Đang tải... (xem toàn văn)
Các nền kinh tế mới nổi ở châu Á và Nam Mỹ sẽ tăng trưởng mạnh mẽ trong những thập kỷ tiếp theo, nhiều nhà phân tích thấy rằng Trung Quốc và Ấn Độ đang bước vào hàng ngũ của các nền kinh tế lớn nhất thế giới
VALUATION IN EMERGING MARKET MÔN: ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH BÀI NGHIÊN CỨU MÔN: ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH Đề tài: ĐỊNH GIÁ CÔNG TY THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI GVHD: TRẦN THỊ HẢI LÝ Nhóm thực hiện: Nhóm TC11-K34 Nguyễn Thị Mộng Uyên Lê Thị Hữu Phan Phước Nghĩa Huỳnh Xuân Quốc Lê Thị Tâm Luận TP Hồ Chí Minh, ngày 27 tháng 09 năm 2011 MỤC LỤC GVHD: Trần Thị Hải Lý Trang 1 VALUATION IN EMERGING MARKET MÔN: ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH A. KHÁI QUÁT CHUNG .4 I. Lời mở đầu 4 II. Giới thiệu chung về thị trường mới nổi 4 2. Khái niệm 4 3. Một số nước tiêu biểu của thị trường mới nổi .5 4. Phân loại .6 5. Đặc điểm chung của thị trường mới nổi .6 B. NỘI DUNG ĐỊNH GIÁ THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI 8 I. Những vấn đề cơ bản .8 6. Tỷ giá hối đoái, lạm phát và khoảng cách lãi suất .9 7. Đưa lạm phát vào phân tích lịch sử và dự báo .11 8. Phân tích lịch sử 11 9. Những dự báo tài chính trong điều kiện thực tế và danh nghĩa 13 10. Ví dụ về ConsuCo .14 a. Phân tích lịch sử: .14 b. Dự báo tài chính: .15 II. Nội dung định giá 17 11. Một số khái niệm cơ bản: .17 12. Năm bước tiếp cận kết hợp những dự báo tài chính trong điều kiện danh nghĩa và thực tế 18 a. Bước 1: Dự báo hiệu suất hoạt động trong điều kiện thực 19 b. Bước 2: Xây dựng báo cáo tài chính trong điều kiện danh nghĩa .19 a. Bước 3: Xây dựng báo cáo tài chính trong điều kiện thực tế .20 b. Bước 4: Dự báo dòng tiền tự do trong điều kiện thực và danh nghĩa từ các báo cáo thu nhập và bảng cân đối kế toán dự kiến .23 c. Bước 5: Ước tính DCF trong điều kiện thực và danh nghĩa 23 GVHD: Trần Thị Hải Lý Trang 2 VALUATION IN EMERGING MARKET MÔN: ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH II. Kết hợp các rủi ro thị trường mới nổi trong việc xác định giá trị .24 13. Phương pháp kịch bản DCF 24 14. Phương pháp DCF có tính đến rủi ro quốc gia 25 a. Phương pháp kịch bản DCF là một phương pháp định giá cơ bản .25 b. Xây dựng kịch bản lưu lượng tiền mặt và Xác suất 29 II. Trường hợp ConsuCo: kịch bản và khả năng của dòng tiền 30 15. Ước tính chi phí sử dụng vốn 31 a. Các giả định cơ bản .32 b. Ước tính chi phí của vốn chủ sở hữu: .33 c. Ước tính Chi phí sau thuế của nợ 36 d. Ước tính WACC: .38 WACC = (E/VL)rE + (1 – tC)(D/VL)r*D .38 e. Ước tính rủi ro phần bù rủi ro quốc gia 39 16. Tính toán kết quả và giải thích 40 I. KHẢO SÁT BỘI SỐ VÀ PHƯƠNG PHÁP TIẾP CẬN PHÍ RỦI QUỐC GIA .41 C. TÓM TẮT 46 GVHD: Trần Thị Hải Lý Trang 3 VALUATION IN EMERGING MARKET MÔN: ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH A. KHÁI QUÁT CHUNG I. Lời mở đầu Các nền kinh tế mới nổi ở châu Á và Nam Mỹ sẽ tăng trưởng mạnh mẽ trong những thập kỷ tiếp theo, nhiều nhà phân tích thấy rằng Trung Quốc và Ấn Độ đang bước vào hàng ngũ của các nền kinh tế lớn nhất thế giới. Đôi khi phát triển kinh tế ngoạn mục sẽ tạo ra nhiều tình huống đòi hỏi phải phân tích thị trường và định giá, sự gia tăng của doanh nghiệp tư nhân, liên doanh, sáp nhập và mua lại, các bên tài chính địa phương, như ngân hàng và thị trường vốn ngày càng tăng. Nhà đầu tư tổ chức cũng sẽ tiếp tục đa dạng hóa danh mục đầu tư của mình, thêm cổ phần quốc tế trong các cổ phiếu thị trường mới nổi. Do đó, vấn đề định giá các thị trường này là điều rất quan trọng và cần thiết. Chúng tôi tập trung vào các vấn đề phát sinh trong phân tích tài chính và xác định giá trị doanh nghiệp tại các thị trường mới nổi. Đánh giá là khó khăn hơn rất nhiều trong môi trường này vì rủi ro và trở ngại cho các doanh nghiệp, bao gồm cả bất ổn kinh tế vĩ mô lớn, thị trường vốn thiếu thanh khoản, kiểm soát dòng chảy ra vào của vốn, các chuẩn mực kế toán ít khắt khe hơn và mức độ tiết lộ, và mức độ cao của rủi ro chính trị. Các học giả, các ngân hàng đầu tư, và các học viên ngành công nghiệp vẫn chưa đồng ý về việc làm thế nào để giải quyết những thách thức này. Các phương pháp khác nhau đáng kể và học viên thường xuyên thực hiện điều chỉnh tùy ý dựa vào trực giác và bằng chứng thực nghiệm giới hạn. Với sự thiếu thỏa thuận và xác định giá trị thị trường mới nổi rất phức tạp, chúng tôi giới thiệu một cách tiếp cận ước tính có giá trị từ ba phương pháp. Trước tiên, chúng tôi sử dụng chiết khấu các dòng tiền với xác suất-trọng lượng kịch bản một cách rõ ràng mô hình rủi ro kinh doanh phải đối mặt. Sau đó, chúng ta so sánh giá trị thu được từ phương pháp này với kết quả của hai phương pháp tiếp cận thứ hai: một cách tiếp cận DCF với phí bảo hiểm rủi ro quốc gia được xây dựng vào chi phí vốn, và định giá dựa trên kinh doanh và bội số giao dịch có thể so sánh được. Chúng tôi sẽ áp dụng phương pháp xác định giá trị của chúng tôi trong bài đọc này tới ConsuCo, một nhà sản xuất hàng tiêu dùng hàng đầu Brazil. II. Giới thiệu chung về thị trường mới nổi 2. Khái niệm GVHD: Trần Thị Hải Lý Trang 4 VALUATION IN EMERGING MARKET MÔN: ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH "Thị trường mới nổi" là nơi thực hiện việc kinh doanh và tìm kiếm triển vọng tăng trưởng, đặc biệt là trong thời kỳ suy thoái (Trong cuộc họp hội nghị thượng đỉnh các thị trường mới nổi diễn ra giữa tháng 9/2010, tổ chức thương mại và đầu tư của chính phủ Anh UKTI). Theo giám đốc Telefonica khu vực Mỹ Latinh, ông Javier Santiso, khái niệm về các thị trường mới nổi ra đời là do sự thay đổi cách gọi hàng loạt cụm từ viết tắt như BRICs, BICIs, CIVETS mà các nhà kinh tế hay dùng để miêu tả các thị trường hứa hẹn đầy tiềm năng. Một nền kinh tế thị trường đang nổi lên (EME) được định nghĩa là một nền kinh tế thấp đến giữa thu nhập bình quân đầu người. Các nước này chiếm khoảng 80% dân số thế giới, và đại diện cho khoảng 20% của các nền kinh tế thế giới. Thuật ngữ này được đặt ra vào năm 1981 bởi Antoine W. Van Agtmael của Tổng công ty Tài chính Quốc tế Ngân hàng Thế giới. Thị trường này được coi là đang nổi lên bởi vì sự phát triển và cải cách của họ. Các nước được tái cơ cấu nền kinh tế của họ để cung cấp một sự giàu có của cơ hội thương mại, chuyển giao công nghệ, và đầu tư trực tiếp nước ngoài được gọi là thị trường mới nổi. 3. Một số nước tiêu biểu của thị trường mới nổi Theo tờ The Time (Anh) đưa tin về top 10 thị trường mới nổi hấp dẫn theo Mark Mobius, quản lý quỹ Templeton Emerging Markets investment trust. - Brazil: Nước này có sự chuyển biến kinh ngạc dưới thời tổng thổng Lula. Mảng kinh tế về tài nguyên khá quan trọng, kế đó là tiêu dùng năng động. Nhiều ngân hàng hiện cũng hấp dẫn. - Trung Quốc: Nền kinh tế trọng yếu có tốc độ tăng trưởng nhanh nhất, thu nhập bình quân đầu người tăng làm tăng tiêu dùng như là xe hơi. - Ấn Độ: Nền kinh tế trọng yếu có tốc độ tăng trưởng nhanh thứ nhì. Ấn Độ là một trong những nhà sản xuất hàng hóa quan trọng nhất, đặc biệt là khoáng sản như quặng sắt. Lực lượng lao động có tri thức là một điểm mạnh khác và góp phần tạo ra nhiều công ty tư vấn phần mềm. - Thái Lan: Bị méo mó vì những lo ngại về chính trị nhưng cuộc cách mạng tiêu dùng đang diễn ra. Hệ thống ngân hàng đã chín muồi để phát triển; có trữ lượng dầu ở vịnh Thái Lan. GVHD: Trần Thị Hải Lý Trang 5 VALUATION IN EMERGING MARKET MÔN: ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH - Nga: Có tài nguyên thiên nhiên khổng lồ, gồm dầu khí, ngoài ra còn nickel, palladium cũng đang có nhu cầu lớn. Người Nga cũng có kỹ thuật công nghệ đáng coi trọng nhờ giáo dục. - Thổ Nhĩ Kỳ: Mark Mobius nói thích tinh thần khởi nghiệp, và đã đầu tư vào ngân hàng, và bán lẻ xăng dầu. - Hàn Quốc: Vừa phục hồi và đang bắt đầu tiến lên trở lại. Mark Modbius thích xây dựng và năng lượng. - Indonesia: Dân số đông 237 triệu người, lớn hơn cả Nga và Brazil. Nó có tiềm năng to lớn về thị trường bán lẻ. - Nam Phi: Nhiều vấn đế rắc rối nhưng cũng có nhiều công ty rất hấp dẫn như cty khai khoáng Anglo American. - Singapore: là nơi hấp dẫn để kinh doanh, Mark Mobius thích Dairy Farms South Asia, một công ty kinh doanh từ trồng trọt đến bán lẻ và chế biến thực phẩm ở khắp khu vực Nam Á. 4. Phân loại Yếu tố khác rất quan trọng quyết định đến sự khác nhau giữa các thị trường mới nổi là cấu trúc hạ tầng cơ sở, nguồn tài nguyên, nguồn nhân lực có kỹ năng. Với những yếu tố nói trên, có thể chia các thị trường mới nổi thành ba nhóm. - Nhóm thứ nhất là những thị trường mới nổi đã phát triển như Nhật, Hàn Quốc, Singapore, nơi có GDP bình quân đầu người cao và dự kiến sẽ tăng 1-3% trong những năm tới. - Nhóm thứ hai gồm những thị trường mới nổi nhưng chưa hoàn toàn phát triển như Nga, Malaysia, Thái Lan. - Nhóm còn lại là những thị trường mới nổi như Ấn Độ, Trung Quốc, Mexico, Việt Nam… nơi có GDP bình quân đầu người thấp nhưng tăng trưởng GDP được dự báo tăng cao từ 6 đến 11% vào những năm tới. 5. Đặc điểm chung của thị trường mới nổi Thị trường mới nổi có các đăc điểm chính sau: GVHD: Trần Thị Hải Lý Trang 6 VALUATION IN EMERGING MARKET MÔN: ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH - Dân số lớn, tỷ lệ dân số thuộc tầng lớp trung lưu trên tổng dân số, cơ sở tài nguyên và thị trường lớn. Nói đến các thị trường mới nổi, người ta nói đến mức chi tiêu của tầng lớp trung lưu trong xã hội. Tỷ lệ tăng trưởng trong chi tiêu của tầng lớp trung lưu tại Trung Quốc, Ấn Độ và Indonesia sẽ gia tăng đạt mức hai con số trong giai đoạn 2008-2012. Mức gia tăng này rất có ý nghĩa vì nếu thu nhập bình quân tăng cao, nhu cầu tiêu dùng nội địa cũng sẽ được nhân lên. Ước tính, mức chi tiêu của giới trung lưu tại Trung Quốc sẽ tăng đột biến vào năm 2025, sẽ làm bùng nổ các nhu cầu tiêu thụ hàng hóa, dịch vụ địa phương và trên quy mô toàn cầu. Cùng với tầng lớp trung lưu, tỷ lệ dân số trẻ cao (Trung Quốc: 38% dân số dưới 24 tuổi hay Philippines, Ấn Độ có 52% dân số dưới 24 tuổi) với nhu cầu sử dụng các nhãn hiệu hàng hóa quốc tế cho các mục đích đặc biệt cũng sẽ có tác động mạnh mẽ đến các thay đổi thị trường và tạo ra những cơ hội rất lớn cho các doanh nghiệp, nhà đầu tư nước ngoài. Tốc độ đô thị hóa cũng rất cao đòi hỏi nhu cầu năng lượng lớn, khả năng áp dụng các khoa học công nghệ cũng rất nhạy bén. - EMEs được mô tả như là chuyển tiếp, có nghĩa là họ đang có trong quá trình di chuyển từ một nền kinh tế đóng một nền kinh tế thị trường mở trong khi xây dựng hệ thống. Ví dụ như Liên Xô cũ và các nước khối Đông Âu. Là một thị trường mới nổi, một đất nước đang bắt tay vào một chương trình cải cách kinh tế sẽ dẫn đến mức độ hiệu suất mạnh mẽ hơn và kinh tế có trách nhiệm hơn, cũng như tính minh bạch, hiệu quả và thị trường vốn. Một EME cũng sẽ cải cách hệ thống tỷ giá hối đoái của nó bởi vì một đồng tiền địa phương ổn định xây dựng sự tự tin trong một nền kinh tế, đặc biệt là khi người nước ngoài đang xem xét đầu tư. Bên cạnh việc thực hiện cải cách, EME cũng có khả năng nhất tiếp nhận viện trợ và hướng dẫn các nước tài trợ lớn hoặc các tổ chức trên thế giới như Ngân hàng Thế giới và Quỹ Tiền tệ quốc tế. Một đặc tính quan trọng của EME là sự gia tăng đầu tư trong và ngoài nước. Bởi vì thị trường của họ đang trong quá trình chuyển đổi và do đó không ổn định, các thị trường mới nổi cung cấp một cơ hội để các nhà đầu tư đang tìm kiếm thêm một số rủi ro cho danh mục đầu tư của mình. Tuy nhiên, nguy cơ càng lớn, phần thưởng lớn hơn , đầu tư thị trường mới nổi như vậy đã trở thành một tiêu chuẩn thực giữa các nhà đầu tư nhằm đa dạng hóa đầu tư. - Có nền kinh tế phát triển nhanh nhất thế giới, sản lượng tăng rất nhiều lần, và là thị trường tiêu thụ quan trọng. GVHD: Trần Thị Hải Lý Trang 7 VALUATION IN EMERGING MARKET MÔN: ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH - Tham gia quan trọng trong vấn đề chính trị, kinh tế và xã hội của thế giới. Và đang tìm kiếm một tiếng nói lớn hơn trong chính trị quốc tế, một lát bánh lớn hơn trong chiếc bánh kinh tế toàn cầu. Một nền kinh tế thị trường mới nổi phải có cân nhắc các yếu tố chính trị và xã hội của địa phương trong nỗ lực mở cửa kinh tế của nó với thế giới. - Lãi suất cho các tài sản của các nền kinh tế thị trường mới nổi của thế giới đã tăng nhiều trong những năm qua. - Chính sách tiền tệ cũng tương tự cho các nước trong thị trường mới nổi, bởi vì các nền kinh tế của các quốc gia này đang tiếp tục điều chỉnh và quyết định bởi các quyết định của các ngân hàng trung ương của họ. Một ví dụ là các chính sách cho Mexico và Nam Phi là khá tương tự. Sự khác biệt rõ ràng của họ là việc sử dụng của một hệ thống thương mại là trọng. Điều này hàm ý rằng đồng tiền quốc gia được ổn định so với các đồng tiền khác trong quan hệ thương mại. Cũng vì những đặc điểm trên mà thị trường mới nổi phải đứng trước những thách thức như là xác định lại vai trò của chính phủ trong viêc phát triển, giảm sự can thiệp quá mức của chính phủ. Kiểm soát tham nhũng, làm méo mó môi trường kinh doanh và cản trở quá trình phát triển. Tham gia cải cách cơ cấu với hệ thống tài chính, hệ thống pháp luật, chính trị… để đảm bảo cho kinh tế phát triển. B. NỘI DUNG ĐỊNH GIÁ THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI I. Những vấn đề cơ bản Các vấn đề cơ bản của việc ước tính giá trị DCF đều giống nhau ở các thị trường mới nổi như ở nơi khác. Vì vậy, chúng tôi tập trung vào các biến cụ thể để xác định giá trị thị trường mới nổi: - Xử lý tỷ giá hối đoái, tỷ lệ lạm phát và khoảng cách lãi suất với các thị trường phát triển, nhất quán khi thực hiện kế hoạch tài chính. - Lạm phát thanh toán vào phân tích lịch sử và dự báo dòng tiền. - Kết hợp những rủi ro của thị trường mới nổi trong việc định giá - Ước tính chi phí vốn tại các thị trường mới nổi. - Bằng cách sử dụng các tài liệu tham khảo thị trường như bội số kinh doanh và bội số giao dịch khi giải thích và kiểm định kết quả định giá. GVHD: Trần Thị Hải Lý Trang 8 VALUATION IN EMERGING MARKET MÔN: ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH 6. Tỷ giá hối đoái, lạm phát và khoảng cách lãi suất Bởi vì tỷ giá, lạm phát và lãi suất có thể dao động mạnh từ năm này sang năm khác trong các thị trường mới nổi, các giả định cơ bản ước tính kết quả tài chính trong tương lai của nội tệ hoặc ngoại tệ và chi phí vốn phải được nhất quán. Một số giả định cơ bản tiền tệ nên được định nghĩa nhất quán để tránh thiên lệch trong kết quả định giá. Điều này trở nên quan trọng hơn khi bạn định giá các công ty tại các thị trường mới nổi. Các thành phần của dòng tiền của các công ty trong thị trường mới nổi thường định danh bằng nhiều loại tiền tệ. Hãy xem xét một nước xuất khẩu dầu. Doanh thu của nó được xác định bởi giá đồng đôla, trong khi nhiều chi phí (lao động và mua hàng nội địa) được xác định bằng đồng nội tệ. Nếu tỷ giá hối đoái hoàn toàn có thể phản ánh sự khác biệt về lạm phát - vì vậy mà ngang giá sức mua (PPP) sẽ tồn tại, lợi nhuận hoạt động của công ty và dòng tiền trên thực tế sẽ không bị ảnh hưởng. Trong trường hợp đó, những thay đổi trong tỷ giá hối đoái sẽ không liên quan vào các mục đích định giá . Tuy nhiên, ít nhất là trong ngắn hạn, điều này không luôn luôn tồn tại, bởi vì trong thị trường mới nổi, tỷ giá thay đổi nhiều và nhanh chóng. Ví dụ, ở Argentina vào cuối năm 2001, tỷ giá hối đoái tăng từ 1.0 peso mỗi US Dollar gần 1.9 peso mỗi Đô-la Mỹ trong 15 ngày, và đến 3.1 peso trong ít hơn 4 tháng. Trong thời gian một vài tuần vào năm 1999, đồng Real của Brazil suy yếu hơn 50% so với đồng đô la Mỹ. Khi tính toán tác động của các dao động tỷ giá hối đoái trên dự báo dòng tiền, hãy nhớ bằng chứng cho rằng: về lâu dài, PPP không tồn tại, thậm chí ở các mới nổi và các nền kinh tế phát triển. Nói cách khác, tỷ giá hối đoái cuối cùng điều chỉnh cho sự khác biệt về lạm phát giữa các quốc gia. Ví dụ, nếu bạn nắm giữ 100 triệu USD vào năm 1964, năm 2004 thực tế nó sẽ không có giá trị 100 triệu USD. Tuy nhiên, nếu chúng ta điều chỉnh theo sức mua, giá trị của tiền tệ không thay đổi nhiều. Như Phụ lục 1 cho thấy, giả định rằng, thay vì nắm giữ 100 triệu USD tiền mặt, bạn nắm giữ 100 triệu USD tài sản ở Brazil có giá trị gia tăng với mức lạm phát. Vào năm 2004, tài của bạn sẽ được giá trị khoảng $ 90 triệu (theo giá trị thực). Vì vậy, khi bạn thực hiện định giá, giả định tốt nhất của bạn là PPP tồn tại trong dài hạn, bất kỳ phương pháp khác ngụ ý dùng một đặt cược trên biến động tỷ giá hối đoái thực trong tương lai. GVHD: Trần Thị Hải Lý Trang 9 VALUATION IN EMERGING MARKET MÔN: ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH Tuy nhiên, như Phụ lục 1 cũng cho thấy tỷ giá hối đoái có thể đi chệch khỏi PPP hơn 20% đến 30% trong nhiều năm (nhớ rằng rằng PPP - điều chỉnh tỷ giá hối đoái rất khó để ước tính). Vì vậy, trước khi đưa ra kế hoạch tài chính, đánh giá tỷ giá hiện hành trên hoặc định giá thấp trên cơ sở PPP, và nếu như vậy, là bao nhiêu? Sau mô hình hội tụ của tỷ giá tiền tệ về PPP, và phản ánh tác động đến lợi nhuận của công ty trong kế hoạch tài chính dài hạn của bạn. Bởi vì khó để dự đoán về PPP hiện tại độ lệch sẽ kéo dài bao lâu, bạn có thể tiến hành một phân tích độ nhạy để đánh giá tác động của giá trị thời gian của sự trở lại về PPP. Khi bạn mở rộng dự báo của bạn, hãy nhớ quan điểm tổng thể về kinh tế của doanh nghiệp. Lợi nhuận bền vững hoạt động dài hạn và ROIC không nên bị ảnh hưởng bởi những lệch lạc ngắn hạn từ về PPP. Dựa trên một tập hợp các giả định cơ bản tiền tệ giúp dự đoán của bạn phù hợp với chi phí vốn của dự án bởi nội tệ, ngoại tệ, đồng tiền thực hay danh nghĩa. Không phân biệt bất kỳ tác động trong ngắn hoặc dài hạn tới biến động tỷ giá hối đoái, kết quả định giá của bạn nên được độc lập với đồng tiền hoặc kết hợp các loại tiền tệ mà bạn dự báo dòng tiền của công ty. Sử dụng tỷ giá hối đoái thực hoặc tỷ giá kỳ hạn để chuyển đổi bất kỳ dòng tiền ra loại tiền khác theo tỷ giá trong tương lai. Trong nhiều nền kinh tế mới, thị trường hối đoái kỳ hạn không tồn tại thanh khoản, do thực tế tỷ giá kỳ hạn cung cấp hướng nhỏ GVHD: Trần Thị Hải Lý Trang 10 [...]... ro thị trường mới nổi trong việc xác định giá trị Sự khác biệt lớn giữa các công ty trong thị trường phát triển và thị trường mới nổi là sự gia tăng mức độ rủi ro Chúng ta không chỉ tính toán các rủi ro liên quan đến chiến lược công ty, vị trí thị trường, và sự dịch chuyển ngành như trong một thị trường phát triển, mà chúng ta ѣòn đối phó với những rủi ro gây ra bởi biến động lớn hơn trong các thị trường. .. (1+(1-T)*(D/E) và dùng công thức beta(VCP)=beta(tài sản) +D/E(beta(tài sản)-beta(nợ)) Phần bù rủi ro thị trường: tỷ suất sinh lợi của thị trường vốn cổ phần ở địa phương vượt quá nhiều so với thị trường trái phiếu ở địa phương không phải là một dấu hiệu tốt cho phần bù rủi ro thị trường Sự chênh lệch này thậm chí còn nhiều hơn ở thị trường mới nổi do thiếu đa dạng hóa trong thị trường vốn cổ phần địa... ta sẽ đi ước tính beta của công nghiệp liên quan đến sự đa dạng tốt hoặc liên quan đến chỉ số thị trường toàn cầu như đề nghị trong bài đọc trên lĩnh vực thế chấp của thị trường trái phiếu Bởi vì thị trường chứng khoán trong nền kinh tế mới nổi thường nhỏ, với khả năng thanh toán tập trung trong một vài cổ phiếu, nó có thể khó để tìm một mẫu đại diện của công ty giao dịch công khai tại địa phương để... tỷ giá trong tương la hoặc sự khác biệt về lạm phát Trong trường hợp đó, ước tính tỷ giá kỳ hạn từ giả định của bạn về lạm phát và lãi suất tỷ giá trong tương lai theo các loại tiền tệ có liên quan 7 Đưa lạm phát vào phân tích lịch sử và dự báo Ngay với những giả định phù hợp về mức lạm phát, lãi suất và tỷ giá hối đoái, phân tích cẩn thận và dự báo về hiệu quả tài chính của các công ty trong thị trường. .. tính chi phí của vốn cổ phần tại các thị trường mới nổi: CAPM có thể là một mô hình không thiết thực lắm cho các thị trường mới nổi mà không có sự hòa nhập với quốc tế, nhưng ở đây không có mô hình nào khác để dự đoán tốt hơn tỷ suất sinh lợi kỳ vọng về vốn cổ phần được sự dụng rộng rãi trên thế giới Hơn thế nữa chúng tôi cũng tin rằng CAPM sẽ dự báo tốt hơn khi thị trường vốn của các nước trở nên hòa... phần chúng ta sẽ sử dụng mô hình CAPM (re = rf+β(rm – rf)) Tỷ lệ phi rủi ro : trong các thị trường mới nổi, tỷ lệ lãi suất phi rủi ro thì khó khăn hơn để ước tính từ trái phiếu chính phủ so với ở các thị trường phát triển Ba vấn đề chính phát sinh Đầu tiên, hầu hết các khoản nợ của chính phủ tại các thị trường mới nổi thực tế không phải là phi rủi ro: việc xếp hạng trên phần lớn khoản nợ này thường thấp... bản: một sẽ giả định rằng dòng tiền phát triển tùy theo điều kiện kinh tế được phản ánh như bình thường(nghĩa là không có sự sụt giảm kinh tế lớn) Và mốt sẽ phản ánh dòng tiền giả định rằng bất kỳ rủi ro của thị trường mới nổi trở thành hiện thực Trong ví dụ này, dòng tiền cho nhà máy châu Âu phát triển bền vững ở mức 3% một năm cho đến vĩnh viễn Đối với nhà máy ở các thị trường mới nổi, sự tăng trưởng... của công ty giao dịch công khai tại địa phương để ước tính một phiên bản beta công nghiệp Trong trường hợp đó, lấy một phiên bản beta công nghiệp từ các quốc gia có thể so sánh được với sự hoạt động là giống nhau hoặc trong một khu vực tương tự Với các giả định là về rủi ro hệ thống sẽ tương tự tại thị trường mới nổi và thị trường phát triển Đối với ConsuCo, chúng tôi sử dụng ba nguồn để ước tính của... nhưng có 25% xác suất suy thoái kinh tế và dẫn đến dòng tiền sẽ thấp hơn 55% cho đến vĩnh viễn Rủi ro thị trường mới nổi được đưa vào tính toán, không nằm trong chi phí vốn, nhưng thấp hơn dự kiến của dòng tiền trong tương lai Kết quả, giá trị của nhà máy thị trường mới nổi là (£ 1,917), rõ ràng thấp hơn giá trị của nhà máy châu Âu (£ 2,222), sử dụng WACC là 7,5% Tất nhiên, việc đầu tư sẽ phải đối mặt... bao gồm cả việc đảo chính, giảm giá, và chiến tranh, đều có khả năng đa dạng hóa lớn (mặc dù không hoàn toàn, cuộc khủng hoảng kinh tế năm 1998 đã chứng minh) Hãy xem xét người tiêu dùng quốc tế minh họa tại Phụ lục 8 Doanh thu trên vốn là rất dễ bốc hơi trong thị trường mới nổi, nhưng khi thực hiện cùng nhau, các thị trường này dường như khó bốc hơi hơn so với các thị trường phát triển, các danh mục . ro của thị trường mới nổi trong việc định giá - Ước tính chi phí vốn tại các thị trường mới nổi. - Bằng cách sử dụng các tài liệu tham khảo thị trường. NỘI DUNG ĐỊNH GIÁ THỊ TRƯỜNG MỚI NỔI I. Những vấn đề cơ bản Các vấn đề cơ bản của việc ước tính giá trị DCF đều giống nhau ở các thị trường mới nổi như