TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH KHOA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP BỘ MÔN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP  ¸  ĐỀ TÀI: ẢNH HƯỞNG CỦA HỆ SỐ TÍN NHIỆM ĐẾN QUYẾT ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG THỰC TIỄN CREDIT RATINGS AND CAPITAL STRUCTURE Darren J.Kisgen GVHD: Ths. Lê Đạt Chí Nhóm thực hiện: TC3 Cao Vệ Vũ Văn Bằng Trình Ngọc Lân Hồ Đức Nhật Thành Nguyễn Văn Thành 05/2009 2 NHẬN XÉT CỦA GIÁO VIÊN: 3 4 I. Giới thiệu Nghiên cứu này tìm hiểu xem sự thay đổi hệ số tín nhiệm, cụ thể là một sự gia tăng hay sụt giảm hệ số tín nhiệm tiềm năng, ảnh hưởng trực tiếp tới việc ra quyết định cấu trúc vốn của các giám đốc tài chính như thế nào. Bài viết phát họa những lý do giải thích cho vấn đề tại sao các hệ số tín nhiệm có thể có liên quan tới quy trình thực hiện quyết định cấu trúc vốn của các giám đốc tài chính của doanh nghiệp, đồng thời các phân tích thực nghiệm đánh giá sự ảnh hưởng của hệ số tín nhiệm lên các quyết định về nợ và vốn cổ phần như thế nào. Đồng thời,bài viết cũng xem xét những phát hiện này bổ sung vào các lý thuyết về cấu trúc vốn hiện hành như lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết đánh đổi như thế nào, và đặc biệt là những yếu tố về hệ số tín nhiệm này có thể được thêm vào các kiểm định thực nghiệm về các lý thuyết về cấu trúc vốn doanh nghiệp như thế nào. Các kiểm định ban đầu của nghiên cứu này nghiên cứu xem liệu các quyết định cấu trúc vốn có bị ảnh hưởng của hệ số tín nhiệm hay không. Sử dụng hai phương pháp khác nhau, tôi chia các công ty thành 2 nhóm: nhóm thứ nhất gồm các công ty gần một sự gia tăng hay sụt giảm mức tín nhiệm; nhóm thứ hai gồm các công ty còn lại (không gần một sự thay đổi mức tín nhiệm). Sau đó bằng cách kiểm soát các yếu tố riêng có của doanh nghiệp, tôi kiểm định xem liệu các công ty gần một sự thay đổi hệ số tín nhiệm sẽ phát hành nợ so với vốn cổ phần ít hơn hay không trong một khoảng thời gian sau đó khi so sánh với nhóm đối chứng. Tôi phát hiện ra rằng mối quan tâm về những sự cải thiện hay giảm cấp của hệ số tín nhiệm có ảnh hưởng trực tiếp đến các giám đốc doanh nghiệp trong việc ra các quyết định về cấu trúc vốn doanh nghiệp; các công ty gần một sự thay đổi hệ số tín nhiệm phát hành thêm (hay giảm) nợ ròng ( ∆ Nợ - ∆ Vốn cổ phần) so với tổng tài sản ít hơn tới 1.5% so với những công ty không gần mức thay đổi hệ số tín nhiệm. Các công ty với hệ số tín nhiệm định rõ dấu (-) hoặc (+) phát hành ít nợ so với vốn cổ phần hơn các công ty không có một mức tín nhiệm (-) 5 hoặc (+), và khi các công ty được xếp hạng trong mỗi mức nhất định (ví dụ loại BB-) thì dựa trên việc xác định chất lượng tín dụng, các công ty thuộc phần ba tốt nhất và phần ba kém nhất trong mức xếp hạng của chúng cho thấy rằng chúng phát hành nợ so với vốn cổ phần ít hơn những công ty thuộc khoảng giữa trong mức xếp hạng đó. Những kết quả này không xuất hiện trong các giải thích của các lý thuyết cấu trúc vốn truyền thống, và do đó nghiên cứu này bổ sung thêm lý luận về quyết định cấu trúc vốn và các mô hình thực nghiệm. Tác động của hệ số tín nhiệm đến cấu trúc vốn rất có ý nghĩa kinh tế và tính thiết thực trong thống kê. Mối quan hệ thể hiện rõ ràng rằng: liệu các biến phụ thuộc có phản ánh việc phát hành thêm cả nợ và vốn cổ phần hay chỉ phát hành nợ không, và liệu các biến kiểm soát có được thêm vào không. Mối quan hệ này tồn tại trong cả mô hình hồi quy OLS được sử dụng cho các biến phụ thuộc liên tục trong cấu trúc vốn, và cả mô hình hồi quy logit được sử dụng để nghiên cứu về hai lựa chọn cấu trúc vốn. Mối quan hệ này xuất hiện ở cả các công ty qui mô lớn và cả các công ty nhỏ, và cả những công ty với các mức hệ số tín nhiệm khác nhau. Sau những kiểm định ban đầu trong bài nghiên cứu, các kiểm định thực nghiệm về sau áp dụng những yếu tố của xếp hạng tín nhiệm vào các kiểm định cấu trúc vốn trước đây, như những kiểm định của Fama and French (2002) và Shyam-Sunder và Myers (1999). Các biến giả, là chỉ báo cho những công ty đang ở gần một mức thay đối xếp hạng, vẫn giữ được các ý nghĩa thống kê khi ứng dụng các kiểm định thực nghiệm về cấu trúc vốn trong tất cả các nghiên cứu này. Nghiên cứu này bắt nguồn từ những quan sát về mối quan tâm của các giám đốc tài chính đến các hệ số tín nhiệm. Trong bảng khảo sát về các giám đốc tài chính, Graham và Harvey (2001) thấy rằng hệ số tín nhiệm là mối quan tâm thứ hai của các giám đốc tài chính khi xem xét việc phát hành nợ. Cụ thể, khi được hỏi rằng những nhân tố nào ảnh hưởng đến việc lựa chọn lượng nợ thích hợp cho công ty, Graham và Harvey thấy rằng 57.1% 6 các giám đốc tài chính có câu trả lời là “ Hệ số tín nhiệm của công ty chúng tôi (được xác định bởi các tổ chức xếp hạng tín nhiệm)” là quan trọng hoặc rất quan trọng. Chỉ có yếu tố tính linh hoạt tài chính 1 là đứng trên với tỷ lệ trả lời là 59.4% và do đó hệ số tín nhiệm được xếp hạng cao hơn rất nhiều (hầu hết) các yếu tố đ ược đề cập trong các lý thuyết về cấu trúc vốn (như yếu tố lợi ích từ tấm chắn thuế). Mặc dù hệ số tín nhiệm là yếu tố quan trọng thứ hai đối với các giám đốc tài chính trong việc xem xét phát hành nợ của doanh nghiệp, nhưng kết quả này lại rất ít được thảo luận, đề cập. Graham và Harvey đưa ra một danh sách các lý thuyết về cấu trúc vốn khác nhau và chỉ ra rằng các kết quả thực khảo sát ủng hộ hay đối lập lại với các lý thuyết. Tuy nhiên, trong các thảo luận này, hệ số tín nhiệm chỉ xuất hiện khi mà họ tranh luận xem rằng nó (hệ số tín nhiệm) ủng hộ cho lý thuyết đánh đổi: “ hệ số tín nhiệm… có thể được xem như là một chỉ báo có liên quan đến chi phí kiệt quệ tài chính”(pg.211). Những lập luận và kết quả của nghiên cứu này trong hầu hết các trường hợp có thể được xem là khác biệt so với những lập luận về chi phí kiệt quệ tài chính. Những kiểm định thực nghiệm trong nghiên cứu này tìm hiểu về các công ty đang ở gần một sự thay đổi mức xếp hạng tín nhiệm, cải thiện hoặc xuống cấp. Các kiểm định cho các công ty gần mức tăng hệ số tín nhiệm là khác biệt so với những lập luận về chi phí kiệt quệ tài chính, vì chúng kiểm định cho kết quả rằng nếu các công ty gần một sự cải thiện hệ số tín nhiệm thường phát hành ít nợ so với vốn cổ phần hơn những công ty không gần gia tăng mức tín nhiệm; vì nhóm kiểm soát công ty có liên quan nhiều hơn tới các chi phí kiệt quệ tài chính trong những kiểm định này, nên những lập luận về chi phí kiệt quệ tài chính có thể có những chỉ báo trái lập so với những tranh luận về hệ số tín nhiệm (chẳng hạn, các công ty có mức tín nhiệm B+ phát hành nợ so với vốn cổ phần lại ít hơn các công ty loại B, 1 Tính linh hoạt tài chính (financial flexibility): thể hiện khả năng của công ty trong việc nắm bắt, tận dụng các cơ hội ngoài dự kiến hay khả năng giải quyết các sự kiện ngoài dự kiến, điều này phụ thuộc vào chính sách tài chính và cấu trúc vốn của công ty. Chẳng hạn, những công ty có tỷ lệ nợ cao, khả năng thanh toán và tính thanh khoản thấp sẽ ít có tính loạt tài chính. 7 điều đó không tương thích với những lập luận về chi phí kiệt quệ tài chính, nhưng nó lại phù hợp với những tác động của xếp hạng tín nhiệm). Ngoài ra, tôi cũng thêm vào các biến kiểm soát trong các kiểm định thực nghiệm để có thể kiểm soát điều kiện tài chính của các công ty. Bên cạnh đó, những ảnh hưởng của hệ số tín nhiệm chỉ ra một thay đổi chi phí/lợi ích thực sự tách biệt tại mỗi thay đổi cụ thể của mức tín nhiệm khác với những gì đề cập trong các mô hình, kiểm định về chi phí kiệt quệ tài chính có liên quan rằng chúng thường liên tục và không có quan hệ trực tiếp tới việc đo lường hệ số tín nhiệm. Tức là một sự thay đổi hệ số tín nhiệm (do phát hành thêm nợ hay vốn cổ phần) dẫn tới một một sự gãy khúc trong đường giá trị doanh nghiệp, khác hẳn với những gì đề cập đến những đề cập đến chi phí kiệt quệt ài chính trong lý thuyết đánh đổi, theo đó đường giá trị doanh nghiệp là liên tục. Cuối cùng, tôi xem xét các công ty tại mọi mức hệ số tín nhiệm, và những kết quả này thực sự phù hợp qua các vùng hệ số tín nhiệm (chẳng hạn với những kết quả ý nghĩa tại mức xếp hạng AA). Mặc dù đây là nghiên cứu đầu tiên tìm hiểu về tác động trực tiếp của hệ số tín nhiệm lên cấu trúc vốn, nhưng thật sự thì trước đây đã có những nghiên cứu về tác động của mức tín nhiệm ảnh hưởng như thế nào đến việc định giá cổ phiếu và trái phiếu. Hand, Holthausen và Leftwich (1992) phát hiện ra rằng có một sự sụt giảm đáng kể giá cổ phiếu cũng như trái phiếu khi có những công bố về việc hạ thấp mức tín dụng. Ederington, Yawitz và Roberts (1987) và West (1973) phát hiện ra rằng hệ số tín nhiệm là một chỉ báo quan trọng về lãi suất tới hạn đằng sau những thông tin trong các biến tài chính được công bố và các nhân tố phát sinh khác được dự báo là có ảnh hưởng tới biên lãi suất. Ederington và Goh (1998) chỉ ra rằng một sự hạ thấp, giảm sút hệ số tín nhiệm dẫn đến kết quả là một sự suy giảm thu nhập cổ phần và khi đó các nhà phân tích chứng khoán có xu hướng chuyển dự báo thu nhập giảm nhanh cùng với sự sụt giảm mức tín nhiệm. Họ cũng kết luận rằng, phản ứng này chỉ là hệ quả của sự giảm tín nhiệm, không liên quan tới những thông tin không tốt trước hay những con số về thu nhập hiện thời. Do đó những dấu hiệu này tồn tại dẫn đến việc hệ số tín nhiệm rất có ý 8 nghĩa trong thị trường tài chính, nghiên cứu này thực hiện bước tiếp theo là phân tích xem nó ảnh hưởng như thế nào đến các quyết định tài trợ hay quyết quyết định về cấu trúc vốn. Phần còn lại của nghiên cứu này được sắp xếp như sau: Ở phần II, tôi lý giải tại sao hệ số tín nhiệm lại có thể ảnh hưởng đến quyết định cấu trúc vốn. Ở phần III, tôi làm rõ hơn về việc hệ số tín nhiệm có liên quan như thế nào đến những lý thuyết về cấu trúc vốn hiện thời. Phần IV là phần các phân tích thực nghiệm về tác động của hệ số tín nhiệm lên cấu trúc vốn và phần V là những kiểm định chuyên biệt đặt các yếu tố hệ số tín nhiệm vào phân tích thực nghiệm của các lý thuyết cấu trúc vốn truyền thống. Phần VI là phần kết luận. II. Các giả thiết về ý nghĩa của hệ số tín nhiệm Giả thiết cơ bản của nghiên cứu này là hệ số tín nhiệm là một chỉ số quan trọng cần xem xét đối với các nhà quản lý doanh nghiệp trong việc hoạch định cấu trúc vốn doanh nghiệp phụ thuộc vào sự rời rạc tách biệt của các chi phí/lợi ích có quan hệ với những mức xếp hạng khác nhau (từ nay trở đi, giả thiết này gọi là giả thiết về cấu trúc vốn-hệ số tín nhiệm hay CR-CS). Hàm ý kiểm định chủ yếu của CR-CS được xem xét trong nghiên cứu này quan tâm đến ảnh hưởng của những thay đổi mức xếp hạng hệ số tín nhiệm đối với các quyết định cấu trúc vốn của các nhà quản lý doanh nghiệp, nhờ đó mà các doanh nghiệp gần một mức thay đổi trong hệ số tín nhiệm sẽ phát hành nợ so với vốn cổ phần (nợ ròng) ít hơn những doanh nghiệp khác (không gần mức thay đ ổi hệ số tín nhiệm). Phần này trình bày cụ thể những lý do tại sao hệ số tín nhiệm lại có có ý nghĩa quan trọng đối với quyết định tài trợ. Phần IV sẽ kiểm tra lại xem những lý do này thể hiện như thế nào trong các hành vi quyết định cấu trúc vốn cụ thể. A. Ảnh hưởng của các quy định pháp luật Một số quy định pháp luật về các định chế tài chính cũng như trung gian tài chính gắn liền với hệ số tín nhiệm. Cantor và Packer (1994) thấy rằng có một “sự tin tưởng vào hệ số tín nhiệm của hầu hết các nhà làm luật về tài 9 chính, bao gồm các ủy ban công quyền giám sát hoạt động các ngân hàng, các quỹ tiết kiệm, các công ty bảo hiểm, công ty chứng khoán, thị trường tài chính, các quỹ tương hỗ và tiết kiệm tư nhân”. Chẳng hạn, việc các ngân hàng bị hạn chế trong việc sở hữu các trái phiếu cấp thấp 2 , điều này đã xuất hiện từ năm 1936 (Partnoy(1999) và West (1973)) và trong năm 1989, các quỹ tiết kiệm và cho vay bị ngăn cấm đầu tư vào trái phiếu cấp thấp, nên họ không thể nắm giữ bất kỳ trái phiếu cấp thấp nào cho tới năm 1994. Các cơ quan làm luật còn sử dụng hệ số tín nhiệm như hệ thống ghi điểm để xác định những yêu cầu về mức vốn của các công ty bảo hiểm, các nhà môi giới-kinh doanh chứng khoán. Năm 1951, Hiệp hội quốc gia những nhà bảo hiểm (NAIC) được thành lập bởi Cơ quan định giá chứng khoán (SVO) để xác định xếp hạng rủi ro cho các trái phiếu nắm giữ trong danh mục của công ty bảo hiểm. Những mức rủi ro này chủ yếu được xác định dựa vào hệ số tín nhiệm, nhờ đó mà SVO ấn định 6 giá trị đại diện cho mức rủi ro cho các mức xếp hạng của các tổ chức xếp hạng lớn. Những công ty có mức xếp hạng là A hoặc cao hơn sẽ nhận giá trị 1, những công ty có hệ số tín nhiệm là BBB nhận giá trị 2, hạng BB nhận giá trị 3, B nhận giá trị 4, C nhận giá trị 5, và mức D nhận giá trị 6. mức vốn đòi hỏi của các công ty bảo hiểm được xác định bởi những mức xếp hạng tủi ro này, nghĩa là những công ty bảo hiểm mà trong danh mục đầu tư có các trái phiếu có mức xếp hạng càng thấp thì sẽ có mức vốn yêu cầu cao hơn, do đó mà những trái phiếu càng rủi ro thì càng “đắt đỏ” đối với các công ty bảo hiểm để có thể nắm giữ. Trong nă m 1975, SEC ( ủy ban thị trường và chứng khoán Mỹ ) đã áp dụng Luật 15c3-1 3 nhờ đó SEC đã sử 2 Trái phiếu cấp thấp (junk bond): là những trái phiếu dưới cấp độ đầu tư hay điểm đầu tư (investment grade). Thường thì điểm đầu tư là từ BBB đến AAA. Đây là những trái phiếu do các công ty nhỏ, ít danh tiếng phát hành để tài trợ cho các hoạt động của mình, hoặc do cá công ty lớn danh tiếng phát hành để tài trợ cho các vụ mua đứt hoàn toàn bằng vốn vay. Những trái phiếu này thường ít khi có đảm bảo, hoặc có đảm bảo một phần, nên nhà đầu tư mua nắm giữ những trái phiếu loại này yêu cầu một mức lãi suất cao hơn so với các trái phiếu khác cùng kỳ đáo hạn. 3 Luật 15c3-1: được Ủy ban chứng khoán và thị trường (SEC) ban hành năm 1975, quy định mức vốn tự có bắt buộc đối với các nhà kinh doanh- môi giới chứng khoán. Các công ty này bắt buộc phải có các tài sản thanh khoản có giá trị bằng hoặc lớn hơn một tỷ lệ nhất định so với tổng nợ. Nếu tỷ lệ này giảm thấp hơn mức tối thiểu, thì các nhà kinh doanh-môi giới này có thể phải đối mặt với những hạn chế trong việc tham gia các hoạt đ ộng kinh doanh mới hay duy trì các hoạt động kinh doanh, doanh môi giới hiện tại. 10 dụng hệ số tín nhiệm làm cơ sở để xác định % giảm trừ giá trị của trái phiếu sỡ hữu bởi các nhà môi giới-kinh doanh chứng khoán nhằm mục đích tính toán yêu cầu về vốn tối thiểu. Hay luật 2a-7 quy định rằng các quỹ tương hỗ tham gia thị trường tiền tệ bị hạn chế đầu tư vào trái phiếu có mức xếp hạng thấp hơn mức A+… Trong một chừng mực nào đó, các quy định này ảnh hưởng đến chi phí của nhà đầu tư khi đ ầu tư vào một loại trái phiếu cụ thể nào đó, trái phiếu với chi phí pháp lý 4 cao hơn sẽ phải có lãi suất cao hơn để có thể cạnh tranh với các trái phiếu có chi phí pháp lý thấp, trong điều kiện các yếu tố khác không đổi. Việc áp đặt một sự hạn chế tham gia của một nhóm các nhà đầu tư vào một thị trường trái phiếu cụ thể nào đó sẽ dẫn đến sự gia tăng lãi suất trong thị trường. Do đó, mặc dù công ty tự nó có thể không có sự gia tăng rủi ro thanh toán, nhưng nó lại bị yêu cầu trả một mức lãi suất cao hơn cho các khoản nợ của nó như là kết quả của hệ số tín nhiệm của nó. B. Phân khúc thị trường Các thị trường trái phiếu có thể được phân khúc bởi hệ số tín nhiệm. Các nhà đầu tư ở các thị trường khác nhau được phân biệt với nhau bởi hệ số tín nhiệm có thể tạo lập những đặc điểm riêng về cung, cầu, dẫn tới kết quả là khoảng lãi suất chênh lệch giữa các thị trường khác nhau. Những nhóm các nhà đầu tư này cũng có thể có những thói quen, tập quán giao dịch khác nhau, điều đó làm gia tăng hay làm suy giảm tính thanh khoản của các thị trường tương ứng. Collin-Dufresne, Goldstein và Martin (2001) lập luận rằng “ thành phần quyết định của những thay đổi mức chênh lệch tín dụng 5 hàng tháng trong thị trường trái phiếu doanh nghiệp được dẫn dắt bởi những biến động cung cầu cục bộ.” West (1973) lưu ý rằng “những trái phiếu không nằm trong top 4 Chi phí pháp lý (Regulatory cost): (xem Do Regulations Based on Credit Ratings Affect a Firm’s Cost of Capital pg.6-7) là chi phí phát sinh do các quy định pháp luật trong việc hạn chế sự tham gia của các nhà đầu tư (nhóm các nhà đầu tư nào đó) vào thị trường một loại trái phiếu hay những hạn chế đối với nhà đầu tư đang nắm giữ một loại trái phiếu cụ thể 5 Mức chênh lệch tín dụng (credit spread): là mức chênh lệch lãi suất giữa trái phiếu của công ty và trái phiếu kho bạc có cùng thời gian đáo hạn [...]... m tín d ng, và đi u này có th h n ch tín hi u qu c a ki m đ nh 21 Các bi n gi c a h s tín nhi m đư c thi t l p cho các công ty th i đi m cu i m i năm, và vi c nghiên c u quy t đ nh c u trúc v n doanh nghi p có th đư c tính cho 12 tháng ti p theo M t y u t ph c t p trong nh ng ki m đ nh này là nh ng s thay đ i trong c u trúc v n có th có nh ng chi phí giao d ch l n và k t qu là m t s thay đ i c u trúc. .. gi b sung v h s tín nhi m ( ch nh ng công ty g n m t s thay đ i h s tín nhi m ) Tôi xác đ nh s thay đ i này b ng 2 cách: Các công ty v i h s tín nhi m BBB- hay BB+, và các công ty v i m c tín nhi m BBB, BBB-, BB+ ho c BB ( đư c đưa ra ý nghĩa c a s thay đ i ti m năng trong m c x p h ng tín nhi m c a các công ty v i các m c tín nhi m BBB và BB có th liên quan t i s thay đ i trong m c tín nhi m cũng như... kỳ v ng là nh hơn, tuy nhiên các k t qu nói chung ng h cho CR-CS Trong kho ng th i gian 14 năm trong t ng 16 năm, h s c a CRPOM là m t tín hi u đúng, trong kho ng 5 trong 16 năm h s có ý nghĩa th ng kê v i m c ý nghĩa 5% và trong 8 c a 16 năm thì có ý nghĩa th ng kê v i m c ý nghĩa 10% B ng IV H s tín nhi m tác đ ng đ n quy t đ nh v c u trúc v n – th ng kê t -POM theo t ng năm 1986 1987 1988 1989 1990... doanh nghi p có tình hình tài chính t t, ch ng h n m c tín nhi m AAA là quan tr ng cho m i quan h v i bên th 3 hơn là m c AA Bên c nh đó, h s tín nhi m nh hư ng các chi phí có tính r i r c (như đã đ c p 11 ph n trư c) liên quan t i nh ng thay đ i trong m c tín nhi m, trong khi lý thuy t chi phí ki t qu tài chính hàm ý nh ng thay đ i có tính liên t c trong chi phí vì s gia tăng kh năng b phá s n c a doanh... m đ nh ch m đi m tín nhi m: Trong ph n này, chúng ta s quan tâm đ n s thay đ i có th x y ra v i ch s Micro Rating Đ có đư c bi n gi c a h s tín nhi m, tôi ph i tính toán đi m tín nhi m cho m i công ty và x p h ng các công ty đó trong m i m c Micro Rating Đ có đư c công th c ch m đi m này, tôi ph i ch y mô hình h i quy H s tín nhi m theo các nhân t đư c gi đ nh là đã bi t đ d báo H s tín nhi m Bi n ph... n m t m c tín nhi m cao hơn s có nh ng chính 12 sách ưu đãi sao đ đ t đư c m c tín nhi m đó đ có th đư c x p vào nhóm các công ty có m c tín nhi m cao hơn đó Tác đ ng này làm cho các công ty luôn c g ng c i thi n h s tín nhi m đ đ t đư c chi phí lãi vay th p hơn E Các ràng bu c g n v i h s tín nhi m6 Các doanh nghi p có th ph i quan tâm nhi u đ n h s tín nhi m vì các ràng bu c g n v i h s tín nhi m... tín nhi m c a doanh nghi p có th thay đ i trong su t th i kỳ gi a năm, làm cho vi c đo lư ng h s tín nhi m đ u năm thi u s chính xác Cu i cùng s chuy n d ch c u trúc v n có th c n th i gian đ th c hi n, do đó có th có m t đ tr quan tr ng, c n thi t t khi ra quy t đ nh đ n th i đi m nó xu t hi n trong d li u M u đ u tiên các doanh nghi p cho các ki m đ nh là t t c các công ty v i m c h s tín nhi m trong. .. tín nhi m trong b i c nh các lý thuy t v c u trúc v n hi n th i: Ph n này nghiên c u s b sung c a CR-CS trong các lý thuy t v c u trúc v n như th nào, đ c bi t là lý thuy t đánh đ i và lý thuy t tr t t phân h ng Tôi trình bày nh ng ch báo th c nghi m c a các lý thuy t và xem xét khái quát h s tín nhi m có nh hư ng như th nào trong các mô hình này Ph n V bao g m ki m nghi m đưa y u t h s tín nhi m vào... n , ∆ Dit/Ait, thay cho NetDissit trong công thưc (4.1)- (4.3) Các bi n h s tín nhi m gi v n gi đư c ý nghĩa th ng kê âm trong m i trư ng h p (các k t qu không dư c trình bày ng n g n) C S thay đ i đi m đ u tư - h s tín nhi m c p th p: M t s gi i thích cho bi t t i sao các h s tín nhi m l i có ý nghĩa l i dư c phác h a trong ph n II hàm ý r ng nh ng lo ng i c a h s tín nhi m có th n i b t nh t xung... ti m năng trong h s tín nhi m Mâu thu n này s t n t i m nh hơn đ i v i các công ty đang m c g n thay đ i h s tín nhi m- c tăng hay gi m 18 Do đó, trái v i nh ng gì đ c p trong lý thuy t tr t t phân h ng, trong m t trư ng h p các doanh nghi p g n đ t đư c s gia tăng h s tín nhi m có th s ch n vi c phát hành c ph n thay vì phát hành n đ có th đ t đư c nh ng l i ích gia tăng khi đư c x p h ng tín nhi m . trình thực hiện quyết định cấu trúc vốn của các giám đốc tài chính của doanh nghiệp, đồng thời các phân tích thực nghiệm đánh giá sự ảnh hưởng của hệ số tín nhiệm lên các quyết định về nợ và vốn. của các lý thuyết cấu trúc vốn truyền thống, và do đó nghiên cứu này bổ sung thêm lý luận về quyết định cấu trúc vốn và các mô hình thực nghiệm. Tác động của hệ số tín nhiệm đến cấu trúc vốn. giảm cấp của hệ số tín nhiệm có ảnh hưởng trực tiếp đến các giám đốc doanh nghiệp trong việc ra các quyết định về cấu trúc vốn doanh nghiệp; các công ty gần một sự thay đổi hệ số tín nhiệm phát