Đang tải... (xem toàn văn)
45 Ứng dụng mô hình APV trong phân tích hoạt động sáp nhập và mua lại Công ty (M&A) tại Việt Nam
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH HOÀNG THỊ KHÁNH TÂM ĐỀ TÀI: ỨNG DỤNG MÔ HÌNH APV TRONG PHÂN TÍCH HOẠT ĐỘNG SÁP NHẬP VÀ MUA LẠI CÔNG TY (M&A) TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh Tế Tài Chính – Ngân Hàng Mã số : 60 31 12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA Thành Phố Hồ Chí Minh – 2007 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH HOÀNG THỊ KHÁNH TÂM ĐỀ TÀI: ỨNG DỤNG MÔ HÌNH APV TRONG PHÂN TÍCH HOẠT ĐỘNG SÁP NHẬP VÀ MUA LẠI CÔNG TY (M&A) TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Thành Phố Hồ Chí Minh - 2007 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn thạc só kinh tế nghiên cứu thực Các thông tin, số liệu sử dụng luận văn trung thực xác Hoàng Thị Khánh Tâm MỤC LỤC CHƯƠNG I: TỔNG LUẬN VỀ ĐỀ TÀI 1.1 TỔNG LUẬN VỀ HOẠT ĐỘNG SÁP NHẬP VÀ MUA LẠI (M&A) 1.1.1 Các khái niệm − Hoaït động sáp nhập − Hoạt động thâu tóm hay mua lại − Công ty thu mua − Công ty mục tiêu − Thâu tóm thù địch − Thâu tóm có thiện chí − Mua lại vốn vay (LBO: leveraged buyout) − Liên minh công ty − Hoạt động lý tài sản 1.1.2 Phân loại hoạt động sáp nhập mua lại − Sáp nhập theo chiều ngang − Sáp nhập theo chiều dọc − Sáp nhập để mở rộng sản phẩm − Sáp nhập kiểu Cônglômêra − Mua cổ phần (share-due) − Mua tài sản (asset-due) 1.1.3 Động hoạt động sáp nhập mua lại 1.1.3.1 Những động làm tăng giá trị công ty giá trị cho cổ đông 1.1.3.2 Những động không làm tăng giá trị công ty giá trị cho cổ đông 1.1.4 Các nguyên tắc hoạt động sáp nhập mua lại 1.1.5 Tác động hoạt động sáp nhập mua lại tới doanh nghiệp kinh tế – xã hội 1.1.5.1 Tác động tích cực 1.1.5.2 Taùc động tiêu cực 10 1.1.6 Vai trò ngân hàng đầu tư 12 1.1.7 Mức độ thống kê thương vụ sáp nhập mua lại giới 14 1.1.7.1 Các sóng sáp nhập mua lại giới 14 1.1.7.2 Thống kê thương vụ sáp nhập mua lại có quy mô lớn giới từ năm 2000-2007 17 1.2 CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ MÔ HÌNH APV 20 KẾT LUẬN CHƯƠNG I 23 CHƯƠNG II: THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG SÁP NHẬP VÀ MUA LẠI CÔNG TY Ở VIỆT NAM 24 2.1 MOÂI TRƯỜNG PHÁP LÝ LIÊN QUAN ĐẾN HOẠT ĐỘNG SÁP NHẬP VÀ MUA LẠI TẠI VIỆT NAM 24 2.2 NGHIÊN CỨU BẢN CHẤT CÁC THƯƠNG VỤ SÁP NHẬP VÀ MUA LẠI CÔNG TY TẠI VIỆT NAM 29 2.2.1 Các thương vụ sáp nhập mua lại công ty Việt Nam 29 2.2.2 Bản chất thương vụ sáp nhập mua lại công ty Việt Nam 34 2.3 XU HƯỚNG CỦA HOẠT ĐỘNG SÁP NHẬP VÀ MUA LẠI SAU KHI VIỆT NAM GIA NHẬP WTO 39 KẾT LUẬN CHƯƠNG II 45 CHƯƠNG III: ỨNG DỤNG MÔ HÌNH APV TRONG PHÂN TÍCH HOẠT ĐỘNG SÁP NHẬP VÀ MUA LẠI DOANH NGHIỆP 46 3.1 CƠ SỞ GIẢ ĐỊNH 46 3.2 ỨNG DỤNG MÔ HÌNH 51 3.3 ƯU VÀ NHƯC ĐIỂM CỦA MÔ HÌNH 60 3.4 GIẢI PHÁP HỖ TRÔ 61Ï 3.4.1 Giải pháp cho mô hình 61 3.4.2 Giải pháp cho doanh nghieäp 64 KẾT LUẬN 68 PHỤ LỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT APV : Adjusted Present Value – mô hình giá điều chỉnh DCF : Discounted cash flow – mô hình chiết khấu dòng tiền EBIT : Earnings before interest and taxes – lợi nhuận trước thuế lãi vay FDI : Foreign Direct Investment – vốn đầu tư trực tiếp nước FCF : Free Cash flows – dòng tiền tự GDP : Gross Domestic Product – tổng sản lượng nội địa LBO : Leveraged buyouts – mua lại vốn vay M&A : Merger and Acquisition – sáp nhập mua laïi NOPAT : Net operating profit after taxes – lợi nhuận hoạt động sau thuế TS : Tax shield – chắn thuế WACC : Weighted average cost of capital – chi phí sử dụng vốn bình quân WTO : Wordl Trade Organization – Tổ chức Thương mại Thế giới DANH MỤC CÁC BẢNG SỐ LIỆU VÀ BIỂU ĐỒ Biểu đồ 1.1.2 : Mô hình phân loại hoạt động sáp nhập mua lại .2 Biểu đồ 1.1.4 : Quy trình thực hoạt động sáp nhập mua lại .7 Bảng 1.1.7.2 : Số liệu thương vụ sáp nhập mua lại có giá trị lớn giới từ naêm 2000 – 2007 19 Biểu đồ 2.2.1 : Thống kê thương vụ sáp nhập mua lại Việt Nam 29 Biểu đồ 2.2.2 : Thống kê đầu tư trực tiếp nước Việt Nam 35 Biểu đồ 2.3a : Tăng trưởng GDP từ 1996 – 2006 Việt Nam .41 Biểu đồ 2.3b : Tỷ lệ đóng góp vào GDP năm 2006 khu vực kinh tế 42 Bảng 3.1a : Dữ liệu phân tích .47 Baûng 3.1b : Lãi lỗ dự kiến 50 Bảng 3.2.1 : Dòng tiền dự án 52 Bảng 3.2.3 : Xác định giá trị công ty 55 Bảng 3.2.3b : Xác định giá trị mua baùn 59 Chương I : Tổng luận đề tài LỜI MỞ ĐẦU Tính thiết thực luận văn Thị trường sáp nhập mua bán doanh nghiệp không mẻ Việt Nam đặc biệt có xu hướng phát triển nhanh chóng năm gần kinh tế Việt Nam phát triển tiến trình cổ phần hóa trở nên sôi động Chỉ riêng sáu tháng đầu năm năm 2007 có 46 thương vụ sáp nhập mua lại thực với tổng giá trị gần 626 triệu đôla Mỹ Trong đó, dự kiến năm 2007 có khoảng 50.000 doanh nghiệp đời, đa số công ty vừa nhỏ Và dự báo khoảng phân nửa số doanh nghiệp thành lập phá sản năm đầu tiên, 80% tổng số không phát triển năm Tiến trình hội nhập kinh tế quốc tế, việc gia nhập WTO tạo nhiều hội không thách thức cho doanh nghiệp sức ép cạnh tranh, vốn, công nghệ, sản phẩm… Chính thế, năm 2007 dự đoán năm mở đầu gia tăng mạnh mẽ hoạt động tập trung kinh tế hình thức sáp nhập mua lại Nhu cầu bán doanh nghiệp ngày lớn nhu cầu mua lại doanh nghiệp gia tăng số lượng nhà đầu tư tăng Tuy nhiên, hoạt động sáp nhập mua lại chưa có tỷ lệ giao dịch thành công đáng kể người bán bán cho ai, nào, giá bán thích hợp; người mua cách để tiếp cận mức giá phải trả cho phù hợp; người có lợi giao dịch, cổ đông công ty mục tiêu hay công ty thu mua… Để cho giao dịch thành công bên mua bên bán cần nắm rõ bước phải thực quy trình mua bán sáp nhập doanh nghiệp Xuất phát từ yêu cầu khách quan đó, việc nghiên cứu thị trường sáp nhập mua lại giới Việt Nam, áp dụng kiến thức tài doanh nghiệp vào việc phân tích hoạt động sáp nhập, mua lại định giá doanh nghiệp cần thiết HVTH: Hoàng Thị Khánh Tâm Chương I : Tổng luận đề tài Mục đích luận văn Mặc dù đề tài sáp nhập mua lại chưa học chương trình giảng dạy, mô hình APV ứng dụng đề tài xuất phát dựa tảng kiến thức tài doanh nghiệp đào tạo bậc cao học Từ kiến thức này, học viên tìm cách ứng dụng vào thực tế định giá doanh nghiệp phân tích hoạt động sáp nhập mua lại doanh nghiệp nhằm nâng cao kiến thức học, phần đóng góp vào công tác quản lý tài doanh nghiệp đem lại nhìn tổng quát thị trường sáp nhập mua lại Việt Nam Phương pháp nghiên cứu Luận văn nghiên cứu dựa phương pháp hệ thống, tổng hợp, phân tích, so sánh, thống kê… để hệ thống hóa lý luận, nêu lên nội dung chủ yếu vấn đề sáp nhập, mua lại doanh nghiệp ứng dụng mô hình APV thực tế đánh giá giá trị doanh nghiệp mẫu Bố cục luận văn Ngoài phần mở đầu kết luận, luận văn bao gồm: − Chương 1: Tổng luận đề tài − Chương 2: Thực trạng hoạt động sáp nhập mua lại công ty Việt Nam − Chương 3: Ứng dụng mô hình APV phân tích hoạt động sáp nhập mua lại doanh nghiệp [\ HVTH: Hoàng Thị Khánh Tâm Chương I : Tổng luận đề tài CHƯƠNG I: TỔNG LUẬN VỀ ĐỀ TÀI 1.1 TỔNG LUẬN VỀ HOẠT ĐỘNG SÁP NHẬP VÀ MUA LẠI (M&A) 1.1.1 Các khái niệm bản: − Hoạt động sáp nhập (merger): thường dùng để mô tả hai công ty, thông thường có kích cỡ tương đồng nhau, kết hợp nguồn lực lại với nhau, hoạt động công ty thống − Hoạt động thâu tóm hay mua lại (takeover, acquisition): dùng để công ty lớn mua lại công ty nhỏ Tuy nhiên, hoạt động gọi sáp nhập, mua lại hay thâu tóm, hiệu giao dịch nhau, hoạt động hai công ty kết hợp thành nên ta dùng thuật ngữ thay cho − Công ty thu mua (acquiring company): công ty tìm mua công khác − Công ty mục tiêu (target company): công ty bị sáp nhập hay mua lại − Thâu tóm thù địch (hostile takeover): hoạt động mà không ủng hộ ban quản lý công ty mục tiêu Việc thâu tóm ảnh hưởng xấu đến công ty mục tiêu gây tổn hại đến bên thâu tóm − Thâu tóm có thiện chí (friendly takeover): hoạt động mà ban quản lý công ty mục tiêu hoan nghênh ủng hộ Việc thâu tóm bắt nguồn từ lợi ích chung hai bên − Mua lại vốn vay LBO (leveraged buyouts): việc mua lại công ty cách sử dụng đòn bẩy tài khoản tiền vay Một nhóm nhà đầu tư vay tiền từ ngân hàng, dùng tài sản làm chấp để thâu tóm công ty khác Hoặc ban quản trị công ty dùng cách vay để trì quyền kiểm soát cách chuyển công ty từ chỗ công ty đại chúng thành công ty tư nhân… HVTH: Hoàng Thị Khánh Tâm ... vụ sáp nhập mua lại công ty Việt Nam 34 2.3 XU HƯỚNG CỦA HOẠT ĐỘNG SÁP NHẬP VÀ MUA LẠI SAU KHI VIỆT NAM GIA NHẬP WTO 39 KẾT LUẬN CHƯƠNG II 45 CHƯƠNG III: ỨNG DỤNG MÔ HÌNH APV TRONG. .. SÁP NHẬP VÀ MUA LẠI TẠI VIỆT NAM 24 2.2 NGHIÊN CỨU BẢN CHẤT CÁC THƯƠNG VỤ SÁP NHẬP VÀ MUA LẠI CÔNG TY TẠI VIỆT NAM 29 2.2.1 Các thương vụ sáp nhập mua lại công ty Việt Nam 29 2.2.2... Tổng luận đề tài − Chương 2: Thực trạng hoạt động sáp nhập mua lại công ty Việt Nam − Chương 3: Ứng dụng mô hình APV phân tích hoạt động sáp nhập mua lại doanh nghiệp [\ HVTH: Hoàng Thị Khánh
