T T R R Ư Ư Ờ Ờ N N G G Đ Đ Ạ Ạ I I H H Ọ Ọ C C K K I I N N H H T T Ế Ế T T H H À À N N H H P P H H Ố Ố H H Ồ Ồ C C H H Í Í M M I I N N H H V V I I Ệ Ệ N N Đ Đ À À O O T T Ạ Ạ O O S S A A U U Đ Đ Ạ Ạ I I H H Ọ Ọ C C BỘ MÔN TÀI CHÍNH QUỐC TẾ Đề tài: S S Ự Ự T T R R U U Y Y Ề Ề N N D D Ẫ Ẫ N N T T Ỷ Ỷ G G I I Á Á H H Ố Ố I I Đ Đ O O Á Á I I TTẠẠII CCÁÁCC TTHHỊỊ TTRRƯƯỜỜNNGG MMỚỚII NNỔỔII G G V V H H D D : : T T S S . . N N g g u u y y ễ ễ n n K K h h ắ ắ c c Q Q u u ố ố c c B B ả ả o o S S V V T T H H : : V V ũ ũ D D u u y y C C h h ư ư ơ ơ n n g g Đ Đ o o à à n n D D u u y y K K h h á á n n h h L L ê ê X X u u â â n n H H ù ù n n g g L L ớ ớ p p : : N N g g â â n n h h à à n n g g Đ Đ ê ê m m 2 2 – – K K 2 2 2 2 Tp.Hồ Chí Minh, tháng 06 năm 2013 2 TÓM TẮT Mục tiêu nghiên cứu chính của bài viết này là tìm hiểu mức độ truyền dẫn tỷ giá hối đoái (ERPT) vào các chỉ số giá tại 12 thị trường mới nổ i ở châu Á, Mỹ Latinh, Trung và Đông Âu. Dựa vào 3 mô hình tự hồi quy vector (VAR), tác giả đã đưa ra các kết luận sau. Quan niệm truyền thống rằng mức truyền dẫn tỷ giá hối đoái (ERPT) vào các chỉ số giá nh ập khẩu và tiêu dùng tại các nước "đang phát triển" luôn cao hơn các nước "phát triển" đã phần nào bị bác bỏ. Đối với các thị trường mới nổi nơi lạm phát chỉ có 1 con số (cụ thể là các nước châu Á), sự truyền dẫn đến các chỉ số giá nhập khẩu và tiêu dùng được kết luận là thấp và không quá khác biệt so v ới mức truyền dẫn của các nền kinh tế tiên tiến. Ngoài ra, đồng ý kiến với giả thiết của Taylor, bài nghiên cứu này cũng tìm thấy chứng cứ xác thực về mối quan hệ cùng chiều giữa mức độ truyền dẫn ERPT và lạm phát. Cuối cùng, kết quả nghiên cứu cho thấy tuy hợp lý về mặt lý thuyết nhưng mối liên kết cùng chiều giữa việc mở cửa nhập khẩu và ERPT lại không được hỗ trợ bởi các chứng cứ thực n ghiệm vững chắc. 3 MỤC LỤC 1. GII THIU 4 2. TNG QUAN CÁC KT QU NGHIÊN CU TRC ĐÂY 4 3. PHNG PHÁP NGHIÊN CU & D LIU 6 3.1 Phn g pháp nghiê n c u 6 3.2 D liu 8 4. NI DUNG & CÁC KT QU NGHIÊN CU 11 4.1 Mô hình c bn 11 4.2 Mô hình thay th 1 14 4.3 Mô hình thay th 2 15 5. KT LUN 16 6. TÀI LIU THAM KHO 17 4 GII THIU Trên phương diện chính sách, việc hiểu được tầm ảnh hưởng của những biến động trong tỷ giá hối đoái lên các chỉ số giá là rất quan trọng, giúp định hướng để đưa ra các chính sách tiền tệ thích hợp. Các nghiên cứu thực nghiệm đã chỉ ra rằng trong ngắn và trung hạn nh ững thay đổi trong tỷ giá và giá cả không diễn ra cùng lúc. Trong suốt 3 thập kỷ qua, một lượng lớn các học thuyết đã được phát triển nhằm lý giải tại sao truyền dẫn tỷ giá (ERPT) vào giá nhập khẩu và giá tiêu dùng không hoàn chỉnh. Các phân tích thực nghiệm cũng đưa ra chứng cứ về sự khác nhau rõ rệt trong ERPT giữa các nước. Một luận cứ chính trong vấn đề này được Taylor (2000) đề cập đến, ông là người đặt ra giả thiết mức độ phản ứng của giá đối với biến động tỷ giá phụ thuộc cùng chiều với lạm phát. Mức độ truyền dẫn tỷ giá hối đoái (ERPT) vào các chỉ số giá được bài viết này nghiên cứu trong 12 thị trường m ới nổi tại châu Á, Mỹ Latinh, Trung và Đông Âu. ERPT có cao hơn tại các thị trường mới nổi h ay khôn g có ý nghĩa quan trọng trong việc xác định cán cân thương mại và cơ chế tỷ giá của một nước. Một mức truyền dẫn tương đố i cao tại các nước đang phát triển cũng đã từng được đề cập đến như một nguyên nhân của "nỗ i sợ thả nổi" của các nước đang phát triển. ERPT còn quan trọng bởi truyền dẫn thấp tại các thị trường mới nổi có thể ngụ ý rằng sức mạnh thị trường của doanh nghiệp tại những nước này đang lớn dần nên, không phải đang giảm như xu h ướng toàn cầu hóa có thể gợi ý. Để thực hiện đề tài này, tác giả đã sử dụng một mô hình được McCarthy (2000) phát triển cho các quốc gia tiên tiến và được Hahn (2003) ứng dụng cho khu vực đồng euro. Đó là các mô hình tự hồi quy vector, trong đó bao gồm các biến số cơ bản như sản lượng, tỷ giá hối đoái, giá nhập khẩu và tiêu dùng, lãi suất ngắn hạn và giá dầu. Phương pháp tự hồi quy vector này cho phép tính đến yếu tố nội sinh giữa các biến đang xem xét. Những cú sốc tỷ giá được xác định bằng cách sắp xếp các biến hợp lý và áp dụng ph ương pháp xác định hệ số đệ quy. Vì thứ tự sắp xếp các biến số là quan trọng nên tác giả đã tiến hành phân tích độ nhạy đối với các thứ tự sắp xếp biến khác nhau. Để ph ục vụ mục đích so sánh, bài viết đã xây dựng mô hình chuẩn từ các nền kinh tế phát triển như khu vực đồng euro, Mỹ và Nhật. Các kết quả nghiên cứu trong bài viết này khẳng định rằng ERPT giảm theo chuỗi giá cả. Ví dụ như sự truyền dẫn vào giá tiêu dùng thấp hơn vào giá nhập khẩu. Có chứng cứ cho thấy ERPT thấp tại các quốc gia phát triển, cụ thể như tron g trường hợp của Mỹ và giá tiêu dùng như tại Nhật. Phù hợp với các n ghiên cứu trước đây, ERPT tại khu vực đồng euro hơi cao hơn tại Mỹ, đối với cả 2 chỉ số giá tiêu dùng và nhập khẩu. Ngoài ra, phân tích của tác giả cũng phần nào bác bỏ quan niệm truyền thống rằng ERPT tại các quốc gia "mới nổi" luôn cao hơn các nước "phát triển". Đối với những nền kinh tế đang phát triển, với chỉ số lạm phát là 1 con số (như ở các nước châu Á), ERPT thấp và không quá khác biệt so với mức độ phổ biến ở các nền kinh tế phát triển. Một cách khái quát hơn, bài viết này khẳng định một mối quan h ệ cùng chiều giữa mức độ ERPT và lạm phát, điều này phù hợp với giả thiết của Taylor. Kết luận này chỉ trở nên rõ ràng sau khi loại bỏ Argentina và Thổ Nhĩ Kỳ do những trở ngại liên quan đến sự bất ổn kinh tế vĩ mô tại 2 quốc gia này. Cuối cùng, kết quả nghiên cứu cho thấy tuy hợp lý về mặt lý thuyết nhưng mối liên kết cùng chiều giữa việc mở cửa nhập khẩu và ERPT lại không được hỗ trợ bởi các chứn g cứ thực nghiệm vững chắc. TNG QUAN CÁC KT QU NGHIÊN CU TRC ĐÂY 5 Trong suốt 2 thập kỷ qua, nhiều nghiên cứu kinh tế về truyền dẫn tỷ giá hối đoái (ERPT) đã được phát triển. Bắt nguồn từ những lập trường khác nhau, nghiên cứu thực nghiệm xem xét vai trò của ERPT tại các nền kinh tế lớn và nhỏ. Các nghiên cứu được tiến hành cho các nước phát triển bao gồm Anderton (2003), Campa và Goldberg (2004), Campa et al. (2005), Gagnon và Ihrig (2004), Hahn (2003), Ihrig et al. (2006) và McCarthy (2000). Các tài liệu áp dụng cho các quốc gia mới nổi như Choudhri và Hakura (2006), Frankel et al. (2005) và Mihaljek et al. (2000). Các nhà kinh tế học thường đưa ra một giả định đơn giản hóa rằng giá của hàng hóa mua bán được - một khi được thể h iện bằng cùng loại tiền tệ - là bằng nhau giữa các nước. Điều này đồng nghĩa với điều kiện ngang bằng sức mua (purchasing-power parity) có hiệu lực. Tuy nhiên, về mặt thực nghiệm, giả định này nhìn chung ít được ủng hộ, ít nhất là trong trường hợp của các mẫu nhỏ và trong ngắn và trung hạn. Cung với các bằng chứn g này, tài liệu lý thuyết được ph át triển trong 2 thập kỷ qua đã đưa ra những lý giải khác nhau về việc tại sao ERPT lại không hoàn thiện. Dornbusch (1987) cho rằng truyền dẫn không hoàn chỉnh là do các doanh nghiệp hoạt độn g trong một thị trường cạnh tranh không hoàn hảo và điều chỉnh biên độ ( và không chỉ giá) khi có biến động tỷ giá hối đoái. Burstein et al. (2003) thì nhấn mạnh vai trò của nguyên vật liệu đầu vào trong nước (không được giao dịch) trong chuỗi phân phối h àng hóa giao dịch được. Burstien et al. (2005) chỉ ra các vấn đề về đo lường CPI, trong đó bỏ qua sự điều chỉnh chất lượng của hàng hó a giao dịch được. Một hướng lý giải khác nhấn mạnh hơn về vai trò của các nhà chức trách tiền tệ và tài khóa thông qua việc phần nào làm giảm ảnh hưởng của thay đổi tỷ giá lên giá cả (Gagnon và Ihrig, 2004). Mặt khác, Devereux và Engel (2001) và Bacchetta và van Wincoop (2003) khám phá vai trò của việc định giá đồng tiền địa phương trong việc làm giảm mức độ ERPT. Để chứng minh cho các lý thuyết khác nhau này, tài liệu thực nghiệm cho cả các nền kinh tế tiên tiến và mới nổi đã tìm thấy chứng cứ về ERPT không hoàn chỉnh. Các nghiên cứu này cùng chỉ ra sự khác biệt đáng kể giữa các nước, dẫn đến câu hỏi các yếu tố quyết định mức độ truyền dẫn là gì. Taylor (2000) đã đưa ra giả thiết rằng độ nhạy của giá cả đố i với dao động trong tỷ giá chắc chắn phụ thuộc vào lạm phát. Lý lẽ đằng sau giả thiết này liên quan đến mối tương quan cùng chiều giữa mức độ và tính lâu dài của lạm phát, cùn g với mối liên hệ giữa tính lâu dài của lạm phát và truyền dẫn. Mối liên hệ thứ 2 này có thể được diễn tả như sau: lạm phát càng kéo dài thì biến động tỷ giá càng ít được cho là tạm thời và doanh nghiệp càng có xu hướng phản ứng thông qua điều chỉnh giá. Các chứng cứ từ các nghiên cứu khác nhau nhìn chung ủng hộ giả thiết của Taylor. Tuy nhiên, mối quan hệ cùng chiều giữa mức độ truyền dẫn và lạm phát càng nổi trội hơn khi các thị trường mới nổ i được đưa vào thời kỳ mẫu (tham khảo Choudhfi và Hakura, 2006). Điều này có lẽ là không đáng ngạc nhiên do luận điểm lý thuyết của Taylor càng trở nên có ý nghĩa khi lạm phát càng cao. Một yếu tố quyết định quan trọng khác của ERPT, từ quan điểm lý thuyết, là mức độ mở cửa thương mại của một quốc gia. Mối liên hệ tức thời giữa 2 biến số này là dương (cùng chiều): một nước càng mở cửa thì biến động tỷ giá càng được chuyển dịch vào CPI thông qua giá nhập khẩu. T uy nhiên, bức tranh trở nên phức tạp hơn khi xét đến việc lạm phát có thể tương quan ngược chiều v ới sự mở cửa, như trong nghiên cứu thực nghiệm của Romer (1993). Điều này dẫn đến một suy luận gián tiếp rằng sự mở cửa tương quan ngược chiều với lạm phát và mức độ truyền dẫn (khi xem xét giả thiết của Taylor). Các kênh trực tiếp và gián tiếp này đi theo 2 hướng ngược nhau và do đó, dấu của mối tương quan giữa truyền dẫn và sự mở cửa có thể là dương hoặc âm. 6 PHNG PHÁP NGHIÊN CU & D LIU Phng pháp nghiên cu Trong bài nghiên cứu n ày, tác giả xem xét lại các kết quả nghiên cứu, khám phá mức độ ERPT và sự khác nhau giữa các quốc gia bằng cách ước lượng mô hình tự hồi quy vector (VAR) cho các nước mới nổi và cho các nền kinh tế công nghiệp hóa chính (khu vực đồng euro, Mỹ và Nhật; các nước này được dùng làm nhóm kiểm soát). Phương pháp phương trình đồng thời được dùng để giải quyết vấn đề nội sinh giữa các biến số. Các phương pháp phương trình đơn, thường bỏ qua tính đồng thời, sẽ không mang lại các kết quả đáng tin cậy. Hơn nữa, mô hình được tác giả chọn còn phù hợp vì nó cho phép chỉ ra các phản ứng linh hoạt của các biến số đối với các cú sốc ngoại sinh qua thời gian. Các tài liệu nghiên cứu từ trước đến nay chỉ ước lượng mô hình một phương trình hoặc hệ thống các phương trình cho một quốc gia cụ thể, hoặc thiết lập mô hình một phương trình cho một tập hợp nhiều quốc gia (ví dụ như trong Choudhri và Hakura, 2006 và Mihaljek et al., 2000). Trong bài nghiên cứu của mình, tác giả áp dụng phương pháp hệ thống các phương trình cho nhiều nước trong 3 khu vực thị trường mới nổi của thế giới là châu Á, Mỹ Latinh và Trung và Đông Âu. Bên cạnh đó, tác giả cũng sử dụng chính phương pháp này cho 3 nền kinh tế công nghiệp chính để cho phép so sánh kết quả giữa các nước. Việc ước lượng mô hình cho từng nước trong khoảng thời gian dài nhất có thể nhằm đưa ra các ước lượng ch ính xác nhất có thể về độ truyền dẫn cho từng quốc gia. Về mặt này, một điều kiện tiên quyết cho phân tích là việc tạo ra một cơ sở dữ liệu phù hợp và có thể so sánh được cho từng nước với tầng suất hàng quý. Đây là một thách thức lớn do sự sẵn có và chất lượng của dữ liệu tại các thị trương mới nổi là không đảm bảo. Ngoài ra, tác giả còn sử dụng tương đối nhiều biến số tron g phương pháp hệ thống của mình nhằm đảm bảo tính linh độn g và tránh bỏ sót biến số. Mô hình VAR dùng trong bài viết này gồm 6 biến (6-variable VAR), và được viết như sau: (1) , trong đó: - : vector 06 biến nội sinh: giá dầu, sản lượng, tỷ giá, giá nhập khẩu, giá tiêu dùng và lãi suất ngắn hạn. Các biến này sẽ được diễn giải cụ thể hơn trong phần tiếp theo. - : vector các h ằng số - : ma trận hệ số tự hồi quy, kích thước 6x6 - : vector các nhiễu trắn g - Việc nhận dạng cú sốc cấu trúc được thực hiện bằng cách sắp xếp các biến số một cách thích hợp và áp dụng phương pháp phân rã Cholesky vào ma trận phương sai-hiệp phương sai của phần dư dạng rút gọn . Mô hình VAR cơ bản được áp dụng cho từng quốc gia, và bao gồm 06 biến nội sinh sau: chỉ số giá dầu , sản lượng , tỷ giá hối đoái , chỉ số giá nhập khẩu , chỉ số giá tiêu dùng và lãi suất ngắn hạn . Tỷ giá và 2 chỉ số giá và các biến chính trong phân tích của tác giả. Trong khi đó, biến sản lượng và giá dầu được dùng để nắm bắt những ảnh hưởng thực tế của nền 7 kinh tế; và cuối cùng, lãi suất phản ánh việc thị trường tiền tệ, bao gồm các ch ính sách tiền tệ, tác động đến hiệu ứng truyền dẫn. Trong Mô hình cơ bản, 06 biến nội sinh được sắp xếp theo thứ tự như sau: , , , , và . Việc sử dụng phương pháp đệ quy cho thấy các cú sốc được nhận dạng tác động tức thời lên các biến số tương ứng và các biến số đước sắp xếp sau chúng; trong khi đó, các biến số được sắp xếp trước không bị ảnh hưởng. Do đó, biến số có tính chất ngoại sinh lớn nhất nên được đặt trước tiên, trong trường hợp của bài nghiên cứu này thì đó là giá dầu. Các cú sốc về giá dầu có thể đồng thời ảnh hưởng tất cả các biến số khác trong hệ thống nh ưng bản thân giá dầu lại không bị tác động ngay bởi bất cứ cú sốc nào khác. Các biến tiếp theo trong hệ thống là sản lượng và tỷ giá hối đoái. Qua cách sắp xếp này, tác giả giả định rằng cú sốc cầu tác động tức thời lên tỷ giá hối đoái trong khi tác động của cú sốc tỷ giá lên sản lượng có một độ trễ nhất định. Các biến số về giá được sắp đặt kế tiếp và do đó bị ảnh hưởng cùng lúc và tức thời bởi tất cả các cú sốc vừa đề cập đến. Căn cứ vào chuỗi giá cả, giá nhập khẩu đứng trước giá tiêu dùn g, điều này cho ph ép cú sốc v ề giá nhập khẩu ảnh h ưởng tức thời lên giá tiêu dùng nhưng không có chiều ngược lại. Lãi suất, được đặt cuối, nhằm đánh giá phản ứng tức thời của thị trường tiền tệ, cụ thể là chính sách tiền tệ đối với tất cả các biến số trong mô hình. Các kết quả mà mô hình VAR đem lại cho các quốc gia sau đó được dùng để kiểm tra quan niệm truyền thống rằng ERPT cao hơn tại các thị trường mới nổi so với tại các nền kinh tế tiên tiến và dùng để đánh giá khuynh hướng của ERPT giữa các nước thông qua mối tương quan (correlation). Mô hình cơ bản này chỉ đại diện cho một trong số các mô hình thay thế hợp lý khác xét về mặt nhận dạng và biến số. Do đó, để kiểm định kết quả từ mô hình cơ bản, tác giả còn tiến hành phân tích độ nhạy thông qua việc ước lượn g lại mô hình VAR với 2 phương pháp nhận diện thay thế. 2 mô hình thay thế này được ước lượng bằng cách sắp xếp lại thứ tự của các biến số theo phương pháp phân rã Cholesky. Đầu tiên, trong Mô hình thay thế 1, tác giả sử dụng các biến số theo thứ tự sau: , , , , , . Lãi suất được chuyển lên trước tỷ giá hối đoái. Sự sắp xếp này cho phép nắm bắt phản ứng tức thời của tỷ giá đối với thay đổi trong công cụ chính sách tiền tệ. Điều này có thể được giải thích trên cơ sở quan điểm carry-trade chuẩn, theo đó tất cả những điều kiện khác không đổi, lãi suất cao hơn khiến cho tiền tệ trở nên hấp dẫn hơn do khai thác được thất bại của phương trình kinh doanh chênh lệch giá. Mô hình thay thế 2 bao gồm thay đổi cả về các biến số trong mô hình và thứ tự sắp xếp biến số theo phương pháp phân rã Cholesky. Trong các mô hình trước đó, tác giả dùng biến số giá dầu để nắm bắt hiệu ứng bên cung và cả ch i phí nước ngoài. Do đó, biến số giá dầu giúp tách các tác động n goại sinh của tỷ giá ra khỏi chi phí nước ngoài một các thích hợp hơn. Tuy nhiên, một luận điểm tương tự cũng được áp dụng cho giá nội địa. Vì vậy, trong Mô hình thay thế 2, tác giả thay thế giá dầu bằng giá sản xuất nội địa . Một biến số khác có thể cũng được cân nhắc dùn g trong trường hợp này là tiền lương. Tuy nhiên biến số này lại không có sẵn tại nhiều nước trong mẫu phân tích. Về mặt thay đổi thứ tự các biến số, trong Mô hình thay thế 2 này, tác giả đã dựa vào một quan điểm lý thuyết khá mạnh để giả định rằng tỷ giá hối đoái không bị ảnh hưởng tức thời bởi các cú sốc của các biến số khác trong hệ thống. Do đó, tỷ giá được đặt trước tiên, dẫn đến thứ tự của các biến số trong Mô hình 2 là: , , , , , . 8 Nhiều nghiên cứu về ERPT trên cơ sở áp dụng các mô hình cấu trúc khác nhau đã đưa ra những kết luận lý thuyết khác nhau về tính quyết định của tỷ giá hối đoái; sự khác nhau này phụ thuộc vào những giả định của mô hình (ví dụ như trong Marston, 1990 và Devereux et al., 2006). Trong các mô hình này, một giả định đóng vai trò đặc biệt quan trọng là doanh n ghiệp niêm yết giá theo đồng tiền địa ph ương nơi sản phẩm được bán hay theo đồng tiền tại nơi sản xuất. Trong khi những mô hình này cung cấp cái nhìn thấu đáo và chặt chẽ về khái niệm ERPT (phụ thuộc vào những giả định của mô hình), chúng có xu hướng đưa ra những kết luận mạnh mẽ về một mối liên hện tức thời giữa tỷ giá v à một tập hợp con các yếu tố căn bản hợp lý. Tất cả những nghiên cứu này có thể trở thành đối tượng cho các phê bình cho rằng các biến số kinh tế vĩ mô có ít sức thuyết minh cho tỷ giá hối đoái trong ngắn đến trung hạn. Ví dụ như khó thấy tính quay về trung bình (mean reversion) trong tỷ giá hối đoái thực - biến động của tỷ giá sau bị thúc đẩy bởi diễn biến của tỷ giá danh nghĩa; những diễn biến này không dễ giải thích bằng những lý giải căn bản. Liên quan đến điều này, Mô hình thay thế 2 cho phép tỷ giá bị ảnh hưởng bởi các cú sốc đến những biến số khác nhưng chỉ với một độ trễ. Điều này ngầm giả định rằn g ít nhất tại thời điểm tức thời, các biến số khác (như "giao dịch nhiễu" hay cân nh ắc thông tin không hoàn hảo - cả 2 đều rất quan trọn g trong bối cảnh thị trường mới nổi) có xu hướng thống trị. D liu Trong bài viết này, tác giả tập trung phân tích các quốc gia từ 03 vùng trên thế giới: châu Á (Trung Quốc, Hàn Quốc, Singapor e, Đài Loan và Hong Kong), Trung và Đông Âu (CH Séc, Hungary, Ba Lan) cộng với Thổ Nhĩ Kỳ; và châu Mỹ Latinh (Argentina, Chi Lê và Mexico). Một quốc gia lớn trong khu vực này đã bị loại bỏ khỏi phân tích là Brazil vì các kết quả bất hợp lý đạt được (dao động rất lớn trong số liệu và lạm phát hơn 1000% trong thời kỳ Q1/1992 đến Q4/1994. Các quốc gia chọn lọc này tượng trưng cho các thị trường mới nổi chính trong khu vực. Tại mỗi nước, tập hợp dữ liệu quý được thu thập cho khoảng thời gian dài nhất có thể. Thời kỳ mẫu được xác định bởi dữ liệu sẵn có, do đó khác nhau đối với mỗi nước. Đối với các thị trường mới nổi, dữ liệu được thu thập cho khoảng thời gian tối đa là từ Q1/1975 đến Q1/2004. Đối với khu vực đồng euro, Mỹ và Nhật, thời kỳ mẫu bắt đầu từ Q1/1983. Thời kỳ mẫu chính xác cho từng quốc gia được mô tả trong dòng đầu tiên của Bảng 1 đối với nước đang phát triển và Bảng 2 đối với các nước phát triển. Nguồn dữ liệu lần lượt như sau: - Giá dầu: được thể hiện bởi chỉ số giá dầu thô bằng đồng đôla Mỹ theo Thống kê tài chính quốc tế của IMF (IFS) (dòng 11276). - Sản lượng: được đo bằng GDP đối với Hong Kong, Hàn Quốc, Singapore, Hungary, Thổ Nhĩ Kỳ, Chi Lê (theo IFS, dòng 99bvp), Nhật và Mexico (OECD), kh u vực euro (theo Area Wild Model của ECB (AWM)), Đài Loan và Argentina (nguồn trong nước), và Mỹ (theo IFS, dòng 99bvr). Do thiếu dữ liệu có sẵn, tác giả đã sử dụng dữ liệu giá trị sản lượng công nghiệp có được thời gian mẫu dài hơn nh ư trong trường hợp Trun g Quốc (n guồn trong nước), CH Séc (OECD) và Ba Lan (IFS, dòng 66). - Tỷ giá hối đoái: là tỷ giá hối đoái hiệu dụng danh nghĩa được lấy từ IFS cho tất cả các nước thị trường mới nổi trừ Hong Kong, Hàn Quốc, Singapor e và Đài Loan (nguồn: BIS), Thổ Nhĩ Kỳ, Mexico (OECD) và Argentina ( JP Morgan). Đối với Mỹ và Nhật, tác giả sử dụng dữ liệu của IFS và dữ liệu của AWM được dùng cho khu vực đồng euro. 9 - Chỉ số giá nhập khẩu (theo nội tệ): bài viết thu thập dữ liệu về giá nhập khẩu (hàng hóa) từ IFS (dòng 76) đối với Mỹ, Nhật, Hàn Quốc, Singapore, Hungary v à Ba Lan; và từ những nguồn thay thế khác như trong trường h ợp của: khu vực đồng euro (dữ liệu ECB), Đài Loan, Argentina và Mexico (nguồn trong nước). Đối với Chi Lê, tác giả kết hợp sử dụng chỉ số giá nhập khẩu từ IFS dòn g 76 cho đến Q4/1995, sau đó sử dụng dữ liệu hệ số giảm phát nhập khẩu của Ngân hàng Chi Lê. Cũng do thiếu dữ liệu sẵn có, dữ liệu về hệ số giảm phát nhập khẩu được sử dụng cho CH Séc (theo OECD OEO) và giá trị đơn vị nhâp khẩu của IFS (dòng 75) được dùng cho Hong Kon g và Thổ Nhĩ Kỳ. Trong trường hợp của Trung Quốc, tác giả hoàn toàn không thu thập được dữ liệu liên quan đến giá nhập khẩu. - Chỉ số giá tiêu dùng (theo nội tệ): Tác giả sử dụng dữ liệu CPI của IFS (dòng 64) cho tất cả các nước, ngoại trừ khu vực đồng euro (sử dụng dữ liệu HICP của AWM), Hong Kong (BIS), Trung Quốc và Đài Loan (nguồn tron g nước). - Chỉ số giá sản xuất (PPI): sử dụng dữ liệu của IFS (dòng 62) cho tất cả csc quốc gia , n goại trừ Hong Kon g, Đài Loan, Argentina và Trung Quốc (nguồn trong nước). - Công cụ chính sách tiền tệ được thể hiện thông qua lãi suất ngắn hạn. Lãi suất thị trường tiền tệ được áp dụng cho Mỹ, Nhật, Hàn Quốc, Singapore, Ba Lan, Thổ Nhĩ Kỳ, Ar gentina (nguồn: IFS dòng 60 b), khu vực đồng euro (n guồn: AWM), Hon g Kong (n guồn: BIS) và Đài Loan (nguồn: Ngân Hàng Trung Ương Trung Hoa). Lãi suất trái phiếu Chính phủ được dùng cho Hungary và Mexico (nguồn: IFS dòng 60c) và lãi suất tiền gửi ngân hàng được dùng cho Trun g Quốc, CH Séc và Chi Lê (n guồn: IFS dòng 60l). - Tỷ số Nhập khẩu/GDP: dùng để đo lường mức độ mở cửa thị trường của một quốc gia. Để tính tỷ số này, bài viết sử dụng giá trị danh nghĩa đối với cả nhập khẩu (hàng hóa và dịch vụ, Trung Quốc là trường hợp ngoại lệ trong đó chỉ tính giá trị nhập khẩu hàng hóa) và GDP. Giá trị nhập khẩu danh nghĩa được lấy từ IFS (dòng 99b) cho tất cả các quốc gia ngoại trừ khu vực đồng euro (ECB), Trun g Quốc, Singapore và Đài Loan (nguồn trong nước). GDP danh nghĩa được thu thập từ IFS (dòng 98c) cho tất cả các n ước ngoại trừ khu vực đồng euro (Eurostat), Trung Quốc, Singapore và Đài Loan (n guồn trong nước). Sơ lược về tình hình kinh tế vĩ mô của các quốc gia trong m ẫu phân tích Bảng 1 tóm tắt các chỉ số bình quân về tình hình kinh tế vĩ mô tại các thị trường mới nổi trong thời kỳ mẫu. 10 Lạm phát bình quân khá thấp tại các nước châu Á, cụ thể là Đài Loan và Singapore. Đây là 2 nước có được sự kết hợp giữa tăng trưởng mạng trong GDP thực, lạm phát thấp và tỷ giá hối đoái danh nghĩa ổn định cả về mặt giá trị và biến động. Các quốc gia Trung và Đông Âu cho thấy tăng trưởng sản lượng và khoảng 2-3%, kết hợp với tỷ lệ lạm phát khá cao nhưng có xu hướng giảm. Một cách cụ thể hơn, giảm phát đã đạt được trước đó tại CH Séc mặc dù đang trong tình trạng suy thoái kéo dài nhiều năm sau cuộc kh ủn g hoảng ngân hàng năm 1997. Một số nước khác lại chịu đựng áp lực lạm phát cao trong thời kỳ mẫu. 2 quốc gia nổi bật nhất là Thổ Nhĩ Kỳ và Argentina. Các điều kiện kinh tế vĩ mô tài chính bất ổn đè nặng lên Argentina, kéo dài tình trạng hỗn loạn tài chính và dẫn đến siêu lạm phát. Áp lực lạm phát cao, biến động tỷ giá mạnh và khó khăn tài chính cũng thường thấy tại Thổ Nhĩ Kỳ. Mexico cũng trải qua sự bất ổn thị trường lớn nhưng kiểm soát được, điều này thể hiện qua sự bất ổn cao trong tỷ giá hối đoái hiệu dụn g danh nghĩa. Thay vào đó, Chi Lê giữ được chỉ số lạm phát bình quân thấp h ơn, vào khoảng 13% kể từ năm 1980. Cuối cùn g, nhiều nước thị trường mới nổi trong mẫu phân tích có thể được xem là nề kinh tế mở căn cứ v ào cơ cấu thương mại. Sử dụng tỷ số nhập khẩu/GDP như một tiêu chuẩn so sánh, có thể thấy các nền kinh tế mở nhất trong mẫu là Hong Kong, Singapore, CH Séc và Hungary (theo thứ tự giảm dần). Các nền kinh tế lớn h ơn, Trung Quốc và Argentina, lại khác đóng so với các thị trường mới nổi khác trong nghiên cứu này. Bảng 2 tóm tắt tình hình kinh tế vĩ mô trung bình của 3 nền kinh tế tiên tiến là Mỹ, khu vực đồng euro và Nhật, tạo thành tiêu chuẩn so sánh trong bài viết. Những nền kinh tế này cho thấy tỷ lệ lạm phát bình quân thấp cùng với các điều kiện kinh tế vĩ mô ổn định hơn so với thị trường mới nổi. Căn cứ vào ghi nhận v ề lạm phát, giữa các thị trường mới nổi, hệ số truyền dẫn có thể được cho là thấp nhất ở châu Á và cao nhất ở Mỹ Latinh, với Chi L ê là ngoại lệ. Tuy nhiên, mức độ mở cửa có thể đóng vai trò đối trọng bằng cách làm giảm tác động lên truyền dẫn CPI trong các nền kinh tế tương đối đón g Mỹ Latinh trong khi lại mang đếnt những ảnh hưởng tích cực, đặc biệt là cho Hong Kon g và Singapor e - các quốc gia mở cửa thương mại nhiều nh ất trong mẫu phân tích. [...]... vào giá nội địa dựa trên các mô hình tự hồi quy vector đối với nhiều n ước, bao gồm nhi ều n ước thị trường mới nổi từ 3 kh u vực đang phát triển chính và m ột nhóm kiểm soát là các quốc gia côn g nghiệp hóa Qua tất cả các n ước, các kết quả cho thấy ERPT giảm theo ch uỗi giá cả Phân tích phần nào bác bỏ quan niệm truyền thống r ằn g ERPT luôn cao h ơn nhiều tại các nền k inh tế "mới nổi" so với tại các. .. và 8 quý Đối với giá nhập khẩu, kết quả ước lượng cho Nhật cao hơn tại khu vực đồng euro và Mỹ, và thống nhất về mặt thống kê với việc truyền dẫn hoàn toàn sau 1 n ăm So sánh các ước lượng truyền dẫn c ủa các nước tiên tiến với các nước đang phát triển, kết quả thực n ghi ệm của tác giả phần nào bác bỏ quan niệm truyền thống là m ức độ ERPT luôn cao hơn tại thị trường mới nổi so với các nư ớc phát triển... gary và Mexico Tại châu Á, t ruy ền dẫn vào CPI thấp cả sau 4 và 8 11 quý T ại Singapore, các ước lượn g c ủa các hệ số truyền dẫn là âm và nhỏ, các ước lượn g này không quá kh ác 0 Phươn g pháp nghiên cứu trên cũng đước áp dụng cho kh u v ực đồn g euro, Mỹ và Nhật để đánh giá mức độ truy ền dẫn tại những quốc gia này có cao h ơn tại thị trườn g mới nổi không Bảng 5 cho thấy bằng chứng tại khu vực đồng... chiều giữa truy ền dẫn và lạm phát Hình 1 m inh họa m ối quan hệ giữa m ức độ ERPT sau Sơ1 năm và lạm phát tại các thị trường m ới nổi trong mẫ u phân tích Hình 1: Truyền dẫn vào giá tiêu dùng & Lạm phát trung bình tại các thị trường mới nổi (trục y: phản ứng tích lũy của g iá tiêu dùng khi tỷ giá tha y đổi 1% sau m ột năm; trục x: lạm phát trung bình trong g iai đoạn ước lượng) 12 Lưu ý: Mô hình s... vào các kiểm định quy cách được áp dụn g cho các mô hình được xem xét N I DUNG & CÁC K T QU NGHIÊN C U Mô hình c b n Từ Mô hình cơ bản, các ước lượng của ERPT lên giá nhập khẩu và tiêu dùn g cho tất cả các quốc gia thị trường m ới nổi trong m ẫu được tóm tắt trong Bảng 3 và 4 cho 2 m ốc thời gian: sau 4 và 8 quý Đố i với hầu h ết các quốc gia, k ết quả nhìn chung khá hợp lý cả về giá tiêu dùn g và giá. .. uyên t heo đuổ i các chính sách ch ủ động nhằm kiểm soát tỷ giá hối đoái Các quốc gia Trun g và Đông Âu lại trải qua nền kinh tế chuyển đổi cấp tiến trong những năm 90 Cuố i cùng, Thổ Nhĩ Kỳ và m ột số nước Mỹ Latinh lại có n ền kinh tế vĩ m ô rất bất ổn với tỷ lệ lạm phát rất cao v à/hoặc dao dộn g mạnh trong tỷ giá và lãi suất Nhìn ch ung, trong thời kỳ mẫ u, h ầu hết các quốc gia m ới nổi đều trải qua... trên thảo luận về các kết quả chính đạt được trong Mô hình cơ bản Phần tiếp theo đề cập đến kết quả k iểm chứn g của các Mô hình thay t hế Tại Mô hình thay thế 1, các ước lượn g về truyền dẫn nhìn chung rất giốn g với các kết quả của Mô hình cơ bản Các ước lượn g của m ô hình này được trình bày trong Bản g 7 và 8 Một ngoại lệ là Hun gary, c ác ước lượn g về ERPT vào cả giá nhập khẩu và giá tiêu dùng đều... kể Nh ư thảo luận từ phần trước, đối với giá nh ập khẩu, 1 năm sau cú sốc, hệ số truyền dẫn là cao và khôn g quá khác 1 tại Argentina, Mexico và Ba Lan Tại Ch i Lê, h ệ số của tr uyền dẫn v ào giá nhập khẩu có ph ần thấp hơn và gần bằng v ới mức độ của CH Séc v à Hàn Quố c 1 năm sau cú sốc (nằm vào khoản g 0,7 đến 0,8) Một năm sau cú sốc, mức độ truyền dẫn vào giá nhập khẩ u vẫn duy trì ở m ức độ r ất... kết quả thấp hơn rất nhiều tại các nước ch âu Á v à CH Séc Truyển dẫn vào giá tiêu dùn g nhìn chung thấo hơn so với truyền dẫn vào giá nhập khẩu đố i v ới tất cả các quốc gia v à trong trường hợp của vài nư ớc châ u Á thì gần bằng 0 sau cả 1 và 2 n ăm Lặp lại ph ân tích tươn g quan, tác giả chỉ r a bằn g chứn g nhất quán về một mối quan h ệ c ùng chiều đán g k ể giữa truyền dẫn vào CPI và lạm phát (ở... với các nư ớc phát triển Cụ thể hơn, tại các nền kinh tế mới nổ i với tỷ lệ lạm phát thấp (như các nước châu Á), truyền dẫn vào giá tiêu dùng cũn g khá thấp Bước tiếp theo trong phân tích c ủa tác giả là tìm hiểu về các yếu tố kinh kế v ĩ mô quy ết định của E RPT Theo giả thiết của Taylor, có hay khôn g chứn g cứ v ề m ột m ối tương quan cùn g chiều giữa truy ền dẫn và lạm phát Hình 1 m inh họa m ối . của giá đối với biến động tỷ giá phụ thuộc cùng chiều với lạm phát. Mức độ truyền dẫn tỷ giá hối đoái (ERPT) vào các chỉ số giá được bài viết này nghiên cứu trong 12 thị trường m ới nổi tại. niệm truyền thống là mức độ ERPT luôn cao hơn tại thị trường mới nổi so với các nước phát triển. Cụ thể hơn, tại các nền kinh tế mới nổi với tỷ lệ lạm phát thấp (như các nước châu Á), truyền dẫn. mức độ truyền dẫn tỷ giá hối đoái (ERPT) vào các chỉ số giá tại 12 thị trường mới nổ i ở châu Á, Mỹ Latinh, Trung và Đông Âu. Dựa vào 3 mô hình tự hồi quy vector (VAR), tác giả đã đưa ra các kết