Đang tải... (xem toàn văn)
Nghiệp vụ thị trường mở
Phần 1: lý thuyết chung thị trờng mở Khái niệm chung nghiệp vụ thị trờng mở Sau suy thoáI kinh tế năm 1920-1921, cục dự trữ liên bang MĩNHTW (viết tắt FED) thiếu vốn nghiêm träng, ngn thu nhËp tríc ®ã cđa FED chđ u thu tõ nghiƯp vơ chiÕt khÊu, nhng hËu qu¶ khủng hoảng kinh tế đà làm lợng tiền vay chiÕt khÊu gi¶m sót, dÉn tíi gi¶m ngn thu FED bí tiền đành buôn bán chứng khoán kiếm lÃi để tiếp tục hoạt động Trong thực mua chứng khoán, nhiên nhà điều hành thị trờng tiền tệ phát thấy dự trữ ngân hàng tăng lên khoản cho vay tiền gửi tăng lên gấp bội Kết đợc FED rút học bổ ích từ thực tế vô tình việc mua bán chứng khoán sinh lÃi làm thay đổi số tiền tệ nhạy bén Thuật ngữ thị trờng mở lần xuất Mỹ vào năm 20 kỷ XX nghiệp vụ bắt đầu đợc thi hành Các nghiệp vụ ngân hàng trung ơng Mỹ thị trờng mở so với công cụ khác có phạm vi rộng nớc có thị trờng giấy tờ có giá lớn Anh nghiệp vụ TTM đóng vai trò quan trọng từ năm 30 Ngân hàng Raykh Đức bắt đầu thi hành sách tiền tệ từ năm 1933 Nghiệp vụ thị trờng mở (NVTTM) ? Mặc dù khái niệm TTM đà đợc tiếp cận từ thời kỳ đổi hoạt động ngân hàng nay, song để trả lòi câu hỏi không ngời mơ hồ Để trả lời câu hỏi h·y tiÕp cËn víi mét sè quan ®iĨm vĨ NVTTM nh sau: Theo quan điểm nớc Anh: NVTTM việc NHTW mua bán trái phiếu dài hạn Chính phủ thị trờng trái phiếu có bảo đảm để làm tăng giảm mức cho vay ngân hàng Khi mua thị trờng mở, NHTW toán cho cá nhân tổ chức đà bán trái phiếu cho NVTTM chứng khoán ngắn hạn đợc thực thị trờng tín phiếu Nơi mà NHTW bán mua trái phiếu phủ kỳ phiếu thơng mại để tác động đến lÃi suất trì ổn định thị trờng Theo quan điểm Mỹ: NVTTM việc mua bán loại chứng khoán thị trờng tài đợc thùc hiƯn bëi FED “ Theo tµi liƯu ë trêng đại học VICTORIA NEWREALAND: Một NVTTM xảy NHTW thay đổi số tiền tệ việc mua bán chứng khoán thị trờng mở Theo quan điểm TTM thị trờng giao dịch loại chứng khoán ngắn hạn dài hạn Tuỳ vào nớc mà loại chứng khoán đợc giao dịch khác loại hình thời hạn ®ång thêi viƯc qut ®Þnh chđ thĨ tham gia réng gồm tổ chức tín dụng, tổ chức phi tín dụng, doanh nghiệp cá nhân Còn nớc NVTTM cha phát triển có NVTTM tổ chức tín dụng khác tham gia ( vÝ dơ ë ViƯt Nam) T thc vào điều kiện nớc mà phủ quy định khác hàng hoá, chủ thể tham gia, quy chế hoạt động TTM Chính khác định khái niệm NVTTM nớc Ví dụ: Đối với điều kiện Việt Nam Để đáp ứng yêu cầu đổi điều hành CSTT, TTM Việt Nam đà thức vào hoạt động từ ngày 12/07/2000, đánh dấu bớc phát triển quan trọng điều hành CSTT NHTW theo phơng pháp gián tiếp phù hợp với thông lệ quốc tế xu phát triển kinh tế đất nớc Do công cụ khái niệm nội dung hoạt động Trong điều kiện Việt Nam , NVTTM đợc hiểu nh sau: NVTTM nghiệp vụ NHTW thực mua bán loại giấy tờ có giá ngắn hạn nhằm thay đổi số tiền tệ sở tác động đến lợng tiền cung ứng lÃi suất ngắn hạn ( Nghiệp vụ Ngân hàng Trung ng - Đại học KTQD ) Theo điều 8, định số 85/200/QĐ -NHNN14 ngày 9/3/2000 Thống Đốc ngân hàng Nhà nớc Việt Nam ban hành quy chế NVTTM, có quy định giấy tờ có giá đợc giao dịch gồm: + Tín phiếu kho Bạc + Tín phiếu NHTW + Các loại giấy tờ có giá ngắn hạn khác Thống Đốc NHNN quy định cụ thể thời kỳ Quy định cho thấy thời kỳ cụ thể, loại giấy tờ có giá đợc sử dụng NVTTM nớc ta tăng thêm tín phiếu kho bạc, tín phiếu ngân hàng nhng giấy tờ có giá ngắn hạn Tóm lại NVTTM nghiệp vụ đợc thực NHTW mà nội dung cụ thể mua vào bán loại chứng khoán loại chứng khoán không bị giới hạn thời hạn TTM, thông qua NHTW tác động trực tiếp đến lợng tiền cung ứng gián tiếp tới lÃi suất thị trờng Do tính chất thời hạn công cụ sử dụng NVTTM nên NVTTM không đợc thực thị trờng tiền tệ ( thị trờng công cụ tài ngắn hạn) mà đợc thực thị trờng vốn (thị trờng công cụ tài dài hạn) hay nói cách khác đợc thực thị trờng tài Trong khái niệm thời hạn chủ thể tham gia TTM cá nhân hay tổ chức Vì đối tợng mà NHTW mua bán NHTW thực đợc sách tiền tệ (CSTT) tác động đến số tiền tệ làm tăng giảm lợng tiỊn cung øng nỊn kinh tÕ , mµ thể hoạt động đợc hình trình bày phần Hàng hoá chủ thể tham gia NVTTM 2.1.Hàng hoá 2.1.1.Phạm vi hàng hoá đợc giao dịch TTM Về nguyên tắc, tài sản mua bán TTM chúng tài sản chấp Tuy nhiên, khác với tái cấp vốn thông qua hình thức cho vay có đảm bảo chỗ tài sản chấp NVTTM phải tài sản có khả khoản cao (tức khả chuyển sang tiền mặt tài sản) đảm bảo quản lý dễ dàng đồng thời đáp ứng yêu cầu điều hành nghiệp vụ nhanh nhạy, xác đạt đợc ý mong muốn Tài sản hội đủ điều kiện nh công cụ tài thuật ngữ gọi giấy tờ có giá đợc sử dụng NVTTM nớc có thời hạn khác 2.1.2 Một số hàng hoá đợc giao dịch TTM Việt Nam Theo điều 8, định số 85/2000/QĐ-NHNN14 loại giấy tờ có giá đợc giao dịch thông qua TTM gồm: Tín phiếu kho bạc Tín phiếu ngân hàng Nhà nớc Các loại giấy tờ có giá ngắn hạn Thống đốc NHNN quy định cụ thể thời kì Nh có giấy tờ có giá ngắn hạn đợc sử dụng để giao dịch TTM Thực tế Việt Nam số nớc khác thị trờng tài cha phát triển nên NVTTM cha có khả sử dụng giấy tờ có giá dài hạn làm công cụ Về lâu dài, điều kiện pháp lý cho phép phạm vi giấy tờ có giá đợc mở rộng không gồm loại ngắn hạn mà loại trung dài hạn xem xét làm công cụ giao dịch, với điều kiện công cụ có khả khoản cao Vì nói giấy tờ có giá trung dài hạn đợc sử dụng TTM điều kiện cho phép ? Ta biết hành vi mua vào bán giấy tờ có giá hoạt động thờng xuyên TTM Lúc mua vào lúc khác bán ra, chí NHTW thực hành vi mua lại sau hành vi bán đợc thực phát đà mua nhiều đà đa tiền vào lu thông mức cần thiết Và ngợc lại thay hành vi bán hành vi mua cảm thấy ngột ngạt, nghẽn tắc hoạt động kinh tế không đủ cần thiết lu thông mà nguyên nhân NHTW bán số lợng giấy tờ có giá lớn Chính hành vi mua bán trao đổi thờng xuyên giấy tờ có giá tạo khả kết nối nhiều nguồn vốn ngắn hạn thành vốn trung dài hạn để thoả mÃn nhu cầu chủ thể kinh tế thị trờng vốn Một kinh tế có thị trờng chứng khoán, có thị trờng tài phát triển tính chất dài hạn nguồn vốn tồn phía ngời phát hành mà chất nguồn vốn dài hạn chuỗi nguồn ngắn hạn tạo thành Chúng ta không e ngại mua chứng khoán trung dài hạn vốn bị đọng lại chỗ Thời hạn giấy tờ có giá không mâu thuẫn với yêu cầu nhanh nhạy CSTT đà có phơng thức giao dịch theo hợp đồng mua lại TTM xử lý cách thích hợp Nh nói phạm vi hàng hoá TTM không bị giới hạn Việt Nam nớc khác không nằm quy luật chung Khi thị trờng tài phát triển giấy tờ có giá có giá trung dài hạn đợc sử dụng làm công cđa NVTTM ë ViƯt Nam 2.2 Chđ thĨ tham gia NVTTM 2.2.1 Phạm vi thành viên tham gia NVTTM Chủ thể tham gia NVTTM đa dạng phong phú Tuy vậy, tuỳ thuộc vào quy định riêng nớc mà thành viên tham gia vào NVTTM khác Thông thờng chủ thể tham gia bao gåm : NHTW, c¸c tỉ chøc tÝn dơng, c¸c tỉ chøc phi tÝn dung, doanh nghiƯp, gia đình, cá nhân nhng tất chủ thể tham gia mà phải có ®iỊu kiƯn cÇn thiÕt Cã ®iỊu kiƯn ®Ĩ xem xét phạm vi thành viên, là: - Thứ : NHTW muốn can thiệp trực tiếp vào lợng tiền cung ứng bao gồm tiền mặt tìên gửi , mặt lý thuyết thành viên tham gia mua bán trờng hợp đợc mở rộng gồm tổ chức tín dụng mà tổ chức khác, chí cá nhân miễn họ có tiền mặt tiền gửi - Thứ hai : sở pháp lý cho phép tổ chức tín dụng hoạt động theo hớng đa nh hệ thống tổ chức tín dụng Việt Nam phạm vi thành viên tham gia mở rộng đến tổ chức tín dụng đủ - Thứ ba: khả chuyển tải hệ thống toán cá nhân séc tiền tài khoản gửi NHTW tham gia mua bán đợc thị trờng mở, tổ chức tín dụng(TCTD) mạng kết nối với NHTW điều kiện giao dịch mạng trở thành thành viên 2.2.2 Điều kiện tham gia thÞ trêng më ë ViƯt Nam Chđ thĨ tham gia nghiệp vụ TTM Việt Nam, đợc quy định nh sau: + NHTW tham gia với t cách vừa ngời tổ chức vừa ngời điều hành thị trờng, vừa ngời trực tiếp mua bán thị trờng + Các thành viên khác TCTD đợc thành lập hoạt động theo luật TCTD bao gồm : TCTD Nhà nớc, TCTD cổ phần, TCTD hợp tác, TCTD phi ngân hàng, TCTD nớc đợc phép hoạt động Việt Nam Theo điều 5, định số 85/2000/QĐ-NHNN14 ngày 9/3/2000 thành viên tham gia TTM phải có điều kiện sau: - Có tài khoản tiền gửi NHTW - Có nối mạng máy tính với NHTW - Có tình hình tài lành mạnh, đảm bảo khả toán - Chấp hành quy định NVTTM - Có đăng kí tham gia NVTTM Các tổ chức tín dụng đợcNHTW công nhận thành viên tham gia NVTTM đợc cấp mà số chữ kí cho ngời đại diện qua máy tính, máy Fax mà số chữ kí cho ngời đại diện tổ chức tín dụng nh ngời tham gia giao dịch thực chế độ bảo mật với giao dịch Nội dung hoạt động thị trờng mở Để hiểu đợc nội dung hoạt động thị trờng mở ta tìm hiểu khía cạnh: phơng thức mua bán giấy tờ có giá phơng thức đấu thầu 3.1.Phơng thức mua bán thị trờng mở Tuỳ thuộc vào trạng thái khối lợng thÞ trêng, NHTW tiÕp cËn NVTTM b»ng mét hai hớng : - Dự báo thấy cung tiền tệ cần đợc tiếp tục điều chỉnh NHTW mua vào bán chứng khoán theo hình thức mua đứt bán đoạn(mua bán hẳn) - Nếu dấu hiệu yêu cầu cần tạm thời thay đổi dự trữ tiền tệ dự trữ thời gian tới thiếu ổn định NHTW thực giao dịch tác động lên cung tiền tệ hợp đồng mua lại trờng hợp muốn tăng dự trữ tạm thời giao dịch mua bán đảo ngợc muốn giảm dự trữ tam thời Nh có hai hình thức giao dịch chủ yếu hình thức mua bán hẳn hình thức mua bán có thời hạn * Mua - bán hẳn : việc mua bán chuyển giao quyền sở hữu giấy tờ có giá từ bên bán cho bên mua không kèm theo thoả thuận mua, bán lại Với phơng thức này, đợc thực với loại hàng hoá mà thời hạn lại (tức thời gian toán lại giấy tờ có giá ngắn hạn tính từ ngày giấy tờ có giá đợc mua, bán thông qua nghiệp vụ TTM đến hạn toán ) tối ®a theo quy ®Þnh tõng thêi kú(ë ViƯt Nam 90 ngày) * Mua bán có kỳ hạn(giao dịch có thời hạn): việc bên bán bán chuyển giao giấy tờ có giá cho bên mua đồng thời cam kết mua lại nhận lại quyền sở hữu giấy tờ có giá sau thời gian định Theo cách chia này, hình thức mua bán có thời hạn bao gồm hai hình thức hợp đồng mua lại bán mua đảo ngợc mà nớc thờng hay sử dụng Trong đó, hợp đồng mua lại đợc sử dụng trờng hợp NHTW muốn tăng dự trữ tạm thời hình thức bán- mua đảo ngợc sử dụng trờng hợp NHTW muốn giảm dự trữ tạm thời + Hợp đồng mua lại : cần bổ sung tăng dự trữ tạm thời NHTW tham gia trực tiếp vào việc ký hợp đồng mua lại chứng khoán nhà môi giới, tức NHTW mua chứng khoán nhà môi giới; nhà môi giới đồng ý mua lại chứng khoán vào ngày định với mức giá định Vì dự trữ bổ sung dừng lại cách tự động hợp đồng mua lại đến hạn nên nghiệp vụ cách bơm thêm dự trữ vào hệ thống tiền gửi tạm thời mà Thời gian thực hợp đồng mua lại thờng ngày + Bán- mua đảo ngợc: cần giảm khối lợng tiền tệ NHTW thực giao dịch theo hình thức bán- mua đảo ngợc với nhà môi giới, hợp đồng bán chứng khoán cho nhà môi giới hợp đồng đảo ngợc để mua lại chứng khoán từ nhà môi giới Thời hạn thực hợp đồng thờng ngày 3.2.Phơng thức đấu thầu thị trờng mở Các hình thức mua bán thị trờng mở mua bán hẳn mua bán có thời hạn đợc thực phòng giao dịch thông qua phơng thức đấu thầu Có hai phơng thức mà NHTW áp dụng để đấu thầu đấu thầu lÃi suất đấu thầu khối lợng 3.2.1 Phơng thức đấu thầu khối lợng Là việc xác định khối lợng trúng thầu cđa c¸c tỉ chøc tÝn dơng tham gia nghiƯp vơ TTM sở khối lợng dự thầu tổ chức tín dụng, khối lợng giấy tờ có giá mua bán lÃi suất NHTW thông báo cụ thể nh sau : - NHTW thông báo cho TCTD mức lÃi suất khối lợng loại giấy tờ có giá cần mua cần bán (NHTW không thông báo khối lợng cần mua cần bán) - Các đơn vị thành viên tham gia dự thầu khối lợng loại giấy tờ cần mua cần bán theo mức lÃi suất NHTW công bố Sau mở thầu, NHTW xác định khối lợng trúng thầu đơn vị tham gia dự thầu theo nguyên tắc sau : + Nếu tổng khối lợng dự thầu TCTD thấp khối lợng NHTW cần mua cần bán khối lợng trúng thầu đơn vị khồi lợng dự thầu + Nếu tổng khối lợng dự thầu TCTD lớn khối lợng NHTW cần mua cần bán khối lợng trúng thầu TCTD đợc phân bổ theo tỷ lệ thuận với khối lợng dự thầu TCTD 3.2.2.Phơng thức đấu thầu lÃi suất Là việc xác định lÃi suất trúng thầu TCTD tham gia NVTTM sở khối lợng dự thầu TCTD, khối lợng giấy tờ có NHTW cần mua cần bán - NHTW công bố không công bố khối lợng giấy tờ có giá cần mua cần bán - Các đơn vị thành viên dự thầu theo mức lÃi suất khối lợng giấy tờ có giá cần mua cần bán ứng với mức lÃi suất LÃi suất dự thầu đợc tính theo tỷ lệ phần trăm đợc làm tròn đến hai số sau dấu phẩy LÃi suất đợc xếp theo thứ tự lÃi suất dự thầu giảm dần, NHTW ngời mua ngợc lại lÃi suất đợc xếp theo thứ tự tăng dần NHTW ngời bán - LÃi suất trúng thầu lÃi suất dự thầu cao (trờng hợp NHTW bán) lÃi suất dự thầu thấp (trờng hợp NHTW mua) mà đạt đợc khối lợng giấy tờ có giá NHTW cần mua cần bán Có hai phơng thức xét thầu theo lÃi suất xét thầu theo lÃi suất thống theo lÃi suất riêng lẻ: + LÃi suất thống : toàn khối lợng trúng thầu đợc tính theo mức lÃi suất trúng thầu để tính số tiền phải toán + LÃi suất riêng lẻ : khối lợng trúng thầu đợc tính tơng ứng với mức lÃi suất dự thầu đợc công bố trúng thầu để tính số tiền toán Khối lợng trúng thầu đợc tính theo nguyên tắc : Sơ đồ hoạt động NHTW TTM NHTW NHTW bán 100tỷ đôla chứng khoán Người kinh doanh chứng khoán Chính phủ Lệnh toán cho NHTW Ngân hàng phục vụ người kinh doanh toán 100 tỷ đôla thông qua tài khoản dự trữ NHTW NHTW mua 100tỷ đôla chứng khoán Ngân hàng phục vụ ngư ời kinh doanh chứng khoán Người kinh doanh chứng khoán Chính phủ Thông báo giao dịch NHTW toán cho người kinh doanh 100 tỷ đôla thông qua tài khoản dự trữ NH phục vụ người kinh doanh Ngân hàng phục vụ ngư ời kinh doanh chứng khoán Cụ thể thông qua nghiệp vụ ghi chép cuả kế toán Cách tốt để nắm đợc hoạt động TTM tác động đến việc thực CSTT, hay cụ thể số tiền tệ dùng tài khoản T: ã Mua TTM từ ngân hàng Khi NHTW mua 100 đô la chứng khoán từ ngân hàng to¸n c¸c chøng kho¸n Êy b»ng mét sÐc 100 đô la Ngân hàng bán chứng khoán gỉ tờ séc vào tài khoản NHTW sử dụng tờ séc để lĩnh tiền mặt từ NHTW Dù hành động theo cách ngân hàng bán chứng khoán thấy thân có thêm 100 đô la tiền dự trữ giảm 100 đô la tài sản chứng khoán tài khoản T cho hệ thống ngân hàng là: Ngân hàng phục vụ kinh doanh chứng khoán Tài sản Có Hệ thống ngân hàng Tài sản Nợ Chứng khoán : -100 đô la Tiền dự trữ : +100 đô la Tại NHTW, Tài sản Nợ tăng lên 100 đô la tiền dự trữ, đồng thời tài sản Có tăng thêm 100 đô la chứng khoán Taì khoản T ngân hàng lúc là: Tài sản Có NHTW Chứng khoán : +100 đô la Tài sản Nợ Tiền dự trữ : +100 đô la Kết mua TTM làm tiền dự trữ ngân hàng tăng thêm 100 đô la nhng không ảnh hởng đến lợng tiền lu hành làm số tiền tệ tăng thêm 100 đô la ã Mua TTM từ giới phi ngân hàng *1) Trờng hợp tổ chức, cá nhân bán 100 tỷ đôla chứng khoán cho NHTW råi gưi tÊm sÐc cđa NHTW vµo mét NHTM Khi mua chứng khoán, tài khoản T đợc ghi nh sau: Tài sản Có Giới phi ngân hàng Chứng khoán : - 100 tỷ đôla Tiền gửi có : +100 tỷ đôla thể phát séc Tài sản Nợ Sau ngân hàng nhận tờ séc ấy, ghi Có vào tài khoản tiền gửi khách hàng 100 tỷ đôla sau gửi séc vào tài khoản NHTW có thêm tiền dự trữ: Tài sản Có Hệ thống ngân hàng Tiền dự trữ : +100 đôla Tài sản Nợ Tiền gửi có thểphát séc : +100 đôla NHTW , tài khoản T ngân hàng nh sau: Tài sản Có NHTW Chứng khoán :+100 tỷ đôla Tài sản Nợ Tiền dự trữ : +100 tỷ đôla Nh vậy, ta thấy nghiệp vụ mua từ giới phi ngân hàng TTM tơng tự nh mua từ ngân hàng TTM *2) Nếu tổ chức, cá nhân bán chứng khoán cho NHTW lấy séc nhng đổi séc thành tiền mặt NHTM tác động tới tiền dự trữ khác nhau: Cá nhân hay tổ chức nhận 100tỷ đôla tiền mặt tài sản chứng khoán giảm 100 tỷ đô la: Tài sản Có Giới phi ngân hàng Tài sản Nợ Chứng khoán :-100 tỷ đôla Tiền mặt : +100 tỷ đôla Tại NHTW, tài sản Có chứng khoán tăng 100 tỷ đô la, tài sản Nợ tiền lu hành tăng 100 tỷ đô la Tài sản Có Chứng khoán : +100 tỷ đôla NHTW Tài sản Nợ Đồng tiền lu hành :+100 tỷ đôla Kết trờng hợp đồng tiền lu hành tăng 100 tỷ đô la, dự trữ không tăng làm số tiền tệ tăng 100 tỷ đôla Vậy tác động việc mua chứng khoán TTM số tiền tệ nh dù tiền thu đợc từ vụ bán đợc giữ lại trạng thái tiền dự trữ hay tiền mặt * Bán chứng khoán TTM Trờng hợp ngợc với trờng hợp mua chứng khoán TTM ậ xin nêu lại vắn tắt nh sau: Khi NHTW bán 100 tỷ đôla chứng khoán cho ngân hàng công chúng số tiền tệ giảm 100 tỷ đô la Ví dụ : NHTW bán cho cá nhân 100 tỷ đôla chứng khoán Tài sản Có Khách hàng- ngời mua Tài sản Nợ Chứng khoán :+100 tỷ đôla Tiền mặt : -100 tỷ đôla Tại NHTW , giảm 100 tỷ đôla chứng khoán đà bán cho khách hàng, đồng thời giảm 100 tỷ đôla tiền lu hành khách hàng rút tiền mặt để toán chứng khoán Tài sản Có NHTW Chứng khoán : -100 tỷ đôla Tài sản Nợ Tiền mặt lu thông: -100 tỷ đôla Cách biểu thịbằng ghi chép tài khoản chữ T cho ta thấy rõ giao dịch mua (bán )với giá trị 100 tỷ đôla chứng khoán TTM không phân biệt chủ thể giao dịch với NHTW hay giới phi ngân hàng , cá nhân hay tỉ chøc; to¸n chøng kho¸n b»ng sÐc hay tiền mặt cho ta kết tăng (hay giảm) tơng ứng 100 tỷ đôla số tiền tệ *Phân tích ảnh hởng việc mua bán chứng khoán TTM qua mô hình MD-MS: Ta cã c«ng thøc : MS= Mm * MB Trong ®ã : MS : Cung tiỊn tƯ cđa nỊn kinh tế Mm : Số nhân tiền tệ MB : Cơ số tiền tệ Việc tăng (giảm) MB làm tăng (giảm) cung tiỊn tƯ Sù thay ®ỉi MS dÉn ®Õn sù thay đổi tơng quan cung cầu thị trờng tiền; làm tác động đến giá lÃi suất + Khi MB giảm làm cho MS giảm (cung tiền tệ dịch chuỷên sang trái, lên tử MSo đến MS1) Giá (lÃi suất) thị trờng tăng lên (từ io đến i1) i MS1 MS0 + Khi MB tăng làm cho MS giảm (cung tiêng dịch chuyển sang phải, xuống i1 dới từ MSo đến MS1) Giá (lÃi suất) thị trờng giảm xuống(từ io đến i1) i0 MS1 i i1 Q1 Q2 MS0 Lỵng tiỊn thùc tÕ i0 MD MD Q1 Q2 Lỵng tiền thực tế Ưu điểm TTM so với công cụ khác NHTW điều hành CSTT công cụ trực tiếp nh tỷ lệ dự trữ bắt buộc, lÃi suất chiết khấu tái chiết khấu, hạn mức tín dụng, tỷ giá hối đoái, tỷ giá ngoại hối công cụ trực tiếp quan trọng NVTTM Trong NVTTM công cụ có hiệu NHTW việc điều hành CSTT 5.1 Ưu điểm bật NVTTM Sở dĩ NVTTM đợc coi quan trọng điều hành CSTT NHTW nhân tố định làm thay đổi lÃi suất sở tiền tệ-nguồn gốc làm thay đổi viƯc cung øng tiỊn tƯ cđa NHTW Ngoµi lý nghiệp vụ TTM u điểm bËt nh sau: - NghiƯp vơ TTM ph¸t sinh theo ý tởng chủ đạo NHTW, NHTW hoàn toàn kiểm soát đợc khối lợng giao dịch Tuy nhiên việc kiểm soát gián tiếp không nhận thấy ®ỵc.VÝ dơ nghiƯp vơ chiÕt khÊu NHTW cã thĨ khuyến khích không khuyến khích NHTM, thông báo lÃi suất chiết khấu , mà không kiểm soát trực tiếp khối lợng cho vay chiết khâú - Nghiệp vụ TTM vừa linh hoạt nhng vừa xác, sử dụng quy mô Khi có yêu cầu thay đổi dự trữ sở tiền tệ, dù mức nữa, NVTTM đạt đợc cách mua bán lợng nhỏ chứng khoán ngợc lại, có yêu cầu thay đổi dự trữ với qui mô lớn, NHTW có đủ khả thực thông qua việc mua bán khối lợng lớn tơng ứng chứng khoán - Nghiệp vụ TTM dễ dàng đảo chiều : NHTW có mắc sai sót tr×nh thùc hiƯn nghiƯp vơ TTM, th× cã thĨ tức khắc sửa sai sót nghiệp vụ bán(nếu nh trớc mua vào nhiều) hay mua (nếu nh lúc bán nhiều ) - NghiƯp vơ TTM cã tÝnh an toµn cao: giao dịch trênTTM hầu nh không gặp rủi ro, xét góc độ NHTW hay NHTM; sở bảo đảm cho giao dịch TTM giấy tờ có gi, có tính khoản cao, không rủi ro tài - Nghiệp vụ TTM thực cách nhanh chóng không vấp phải chậm trễ thủ tục hành chính: NHTW muốn thay đổi lợng tiền cungứng cần đa yêu cầu cho nhà giao dịch chứng khoán sau việc mua bán đợc thực 5.2 hạn chế công cụ chiết khấu tái chiết khấu 5.2.1 Cơ chế tác động Đây công cụ ảnh hởng đến khả vay nợ NHTM, mà chất lÃi suất ngân hàng NHTW cấp tín dụng dới nhiều hình thức thông qua tác động đến cung tiền tệ, thông dụng tái cấp vốn dới hình thức chiết khấu tái chiết khấu thơng phiếu Khi chấp nhận chiết khấu hay tái chiết khấu thơng phiếu NHTM NHTW đà làm tăng khối lợng tiền tệ Đây hình thức phát hành tiền đợc đảm bảo giấy tờ có giá giấy tờ có giá đáo hạn NHTW đòi đợc nợ cho vay Thông qua lÃi suất tái chiết khấu NHTW khuyến khích giảm hay tăng mức cung tín dụng kinh tế ; đồng thời giảm tăng mức cung tiền tệ Khi thực sách thắt chặt tiền tệ, NHTW tăng lÃi suất chiết khấu Khi NHTM nâng lÃi suất cho vay hạn chế bớt hội cho vayvà ngợc lại Sơ đồ đơn giản nh sau: Ngời sản xuất Hàng hoá Thơng phiếu Ngời kinh doanh Tiền mặt Chiết khấu thơng phiếu NHTM Tiền mặt Tái chiết khấu thơng phiếu Đây công cụ đà đợc nhiều ngân hàng áp dụng từ lâu nhng hiệu thấp NHTW chí có lúc tác dụnghoặc có tác dụng ngợc chiều 5.2.2 Hạn chÕ cđa c«ng - Thø nhÊt : C«ng chiết khấu tái chiết khấu công cụ thụ động NHTW yếu tố chủ động vay không vay nằm NHTM tức NHTW phải chờ NHTM cần vốn đa thơng phiếu, kỳ phiếu đến ®Ĩ xin “t¸i cÊp vèn” Trong ®ã nghiƯp vơ TTM công cụ chủ động NHTW để điều khiển cung tiền tệ cách tác động vào giá lÃi suất giấy tờ có giá Khi mua giấy tờ có giá , ngời mua cần mua loại có giá thấp ,lÃi suất cao; ngợc lại ngời bán mn b¸n víi gÝa cao tøc l·i st thÊp Gi¸ giấy tờ có giá hay lÃi suất TTM yếu tố quan trọng ảnh hởng đến mặt lÃi suất thị trờng Đó việc NHTW cần quan tâm định phơng thức đấu thầu TTM NÕu NHTW mn can thiƯp trùc tiÕp vµo l·i suất thực đấu thầu khối lợng, lÃi suất cố định NHTW đạo.Khi mục tiêu nghiêng giác độ bơm rút tiền theo khối lợng mong muốn NHTW thực đấu thầu lÃi suất, ơđó lÃi suất đợc thả theo cung cầu thị trờng, lÃi suất trúng thầu đạt đợc xác đinh điểm đạt đợc khối lợng tiền cần bơm rút bớt khỏi lu thông - Thứ hai : Trong trờng hợp NHTW muốn hạn chÕ cho vay qua cưa khÈu chiÕt khÊu th× nã phải tăng lÃi suất chiết khấu để hạn chế việc NHTM đem thơng phiếu, kỳ phiếu đến xin chiết khấu mà ngân hàng hạn chế việc cho vay làm số nhân tiền tệ giảm Tuy nhiên, chế thị trờng xu hội nhập quốc tế NHTW tăng lÃi xuất chiết khấu caothì NHTM tìm đến nguồn vay khác với lÃi suất thấp nh ngân hàng khác nớc ngoài.Vì việc tăng lÃi suất chiết khấu hiệu NHTW áp dụng mức lÃi suất phạt để hạn chế cho vaybằng cánh cửa chiết khấu Một vài quốc gia nh Đức đà áp dụng hai đờng lÃi suất song hành, lÃi suất lÃi suất phạt ®Ĩ h¹n chÕ viƯc l¹m dơng cưa sỉ chiÕt khÊu NHTW Tuy việc hạn chế sử dụng công cụ chiết khấu cần đợc thực cách thận trọng Nếu lÃi suất phạt cao so với lÃi suất thị trờng hoạt động ngân hàng không kịp phản ứng có nhu cầu toán Việc hạn chế mức cho vay tiếp cận đến cánh cửa chiết khấu nên đợc điều chỉnh hợp lý thiêú hụt dự trữ hệ thống 5.3 Dự trữ bắt buộc 5.3.1Cơ chế hoạt động NHTW sử dụng công cụ dự trữ bắt buộc để nhằm tăng giảm quy mô tín dụng NHTM cách tăng giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc.( Tỷ lệ dự trữ bắt buộc tỷ lệ số lợng phơng tiện toán bị vô hiệu hoá tổng số tiền gửi huy động, tức NHTM phải gửi NHTM phần tổng số tiền gửi mà NHTM nhận đợc từ dân c thành phần khác kinh tế theo tỷ lệ định) Nếu khả toán qúa lớn (NHTM d thừa tiền) NHTW tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc làm giảm quy mô tín dụng từ giảm khối lợng tiền tệ Ngợc lại khả toán thấp giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc nhằm tăng khả cho vay NHTM (tăng khối lợng tiền tệ) 5.3.2.Hạn chế Dự trữ bắt buộc phơng pháp truyền thống NHTW hoạt động kiểm soát tiền tệ công cụ đà đợc nớc áp dụng từ lâu nhng thân số hạn chế sau đây: Thứ : dự trữ bắt buộc công cụ điều tiết mạnh không ổn định thực tế NHTW thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc Và việc thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc cần thực cách thận trọng muốn có hiệu phải kèm biện pháp khác Theo mô hình cung ứng tiền tệ giản đơn D= 1/rr *R Giả sử khối lợng dự trữ 100 với tỷ lệ dự trữ 0,1 lợng tiền gửi 1000 Khi tỷ lệ dự trữ rr=0,2 khối lợng tiền gửi tăng lên 50000 Nh tăng tỷ lệ dự trữ lên gấp đôi lợng tiền gửi đÃn tăng lên lần ảnh hởng nhiều đến số nhân tiền tệ Thứ hai : dự trữ bắt buộc công cụ không mang tính công NHTM phải chịu tỷ lệ dự trữ bắt buộc nh Do công cụ cứng nhắc Việc không ngừng thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc có tác động mạnh tới hoạt độngcủa NHTM , gây tình trạng ổn định cho ngân hàng làm cho việc quản lý khả khoản ngân hàng khó khăn Thứ ba : việc tăng dự trữ bắt buộc gây nên vấn đề khả khoản với ngân hàng có dự trữ mức thấp Với nhiều quốc gia công cụ đà bị hạ thấp vài trờng hợp đà bị loại bỏ, nhiên dự trữ bắt buộc có vai trò định việc điều hành CSTT Nhng phải vận dụng cách thận trọng phải kết hợp với phơng pháp khác Nh so với công cụ khác NVTTM có u hẳn Nhờ u điểm mà tới hầu hết NHTW đề cao NVTTM nh công cụ đầu bảng hệ thống công cụ điều hành CSTT Thực trạng hoạt động số nớc giới Anh , NVTTM đà đợc sử dụng từ lâu đà trở thành công cụ linh hoạt CSTT NHTW Anh đây, loại hàng hoá giao dịch thị trờng không bị giới hạn thời gian chủ thể tham gia không phân biệt cá nhân tổ chức Các loại trái phiếu dài hạn phủ có đảm bảo tín phiếu kho bạc, kỳ phiếu thơng mại đợc giao dịch.ở Anh giao dịch trái phiếu dài hạn đợc coi quan trọng việc kiểm soát tín dụng, NHTW giảm phát hành tín phiếu kho bạc tăng phát hành tín phiếu trung dài hạn.các tín phiếu có thời hạn dài có khả đợc cá nhân hay tổ chức hệ thống tài mua trái phiếu kho bạc loại phần lớn nằm ngân hàng TCTD đợc coi nh khoản dự trữ để đảm bảo khả toán cho ngân hàng TCTD VIệc tăng cờng phát hành trái phiếu dài hạn hạn chế tín phiếu kho bạc có tác động kép Trớc hết, ngời mua trái phiếu tổ chức phi ngân hàng cá nhân làm giảm lợng tiền gửi TCTD Khiến cho TCTD phải giảm việc cho vay Thứ hai Tín phiếu kho bạc trở nên khan , dự trữ TCTD giảm, từ làm giảm khả cho vay làm giảm lợng tiền cung ứng ởMỹ, hoạtđộng mua bán chứng khoán hầu hết chứng khoán nợ phủ(trái phiếu, tín phiếu) nhằm mục đích điều chỉnh mức lÃi suất mức dự trữ ngân hàng theo hớng mong muốn Vì Mỹ có thị trờng tài phát triển, thị trờng chứng khoán phủ thoả mÃn điều kiện đòi hỏi NVTTM nên doanh số giao dịch bình quân ngày lớn (100 $/ngày) khối lợng giao dịch mức rộng mạnh thị trờng tài nớc Mỹ Nó đảm đơng khối lợng giao dịch lớn với tất ngân hàng, doanh nghiệp, cá nhân nhà môi giới điện thoại dịch vụ mạng cáp kết nối giao dịch viên khách hàng toàn nớc Mỹ Các giao dịch mua, bán chứng khoán diễn hàng ngày thông qua phòng giao dịch đặt ngân hàng dự trữ liên bang Newyork Vì NHTW bán chứng khoán có xu hớng giảm tốc độ tăng trởng tiền gửi tín dụng ngân hàng Vì bán chứng khoán phủ cho ngời kinh doanh, giá trị tài khoản tiền gửi dự trữ ngân hàng liên bang khu vực ngân hàng nơi ngời giao dịch đặt tài khoản giảm theo khả thực cho vay hình thức tín dụng khác ngân hàng giảm ngợc lại Ngày nay, Fed đặt mục tiêu gắn lÃi suất quỹ liên bang với lÃi suất cho vay dự trữ qua đêm ngân hàng Nếu Fed muốn tăng lÃi suất quỹ liên bang nhằm hạn chế cho vay chi tiêu, thờng bán chứng khoán TTM , giảm dự trữ mà ngân hàng sử dụng vay, buộc ngân hàng phải vay thêm dự trữ Điều này, có xu hớng nâng cao lÃi suất thị trờng , hạn chế quan hệ kinh tế Mặt khác NHTW muốn hạ thấp lÃi suất nhằm khuyến khích cho vay chi tiªu nỊn kinh tÕ, nã sÏ mua chøng khoán TTM mở rộng dự trữ ngân hàng, mở rộng khả cho vay mới, làm giảm áp lực vay thêm dự trữ thị trờng vốn liên bang Điều có xu hớng hạ thấp lÃi suất, đẩy nhanh trình kinh tế Phần 2: thực trạng hoạt động thị trờng mở Việt Nam Sự cần thiết phải đời hoạt động TTM Việt Nam Với Việt Nam, NVTTM công cụ quan trọng cần thiết việc điều hành CSTT Việt Nam Sự cần thiết thể số điểm sau đây: ã Do hạn chế công cụ trực tiếp việc điều hành CSTT Qua thực trạng điều hành CSTT ë ViƯt Nam thêi gian qua, cã thĨ thÊyh¹n chế công cụ trực tiếp là: thiếu chủ động, hiệu thấp, phối hợp cha chặt chẽ, cha thực phản ánh tín hiệu thị trờng Do cần thiết phải có công cụ gián tiếp- NVTTM để điều hành CSTT cách linh hoạt chủ động ã Trong kinh tế thị trờng nay, víi xu thÕ héi nhËp qc tÕ, ViƯt Nam phải có thị trờng tài phát triển tham gia vào thị trờng quốc tế Công cụ NVTTM góp phần phát triển hoàn thiện thị trờng tài Việt Nam ã NVTTM giúp phủ thực thi CSTT quốc gia có hiệu Điều đợc thể chủ động linh hoạt hoạt động NHTW thời gian mức độ tác động theo mục đích ã Ngoài NVTTM có tác động tổ chức tín dụng việc đáp ứng nhu cầu vốn khả dụng, thực mục tiêu CSTT • ViƯc xt hiƯn TTM lµ mét bíc tiÕn quan trọng tiến trình tự hoá lÃi suất nớc ta Ngân hàng Nhà nớc Việt Nam đà có thêm công cụ mới- công cụ quan trọng điều hành CSTT nớc ta Thực trạng hoạt động TTM Việt Nam 2.1 Thuận lợi Qua hai năm thực hiện, NVTTM nớc ta đà vận hành cách nhịp nhàng đạt đợc số mục tiêu đà đề NHNN bớc đầu đà sử dụng thành công công cụ để điều hành sách tiền tệ Về bản, quy định hành hoạt động nghiệp vụ thị trờng mở phù hợp với tình hình thực tế Công tác điều hành, tổ chức thực nghiệp vụ thị trờng mở thực an toàn; việc giao dịch thông qua nối mạng trung tâm giao dịch thị trờng với thành viên đợc thực trôi chảy Nghiệp vụ TTM đà có tác dụng định tới vốn khả dụng TCTD tham gia thị trờng, đa dạng hoá kênh huy động luân chuyển vốn, tạo khả phối hợp thị trờng liên ngân hàng - thị trờng mở - thị trờng chứng khoán thị trờng tài Việt Nam nớc ta đà có điều kiện thuận lợi định cho thị trờng mở phát triển nh: ã Sự ổn định trị Không phải quốc gia có điều kiện trị ổn định nh Việt Nam Đây không điều kiện lý tởng cho nghiệp vụ thị trờng mở mà nghiệp vụ sách tiền tệ ã Sự thuận tiện kinh tế vĩ mô Tính chất hàng hoá công cụ ngắn hạn đà có nay, thực trạng luân chuyển vốn ngân hàng, khả quản lý vốn khả dụng NHNN thích hợp để triển khai thúc đẩy nghiệp vụ ã Sự hoàn chỉnh khuôn khổ pháp lý: Hàng loạt văn vấn đề liên quan đến thị trờng mở đà đợc ban hành nh quy chế nghiệp vụ thị trờng mở, quy trình nghiệp vụ mở, quy định đăng ký giấy tờ có giá, quy chế quản lý vốn khả dụng, quy trình nghiệp vụ đấu thầu tín phiếu NHNN Khó khăn Nghiệp vụ thị trờng NHNN Việt Nam hoạt động hoàn toàn lý luận nội dung hoạt động nớc ta mà điều kiện vận hành phát huy hiệu dễ dàng Nghiệp vụ thị trờng mở công cụ tái cấp vốn NHTW, nói công cụ tái cấp vốn có hiệu sách tiền tệ Tuy đà đạt đợc số kết trông thấy nhng với thời gian ngắn ngủi năm, cha thể có đủ kinh nghiệm để vận hành trơn tru cỗ máy nghiệp vụ TTM mà không vấp phải sai lầm, tồn tránh khỏi hay phát huy tối đa thuộc tính u việt 2.1 Số lợng thành viên tham gia Đến nay, NHTW cấp giấy phép hoạt động cho 21 TCTD tham gia thị trờng bao gồm NHTM Nhà nớc (NH Ngoại thơng, NH nông nghiệp phát triển nông thôn, NH Công thơng, NH đầu t phát triển); 10 Ngân hàng thơng mại cổ phần, ngân liên doanh, chí nhánh Ngân hàng nớc ngoài, công ty tài QTDND Trung ơng Qua phiên giao dịch, số thành viên tham gia dự thầu thờng nhỏ Các NHTM quốc doanh tham gia dự thầu trúng thầu chủ yếu, TCTD khác hầu nh cha tham gia dự thầu 2.2 Loại hình hàng hoá giao dịch hạn chế Điều Quyết định 85/2000/QĐ - NHNN14 (ngày 9/3/2000) thống đốc NHNN (về việc ban hành Quy chế nghiệp vụ thị trờng mở) quy định loại giấy tờ có giá đợc giao dịch thông qua thị trờng mở bao gồm: Tín phiếu kho bạc, tín phiếu NHNN, loại giấy tờ có giá ngắn hạn khác Thống đốc NHNN quy định cụ thể thời kỳ Quy định trªn cho thÊy dï tõng thêi kú thĨ, loại giấy tờ có giá đợc sử dụng nghiệp vụ TTM nớc ta tăng thêm tín phiếu NHNN, nhng chất giấy tờ ngắn hạn Quan niệm thiếu cập nhật tạo nên đơn điệu hình thức hàng hoá giao dịch thị trờng mở Qua năm hoạt động, hàng hoá đợc giao dịch TTM chủ yếu tín phiếu kho bạc tín phiếu NHNN Tổng khối lợng hai loại tín phiếu đợc NHNN nắm giữ 3000 tỷ đồng ®ã cã 1000 tû lµ tÝn phiÕu cđa NHNN Trong phiên đấu thầu có 300 tỷ đồng tín phiếu đợc mua bán 2.3 Phơng thức giao dịch đơn điệu Các phiên giao dịch vừa qua áp dụng phơng thức mua bán hẳn với tín phiếu NHTW, phơng thức mua có kỳ hạn tín phiếu kho bạc nhà nớc, phơng thức bán hẳn đợc thực Phơng thức đấu thầu thờng đấu thầu lÃi suất Các TCTD cha tham gia thờng xuyên vào phiên giao dịch, quang cảnh buồn tẻ phiên chợ, hàng hoá giao thị trờng mở dừng lại giấy tờ có giá ngắn hạn tập trung vào hai loại là: tín phiếu NHNN tín phiếu kho bạc Đây khó khăn lớn nghiệp vụ thị trờng mở Các phiên đấu thầu lÃi suất có tính cạnh tranh cao nên NHTM TCTD nhỏ không đủ điều kiện tham gia, tạo tình trạng cha sôi ®éng cđa thÞ trêng, thÞ trêng thø cÊp cđa thÞ trờng mở cha phát triển, thị trờng liên Ngân hàng cha hoàn thiện gây ảnh hởng lớn đến nghiệp vụ thị trờng mở Vì vậy, tác động hiệu nghiệp vụ thị trờng mở tới sách tiền tệ cha sâu rộng thiết thực 2.4 Thiếu nguồn thông tin đáng tin cậy Rõ ràng muốn hoạt động có hiệu cao, phải có thị trờng minh bạch thông tin hoạt động mua bán diễn cách liên tục Trong thị trờng đó, bên tham gia đợc biết thôngtin mục đích hoạt động NHTW Hệ thống ngân hàng nớc ta đà đợc trang bị trang thiết bị đại nh điện thoại, fax, máy vi tính kết nối Internet song không mà có đủ thông tin NHTW TCTD nớc ngaòi có quan hệ giao dịch với NHNN Việt Nam Ngoài ra, nớc ta thiếu nhà kinh tế học với khả phân tích, dự đoán xác công ty chuyên nghiên cứu thị trờng nói chung TTM nói riêng Trong đó, Mỹ hay nớc EU có hẳn hÃng thám tử kinh tế, chuyên gia kinh tế chuyên nghiên cứu vấn đề rủi ro, tình hình tài thành viên tham gia thị trờng mở, nhu cầu chứng khoán xu hớng phát triển kinh tế toàn cầu Đó sở cho NHTW họ đa mức lÃi suất chiết khấu lợng chứng khoán phát hành Ngoài ra, ngân hàng thiếu cán thông tin giỏi công nghệ thông tin đặc trng thị trờng mở cần hỗ trợ công nghệ thông tin Trên thực tế hoạt động ngân hàng Việt Nam vÉn cha tho¸t khái nghiƯp vơ kinh doanh truyền thống, hoạt động tín dụng Dự nợ cho vay hầu hết ngân hàng chiếm 70% tổng số sử dụng vốn Phần 3: Định hớng giải pháp phát triển nghiệp vụ mở thị trờng Việt Nam Định hớng cho NVTM Việt Nam - Cở sở pháp lý cho hoạt động thị trờng cần đợc rà soát lại để kịp thời ®iỊu chØnh theo híng t¹o ®iỊu kiƯn ®Ĩ thu hót thành viên tham gia thị trờng mở ... động thị trờng, thị trờng thứ cấp thị trờng mở cha phát triển, thị trờng liên Ngân hàng cha hoàn thiện gây ảnh hởng lớn đến nghiệp vụ thị trờng mở Vì vậy, tác động hiệu nghiệp vụ thị trờng mở tới... khai thúc đẩy nghiệp vụ ã Sự hoàn chỉnh khuôn khổ pháp lý: Hàng loạt văn vấn đề liên quan đến thị trờng mở đà đợc ban hành nh quy chế nghiệp vụ thị trờng mở, quy trình nghiệp vụ mở, quy định đăng... trình nghiệp vụ đấu thầu tín phiếu NHNN Khó khăn Nghiệp vụ thị trờng NHNN Việt Nam hoạt động hoàn toàn lý luận nội dung hoạt động nớc ta mà điều kiện vận hành phát huy hiệu dễ dàng Nghiệp vụ thị