TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH T Ế TP HỒ CHÍ MINH TIỂU LUẬN LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH TIỀN TỆ Đề tài số 6: MỐI QUAN HỆ GIỮA TỶ GIÁ HỐI ĐOÁI VÀ LÃI SUẤT GVHD: Trương Minh Tuấn Nhóm: Lớp: KT02 Quan hệ tỷ giá hối đoái lãi suất Mở đầu Như biết, điều kiện nhân tố khác không đổi, khối lượng tiền tệ lưu thơng thay đổi, giá trị đại diện đơn vị tiền tệ thay đổi Từ đó, giá hàng hóa, giá trị tài sản thu nhập nhân dân, thu nhập quốc dân thay đổi Do vậy, cách tạo biến động tiền tệ, ngân hàng trung ương hướng dẫn biến động đọng đời sống hoạt động kinh tế quốc gia, cộng đồng Tổng hợp phương thức mà qua ngân hàng trung ương tạo biến động tiền tệ nói hợp thành sách tiền tệ Như vậy, hiểu, sách tiền tệ tổng hòa phuong thức mà ngân hàng trung ương thông qua hoạt động tác động đến khối lượng tiền lưu thơng, nhằm phục vụ cho việc thực mục tiêu kinh tế - xã hội đất nước thời kỳ định Nó phận quan trọng hệ thống sách kinh tế - tài vĩ mơ phủ Nhằm mục tiêu tăng trưởng kinh tế, tạo cơng ăn việc làm kiểm sốt lạm phát Để thực thi sách tiền tệ, thực chức vai trò mình, ngân hàng trung ương sử dụng hàng loạt công cụ như: tỷ lệ dự trũ bắt buộc, lãi suất, nghiệp vụ thị trường “ mở”, tỷ giá hối đối…mối cơng cụ có chế vận hành riêng ưu nhược điểm khác Do tùy thuộc vào điều kiện thực tế kinh tế để sử dụng cúng ột cách phù hợp, hiệu Trong phạm vi tiểu luận này, nhóm chúng tơi phân tích hai số cơng cụ thực sách tiền tệ Đó là, lãi suất, tỷ giá hối đối mối quan hệ hai cơng cụ I Một số khái niệm I.1 Tỷ giá hối đoái Tỷ giá hối đoái đại lượng biểu thị mối tương quan mặt giá trị hai đồng tiền Nói cách khác, tỷ giá hối đoái giá đơn vị tiền tệ nước biểu số lượng đơn vị tiền tệ nước khác Trang Quan hệ tỷ giá hối đoái lãi suất Sự biến đổi tỷ giá hối đối có tác động mạnh mẽ đến hoạt đông kinh tế, từ hoạt động xuất nhập đến sản xuất kinh doanh tiêu dùng nước qua biến đổi giá hàng hóa Do vậy, tỷ giá hối đối cơng cụ để ngân hàng trung ương thực thi sách tiền tệ Tuy nhiên, vận dụng cơng cụ việc ngân hàng trung ương đẩy tỷ giá lên cao hay kéo tỷ giá xuống thấp, mà ổn định tỷ giá mức độ coi hợp lý, phù hợp với đặc điểm, điều kiện thực tế đất nước giai đoạn, để tác động chung kinh tế tốt Khi vận hành cơng cụ tỷ giá hối đối, ngân hàng trung ương ấn định, thả tỷ giá theo quan hệ cung - cầu ngoại tệ thị trường ngoại hối Giữa hai thái cực: tỷ giá cố định tỷ giá thả hồn tồn, cịn có nhiều tỷ giá khác như: tỷ giá cố định di động cần thiết, tỷ giá thả có quản lý Tỷ giá cố định tỷ giá thả hồn tồn có nhược điểm Cụ thể, cung cầu ngoại hối biến đổi không ngừng, vậy, ngân hàng trung ương ấn định mức tỷ giá cố định, có nghĩa ngân hàng trung ương vi phạm quy luật kinh tế khách quan( quy luật cung - cầu) Còn thả tỷ giá cho quan hệ cung - cầu ngoại hối định tình trạng thăng trầm tỷ giá hối đoái tất yếu xẩy ra, kéo theo thăng trầm kinh tế Tỷ giá cố định di động cần thiết tỷ giá ngân hàng trung ương ấn định, tùy theo tình hình, tỷ giá ấn định lại cho gần sát với tỷ giá thực tế Cách vận hành có hiệu tình hình ngoại hối biến đổi chậm Cịn trường hợp tình hình ngoại hối biến động thường xuyên, chậm trễ thay đổi tỷ giá ấn định thường gây thiệt hại cho ngành hoạt động kinh tế nước Tỷ giá thả có quản lý tỷ giá hình thành sở quan hệ cung- cầu ngoại hối, cần thiết, ngân hàng trung ương can thiệp biện pháp thích hợp, cách trực tiếp gián tiếp tác động vào quan hệ cung - cầu ngoại tệ, từ ổn định tỷ giá Biện pháp chủ yếu mà ngân hàng trung ương thường dùng để tác dụng vào quan Trang Quan hệ tỷ giá hối đoái lãi suất hệ cung - cầu ngoại tệ sử dụng dự trữ ngoại hối quỹ bình ổn hối đoái Cụ thể, tỷ giá hối đoái tăng cao, ngân hàng trung ương tung ngoại tệ bán, làm cho khả cung ngoại tệ thị trường tăng lên, điều kiện nhân tố khác không đổi Tỷ giá từ từ giảm xuống Ngược lại, tỷ giá hối đoái giảm, ngân hàng trung ương mua vào ngoại tệ, làm cho cầu ngoại tệ tăng lên, điều kiện nhân tố khác không đổi, tỷ giá hối đoái từ từ tăng lên Tuy nhiên, cần lưu ý là, việc ngân hàng trung ương bán mua ngoại tệ có ảnh hưởng làm cho khối tiền tệ giảm tăng Do đó, ngân hàng trung ương không muốn điều xảy ra, thực nghiệp vụ thị trường mở để trung hịa ảnh hưởng nói trên, trường hợp ảnh hưởng làm trầm trọng trêm áp lực lạm phát Mặt khác, để áp dụng biện pháp hiệu quả, đòi hỏi khối lượng dự trữ ngoại hối phải đủ lớn Do đó, nước phát triển, việc áp dụng biện pháp có hạn chế I.2 Lãi suất Lãi suất giá quyền sử dụng vốn, việc thay đổi lãi suất kéo theo biến đổi chi phí tín dụng, từ tác động đến việc thu hẹp hay mở rộng khối lượng tín dụng kinh tế Do đó, lãi suất cơng cụ chủ yếu sách tiền tệ Thực tế cho thấy tùy theo điều kiện thực tế trình độ phát triển thị trường tài Ngân hàng trung ương sử dụng cơng cụ lãi suất để điều hành sách tiền tệ sau:  Ngân hàng trung ương kiểm soát trực tiếp lãi suất thị trường cách quy định loại lãi suất:  Lãi suất tiền gửi lãi suất cho vay theo kỳ hạn  Sàn lãi suất tiền gửi tràn lãi suất cho vay để tạo khung lãi suất giới hạn  Công bố lãi suất cộng với biên độ giao dịch Dựa vào loại lãi suất ấn định, ngân hàng trung gian áp dụng để dao dịch kinh doanh với khác hàng Cơ chế tồn Việt Nam thời kỳ áp dụng kinh tế kế hoạch hóa tập trung bao cấp, nước phát triển trước Một lý để giải thích Trang Quan hệ tỷ giá hối đoái lãi suất ngân hàng trung ương không để thị trường định lãi suất mà phải quy định chặt chẽ lãi suất nhue trình độ phát triển thị trường tiền tệ thấp, lực cạnh tranh ngân hàng trung gian  Ngân hàng trung ương áp dụng sách tự hóa để lãi suất tự hình thành theo chế thị trường để can thiệp vào lãi suất thị trường, ngân hàng trung ương gián tiếp can thiệp thơng qua sách:  Cơng bố lãi suất để hường dẫn lãi suất thị trường  Sử dụng công cụ lãi suất tái cấp vốn kết hợp với lãi suất thị trường mở để can thiệp điều chỉnh lãi suất thị trường Tái cấp vốn phương pháp mà qua ngân hàng trung ương cung ứng tiền cho kinh tế thông qua chế thơng quaviệc cấp tín dụng cho ngân hàng trung gian sở nhận tái chiết khấu, tái cầm cố chứng từ có giá ngân hàng trung gian Nếu sách ngân hàng trung ương muốn bành trướng khối tiền tệ, ngân hàng trung ương khuyến khích ngân hàng trung gian việc vay cách hạ thấp lãi suất tái chiết khấu điều kiện tái chiết khấu dễ dãi Trong trường hợp này, ngân hàng trung gian vay tốn nên có khuynh hướng giảm bớt lãi suất cho vay Ngược lại, ngân hàng trung ương muốn giảm bớt hội làm tăng khối tiền tệ, thực nâng lãi suất chiết khấu, thay đổi điều kiện tái chiết khấu theo hướng khó khăn Điều hạn chế nhu cầu vay ngân hàng trung gian, gián tiếp gây áp lực buộc ngân hàng trung gian nâng lãi suất cho vay Ngoài việc gián tiếp làm thay đổi lãi suất, sách tái chiết khấu ngân hàng trung ương cịn có vai trị quan trọng giúp ngân hàng trung gian khai thơng lực tốn, nhờ cứu vãn sụp đổ tài chính- ngân hàng Cụ thể, ngân hàng bị đe dọa phá sản, ngân hàng trung ương cấp dự trú cho chúng thông qua tái chiết khấu, tái cầm cố chứng từ có giá, từ khơi phục khả tốn ngân hàng Vai trò ngày trở nên quan trọng hơn, trải qua khó khăn ngày nhiều hệ thống ngân hàng Tuy nhiên sách tái chiết khấu có hạn chế định: Trang Quan hệ tỷ giá hối đoái lãi suất  Thứ nhất, tạo cho ngân hàng trung gian tính ỷ lại ngân hàng trung gian  Thứ hai, ngân hàng trung ương thay đổi lãi suất tái chiết khấu, bắt buộc ngân hàng trung gian phải vay Nghĩa ngân hàng trung ương bị lệ thuộc vào nhu cầu ngân hàng trung gian sử dụng công cụ Từ đó, nhà kinh tế có đề xuất biện pháp cải cách công cụ tái cấp vốn Đề xuất đồng tình rộng rãi đề xuất gắn lãi suất tái chiết khấu với lãi suất thị trường, nhận thấy nhiều điểm lợi:  Hầu hết biến động khoảng cách lãi suất thị trường lãi suất tái chiết khấu bị loại trừ, điều xóa bỏ nguyên nhân gây biến động khối lượng khoản xin tái chiết khấu  Thứ hai, ngân hàng trung ương tiếp tục sử dụng công cụ tái cấp vốn để thực vai trị người cho vay cuối cùng, mà khơng sợ ngân hàng lợi dụng Bởi lúc ngân hàng trung gian khơng cịn vay sổ chiết khấu để sinh lợi nữa, bắt buộc phải cân nhắc kỹ trước dẫn thân vào mạo hiểm kinh doanh Thực sách tự hóa lãi suất địi hỏi kinh tế cần phải có điều kiện định:  Môi trường kinh tế vĩ mô ổn định  Hành lang pháp lý ổn định, hoàn chỉnh đồng  Hệ thống ngân hàng hoạt động hữu hiệu, có sức mạnh cạnh tranh cao  Thị trường tài vận hành có hiệu  Các nguồn lực nước phân phối sử dụng hợp lý Trong xu hội nhập, việc thực sách tự hóa lãi suất cần thiết, song cần tiến hành cách thận trọng, cân nhắc kỹ càng, tránh nóng vội để loại bỏ tác động tiêu cực kinh tế xã hội Có thể nói, lãi suất vừa đối tượng quản lý, vừa cơng cụ quan trọng sách tiền tệ Lãi suất sử dụng đắn phù hợp với điều kiện, tình hình kinh tế thời kỳ định có tác Trang Quan hệ tỷ giá hối đoái lãi suất dụng trực tiếp đến kiểm sốt lạm phát, kích thích tiết kiệm đầu tư phát triển, ảnh hưởng đến thay đổi tỷ giá hối đoái mối quan hệ với cán cân toán quốc tế Ngược lại sử dụng cứng nhắc, khơng phù hợp với điều kiện thực tế kinh tế, lãi suất lại trở thành vật cản kìm hãm trói buộc kinh tế II Mối quan hệ lãi suất tỷ giá hối đoái II.1 Lý thuyết mối quan hệ công cụ điều chỉnh sách tiền tệ Lãi suất tỷ giá hối đối số cơng cụ quan trọng để Chính phủ điều hành kinh tế vĩ mơ nước Tuy công cụ khác chúng có mối quan hệ qua lại mật thiết với Trước nghiên cứu mối quan hệ này, ta cần nghiên cứu số quy luật sau: Quy luật ngang giá lãi suất Trước hết giả định doanh nghiệp tham gia thị trường ngoại hối khơng thích rủi ro Do đó, doanh nghiệp đầu tư nước để tận dụng chênh lệch lãi suất nước ngồi cao lãi suất nước doanh nghiệp phòng ngừa rủi ro cách dử dụng thị trường kỳ hạn Chúng ta gọi chiến lược kinh doanh kinh doanh chênh lệch lãi suất có phịng ngừa Kinh doanh lãi suất có phịng ngừa có xu hướng tạo mối quan hệ lãi suất hai quốc gia phần bù chiết khấu kỳ hạn Kinh doanh chênh lệch lãi suất có phịng ngừa có liên quan đến việc đầu tư nước ngồi phịng ngừa để chống lại rủi ro tỷ giá Trang Quan hệ tỷ giá hối đoái lãi suất Tỷ suất sinh lợi đầu tư nước ngồi, thơng qua phịng ngừa rủi ro cách sử dụng thị trường có kì hạn làm cho nhà đầu tư nhận tỷ suất sinh lợi thặng dư cao đầu tư nước Nhưng tỷ suất thặng dư nhanh chóng khơng cịn thị trường lúc thơng minh, lựa chọn phương án kinh doanh có khả sinh lợi cao, kết thị trường ngoại hối thị trường kinh tế bị tác động sau Nếu thừa nhận rằng, lãi suất điều chỉnh tỷ giá đồng tiền đủ thấp mức tỷ giá giao để bù đắp cho ưu lãi suất Lãi suất nước cao lãi suất nước, nhà đầu tư nước kiếm lợi nhuận từ kinh doanh chênh lệch lãi suất có phịng ngừa tỷ giá kì hạn thấp tỷ giá giao chênh lệch lãi suất Theo đó, với hai nước cho sẵn quốc gia có lãi suất cao lãi suất nước ngồi, đồng tiền quốc gia khoản chiết khấu kỳ hạn (forward discount) tỷ giá kỳ hạn với chênh lệch lãi suất nước so với lãi suất nước ngồi Ngược lại, quốc gia có lãi suất nước thấp lãi suất nước nhân phần bù kì hạn (forward premium) tỷ giá kỳ hạn Mối quan hệ diễn đạt công thức sau: Fn =St (1+p) p = (1+Ih )/(1+If)-1 Fn : tỷ giá kỳ hạn St : tỷ giá giao p: phần bù chiết khấu kỳ hạn Ih : lãi suất nước If: Lãi suất (Tỷ giá giao ngay: giao địch ngoại hối tức thời mức tỷ giá Mức tỷ giá tỷ giá giao ngay) Trang Quan hệ tỷ giá hối đoái lãi suất Lý thuyết ngang giá sức mua - PPP Xét mặt lý thuyết, yếu tố khác nhau, tỷ lệ lạm phát nước tăng tương đối so với lạm phát nước khác, mức cầu đồng tiền nước giảm giá cao Ngoài ra, người tiêu dùng cơng ty nước có lạm phát cao có xu hướng tăng nhập Cả hai lực làm tăng áp lược giả giá đồng tiền nước có lạm phát cao Tỷ lệ lạm phát thường khác quốc gia, tạo nên kiểu mẫu mậu dịch quốc tế để điều chỉnh thích hợp ảnh hưởng tới tỷ giá hối đoái Một lý thuyết tiếng gây nhiều tranh cãi tài quốc tế thuyết ngang giá sức mua, tập trung vào mốt liên hệ lạm phát tỷ giá hối đối có nhiều hình thức khác lý thuyết Theo hình thức tuyệt đối, gọi “luật giá” cho giá sản phẩm giống hai nước khác tính đồng tiền chung Nếu có chênh lệch giá tính đồng tiền chung hữu, mức cầu dịch chuyển để giá gặp Hình thức tương đối lý thuyết hình thức khác giải thích cho khả bất hồn hảo thị trường chi phí vận chuyển, thuế quan hạn ngạch Hình thức cơng nhận bất hoàn hảo thị trường, giá sản phẩm giống nước khác khơng thiết tính đồng tiền chung Tuy nhiên, tỷ lệ thay đổi giá phần giống tính băng đồng tiền chung miễn chi phí vận chuyển hàng rào mậu dịch không thay đổi Ph , Ih số giá cả, tỷ lệ lạm phát nước Pf , If số giá cả, tỷ lệ lạm phát nước Nếu Ph =Pf Do lạm phát giá nước Ph (1+Ih ) số giá nước Pf(1+If) khác tỷ lệ lạm phát khác Theo quy luật ngang giá số giá ngồi nước P f(1+If)(1+ef) Nếu Ih >If sức mua hàng hóa ngồi nước lớn nước Phần trăm thay đổi đồng tiền ngoại tệ (ef) thay đổi để trì ngang giá số giá Trang Quan hệ tỷ giá hối đoái lãi suất đầu tư vào đồng tiền khác có giá trị giảm 5% vào cuối kỳ Các nhà đầu tư Mỹ kiếm 8% từ đầu tư Canada, với mức mà họ đạt Mỹ Minh họa hiệu ứng Fisher Quốc tế từ góc độ khác nhà đầu tư Nhà đầu tư Đầu tư vào Nhật Nhật Lãi suất danh nghĩa T SSL cho nhà đầu tư sau có tính điều chỉnh T GHĐ Lạm phát dự kiến nước T ỷ suất sinh lợi thực 5% % thay đổi tỷ Chênh lệch lạm giá dự phát dự kiến (I h -I f) kiến (ef) 5% 3% 2% Mỹ -3% 8% 5% 3% 2% Canada Mỹ 3% - 6% = -3% 3% - 11% = -8% -8% 13% 5% 3% 2% Nhật 6% - 3% = 3% 3% 5% 8% 6% 2% 8% 8% 6% 2% Mỹ Canada -5% 13% 8% 6% 2% Nhật 11% - 3% = 8% 8% 5% 13% 11% 2% Mỹ Canada 6% - 11% = -5% 11% - 6% = 5% 5% 8% 13% 11% 2% 13% 13% 11% 2% Canada Theo thông tin này, chênh lệch lạm phát dự kiến Canada Nhậ 8% Theo lý thuyết ngang giá sức mua, chênh lệch lạm phát cho thấy đồng đôla Canada giảm giá 8% so với đồng Yên Vì vậy, nhà đầu tư Nhật kiếm thêm lãi suất 8% từ đầu tư Canada, đôla Canada bị giảm giá 8% vào cuối kỳ Theo điều kiện này, nhà đầu tư Nhật đạt tỷ suất sinh lợi 5%, với tỷ suất sinh lợi mà họ đạt từ đầu tư Nhật Các hội đầu tư có với vài hội khác tóm tắt bảng Lưu ý dù nhà đầu tư nước cho sẵn đầu tư nơi nào, tỷ suất sinh lợi danh nghĩa dự kiến Trang 11 Quan hệ tỷ giá hối đoái lãi suất Mối liên hệ xác chênh lệch lãi suất nước thay đổi tỷ giá hối đoái dự kiến theo hiệu ứng Fisher quốc tế diễn đạt sau Đầu tiên, tỷ suất sinh lợi thực cho nhà đầu tư, đầu tư vào chứng khoán thị trường tiền tệ (như ký thác ngân hàng ngắn hạn) nước họ lãi suất chứng khốn Tuy nhiên, tỷ suất sinh lợi thực nhà đầu tư vào chứng khoán thị trường tiền tệ nước ngồi tùy thuộc khơng vào lãi suất nước ngồi (if ) mà cịn vào phần trăm thay đổi giá trị ngoại tệ (ef ) chứng khốn Cơng thức tính tỷ suất sinh lợi thực (đã điều chỉnh theo tỷ giá hối đối) cịn gọi tỷ suất sinh lợi có hiệu lực từ ký thác ngân hàng nước (hay chứng khoán thị trường tiền tệ nào) là: r=(1+if )(1 + ef ) – Theo lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế, tỷ suất sinh lợi từ đầu tư nước tính trung bình tỷ suất sinh lợi có hiệu lực từ đầu tư nước ngồi Tức là: r=ih Trong r tỷ suất sinh lợi có hiệu lực từ ký thác nước ih lãi suất ký thác nước Chúng ta xác định mức độ mà đồng ngoại tệ phải thay đổi để làm cho đầu tư nước có tỷ suất sinh lợi Lấy cơng thức tính r cho r ih ta có: r = (1 + ih )(1 + ef ) – = ih Bây ta tìm ef : (1 + if )(1 + ef ) = (1 + ih ) (1 + ef ) = (1 + ih ) / (1 + if ) => ef = (1 + ih )/(1 + if ) – Như chứng minh đây, lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế khẳng định if > if ; ef dương Tức là, đồng ngoại tệ tăng giá lãi suất nước thấp lãi suất nước Sự tăng giá cải thiện tỷ suất sinh lợi từ nước cho nhà đầu tư nước, làm cho tỷ suất sinh lợi từ chứng khốn nước ngồi tương tự với tỷ suất sinh lợi từ chứng khoán nước Ngược lại, ih < if ; ef âm Tức là, đồng ngoại tệ giảm giá lãi suất nước cao lãi suất nước Sự giảm giá làm giảm tỷ suất sinh lợi từ chứng khốn nước ngồi góc nhìn nhà đầu tư nước, làm cho tỷ suất sinh lợi từ chứng khốn nước ngồi khơng cao tỷ suất sinh lợi từ chứng khoán nước Trang 12 Quan hệ tỷ giá hối đối lãi suất Ví dụ cho ký thác ngân hàng nước thời hạn năm 11% lãi suất ký thác ngân hàng nước kỳ hạn năm 12% Để tỷ suất sinh lợi thực đầu tư từ góc nhìn nhà đầu tư nước, đồng ngoại tệ phải thay đổi thời kỳ đầu tư theo tỷ lệ phần trăm sau đây: Có nghĩa đồng ngoại tệ ký thác nước cần giảm giá 0,89% để làm cho tỷ suất sinh lợi thực từ ký thác nước 11% từ góc nhìn nhà đầu tư nước Điều làm cho tỷ suất sinh lợi từ đầu tư nước với tỷ suất sinh lợi từ đầu tư nước Một công thức đơn giản hóa khơng xác hiệu ứng Fisher quốc tế là: ef = ih – if Tức là, phần trăm thay đổi tỷ giá hối đoái thời kỳ đầu tư chênh lệch lãi suất nước Thí dụ, lãi suất cho ký thác tháng Anh cao Mỹ 2%, đồng bảng Anh giảm giá khoảng 2% qua tháng theo hiệu ứng Fisher quốc tế Nếu điều xảy ra, nhà đầu tư Mỹ thu tỷ suất sinh lợi từ ký thác Anh với tỷ suất sinh lợi từ ký thác Mỹ Như vậy, đầu tư nước ngồi khơng có lợi dù đầu tư nước ngồi có mức lãi suất cao đầu tư nước Hiệu ứng Fisher quốc tế có khơng? Do hiệu ứng Fisher quốc tế ngang giá sức mua, khơng ln ln Do ngồi lạm phát cịn có yếu tố khác ảnh hưởng đến tỷ giá hối đối, tỷ giá hối đối khơng điều chỉnh theo chênh lệch lạm phát Giả dụ lãi suất danh nghĩa nước cao lãi suất Mỹ 3% lạm phát dự kiến nước cao lạm phát dự kiến Mỹ 3% Ngay lãi suất danh nghĩa phản ánh xác dự kiến lạm phát, ngồi chênh lệch lạm phát ra, tỷ giá hối đối đồng ngoại tệ phản ứng với yếu tố khác Nếu yếu tố khác tạo áp lực tăng giá trị đồng ngoại tệ, chúng bù trừ áp lực giảm chênh lệch lạm phát Kết quả, đầu tư nước đạt tỷ suất sinh lợi cho nhà đầu tư Mỹ cao đầu tư nước Trang 13 Quan hệ tỷ giá hối đoái lãi suất Hiệu ứng Fisher quốc tế có thực tế hay khơng tùy vào thời kỳ cụ thể mà ta xem xét Từ 1974 đến 1977, lãi suất Mỹ thường thấp lãi suất nước Như lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế dự báo, đồng ngoại tệ giảm giá suốt thời kỳ Từ 1978 - 1979, lãi suất Mỹ thường cao lãi suất nước ngoài, đồng ngoại tệ tăng giá suốt thời kỳ (nó hỗ trợ cho hiệu ứng Fisher quốc tế) Tuy nhiên, thời kỳ từ 1980 – 1984, đồng ngoại tệ liên tục giảm giá thấp nhiều so với mức mà lý thuyết dự báo Thêm nữa, thời kỳ 1985 – 1987, đồng ngoại tệ tăng giá mức cao nhiều so với chênh lệch lãi suất Trong lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế vài khung thời gian, có chứng khơng ln ln Nếu lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế đúng, chiến lược vay tiền quốc gia đầu tư nguồn vốn vào quốc gia khác khơng cho thu nhập trung bình dương Lý tỷ giá hối đoái điều chỉnh để bù trừ chênh lệch lãi suất trung bình Cuộc nghiên cứu Madura Nosari mô chiến lược đầu theo đồng tiền có lãi suất niêm yết thấp nhà đầu Mỹ vay toán tiền vay Chiến lược tiếp tục định kỳ qua thời gian Nếu hiệu ứng Fisher quốc tế cho thời kỳ này, mức chênh lệch tính trung bình (khơng tính chi phí giao dịch) Xu hướng mức chênh lệch suốt thời kỳ khác trình bày đồ thị cho thấy mức chênh lệch dương Quá trình trình bày tái lập từ góc nhìn nhà đầu tư đầu nước lớn Không kể từ góc nhìn nào, mức chênh lệch tìm thấy trung bình lớn đáng kể Các kết bác bỏ lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế Một nghiên cứu liên hệ Thomas kiểm định lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế cách xem xét kết : (1) hợp đồng kỳ hạn mua đồng tiền với lãi suất cao có chiết khấu (so với giá giao ngay) (2) hợp đồng kỳ hạn bán đồng tiền với lãi suất thấp có phần bù Nếu đồng tiền có lãi suất cao giảm giá đồng tiền lãi suất thấp tăng giá mức độ lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế dự báo, chiến lược mô tả không phát sinh tỷ suất sinh lợi đáng kể Tuy nhiên 123 (57%) số 216 giao dịch chiến lược tạo nên có lợi nhuận Ngồi ra, mức tỷ suất sinh lợi trung bình cao mức lỗ trung bình Tỷ suất sinh lợi trung Trang 14 Quan hệ tỷ giá hối đối lãi suất bình 77%/năm Cuộc nghiên cứu cho thấy hiệu ứng Fisher quốc tế khơng – điều khơng có nghĩa tất công ty đa quốc gia đầu tư tất tiền mặt thặng dư vào đồng tiền lãi suất cao Có rủi ro đáng kể chiến lược thế, chứng minh khoản lỗ phát sinh số thời kỳ nghiên cứu Ứng dụng hiệu ứng Fisher quốc tế vào khủng hoảng tài Châu Á Theo hiệu ứng Fisher quốc tế (IFE), nước Đơng Nam Á có lãi suất cao thời kỳ trước khủng hoảng, nước khơng thể thu hút đầu tư nước kỳ vọng tỷ giá Cụ thể lãi suất danh nghĩa cao phản ánh lạm phát dự kiến cao kết đồng tiền giảm giá (theo ngang giá sức mua) Nếu nhà đầu tư nước sử dụng lý thuyết này, họ không dự kiến thu lợi từ lãi suất cao nước Đông Nam Á đồng tiền mà họ đầu tư vào dự kiến giảm giá, bù trừ vào lợi lãi suất cao Tuy nhiên, thực tế nhà đầu tư nước nỗ lực tìm kiếm từ lãi suất cao nước Đơng Nam Á (ít trước xảy khủng hoảng) Điều cho thấy họ không dự kiến IFE tồn ngân hàng trung ương vài nước Đông Nam Á cố định đồng tiền nước dải băng hẹp, nên họ ngăn tỷ giá hối đoái khỏi giảm sút để bù đắp cho chênh lệch lãi suất Vì thế, IFE khơng thể tồn được, động lực cho nhà đầu tư nước kiếm lời từ lãi suất cao nước Đông Nam Á Tuy nhiên, chiến lược có tác động bất lợi nhà đầu tư muốn kiếm lời lãi suất cao khủng hoảng lẽ nỗ lực trì đồng tiền ổn định bị lực thị trường áp đảo Kết là, lãi suất có hiệu lực (là lãi suất sau điều chỉnh theo biến động tỷ giá) mà nhà đầu tư nước nhận bị âm Về chất, giảm giá đồng tiền phá hủy lãi suất cao từ đầu tư mà cuối nhà đầu tư nhận họ đầu tư lúc ban đầu Trang 15 Quan hệ tỷ giá hối đoái lãi suất So sánh lý thuyết ngang giá lãi suất (IRP), ngang giá sức mua (PPP) hiệu ứng Fisher quốc tế (IFE) Lý thuyết Các biến số lý Tóm tắt lý thuyết thuyết Tỷ giá kỳ hạn đồng tiền so với đồng tiền khác chứa phần bù (hay chiết khấu) xác định Phần bù (hay Ngang giá lãi suất Chênh lệch chênh lệch lãi s uất quốc chiết khấu) kỳ (IRP) lãi s uất gia Kết quả, kinh doanh chênh lệch hạn lãi s uất có phịng ngừa thu tỷ suất sinh lợi không cao tỷ suất sinh lợi nước Ngang giá mua (PPP) Tỷ giá giao đồng tiền so với đồng tiền khác thay đổi để Phần trăm đáp ứng chênh lệch tỷ lệ lạm sức thay đổi Chênh lệch phát nước Kết quả, sức mua tỷ giá giao tỷ lệ lạm phátcủa người tiêu dùng mua hàng hóa nước họ tương tự với sức mua nhập hàng hóa từ nước ngồi Tỷ giá giao đồng tiền so với đồng tiền khác thay đổi theo sai biệt lãi suất nước Phần trăm Kết quả, tỷ suất sinh lợi từ kinh Hiệu ứng Fisher thay đổi Chênh lệch doanh chênh lệch khơng phịng ngừa quốc tế (IFE) tỷ giá giao lãi s uất thị trường tiền tệ nước ngồi tính bình qn khơng cao tỷ suất sinh lợi thị trường tiền tệ nội địa từ góc nhìn nhà đầu tư nước Trang 16 Quan hệ tỷ giá hối đoái lãi suất II.2 Quan hệ lạm phát, lãi suất tỷ giá Sơ đồ biểu thị mối quan hệ lạm phát, lãi suất tỷ sau: Ngang giá lãi suất Chênh lệch lãi suất Hiệu ứng Fisher Tỷ giá có kỳ hạn phần bù chiết khấu Chênh lệch lạm phát PPP Hiệu ứng Fisher quốc t ế (IEF) Tỷ giá hối đoái kỳ vọng Mối quan hệ lãi suất thị trường tiền tệ với tỷ giá thị trường hối đối hiểu rõ thơng qua việc nghiên cứu hiệu ứng Fisher quốc tế (International Fisher Effect) lý thuyết ngang giá lãi suất Hai lý thuyết khác hàm ý Lý thuyết ngang giá lãi suất ý luận giải tỷ giá kỳ hạn khác với tỷ giá giao mức độ chênh lệch có Lý thuyết liên quan đến thời điểm định (tỷ giá kỳ hạn), khẳng định tỷ giá hối đoái chịu ảnh hưởng sai biệt lãi suất Theo lý thuyết ngang giá lãi suất, đồng tiền quốc gia có lãi suất thấp định bù kỳ hạn cho hợp đồng kỳ hạn đồng tiền quốc gia có lãi suất cao Nói cách khác, trừ kỳ hạn bù kỳ hạn giá kỳ hạn xấp xỉ tương đương với chênh lệch lãi suất hai đồng tiền Ngược lại, hiệu ứng Fisher quốc tế trọng đến việc tỷ giá giao đồng tiền thay đổi theo thời gian, khẳng định tỷ giá giao thay đổi theo chênh lệch lãi suất hai nước Từ phân tích theo lý thuyết ngang giá lãi suất hiệu ứng Fisher quốc tế, thấy lãi suất công cụ giúp nhà quản trị tài dự đốn xác định tỷ giá tương lai để hoạch định chiến lược phòng chống rủi ro chiến lược kinh doanh hiệu Lãi suất đóng vai trị quan trọng thị trường hối đối khoản tiền gởi lớn bn bán trả lãi, khoản có lãi suất, tùy theo đồng tiền mà định danh Lợi tức khoản tiền gởi mua bán thị trường hối đoái phụ thuộc vào lãi suất thay đổi dự kiến tỷ giá hối đoái Trang 17 Quan hệ tỷ giá hối đoái lãi suất Sự cân thị trường hối đối địi hỏi ngang tiền lãi, điều kiện mà theo lợi tức dự kiến khoản tiền gởi hai loại tiền tương đương đo loại tiền (nghĩa đo đơn vị so sánh với được) Chỉ tất tỷ suất lợi tức dự kiến nhau, tức điều kiện ngang tiền lãi, khơng có tình trạng dư cung số dạng tiền gởi khơng có tình trạng dư cầu số loại tiền gởi khác Thị trường hối đối cân khơng loại tiền gởi tình trạng dư cầu dư cung Do vậy, nói thị trường hối đối cân có điều kiện ngang tiền lãi Khi phân tích lãi suất tác động đến tỷ giá, dựa nguyên tắc cetacis paribas, nghĩa nghiên cứu tác động nhân tố cố định nhân tố khác Đó cách làm để đơn giản hóa việc phân tích Tuy nhiên, yếu tố có tác động lẫn nhau, ảnh hưởng đồng thời chúng vấn đề nghiên cứu phức tạp Phân tích hồi quy thường sử dụng để đánh giá ảnh hưởng qua hay nhiều yếu tố đối tượng nghiên cứu Điều hàm ý thay đổi tỷ giá hối đoái tương lai phụ thuộc vào nhiều yếu tố thay phụ thuộc vào lãi suất Do đó, lý thuyết ngang tiền lãi hợp lý, thực tế không luôn xảy Các ảnh hưởng khác bù trừ ảnh hưởng nhân tố Dù nữa, lý thuyết ngang giá lãi suất có tầm quan trọng đến độ cho phép người ta dùng để khái quát ảnh hưởng nhân tố đến việc thay đổi dự kiến tỷ giá Khi nghiên cứu phân tích, thường né tránh vấn đề phức tạp có liên quan đến nội dung nghiên cứu cách giả định “nếu điều kiện khác nhau”, nhiên xem xét trường hợp cụ thể, thấy “mọi điều kiện khác” thường không Trong thực tế, tỷ giá thị trường thường lệch khỏi tỷ giá hình thành sở ngang giá lãi suất, lẽ trạng thái cân lãi suất tỷ giá tồn số điều kiện định chu chuyển vốn thị trường tài phải hồn tồn tự do, chi phí giao dịch khơng (0), rủi ro đầu tư vào tài sản tài nhau…Trong kinh tế, điều kiện khó tồn làm cho mối quan hệ ngang giá lãi suất khơng thể trì xác lúc, nơi Cho dù ngang giá lãi suất khơng trì thực tế, đóng vai trị hữu ích phân tích kinh tế Thứ nhất, người ta sử dụng tỷ giá xác định theo ngang giá lãi suất chuẩn để định xem đồng tiền nước giá hay giá so với đồng tiền khác Thứ hai, người ta thường xuyên làm so sánh Trang 18 Quan hệ tỷ giá hối đoái lãi suất quốc tế có ý nghĩa số liệu kinh tế, sử dụng tỷ giá xác định theo ngang giá lãi suất tỷ giá thị trường xác định Những điều kiện diễn giải cho thấy rằng, thay đổi tỷ giá hối đoái dự kiến tương lai phụ thuộc vào nguyên nhân kinh tế thay đổi lãi suất Chúng ta thấy tỷ giá hối đối ln ln điều chỉnh để trì ngang tiền lãi Làm để điều chỉnh tỷ giá hối đoái? Để trả lời câu hỏi này, so sánh mối quan hệ có khả khác lãi suất tỷ giá hối đoái dự kiến tương lai việc tỷ giá hối đoái sử dụng với lãi suất để tính tỷ suất lợi tức so sánh Tỷ giá hối đoái xác định thị trường ngoại hối Thị trường hối đoái cân khoản tiền gởi loại tiền có tỷ suất lợi tức dự kiến nhau, điều kiện mà theo người nắm giữ khoản tiền gởi ngoại tệ tiềm coi khoản tiền nầy tài sản mong muốn nhau, sẵn sàng nắm giữ tất nguồn cung ứng tiền gởi có đồng tiền Nói cách khác, tỷ giá hối đoái ổn định thị trường tỷ giá khiến cho người tham gia thị trường lòng nắm giữ nguồn cung ứng có khoản tiền gởi tất đồng tiền Như vậy, tỷ giá cân xác định theo nhu cầu ngoại tệ Vì tỷ giá hối đối giá tương đối hai tài sản, nên hợp lý coi chúng loại giá tài sản Nguyên lý việc định giá tài sản chỗ giá trị tài sản, phụ thuộc vào sức mua tương lai dự kiến chúng Khi đánh giá tài sản, người tiết kiệm xem xét tỷ suất lợi tức dự kiến mà tài sản mang lại, tức tỷ suất mà theo giá trị khoản đầu tư vào tài sản dự kiến tăng lên qua thời gian Công cụ điều chỉnh tỷ giá Lãi suất công cụ ngân hàng trung ương sử dụng để điều chỉnh tỷ giá hối đoái thị trường, điều chỉnh giá trị đối ngoại nơi tệ Chính sách lãi suất cao có xu hướng hỗ trợ lên giá nội tệ, hấp dẫn luồng vốn nước chảy vào nước, lãi suất nước cao so với lãi suất nước hay lãi suất ngoại tệ dẫn đến dòng vốn chảy vào hay làm chuyển lượng hóa ngoại tệ kinh tế sang đồng nội tệ để hưởng lãi suất cao Điều làm cho tăng cung ngoại tệ thị trường (cũng có nghĩa làm tăng cầu đồng nội tệ), từ đồng Trang 19 Quan hệ tỷ giá hối đoái lãi suất ngoại tệ có xu hướng giảm giá thị trường, hay đồng nội tệ tăng giá Trong trường hợp ngược lại, lãi suất nước thấp so với lãi suất nươc hay lãi suất ngoại tệ, đồng ngoại tệ có xu hướng tăng giá thị trường hay đồng nội tệ giảm giá Về bản, trình bày với kinh tế mở (open economy), nơi có đồng tiền chuyển đổi tự lưu chuyển vốn Về mặt lý thuyết, lãi suất nước cao hơn, dẫn đến xuất tiền tệ, trường hợp ngược lại, nhập tiền tệ Thực chất, khác biệt lãi suất dẫn tới chuyển đổi vốn, kết dẫn tới thay đổi tỷ giá, dự đoán lợi nhuận, lãi suất thu đầu tư tiền tệ khơng đảm bảo hay việc nhân tín dụng ngoại tệ không cân bằng, mát tỷ giá Một tồn mối lo ngại vậy, có khác biệt lớn lãi suất dẫn tới chuyển đổi vốn đến mức giảm lãi suất Dự đốn q trình phát triển tỷ giá đảo ngược để dẫn tới chênh lệch lãi suất thường xuất xem xét lãi suất danh nghĩa đồng tiền lãi suất thực, tức chiết trừ tỷ lệ lạm phát đồng tiền với lãi suất danh nghĩa thấp lại có lãi suất thực cao ngược lại Thí dụ, đồng tiền A có lãi suất 10%/năm tỷ lệ tăng giá 9%/năm; đồng tiền B có lãi suất 8%/năm tỷ lệ lạm phát 5%/năm, lãi suất danh nghĩa đồng tiền A cao đồng tiền B 2%/năm, lãi suất thực ngược lại, lãi suất đồng tiền B lại cao so với đồng tiền A 2%/năm Theo cách phân tích này, có lãi suất thực tạo nhập vốn; ngược lại, đồng tiền có lãi suất thực thấp dẫn tới tượng nhận tín dụng, người ta hy vọng rằng, tốn tín dụng người ta cần phí đơn vị nội tệ để mua lại số ngoại tệ vay, chí cịn chưa trao đổi giá trị tín dụng Ở nước có kinh tế thị trường phát triển, mức lãi suất cao công cụ để chống lạm phát thường sử dụng để đáp ứng yêu cầu can thiệp vào kinh tế Ngồi ra, sách lãi suất cịn sử dụng vào mục đích điều chỉnh giá trị đối ngoại nội tệ Phương pháp dùng lãi suất tái chiết khấu để điều chỉnh tỷ giá hối đối phương pháp thường sử Trang 20 Quan hệ tỷ giá hối đoái lãi suất dụng với mong muốn có thay đổi cấp thời tỷ giá Cơ chế tác động công cụ đến tỷ giá hối đoái sau: Trong cân ban đầu cung cầu ngoại tệ thị trường, lãi suất tái chiết khấu thay đổi, kéo theo thay đổi chiều lãi suất thị trường Từ đó, tác động đến xu hướng dịch chuyển dòng vốn quốc tế làm thay đổi tài khoản vốn (trong cán cân toán quốc tế) làm người sở hữu vốn nước chuyển đổi đồng vốn sang đồng tiền có lãi suất cao để thu lợi làm thay đổi tỷ giá hối đoái Cụ thể, lãi suất tăng dẫn đến xu hướng đồng vốn vay ngắn hạn thị trường giới đổ vào nước người sở hữu vốn ngoại tệ nước có khuynh hướng chuyển đổi đồng ngoại tệ sang nội tệ để thu lãi cao Kết tỷ giá giảm (đồng nội tệ tăng) Trong trường hợp ngược lại, muốn tỷ giá tăng giảm lãi suất tái chiết khấu Những hạn chế Tuy nhiên, cách làm có hạn chế định, lẽ lãi suất tỷ giá có mối quan hệ tác động qua lại lẫn cách gián tiếp, mối quan hệ trực tiếp nhân Các yếu tố để hình thành lãi suất tỷ giá không giống Lãi suất biến động tác động quan hệ cung cầu vốn cho vay Lãi suất biến động phạm vi tỷ suất lợi nhuận bình quân tình hình đặc biệt, vượt q tỷ suất lợi nhận bình qn Cịn tỷ giá hối đối quan hệ cung cầu ngoại hối định, mà quan hệ lại tình hình cán cân toán dư thừa hay thiếu hụt định Như nhân tố hình thành lãi suất tỷ giá khơng giống nhau, biến động lãi suất (lên Trang 21 Quan hệ tỷ giá hối đoái lãi suất cao chẳng hạn) khơng thiết đưa đến tỷ giá hối đối biến động theo ( hạ xuống chẳng hạn) Lãi suất lên cao thu hút vốn ngắn hạn nước ngồi chạy vào, tình hình trị, kinh tế tiền tệ nước khơng ổn định, khơng thiết thực được, với vốn nước ngồi, vấn đề lúc lại đặt trước tiên đảm bảo an toàn cho số vốn vấn đề thu hút lãi nhiều Để minh hoạ vấn đề này, sử dụng hai ví dụ điển hình lịch sử Một là, trước chiến 2, Anh nước điển hình việc sử dụng lãi suất chiết khấu để can thiệp vào thị trường hối đoái thu nhiều kết đáng kể, kinh tế tiền tệ nước Anh lúc ổn định Hai là, lấy khủng hoảng USD thời kỳ 1971-1973 làm ví dụ Tổng thống Mỹ Nixon, phải áp dụng biện pháp khẩn cấp để cứu nguy cho USD cách tăng lãi suất chiết khấu lên cao để thu hút vốn ngắn hạn thị trường tiền tệ quốc tế Vào lúc này, lãi suất thị trường New York cao gấp rưỡi thị trường London, gấp lần thị trường Frankfurk, vốn ngắn hạn không chuyển vào Mỹ mà lại đưa đến Tây Đức Nhật Bản, nước thực sách lãi suất thấp, lúc USD đứng bên bờ nguy giá Như vậy, sách lãi suất chiết khấu có ảnh hưởng định có giới hạn tỷ giá hối đối, tỷ giá lãi suất có quan hệ lơgic khơng phải quan hệ nhân quả, lãi suất nhân tố định vận động vốn nước Tuy nhiên, khơng nên hồn tồn coi thường sách chiết khấu Nếu tình hình tiền tệ nước đại thể nhau, phương hướng đầu tư ngắn hạn hướng vào nước có lãi suất cao Do vậy, sách lãi suất chiết khấu có ý nghĩa Đồng thời, can thiệp vào tỷ giá phải có thị trường vốn (nhất thị trường vốn ngắn hạn) đủ mạnh, tự linh hoạt: tài khoản vốn mở cửa III Kết luận Trang 22 Quan hệ tỷ giá hối đoái lãi suất Lãi suất tỷ giá hai yếu tố nhạy cảm kinh tế cơng cụ hữu hiệu sách tiền tệ Lãi suất tỷ giá ln có mối quan hệ chặt chẽ với nhau, ảnh hưởng lẫn tác động lên hoạch định kinh tế Sự khập khểnh sách lãi suất tỷ giá gây hậu bất lợi như: nội tệ bị giá gây nguy lạm phát “chảy máu” ngoại tệ, đầu tiền tệ, hạn chế nguồn vốn đầu tư nước ngồi…Vì vậy, quản lý vĩ mơ sách lãi suất tỷ giá phải xử lý cách đồng phù hợp với thực trạng kinh tế thời kỳ định Điều hành xử lý mối quan hệ lãi suất tỷ giá kỹ thuật vi diệu, hai biến số bị tác động nhiều yếu tố tình hình xuất, nhập khẩu, lạm phát, đầu tư nước ngồi, sách, kinh tế, tài phủ, yếu tố tâm lý… Trong trình vận hành hai biến số tác động ngược lại nhằm thúc đẩy kiềm chế phát triển yếu tố yếu tố tác động đến trình hình thành lãi suất tỷ giá kết hàng loạt trình tương tác khác Vai trò, phương thức, cường độ yếu tố lại phụ thuộc vào mơi trường, hồn cảnh cụ thể nước thay đổi theo giai đoạn phát triển Như vậy, thay đổi lãi suất tỷ giá tùy thuộc nhiều yếu tố, yếu tố lại thường đan xen vào tùy thuộc lẫn thời điểm cụ thể, tình hình cụ thể, có yếu tố bật nguyên nhân làm thay đổi lãi suất tỷ giá có yếu tố trở thành hệ thay đổi lãi suất tỷ giá Chính mối quan hệ biện chứng làm cho việc điều hành xử lý mối quan hệ lãi suất tỷ giá trở nên khó khăn, phức tạp Vai trị lãi suất tỷ công cụ tích cực phát triển kinh tế, đồng thời cơng cụ kềm hãm phát triển ấy, tùy thuộc vào khôn ngoan hay vụng việc sử dụng chúng Trang 23 TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] PGS.TS Sử Đình Thành – PGS.TS Vũ Thị Minh Hằng  NHẬP MƠN TÀI CHÍNH - TI ỀN TỆ  Nhà Xuất Bản Lao Động – 2008 [2] PGS TS Trần Ngọc Thơ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP HIỆN ĐẠI  Nhà Xuất Bản Thống Kê [3] GS TS Nguyễn Văn Tiến  TÀI CHÍNH QUỐC TẾ  Nhà xuất Thống Kê [4] TS Bùi Quang Bình  KINH TẾ VĨ MÔ  Nhà xuất Giáo Dục i Mục Lục I Mở đầu II Một số khái niệm II.1 Tỷ giá hối đoái II.2 Lãi suất III Mối quan hệ lãi suất tỷ giá hối đoái III.1 Lý thuyết mối quan hệ công cụ điều chỉnh sách tiền tệ Quy luật ngang giá lãi suất Lý thuyết ngang giá sức mua Lý thuyết hiệu ứng Fisher III.2 Quan hệ lạm phát, lãi suất tỷ giá .17 Công cụ điều chỉnh tỷ giá .19 Những hạn chế .21 IV Kết luận 22 TÀI LIỆU THAM KHẢO i ii ... trường tiền tệ nội địa từ góc nhìn nhà đầu tư nước Trang 16 Quan hệ tỷ giá hối đoái lãi suất II.2 Quan hệ lạm phát, lãi suất tỷ giá Sơ đồ biểu thị mối quan hệ lạm phát, lãi suất tỷ sau: Ngang giá lãi. .. II.1 Tỷ giá hối đoái II.2 Lãi suất III Mối quan hệ lãi suất tỷ giá hối đoái III.1 Lý thuyết mối quan hệ cơng cụ điều chỉnh sách tiền tệ Quy luật ngang giá lãi. .. trói buộc kinh tế II Mối quan hệ lãi suất tỷ giá hối đoái II.1 Lý thuyết mối quan hệ cơng cụ điều chỉnh sách tiền tệ Lãi suất tỷ giá hối đoái số công cụ quan trọng để Chính phủ điều hành kinh