kinh tế vĩ mô, các định chế và chính sách tài chính có liên hệ như thế nào trong việc giúp những quốc gia này bảo vệ chính họ trước những cú sốc toàn cầu? Câu hỏi đầu tiên cung cấp nhiều thông tin về vai trò của các nhân tố đẩy – nếu những cú sốc toàn cầu chung giải thích phần lớn động lực cuả dòng chu chuyển vốn toàn cầu, thì những nhân tố đẩy rất quan trọng. Câu hỏi thứ hai cho phép đo lường mối quan hệ của các nhân tố kéo – nếu dòng chu chuyển vốn có tính không đồng nhất cao giữa các nước, và nếu mô hình khác nhau được giải thích bởi những nét đặc thù của quốc gia, thì những nhân tố kéo có mối liên hệ. Mục tiêu của bài nghiên cứu ở cấp độ vi mô, ở mức độ quỹ đầu tư cá nhân (cả quỹ hỗ tương và quỹ phòng hộ), qua vùng địa lý bao phủ của 50 quốc gia và thị trường toàn cầu. Bài nghiên cứu sử dụng những số liệu mới nhất từ nguồn EPFR Global, chứa đựng dòng chu chuyển đầu tư, cho phép phân biệt giữa dòng vốn đầu tư danh mục vốn cổ phần và trái phiếu. Nó cập nhật hàng tuần về những dòng vốn và những khu vực xác định của hơn 14,000 nguồn vốn cổ phần và hơn 7,000 nguồn trái phiếu, 8 nghìn tỷ USD nguồn vốn đặt dưới sự quản trị. Phần đầu của bài nghiên cứu dự kiến thiết lập một số dữ liệu được cách điệu hoá với tần suất dịch chuyển cao của dòng vốn trong thời kỳ khủng hoảng và thời kỳ phục hồi. Điểm mạnh trong dữ liệu EPFR không chỉ là thông tin không được kết hợp ở cấp độ vốn, mà còn quan trọng với tần suất cao. So với thời kỳ trước khủng hoảng, dữ liệu cho thấy sự phân bổ vốn mạnh mẽ trong dòng chu chuyển vốn ở các nước trong suốt thời kỳ khủng hoảng, và có một sự phân bổ lại vốn lớn một cách chính xác từ những thị trường mới nổi (và một vài nền kinh tế phát triển) đến Mỹ. Tần số dữ liệu lớn cho phép đo lường sự phân bổ lại các danh mục đầu tư này được tăng lên sau một vài sự kiện quan trọng, chẳng hạn như sự sụp đổ của Lehman Brothers giữa tháng 9 năm 2008 hoặc những quyết định chính sách then chốt. Phần thứ hai của bài nghiên cứu hướng đến giải thích sự không đồng nhất của các dòng chu chuyển vốn toàn cầu trong suốt giai đoạn khủng hoảng tài chính và phục hồi sau đó. Một mô hình nhân tố về các nhân tố quyết định dòng Trang 6 Dòng chu chuyển vốn, những nhân tố kéo – những nhân tố đẩy và cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu vốn đã được xây dựng, chỉ ra giữa các nhân tố khác nhau, cũng như cho phép phân biệt các nhân tố dẫn dắt khác nhau trong thời điểm khủng hoảng và không khủng hoảng. Tập trung vào sự ảnh hưởng của tập hợp của những cú sốc toàn cầu chung – nhấn mạnh cụ thể là những cú sốc về thanh khoản và rủi ro cũng như những cú sốc tin tức vĩ mô – cũng như một bộ những cú sốc đặc thù, đặc tính của từng quốc gia về dòng chu chuyển vốn. Những phát hiện cho thấy các nhân tố toàn cầu giải thích phần lớn mô hình dòng chuyển vốn quốc tế trong suốt thời kỳ khủng hoảng. Một cách quan trọng, những dấu hiệu của các tham số mô hình thay đổi về thực chất trong suốt thời kỳ khủng hoảng. Ví dụ, trong khi một sự gia tăng trong rủi ro trước khi khủng hoảng thì có liên quan đến dòng vốn chảy ra khỏi AEs và đổ vào EMEs, thì kết quả này là ngược lại trong thời kỳ khủng hoảng gây ra sự phân bổ lại vốn quan trọng từ nhiều nước EMEs vào một vài nước AEs. Sự luân phiên tương tự trong hệ số tương quan cũng cho thấy xảy ra ở các cú sốc chung khác. Bằng chứng này phù hợp với giả thuyết: sự tác động của dòng vốn chủ yếu được dẫn dắt bởi hiện tượng “tìm đến nơi trú ẩn an toàn” trong giai đoạn khủng hoảng. Một điều tìm thấy đáng chú ý của việc phân tích là mức độ không đồng nhất lớn với các quốc gia khác nhau bị ảnh hưởng bởi các cú sốc toàn cầu giống nhau, đặc biệt trong giai đoạn khủng hoảng và phục hồi sau đó. Phần thứ ba của bài nghiên cứu phân tích vai trò của nhân tố tiềm năng quyết định sự khác biệt về độ nhạy trước những cú sốc chung. Có sự phân biệt giữa nền tảng kinh tế vĩ mô (tăng trưởng, cán cân vãng lai, nợ công và thâm hụt, nợ ngắn hạn, …), hiệu quả của các định chế và rủi ro quốc gia, chính sách tài chính cũng như vai trò của việc mở cửa với bên ngoài thông qua sự liên kết thương mại và tài chính. Những nghiên cứu này chỉ ra rằng hiệu quả của những định chế, rủi ro quốc gia cùng với sức mạnh của nền tảng kinh tế vĩ mô và các chính sách mà chúng giải thích phần lớn sự không đồng nhất của dòng chu chuyển vốn trong cuộc khủng hoảng. Ngược lại phơi bày những điều thuộc về bên ngoài quốc gia (tài sản thực và tài sản tài chính) xuất hiện không liên quan đến sự hiểu biết về tác động của dòng chu chuyển vốn toàn cầu, bao gồm sự giảm bớt vốn trong thời kỳ khủng hoảng, đặc biệt ở các nền kinh tế mới nổi. Phần cuối cùng của bài nghiên cứu nỗ lực để định lượng và so sánh tầm quan trọng của những cú sốc chung (nhân tố "đẩy") và yếu tố quyết định đặc thù quốc gia (nhân tố "kéo"). Những phát hiện cho thấy những nhân tố chung Trang 7 Dòng chu chuyển vốn, những nhân tố kéo – những nhân tố đẩy và cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu quan trọng bao trùm trong sự dẫn dắt dòng vốn ròng cho nhiều quốc gia trong năm 2005 – 2007, đặc biệt trong cuộc khủng hoảng tài chính 2007 – 2008. Tuy nhiên, trong giai đoạn phục hồi kể từ tháng 3 năm 2009, các nhân tố chung dường như trở nên ít quan trọng hơn trong việc dẫn dắt dòng chu chuyển vốn quốc tế, trong khi các nhân tố kéo nội địa chiếm ưu thế trong việc giải thích dòng chu chuyển vốn, đặc biệt là cho các nước mới nổi châu Á và Mỹ Latinh. Đưa những phát hiện này vào viễn cảnh, sự phân tích những nhân tố đẩy đối lập với các nhân tố kéo trong việc dẫn dắt dòng chu chuyển vốn vào thời điểm hiện tại mà bài viết này tập trung vào trong một khoảng thời gian tương đối ngắn – khoảng năm năm từ cuối năm 2005 đến cuối năm 2010 – trong khi phần thảo luận nhân tố đẩy và kéo được thực hiện một cách truyền thống với sự tham khảo những chu kỳ dài hơn của dòng vốn. Một điều quan trọng được đánh dấu trong giai đoạn năm 2005 đến 2010 có nhiều cách bất thường ở khắp nơi cho tác động của dòng vốn toàn cầu, khi một giai đoạn co lại đột ngột của dòng vốn, đặc biệt là một số nước EMEs, trong suốt cuộc khủng hoảng 2007 – 2008 có sự theo dõi bởi sự gia tăng bất thường một cách bằng nhau trong dòng vốn chảy vào các nước EMEs. Do đó vấn đề quan trọng mở ra là liệu có sự tác động hiện tại của dòng vốn toàn cầu sẽ tiếp tục trong tương lai, và những gì nó ngụ ý là rủi ro dừng lại đột ngột và đảo chiều của dòng vốn – với tất cả ngụ ý về tác hại của nó cho sự ổn định tài chính và tăng trưởng toàn cầu. Nhưng đặc biệt là bởi vì điều quan trọng để hiểu tốt hơn về tác động và những rủi ro của thời kỳ căng thẳng tài chính, những phát hiện của bài nghiên cứu này có thể cung cấp tài liệu về cách mà cuộc khủng hoảng tương lai diễn ra. Bài nghiên cứu có một vài gợi ý cho chính sách kinh tế và các nhà làm chính sách. Một mặt, toàn cầu hóa tài chính và mức độ liên kết với bên ngoài đã làm các nước dễ bị tổn hại hơn với cú sốc toàn cầu và bên ngoài. Tuy nhiên, mặt khác, mức độ liên kết với bên ngoài cũng là một yếu tố có liên quan trong cuộc khủng hoảng và sự gia tăng dòng chảy vốn toàn cầu về sau, đặc biệt là những rủi ro trong nước liên quan đến những định chế, chính sách và nền tảng kinh tế vĩ mô yếu kém. Điều này ngụ ý rằng các nước đứng ngoài cuộc không bị ảnh hưởng với thị trường biến động toàn cầu, và thật vậy họ có công cụ để bảo vệ một vài phạm vi những nền kinh tế của họ từ những cú sốc toàn cầu đảo ngược. Những khám phá này có ảnh hưởng đặc biệt về các cuộc tranh luận hiện tại về cách các nước EMEs nên đối phó như thế nào với các dòng vốn không ổn Trang 8 Dòng chu chuyển vốn, những nhân tố kéo – những nhân tố đẩy và cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu định. Trong phạm vi mà các dòng vốn được dẫn dắt bởi các yếu tố toàn cầu, một số nhà làm chính sách EMEs đã tranh luận rằng điều này sẽ biện minh cho việc sử dụng các biện pháp kiểm soát vốn cũng như can thiệp chính sách, ví dụ như tại các thị trường ngoại hối (FX). Tuy nhiên, những chính sách đó có thể là sai lầm nếu sự dẫn dắt dòng chu chuyển vốn chủ yếu được xây dựng trong điều kiện và chính sách đặc trưng, đặc tính quốc gia, đó là từ mà các nhà hoạch định chính sách đặt cho việc tập trung làm cho nền kinh tế trong nước của họ mau phục hồi bằng cách cải thiện định chế, phát triển sâu và gia tăng những chính sách vĩ mô thận trọng. Bài nghiên cứu có liên quan đến nhiều bộ phận tài liệu. Đầu tiên, nó liên quan đến một tài liệu phát triển trên cuộc khủng hoảng tài chính 2007 – 2008, trong đó có một phần tập trung vào Mỹ và các phản ứng với chính sách của nó (ví dụ: Calomiris 2008, Taylor 2009), trong khi các tài liệu về việc truyền tải toàn cầu của cuộc khủng hoảng thì có nhiều hạn chế hơn (ví dụ như Blanchard, Das và Faruqee 2010, Rose và Spiegel 2011). Thứ hai, nó liên kết các tài liệu về dòng chu chuyển vốn trong giai đoạn khủng hoảng và các giai đoạn khác của những thay đổi cực độ trong dòng vốn, như điểm dừng đột ngột, sự dâng lên, sự giảm bớt và tháo chạy tài chính. Một sự tập trung gần đây trong tài liệu này là các dòng vốn gộp. Forbes và Warnock (2010) phân biệt giữa bốn loại khác nhau của sự dịch chuyển vốn cực độ (dâng lên, dừng lại, tháo chạy và giảm bớt), tách hoạt động của cư dân trong và ngoài nước, và các yếu tố quyết định. Milesi – Ferretti và Tille (2010) và Broner, Didier, Erce Schmukler (2010) phân tích mối liên hệ giữa dòng vốn gộp và khủng hoảng, đặc biệt trong giai đoạn 2007 – 08. Trong khi các nghiên cứu gần đây nhấn mạnh tầm quan trọng của phân tích dòng chảy gộp và phân biệt các loại tài sản, một số ít bài nghiên cứu trước đây lại thực hiện tập trung những quyết định đầu tư và dòng vốn ở cấp vi mô của các nhà đầu tư cá nhân và các quỹ. Trường hợp ngoại lệ đáng chú ý này là Calvet, Campbell và Sodini (2009), Froot và Ramadorai (2005), Hậu và Rey (2008), và Jotikasthira, Lundblad, và Ramadorai (2010). Một khía cạnh thứ ba của tài liệu là nghiên cứu các yếu tố quyết định của dòng vốn, và đặc biệt sự khác biệt giữa các yếu tố toàn cầu và các yếu tố trong nước và các kênh truyền dẫn của chúng. Có một nghiên cứu lớn về việc truyền dẫn toàn cầu của cuộc khủng hoảng tài chính trong quá khứ, với sự quan tâm lớn về vai trò của các kênh khác nhau (ví dụ Forbes và Rigobon, Bekaert 2002, Trang 9 Dòng chu chuyển vốn, những nhân tố kéo – những nhân tố đẩy và cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu Harvey và Ng 2005, Bae et al. 2003, Karolyi 2003, Dungey et al. 2005, Bekaert, Ehrmann, Fratzscher Mehl 2010). Một vài nghiên cứu phân tích vai trò và gần như tìm thấy bằng chứng mạnh mẽ về sự truyền tải của các cú sốc toàn cầu tới các thị trường tài chính và dòng chu chuyển vốn (Bacchetta và Van Wincoop 2010, Gourio, Siemer và Verdelhan 2010), bao gồm cả những cú sốc thanh khoản (Brunnermeier 2009, Calvo năm 2009, Kalemli – Ozcan, Papaioannou và Perri 2010). Khía cạnh cụ thể của bài viết về cuộc khủng hoảng này tập trung vào vai trò của sự lây lan, mà được định nghĩa bởi hầu hết các nghiên cứu như sự truyền dẫn của những cú sốc hay những cuộc khủng hoảng bên trên và không nằm trong phạm vi nền tảng nội địa cũng như những cú sốc chung có thể giải thích. Ví dụ cụ thể bao gồm sự ngụ ý các dòng chu chuyển vốn và giá trị tài sản, được đề cập bởi Forbes và Rigobon (2002), Dungey, Fry, González – Hermosillo và Martin (2011), Broner, Gelos và Reinhart (2006) và Claessens và Forbes (2001). Bekaert, Ehrmann, Fratzscher và Mehl (2010) phân tích sự hiện diện của sự lây lan trong thị trường vốn cổ phần trong suốt cuộc khủng hoảng tài chính 2007 – 2008 và bằng chứng cho thấy rằng sự lây lan chủ yếu từ bản chất trong nước, tức là có sự di chuyển đồng thời giữa các công ty trong nước tăng lên đáng kể. Như cấu trúc của bài nghiên cứu, phần tiếp theo của bài nghiên cứu trình bày các dữ liệu và mục đích nhằm thiết lập một số nhân tố đã được cách điệu hoá về tác động với tần số cao của sự dịch chuyển dòng vốn toàn cầu trong suốt thời kỳ khủng hoảng. Phần thứ ba của bài nghiên cứu vạch ra các phương pháp thực nghiệm. Phần 4 trình bày các kết quả thực nghiệm dựa trên các nhân tố quyết định và những tác động của những cú sốc chung và đặc thù của dòng vốn. Phần 5 kết luận. Trang 10 [...]... nhân tố kéo – những nhân tố đẩy và cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu Hình 1 Trang 16 Dòng chu chuyển vốn, những nhân tố kéo – những nhân tố đẩy và cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu Hình 1 Hình 1 và 2 cho thấy sự dịch chuyển với một tần số khá lớn của dòng chu chuyển vốn trong cuộc khủng hoảng tài chính Những số liệu nhấn mạnh bốn sự kiện quan trọng thông qua các đường thẳng đứng: bắt đầu của cuộc khủng. .. khủng hoảng Trang 30 Dòng chu chuyển vốn, những nhân tố kéo – những nhân tố đẩy và cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu Điểm mấu chốt được khai thác từ phân tích này là không phải tất cả các nước nhìn thấy được các chính sách tài chính, và hơn thế nữa có sự khác biệt trong thời gian và sự đo lường chính xác mà đã được thực hiện Trang 31 Dòng chu chuyển vốn, những nhân tố kéo – những nhân tố đẩy và cuộc. . .Dòng chu chuyển vốn, những nhân tố kéo – những nhân tố đẩy và cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu 2 DỮ LIỆU CẤP ĐỘ VỐN TOÀN CẦU VÀ CHU N HÓA NHỮNG DỮ LIỆU CỦA DÒNG CHU CHUYỂN VỐN Phần này trình bày các dữ liệu mà các phân tích của bài báo được dựa vào (phần 2.1), và sau đó phác thảo một số các dữ liệu về sự chu chuyển mạnh của dòng vốn toàn trong suốt cuộc khủng hoảng tài chính 2007 – 2008 (phần... những nhân tố đẩy và cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu Bảng 3 Trang 25 Dòng chu chuyển vốn, những nhân tố kéo – những nhân tố đẩy và cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu Hình 6 Mức độ rủi ro có thể gia tăng đáng kể trong cuộc khủng hoảng, làm cho các nhà đầu tư tránh xa các tài sản rủi ro và đầu tư vào tài sản an toàn hơn, đặc biệt là trái phiếu chính phủ ở Mỹ và các nền kinh tế tiên tiến khác Những thay... đáy vào tháng 3/2009 và kết thúc vào năm 2010, nhưng toàn bộ giá trị tài sản quản Trang 18 Dòng chu chuyển vốn, những nhân tố kéo – những nhân tố đẩy và cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu lý ròng cho cả các loại tài sản ở khu vực kinh tế thị trường mới nổi cuối năm 2010 về cơ bản cao hơn trước khi cuộc khủng hoảng 2007 – 2008 bắt đầu Hình 3 Hình 4 Trang 19 Dòng chu chuyển vốn, những nhân tố kéo – những. .. thanh khoản và đóng băng của thị trường tín dụng trong cuộc khủng hoảng đã gây khó khăn cho các định chế tài chính và phi tài chính để có được vốn, và Trang 26 Dòng chu chuyển vốn, những nhân tố kéo – những nhân tố đẩy và cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu do đó có thể là mấu chốt trong việc làm lan rộng hoặc làm trầm trọng thêm cuộc khủng hoảng (Adrian và Brunnermeier 2010, Brunnermeier và Pedersen... của dòng vốn ròng dự kiến, thành phần của dòng vốn ròng do các nhân tố cụ thể của từng quốc gia quyết định , và thành phần các nhân tố đặc thù quốc gia Tỉ lệ của dòng vốn ròng được tính bởi các nhân tố đẩy và nhân tố kéo đối với một nước cụ thể i trong thời điểm t được tính tương ứng như sau: Trang 23 Dòng chu chuyển vốn, những nhân tố kéo – những nhân tố đẩy và cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. .. cảm của dòng chảy đến các sự kiện cuộc khủng hoảng: các sự kiện cuộc khủng hoảng gây ra các Trang 35 Dòng chu chuyển vốn, những nhân tố kéo – những nhân tố đẩy và cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu dòng vốn chảy ra của cổ phiếu trong các nền kinh tế đang phát triển và mới nổi cũng như việc dòng vốn chảy ra của trái phiếu EME Như một nhân tố thứ hai, một sự gia tăng rủi ro trong cuộc khủng hoảng đã... đầu tư vào các quốc gia, và những loại tài sản (cổ phần, trái phiếu) Nhìn chung, theo nhận định của tác giả, nguồn dữ liệu này là toàn diện nhất về dòng chu chuyển vốn toàn cầu, đặc biệt là ở tần suất cao hơn, và về tính bao phủ địa lý của nó Vì thế, rất thích hợp cho mục tiêu của bài viết Trang 13 Dòng chu chuyển vốn, những nhân tố kéo – những nhân tố đẩy và cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu Bảng... chảy vào các nước kinh tế thị trường mới nổi hầu như không bị ảnh hưởng bất lợi lúc bắt đầu cuộc khủng hoảng như vào hồi tháng 7 năm 2008 và Trang 17 Dòng chu chuyển vốn, những nhân tố kéo – những nhân tố đẩy và cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu sau đó chỉ giảm đáng kể trước và sau sự sụp đổ của Lehman Brothers cũng như đầu năm 2009 Thứ hai, có khác biệt đáng kể trong sự dịch chuyển của dòng chu chuyển . những cú sốc to n cầu? Câu hỏi đầu tiên cung cấp nhiều thông tin về vai trò của các nhân tố đẩy – nếu những cú sốc to n cầu chung giải thích phần lớn động lực cuả dòng chu chuyển vốn to n cầu, thì. “kéo”) có ưu thế hơn trong cách tính to n sự năng động của những dòng chu chuyển vốn to n cầu năm 2009 và 2010, đặc biệt cho thị trường mới nổi. Trang 4 Dòng chu chuyển vốn, những nhân tố kéo – những. sốc chung và đặc thù của dòng vốn. Phần 5 kết luận. Trang 10 Dòng chu chuyển vốn, những nhân tố kéo – những nhân tố đẩy và cuộc khủng hoảng tài chính to n cầu 2 DỮ LIỆU CẤP ĐỘ VỐN TO N CẦU VÀ CHU N