BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG o0o Công trình tham dự cuộc thi Sinh viên nghiên cứu khoa học Trường Đại học Ngoại Thương 2013-2014 Tên công trình: Ảnh hưởng của bất cân xứng thông tin tới chi phí vốn cổ phần của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Nhóm ngành: KD1 Hà Nội, tháng 05 năm 2014 i MỤC LỤC MỤC LỤC i DANH MỤC BẢNG BIỂU iii DANH MỤC HÌNH VẼ iv DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT v TÓM TẮT 1 CHƯƠNG I: PHẦN MỞ ĐẦU 2 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 Tính cấp thiết 2 Tổng quan tình hình nghiên cứu 3 Đối tượng nghiên cứu 4 Phạm vi nghiên cứu 4 Mục tiêu nghiên cứu 4 Phương pháp nghiên cứu 5 Cấu trúc nghiên cứu 5 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA TTBCX TỚI 6 2.1 Khái niệm về TTBCX 6 2.1.1 2.1.2 Lý thuyết về TTBCX 6 Định nghĩa TTBCX 7 2.2 Tổng quan tình hình nghiên cứu về sự ảnh hưởng của TTBCX tới chi phí vốn cổ phần 9 2.2.1 2.2.2 Tác động của TTBCX đến lợi ích của DNNY 9 Tác động của TTBCX đến chi phí vốn cổ phần 13 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 19 3.1 3.2 Thu thập số liệu 19 Phương pháp đo lường các biến 19 3.2.1 3.2.2 3.2.3 Phương pháp đo biến TTBCX 19 Phương pháp đo biến chi phí vốn cổ phần 33 Phương pháp đo các biến kiểm soát 38 3.3 Mô hình kinh tế lượng thực hiện 42 ii CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH KẾT QUẢ 43 4.1 Thống kê mô tả dữ liệu 43 4.1.1 4.1.2 Mô tả bảng khảo sát 43 Mô tả dữ liệu 45 4.2 Phân tích kết quả hồi quy 57 4.2.1 4.2.2 4.2.3 Kết quả hồi quy trên SGDCK Hồ Chí Minh 57 Kết quả hồi quy trên SGDCK Hà Nội (HNX) 62 So sánh kết quả chạy mô hình hồi quy các DNNY ở SGDCK Hà Nội và SGDCK Hồ Chí Minh 65 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 69 5.1 5.2 Kết luận 69 Đề xuất 70 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO i PHỤ LỤC vii iii DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1: Bảng tổng kết chấm điểm các thông tin công bố bởi DNNY (Disclosure) 26 Bảng 3.2: Mô tả phương pháp xử lý dữ liệu 41 Bảng 3.3: Kỳ vọng kết quả nghiên cứu 42 Bảng 4.1: Mô tả mức độ quan tâm của NĐT tới từng nhóm thông tin 44 Bảng 4.2: Mô tả dữ liệu biến độc lập các DNNY trên SGDCK Hồ Chí Minh 46 Bảng 4.3: Ma trận tương quan các biến trong mô hình hồi quy (HOSE) 47 Bảng 4.4: Ma trận tương quan giữa DSCORE và tám nhóm thông tin cấu thành (I đến VIII) (HOSE) 49 Bảng 4.5: Kiểm định tương quan DSCORE và biến đặc điểm của DNNY (HOSE)50 Bảng 4.6: Kiểm định hiệu lực biến Chi phí vốn cổ phần (HOSE) 51 Bảng 4.7: Mô tả dữ liệu biến độc lập các DNNY trên SGDCK Hà Nội 52 Bảng 4.8: Ma trận tương quan các biến trong mô hình hồi quy (HNX) 54 Bảng 4.9: Ma trận tương quan giữa DSCORE và tám nhóm thông tin cấu thành (I đến VIII) (HNX) 55 Bảng 4.10: Kiểm định tương quan DSCORE và biến đặc điểm của DNNY (HNX)56 Bảng 4.11: Kiểm định hiệu lực biến Chi phí vốn cổ phần (HNX) 57 Bảng 4.12: Kết quả hồi quy mô hình Kinh tế lượng (HOSE) 58 Bảng 4.13: Kết quả hồi quy mô hình Kinh tế lượng sau khi sửa (HOSE) 59 Bảng 4.14: Mô hình xếp hạng các biến (HOSE) 60 Bảng 4.15: Kết quả hồi quy mô hình với các biến giả (HOSE) 61 Bảng 4.16: Kết quả hồi quy mô hình Kinh tế lượng (HNX) 62 Bảng 4.17: Mô hình xếp hạng các biến (HNX) 63 Bảng 4.18: Kết quả hồi quy mô hình với các biến giả (HNX) 64 iv Bảng 4.19: Mô hình kiểm định thống kê so sánh hệ số hồi quy của DSCORE ở hai sàn HOSE và HNX 66 Bảng 4.20: Kết quả hồi quy mô hình kinh tế lượng (TTCK Việt Nam) 67 DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 3.1: Tóm tắt các nguồn thông tin cấu thành nên bảng DISCLOSURE 32 Từ viết tắt Viết đầy đủ TTCK Thị trường Chứng khoán TTBCX Thông tin Bất cân xứng CBTT Công bố thông tin HĐQT Hội đồng Quản trị BGĐ Ban giám đốc BKS Ban kiểm soát NĐT Nhà đầu tư BCTC Báo cáo tài chính BCTN Báo cáo thường niên UBCKNN Ủy ban Chứng khoán Nhà nước SGDCK Sở giao dịch Chứng khoán DNNY Doanh nghiệp niêm yết v DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT 1 TÓM TẮT Ảnh hưởng của bất cân xứng thông tin tới chi phí vốn cổ phần là đề tài thu hút sự quan tâm và đã có nhiều nghiên cứu trên thế giới về lý thuyết lẫn kiểm chứng thực nghiệm. Tuy nhiên, ở mỗi TTCK, kết quả định lượng mức độ ảnh hưởng lại khác nhau. Trong khuôn khổ bài viết, nhóm nghiên cứu kiểm tra liệu có hay không mối liên hệ giữa việc CBTT và chi phí vốn cổ phần của các DNNY trên TTCK Việt Nam, bằng cách xây dựng mô hình kinh tế lượng với biến phụ thuộc là chi phí vốn cổ phần, biến độc lập là mức độ CBTT, Beta, quy mô công ty, tỉ số P_B. Nhóm nghiên cứu xây dựng mẫu gồm 136 công ty niêm yết trên SGDCK Hà Nội và 74 công ty niêm yết trên SGDCK Hồ Chí Minh, từ đó, giải quyết câu hỏi nghiên cứu: Liệu có mối liên hệ giữa việc CBTT và chi phí vốn cổ phần của DNNY trên TTCK Việt Nam. Nếu có, mối quan hệ đó là cùng chiều hay ngược chiều, và định lượng mức độ ảnh hưởng đó là bao nhiêu? Số liệu được sử dụng trong nghiên cứu được lấy từ tháng 01/2009 đến tháng 12/2012. Số liệu này được cung cấp từ website các nguồn có uy tín là UBCKNN, SGDCK, FPTS, Vietstock, DNNY. Nhóm đã áp dụng các phương pháp nghiên cứu đã từng được sử dụng trong các đề tài liên quan trên thế giới (Phương pháp tính chi phí vốn cổ phần dựa vào mô hình Lợi nhuận thặng dư (RIM); phương pháp kiểm định mức độ tin cậy của mô hình kinh tế lượng) và các phương pháp phù hợp với điểm mới của đề tài (Phương pháp chấm điểm phiếu khảo sát mức độ quan tâm NĐT; những đề xuất thông tin phù hợp với điều kiện TTCK Việt Nam; phương pháp chấm điểm thông tin công bố bởi DNNY). Nhóm nghiên cứu đã chứng minh được mức độ tin cậy của các phương pháp đo lường các biến và kết quả dữ liệu xử lý trong điều kiện TTCK Việt Nam. Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng, với các DNNY trên SDGCK Hà Nội và SGDCK Thành phố Hồ Chí Minh, chi phí vốn cổ phần có mối liên hệ ngược chiều với việc CBTT và mức độ ảnh hưởng của CBTT lên chi phí vốn cổ phần ở hai sàn là tương đương nhau. 2 CHƯƠNG I: PHẦN MỞ ĐẦU 1.1 Tính c ấp thi ế t TTCK có vai trò rất quan trọng trong việc là kênh dẫn vốn trực tiếp cho các DNNY, điều này càng có ý nghĩa trong bối cảnh Việt Nam đang muốn xây dựng một nền kinh tế thị trường để được hưởng ưu đãi từ các đối tác. Do đó, Việt Nam cần hướng tới phát triển một TTCK hiệu quả. Thị trường được xem là hiệu quả khi nó thể hiện ở ba khía cạnh: Hiệu quả phân bổ nguồn lực (khi các nguồn vốn được đầu tư có hiệu quả nhất và do vậy đóng góp vào sự phát triển kinh tế), hiệu quả vận hành (khi chi phí giao dịch nhằm duy trì và vận hành các trung gian tài chính là tối ưu, không quá cao đối với NĐT và không quá thấp đối với các trung gian tài chính), hiệu quả thông tin (khi giá chứng khoán trên thị trường vào mọi thời điểm đều phản ánh tất cả các thông tin sẵn có về DNNY phát hành cũng như ảnh hưởng của các sự kiện tới hiệu quả tài chính tương lai của DNNY đó). Như vậy, thông tin là một trong ba yếu tố cấu thành nên tính hiệu quả của thị trường. Thông tin có vai trò quan trọng nhất bởi hiệu quả thông tin quyết định hiệu quả vận hành và hiệu quả phân bổ nguồn lực. Một trong những nguyên tắc của TTCK được quy định tại Điều 4 Luật Chứng khoán (2011) là “Công bằng, công khai, minh bạch”. Bảo đảm công khai, minh bạch thì mới bảo đảm được công bằng cho NĐT. Tuy nhiên, trên thực tế, việc thực hiện công khai, minh bạch trên thị trường chưa được như kỳ vọng. Theo thống kê của Vietstock, chưa đến 5% số DNNY tuân thủ hoàn toàn quy định CBTT trong năm 2013. Trong báo cáo tổng kết hoạt động năm 2013, UBCKNN cho biết trong năm 2013 đã ban hành 84 quyết định xử phạt vi phạm hành chính đối với các tổ chức và cá nhân về các vi phạm liên quan đến việc CBTT, với tổng số tiền phạt gần 7 tỷ đồng. Với hiện trạng thông tin không minh bạch, nguồn vốn không thể chảy đúng chỗ, phá hủy giá trị của đồng tiền, không thể đạt được một TTCK hoạt động đem lại hiệu quả cao mà Việt Nam đang hướng tới. Như đã nói ở trên, minh bạch, công khai là nguyên tắc của thị trường chứng khoán và mỗi DNNY sẽ đánh giá yêu cầu này như là một lợi thế hoặc bất lợi cho 3 mình. Ở Việt Nam, có nhiều biện pháp được đưa ra nhằm giảm thiểu việc thiếu minh bạch thông tin của các DNNY, như hoàn thiện thể chế, tăng cường giám sát và xử lý vi phạm, nhưng lại không đánh vào động cơ DNNY, vì thế chưa đem lại hiệu quả cao. Bài nghiên cứu này nhằm mục đích chỉ ra một lợi ích cụ thể cho DNNY (giảm thiểu mức độ TTBCX để giảm chi phí vốn cổ phần), từ đó, thuyết phục DNNY tự giác công bố nhiều thông tin hơn. Xuất phát từ nhu cầu trên, nhóm nghiên cứu đã chọn đề tài: “Ảnh hưởng của bất cân xứng thông tin đến chi phí vốn cồ phần của DNNY niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” làm đối tượng nghiên cứu. 1.2 Tổng quan tình hình nghiên c ứ u Đến nay, đã có nhiều công trình nghiên cứu về mức độ ảnh hưởng của việc CBTT tới chi phí vốn cổ phần của DNNY trên thế giới. Các công trình nghiên cứu lý thuyết có chất lượng cao phải kể đến là Barry & Brown (1985), Amihud & Mendelson (1986), Diamond & Verrechia (1991), với ba xu hướng lập luận chính: Lựa chọn đối nghịch (adverse selection), rủi ro ước lượng (estimation risk), cơ cấu thông tin chung - thông tin riêng (private information) (được trình bày cụ thể ở Chương 2, mục 2.2.1). Về các kiểm chứng thực nghiệm, phần lớn các bài nghiên cứu đều tập trung vào các TTCK phát triển như Mỹ, Đức, thị trường hoạt động dưới hình thức có các nhà tạo lập thị trường (dealer market), với các công trình tiêu biểu Welker (1995), Botosan (1997), Leuz & Verrecchia (2000), Easley D, Hvidkjaer S. và O’Hara M. (2002). Bên cạnh đó, cũng đã có một số công trình kiểm định trên TTCK mới nổi như Brazil, các nước Mỹ La-tinh, các nước châu Á của Roberta & Alexsandro (2005), Doige et al (2006), Chen &Wei (2003). Ở Việt Nam, việc nghiên cứu về mối quan hệ giữa mức độ CBTT của DNNY và chi phí vốn cổ phần chưa được quan tâm. Ngoài ra, nhóm nghiên cứu nhận thấy mối quan hệ giữa việc CBTT của DNNY và lợi suất kỳ vọng của NĐT (chi phí vốn cổ phần) cần xét đến tác động của việc tiếp thu thông tin của NĐT. Bởi vậy, nhóm nghiên cứu quyết định đưa thêm yếu tố Mức độ quan tâm tới từng thông tin của NĐT 4 để xác định mức độ hiệu quả của việc DNNY công bố thông tin. Theo như nghiên cứu của nhóm, chưa có đề tài nào ở Việt Nam nghiên cứu về mối quan hệ giữa CBTT và chi phí vốn cổ phần, xét cả góc độ về mức quan tâm của NĐT tới thông tin. 1.3 Đối tượ ng nghiên c ứ u Đối tượng nghiên cứu của đề tài là: TTBCX của DNNY trên TTCK Việt Nam và tác động của TTBCX tới chi phí vốn cổ phần của DNNY. 1.4 Phạ m vi nghiên c ứ u Về thời gian nghiên cứu: Do chính sách thông tin của các DNNY không thay đổi đáng kể theo thời gian, nhóm nghiên cứu tiến hành phân tích tác động của việc CBTT đến chi phí vốn cổ phần của DNNY vào thời điểm công bố báo cáo thường niên gần nhất, là năm 2012. Về không gian nghiên cứu: Đề tài sẽ thực hiện nghiên cứu song song những DNNY trên sàn chứng khoán Hà Nội và TP HCM. Qua đó so sánh và đưa ra đánh giá, phân tích tổng hợp dựa trên những số liệu và mô hình thu thập được. 1.5 M ục tiêu nghiên c ứ u Trên cơ sở phân tích những thực trạng TTBCX của DNNY trên TTCK Việt Nam, nhóm nghiên cứu sẽ: - Hệ thống hóa các lý luận cơ bản, các quan điểm về mối liên hệ giữa TTBCX ảnh hưởng đến chi phí vốn cổ phần DNNY. - Xây dựng được thước đo mức độ TTBCX phù hợp với điều kiện Việt Nam. - Kiểm tra thực nghiệm, phân tích được mối quan hệ giữa TTBCX và chi phí vốn cổ phần trên thị trường chứng khoán Việt Nam. - Đưa ra được các hàm ý chính sách từ kết quả nghiên cứu, chú trọng vào sự thay đổi trong thực tiễn về mức độ CBTT của DNNY trên TTCK Việt Nam. [...]... sát thông tin công bố chỉ số Transparency & Disclosure của S&P và thông tin đề xuất của Ngô Thu Giang (2012) vào tám nhóm thông tin chính: sáu nhóm thông tin do S&P đề xuất (Cơ cấu sở hữu, Quyền cổ đông, Thông tin tài chính, Thông tin hoạt động, Thông tin về Ban giám đốc và Hội đồng quản trị, Thông tin về lương thưởng của Ban giám đốc và Hội đồng quản trị), một nhóm thông tin quy định riêng trong Thông. .. thuyết Cuối cùng, nhóm nghiên cứu sử dụng mô hình kinh tế lượng để đo lường cụ thể mức độ ảnh hưởng của việc CBTT tới chi phí vốn cổ phần DNNY 1.7 C ấu trúc nghiên c ứ u Chương 1: Phần mở đầu Chương 2: Cơ sở lý luận về ảnh hưởng của TTBCX tới chi phí vốn cổ phần Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Chương 4: Phân tích kết quả Chương 5: Kết luận và hàm ý chính sách 6 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA... Verrecchia (2000) đo lường chênh lệch giá muabán của cổ phiếu các DNNY trên thị trường Neuer - thị trường có nhiều quy định bắt buộc hơn về việc CBTT, kết quả là các DNNY đó có bid-ask spread nhỏ hơn các DNNY trên sàn Chứng khoán Frankfurt, thị trường Neuer có tính thanh khoản cao hơn thị trường Frankfurt 10 2.2.1.2 Giảm chi phí vốn cổ phần của DNNY Vấn đề thị trường quả chanh (Lemon Market) giữa DNNY phát... toán, chọn sàn giao dịch niêm yết và thu hút các chuyên gia tài chính, từ đó giúp tăng thông tin công bố, làm giảm TTBCX và vì thế, giảm chi phí vốn cổ phần 2.2.2.2 Nghiên cứu trên thị trường chứng khoán các nước đang phát triển Các nghiên cứu lý thuyết và kiểm định thực nghiệm đề cập ở mục 2.2.2.1 về mối liên hệ giữa mức độ TTBCX và chi phí vốn cổ phần đều được tiến hành trên những TTCK phát triển... sát nêu trên: bảng khảo sát các thông tin công bố bởi DNNY (Disclosure) và bảng khảo sát mức độ quan tâm của NĐT đối với từng thông tin (Weighted) 3.2.1.1 Bảng khảo sát TTBCX a Danh sách các thông tin được dùng để khảo sát Để lựa chọn được những thông tin trong bảng khảo sát, nhóm chủ yếu dựa trên Thông tư số 52/2012/TT-BTC hướng dẫn về việc công bố thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam Ngoài... một phần lợi suất để bù đắp khoản rủi ro này Do đó, cung cấp nhiều thông tin chính xác, sẽ hạn chế được loại rủi ro mà các NĐT phải chịu, và do đó giảm được một phần lợi suất yêu cầu, dẫn đến DNNY được hưởng chi phí vốn cổ phần thấp hơn Nghiên cứu thực nghiệm của Botosan (1997) ở các DNNY trên thị trường chứng khoán Mỹ đã chỉ ra rằng với DNNY thu hút ít sự quan tâm của các nhà phân tích, chi phí vốn cổ. .. nghiên cứu của Wang (1993)- một điển hình cho những nghiên cứu giải thích tác động của TTBCX thông qua lí thuyết về thông tin riêng Tác giả đã chỉ ra một mô hình định giá tài sản có thể áp dụng được trong trường hợp thị trường có tồn tại TTBCX và thông tin riêng, sử dụng mô hình này để nghiên cứu về ảnh hưởng của TTBCX (dưới dạng thông tin riêng) tới giá cổ phiếu, độ biến thiên của giá và phần bù rủi... về TTBCX trên thị trường chứng khoán, Spence và Stiglitz đã bổ sung và phát triển thêm những lý thuyết của riêng mình + Lý thuyết thị trường quả chanh của Akerlof Trong bài báo dựa trên luận án tiến sĩ của mình, Akerlof (1970) đã công bố lý thuyết thị trường quả chanh (Lemon Market) Đây được coi là nền móng cho lý thuyết TTBCX lúc bấy giờ Trong nghiên cứu của mình, tác giả đã phân tích về thị trường. .. 2002, 2004, dựa trên các nguồn thông tin gồm báo cáo thường niên, website DNNY và các quy định bởi Ủy ban chứng khoán Brazil Chi phí vốn cổ phần được tính sử dụng mô hình tăng trưởng lợi nhuận của Ohlson & Juettner-Nauroth (2005) Kết quả là: chỉ số đo mức độ công bố thông tin BCDI càng cao thì chi phí vốn cổ phần của các DNNY trong 18 mẫu nghiên cứu càng thấp, mối tương quan mạnh hơn kết quả của Botosan... cổ phần tỉ lệ nghịch với mức độ CBTT trong báo cáo thường niên Botosan & Plumlee (2002) chỉ ra DNNY có mức xếp hạng về công bố báo cáo thường niên của nhà phân tích càng thấp, thì chi phí vốn cổ phần của DNNY đó càng cao nhưng việc cải thiện CBTT theo quý lại làm tăng chi phí vốn cổ phần do các chi n lược của nhà quản lý mang tính ngắn hạn Ba hướng nghiên cứu chính của việc TTBCX ảnh hưởng đến chi phí . niên UBCKNN Ủy ban Chứng khoán Nhà nước SGDCK Sở giao dịch Chứng khoán DNNY Doanh nghiệp niêm yết v DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT 1 TÓM TẮT Ảnh hưởng của bất cân xứng thông tin tới chi phí vốn cổ phần là đề. giảm chi phí vốn cổ phần) , từ đó, thuyết phục DNNY tự giác công bố nhiều thông tin hơn. Xuất phát từ nhu cầu trên, nhóm nghiên cứu đã chọn đề tài: Ảnh hưởng của bất cân xứng thông tin đến chi phí. 2013-2014 Tên công trình: Ảnh hưởng của bất cân xứng thông tin tới chi phí vốn cổ phần của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Nhóm ngành: KD1 Hà Nội, tháng 05 năm 2014 i MỤC LỤC MỤC