Đang tải... (xem toàn văn)
Thị trường tiền tệ là thị trường vốn ngắn hạn, nơi diễn ra các hoạt động của cung và cầu về vốn ngắn hạn. Vốn ngắn hạn bao gồm cả trái phiếu ngắn hạn, có kỳ hạn tức là mua bán những món nợ ngắn hạn rủi ro thấp, tính thanh khoản cao. Thị trường tiền tệ diễn ra chủ yếu thông qua hoạt động của hệ thống ngân hàng, vì các ngân hàng là chủ thể quan trọng nhất trong việc cung cấp và sử dụng vốn ngắn hạn.
Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Niên khố 2011-2013 Tài phát triển Bài đọc Các thị trường vốn: Những thể chế công cụ Ch 20: Các thị trường tiền tệ Chương 20 CÁC THỊ TRƯỜNG TIỀN TỆ Mục tiêu học tập Sau đọc xong chương này, bạn hiểu: Thị trường tiền tệ Tín phiếu kho bạc Thương phiếu người ta lại phát hành thương phiếu Các tổ chức phát hành tổ chức mua thương phiếu chủ yếu Xếp hạng tín dụng thương phiếu chúng quan trọng Sự khác biệt thương phiếu phát hành trực tiếp thương phiếu phát hành qua trung gian Thuận nhận ngân hàng (bankers acceptance) tạo Chứng tiền gửi loại chứng tiền gửi khác Thỏa thuận mua lại (repo) phát hành để tài trợ cho vị chứng khoán Những yếu tố ảnh hưởng đến lãi suất thỏa thuận mua lại Thị trường quỹ liên bang Trong phần này, chuyển trọng tâm sang chứng khốn nợ - cơng cụ mà buộc nợ phải thực chuỗi toán cố định theo hợp đồng, nói chung tính đơ-la, ngày đáo hạn định Trong chương này, tập trung vào công cụ nợ có thời hạn năm trở xuống tính từ thời điểm phát hành Những công cụ nợ gọi công cụ thị trường tiền tệ, thị trường giao dịch công cụ gọi thị trường tiền tệ Chính thị trường mà (1) phủ, quan phủ, cơng ty, quyền thành phố vay tiền sở ngắn hạn, (2) nhà đầu tư có sẵn tiền để đầu tư ngắn hạn thực việc đầu tư Các loại tài sản giao dịch thị trường tiền tệ bao gồm tín phiếu kho bạc, thương phiếu, giấy nợ trung hạn, thuận nhận ngân hàng, chứng khoán ngắn hạn quan liên bang, nghĩa vụ nợ ngắn hạn quyền thành phố, chứng tiền gửi, thỏa thuận mua lại, quỹ liên bang.1 Bộ Tài Hoa Kỳ vay ngắn hạn cách phát hành tín phiếu kho bạc Cả cơng ty tài phi tài phát hành thương phiếu Nghĩa vụ nợ loại hình cơng ty tài chính, tổ chức tiền gửi (các ngân hàng hiệp hội cho vay tiết kiệm), gồm có giấy chứng tiền gửi, thuận nhận ngân hàng, vay mượn quỹ liên bang Các thỏa thuận mua lại (repo) mang đến chế phổ biến để đơn vị vay mượn lẫn với tài sản chấp chứng khoán Thị trường tiền tệ mở rộng để bao gồm chứng khốn có thời gian đáo hạn ban đầu năm thời gian đáo hạn nhỏ hay năm F J Fabozzi & F Modigliani Biên dịch: Trần Kim Chi Hiệu đính: Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Các thị trường vốn: Những thể chế công cụ Ch 20: Các thị trường tiền tệ Trong chương này, thảo luận tín phiếu kho bạc, thương phiếu, thuận nhận ngân hàng, chứng tiền gửi, thỏa thuận mua lại, quỹ liên bang Chúng ta thảo luận chứng khốn thị ngắn hạn chương 23; giấy nợ trung hạn chương 22 Giấy nợ trung hạn công cụ nợ cơng ty có thời hạn từ tháng đến 30 năm Từ chương 24 đến chương 27, tìm hiểu cơng cụ nợ có thời hạn dài TÍN PHIẾU KHO BẠC Chứng khốn kho bạc phát hành Bộ Tài Hoa Kỳ bảo đảm niềm tin tưởng hoàn toàn uy tín Chính phủ Hoa Kỳ Vì thế, người tham gia thị trường tiền tệ xem chứng khoán kho bạc khơng có rủi ro vỡ nợ Kho bạc Hoa Kỳ phát hành ba loại chứng khốn: tín phiếu (bills), trái phiếu trung hạn (notes), trái phiếu dài hạn (bonds) Khi phát hành, tín phiếu có thời hạn năm trở xuống, trái phiếu trung hạn có thời hạn năm đến 10 năm, trái phiếu dài hạn có thời hạn 10 năm Trong chương tiếp theo, tìm hiểu chứng khốn kho bạc cách chi tiết hơn, cịn giới hạn việc thảo luận chứng khốn kho bạc phạm vi tín phiếu mà thơi, loại chứng khốn thuộc cơng cụ tiền tệ ngắn hạn, nghĩa công cụ có thời gian đáo hạn khơng q năm Những chứng khốn gọi tín phiếu kho bạc phát hành sở thường xuyên với kỳ hạn tuần, 13 tuần, 26 tuần Hai loại sau thường gọi tín phiếu kho bạc thời hạn tháng tín phiếu kho bạc thời hạn tháng.2 Chúng ta mô tả trình đấu thầu phát hành tín phiếu chương sau Tín phiếu kho bạc chứng khốn chiết khấu Những chứng khốn thuộc loại khơng trả lãi định kỳ Thay thế, người giữ chứng khốn nhận lãi vào ngày đáo hạn, số tiền nhận mệnh giá (giá trị đến hạn) chứng khốn, lớn so với giá mua Ví dụ, giả sử nhà đầu tư mua tín phiếu kho bạc tháng có mệnh giá 100.000 đơ-la với giá mua 96.000 đơ-la Giữ tín phiếu ngày đáo hạn, nhà đầu tư nhận 100.000 đô-la; khoản chênh lệch 4.000 đô-la số tiền nhận đến hạn số tiền bỏ mua tín phiếu tiền lãi Tín phiếu kho bạc nhiều ví dụ cơng cụ thị trường tiền tệ chứng khoán chiết khấu Thị trường tín phiếu kho bạc thị trường khoản giới Tiền lãi từ tín phiếu kho bạc miễn thuế thu nhập tiểu bang địa phương Giá mua giá bán tín phiếu kho bạc Giá mua giá bán tín phiếu kho bạc niêm yết cách đặc biệt Không trái phiếu dài hạn trả lãi định kỳ (coupon), tín phiếu kho bạc yết giá sở suất chiết khấu ngân hàng, sở mức giá Suất chiết khấu ngân hàng tính sau: YD = D/F x 360/t Trong đó: Do có ngày nghỉ, phát hành, số ngày đáo hạn tín phiếu kho bạc tuần, tháng, tháng khác tuỳ theo số ngày nghỉ thời hạn Ví dụ, tín phiếu kho bạc tháng có thời hạn 90 ngày hay 91 ngày F J Fabozzi & F Modigliani Biên dịch: Trần Kim Chi Hiệu đính: Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Các thị trường vốn: Những thể chế công cụ Ch 20: Các thị trường tiền tệ YD = Suất chiết khấu ngân hàng (biểu thị số thập phân) D = Khoản tiền chiết khấu tính đơ-la, chênh lệch mệnh giá giá F = Mệnh giá T = Số ngày cịn lại đáo hạn Ví dụ, tín phiếu kho bạc có số ngày đáo hạn 100 ngày, mệnh giá 100.000 đô-la, bán với giá 97.569 đô-la yết giá 8.75 phần trăm sở suất chiết khấu ngân hàng: D = 100.000 – 97.569 = 2.431 đô-la Do đó, YD = 2.431/100.000 x 360/100 = 8,75% Nếu biết trước suất chiết khấu ngân hàng, ta tìm giá tín phiếu kho bạc cách giải cơng thức tính YD để tìm khoản tiền chiết khấu D sau: D = YD x F(t/360) Vậy giá tín phiếu là: Giá = F – D tương đương Giá = F[(1-YD(t/360)] Với tín phiếu kho bạc thời hạn 100 ngày có mệnh giá 100.000 đơ-la, suất chiết khấu ngân hàng niêm yết 8,75%, D là: D = 0,0875x100.000x100/360 = 2.431 đơ-la Do đó: Giá = 100.000 đô-la – 2.431 = 97.569 đô-la Suất chiết khấu ngân hàng niêm yết khơng phải số đo có ý nghĩa để đo lường suất sinh lợi nắm giữ tín phiếu kho bạc hai lý Thứ nhất, số đo dựa mệnh giá đầu tư số tiền đầu tư thực Thứ hai, suất chiết khấu ngân hàng qui lợi suất hàng năm dựa sở năm có 360 ngày, khơng phải 365 ngày, làm cho ta khó mà so sánh lợi suất tín phiếu kho bạc với trái phiếu kho bạc trung hạn dài hạn, vốn trả lãi sở năm có 365 ngày Tuy nhiên, việc sử dụng 360 ngày cho năm vốn thông lệ thực hành thị trường tiền tệ số công cụ thị trường tiền tệ Bất chất nhược điểm số đo suất sinh lợi này, phương pháp mà nhà giao dịch áp dụng để yết giá tín phiếu kho bạc Nhiều bảng yết giá nhà giao dịch số đơn vị cung ứng dịch vụ báo cáo áp dụng hai đại lượng đo lường suất sinh lợi nhằm cố gắng làm cho lợi suất niêm yết trở nên tương thích với trái phiếu trả lãi định kỳ (coupon bond) công cụ thị trường tiền tệ khác F J Fabozzi & F Modigliani Biên dịch: Trần Kim Chi Hiệu đính: Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Các thị trường vốn: Những thể chế công cụ Ch 20: Các thị trường tiền tệ Đại lượng niêm yết mà giúp cho việc yết giá tín phiếu kho bạc trở nên tương thích với trái phiếu trung hạn dài hạn gọi lợi suất tương đương trái phiếu (bond equivalent yield), mà giải thích chương 18 Lợi suất tương đương CD (cịn gọi lợi suất tương đương thị trường tiền tệ) làm cho lợi suất niêm yết tín phiếu kho bạc trở nên tương thích với lợi suất niêm yết công cụ thị trường tiền tệ khác mà trả lãi sở năm có 360 ngày Lợi suất tương đương CD dựa giá tín phiếu kho bạc khơng phải mệnh giá Cơng thức tính lợi suất tương đương CD là: Lợi suất tương đương CD = 360YD/(360 – tYD) Để minh họa, ta xem lại ví dụ tín phiếu kho bạc 100 ngày với mệnh giá 100.000 đô-la bán với giá 97.569 đô-la, yết giá sở suất chiết khấu ngân hàng 8,75 phần trăm Lợi suất tương đương CD là: 360 (0,0875)/(360 – 100 x 0,0875) = 8,97% Thị trường sơ cấp tín phiếu kho bạc Tín phiếu kho bạc thường phát hành sở đấu thầu theo chu kỳ thường xuyên thời hạn cụ thể Tín phiếu kho bạc tháng tháng đấu thầu vào ngày thứ hai Giá trị đấu thầu thường công bố vào trưa ngày thứ ba trước Tín phiếu kho bạc tuần đấu thầu vào ngày thứ ba Khi Kho bạc nhà nước bị thiếu hụt tiền mặt tạm thời, Kho bạc phát hành tín phiếu quản lý tiền mặt Thời hạn tín phiếu quản lý tiền mặt tương ứng với khoảng thời gian thiếu hụt tiền mặt mà Kho bạc dự kiến THƯƠNG PHIẾU Thương phiếu giấy nợ (promissory) ngắn hạn khơng có tài sản bảo đảm, phát hành thị trường mở, nghĩa vụ nợ công ty phát hành Việc phát hành thương phiếu hình thức thay cho việc vay mượn ngân hàng cơng ty lớn (có thể cơng ty tài cơng ty phi tài chính) có thứ hạng tín dụng cao Mục đích nguyên thuỷ thương phiếu bổ sung nguồn vốn ngắn hạn cho nhu cầu vốn lưu động có tính chất mùa vụ, cơng ty sử dụng cơng cụ cho mục đích khác Thương phiếu thường sử dụng cho mục đích tài trợ bắc cầu (bridge financing: tài trợ bắc cầu định nghĩa việc huy động vốn sở hữu hay nợ ngắn hạn thời gian 6-18 tháng đợt chào bán cổ phiếu công chúng hay phát hành tư nhân dự kiến, nhằm “bắc cầu” cho công ty đến với đợt huy động vốn – ND) Ví dụ, giả sử cơng ty cần có nguồn tiền dài hạn để xây dựng nhà máy hay mua thiết bị Thay huy động nguồn tiền dài hạn tức thời, cơng ty trì hỗn việc huy động tình hình thị trường vốn thuận lợi Nguồn tiền huy động thông qua phát hành thương phiếu sử dụng cơng ty bán chứng khốn dài hạn Điều thú vị là, thương phiếu đóng vai trị tài trợ bắc cầu để tài trợ cho công ty mua lại công ty khác Ở Hoa Kỳ, thời hạn thương phiếu thường 270 ngày, mà phổ biến 90 ngày Có vài lý giải thích cho đặc điểm thời hạn Trước tiên, Đạo luật chứng khoán năm 1933 qui định chứng khoán phải đăng ký với Uỷ ban Chứng khoán thị trường (SEC) Các điều khoản đặc biệt Đạo luật 1933 miễn trừ việc đăng ký thương phiếu, miễn thời hạn thương phiếu khơng vượt q 270 ngày Vì thế, để tránh chi phí gắn liền với việc F J Fabozzi & F Modigliani Biên dịch: Trần Kim Chi Hiệu đính: Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Các thị trường vốn: Những thể chế công cụ Ch 20: Các thị trường tiền tệ đăng ký thương phiếu Uỷ ban chứng khốn, cơng ty phát hành thương phiếu với thời hạn vượt 270 ngày Một yếu tố cân nhắc khác xác định thời hạn liệu thương phiếu có phải tài sản chấp đủ điều kiện để vay ngân hàng sở vay chiết khấu Ngân hàng Dự trữ Liên bang hay khơng Để có đủ điều kiện trở thành tài sản chấp, thời hạn thương phiếu khơng vượt q 90 ngày Vì thương phiếu đủ điều kiện giao dịch có chi phí thấp so với thương phiếu khơng đủ điều kiện, cơng ty thích phát hành thương phiếu có thời hạn 90 ngày Để trả dứt nợ cho người giữ thương phiếu đến hạn, đơn vị phát hành thường dùng tiền thu từ việc bán thương phiếu Quá trình thường mơ tả quay vịng thương phiếu ngắn hạn (rolling over) Rủi ro mà người đầu tư vào thương phiếu phải đương đầu đơn vị phát hành bán thương phiếu hết hạn thương phiếu cũ Như biện pháp phòng vệ trước rủi ro quay vòng này, thương phiếu thường bảo lãnh hạn mức tín dụng ngân hàng chưa sử dụng Phí cam kết mà ngân hàng thu cho việc cung ứng hạn mức tín dụng làm tăng chi phí hiệu dụng việc phát hành thương phiếu Các nhà đầu tư vào thương phiếu nhà đầu tư có tổ chức Nói chung, quỹ đầu tư thị trường tiền tệ mua khoảng phần ba lượng thương phiếu phát hành Các quỹ hưu bổng, phận tín thác ngân hàng thương mại, quyền tiểu bang địa phương, công ty phi tài tìm cơng cụ ngắn hạn thường mua phần lại Việc mua bán thương phiếu thị trường thứ cấp xảy Nhà đầu tư vào thương phiếu thường tổ chức có ý định giữ hết hạn; ta hiểu điều này, nhà đầu tư mua thương phiếu giao dịch trực tiếp với đơn vị phát hành, người đứng bán thương phiếu với thời hạn cụ thể mà nhà đầu tư mong muốn Đơn vị phát hành thương phiếu Các cơng ty phát hành thương phiếu chia thành hai loại: cơng ty tài cơng ty phi tài Các cơng ty tài đơn vị phát hành thương phiếu chủ yếu Ba loại cơng ty tài bao gồm: cơng ty tài có quan hệ với đơn vị sản xuất kinh doanh, cơng ty tài có liên quan đến ngân hàng, cơng ty tài độc lập Các cơng ty tài liên quan đến đơn vị sản xuất kinh doanh thực chất công ty cơng ty sản xuất máy móc thiết bị Mục đích chủ yếu chúng đảm bảo việc tài trợ cho khách hàng công ty mẹ Ví dụ, ba nhà sản xuất tơ lớn Hoa Kỳ có cơng ty cơng ty tài chính: cơng ty General Motor Acceptance (GMAC), Ford Credit, Chrysler Financial Cho đến giờ, GMAC đơn vị phát hành thương phiếu lớn Hoa Kỳ Ngồi ra, cơng ty mẹ hoạt động ngành ngân hàng có cơng ty cơng ty tài chính, chun cho vay để giúp cá nhân doanh nghiệp sử dụng nhiều loại sản phẩm Các công ty tài độc lập khơng phải cơng ty đơn vị sản xuất kinh doanh mà công ty ngân hàng mẹ Các đơn vị phát hành thương phiếu thường có thứ hạng tín dụng cao Những cơng ty tên tuổi nhỏ với thứ hạng tín dụng thấp phát hành thương phiếu, nhiên, thơng qua bảo đảm tín dụng từ cơng ty có thứ hạng tín dụng cao (những thương phiếu gọi thương phiếu có bảo đảm tín dụng) thông qua bảo đảm thương phiếu tài sản có chất lượng cao (những thương phiếu gọi thương phiếu có F J Fabozzi & F Modigliani Biên dịch: Trần Kim Chi Hiệu đính: Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Các thị trường vốn: Những thể chế công cụ Ch 20: Các thị trường tiền tệ bảo đảm tài sản) Một ví dụ thương phiếu bảo đảm tín dụng trường hợp bảo đảm thư tín dụng Các điều khoản thư tín dụng qui định ngân hàng phát hành thư tín dụng bảo đảm ngân hàng trả dứt nợ thương phiếu đến hạn đơn vị phát hành không trả nợ Ngân hàng thu khoản phí cho thư tín dụng Nhìn từ góc độ đơn vị phát hành, khoản phí giúp nhà phát hành tham gia vào thị trường thương phiếu qua đó, có nguồn tiền với chi phí thấp so với vay ngân hàng Thương phiếu phát hành với bảo đảm tín dụng gọi thương phiếu LOC Việc bảo đảm tín dụng thực hình thức trái phiếu bảo đảm (surety bond) từ công ty bảo hiểm.3 Các công ty nước nước ngồi phát hành thương phiếu Hoa Kỳ Thương phiếu phát hành công ty nước gọi thương phiếu Yankee Trong chương 17, thảo luận tổ chức chuyên đánh giá thứ hạng tín dụng đơn vị phát hành nghĩa vụ nợ ấn định thứ hạng dựa khả vỡ nợ Các tổ chức Moody’s Investors Service, Standard & Poor’s, Fitch Các thứ hạng qui cho thương phiếu trình bày bảng 20-1 Bảng 20-1 Thứ hạng tín dụng thương phiếu Loại Công ty xếp hạng thương phiếu Fitch Moody’s S&P F-1+ A-1+ F-1 P-1 A-1 F-2 P-2 A-2 F-3 P-3 A-3 F-3 P-3 A-3 F-5 NP B C D NP A thượng hạng cao A thượng hạng thấp Đầu mức thượng hạng Vỡ nợ NP: Not prime: không thượng hạng Thương phiếu phát hành hình thức chiết khấu hình thức hưởng lãi Dưới hình thức chiết khấu, nhà đầu tư mua thương phiếu với mức giá thấp mệnh giá nhận mệnh giá thương phiếu đến hạn Chênh lệch mệnh giá giá mua tiền lãi Hình thức hệt tín phiếu kho bạc Khi thương phiếu phát hành hình thức có hưởng lãi, nhà đầu tư mua thương phiếu từ đơn vị phát hành với giá mệnh giá, có lãi suất qui định trước Khi đến hạn, nhà đầu tư nhận mệnh giá với lãi phát sinh dựa lãi suất qui định Cũng tín phiếu kho bạc, lãi suất thương phiếu niêm yết sở chiết khấu Thương phiếu phát hành trực tiếp thương phiếu phát hành qua trung gian Thương phiếu xếp vào loại phát hành trực tiếp hay phát hành qua trung gian Thương phiếu phát hành trực tiếp công ty phát hành bán trực tiếp cho nhà đầu tư mà không cần đến giúp đỡ đại lý hay đơn vị trung gian (Đơn vị phát hành có Trái phiếu bảo đảm hợp đồng bảo hiểm soạn thảo công ty bảo hiểm nhằm bảo vệ bên khác trước thua lỗ hay vi phạm hợp đồng F J Fabozzi & F Modigliani Biên dịch: Trần Kim Chi Hiệu đính: Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Các thị trường vốn: Những thể chế công cụ Ch 20: Các thị trường tiền tệ thể thành lập cơng ty giao dịch riêng để lo liệu việc bán thương phiếu.) Đại đa số đơn vị phát hành thương phiếu trực tiếp công ty tài Các đơn vị cần có nguồn tiền liên tục để cung ứng khoản vay cho khách hàng họ Kết là, họ nhận thấy việc xây dựng lực lượng bán hàng để bán thương phiếu trực tiếp cho nhà đầu tư việc làm hiệu mặt chi phí Một tổ chức đầu tư thu thơng tin lãi suất niêm yết đơn vị phát hành từ nguồn thông tin Bloomberg Financial Markets, Telerate/Bridge, Reuters, Internet (thơng tin có sẵn www.cpmarket.com).4 Cơng ty General Electric Capital (GE Capital) ví dụ đơn vị phát hành trực tiếp, phát hành thương phiếu suốt 50 năm GE Capital cánh tay dịch vụ tài chủ yếu cơng ty General Electric đơn vị phát hành trực tiếp lớn động Hoa Kỳ, với lượng thương phiếu lưu hành 70 tỷ đô-la.5 (Đây đơn vị lớn phát hành thương phiếu ngoại biên mà ta thảo luận sau.) Phòng Ngân quỹ công ty thuộc công ty GE Capital chuyên quản lý chương trình thương phiếu cơng ty General Electric, công ty GE Capital Services, công ty GE Capital, chương trình khác liên quan đến General Electric Tính đến ngày 30 tháng năm 2001, chương trình bao gồm sau: Đơn vị phát hành Công ty General Electric Capital Công ty General Electric Capital Services, Inc General Electric Company Qui mơ chương trình (tỷ đơ-la) 66,6 6,7 Thứ hạng tín dụng S&P Moody’s A-1+ P-1 A-1+ P-1 A-1+ P-1 Thương phiếu bán trực tiếp cho tổ chức đầu tư sở liên tục thơng qua phịng Ngân quỹ công ty hay thông qua GECC Capital Markets Group, Inc (một cơng ty mơi giới giao dịch có đăng ký với Hiệp hội nhà mơi giới chứng khốn quốc gia NASD) Mức đầu tư tối thiểu 100.000 đô-la cho giao dịch thời hạn ngày hay lâu hơn, 500.000 đô-la cho giao dịch thời hạn từ 1-6 ngày Thương phiếu phát hành qua trung gian địi hỏi phải có dịch vụ đại lý để bán thương phiếu đơn vị phát hành Đại lý phân phối thương phiếu sở bảo lãnh phát hành nỗ lực tối đa, thường ngân hàng thương mại cơng ty chứng khốn (Tìm đọc chương trình bày chi tiết bảo lãnh phát hành nỗ lực tối đa.) Thương phiếu cấp thương phiếu cấp hai Đơn vị đầu tư vào thương phiếu chủ yếu quỹ đầu tư thị trường tiền tệ Tuy nhiên, SEC ban hành giới hạn quỹ đầu tư thị trường tiền tệ Cụ thể là, Qui tắc 2a-7 Luật Công ty Đầu tư năm 1940 hạn chế rủi ro tín dụng quỹ đầu tư thị trường tiền tệ thông qua hạn chế việc đầu tư họ thương phiếu “đủ điều kiện” Tình trạng đủ điều kiện xác định theo thứ hạng tín dụng trình bày bảng 20-1 Để trở thành thương phiếu đủ điều kiện, thương phiếu phải có hai thứ hạng cao (“1” “2”) từ hai số tổ chức xếp hạng thống kê cơng nhận tồn quốc Thương phiếu cấp định nghĩa thương phiếu đủ điều kiện xếp hạng “1” hai số quan xếp www.cpmarket.com cổng trình duyệt Interenet giao dịch thương phiếu Tìm thơng tin www.gedirectcp.com/cpdirect F J Fabozzi & F Modigliani Biên dịch: Trần Kim Chi Hiệu đính: Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Các thị trường vốn: Những thể chế công cụ Ch 20: Các thị trường tiền tệ hạng; thương phiếu cấp định nghĩa thương phiếu đủ điều kiện mà thương phiếu cấp Các quỹ thị trường tiền tệ nắm giữ không 5% tài sản họ thương phiếu cấp nhà phát hành riêng lẻ không % tài sản họ thương phiếu cấp nhà phát hành riêng lẻ Ngoài ra, việc nắm giữ toàn thương phiếu cấp không % tài sản quỹ Thị trường thứ cấp Cho dù thị trường thương phiếu lớn thị trường công cụ tiền tệ khác, hoạt động giao dịch thứ cấp lại nhỏ nhiều Các tổ chức đầu tư vào thương phiếu thường có ý định giữ hết hạn, miễn họ mua thương phiếu với thời hạn cụ thể mà họ mong muốn Nếu điều kiện kinh tế nhà đầu tư thay đổi, khiến họ có nhu cầu bán thương phiếu, họ bán trở lại cho đại lý phát hành, trường hợp thương phiếu phát hành trực tiếp, đơn vị phát hành mua lại thương phiếu Lợi suất thương phiếu Lợi suất thương phiếu theo lợi suất công cụ thị trường tiền tệ khác Lợi suất thương phiếu cao lợi suất tín phiếu kho bạc thời hạn dựa ba lý Thứ nhất, nhà đầu tư vào thương phiếu gánh chịu rủi ro tín dụng Thứ hai, tiền lãi hưởng từ việc đầu tư vào tín phiếu kho bạc miễn thuế thu nhập tiểu bang địa phương; kết thương phiếu phải chào mức sinh lợi cao để bù trừ cho lợi thuế Cuối cùng, thương phiếu khoản so với tín phiếu kho bạc Tuy nhiên, khoản đền bù khoản có lẽ nhỏ thơi, nhà đầu tư thường có chiến lược mua nắm giữ đến đáo hạn đầu tư vào thương phiếu, đó, họ quan tâm đến tính khoản Thị trường thương phiếu Hoa Kỳ Những quốc gia khác xây dựng thị trường thương phiếu riêng họ cho công ty nước cho cơng ty nước ngồi Ví dụ, Nhật Bản, thương phiếu phát hành công ty Nhật thị trường nội địa, thương phiếu đồng yên phát hành công ty người Nhật Loại thương phiếu gọi thương phiếu Samurai Thương phiếu ngoại biên thương phiếu phát hành bên ngồi phạm vi lãnh thổ quốc gia có đồng tiền mệnh giá phát hành Thương phiếu Hoa Kỳ thương phiếu ngoại biên khác xét theo đặc điểm thương phiếu cấu thị trường Thứ nhất, thương phiếu phát hành Hoa Kỳ thường có thời hạn không 270 ngày, phổ biến từ 30 ngày đến 50 ngày Thời hạn thương phiếu ngoại biên dài đáng kể Thứ hai, cho dù đơn vị phát hành Hoa Kỳ phải có hạn mức tín dụng chưa sử dụng, họ phát hành thương phiếu mà không cần đến bảo đảm thị trường thương phiếu ngoại biên Thứ ba, Hoa Kỳ, thương phiếu phát hành trực tiếp hay phát hành qua trung gian, thương phiếu ngoại biên gần phát hành qua trung gian Điểm phân biệt thứ tư có vơ số nhà trung gian/ đơn vị giao dịch tham gia vào thị trường thương phiếu ngoại biên, có vài đơn vị giao dịch thống lĩnh thị trường Hoa Kỳ Cuối cùng, thời hạn dài thương phiếu ngoại biên, giao dịch thị trường thứ cấp thường xuyên so với thương phiếu Hoa Kỳ Những người đầu tư vào thương phiếu Hoa Kỳ F J Fabozzi & F Modigliani Biên dịch: Trần Kim Chi Hiệu đính: Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Các thị trường vốn: Những thể chế công cụ Ch 20: Các thị trường tiền tệ thường người mua giữ đáo hạn, thị trường thứ cấp thường mỏng không khoản CHỨNG CHỈ TIỀN GỬI MỆNH GIÁ LỚN CÓ THỂ MUA BÁN Chứng tiền gửi (certificate of deposit, CD) tài sản tài phát hành ngân hàng hay tổ chức tiết kiệm, thể số tiền định ký gửi tổ chức phát hành chứng Các ngân hàng tổ chức tiết kiệm phát hành chứng tiền gửi để huy động vốn tài trợ cho hoạt động kinh doanh họ Trên chứng tiền gửi có qui định ngày đáo hạn, lãi suất cụ thể, phát hành với mệnh giá Các chứng tiền gửi ngân hàng phát hành bảo hiểm Công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) với giá trị lên đến 100.000 đô-la mà Thời hạn tối đa chứng tiền gửi không bị hạn chế, theo qui định Cục Dự trữ Liên bang, chứng tiền gửi khơng có thời hạn ngày Chứng tiền gửi chia thành hai loại: khơng thể mua bán (nonnegotiable) mua bán (negotiable) Trong trường hợp mua bán, người gửi tiền ban đầu phải đợi ngày đáo hạn chứng thu lại số tiền ký gửi Nếu người gửi tiền định rút tiền trước hạn phải chịu khoản tiền phạt rút trước hạn Ngược lại, chứng tiền gửi mua bán cho phép người gửi tiền ban đầu (hay người chủ sở hữu chứng chỉ) bán chứng tiền gửi thị trường mở trước ngày đáo hạn Chứng tiền gửi mua bán xuất lần đầu vào năm 60 Vào lúc đó, lãi suất mà ngân hàng trả cho loại tiền gửi khác phụ thuộc vào lãi suất trần Cục Dự trữ Liên bang ấn định (ngoại trừ tiền gửi không kỳ hạn định nghĩa tiền gửi có kỳ hạn tháng mà theo luật khơng hưởng lãi) Vì lý lịch sử phức tạp, mức lãi suất trần mức thấp, tăng dần theo thời hạn, thấp lãi suất thị trường thời hạn tương đối dài Trước xuất chứng tiền gửi mua bán, người có tiền để đầu tư thời gian tháng chẳng có động khiến họ gửi tiền vào ngân hàng cả, họ nhận mức lãi suất thấp mức thị trường trừ họ sẵn lịng ràng buộc nguồn vốn thời hạn lâu nhiều Khi xuất chứng tiền gửi mua bán, nhà đầu tư mua chứng tiền gửi kỳ hạn tháng lâu với lãi suất thị trường, thu lại toàn hay nhiều mức đầu tư (tuỳ thuộc vào tình hình thị trường) cách bán thị trường Sự cách tân giúp ngân hàng tăng lượng tiền huy động thị trường tiền tệ, vị bị lụi tàn thời kỳ đầu sau chiến tranh Nó kích thích cạnh tranh ngân hàng, mở kỷ nguyên Ngày có hai loại chứng tiền gửi mua bán Thứ loại chứng tiền gửi mệnh giá lớn, thường phát hành với mệnh giá từ triệu đô-la trở lên Đây loại chứng tiền gửi mua bán mà lịch sử vừa mơ tả Năm 1982, công ty Merrill Lynch tham gia hoạt động kinh doanh bán lẻ chứng tiền gửi việc mở thị trường sơ cấp thứ cấp cho chứng tiền gửi mệnh giá thấp (dưới 100.000 đô-la), loại thứ hai Dù giúp cho chứng tiền gửi vô số khách hàng định chế tiết kiệm ngân hàng họ trở nên gần gũi với khách hàng lẻ, Merrill Lynch F J Fabozzi & F Modigliani Biên dịch: Trần Kim Chi Hiệu đính: Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Các thị trường vốn: Những thể chế công cụ Ch 20: Các thị trường tiền tệ mang lại cho khách hàng khả mua bán mà khách hàng công ty hưởng, cách sẵn sàng mua lại chứng tiền gửi trước đáo hạn Ngày nay, số công ty môi giới chuyên kinh doanh lẻ kinh doanh chứng tiền gửi bán thị trường thứ cấp Dù vậy, trọng tâm chương chứng tiền gửi mệnh giá lớn mua bán, chương này, gọi cách đơn giản chứng tiền gửi Những nhà đầu tư lớn vào chứng tiền gửi công ty đầu tư, quỹ đầu tư thị trường tiền tệ chiếm phần lớn Đầu tư nhiều ngân hàng phận tín thác ngân hàng, quan tổ chức thuộc đô thị công ty Các nhà phát hành chứng tiền gửi Chứng tiền gửi chia thành loại, theo tổ chức phát hành Trước tiên chứng tiền gửi phát hành ngân hàng nội địa Thứ hai chứng tiền gửi đồng đô-la phát hành bên Hoa Kỳ Loại chứng tiền gửi gọi chứng tiền gửi đô-la ngoại biên (Euro CD) Loại thứ ba chứng tiền gửi Yankee (Yankee CD), chứng tiền gửi đồng đô-la phát hành ngân hàng nước ngồi có chi nhánh Hoa Kỳ Cuối cùng, chứng tiền gửi tiết kiệm phát hành hiệp hội tiết kiệm cho vay, ngân hàng tiết kiệm Các ngân hàng trung tâm tiền tệ ngân hàng khu vực lớn đơn vị chuyên phát hành chứng tiền gửi nội địa Phần lớn chứng tiền gửi phát hành với thời hạn năm Những chứng tiền gửi phát hành với thời hạn dài năm gọi chứng tiền gửi kỳ hạn (term CD) Khơng giống tín phiếu kho bạc, thương phiếu thuận nhận ngân hàng (sẽ thảo luận sau), lợi suất chứng tiền gửi nội địa yết giá sở có hưởng lãi Chứng tiền gửi có thời hạn năm trở xuống hưởng lãi đến hạn Với mục đích tính lãi suất, năm xem có 360 ngày Chứng tiền gửi dài hạn phát hành Hoa Kỳ thường trả lãi bán niên, năm xem có 360 ngày Với chứng tiền gửi có lãi suất thả (floating rate certificate of deposit, FRCD), lãi suất chứng tiền gửi thay đổi định kỳ công thức xác định trước, biểu thị khoản chênh lệch cao so với số định mà đó, lãi suất ấn định lại theo định kỳ FRCD ấn định lãi suất hàng ngày, hàng tuần, hàng tháng, hàng q, hay bán niên Thơng thường, FRCD có thời hạn từ 18 tháng năm Chứng tiền gửi ngoại biên (Euro CD) chứng tiền gửi đô-la, chủ yếu phát hành London ngân hàng Hoa Kỳ, Canada, châu Âu Nhật Bản Lợi suất niêm yết chứng tiền gửi thay đổi tuỳ theo ba yếu tố: (1) thứ hạng tín dụng ngân hàng phát hành; (2) thời hạn chứng tiền gửi; (3) cung cầu chứng tiền gửi Về yếu tố thứ ba, ngân hàng tổ chức tiết kiệm phát hành chứng tiền gửi phần chiến lược quản trị nợ họ, cung chứng tiền gửi chịu tác động cầu vay ngân hàng chi phí sử dụng nguồn vốn thay để tài trợ cho khoản cho vay Hơn nữa, cầu vay ngân hàng phụ thuộc vào chi phí nguồn tài trợ thay thương phiếu Khi cầu vay ngân hàng yếu, lợi suất chứng tiền gửi giảm xuống Khi cầu mạnh lên, lợi suất tăng lên Ảnh hưởng thời hạn phụ thuộc vào hình dạng đường cong biểu thị lợi suất, chủ đề mà thảo luận chương 19 F J Fabozzi & F Modigliani 10 Biên dịch: Trần Kim Chi Hiệu đính: Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Các thị trường vốn: Những thể chế công cụ Ch 20: Các thị trường tiền tệ Rủi ro tín dụng vấn đề quan trọng Đã có thời, chứng tiền gửi phát hành ngân hàng trung tâm tiền tệ giao dịch sở không cần tên tuổi ngân hàng Tuy nhiên, khủng hoảng tài gần ngành ngân hàng làm cho nhà đầu tư xem xét ngân hàng phát hành cách thận trọng Chứng tiền gửi thượng hạng (được phát hành ngân hàng nội địa có thứ hạng tín dụng cao) giao dịch với sinh lợi thấp so với chứng tiền gửi không thượng hạng (những chứng tiền gửi phát hành ngân hàng nội địa có thứ hạng tín dụng thấp hơn) Do nhà đầu tư nước không quen thuộc với ngân hàng nước ngồi, nhìn chung chứng tiền gửi Yankee giao dịch với lợi suất cao so với chứng tiền gửi nội địa Chứng tiền gửi ngoại biên có lợi suất cao chứng tiền gửi nội địa ba lý Thứ nhất, Cục Dự trữ Liên bang qui định tỷ lệ dự trữ bắt buộc chứng tiền gửi phát hành ngân hàng Hoa Kỳ mà không áp dụng cho đơn vị phát hành chứng tiền gửi ngoại biên Tỷ lệ dự trữ bắt buộc thực chất làm tăng chi phí sử dụng vốn ngân hàng phát hành họ khơng thể đầu tư tồn số tiền họ nhận từ việc phát hành chứng tiền gửi, số tiền dự trữ bắt buộc khơng sinh lợi cho ngân hàng Vì ngân hàng hưởng lợi từ số tiền huy động bán chứng tiền gửi nội địa, ngân hàng phát hành nước trả lãi cho chứng tiền gửi nội địa so với chứng tiền gửi ngoại biên Thứ hai, ngân hàng phát hành chứng tiền gửi nội địa phải trả khoản phí bảo hiểm cho cơng ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC), điều lần lại làm tăng chi phí nguồn tiền Cuối cùng, chứng tiền gửi ngoại biên nghĩa vụ nợ phải trả đô-la đơn vị hoạt động theo hệ thống pháp luật nước ngoài, làm cho người giữ chứng tiền gửi gánh chịu loại rủi ro (được gọi rủi ro quốc gia) mà quyền lợi họ không cưỡng chế thi hành hệ thống pháp luật nước ngồi Kết là, phần chênh lệch lợi suất chứng tiền gửi ngoại biên chứng tiền gửi nội địa phản ánh mà người ta gọi phí đền bù rủi ro quốc gia Phí đền bù rủi ro thay đổi tuỳ theo mức độ tin cậy vào hệ thống ngân hàng quốc tế Lợi suất chứng tiền gửi cao lợi suất chứng khoán kho bạc thời hạn Chênh lệch lợi suất rủi ro tín dụng mà nhà đầu tư vào chứng tiền gửi phải chịu thực tế chứng tiền gửi khoản Chênh lệch rủi ro tín dụng thay đổi tuỳ theo tình hình kinh tế niềm tin vào hệ thống ngân hàng, tăng lên nhà đầu tư dịch chuyển nguồn tiền vào chứng khốn nợ có chất lượng cao, rủi ro, hay có khủng hoảng hệ thống ngân hàng Đã có thời, có 30 đơn vị giao dịch tham gia kiến tạo thị trường chứng tiền gửi Sự diện nhiều công ty giao dịch mang lại tính khoản cho thị trường Ngày nay, công ty giao dịch quan tâm đến việc kiến tạo thị trường chứng tiền gửi hơn, thị trường có đặc điểm khoản THUẬN NHẬN NGÂN HÀNG (BANKERS ACCEPTANCES) Nói cách đơn giản, thuận nhận ngân hàng phương tiện tạo để thuận tiện cho giao dịch thương mại Công cụ gọi thuận nhận ngân hàng ngân hàng chấp nhận trách nhiệm sau bồi hoàn khoản vay cho người nắm giữ chứng từ Việc sử dụng thuận nhận ngân hàng để tài trợ cho giao dịch thương mại gọi tài trợ thuận nhận ngân hàng (acceptance financing) F J Fabozzi & F Modigliani 11 Biên dịch: Trần Kim Chi Hiệu đính: Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Các thị trường vốn: Những thể chế công cụ Ch 20: Các thị trường tiền tệ Những giao dịch mà phát sinh thuận nhận ngân hàng gồm có: (1) nhập hàng hố vào Hoa Kỳ; (2) xuất hàng hoá từ Hoa Kỳ sang cơng ty nước ngồi; (3) lưu trữ giao nhận hàng hố hai nước ngồi mà nhà xuất nhà nhập doanh nghiệp Hoa Kỳ;6 (4) lưu trữ giao nhận hàng hố hai cơng ty Hoa Kỳ Như minh hoạ qua ví dụ sau đây, thời hạn thuận nhận ngân hàng thỏa thuận nhằm bao trùm thời gian cần thiết để giao hàng chuyển nhượng hàng hoá tài trợ Thuận nhận ngân hàng bán sở chiết khấu giống tín phiếu kho bạc thương phiếu Để tính lãi suất mà ngân hàng thu từ khách hàng phát hành thuận nhận ngân hàng, ngân hàng xác định lãi suất mà họ bán thuận nhận ngân hàng thị trường mở Họ bổ sung thêm khoản hoa hồng vào mức lãi suất Minh họa việc tạo thuận nhận ngân hàng Cách tốt để giải thích việc tạo thuận nhận ngân hàng thơng qua ví dụ minh họa Có số đơn vị tham gia vào giao dịch này: Công ty nhập ô tô Hoa Kỳ (gọi tắt Car Imports), công ty bán ô tô New Jersey Công ty Fast Auto Đức (gọi tắt GFA), công ty sản xuất ô tô Đức Ngân hàng Hoboken Đệ (gọi tắt ngân hàng Hoboken), ngân hàng thương mại Hoboken, New Jersey Ngân hàng Quốc gia Tây Berlin (gọi tắt ngân hàng Berlin), ngân hàng Đức Quỹ thị trường tiền tệ High Caliber, quỹ hỗ tương Hoa Kỳ đầu tư vào công cụ thị trường tiền tệ Car Imports GFA xem xét giao dịch thương mại Công ty Car Imports muốn nhập 15 ô tô công ty GFA sản xuất GFA bận tâm khả tốn tiền mua 15 tơ Car Imports họ nhận xe Việc tài trợ thuận nhận ngân hàng đề xuất phương tiện tạo thuận lợi cho giao dịch Car Imports đề nghị trả 300.000 đô-la cho 15 ô tô Điều khoản bán hàng qui định việc toán cho GFA phải thực vòng 60 ngày sau GFA giao hàng cho Car Imports GFA cân nhắc liệu có nên chấp nhận số tiền 300.000 đơ-la hay không Khi xem xét mức giá đề xuất, GFA phải tính giá trị 300.000 đơ-la, đến 60 ngày sau giao hàng, công ty nhận số tiền Giả sử GFA đồng ý với điều khoản Car Imports thỏa thuận với ngân hàng mình, ngân hàng Hoboken, để phát hành thư tín dụng Thư tín dụng cam kết ngân hàng Hoboken thực việc toán số tiền 300.000 đô-la mà công ty Car Imports phải trả cho công ty GFA 60 ngày sau giao hàng Thư tín dụng ngân hàng Hoboken gửi cho ngân hàng công ty GFA, ngân hàng Berlin Sau nhận thư tín dụng, ngân hàng Berlin thơng báo cho cơng ty GFA, sau cơng ty tiến hành giao 15 ô tô Sau ô tô đưa lên tàu, GFA xuất trình chứng từ giao hàng cho ngân hàng Berlin nhận giá trị 300.000 đô-la Bây GFA thực xong công việc họ Thuận nhận ngân hàng tạo từ giao dịch gọi thuận nhận nước thứ ba F J Fabozzi & F Modigliani 12 Biên dịch: Trần Kim Chi Hiệu đính: Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Các thị trường vốn: Những thể chế công cụ Ch 20: Các thị trường tiền tệ Ngân hàng Berlin xuất trình thư tín dụng chứng từ giao hàng cho ngân hàng Hoboken Khi đó, ngân hàng Hoboken đóng dấu “chấp nhận” lên thư tín dụng Làm vậy, ngân hàng Hoboken tạo thuận nhận ngân hàng đồng ý chi trả cho người giữ thuận nhận ngân hàng 300.000 đô-la vào ngày đáo hạn Công ty Car Imports nhận chứng từ giao hàng để họ nhận 15 ô tô sau họ ký phiếu nợ hay loại thỏa thuận tài trợ với ngân hàng Hoboken Tới lúc này, người giữ thuận nhận ngân hàng ngân hàng Berlin Ngân hàng Berlin có hai chọn lựa Họ tiếp tục giữ thuận nhận ngân hàng khoản đầu tư danh mục cho vay họ, hay họ yêu cầu ngân hàng Hoboken toán giá trị 300.000 đô-la Ta giả định ngân hàng Berlin yêu cầu toán giá trị 300.000 đôla Bây giờ, người giữ thuận nhận ngân hàng ngân hàng Hoboken Ngân hàng Hoboken có hai chọn lựa: giữ lại thuận nhận ngân hàng khoản đầu tư danh mục cho vay họ, bán cho nhà đầu tư Giả sử Hoboken định phương án sau, Quỹ thị trường tiền tệ High Caliber tìm kiếm phương án đầu tư chất lượng cao với thời hạn thuận nhận ngân hàng Ngân hàng Hoboken bán thuận nhận ngân hàng cho quỹ thị trường tiền tệ theo giá trị 300.000 đơ-la Thay bán công cụ trực tiếp cho nhà đầu tư, ngân hàng Hoboken bán cho công ty giao dịch, công ty giao dịch sau bán lại cho nhà đầu tư quỹ thị trường tiền tệ Trong trường hợp nào, đến ngày đáo hạn, quỹ thị trường tiền tệ xuất trình thuận nhận ngân hàng cho ngân hàng Hoboken, nhận 300.000 đô-la, mà ngân hàng thu hồi từ Car Imports Ngân hàng chấp nhận (accepting bank) Những ngân hàng tạo thuận nhận ngân hàng gọi ngân hàng chấp nhận Thuận nhận ngân hàng phân phối thông qua thị trường đơn vị giao dịch, bao gồm khoảng 15 đến 20 cơng ty lớn, phần lớn có trụ sở thành phố New York Các ngân hàng khu vực lớn thường có lực lượng bán hàng riêng họ để bán thuận nhận ngân hàng mà họ tạo sử dụng đơn vị giao dịch để phân phối thuận nhận ngân hàng mà họ bán Thuận nhận ngân hàng đủ điều kiện Ngân hàng chấp nhận định giữ lại thuận nhận ngân hàng danh mục cho vay họ sử dụng làm tài sản chấp cho khoản vay chiết khấu (discount window) từ Cục Dự trữ Liên bang Lý mà ta nói “có thể” để sử dụng làm tài sản chấp, thuận nhận ngân hàng phải đáp ứng số điều kiện định Cục Dự trữ Liên bang qui định Một điều kiện thời hạn thuận nhận ngân hàng, mà với số ngoại lệ, không vượt tháng Cho dù yêu cầu khác để đủ điều kiện khác q chi tiết khơng thể trình bày đây, nguyên tắc đơn giản.7 Thuận nhận ngân hàng phải tài trợ cho giao dịch thương mại mà tự thân phải có tính khoản Việc hội đủ điều kiện quan trọng, Cục Dự trữ Liên bang ban hành tỷ lệ dự trữ bắt buộc lượng tiền huy động thông qua thuận nhận ngân hàng không hội đủ Các điều kiện mô tả tư liệu Jean M Hahr William C Melton, “Bankers Acceptances,” Quarterly Review, Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York (mùa hè năm 1981) F J Fabozzi & F Modigliani 13 Biên dịch: Trần Kim Chi Hiệu đính: Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Các thị trường vốn: Những thể chế công cụ Ch 20: Các thị trường tiền tệ điều kiện Các thuận nhận ngân hàng bán ngân hàng chấp nhận nghĩa vụ nợ tiềm ngân hàng, tỷ lệ dự trữ bắt buộc không qui định cho thuận nhận ngân hàng đủ điều kiện Vì thế, hầu hết thuận nhận ngân hàng thỏa mãn tiêu chí qui định Cuối cùng, Cục Dự trữ Liên bang qui định giới hạn khối lượng (giá trị) thuận nhận ngân hàng đủ điều kiện mà ngân hàng phép phát hành Rủi ro tín dụng Việc đầu tư vào thuận nhận ngân hàng làm cho nhà đầu tư gánh chịu rủi ro tín dụng; rủi ro người vay hay ngân hàng chấp nhận trả vốn gốc đến hạn Lãi suất thị trường mà thuận nhận ngân hàng đưa cho nhà đầu tư phản ánh rủi ro này, thụân nhận ngân hàng có lợi suất cao lãi suất phi rủi ro tín phiếu kho bạc Lợi suất cịn bao hàm khoản đền bù cho khả khoản tương đối thấp Lợi suất thuận nhận ngân hàng có khoản đền bù thị trường thứ cấp phát triển nhiều so với tín phiếu kho bạc Ở đây, mức chênh lệch lợi suất thuận nhận ngân hàng tín phiếu kho bạc tiêu biểu cho tổng mức đền bù cho nhà đầu tư gánh chịu rủi ro cao tính khoản tương đối thấp thuận nhận ngân hàng Mức chênh lệch lợi suất không cố định theo thời gian Sự thay đổi mức chênh lệch lợi suất cho thấy thay đổi kết đánh giá nhà đầu tư khác biệt rủi ro khoản tài sản THỎA THUẬN MUA LẠI Thỏa thuận mua lại (repurchase agreement, thường gọi tắt repo) việc bán chứng khoán với cam kết người bán mua lại chứng khốn từ người mua với mức giá cụ thể vào ngày cụ thể tương lai Về bản, thỏa thuận mua lại khoản vay có tài sản chấp, tài sản chấp chứng khoán Tài sản chấp thỏa thuận mua lại cơng cụ thị trường tiền tệ, chứng khốn kho bạc, chứng khoán quan liên bang, chứng khoán bảo đảm hợp đồng chấp, chứng khoán bảo đảm tài sản Cách tốt để giải thích thỏa thuận mua lại thơng qua ví dụ minh họa Giả sử nhà giao dịch chứng khoán mua trái phiếu trị giá 10 triệu đô-la Nhà giao dịch lấy tiền đâu để tài trợ cho việc mua đó? Dĩ nhiên, nhà giao dịch tài trợ cho việc đầu tư tiền riêng thơng qua vay ngân hàng Tuy nhiên, thông thường, nhà giao dịch sử dụng thỏa thuận mua lại hay thị trường repo để có nguồn tài trợ Trên thị trường repo, nhà giao dịch sử dụng 10 triệu đơ-la trái phiếu làm tài sản chấp cho khoản vay Thời hạn khoản vay lãi suất mà nhà giao dịch đồng ý trả (lãi suất repo) qui định cụ thể Khi thời hạn khoản vay ngày, gọi “thỏa thuận mua lại qua đêm” (overnight repo), khoản vay có thời hạn ngày gọi “thỏa thuận mua lại có thời hạn” (term repo) Giao dịch gọi thỏa thuận mua lại qui định việc bán chứng khốn sau mua lại chứng khốn vào ngày tương lai Cả giá bán giá mua xác định thoả thuận Chênh lệch giá mua (mua lại) giá bán chi phí lãi khoản vay F J Fabozzi & F Modigliani 14 Biên dịch: Trần Kim Chi Hiệu đính: Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Các thị trường vốn: Những thể chế công cụ Ch 20: Các thị trường tiền tệ Trong ví dụ minh họa chúng ta, nhà giao dịch cần tài trợ cho 10 triệu đô-la mệnh giá trái phiếu mà đơn vị mua định giữ lại qua đêm Giả sử khách hàng nhà giao dịch có 10 triệu đô-la nhàn rỗi.8 Nhà giao dịch đồng ý giao (bán) trái phiếu trị giá 10 triệu đô-la cho khách hàng để lấy khoản tiền xác định theo lãi suất repo mua (mua lại) trái phiếu từ khách hàng với giá 10 triệu đô-la vào ngày hôm sau Giả sử lãi suất repo qua đêm 6,5 % Khi (như giải thích sau), nhà giao dịch đồng ý giao trái phiếu lấy 9.998.198 đô-la mua lại trái phiếu với giá 10 triệu đô-la vào ngày hôm sau Khoản chênh lệch 1.805 đô-la giá bán 9.998.195 đô-la giá mua lại 10 triệu đơ-la tiền lãi việc tài trợ Nhìn từ góc độ khách hàng, thỏa thuận gọi thỏa thuận mua lại ngược (reverse repo) Công thức sau sử dụng để tính tiền lãi giao dịch repo Tiền lãi = Vốn gốc x Lãi suất repo x (Thời hạn repo/360) Lưu ý tiền lãi tính sở năm có 360 ngày Trong ví dụ chúng ta, ứng với lãi suất repo 6,5 phần trăm, thời hạn repo ngày (qua đêm), tiền lãi 1.805 đô-la 9.998.195 x 0,065 x (1/360) = 1.805 đô-la Lợi nhà giao dịch sử dụng thị trường repo để vay mượn sở ngắn hạn là: lãi suất thấp so với lãi suất vay ngân hàng Lát phần này, giải thích lý Nhìn từ góc độ khách hàng, thị trường repo mang lại lợi suất hấp dẫn từ giao dịch ngắn hạn có bảo đảm mà có tính khoản cao Ví dụ minh họa việc tài trợ cho vị mua (long position, gọi vị trường) nhà giao dịch thị trường repo, nhà giao dịch sử dụng thị trường repo để tài trợ cho vị bán (short position, gọi vị đoản) Ví dụ, giả sử đơn vị giao dịch phủ bán 10 triệu đơ-la chứng khốn kho bạc tuần trước phải thực vị bán (cover the position), nghĩa phải có chứng khốn để giao cho khách hàng Nhà giao dịch thực thỏa thuận mua lại ngược (reverse repo), nghĩa đồng ý mua chứng khoán bán lại sau Dĩ nhiên, nhà giao dịch cuối phải mua chứng khoán kho bạc thị trường để thực vị bán Có nhiều thuật ngữ phố Wall mô tả giao dịch repo Để hiểu thuật ngữ này, nên nhớ bên cho vay tiền nhận chứng khoán làm tài sản chấp cho khoản vay; bên vay tiền trao tài sản chấp để vay tiền Khi trao chứng khốn để nhận tiền (nghĩa vay tiền), bên gọi trao chứng khốn (reversing out securities) Cịn bên cho vay tiền nhận chứng khốn làm vật chấp gọi nhận chứng khoán (reversing in securities) Các cụm từ “to repo securities” “to repo” sử dụng “To repo securities” có nghĩa sửa tài trợ cho chứng khoán cách sử dụng chứng khốn làm tài sản chấp để vay tiền; cịn “to repo” có nghĩa bên sửa đầu tư vào repo (cho vay) Cuối cùng, cụm từ “bán chấp” (selling collateral) sử dụng để mô tả bên tài trợ cho chứng khoán thỏa thuận mua (người vay), cụm từ “mua chấp” sử dụng để mô tả việc cho vay sở nhận chấp (người cho vay) Khách hàng quyền thị nắm giữ tiền thuế vừa thu nhu cầu chi số tiền tức thời F J Fabozzi & F Modigliani 15 Biên dịch: Trần Kim Chi Hiệu đính: Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Các thị trường vốn: Những thể chế công cụ Ch 20: Các thị trường tiền tệ Rủi ro tín dụng Cho dù có tài sản chấp chất lượng cao làm sở cho giao dịch repo, hai bên tham gia giao dịch chịu rủi ro tín dụng Sự thất bại vài cơng ty giao dịch chứng khốn phủ nhỏ tham gia vào giao dịch repo thập niên 80 làm cho người tham gia thị trường trở nên thận trọng uy tín tín dụng đối tác giao dịch thỏa thuận mua lại này.9 Tại có rủi ro tín dụng phát sinh giao dịch repo? Ta xem lại ví dụ ban đầu, nhà giao dịch sử dụng 10 triệu đơ-la chứng khốn phủ làm tài sản chấp để vay Nếu nhà giao dịch mua lại chứng khốn phủ, khách hàng giữ tài sản chấp; nhiên, lãi suất chứng khốn phủ tăng sau giao dịch repo, giá trị thị trường chứng khốn phủ giảm, vậy, khách hàng sở hữu chứng khoán với giá trị thị trường thấp số tiền mà khách hàng cho nhà giao dịch vay Nếu thay thế, giá trị thị trường chứng khoán tăng lên, công ty giao dịch lo lắng thu lại tài sản chấp, có giá trị thị trường cao khoản vay Các thỏa thuận mua lại xây dựng cẩn thận để làm giảm rủi ro tín dụng Số tiền cho vay thấp giá trị thị trường chứng khốn sử dụng làm tài sản chấp, điều đem lại cho người cho vay đệm dự phịng giá trị thị trường chứng khốn giảm Khoản chênh lệch cao giá trị thị trường chứng khoán sử dụng làm chấp số tiền cho vay gọi tiền bảo chứng (“margin” hay “haircut”) Số tiền bảo chứng nói chung nằm phạm vi từ 1% đến 3% Đối với người vay có uy tín tín dụng thấp và/hay chứng khoán khoản sử dụng làm chấp, khoản tiền bảo chứng 10% Một thông lệ thực hành khác nhằm hạn chế rủi ro tín dụng theo dõi giá trị thị trường tài sản chấp cách thường xuyên Hãy nhớ lại thông lệ theo dõi giá trị thị trường mà thảo luận lần giải thích hợp đồng tương lai chương 10, có nghĩa ghi nhận giá trị vị đầu tư theo giá trị thị trường vị đầu tư Khi giá trị thị trường thay đổi tỷ lệ phần trăm định, vị repo điều chỉnh tương ứng Giả sử công ty giao dịch vay 20 triệu đơ-la, sử dụng chứng khốn chấp có giá trị thị trường 20,4 triệu đô-la - mức bảo chứng 400.000 đơ-la, tức 2% Giả sử sau giá trị thị trường tài sản chấp giảm cịn 20,1 triệu đơ-la Thoả thuận repo qui định lệnh nộp thêm tiền bảo chứng, định giá lại thỏa thuận repo Trong trường hợp lệnh nộp thêm tiền bảo chứng, công ty giao dịch yêu cầu phải bổ sung thêm tài sản chấp với giá trị thị trường 300.000 đô-la nhằm đưa giá trị bảo chứng lên cho đủ 400.000 đô-la Nếu thỏa thuận repo qui định việc định giá lại, giá trị vốn gốc repo thay đổi từ 20 triệu đơ-la cịn 19,7 triệu đơ-la (giá trị thị trường 20,1 triệu đơ-la chia cho 1,02) Khi đó, công ty giao dịch gửi cho khách hàng 300.000 đô-la Một điều bận tâm việc xây dựng thỏa thuận repo việc giao tài sản chấp cho người cho vay Thủ tục hiển nhiên để người vay giao tài sản chấp cho người cho vay Vào cuối thời hạn repo, người cho vay hoàn trả tài sản chấp cho người vay để nhận lại vốn gốc tiền lãi cho vay Dù vậy, thủ tục tốn kém, đặc biệt repo ngắn Những công ty thất bại bao gồm DrysdaleGovenment Securities Lion Capital, RTD Securities, Inc., Belvill Bressler & Schuman, Inc., ESM Government Securities Inc F J Fabozzi & F Modigliani 16 Biên dịch: Trần Kim Chi Hiệu đính: Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Các thị trường vốn: Những thể chế công cụ Ch 20: Các thị trường tiền tệ hạn, chi phí gắn liền với việc giao nhận tài sản chấp Chi phí giao nhận phản ánh giao dịch thông qua lãi suất repo thấp mà người vay chấp nhận trả Người cho vay chịu rủi ro việc khơng giữ tài sản chấp người vay mang chứng khoán bán, hay sử dụng chứng khốn để chấp cho thỏa thuận repo với đối tác khác Như phương án khác thay cho việc giao nhận tài sản chấp, người cho vay đồng ý người vay giữ tài sản chấp tài khoản khách hàng riêng biệt Dĩ nhiên, người cho vay chịu rủi ro người vay sử dụng tài sản chấp cách gian lận cách mang chấp cho giao dịch repo khác Một phương pháp khác để người vay giao tài sản chấp vào tài khoản lưu ký người cho vay ngân hàng toán người vay Ngân hàng làm nhiệm vụ lưu ký đại diện cho người cho vay nắm giữ tài sản chấp Cách giúp giảm chi phí giao nhận chuyển tài sản chấp phạm vi ngân hàng tốn người vay mà thơi Ví dụ, nhà giao dịch ký kết thoả thuận repo qua đêm với khách hàng A, ngày hôm sau tài sản chấp chuyển trả lại cho nhà giao dịch Khi đó, nhà giao dịch ký kết thỏa thuận repo khác với khách hàng B với thời hạn ngày chẳng hạn, mà chuyển giao lại tài sản chấp Ngân hàng toán cần thiết lập tài khoản lưu ký cho khách hàng B giữ tài sản chấp tài khoản Đây gọi thỏa thuận ba bên Những người tham gia vào thị trường Vì thị trường repo sử dụng công ty giao dịch (các công ty ngân hàng đầu tư hay ngân hàng trung tâm tiền tệ hoạt động nhà giao dịch) để tài trợ cho vị mua họ thực vị bán, thị trường repo tiêu biểu cho phận lớn thị trường tiền tệ Các cơng ty tài cơng ty phi tài tham gia vào thị trường cương vị người bán lẫn người mua, tuỳ thuộc vào tình họ Các tổ chức tiết kiệm ngân hàng thương mại thường người bán tài sản chấp (tức người vay tiền); quỹ thị trường tiền tệ, phận tín thác ngân hàng, quyền thành phố, cơng ty thường người mua tài sản chấp (tức người cho vay tiền) Cho dù công ty giao dịch sử dụng thị trường repo phương tiện để tài trợ cho hàng tồn kho thực vị bán, họ sử dụng thị trường repo để hưởng chênh lệch lãi suất cách sử dụng sổ phối hợp (matched book) thông qua tham gia vào thỏa thuận repo repo ngược với thời hạn Công ty giao dịch sử dụng sổ phối hợp để thu khoản chênh lệch lãi suất công ty tham gia vào thỏa thuận repo repo ngược Ví dụ, giả sử cơng ty giao dịch tham gia vào thỏa thuận repo thời hạn 10 ngày với quỹ thị trường tiền tệ, đồng thời tham gia vào thỏa thuận repo ngược có thời hạn 10 ngày với tổ chức tiết kiệm, tài sản chấp Trong giao dịch này, công ty giao dịch vay tiền từ quỹ thị trường tiền tệ cho tổ chức tiết kiệm vay tiền Nếu lãi suất thỏa thuận repo 7,5% lãi suất thỏa thuận repo ngược 7,55%, cơng ty giao dịch vay với lãi suất 7,5% cho vay với lãi suất 7,55%, khoản chênh lệch lãi suất 0,05% (5 điểm bản) Một thành phần khác tham gia thị trường repo nhà mơi giới repo Để hiểu vai trị nhà môi giới repo, ta giả sử công ty giao dịch cần tìm loại chứng khốn trị giá 50 triệu đơ-la để bán Sau đó, cơng ty tìm hiểu khách hàng thường xuyên để xác định liệu cơng ty vay mượn chứng khốn thơng qua repo ngược hay khơng Giả sử công ty F J Fabozzi & F Modigliani 17 Biên dịch: Trần Kim Chi Hiệu đính: Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Các thị trường vốn: Những thể chế công cụ Ch 20: Các thị trường tiền tệ tìm khách hàng muốn tham gia vào thỏa thuận repo (nhìn từ góc độ khách hàng thỏa thuận repo, nghĩa khách hàng trao chứng khốn lấy tiền, nhìn từ góc độ cơng ty giao dịch thỏa thuận repo ngược, cơng ty trao tiền lấy chứng khốn) Khi đó, cơng ty giao dịch sử dụng dịch vụ nhà mơi giới repo Khi khó tìm tài sản chấp, người ta nói chứng khốn nóng (hot issue) hay chứng khốn đặc biệt (special issue) Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tham gia vào thị trường repo Fed tác động đến lãi suất ngắn hạn thông qua nghiệp vụ thị trường mở, nghĩa thông qua mua hay bán chứng khốn phủ Tuy nhiên, Fed khơng thường xun thực nghiệp vụ Thay thế, Fed sử dụng thị trường repo để thực sách tiền tệ cách mua hay bán chấp Thông qua mua chấp (tức cho vay tiền), Fed bơm tiền vào thị trường tài chính, qua tạo áp lực làm giảm lãi suất ngắn hạn Khi Fed mua chấp cho tài khoản riêng Fed, thỏa thuận repo gọi “repo hệ thống” (system repo) Fed đại diện cho ngân hàng trung ương nước để mua chấp thỏa thuận repo gọi “repo khách hàng” (customer repo) Chủ yếu thông qua repo hệ thống mà Fed cố gắng tác động đến lãi suất ngắn hạn Thông qua bán chấp tài khoản riêng Fed, Fed rút bớt tiền khỏi thị trường tài chính, qua tạo áp lực làm tăng lãi suất ngắn hạn Giao dịch gọi bán phối hợp (matched sale) Ta nên lưu ý đến thuật ngữ sử dụng để mô tả giao dịch Fed thị trường repo Khi Fed cho vay tiền dựa tài sản chấp, gọi repo hệ thống hay repo khách hàng, không gọi repo ngược Việc vay tiền sử dụng tài sản chấp gọi bán phối hợp (matched sale) không gọi repo Những thuật ngữ thật rắc rối, dễ nhầm lẫn, sử dụng thuật ngữ mua chấp bán chấp để mô tả bên tham gia thị trường làm Các yếu tố xác định lãi suất repo Lãi suất repo thay đổi theo giao dịch cụ thể, tuỳ theo yếu tố sau đây: Chất lượng Chất lượng tín dụng tính khoản tài sản chấp cao, lãi suất repo thấp Thời hạn repo: Tác động thời hạn repo lên lãi suất phụ thuộc vào hình dạng đường cong lợi suất Yêu cầu giao nhận: Như lưu ý đây, việc giao tài sản chấp cho người cho vay bắt buộc, lãi suất reppo thấp Nếu tài sản chấp ký gửi ngân hàng người vay, người vay phải trả lãi suất repo cao Sự sẵn có tài sản chấp Tài sản chấp khó tìm, lãi suất reppo thấp Để hiểu lý sao, ta nên nhớ người vay (hay nói cách khác người bán chấp) có chứng khốn, mà lại chứng khốn nóng hay chứng khốn đặc biệt Bên cần có tài sản chấp (bên cho vay tiền) sẵn sàng cho vay tiền với lãi suất repo thấp để có tài sản chấp Cho dù yếu tố giúp xác định lãi suất repo giao dịch cụ thể, lãi suất quỹ liên bang xác định mức lãi suất repo chung Lãi suất repo thấp lãi suất quỹ liên bang repo liên quan đến việc vay mượn có tài sản chấp, giao dịch quỹ liên bang vay mượn khơng có tài sản bảo đảm F J Fabozzi & F Modigliani 18 Biên dịch: Trần Kim Chi Hiệu đính: Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Các thị trường vốn: Những thể chế công cụ Ch 20: Các thị trường tiền tệ QUỸ LIÊN BANG Thị trường sau mà thảo luận thị trường quỹ liên bang Lãi suất xác định thị trường ảnh hưởng đến lãi suất phải trả cho tất công cụ thị trường tiền tệ khác vừa mơ tả chương Như giải thích chương 3, tổ chức tiền gửi (ngân hàng thương mại tổ chức tiết kiệm) theo qui định phải trì tỷ lệ dự trữ bắt buộc Dự trữ bắt buộc ký gửi Ngân hàng Dự trữ Liên bang toạ lạc địa phương, mà gọi quỹ liên bang Mức dự trữ mà ngân hàng phải trì dựa vào tiền gửi bình qn hàng ngày ngân hàng 14 ngày trước Khoản tiền gửi Quỹ liên bang khơng hưởng lãi Vì thế, tổ chức tiền gửi mà trì quỹ liên bang vượt giá trị bắt buộc phát sinh chi phí hội - thu nhập lãi mà lẽ nhận từ mức dự trữ vượt trội Đồng thời, số tổ chức tiền gửi có khoản trữ quỹ liên bang thấp so với giá trị qui định Thông thường, ngân hàng nhỏ hay có dự trữ vượt trội, ngân hàng trung tâm tiền tệ bị thiếu dự trữ phải bù vào chỗ thiếu hụt Các ngân hàng thường trì phận văn phịng quỹ liên bang, người quản lý văn phòng chịu trách nhiệm khoản trữ quỹ liên bang ngân hàng Một cách để ngân hàng có dự trữ bắt buộc thấp qui định nâng mức dự trữ lên cho đủ mức bắt buộc tham gia vào thỏa thuận repo với khách hàng ngân hàng Một phương án khác là: ngân hàng vay quỹ liên bang từ ngân hàng khác có dự trữ vượt trội Thị trường mà quỹ liên bang mua (vay) ngân hàng cần bổ sung quỹ này, hay bán (cho vay) ngân hàng có trữ vượt trội quỹ liên bang, gọi thị trường quỹ liên bang Các ngân hàng thương mại nhà đầu tư lớn vào quỹ liên bang Lãi suất cân xác định cung cầu quỹ liên bang lãi suất quỹ liên bang Lãi suất quỹ liên bang lãi suất repo có quan hệ với nhau, hai phương tiện để ngân hàng vay mượn Lãi suất quỹ liên bang cao việc cho vay quỹ liên bang thực sở khơng có tài sản bảo đảm, khác với repo, người cho vay có chứng khoán làm vật chấp Chênh lệch hai loại lãi suất thay đổi tuỳ theo tình hình thị trường; thông thường mức chênh lệch 25 điểm Thời hạn hầu hết giao dịch quỹ liên bang qua đêm, có số giao dịch thời hạn dài từ tuần đến sáu tháng Việc giao dịch thường diễn trực tiếp người mua người bán - thường ngân hàng lớn ngân hàng đại lý ngân hàng Một số giao dịch quỹ liên bang cần sử dụng đến nhà mơi giới Tóm tắt Các cơng cụ thị trường tiền tệ nghĩa vụ nợ mà phát hành có thời hạn năm trở xuống Chứng khốn kho bạc có thời hạn năm trở xuống vào lúc phát hành gọi tín phiếu kho bạc Tín phiếu kho bạc phát hành sở chiết khấu mệnh giá Tiền lãi mà nhà đầu tư nhận chênh lệch mệnh giá nhận vào ngày đến hạn mức giá trả để mua tín phiếu kho bạc Giá mua giá bán tín phiếu kho bạc niêm yết sở suất chiết khấu ngân hàng F J Fabozzi & F Modigliani 19 Biên dịch: Trần Kim Chi Hiệu đính: Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Các thị trường vốn: Những thể chế công cụ Ch 20: Các thị trường tiền tệ Thương phiếu giấy hẹn trả nợ ngắn hạn khơng có tài sản bảo đảm phát hành thị trường mở, tiêu biểu cho nghĩa vụ nợ đơn vị phát hànhh Nói chung, thương phiếu có thời hạn 90 ngày Các cơng ty tài phi tài phát hành thương phiếu, chiếm đa số cơng ty tài Thương phiếu phát hành trực tiếp đơn vị phát hành bán trực tiếp cho nhà đầu tư mà không sử dụng đến đại lý làm trung gian Đối với thương phiếu phát hành qua trung gian, đơn vị phát hành sử dụng dịch vụ đại lý để bán thương phiếu Cũng có thị trường thương phiếu tồn bên Hoa Kỳ Thương phiếu ngoại biên thương phiếu phát hành bên lãnh thổ quốc gia có đồng tiền mệnh giá thương phiếu Chứng tiền gửi phát hành ngân hàng tổ chức tiết kiệm để huy động vốn tài trợ cho hoạt động kinh doanh họ Không loại tiền gửi ngân hàng khác, chứng tiền gửi mua bán thị trường thứ cấp Chứng tiền gửi chia thành bốn loại: chứng tiền gửi nội địa, chứng tiền gửi đô-la ngoại biên (hay Euro CD), chứng tiền gửi Yankee (Yankee CD), chứng tiền gửi tiết kiệm Không tín phiếu kho bạc, thương phiếu, thuận nhận ngân hàng, lợi suất chứng tiền gửi nội địa niêm yết sở hưởng lãi Chứng tiền gửi lãi suất thả loại chứng tiền gửi mà lãi suất thay đổi cách định kỳ dựa vào công thức định trước Thuận nhận ngân hàng phương tiện tạo để thuận tiện cho giao dịch thương mại, đặc biệt giao dịch thương mại quốc tế Tên gọi thuận nhận ngân hàng phát sinh ngân hàng chấp nhận trách nhiệm hoàn trả khoản vay cho người giữ chứng từ tạo giao dịch thương mại trường hợp nợ không thực việc trả nợ Thuận nhận ngân hàng bán sở chiết khấu giống tín phiếu kho bạc thương phiếu Thỏa thuận mua lại (repo) giao dịch cho vay người vay sử dụng chứng khốn làm tài sản chấp để vay Giao dịch gọi thỏa thuận mua lại, qui định việc bán chứng khốn sau mua lại vào ngày tương lai Chênh lệch giá mua (mua lại) giá bán tiền lãi khoản vay Một thỏa thuận mua lại qua đêm (overnight repo) khoản vay ngày; khoản vay thời hạn lâu ngày gọi thỏa thuận mua lại có thời hạn (term repo) Tài sản chấp thỏa thuận mua lại chứng khốn kho bạc, cơng cụ thị trường tiền tệ, chứng khoán quan liên bang, hay chứng khốn có bảo đảm tài sản Các bên tham gia vào thỏa thuận mua lại chịu rủi ro tín dụng; rủi ro tín dụng hạn chế nhờ vào khoản bảo chứng điều khoản theo dõi giá thị trường qui định thỏa thuận repo Các nhà giao dịch sử dụng thị trường repo để tài trợ cho vị mua thực vị bán, để trì sổ phối hợp, qua họ hưởng thu nhập từ chênh lệch lãi suất Cục Dự trữ Liên bang sử dụng thị trường repo để thực sách tiền tệ Những yếu tố xác định lãi suất repo lãi suất quỹ liên bang, chất lượng tài sản chấp, thời hạn repo, yêu cầu chuyển giao tài sản chấp, tính sẵn có tài sản chấp Trên thị trường quỹ liên bang, tổ chức tiền gửi mua (vay) bán (cho vay) lượng dự trữ vượt trội giữ hình thức tiền gửi Ngân hàng Dự trữ Liên bang Lãi suất quỹ liên bang, lãi suất làm cho tất lãi suất thị trường tiền tệ, xác định thị trường Lãi suất quỹ liên bang cao lãi suất repo việc vay mượn thị trường quỹ liên bang vay mượn tài sản bảo đảm Lãi suất quỹ liên bang thường mục tiêu sách tiền tệ Cục Dự trữ Liên bang (trong tiếng Việt cụm từ "Ngân hàng Trung F J Fabozzi & F Modigliani 20 Biên dịch: Trần Kim Chi Hiệu đính: Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Các thị trường vốn: Những thể chế công cụ Ch 20: Các thị trường tiền tệ ương Hoa Kỳ" hay sử dụng thay cho "Cục Dự trữ Liêng bang - FED" - ND), biểu thị biến động hay thay đổi đáng kể mức độ theo thời gian Những thuật ngữ then chốt Accepting bank: Ngân hàng chấp nhận Bankers acceptance: Thuận nhận ngân hàng CD equivalent yield: Lợi suất tương đương chứng tiền gửi Commercial paper: Thương phiếu Dealer-placed commercial paper: Thương phiếu phát hành qua trung gian Directly placed paper: Thương phiếu phát hành trực tiếp Discount securities: Chứng khoán chiết khấu Eurocommercial paper: Thương phiếu ngoại biên Matched book: Sổ phối hợp Money market: Thị trường tiền tệ Money market equivalent yield: Lợi suất tương đương thị trường tiền tệ Money market instruments: Công cụ thị trường tiền tệ Repo broker: Nhà môi giới thỏa thuận mua lại (nhà môi giới repo) Repo market: Thị trường thỏa thuận mua lại (thị trường repo) Reprchase agreement: Thỏa thuận mua lại (repo) Samurai commercial paper: Thương phiếu Samurai Yankee commercial paper: Thương phiếu Yankee Câu hỏi Giả sử giá tín phiếu kho bạc cịn 90 ngày đến hạn mệnh giá triệu đô-la 980.000 đơ-la a Lợi suất chiết khấu tín phiếu kho bạc bao nhiêu? b Tại lợi suất chiết khấu số đo có ý nghĩa để đo lường suất sinh lợi nắm giữ tín phiếu kho bạc? Giả sử lợi suất mua (bid yield) lợi suất bán (ask yield) tín phiếu kho bạc đáo hạn vào ngày niêm yết cơng ty giao dịch 3,91 % 3,89 % Có phải lợi suất mua nhỏ lợi suất bán, lợi suất mua biểu thị mức nhà giao dịch sẵn lòng chi trả, lợi suất bán mức nhà giao dịch sẵn lịng bán tín phiếu kho bạc khơng? Kho bạc phát hành tín phiếu kho bạc với thời hạn nào? Tại thương phiếu phương án thay cho việc vay ngân hàng ngắn hạn công ty? a Tại thương phiếu có thời hạn 270 ngày? b Tại thương phiếu thường có thời hạn 90 ngày? F J Fabozzi & F Modigliani 21 Biên dịch: Trần Kim Chi Hiệu đính: Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Các thị trường vốn: Những thể chế công cụ Ch 20: Các thị trường tiền tệ Sự khác thương phiếu phát hành trực tiếp thương phiếu phát hành qua trung gian gì? Thương phiếu cấp thương phiếu cấp gì? Chênh lệch lợi suất thương phiếu tín phiếu kho bạc có thời hạn phản ánh điều gì? Thương phiếu ngoại biên thương phiếu phát hành Hoa Kỳ khác nào? 10 a Tại ngân hàng phát hành thuận nhận ngân hàng gọi ngân hàng chấp nhận? b Tại việc hội đủ điều kiện thuận nhận ngân hàng có ý nghĩa quan trọng? 11 Ngân hàng xác định lãi suất mà họ tính cho khách hàng phát hành thuận nhận ngân hàng nào? 12 Làm cơng ty giao dịch sử dụng thỏa thuận mua để tài trợ cho vị mua trái phiếu? 13 Một bên giao dịch repo gọi “mua chấp”, bên gọi “bán chấp” Tại sao? 14 Tại người cho vay tiền giao dịch repo phải chịu rủi ro tín dụng? 15 Một nhà giao dịch repo điều hành “sổ phối hợp” nghĩa gì? 16 Trong giao dịch repo, phát sinh tình trạng thiếu hụt chứng khốn định, lãi suất repo tăng lên hay giảm xuống? 17 a Repo hệ thống nghĩa gì? b Repo khách hàng nghĩa gì? 18 Trong giao dịch repo, tiền bảo chứng (margin, hay haircut) nghĩa gì? 19 Giả sử vốn gốc giao dịch repo 40 triệu đô-la lãi suất repo % a Tiền lãi repo thời hạn repo ngày? b Tiền lãi repo thời hạn repo ngày? 20 a Thị trường quỹ liên bang gì? b Lãi suất cao hơn: Lãi suất repo qua đêm hay lãi suất quỹ liên bang qua đêm? F J Fabozzi & F Modigliani 22 Biên dịch: Trần Kim Chi Hiệu đính: Huỳnh Thế Du ... Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Các thị trường vốn: Những thể chế công cụ Ch 20: Các thị trường tiền tệ QUỸ LIÊN BANG Thị trường sau mà thảo luận thị trường. .. Huỳnh Thế Du Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Các thị trường vốn: Những thể chế công cụ Ch 20: Các thị trường tiền tệ thường người mua giữ đáo hạn, thị trường thứ.. .Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Tài phát triển Bài đọc Các thị trường vốn: Những thể chế công cụ Ch 20: Các thị trường tiền tệ Trong chương này, thảo luận tín