Đang tải... (xem toàn văn)
Mở cửa và hội nhập là xu thế tât yếu mang tính thời đại ,trong điều kiện mức độ tiền tệ hoá nền kinh tế của các nước ngày càng cao thì hoạt động của ngành tài chính nói chung và của ngân hàng nói riêng càng chiếm một vị trí đặc biệt quan trọng
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán kinh tế LỜI CẢM ƠN Sau bốn năm theo học chuyên ngành Tốn Tài khoa Tốn kinh tế Trường Đại học Kinh tế Quốc dân, dạy dỗ bảo tận tình thầy giáo, giúp đỡ quan thực tập, với nỗ lực thân, em hoàn thành chuyên đề tốt nghiệp Em không quên cảm ơn thầy cô trường Đại học Kinh tế quốc dân dạy bảo giúp đỡ em thời gian học tập trường Đặc biệt, thầy mơn Tốn giảng dạy vào tạo điều kiện cho em tiếp xúc, học hỏi để nâng cao trình độ thời gian học tập môn Đặc biệt ,em không quên cho em gửi lời cảm ơn tới cô giáo em thạc sĩ Trần Chung Thuỷ cô giũp đỡ em nhiều học tập hướng dẫn tạo điều kiện cho em hoàn thành chuyên đề thực tập Cảm ơn bảo tận tình, khích lệ động viên em, giúp em xác định đề tài, chỉnh sửa đề cương Cô nguồn động viên lớn cho em học tập tốt Em xin chân thành cảm ơn anh Vũ Thanh Tùng chuyên viên Phòng pháp chế ,tư vấn hợp tác giúp đỡ em nhiệt tình trình em thực tập quan tạo điều kiện cho em thực tập ,tìm tài liệu góp ý cho em hồn thành tốt chuyên đề thực tập tốt nghiệp Em xin cảm ơn người thân gia đình bạn bè cổ vũ, động viên giúp đỡ em suốt thời gian học tập trình thực hoàn thiện chuyên đề thực tập tốt nghiệp Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán kinh tế MỤC LỤC A - GIỚI THIỆU .4 B - NỘI DUNG CHƯƠNG I TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG MUA BÁN NỢ 1.1 Sự hình thành thị trường mua bán nợ .5 1.2 Vai trò thị trường mua bán nợ hệ thống tài 1.3 Các chủ thể tham gia thị trường mua bán nợ 12 1.3.1 Ngân hàng thương mại công ty xử lý nợ Ngân hàng thương mại 12 1.3.2 Công ty mua bán nợ độc lập .13 1.3.3 Các cơng ty có nhu cầu xử lý nợ .14 1.4 loại nợ xấu số giải pháp hệ thống ngân hàng thương mại Việt Nam 14 1.4.1 Nợ tồn đọng có tài sản đảm bảo 14 1.4.2 Đối với nợ tồn đọng khơng có tài sản bảo đảm khơng đối tượng để thu hồi nợ 15 1.4.3 Đối với nợ tồn đọng khơng có tài sản bảo đảm nợ tồn , hoạt động 16 1.5 Công ty mua bán nợ tài sản tồn đọng doanh nghiệp 16 1.5.1.Giới thiệu 16 1.5.2 Đặc điểm 18 1.5.3 Quy trình xử lý nợ cơng ty .21 CHƯƠNG II LÝ THUYẾT CƠ CẤU VỐN VÀ CHI PHÍ VỐN 35 2.1 Các nguồn tài trợ khái niệm chi phí vốn 35 2.1.1 Các nguồn tài trợ .35 2.1.2 Chi phí vốn 36 2.2 Giá trị cơng ty trường hợp có thuế thu nhập doanh nghiệp .37 2.2.1 Giá trị có sử dụng địn bẩy nợ 37 2.2.2 Chi phí trung bình .38 2.2.3 Chi phí vốn cổ phần ks 39 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Tốn kinh tế 2.3 Giá trị cơng ty trường hợp có thuế thu nhập cá nhân 39 2.3.1 Giả định tất doanh nghiệp có tỷ lệ thuế hiệu 39 2.3.2 Phân tích mức thuế thu nhập 41 2.4 Các vấn đề rủi ro - kết hợp hai mơ hình MM CAPM 42 2.4.1 Chi phí vốn rủi ro hệ thống 42 2.4.2 Chi phí vốn vay có rủi ro 43 2.4.2.1 Tác động vốn vay có rủi ro trường hợp khơng có chi phí phá sản 43 2.4.2.2 Sử dụng mơ hình định giá quyền trọn Black –Scholes .43 CHƯƠNG III PHƯƠNG PHÁP PHÂN TÍCH ĐỊNH GIÁ KHOẢN NỢ XẤU ĐỂ CHUYỂN SANG VỐN CHỦ SỞ HỮU 46 3.1 Phạm vi áp dụng .46 3.2 Phương pháp DCF định giá giá trị công ty .46 3.3 Xác định gía trị khoản nợ 48 3.4 Định giá cổ phiếu công ty xác định số cổ phiếu tương ứng với khoản nợ 51 C - KẾT LUẬN 56 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 58 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán kinh tế A - GIỚI THIỆU Mở cửa hội nhập xu tât yếu mang tính thời đại ,trong điều kiện mức độ tiền tệ hoá kinh tế nước ngày cao hoạt động ngành tài nói chung ngân hàng nói riêng chiếm vị trí đặc biệt quan trọng khơng thể đứng ngồi ,thậm chí cịn phải đóng vai trị ngành trước , đón đầu Muốn ,cách tốt để tiếp cận ,tham gia vào trình hội nhập ngân hàng thương mại tổ chưc tín dụng khác phại thực lành mạnh hố tài nâng cao lực cạnh tranh Bên cạnh giải pháp cấu lại NHNN ,cơ cấu lại hệ thống NHTM Nhà nước ,tách tín dụng sách khỏi hoạt động NHTM ,chấn chỉnh ,sắp xếp lại NHTM cổ phần vấn đề đưa giải pháp để xử lý nợ xấu ,nợ tồn đọng giải pháp có tính chất định Vấn đề nợ xấu vấn đề cộm đáng lo ngại ,chất lượng tín dụng giảm sút ,tỷ lệ nợ hạn cao ,trong có phận khơng có khả tốn làm thất khối lượng vốn đáng kể Năm 2001 , nợ hạn toàn hệ thống ngân hàng 10.4% , gấp hai lần so với giới hạn tối đa chấp nhận mà Ngân hàng Nhà nước đưa 5% Tỷ lệ nợ xấu ngân hàng thương mại điựa bàn thành phố Hồ Chí Minh năm 2001 có giảm so với năm 2000 mức 11% Ở số ngân hàng thương mại Ngân hàng Công thương , Ngân hàng Ngoại thương phần lớn ngân hàng thương mại cổ phần số có giảm đáng kể ,nhưng cịn chiếm tỷ lệ cao.Tình trạng nợ xấu dẫn tới biến động nội ngân hàng : cấu tổ chức , thu nhập ,về bất an lo lắng đại phận cán tín dụng Lòng tin nhân dân vào hệ thống ngân hàng mà bị suy giảm nguyên nhân làm giảm khả cạnh tranh ,hội nhập ngân hàng Đứng trước tình hình mảng kiến thức vô nhỏ mà em xin trình bầy cơng xử lý nợ xấu “chuyển đổi nợ sang vốn chủ sở hữu “.Do thời gian có hạn lượng kiến thức hạn hẹp nên chun đề cịn nhiều thiếu sót ,em mong có quan tâm đóng góp ý kiến thầy cô , quý đọc giả toàn thể bạn nội dung Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán kinh tế B - NỘI DUNG CHƯƠNG I TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG MUA BÁN NỢ 1.1 Sự hình thành thị trường mua bán nợ - nghiệp vụ factoring Trong thời đại ngày nay, kinh doanh ngày phát triển kéo theo đa dạng mức độ phức tạp mối quan hệ chủ ngân hàng - người vay nợ Không doanh nghiệp tránh khỏi khoản nợ phát sinh, điều trở thành yếu tố tất nhiên hoạt động kinh doanh thường nhật doanh nghiệp Các cơng ty vay vốn từ nhiều nguồn khác để phục vụ cho hoạt động kinh doanh mình, lúc đó, tình trạng nợ khó địi trở thành vấn đề nhức nhối nhiều doanh nghiệp chủ nợ Nhiều công ty phải đối mặt với mức độ rủi ro tín dụng cao, rủi ro tổn thất nợ khó địi nhân tố cần kiểm sốt chặt chẽ Khơng trường hợp, tổn thất khoản nợ bị "ngâm" công ty liên tục gia tăng, làm suy giảm lực cạnh tranh, chí dẫn tới nguy phá sản Nhưng khó khăn có lối Trong bối cảnh rắc rối này, hoạt động mua bán nợ (factoring) trở thành vị cứu tinh giải tình trạng bế tắc nợ nần, giúp công ty chủ nợ thu hồi vốn để hoạt động Đối với công ty hoạt động thường xuyên phát sinh nợ dài ngày, giải pháp mua, bán nợ thiếu Tại Mỹ châu Âu, công ty kinh doanh chuyên mua bán nợ hình thành từ sớm tích lũy nhiều kinh nghiệm quản lý nợ khó địi cơng ty Họ tạo thị trường nợ sơi động mang lại nhiều lợi nhuận, đồng thời cung cấp nhiều giải pháp chuyên mơn hố cho chủ nợ lẫn khách nợ Khơng có vậy, hoạt động mua bán nợ cịn trợ giúp cho công ty thành lập khỏi e ngại tiếp cận với nguồn vốn vay phục vụ hoạt động kinh doanh ban đầu Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán kinh tế Vậy hoạt động mua bán nợ (factoring) gì? Từ “factor” bắt nguồn từ “factare” tiếng Latinh, có nghĩa “thực hiện” hay “làm” Cơng cụ tài xuất từ kỷ 18 trước Công nguyên Babilonia thời vua Hammurabi phần giao dịch mua bán vải vóc đường tơ lụa năm xưa Khái niệm factoring phát triển liên tục ngày trở nên quen thuộc kinh doanh, thương mại, tài ngân hàng hay xuất nhập Theo Từ điển kinh tế (Dictionary of Economic – Christopher Pass & Bryan Lones), “Factoring dàn xếp tài chính, qua cơng ty tài chun nghiệp (công ty mua nợ - factor firm) mua lại khoản nợ công ty với số tiền giá trị khoản nợ Lợi nhuận phát sinh từ chênh lệch tiền thu số nợ mua giá mua thực tế nợ Lợi ích cơng ty bán nợ nhận tiền thay phải chờ đến lúc nợ trả nợ, lại tránh phiền tối chi phí việc theo đuổi nợ chậm trả” Còn theo Từ điển thuật ngữ Ngân hàng – Hans Klaus “factoring loại hình tài trợ dạng tín dụng chuyển nhượng nợ Một cơng ty chuyển tồn hay phần khoản nợ cho cơng ty tài chuyên nghiệp (công ty mua nợ, thông thường công ty trực thuộc ngân hàng) Công ty đảm nhận việc thu khoản nợ theo dõi khoản phải thu để hưởng thủ tục phí có lúc ứng trước khoản nợ Thông thường công ty mua nợ phải chịu rủi ro khả tốn nợ” Tiến sĩ kinh tế Edward W Reed Edward K Gill cho rằng: “Factoring việc mua lại khoản nợ Các công ty mua nợ mua khoản nợ khách hàng sở khơng truy địi tiến hành số dịch vụ khác ngồi việc ứng trước khoản nợ Cơng ty mua nợ đánh giá mức tín dụng tương lai khách hàng (người bán) xác lập hạn mức tín dụng ứng trước Các khách hàng yêu cầu gửi trực tiếp cho công ty mua nợ hoá đơn Khoản ứng trước thường từ 80% - 90% trị giá hoá đơn Khoản dự trữ 10% - 20% Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Tốn kinh tế cơng ty mua nợ giữ lại để phòng ngừa hàng trả lại, hàng giao thiếu, yêu cầu khác người mua Thường thường vào cuối tháng, cơng ty mua nợ tính tốn mức phí thu số dư khoản nợ chưa thu cấp thêm vốn cho khách hàng” Qua khái niệm factoring đây, hiểu factoring việc chuyển nợ người mua hàng (con nợ) từ người bán hay cung ứng dịch vụ (chủ nợ cũ) sang công ty mua nợ (chủ nợ mới) Công ty mua nợ đảm bảo việc thu nợ, tránh rủi ro không trả nợ khơng có khả trả nợ người mua Cơng ty mua nợ trả trước thời hạn toàn hay phần khoản nợ người mua với khoản hoa hồng tài trợ phí thu nợ Mọi rủi ro khơng thu người tài trợ gánh chịu Từ hình thành quan hệ tài liên quan tới ba bên gồm công ty mua nợ (ngân hàng, tổ chức tài chính), người bán hàng hố hay cung ứng dịch vụ người mua hàng hoá hay nhận dịch vụ Ngồi ra, nghiệp vụ factoring "biến hố" thành số dịch vụ phụ quản lý tài khoản phải thu khách hàng, cung cấp thông tin kinh tế, tiền tệ, tín dụng thương mại nhằm tăng thu giữ tốt mối quan hệ bạn hàng lâu dài 1.2 Vai trò thị trường mua bán nợ (nghiệp vụ factoring) hệ thống tài Sở dĩ nghiệp vụ mua bán nợ nhiều công ty giới áp dụng lẽ thông qua nghiệp vụ này, hoạt động tài kinh doanh đa dạng có nhiều sản phẩm dịch vụ Cụ thể với nghiệp vụ factoring, thị trường có nhiều loại hình dịch vụ mới: Tránh rủi ro tài Một nguyên nhân gây nên tình trạng phá sản phần lớn công ty việc bị chiếm dụng vốn khách hàng khơng tốn khoản nợ Do đó, việc quản lý rủi ro khoản nợ khơng có khả toán khách Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Tốn kinh tế hàng tín dụng thương mại mối quan tâm hàng đầu công ty Và rủi ro công ty tránh bán khoản nợ cho cơng ty chun biệt chun mua khoản nợ - cơng ty mua nợ Chính cơng ty với nghiệp vụ kinh doanh chun nghiệp mua lại khoản nợ, bù lại họ hưởng lợi nhuận từ việc mua khoản nợ thấp giá trị thực khoản nợ Trợ giúp quản lý tài Với đặc thù cơng ty tài chuyên biệt, công ty mua bán nợ mang lại giải pháp toàn diện cho việc quản lý tài khoản vãng lai cho nhiều công ty khách hàng: mặt, đơn giản hoá hoạt động kế toán công ty, mặt khác, bảo đảm thu nợ xác định khoản tốn cho khách hàng Ngồi ra, công ty mua nợ cung cấp nhận định phân tích cách tồn diện xác định bất thường, từ đưa khuyến cáo cho khách hàng Khi đó, cơng việc cơng ty mua nợ theo dõi khoản kỳ hạn toán, kiểm tra quy định toán, nhắc nhở qua điện thoại, điện tín cuối quản lý khoản nợ khó địi Với hệ thống kỹ thuật đại, công ty mua nợ thực việc nhắc nhở khoản nợ qua thư nhắc nhở tự động, hệ thống nhắc nhở tự động qua điện thoại Nhờ thế, công ty rút ngắn dần khoản nợ chậm trả tạo thói quen cho người mua hàng toán hạn Tạo vốn kinh doanh Điều có nghĩa cơng ty mua nợ trả tiền tức chuyển quyền sở hữu hoá đơn Những khoản tài trợ khoản khơng thể truy địi Bởi lẽ khoản tiền công ty mua nợ chuyển cho khách hàng khoản ứng trước đơn mà khoản bán hết nợ cho cơng ty mua nợ khách hàng khơng phải hồn lại cho cơng ty mua nợ người mua khơng có khả tốn Thơng qua hình thức này, nhiều cơng ty khơng giải phóng khoản nợ khó địi mà cịn có thêm nguốn vốn tái đầu tư sử dụng vốn có hiệu từ việc bán hoá đơn Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Tốn kinh tế Ngồi lợi ích phong phú mà factoring đem lại, có rất, nhiều lý để doanh nghiệp quan tâm đến dịch vụ này: tận dụng khả chuyên môn công ty factoring để đem lại lợi ích cho mình, hay có nhiều lựa chọn phương pháp tốn sớm cho nhà cung cấp hàng hoá (đặc biệt xuất nhập khẩu, từ nhanh chóng có nguồn vốn tái đầu tư để khơng bỏ lỡ hội kinh doanh Kể từ cơng ty mua bán nợ có đánh giá chuẩn xác mức độ rủi ro tín dụng, đồng thời sẵn sàng mua lại khoản nợ với giá chiết khấu không cao (khoảng 10% đến 20% khoản nợ), nhiều công ty để mắt tới dịch vụ Khơng vậy, có nhiều khách hàng cịn sẵn sàng trả phí để nhờ cơng ty factoring điều tra cung cấp thông tin nhằm đảm bảo quản lý tín dụng cách hiệu nhất, từ tăng vòng luân chuyển vốn hạn chế rủi ro tài Điều cốt lõi nghiệp vụ factoring tạo lịng tin khả tốn nợ nhiều công ty cho vay, nhờ vậy, công ty yên tâm tập trung vào công việc kinh doanh để đẩy mạnh doanh thu lợi nhuận Không quan tâm đến diễn tiến xung quanh (thậm chí trường hợp phá sản), với factoring, khoản tiền mặt “nóng” ln sẵn sàng Ngồi ra, factoring khơng lựa chọn cho khoản nợ khó địi, việc sử dụng dịch vụ cịn đẩy nhanh khoản toán từ khách hàng mua hàng trả chậm Dịch vụ cơng ty factoring khơng giống mà có khác biệt điều khoản, điều kiện mua bán nơ tỷ lệ chiết khấu tuỳ theo nhu cầu khách hàng, số nợ nần, khả thu hồi nợ… Factoring ngân hàng Nhiều ngân hàng vận dụng factoring hoạt động kinh doanh Với dịch vụ factoring, ngân hàng lớn giới nhận thấy mở rộng mối liên hệ với khách hàng họ số ngành công nghiệp Hơn nữa, họ tiến hành dịch vụ cho ngân hàng đại lý có khách hàng cần đến dịch vụ factoring Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Tốn kinh tế Hiện nay, có khơng ngân hàng thương mại trì hình thức cho vay chi phí sản xuất hàng hố thu mua hàng cho vay luân chuyển hàng hoá Cho vay đưa đến việc doanh nghiệp ỷ lại vào vốn tín dụng ngân hàng thương mại Do vậy, việc cho vay chi phí sản xuất cho vay luân chuyển hàng hoá khiến ngân hàng thương mại chịu rủi ro doanh nghiệp: hàng hố khơng tiêu thụ được, khoản nợ khó thu hồi Trong đó, sử dụng dịch vụ factoring, ngân hàng thương mại cung ứng vốn cho doanh nghiệp tiếp tục chu kỳ sản xuất sau, ngân hàng thương mại thu nợ tiền hàng hoá bán chịu chu kỳ sản xuất trước nên mức độ rủi ro Nhờ vậy, dịch vụ factoring cịn giúp doanh nghiệp khơng lâm vào cảnh nợ nần dây dưa, khó địi Bên cạnh việc ngân hàng mở dịch vụ chiết khấu thương phiếu hàng hố tiêu thụ dịch vụ factoring khiến việc cung ứng vốn tín dụng ngân hàng thương mại cho công ty thị trường đơn giản an tồn Đồng thời, việc cịn khuyến khích doanh nghiệp sản xuất thu mua hàng hố vốn tự có Vốn tín dụng chi nhánh ngân hàng thương mại vốn bổ sung doanh nghiệp bán hàng trả chậm Factoring xuất Có thực tế hiển nhiên cạnh tranh thị trường xuất ngày trở nên khắc nghiệt doanh nghiệp xuất nhập ln phải tìm cách để nâng cao khả cạnh tranh Một yếu tố để cạnh tranh nhà xuất điều kiện tốn Nếu doanh nghiệp xuất với phương thức toán ghi sổ nợ (open account), chắn doanh nghiệp ký thêm nhiều hợp đồng Tuy nhiên, xuất với hình thức rủi ro tốn tăng lên Vì vậy, doanh nghiệp dám chấp nhận phương thức với khách hàng uy tín, lâu năm mà thơi Ngay đảm bảo rủi ro toán, doanh nghiệp bị khách hàng chiếm dụng vốn suốt thời gian chờ đợi Thiếu luồng tiền mặt mà lại dễ dàng tiếp cận với vốn từ nguồn truyền thống (như tín dụng ngân hàng), doanh nghiệp gặp khơng khó khăn để trì sản xuất 10 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán kinh tế - Hợp đồng quyền chọn mua quyền mua tài sản với giá ấn định khoảng thời gian ấn định - Cổ đông người nắm giữ quyền mua giá trị tài sản công ty V ≤ D => Hỗn trả nợ cho cơng ty phá sản V ≥ D => Thanh tốn cịn V-D Nếu nắm giữ quyền chọn mua V≤D Cổ đông V≥D V trủ trái V-D D Nếu nắm giữ quyền chọn bán V≤D Cổ đông V≥D V- D V trủ trái D Theo cân thị trường V+P = B+ S δ = max (0 , V-D) ∂S dS = ∂S *dV + ∂V ∂S *δ2*V2*dt *dt + 0.5* ∂V2 ∂t lim dS/S = ∂S/∂V*dV/S = ∂S/∂V*dV/V*V/S dt => rs = dS/S rV = dV/V βS(kS) = COV(RS,Rm)/σ2Rm βV(kV) = COV(RV,Rm)/σ2Rm => βS = ∂S/∂V* V/S*βV 44 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán kinh tế Giá trị S lời giải phương trình S= V*N(d1) - e-Rf*t - D*N(d2) Trong N(.) hàm tích luỹ hàm phân phối log chuẩn => βS = N(d1) *V/S*βV ks = Rf + (Rm - Rf) * N(d1) *V/S*βV ks = Rf + N(d1) *(RV - Rf) *V/S d1 = [ ln (V/D) + Rf *T]/δ*T0.5 + 0.5*δ*T0.5 Tương tự với khoản nợ rủi ro ta tìm : βb = βV = ∂B/∂V*V/B ∂S/∂V = N(d1) => ∂B/∂V = - N(d1) Bất kỳ thay đổi vốn chủ sở hữu bù đắp lượng thay đổi ngang khoản nợ có rủi ro( người ta bán nợ để mua trái phiếu ngược lại) kb = Rf + (ρ-Rf)*N(d1)*V/B Chi phí rủi ro θ = (ρ-Rf)*N(-d1)*V/B 45 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán kinh tế CHƯƠNG III PHƯƠNG PHÁP PHÂN TÍCH ĐỊNH GIÁ KHOẢN NỢ XẤU ĐỂ CHUYỂN SANG VỐN CHỦ SỞ HỮU 3.1 Phạm vi áp dụng - Công ty thuộc đối tượng nợ tồn đọng khơng có tài sản bảo đảm nợ tồn hoạt động Do tính chất lĩnh vực hoạt động ngun nhân khách quan thời cơng ty khơng trả nợ hạn lợi nhuận kì vọng ,tương lai công ty sáng sủa - DATC can thiệp vào nội công ty tham gia hoạch định đường lối hoạt động công ty.Như đảm bảo chắn kế hoạch thực DATC xác định để thu hồi vốn 3.2 Phương pháp DCF định giá giá trị công ty Phương pháp định giá chiết khấu luồng thu nhập (DCF) dựa nguyên lý "tiền có giá trị theo thời gian”, đồng tiền ngày hôm có giá trị đồng tiền ngày mai, đồng đầu tư vào doanh nghiệp (DN) có mức sinh lời khác với đồng đầu tư DN khác, đó, giá trị ND xác định luồng thu nhập dự kiến mà DN thu tương lai quy giá trị cách chiết khấu chúng mức lãi suất chiết khấu phù hợp với mức độ rủi ro DN Do vậy, phương pháp DCF có thơng số cần xác định, luồng thu nhập cơng ty thu tương lai, mức lãi suất chiết khấu luồng thu nhập thời hạn tồn dự tính DN Phương pháp áp dụng phổ biến nước mà TTCK phát triển, nơi thường có đầy đủ thơng tin lịch sử thông tin dự báo hợp lý tình hình tài rủi ro doanh nghiệp Hiện nay, việc áp dụng công thức Việt Nam nhiều người chấp nhận giá CP tính theo phương pháp phản ánh tương đối đầy đủ mặt chất hoạt động sản xuất kinh doanh công ty so với phương pháp khác đứng quan điểm nhà đầu tư thì, ngồi việc tính tốn theo phương pháp đơn giản, cịn đáp ứng suy nghĩ, nguyện vọng họ đầu tư vào DN 46 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán kinh tế Giá trị thực tế phần vốn nhà nước cơng ty xác định sau Gía trị thực tế phần vốn nhà nước Di = ∑ ─── i-1 —> n (1+K)i + Pn Chênh lệch ——— ± giá trị quyền n (1+K) sử dụng đất Trong Di/ (1+K)i :là giá trị cổ tức năm thứ i Pn/(1+K)n : giá trị phần vốn nhà nước năm thứ n i: thứ tự năm kể từ năm xác định giá trị doanh nghiệp (i:ln) Di: Khoản lợi nhuận sau thuế dùng để chia cổ tức năm thứ i n: số năm tương lai lựa chọn ( 3-5 năm) Pn : Giá trị phần vốn nhà nước năm thứ n xác định theo công thức Pn = Dn+1/(K-g) Dn+1: Khoản lợi nhuận sau thuế dùng để chia cổ tức dự kiến năm thứ n +1 K : Tỷ lệ chiết khấu hay tỷ lệ hoàn vốn cần thiết nhà đầu tư mua cổ phần xác định theo công thức K = Rf + Rp Rf : Tỷ suất lợi nhuận thu từ khoản đầu tư khơng rủi ro tính lãi suất trả trước trái phiếu Chính phủ có kỳ hạn từ 10 năm trở lên thời điểm gần với thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp Rp : Tỷ lệ phụ phí rủi ro đầu tư mua cổ phần công ty Việt Nam xác định theo bảng số phụ phí rủi ro chứng khoán quốc tế niên giám định giá công ty định giá xác định cho doanh nghiệp không vượt tỷ suất lợi nhuận thu từ khoản đầu tư không rủi ro( Rf) g : Tỷ lệ tăng trưởng hàng năm cổ tức xác định sau g = b*R Trong b: tỷ lệ lợi nhuận sau thuế để lại bổ sung vốn R: tỷ suất lợi nhuận sau thuế vốn chủ sở hữu bình quân năm tương lai 47 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán kinh tế Giá trị thực tế doanh nghiệp thời điểm định giá theo phương pháp DCF xác định sau: Giá trị Giá trị thực tế thực tế = doanh phần vốn nghiệp nhà nước Nợ Nguồn số dư quỹ thực kinh khen + tế + + phí thưởng phải phúc lợI trả nghiệp Trong : Nợ thực tế phải trả = Tổng nợ phải trả sổ kế tốn trừ (-) Giá trị khoản nợ khơng phải toán cộng (+) Giá trị quyền sử dụng đất diện tích đất giao Chênh lệch tăng vốn vốn nhà nước giá trị thực tế giá trị ghi sổ kế toán hạch toán khoản lợi kinh doanh doanh nghiệp, xác định tài sản cố định vô hình , khấu hao theo quy định pháp luật hành Đối với tổng công ty , ngân hàng thương mại đủ điều kiện thực xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp dòng tiền triết khấu lợi nhuận vốn nhà nước xác định theo quy định pháp luật hành quản lý tài tổng cơng ty , ngân hàng thương mại nhà nước 3.3 Xác định gía trị khoản nợ Theo lý thuyết cấu vốn việc định giá khoản nợ cần phải có thông tin khoản nợ sau - kb : (lợi suất yêu cầu thị trường khoản nợ thời điểm đó) + Nó phụ thuộc chặt chẽ vào kinh tế đất nước yếu tố kinh tế vĩ mơ(Trính trị ,văn hoá ,nghệ thuật,và xã hội) + Phụ thuộc vào ngành kinh tế mà công ty hoạt động- ngành thường có chứa đựng rủi ro tiềm ẩn ,đặc trưng khác + Phụ thuộc vào vùng kinh tế mà công ty kinh doanh Các yếu tố tạo thành rủi ro khoản nợ rủi ro khoản nợ cao lợi suất thị trường yêu cầu (kb) để bù đắp rủi ro phải lớn - D: Giá trị sổ sách khoản nợ - kd : Là mức lãi suất hợp đồng khoản nợ 48 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán kinh tế Giá trị khoản nợ định giá B: B = kd*D/kb Một cách tiếp cận khác mà nói đến định giá khoản nợ thơng qua lợi nhuận kỳ vọng thu tương lai công ty tiếp tục hoạt động Một cơng ty có D ≥ V tức giá trị sổ sách khoản nợ lớn giá trị công ty (Ở V giá trị lý tài sản cịn lại cơng ty).Nếu theo luật công ty phải giải thể lý tài sản để trả nợ ; cần để ý công ty tiếp tục hoạt động làm ăn có lãi tương lai, việc chuyển nợ sang vốn chủ sở hữu ,DATC chủ sở hữu công ty.Trong trường hợp định giá khoản nợ trùng với định giá giá trị công ty theo dòng lợi nhuận tương lai Bằng phương pháp DCF định gía giá trị cơng ty Xét trường hợp cụ thể Trường hợp sau trường hợp giả định, có nhiều thơng tin khơng có thật số thông tin khác chỉnh sửa để thuận tiện áp dụng mơ hình Thơng tin chung khách nợ Công ty Xi măng Hải Vân Bảng cân đối tài sản Chia loại A TS lưu Đầu tư ngẵn hạn 2002 động 2003 2004 Tiền mặt tài sản tiền 591007860 305196129 3583136964 162833673967 129694722609 122677294771 31992903529 27942796974 29284025221 394434298 597678870 804729765 195812019654 158540394582 156349186703 226544299061 226057119980 487675081 199761835573 199344801292 417034281 187758308840 187376346959 381961881 798675752 1708666434 19426316705 42665392 203419301 201513167399 207388044846 2.Đầu tư ngắn hạn 3.Khoản phải thu(A/R) Tồn kho TS lưu động khác Tổng tài sản lưu động B Tài sản cố đầu tư dài hạn TS TS - TS vơ hình cố đinh định hữu hình Tạm ứng dài hạn Chi phí cho n chưa hồn thành Tổng tài sản h Đầu tư dài hạn TS cố vố địn 227342974813 49 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Tổng tài sản Khoa Toán kinh tế 423154994467 360053561981 363737231549 Khoản phải trả ngắn hạn 201303687560 372648956439 352327349727 2.Khoản phải trả dài hạn 294288535025 69244967116 60240167116 Khoản phải trả khác 29840131044 41098517006 44529871865 Phần II :Công Vốn Cổ đông nợ A.Công nợ Tổng công nợ 525432353629 482992440561 457097388708 B.Vốn cổ đông -102277359162 -122938878580 -93360157159 Lợi nhuận để lại -129570283060 -126528965023 -125540281091 423154994467 360053561981 363737231549 Tổng công Vốn Cổ đông nợ Theo bảng cân đối kế tốn cơng ty cơng ty cịn hoạt động giá trị vốn cổ đông năm 2002 ,2003 ,2004 -102277359162 -122938878580 -93360157159 Như giá trị V theo năm nhỏ khoản nợ D tương ứng V D 2002 423154994467 525432353629 2003 360053561981 482992440561 2004 363737231549 457097388708 Với quan niệm chuyển nợ sang vốn chủ sở hữu( với điều kiện có thống cao khách nợ việc chuyển nợ sang vốn chủ sở hữu).Toàn nợ khoản lãi sinh từ nợ bảng cân đối kế toán Căn vào thông tin dự án thu hồi nợ cơng ty ước tính lợi nhuận năm sau 15556225845 vnđ năm 2005 16684549546 vnđ năm 2006 18654255456 vnđ năm 2007 19545456245 vnđ năm 2008 25466254248 vnđ năm 2009 Với tỷ lệ trả cổ tức dự kiến 50% tỷ lệ lợi nhuận sau thuế dùng để bổ sung vốn 50% D2005 = 50%*15556225845=7778112922.5 vnđ D2006 = 50%*16684549546=8342274773 vnđ D2007 = 50%*18654255456=932717728 vnđ D2008 = 50%*19545456245=9772728122.5 vnđ D2009 = 50%*25466254248=12733127124 vnđ 50 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán kinh tế Vốn nhà nước năm 2010 V2010 = 363737231549 + 7778112922.5 + 8342274773 + 932717728 + +9772728122.5 + 12733127124 = 403296192219 vnđ Tỷ suất lợi nhuận vốn nhà nước bình quân ROETB 2005 2006 2007 2008 2009 Lợi nhuận sau thuế 15556225845 16684549546 18654255456 19545456245 25466254248 Giá trị vốn nhà nước 363737231549 371515344472 379857619245 380790336973 390563065095 ROE 0.042767758 0.044909449 0.049108546 0.051328656 0.065203949 ROETB =(0.042767758+0.044909449+0.049108546+0.051328656 +0.065203949) ≈ 0.05 g = b*ROE TB = 0.5*0.05= 0.025 b tỷ lệ lợi nhuận sau thuế dùng để bổ sung vốn Tỷ lệ chiết khấu (tỷ lệ hoàn vốn) r = rf + rp = 8.21%+7.4%=15.61% rf lãi suất trái phiếu phủ (lãi suất phi rủi ro) =8.21% rp phần bù rủi ro thị trường 7.4% Giá trị thị trường doanh nghiệp P = D2005/(1+r) + D2006/(1+r)2 + D2007/(1+r)3 + D2008/(1+r)4 + D2009/(1+r)5 + P2010/(1+r)6 P = 7778112922.5/(1+0.1561) + 8342274773/(1+0.1561)2 + 18654255456/ (1+0.1561)3 + 19545456245/(1+0.1561)4 + 25466254248/(1+0.1561)5 + 403296192219/ (1+0.1561)6 = 217,222,276,277 vnđ Nếu điều kiện giả định xảy DATC mua khoản nợ với mức giá ≤ 217,222,276,277 vnđ 3.4 Định giá cổ phiếu công ty xác định số cổ phiếu tương ứng với khoản nợ Một trường hợp khác việc định giá khoản nợ D≤ V VD trường hợp Công ty Nông sản số Thông tin công ty Công ty Nông sản số Bảng cân đối tài sản Phần I Tài sản 2001 51 2002 2003 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán kinh tế A TS lưu động 58871670024 106790598683 119076410742 B Tài sản cố định đầu tư dài hạn 22136007104 25603389122 44344159581 8100767712 Tổng tài sản 132393987805 163420570323 Phần II Nguồn vốn A Nợ 62512373281 115759086851 146838028738 Nợ ngắn hạn 49555016532 100949843428 119921713008 Nợ dài hạn 12867878687 14747108687 26712094796 89478062 62134736 199537098 18495303847 16634900954 16582541585 2035531791 243402228 65080659 Nợ khác B Vốn chủ sở hữu Lợi nhuận để lại 8100767712 132393987805 163420570323 Tổng nguồn vốn Nợ khó địi mà DATC muốn mua :9995842970 vnđ Sử dụng mơ hình M&M kết hợp mơ hình CAPM để xác định giá trị công ty kd*D*τc E(NOI) *(1- τc) VL = + kb ρ VL giá trị thị trường công ty E(NOI) kỳ vọng thu nhập tương lai công ty τc thuế thu nhập doanh nghiệp ρ suất sinh lời yêu cầu vốn chủ sở hữu kd lãi suất khoản nợ kb lợi suất thực tế khoản nợ dùng để xác định lại giá trị khoản nợ (B = kd*D/kb.) Với việc khoản nợ D chuyển thành vốn chủ sở hữu cấu vốn công ty thay đổi theo hướng tăng vốn chủ sở hữu giảm nợ, điều làm giảm địn bẩy nợ cơng ty nhiên kéo theo mức độ rủi ro cơng ty giảm theo DATC từ vị trí chủ nợ công ty chuyển thành chủ sở hữu công ty ,chuyển từ việc thu hồi vốn lãi suất hàng năm cộng với khoản gốc sang hưởng cổ tức cơng ty có quyền bán số cổ phiếu theo giá thị trường để thu hồi vốn 52 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán kinh tế Xét cho việc chuyển đổi nợ sang vốn chủ sở hữu nói đơng nghĩa với việc DATC đầu tư khoản tiền vào công ty số tiền dùng để trả nợ Việc chuyển đổi nợ sang vốn chủ sở hữu làm thay đổi giá trị công ty mức độ rủi ro đồng vốn công ty.Tuy nhiên ta xét tới giá trị công ty sau chuyển đổi tỷ trọng số cổ phiếu công ty mà DATC nhận Các tham số mơ hình E(NOI) hồn tồn xác định nhờ vào mơ hình san chuỗi HOLT– WINTERS cho dịng lợi nhuận khứ Căn vào lợi nhuận để lại công ty qua năm 2001 ,2002 , 2003 2035531791 vnđ 243402228 vnđ 65080659 vnđ Nếu tỷ lệ trả cổ tức 50% E(NOI)2004 giả định xác định : 65080659/(1-0.125)*2=148755792 vnđ Thuế thu nhập doanh nghiệp 12.5% Suất sinh lời vốn chủ sở hữu Nó phụ thuộc vào đặc thù cơng ty ngành nghề ,lĩnh vực hoạt động kinh doanh ,vùng kinh tế Do công ty chưa niêm yết giá thi trường chứng khốn khó đánh giá suất sinh lời vốn chủ sở hữu Tuy nhiên đảm bảo độ xác ta tính suất sinh lời cơng ty có nhiều đặc điểm , đặc thù giống cơng ty ta cần tính tốn tất nhiên cơng ty giao dịch thị trường chứng khoán.Sự biến động giá chứng khoán khứ cho ta biết hệ số bêta cơng ty nhờ mơ hình số đơn Đó cách giúp ta đánh giá xác suất sinh lời vốn chủ sở hữu công ty Lấy vd cơng ty cổ phần Giống trồng Miền Nam có hệ số bêta 0.85(theo chuyên đề thực tập Hoàng Thanh Hải) Từ theo lý thuyết cấu vốn chi phí vốn trình bầy ta hồn tồn tính ρ sau ρ = RF +RP*βU Rf lãi suất phi rủi ro 8.21% 53 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán kinh tế RP phần bù rủi ro thị trường 6.29% Lãi suất khoản nợ - nợ ngắn hạn 7.65% - Nợ dài hạn 9.12% - Nợ khác 6.84% Hệ số rủi ro vốn chủ sở hữu βL βu = + (1 − τc)*B/S B = kd*D/kb Ở để ý tới kb : kb lãi suất thị trường khoản nợ khoản nợ có độ rủi ro cao kb lớn Các khoản nợ Nông sản số bị coi khoản nợ xấu cơng ty có khoản nợ xấu tất khỏan nợ cịn lại bị coi nợ xấu Việc xác định kb cho khoản nợ xấu cao so với kb khoản nợ thông thường khác Bằng việc sử dụng mơ hình định giá quyền trọn Black -Scholes để ước lượng chi phí khoản nợ có rủi ro ta xác định đựơc kb kb = Rf + (ρ-Rf)*N(d1)*V/B Trong N(.) hàm tích luỹ hàm phân phối log chuẩn Giả định B = rf < kb = 12% [7.65%*119921713008+9.12%*26712094796+6.84%*199537098]/ 12% B = 11623802428.0104/12% B = 96865020233.42 vnđ S = 16582541585 vnđ βu = 0.139 Suất sinh lời vốn chủ sở hữu ρ = RF +RP*βU ρ = 8.21%+6.29%*0.139 54 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán kinh tế = 0.908431 Giá trị cơng ty tính là: VL = 148755792*(1-0.125)/0.908431+96865020233*0.125 =12,251,408,986vnđ Xác định số cổ phiếu mà DATC nhận chuyển đổi Giả sử D’ khoản nợ dài hạn mà DATC mua D’ =9995842970 vnđ B’ giá thị trường D’ B’ = kd*D’/kb = 9.12%*9995842970/12% = 7,596,840,657 vnđ Khi kb tăng lên giá trị giá trị khoản nợ định giá thấp DATC mua nợ tư ngân hàng Tỷ trọng B’ so với giá trị cơng ty tỷ trọng lượng cổ phiếu DATC công ty =7596840657/12251408986 ≈ 62.00% C - KẾT LUẬN Việt Nam đường hội nhập WTO phải chải qua nhiều thách thức Đứng trước tình hình nợ xấu ngân hàng trước mắt đặt nhiều tồn cần phải giải rứt khoát hiệu Việc tiếp tục nghiên cứu thực hành 55 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán kinh tế chải nghiệm đồng thời học hỏi thêm kinh nghiệm từ nước anh em láng giềng nước phát triển điều vô cần thiết.Một hệ thống tài lành mạnh phát triển điểm tựa cho kinh tế non trẻ Việt Nam vững bước vào hội nhập DATC công ty mua bán nợ tài thành lập , đời chưa lâu vai trò DATC ngày khẳng định giúp ngân hàng đẩy nhanh tiến trình cổ phần hố Việc bước đầu xử lý khoản nợ xấu ngân hàng thương mại dần đặt móng cho thị trường thị trường mua bán nợ phát triển Việt Nam Trên giới thị trường mua bán nợ nước phát triển tồn hàng chục năm phục vụ đắc lực cho thành phần kinh tế, tận dụng hiệu nguồn tài nguyên khan ,tăng sức cạnh tranh cho kinh tế Để thúc đẩy thị trường mua bán nợ nước phát triển nhanh trước hết nhà nước người mở đường tạo hành lang pháp lý nhằm giải tồn hoạt đông kinh doanh công ty chuyên nghiệp hoạt động lĩnh vực mua bán nợ Trong nghiệp vụ mua bán nợ , khách nợ có mn hình vạn trạng địi hỏi cơng ty phải có nhiều biện pháp xử lý thích hợp với đối tượng ,linh hoạt với tình nhằm đạt hiệu cao.Phương pháp xử lý nợ cách “chuyển đổi nợ sang vốn chủ sở hữu “ tiếp cận xử lý nợ theo hướng ròng tiền tương lai chiết khấu ,mặc dù nhiều giả thuyết cần phải thực tế trường hợp khách nợ đa dạng Tuy nhiên với cách tiếp cận khoa học cho ta góc nhìn mẻ q trính xử lý nợ Mặt khác phủ nhận hạn chế thị trường Việt Nam kinh tế phát triển nhiều điều bất cập hành lang pháp lý ,về kênh thông tin v v chưa đầy đủ liên tục gây khó khăn q trình thẩm định định gía tài sản BỘ TÀI CHÍNH CƠNG TY MUA BÁN NỢ CỘNG HOÀ XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM Độc lập - Tự - Hạnh phúc 56 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán kinh tế NHẬN XÉT KẾT QUẢ THỰC TẬP Công ty Mua bán nợ tài sản xác nhận: Sinh viên:Hồng Đình Trung Ngày sinh:20/10/1984 Lớp :Tốn tài Khố:45 Khoa :Tốn kinh tế Trường : Đại học Kinh tế quốc dân Đã Công ty Mua bán nợ tiếp nhận thực tập Phịng Pháp chế -Cơng ty mua bán nợ- Bộ tài từ ngày 09/01/2007 đến ngày 28/04/2007 Trong thời gian thực tập ,sinh viên Hồng Đình Trung chấp nhành tốt quy định đơn vị cố gắng việc nghiên cứu tài liệu ,tìm hiểu công việc thực tế Công ty Mua bán nợ Ngày .tháng năm 200 TRƯỞNG ĐƠN VỊ Ký tên , đóng dấu) DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PGS.TS Nguyễn Quang Dong ,Kinh tế lượng (Chương trình nâng cao), Đại học KTQD 57 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Tốn kinh tế PGS.TS.Hồng Đình Tuấn,Bài giảng Mơ hình định giá tài sản tài , Đại học KTQD Th.s.Trần Chung Thuỷ ,Bài giảng mơ hình tài cơng ty, Đại học KTQD Báo cáo cuối ,Công ty mua bán nợ tài sản tồn đọng doanh nghiệp Financial Theory and corporate Policy Thomas E.Copeland J.Fred Weston Các Website :bsc.com.vn , ssi.com.vn , ssc.gov.vn 58 ... giả tồn thể bạn nội dung Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán kinh tế B - NỘI DUNG CHƯƠNG I TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG MUA BÁN NỢ 1.1 Sự hình thành thị trường mua bán nợ - nghiệp vụ factoring Trong.. .Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán kinh tế MỤC LỤC A - GIỚI THIỆU .4 B - NỘI DUNG CHƯƠNG I TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG MUA BÁN NỢ 1.1 Sự hình thành thị trường mua bán. .. sau: 14 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Tốn kinh tế - Tự bán cơng khai thị trường - Bán qua trung tâm dịch vụ bán đấu giá - Bán cho công ty mua bán nợ Nhà nước + Đối với tài sản bảo đảm nợ thuộc
