MỤC LỤC 1 LỜI MỞ ĐẦU Thị trường chứng khoán nước ta chỉ mới được thành lập từ đầu năm 2000. Nhưng trong 11 năm non trẻ xây dựng và phát triển đó, thị trường chứng khoán đã đóng góp không nhỏ vào nguồn thu ngân sách của chính phủ và trở thành một trong hai kênh huy động vốn quan trọng của doanh nghiệp. Với tầm vóc như vậy, thị trường chứng khoán luôn là mối quan tâm và ưu tiên hàng đầu của các nhà đầu tư trong nước và nước ngoài. Tuy nhiên, do việc biến động giá thường xuyên và bất thường đã ảnh hưởng rất nhiều đến quyết định của nhà đầu tư. Chính vì vậy mà vai trò của nhà môi giới, nhà phân tích kĩ thuật, phân tích tài chính càng được đề cao. Nhận thức được điều này,đồng thời dựa vào những kiến thức đã được học, em chọn đề tài “phân tích và định giá cổ phiếu” nhằm giúp các nhà đầu tư có thêm các công cụ để tính toán, phân tích trước khi đưa ra một quyết định của mình. Bên cạnh đó, em lựa chọn phân tích cổ phiếu của khối ngành ngân hàng mà cụ thể là cổ phiếu của ngân hàng thương mại cổ phần Á Châu, mã giao dịch là ACB, để giúp bài viết thêm sinh động và đầy đủ. Với mục tiêu là đưa ra và ứng dụng các mô hình trong phân tích và định giá cổ phiếu, chuyên đề gồm các phần chính sau: Chương I : Các vấn đề cơ bản về phân tích và định giá cổ phiếu. Chương II: Tổng quan về ngân hàng thương mại cổ phần Á Châu. Chương III: Ứng dụng các mô hình trong phân tích, định giá cổ phiếu ACB. Bài viết được hoàn thành dưới sự hướng dẫn và chỉ bảo tận tình của PSG.TS Hoàng Đình Tuấn. Em xin chân thành cảm ơn thầy đã giúp đỡ em hoàn thành tốt chuyên đề này. 2 CHƯƠNG I CÁC VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ PHÂN TÍCH ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU. 1. Các phương pháp phân tích cổ phiếu. Phân tích cổ phiếu nhằm định giá cổ phiếu và so sánh với giá thị trường để phát hiện các cổ phiếu định giá sai. Có 2 phương pháp để phân tích cổ phiếu thường được sử dụng trên thị trường chứng khoán là phân tích cơ bản và phân tích kĩ thuật 1.1. Phân tích cơ bản. Phân tích cơ bản (Fudamental analysis) nhằm tìm hiểu, phát hiện qui luật diễn biến của giá cổ phiếu thông qua việc tìm hiểu, phát hiện mối quan hệ giữa một số yếu tố đặc trưng cho hoạt động của công ty niêm yết chi phối luồng thu nhập tương lai ( thu nhập kì vọng) của cổ phiếu. Các yếu tố trên thị trường được đo lường bỏi một nhóm các chỉ tiêu ( chỉ số tài chính) cơ bản và được công bố định kì trong báo cáo tài chính của công ty niêm yết, vì vậy phương pháp có tên gọi là “phân tích cơ bản”. 1.2. Phân tích kĩ thuật. Phân tích kĩ thuật ( Technical Analysis) sử dụng hai chỉ tiêu: giá và khối lượng giao dịch trong quá khứ của cổ phiếu . Phân tích kĩ thuật nhằm phát hiện qui luật diễn biến của giá cổ phiếu và dự đoán xu thế ngắn hạn để khuyến cáo cho nhà dầu tư. Các nhà đầu tư chiến lược ( dài hạn) thường sử dụng phân tích cơ bản kết hợp với phân tích kĩ thuật trong định giá cổ phiếu. Trong khi đó, nhà đầu tư ngắn hạn chủ yếu sử dụng phân tích kĩ thuật. 3 2. Phương pháp định giá cổ phiếu. 2.1. Phương pháp định giá cổ phiếu dựa trên cổ tức – Mô hình chiết khấu cổ tức (DDM) Ký hiệu: • t = 0 là thời điểm xem xét giá cổ phiếu và t là một thời điểm bất kỳ trong tương lai. •d t là cổ tức của kỳ [0,t] •k t là tỷ suất chiết khấu của thị trường đối với công ty, áp dụng cho chu kỳ [0,t]. •P t là giá cổ phiếu tại thời điểm t Với {d t }, {k t }, {P t } là các quá trình ngẫu nhiên. Giả thiết: • Quá trình {k t } phi ngẫu nhiên và là hằng số, tức là {k t }≡ k e. • E 0 [E 1 [E 2 […]]] = E 0 […] • ( ) T T Lim E P →+∞ : “không có bong bóng giá” 2.1.1. Mô hình DDM tổng quát. Tại t = 0: P 0 = ( ) ( ) ( ) ( ) k P k d e E e E T t T t t t + ∑ + + = 11 1 Cho t → +∞: P 0 = ( ) ( ) ∑ + ∞+ =1 1 t t t k d e E (1) 2.1.2. Mô hình DDM trong trường hợp cổ tức không đổi: Nhịp tăng trưởng của cổ tức: 1 1 t t t t d d g d − − − =  d t = (1+ g t ) d t-1 Cổ tức không đổi nghĩa là cổ tức được trả đều đặn với các khoản bằng nhau: d 1 = d 2 =…= d 0 . Điều này đồng nghĩa với tốc độ tăng trưởng cổ tức g t = 0 với mọi t. Khi đó thay các giá trị của d t vào công thức tổng quát (*) ta có: P 0 = ( ) ∑ + +∞ = 1 1 t t k e d = d = k e d 4 2.1.3. Mô hình cổ tức tăng trưởng đều – Mô hình Gordon. Nhịp tăng trưởng đều: g gọi là “Nhịp tăng trưởng bền vững” P 0 = ( ) ( ) g g k d e − + 1 0 Với giả thiết k e > g. 2.1.4. Mô hình tăng trưởng cổ tức hai giai đoạn. • Giai đoạn đầu, cổ tức tăng trưởng có thể với nhịp tăng mỗi kì khác nhau: dãy cổ tức {d 1, d 2 , …,d T } tăng với các nhịp {g 1, g 2 , …,g T } Ta tính cổ tức: 1 (1 ) t t t d g d − = + với t =1, 2, …, T Chiết khấu luồng {d t }: _ 1 (1 ) T t t T t e d P k = = + ∑ •Giai đoạn sau, cổ tức tăng trưởng với nhịp tăng ổn định hơn: nhịp tăng g. Áp dụng mô hình Gordon: 1T T e d P k g + = − Chiết khấu P T ta được: 1 ( )(1 ) T T T e e d P k g k + + = − + Suy ra công thức định giá cổ phiếu: _ 1 0 1 (1 ) ( )(1 ) T t T t T T T t e e e d d P P P k k g k + + = = + = + + − + ∑ 5 2.2. Phương pháp định giá cổ phiếu dựa trên các hệ số giá – Mô hình nhân tử. Kí hiệu: •E: Thu nhập. •B: Giá trị sổ sách của vốn cổ phần. •S: Doanh thu. •EPS: hệ số thu nhập của cổ phiếu trong kì: t t E EPS N = •BPS: Hệ số giá trị sổ sách của cổ phiếu: t t B BPS N = •SPS: Hệ số doanh thu của cổ phiếu : t t S SPS N = 2.2.1. Mô hình hệ số P/E. •Mô hình tổng quát: Công thức định giá cổ phiếu: 0 1 0 1 (1 ) (1 ) t t s s t t e EPS p g P k +∞ = = + = + ∏ ∑ Chia cả hai vế cho EPS 0 ta được hệ số P/E chuẩn: 1 1 (1 ) (1 ) t t s s t t Normal e p g P E k +∞ = = +   =   +   ∏ ∑ •Mô hình hệ số P/E với EPS không đổi: p t =1 suy ra EPS = d = d 0 trong đó p t : tỷ lệ chi trả cổ tức.  1 Normal e P E k   =     6 •Mô hình hệ số P/E với EPS tăng trưởng đều: g = ROE*(1- p) = ROE*b Theo mô hình Gordon và với điều kiện k e > g: 0 0 (1 ) ( ) e g P d k g + = − Suy ra: 1 Normal e P g p E k g   +   =     −     •Mô hình hệ số P/E với EPS tăng trưởng 2 giai đoạn. P/E chuẩn = ( ) ( ) ∑ + ∏ + = = T t t T t t k g P e E t 1 1 0 1 1 + ( ) ( ) k g P e g t T t E t t + ∏ =       ++ 1 1 11 : Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức giai đoạn đầu. g: Tỷ lệ tăng trưởng giai đoạn sau. T: Số năm trong giai đoạn đầu. •Định giá cổ phiếu dựa trên mô hình P/E: Sau khi tính được hệ số P/E chuẩn Giá hợp lý của cổ phiếu : P=(P/E) chuẩn *EPS 0 Hệ số P/E chuẩn có thể được lấy làm cơ sở để so sánh với hệ số P/E thực tế từ đó nhận xét về mức độ đánh giá và kỳ vọng cùa nhà đầu tư đối với cổ phiếu. P/E thực tế > P/E chuẩn : cổ phiếu được định giá cao hơn giá trị thực. P/E thực tế < P/E chuẩn : cổ phiếu bị định giá thấp hơn giá trị thực. 2.2.2. Mô hình hệ số P/B và P/S. Mô hình P/B và P/S được sử dụng tương tự như mô hình P/E nhưng mô hình P/E được sử dụng phổ biến và rộng rãi hơn. Ta xét trong trường hợp công ty tăng trưởng đều ( ứng với mô hình Gordon). 7 •Mô hình P/B: * ( ) Normal e P p ROE B k g   =   −   •Mô hình P/S: 0 *( _ _ ) *(1 ) ( ) Normal e p Loi nhuan bien g P S k g +   =   −   2.3. Mô hình cây nhị phân – Mô hình Cox – Ross – Rubinstein. Giả thiết: Với S 0 là giá cổ phiếu đầu chu kỳ. Tại các thời điểm tiếp theo có hai khả năng có thể xảy ra đối với giá cổ phiếu: •Với xác suất p (p > 0), giá sẽ tăng theo hệ số u (u > 1) •Với xác suất (1- p), giá sẽ giảm theo hệ số d ( 0 < d < 1) 2.3.1. Mô hình cây nhị phân một giai đoạn. ' 0 1 ' 0 : : (1- ) uS xác suâ t p S dS xác suâ t p   =    2.3.2. Mô hình cây nhị phân hai giai đoạn. Giai đoạn 1: ' 0 1 ' 0 : : (1- ) uS xác suâ t p S dS xác suâ t p   =    Giai đoạn 2: ' 1 2 ' 1 : : (1- ) uS xác suâ t p S dS xác suâ t p  =   Suy ra: 2 ' 2 0 ' 2 0 2 ' 2 0 : : (1- ) : (1- ) u S xác suâ t p S duS xác suâ t p p d S xác suâ t p   =    S 0 uS 0 dS 0 8 2.3.3. Mô hình cây nhị phân n giai đoạn. Phân phối xác suất của S n có dạng: ( ) 0 Pr( ) (1 ) i n i i i n i n n S u d S C p p − − = = − với i = 0÷n và ! !( )! i n n C i n i = − . Mức giá u i d (n-i) S 0 ứng với trường hợp: trong n giai đoạn, giá cổ phiếu có i giai đoạn tăng và (n-i) giai đoạn giảm. Có thể xem phân phối xác suất của S n tương ứng với n phép thử Bernoulli với hai kết cục: giá tăng, giá giảm do đó thuộc lớp phân bố nhị thức B(n, p) với các giá trị có thể có là u i d (n-i) S 0 (i = 0÷n). 2.4. Mô hình chuyển động Brown hình hoc – Mô hình GBM. 2.4.1. Dạng rời rạc của mô hình GBM về giá cổ phiếu. Mô hình GBM: Nếu quá trình giá cổ phiếu {S t } trong khoảng thời gian [t, (t+∆t)] có số gia ∆S t = S t - S t+ ∆ t thỏa mãn phương trình: t t t t S S t S t µ σ ε ∆ = ∆ + ∆ mọi t và ∆t > 0; ε t ∼IDN(0,1). Khi đó:  Giá kỳ vọng tại thời điểm t: 0 ( ) t t E S S e µ = d 2 S 0 S 0 uS 0 dS 0 u 2 S 0 duS 0 9  Phương sai của giá tại thời điểm t: 2 2 2 0 ( ) ( 1) t t t Var S S e e µ σ = − 2.4.2. Mô phỏng quĩ đạo giá cổ phiếu. S o : Giá trị ban đầu của cổ phiếu. ∆t là một số dương khá nhỏ. Mô phỏng dãy gồm K giá trị: ε 1 , ε 2 , … ,ε K với ε ∼N(0,1).  Tính quỹ đạo mô phỏng: ( ) 0 ( ); 1 k t t k S S Exp t t k K µ σε +∆ = ∆ + ∆ = ÷ 2.4.3. Dạng liên tục của mô hình GBM về giá cổ phiếu. Chuỗi {S t } tuân theo mô hình GBM, phương trình vi phân ngẫu nhiên có dạng: dS t = μ S t dt + σ S t dWt Với điều kiện ban đầu t = 0 có S o , khi đó lời giải của phương trình: ( ) ( )       −         −+−= 0 2 0 2 0 ttWWExpSS ttt σ µσ Dạng hiển lời giải của phương trình:       +         −= tt WtExpSS σ σ µ 2 2 0 2.4.4. Mô hình GBM và quá trình loga giá cổ phiếu. Nếu quá trình giá {S t } tuân theo mô hình GBM khi đó quá trình loga của giá ( ) tt SLnX = là quá trình Itô: dX t = (μ - 2 2 σ )dt + σdWt Với điều kiện ban đầu X to = X o , khi đó nghiệm của phương trình: X t = X o + (μ - 2 2 σ )(t – t o ) + (W t – W to ) Dạng rời rạc của quá trình giá có dạng: ∆X = tt S S Ln t t tt ∆+∆         −=         ∆+ σε σ µ 2 2 10 [...]... 554.87% Theo mô hình cây nhị phân với n=15 để dự báo cho ngày 9/2/2011thì sai lệch so với giá thực tế tăng dần Từ đó nhận thấy rằng sử dụng mô hình cây nhị phân để dự báo giá cổ phiếu trong ngắn hạn thì độ chính xác cao hơn là khi dự báo trung và dài hạn 3 Kết quả tổng hợp Mô hình định giá cổ phiếu Mô hình tăng trưởng cổ tức DDM Mô hình hệ số P/E Mô hình hệ số P/B Trung bình Giá cổ phiếu ACB năm 2011(bình... chính của ACB từ năm 2007 cho đến nay 13 CHƯƠNG III ỨNG DỤNG CÁC MÔ HÌNH TRONG PHÂN TÍCH, ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU ACB Dựa vào số liệu của cổ phiếu ACB từ năm 2007 cho đến nay 1 Ước lượng các hệ số 1.1 Hệ số β: Sử dụng mô hình SIM cho chuỗi giá cổ phiếu ACB từ ngày 02/01/2007 đến ngày 31/12/2010 Với lợi suất của danh mục thị trường chính là chỉ số HaSTC_index Sau khi chạy mô hình, ta thu được kết quả: ACB= 0.942... 30.3825%*37.8%= 11.49 % 2 Định giá cổ phiếu ACB 2.1 Mô hình chiết khấu cổ tức – Mô hình DDM Giả định tăng trưởng cổ tức đều với tốc độ tăng trưởng g = 11.49% Ta có công thức định giá P0= d0 Trong năm 2011, ACB quyết định giữ mức chi trả cổ tức là 30,3 % tức là mỗi cổ phần sẽ nhận được D0 = 3030 VNĐ  P0=3030*(1+11.49%)/(27.15%-11.49%)= 21571.8 VNĐ 2.2 Mô hình nhân tử - Mô hình hệ số P/E 1+ g Ta có: P/Echuẩn=p... 19462.4 VNĐ 21804.4 VNĐ  Thị trường đã định giá cao cổ phiếu ACB 19 KẾT LUẬN Trên đây là những nhận xét, những đánh giá của em trong việc sử dụng các mô hình phân tích để định giá cổ phiếu Do kiến thức còn hạn hẹp cũng như cách nhìn nhận vấn đề còn hạn chế nên bài viết không tránh khỏi có những sai sót Vì vậy, em rất mong nhận được ý kiến đóng góp của các thầy giáo, cô giáo cùng toàn thể bạn đọc để bài... liệu BPS trên, sử dụng Eviews và các mô hình kinh tế lượng ta dự báo được BPS năm 2011 là : 13.36  P= P/Bchuẩn*BPS= 1.2064 * 13.36=16117.5 VNĐ 2.4 Mô hình cây nhị phân Cox – Ross - Rubinstein Số liệu có thể sử dụng là chuỗi giá cổ phiếu ACB từ ngày 1/1/2007 đến ngày 31/12/2010 có 997 phiên giao dịch trong 4 năm Tính số phiên giao dịch giá tăng và tỷ lệ số phiên này so với tổng số phiên trong chu kỳ con... thống các công ty con, công ty liên kết… rộng lớn: 12 Công ty trực thuộc: • Công ty Chứng khoán ACB (ACBS) • Công ty Quản lý và khai thác tài sản Ngân hàng Á Châu (ACBA) • Công ty cho thuê tài chính Ngân hàng Á Châu (ACBL) • Công ty Quản lý Quỹ ACB (ACBC) Công ty liên kết: • Công ty Cổ phần Dịch vụ Bảo vệ Ngân hàng Á Châu (ACBD) • Công ty Cổ phần Địa ốc ACB (ACBR) Công ty liên doanh: • Công ty Cổ phần... 11.49%)/(27.15%-11.49%)= e 4.4283 Lại có P/E thực tế= 6.65 > P/Echuẩn 15  cổ phiếu bị đánh giá cao hơn giá trị thực Dựa vào chuỗi số liệu của EPS từ năm 2007 cho đến năm 2010, sử dụng Eviews cùng các mô hình kinh tế lượng, ta dự báo được EPS trong năm 2011 là 4.674  P0 = EPS0* P/Echuẩn= 4.674*4.4283= 20698 VNĐ 2.3 Mô hình nhân tử - Mô hình hệ số P/B P/Bchuẩn = ROE − g k −g e Năm BPS n = 1.2064 n 2006 18.21... giá cổ phiếu tăng sau mỗi phiên bằng tỷ lệ số phiên tăng giá với tổng số phiên trong chu kỳ Tính tỉ lệ tăng, giảm giá trung bình ứng với các chu kỳ con: g u , gd và ước lượng: u = (1+gu) và d = (1-gd) d u - Ước lượng của lợi suất kỳ vọng r ACB= n*p*ln( ) + n*ln(d) Trong đó n là số phiên dự báo 16 Số phiên Mẫu 50 phiên đầu 200 phiên đầu 350 phiên đầu 500 phiên đầu Trung bình Xác suất tăng giá tăng giá. ..     Khoảng tin cậy 95% cho giá cổ phiếu sau khoảng thời gian ∆t được xác định bởi:   σ2 Exp  Ln( S t ) −  µ −  2     σ2 Exp  Ln( S t ) +  µ −  2     ∆t + 1.96 ∆t 