Định giá cổ phiếu – thực trạng định giá cổ phiếu ở Việt Nam hiện nay (2).DOC

Định giá cổ phiếu – thực trạng định giá cổ phiếu ở Việt Nam hiện nay (2).

Mục lục

Phần I: Những vấn đề cơ bản về định giá cổ phiếu 1 Lý luận chung về định gía tài sẩn

2.2 Vai trò của định giá cổ phiếu

2.3 Các yếu tố ảnh hởng tới giá trị cổ phiếu Phần II: Thực trạng về cổ phiếu ở Việt Nam

1 Tình hình định giá cổ phiếu ở Việt Nam hiện nay 2 Những khó khăn trong công tác định giá cổ phiếu ở

Việt Nam hiện nay

Lời nói đầu

Thị trờng chứng khoán là yếu tố cơ bản của nền kinh tế thị trờng hiện đại Ng-ời ta nói rằng: Thị trờng chứng khoán chính là cái “hàn thử biểu” của nền kinh tế Thật vậy, mọi biến động về kinh tế, chính trị, xã hội…sẽ tác động tức thời ngay lênsẽ tác động tức thời ngay lên Thị trờng chứng khoán và cứ nhìn vào chỉ số giá chứng khoán ngời ta có thể thấy rõ mức ảnh hởng ấy tác động nh thế nào?

ở Việt Nam, thị trờng chứng khoán là một vấn đề rất mới mẻ đối với sinh viên ở bậc đại học và xa lạ đối với dân chúng Trong những năm gần đây, đặc biệt kể từ khi nhà nớc ta có chủ trơng tạo lập thị trờng chứng khoán ở Việt Nam, thị trờng chứng khoán trở thành vấn đề thời sự nóng bỏng ngày càng đợc nhiều ngời quan tâm đến ở các trờng đại học khối kinh tế, thị trờng chính khoán trở thành môn học mới giảng dạy cho sinh viên thuộc nhiều chuyên ngành đào tạo.

Vị trí của TTCK trong nền KTTT ngày càng quan trong, ngày càng có nhiều ngời quan tâm đến chứng khoán , và ngày càng có nhiều nhà đầu t đã chuyển lĩnh vực đầu t của mình sang đầu t chứng khoán Đầu t chứng khoán cũng giống nh các đầu t khác, nó luôn tiềm ẩn những biến cố rủi ro Do đó nhà đầu t chứng khoán cần phải có sự say mê và phán đoán thông minh Để thành công họ phải có t duy độc lập, biết vận dụng các phơng pháp đầu t, có sáng kiến, nhân định chuẩn xác và quyết đoán…sẽ tác động tức thời ngay lên trong đó vấn đề biết định giá chứng khoán đầu t mang lại một ý nghĩa quan trọng cho sự thành công cho hoạt động đầu t của họ.

Đề tài đa ra nhằm giới thiệu về các phơng pháp định giá cổ phiếu cũng nh vai trò của việc định giá cổ phiếu trên góc độ lý thuyết và đồng thời cũng đa ra các giải pháp nhằm phát triển hoạt động định giá cổ phiếu nhằm hoàn thiện hơn công tác định giá cổ phiếu ở Việt Nam hiện nay

cổ phiếu ở Việt Nam hiện nay

PHẦN I : NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU1 Lý luận chung về định giỏ tài sản

1.1 Cỏc khỏi niệm

Để cú được lợi nhuận và sự an toàn cho vốn đầu tư Nhà đầu tư phải thực hiện quỏ trỡnh phõn tớch chứng khoỏn Mỗi nhà đầu tư cú những phương phỏp phõn tớch nhất định theo quan điểm của họ Trong thực tế, phương phỏp phõn tớch theo quy trỡnh từ trờn xuống được ỏp dụng rộng rói nhất Tức là bắt đầu quy trỡnh phõn tớch nền kinh tế xó hội và tổng quan về thị trường chứng khoỏn trong phạm vi toàn cầu và quốc gia (phõn tớch vĩ mụ), sau đú phõn tớch theo cỏc ngành cụ thể (phõn tớch ngành) và cuối cựng là phõn tớch từng cụng ty riờng lẻ (phõn tớch cụng ty).

Trong phõn tớch cụng ty thỡ nhà đầu tư đặc biệt chỳ ý đến việc đỏnh giỏ giỏ trị tài sản của doanh nghiệp.Thuật ngữ giỏ trị thường được sử dụng trong những hoàn cảnh khỏc nhau:

- Giá trị sổ sách: là giá trị của một tài sản đợc ghi trong bảng cân đối kế toán của

doanh nghiệp Nó biểu hiện các chi phí trớc đó của tài sản hơn là giá trị hiện hành của tài sản đó và bằng giá trị thuần của doanh nghiệp chia cho tổng số cổ phần phát hành ra.

- Giá trị thị trờng: Là giá trị của cổ phiếu đợc mua bán trên thị trờng.

- Giá trị thực hay giá trị kinh tế: là giá trị hiện tại của những luồng tiền kì vọng

trong tơng lai của tài sản Giá trị này đợc nhà đầu t đánh giá là giá trị có thể chấp nhận đợc với một luồng tiền nhất định, một khoảng thời gian và một mức rủi ro chấp nhận đợc của luồng tiền sẽ nhận đợc trong tơng lai.

1.2 Quy trỡnh định giỏ tài sản

Định giỏ tài sản nhằm xỏc định giỏ trị thực hay giỏ trị kinh tế của tài sản Giỏ trị của một tài sản được cõn bằng với giỏ trị hiện tại của những luồng tiền kỡ vọng trong tương lai Mà những luồng tiền này được chiết khấu về hiện tại 1 tỷ lệ thu nhập yờu cầu của nhà đầu tư Giỏ trị của một tài sản bị tỏc động bởi 3 yếu tố:

- Khối lượng và kỡ hạn của những luồng tiền kỡ vọng của tài sản

- Mức độ rủi ro của những luồng tiền - Tỷ lệ lợi tức yêu cầu của nhà đầu tư

Tỷ lệ lợi tức yêu cầu của nhà đầu tư là 1 tỷ lệ mà nhà đầu tư yêu cầu nhằm bù đắp những rủi ro khi nắm giữ tài sản đó.

Quá trình định giá tài sản là việc xác định giá trị một tài sản bằng cách tính giá trị hiện tại của những luồng tiền kì vọng trong tương lai và được chiết khấu tạI mức tỉ lệ yêu cầu của nhà đầu tư.

Ct : Luồng tiền thu được tại thời điểm t

V : Giá trị thực hay giá trị hiện tại của tài sản k : Tỉ lệ lợi tức yêu cầu của nhà đầu tư

n : Số năm của các luồng tiền được thu về

Tóm lại quy trình định giá gồm 3 bước sau:

Bước 1: Xác định Ct - khối lượng của những luồng tiền kì vọng trong tương lai Bước 2: Xác định k, tỉ lệ lợi tức yêu cầu của nhà đầu tư

Bước 3: Tính giá trị thực, là giá trị hiện tại (V) của những luồng tiền kì vọng mà được chiết khấu tại mức tỉ lệ lợi tức yêu cầu của nhà đầu tư

1.3 Các phương pháp định giá tài sản

1.3.1 Khái niệm định giá giá trị doanh nghiệp

Định giá doanh nghiệp là 1 đòi hỏi tất yếu trong nền kinh tế thị trường, nhất là

trong nền kinh tế, các doanh nghiệp cổ phần, tư nhân chiếm đa số Hiện nay có nhiều quan điểm khác nhau về giá trị doanh nghiệp và xác định giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, có thể định nghĩa chúng 1 cách chung nhất như sau:

+ Giá trị doanh nghiệp là biểu hiện bằng tiền và được đo bằng độ lớn của các khoản thu nhập mà doanh nghiệp có thể mang lại cho nhà đầu tư trong quá trình sản xuất kinh doanh.

+ Xác định giá trị doanh nghiệp hay còn gọi là định giá doanh nghiệp, về thực chất là việc lượng hoá các khoản thu nhập mà doanh nghiệp có thể tạo ra trong quá

trỡnh sản xuất kinh doanh, làm cơ sở cho cỏc hoạt động giao dịch thụng thường của thị trường

Như vậy, quan niệm trờn đõy về giỏ trị doanh nghiệp và định giỏ doanh nghiệp là những khỏi niệm hết sức cơ bản Nú được coi là cơ sở lý luận đối với cỏc phương phỏp định giỏ doanh nghiệp trong nền kinh tế thị trường.

1.3.2 Cỏc phương phỏp xỏc định giỏ trị của doanh nghiệp

- Sử dụng mô hình định giá tài sản hay phơng pháp xác định giá trị dựa vàogiá trị tài sản Phơng pháp này cho rằng doanh nghiệp cũng giống nh hàng hoá thông

thờng, giá trị của một doanh nghiệp đợc tính bằng tổng giá trị thị trờng của số tài sản mà doanh nghiệp đang sử dụng vào sản xuất kinh doanh.

- Phơng pháp hiện tại hoá các nguồn tài chính trong tơng lai :

Giá trị của doanh nghiệp đợc đo bằng độ lớn của khoản thu nhập mà doanh

nghiệp có thể mang lại cho nhà đầu t trong tơng lai Tuy nhiên, giá trị của tiền ở các thời điểm khác nhau sẽ không giống nhau, cho nên cần thực hiện quy đổi các khoản thu nhập về cùng một thời điểm là giá trị hiện tại Có 3 phơng pháp chính

+ Phơng pháp định giá chứng khoán

+ Phơng pháp hiện tại hoá lợi nhuận

+ Phơng pháp chiết khấu luồng tiền

- Phơng pháp định lợng Goodwill (GW – lợi thế th lợi thế thơng mại) Phơng pháp này

xác định giá trị của Doanh nghiệp trên cơ sở xác định giá trị tài sản vô hình.

2 Lý luận chung về định giỏ cổ phiếu

2.1 Cỏc khỏi niệm

Cổ phiếu: Là giấy chứng nhận quyền sở hữu và lợi ớch hợp phỏp đối với thu nhập rũng và tài sản của cụng ty cổ phần Cổ phiếu được chia làm 2 loại:

+ Cổ phiếu thụng thường (cổ phiếu phổ thụng): Là loại cổ phiếu cú thu nhập khụng cố định, cổ tức biến động tuỳ theo sự biến động của cụng ty Tuy nhiờn, giỏ trị cổ phiếu lại rất nhạy cảm trờn thị trường, khụng chỉ phụ thuộc vào lợi nhuận cụng ty

mà còn rất nhiều nhân tố khác như môi trường kinh tế, thay đổi lãi suất, hay nói cách khác tuân theo quy luật cung cầu Cụ thể hơn nữa, giá trị cổ phiếu thông thường phụ thuộc vào tăng trưởng kinh tế nói chung và biến động theo chiều ngược lại với biến động lãi suất trái phiếu chính phủ, các công cụ vay nợ dài hạn lãi suất cố định và lãi suất huy động của tiền gửi ngân hàng.

+ Cổ phiếu ưu đãi: Là loại cổ phiếu có quyền nhận được thu nhập cố định theo một tỉ lệ lãi suất nhất định không phụ thuộc vào lợi nhuận công ty Tuy nhiên, giá trị của cổ phiếu này phụ thuộc vào sự thay đổI lãi suất trái phiếu kho bạc và tình hình tài chính của công ty.

Như vậy, việc đầu tư vào cổ phiếu không đơn giản là việc nhận được cổ tức, mà quan trọng hơn là chênh lệch giá cổ phiếu trên thị trường (lãi vốn) Khi cổ phiếu của công ty được nhiều người mua, chứng tỏ thị trường tin tưởng vào hiện tại và khả năng phát triển của công ty trong tương lai và ngược lại Một nhà đầu tư chứng khoán không chỉ xác định thời điểm và mức giá mua bán một loạI chứng khoán mà còn phảI biết trung hoà rủi ro bằng cách đa dạng thông qua việc xây dựng được danh mục đầu tư chứng khoán có các mức độ rủi ro khác nhau hoặc chu kỳ dao động lệch nhau.

- Giá trị cổ phiếu: Là giá trị hiện tại của những luồng tiền kì vọng trong tương lai vào cổ phiếu Giá trị cổ phiếu được nhà đầu tư đánh giá là giá trị có thể chấp nhận được với một lượng tiền nhất định, một thời gian nhất định và một mức rủi ro chấp nhận được của luồng tiền trong tương lai Tính hợp lý và chính xác của giá trị cổ phiếu chỉ có thể được phản ánh sau khi giá đóng cửa của ngày giao dịch đầu tiên của loại chứng khoán đó trên thị trường chứng khoán được công bố.

- Định giá cổ phiếu là việc xác định giá trị thực của cổ phiếu, đây là giá mà nhà đầu tư có thể chấp nhận được khi đã quyết định mua cổ phiếu đó Giá cả hay giá trị của bất kỳ tài sản nào trên thị trường đều được xác định bởi quan hệ cung cầu Đối với cổ phiếu cũng vậy sự thành công của đợt phát hành phụ thuộc rất nhiều vào việc định giá cổ phiếu Mục đích của việc xác định giá cổ phiếu nhằm tìm ra điểm cân bằng trong quan hệ cung cầu của cổ phiếu đó trên thị trường Công việc này chia làm 3 giai đoạn:

+ Giai đoạn 1: Nhà tư vấn tài chính của công ty phát hành sẽ đánh giá sơ bộ giá trị

ban đầu đối vớI các mặt hoạt động của công ty Nhìn chung, giá cổ phiếu phát hành lần đầu của 1 công ty phát hành không thấp hơn giá trị ban đầu này.

+ Giai đoạn 2: Sau khi đánh giá sơ bộ, nhà tư vấn tài chính sẽ thiết lập cơ sở định

giá thích hợp bằng việc tham khảo ý kiến của các nhà bảo lãnh phát hành nhà môi giới chứng khoán và công ty phát hành Mức cung cầu của thị trường đều có ảnh hưởng trực tiếp đến việc xác định giá phát hành cổ phiếu Vì vậy trong suốt quá trình định giá cổ phiếu, lời khuyên của nhà môi giới chứng khoán phải được quan tâm nhằm có được thông tin tốt hơn về cung cầu trên thị trường Hơn nữa công ty phát hành cũng phải tham gia thảo luận để hiểu được cơ sở định giá và cố gắng đưa ra mức định giá thích hợp trên thị trường.

+ Giai đoạn 3: Diễn ra trong suốt quá trình tiếp cận thị trường Trong thời kì này

tình hình tiếp cận thị trường của các nhà kinh doanh chứng khoán và mức cầu của các nhà đầu tư đối với cổ phiếu mới cũng có thể dẫn tớI việc điều chỉnh giá cổ phiếu.

Giá trị cổ phiếu là mục tiêu cơ bản để xem xét khi thực hiện việc xác định giá trị cổ phiếu, người ta dùng nhiều nhân tố khác nhau và các phương pháp đánh giá khác nhau để xem xét và áp dụng Do đó việc xác định giá trị cổ phiếu thường bị ảnh hưởng bởi nhận định chủ quan của những người đánh giá Tính hợp lý và chính xác của giá trị cổ phiếu chỉ có thể được phản ánh sau khi giá đóng cửa của ngày giao dịch đầu tiên của loại chứng khoán đó trên thị trường chứng khoán được công bố.

2.2 Vai trò của định giá cổ phiếu

- Định giá cổ phiếu ảnh hưởng lớn đến sự thành công của chương trình cổ phần hoá các doanh nghiệp nhà nước Thật vậy, khi định giá chính xác giá trị doanh nghiệp sẽ dẫn tới việc định giá cổ phiếu rất chính xác từ đó tạo nên thành công lớn trong chương trình cổ phần hoá của các doanh nghiệp nhà nước Xác định giá cổ phiếu chính xác sẽ làm cho việc phát hành lần đầu ra công chúng thành công Sự thành công ban đầu này sẽ dẫn đến sự thành công trong công cuộc cổ phần hoá đối với doanh nghiệp nhà nước.

Trong nền kinh tế thị trường giá cả là tín hiệu quan trọng nhất để điều chỉnh hành vi của các bên liên quan Vì vậy, việc xác định giá cổ phiếu ảnh hưởng rất lớn đến sự

thành công của chương trình cổ phần hoá các doanh nghiệp nhà nước và sự phát triển của thị trường chứng khoán.

- Việc định giá cổ phiếu cũng có vai trò vô cùng to lớn trong việc tạo ra một thị trường công bằng và hoạt động trôi chảy Thật vậy khi định giá một cách chính xác và giá cổ phiếu được công bố thông tin một cách công khai ra thị trường điều này tạo ra một thị trường công bằng cho những nhà đầu tư với nhau cùng có cơ hội như nhau do cùng nhận được lượng thông tin như nhau, sự công bằng giữa nhà đầu tư và doanh nghiệp người bán và người mua đều mua và bán được cổ phiếu của mình với mức giá cả hai bên chấp nhận và không ai chịu thiệt cả Và từ sự công bằng của thị trường đó sẽ taọ nên sự trôi chảy trong hoạt động của thị trường Hàng hoá được mua bán công khai, đồng nghĩa với việc sự vận động của vốn nhanh hơn, Nhà đầu tư sớm đầu tư được tiền của mình vào lĩnh vực quan tâm, doanh nghiệp sớm nhận được vốn để đầu tư vào hoạt động sản xuất Tóm lại, việc định giá cổ phiếu cũng đã góp phần vào việc tạo nên một thị trường công bằng và có hiệu quả hơn.

Đồng thời với việc tạo thị trường công bằng thì việc định giá cổ phiếu cũng cân đối được lợi ích của các bên tham gia thị trường Những doanh nghiệp thì phát hành cổ phiếu huy động vốn muốn bán được cổ phiếu với giá càng cao càng tốt để có thể thu được lượng vốn tối đa cho doanh nghiệp mình Những nhà đầu tư thì hi vọng rằng sẽ mua được cổ phiếu với giá có lợi nhất (thấp nhất có thể) đồng thời có mức sinh lời cao nhất (tỉ lệ lợi tức cao nhất) Việc định giá cổ phiếu đã làm cho sự dung hoà giữa cung và cầu, làm cho người mua và người bán không ai được lợi hơn và không ai bị thiệt hơn, tạo sự cân đối lợi ích giữa các bên tham gia thị trường

- Ngoài ra việc định giá cổ phiếu cũng có vai trò rất lớn đối với nhà đầu tư, nhà quản lý và nhà phát hành: Ngay sau khi nhà tư vấn tài chính xác định giá cổ phiếu của công ty phát hành, công ty sẽ tiến hành khảo sát khả năng chấp nhận của thị trường và của công chúng đầu tư đối với giá cổ phiếu mà nhà đầu tư vốn tài chính đưa ra Trên thực tế, người đầu tư chứng khoán thích có nhiều loại cổ phiếu trên thị trường để có khả năng lựa chọn phương án đầu tư, vì vậy công ty phát hành cổ phiếu cần phảI đưa ra các biện pháp thích hợp để khuyến khích đối với công chúng đầu tư, kích thích họ mua cổ phiếu mớI thông qua phương pháp chiết khấu giá cổ phiếu hoặc quyền lợi kèm theo khi mua cổ phiếu mới Việc chiết khấu giá cổ phiếu thường tạo ra mâu thuẫn lợi ích giữa công ty phát hành và người bảo lãnh Công ty phát hành thích giá cổ phiếu càng cao càng tốt để tăng vốn, nhưng nhà bảo lãnh lạI thích giá cổ phiếu càng thấp càng tốt để đảm bảo sự thành công của đợt phát hành để giảm rủI ro khi

chào bán ra công chúng Để giảm bớt mâu thuẫn qua việc xác định mức chiết khấu giá cổ phiếu, nhà tư vấn tài chính, công ty phát hành và nhà môi giới thể xem xét các nhân tố sau:

+ Thứ nhất: Môi trường đầu tư của thị trường chứng khoán, đặc biệt là thái độ của

công chúng đầu tư đối với đợt phát hành mới Ngoài ra còn phải xem xét sự đáp ứng của thị trường đối với đợt chào bán cổ phiếu gần nhất ra công chúng.

+ Thứ hai: Sự khác nhau của việc phát hành cổ phiếu cũ và cổ phiếu mới cũng

được xem xét bởi theo quan điểm của nhà đầu tư, đối với các đợt phát hành cổ phiếu cũ cần phải có mức chiết khấu cao (ví dụ thưởng cổ phiếu) và ngược lại các đợt phát hành cổ phiếu mới thường có mức chiết khấu thấp (như chỉ cần phát hành chứng chỉ đi kèm)

+ Thứ ba: Yếu tố cung cầu cũng có vai trò quan trọng đối với việc phát hành cổ

phiếu mới Ví dụ sự thiếu vắng các công ty niêm yết cùng ngành sẽ làm cho mức cầu của thị trường đối với cổ phiếu đó tăng lên và do đó mức chiết khấu sẽ giảm xuống Sau khi phát hành và mức chiết khấu cho các cổ phiếu mớI được xác định, công ty phát hành, nhà bảo lãnh và nhà môi giới có thể đưa ra quyết định giá cổ phiếu lần cuốI cùng Việc xác định giá cổ phiếu lần cuối cùng này phảI được thực hiện rất thận trọng, nếu giá phát hành quá cao thị trường sẽ không chấp nhận Tuy nhiên nếu giá phát hành quá thấp thì nhà đầu tư sẽ đánh giá thấp chất lượng cổ phiếu của công ty niêm yết.

Vậy từ những phân tích trên cho thấy việc xác định giá cổ phiếu là vô cùng cần thiết, nó đóng một vai trò vô cùng quan trọng trong việc tạo một thị trường cân bằng và hoạt động trôi chảy, cân đối lợi ích của các bên tham gia thị trường như nhà đầu tư, nà quản lý nhà phát hành từ đó góp phần nên sự thành công của chương trình cổ phần hoá các doanh nghiệp nhà nước và làm sôi động thêm trong hoạt động trên thị trường chứng khoán

2.3 Các yếu tố ảnh hưởng giá cổ phiếu

Có hai yếu tố chính ảnh hưởng tới giá cổ phiếu.

- Dòng tiền thu nhập mà nhà đầu tư sẽ nhận được sau một thời gian nhất định Nếu cổ phiếu không tạo ra được thu nhập ở một thời điểm nào đó thì cổ phiếu đó là không có giá trị.

- Giỏ trị hiện tại rũng NPV là phần chờnh lệch giữa giỏ trị hiện tại PV của mức thu nhập trong tương lai so với mức thu nhập hiện tại.

2.4 Cỏc phương phỏp định giỏ cổ phiếu

2.4.1 Phương phỏp định giỏ cổ phiếu theo luồng cổ tức

Cổ tức là luồng tiền mà nhà đầu t sẽ nhận đợc trong tơng lai từ phần lợi nhuận để lại của doanh nghiệp khi nhà đầu t thực hiện đầu t nắm giữ cổ phiếu của doanh nghiệp đó.Phơng pháp định giá cổ phiếu dựa vào luồng cổ tức đợc gọi là phơng pháp chiết khấu luồng cổ tức (gọi tắt là DDMs) Trong đó Dt là luồng tiền kì vọng của nhà đầu t trong thời kì t tơng ứng với mỗi cổ phiếu mà nhà đầu t nắm giữ, giá trị hiện tại của cổ phiếu là :

Yêu cầu của phơng pháp này là nhà đầu t phải dự đoán đợc hết tất cả các luồng cổ tức nhận đợc trong tơng lai Vì cổ phiếu có thời gian tồn tại là vô hạn nên việc xác định luồng cổ tức là rất khó Do vậy phơng pháp này đặt ra một số giả thiết đối với tỉ lệ tăng trởng cổ tức để nhằm xác định giá trị thực của cổ phiếu Tỉ lệ cổ tức/cổ phiếu ở một thời gian t bất kì sẽ bằng tỉ lệ cổ tức/cổ phiếu ở thời gian t – lợi thế th 1 nhân với tỉ lệ tăng trởng cổ tức.

Dt = Dt – lợi thế th 1 (1 + gt) hay

1.Mô hình tăng trởng bằng không :

Giả thiết này cho rằng tỉ lệ cổ tức/cổ phiếu sẽ đợc chi trả một lợng cố định trong suốt thời gian từ t0 - > t∞

D0 = D1 = D2 = …sẽ tác động tức thời ngay lên = D∞

Tỉ lệ tăng trởng cổ tức g = 0 nghĩa là Dt = Dt – lợi thế th 1

- Giá trị hiện tại ròng của cổ phiếu trong trờng hợp này là

Vì D0 không đổi nên

Áp dụng phơng pháp toán học cho chuỗi các giá trị vô hạn ta có :

Vì D1 = D0 nên

- Tỉ lệ lợi tức yêu cầu của nhà đầu t :

Thay P cho giá trị hiện tại V và k* thay cho k ta có

hay

Hạn chế của mô hình này là không một cổ phiếu nào lại trả một lợng cổ định mãi mãi Tuy nhiên nó vẫn đợc sử dụng để định giá cho các cổ phiếu u đãi có thứ hạng cao, các cổ phiếu này có mức lợi tức cố định và đợc chi trả đúng nh đã hứa trong tơng lai theo dự đoán của nhà đầu t.

2.Mô hình tăng trởng không đổi

Giả thiết này cho rằng luồng cổ tức tăng trởng với một tỉ lệ cố định Luồng cổ tức/cổ phiếu đợc chi trả theo năm đầu tiên là D0, sẽ đợc kì vọng tăng trởng một tỉ lệ g nhất định nên luồng cổ tức theo năm tiếp theo D1 cũng đợc kì vọng bằng D0( 1 + g ), năm tiếp theo nữa cũng đợc kì vọng bằng D1(1 + g ) hay D0( 1 + g )2 Nói chung Dt = Dt – lợi thế th 1( 1 + g )t.

- Giá trị hiện tại ròng của cổ phiếu

Vì D0 cố định nên

Nếu k > g , áp dụng phơng pháp toán học cho chuỗi các giá trị vô hạn ta có

- Tỉ lệ lợi tức yêu cầu của nhà đầu t

Nh ở mô hình tăng trởng bằng không ta có

hay

Mô hình tăng trởng bằng không là một trờng hợp đặc biệt của mô hình này Tuy nhiên mô hình tăng trởng với một tỉ lệ cố định vẫn còn có nhiều hạn chế và đợc cho là không thực tiễn trong nhiều trờng hợp.

- Giá trị hiện tại ròng của cổ phiếu :

Vì giả thiết đa ra chia thời gian nắm giữ cổ phiếu ra thành hai gia đoạn nên việc định giá cổ phiếu cũng đợc chia thành hai phần.

+ Giai đoạn 1 : Giá trị hiện tại là V

T-+ Giai đoạn 2 : Giá trị hiện tại là VT+

+ Vậy giá trị hiện tại ròng của cổ phiếu là :

- Tỉ lệ lợi tức yêu cầu của nhà đầu t

2.4.2 Phương phỏp định giỏ cổ phiếu theo luồng thu nhập

Phương phỏp định giỏ chiết khấu luồng thu nhập (DCF) được dựa trờn một nguyờn lý cơ bản là “ tiền cú giỏ trị theo thời gian”, một đồng tiền của ngày hụm nay luụn cú giỏ trị hơn một đồng tiền của ngày mai, một đồng vốn đầu tư vào doanh nghiệp này cú mức sinh lờI khỏc với một đồng đầu tư vào doanh nghiệp khỏc, do đú giỏ trị của doanh nghiệp được xỏc định bằng cỏc luồng thu nhập dự kiến mà doanh nghiệp đú thu được trong tương lai được quy về giỏ trị hiện tại bằng cỏch chiết khấu chỳng bằng một mức lói suất phự hợp với mức độ rủi ro của doanh nghiệp đú.

Do vậy, trong phương phỏp DCF cú 3 thụng số cơ bản nhất cần được xỏc định đú là luồng thu nhập cụng ty sẽ thu về trong tương lai, mức lói suất chiết khấu luồng thu nhập đú và thời hạn tồn tại dự tớnh của doanh nghiệp Phương phỏp này được ỏp dụng phổ biến ở những nước cú thị trường chứng khoỏn phỏt triển, nơi thường cú đầy đủ thụng tin về lịch sử cũng như thụng tin hiện tại và dự bỏo hợp lý về tỡnh hỡnh tài chớnh và rủi ro của doanh nghiệp

2.4.3 Phương phỏp định giỏ cổ phiếu theo hệ số giỏ trờn thu nhập (P/E)

Phơng pháp định giá DDMs tỏ ra rất hữu dụng, tuy nhiờn các nhà phân tích chứng khoán vẫn thích sử dụng một phơng pháp khác, đó là sử dụng tỉ lệ P/E Đầu tiên thu nhập trên cổ phiếu (EPS) E1 đợc xác định và sau đó nhà phân tích sẽ đa ra một tỉ lệ P/ E danh nghĩa cho cổ phiếu và mục tiêu của phơng pháp là xác định tỉ lệ này để so sánh với tỉ lệ P/E thực Giá bán kì vọng của một cổ phiếu là P1, luồng cổ tức chi trả trong năm thứ nhất là D1 và giá hiện hành là P, thu nhập kì vọng của cổ phiếu là :

Trong đó P1 = ( P1/E1)E1 (P1/E1 là tỉ lệ P/E danh nghĩa) Các nhà phân tích sẽ dựa vào tỉ lệ P/E danh nghĩa để đánh giá xem cổ phiếu đó có giá cao hay thấp Để có thể