phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến hiểu quả tài chính nghiên cứu tại các công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí mình hose

TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÔN ĐỨC THẮNG KHOA TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG BÁO CÁO THỰC HÀNH MÔN MÔ HÌNH TOÁN KINH TẾ PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HIỂU QUẢ TÀI CHÍNHNGHIÊN CỨU TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾ

TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÔN ĐỨC THẮNG KHOA TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG

BÁO CÁO THỰC HÀNH MÔN MÔ HÌNH TOÁN KINH TẾ

PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HIỂU QUẢ TÀI CHÍNHNGHIÊN CỨU TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG

Bảng phân công công việc

Tên thành viênMSSVCông việc được giao

Mức độ hoànthành

Thu thập dữ liệu, lên ýtưởng và chạy kết quảViết phần 3, 4 và 5Phần 6

Nguyễn Thiện Khang B2000054

Thu thập dữ liệu, lên ýtưởng và chạy kết quảViết phần 1 và 2Phần 6

(Nhóm còn hộ trợ nhau trong lúc làm bài)

PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HIỂU QUẢ TÀI CHÍNH NGHIÊNCỨU TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN

THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MÌNH (HOSE)Tóm tắt:

Mục đích của nghiên cứu này là điều tra các yếu tố ảnh hưởng đến hoạt động tài chínhcủa công ty và từ đó cung cấp cho ban lãnh đạo một số đề xuất để cải thiện hoạt động tàichính của công ty Khảo sát này sử dụng dữ liệu từ 20 công ty đại chúng niêm yết trên SởGiao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn 2017-2020 Nghiêncứu cho thấy hiệu quả tài chính (ROA) của một công ty bị ảnh hưởng nhiều bởi tỷ suất lợinhuận trên doanh thu, tỷ lệ vốn Nhà nước, đòn bẩy tài chính, khả năng thanh toán hiện hành,quy mô công ty, khả năng thanh toán nhanh và chu kỳ sản xuất kinh doanh Mặt khác, nghiêncứu cũng chỉ ra rằng ROA có ảnh hưởng dương (+) đến lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu(ROE).

Từ khóa: Hiệu quả tài chính, Chu kỳ sản xuất kinh doanh.

ANALYSIS OF FACTORS AFFECTING FINANCIAL EFFICIENT PERFORMANCERESEARCH IN COMPANIES LISTED ON HO CHI MINH CITY STOCK

EXCHANGE (HOSE)

Abstract:

The purpose of this study is to investigate the factors affecting the financialperformance of the company and thereby provide the management with somerecommendations to improve the financial performance of the company This survey usesdata from 20 public companies listed on the Ho Chi Minh City Stock Exchange (HOSE) forthe period 2017-2020 Research shows that the financial performance (ROA) of a company isgreatly affected by the profit-to-sales ratio, the ratio of State capital, financial leverage,current solvency, company size, fast payment ability and business cycle On the other hand,the study also shows that ROA has a positive (+) effect on return on equity (ROE).Keywords: Financial performance, business cycle

1 Giới thiệu

Hoạt động tài chính của công ty là một vấn đề quan tâm đối với các nhà đầu tư bêntrong và bên ngoài cũng như các bên liên quan Thật vậy, thông qua việc đánh giá hiệu quả

hoạt động tài chính, các nhà đầu tư sẽ có định hướng đúng đắn để đưa ra các quyết định đầutư hợp lý và có các biện pháp điều chỉnh nguồn vốn phù hợp

Do đó, hiệu quả tài chính là một chủ đề nghiên cứu thu hút sự quan tâm của nhiều họcgiả, đặc biệt là trong các sự kiện của doanh nghiệp như chào bán cổ phiếu: chào bán lần đầu(IPO); hay tiện ích bổ sung (SEO) Ritter (1997) đã thực hiện nghiên cứu đầu tiên và có ảnhhưởng lớn về hoạt động tài chính doanh nghiệp sau IPO, cung cấp bằng chứng cho thấy cáccông ty đều hoạt động kém hiệu quả và hoạt động tài chính kém trong dài hạn Sau đó, cácnghiên cứu đáng kể đã được thực hiện ở các nước phát triển như Anh và Mỹ, nhưng kết quảvẫn gây tranh cãi, từ việc tìm ra bằng chứng về sự suy giảm hiệu quả tài chính đến sự gia tănghiệu quả tài chính sau đó Sự kiện IPO, SEO Hầu hết các nghiên cứu chỉ tập trung vào IPOvà SEO, ít chú ý đến hiệu quả tài chính của các sự kiện niêm yết Đồng thời, niêm yết là sựkiện mà tổ chức phát hành giao dịch chứng khoán trên sàn giao dịch, là chìa khóa mở ra cơhội nghiên cứu và huy động vốn cho các công ty

Tuy nhiên, để được niêm yết cổ phiếu, công ty cần phải đáp ứng đầy đủ các điều kiệnnhư vốn, hoạt động điều hành và năng lực tài chính trước khi niêm yết cổ phiếu Trong hơnhai thập kỷ qua có rất nhiều nghiên cứu về hiệu quả tài chính và các nhân tố ảnh hưởng đếnhiệu quả tài chính Các nghiên cứu đưa ra các thước đo khác nhau về hiệu quả tài chính nhưROA, ROE… tùy vào cách tiếp cận và mục tiêu nghiên cứu Thị trường chứng khoán ViệtNam trong các thời kỳ Từ năm 2017 đến năm 2020, giá cổ phiếu liên tục biến động cổ phần.Điều này có thể được giải thích bởi hai yếu tố nội sinh và ngoại sinh, một trong số đó là nộitại Rất quan trọng là hiệu quả tài chính Công ty Tuy nhiên, khi xem xét hiệu quả tài chínhTrong số các công ty cổ phần niêm yết trên HOSE trong giai đoạn này, tác giả nhận thấy rằngnhiều Công ty cổ phần niêm yết hoạt động thua lỗ liên tục dẫn đến hiệu quả tài chính âm(CTCP Thủy Sản MeKong (AAM), CTCP Tập đoàn Khách sạn Đông á (DAH)) nhưng ngượclại, một số doanh nghiệp đạt được hiệu quả tài chính cao với tỷ suất sinh lời trên tổng tài sảnđạt mức trên 15% (CTCP xuất nhập khẩu An Giang (AGM), CTCP Hóa chất Cơ bản MiềnNam (CSV)) Điều này đặt ra cho một câu hỏi: “vậy những yếu tố nào tác động đến hiệu quảtài chính của các công ty cổ phần niêm yết trên sàn HOSE?”

Do vậy, nghiên cứu này được thực hiện nhằm: Thứ nhất, cung cấp sự hiểu biết tốt hơnvề hiệu quả tài chính xung quanh niêm yết Thứ hai, nghiên cứu thực hiện tại các quốc giamới nổi nói chung và Việt Nam nói riêng Thứ ba, nghiên cứu tại thị trường có hệ thống thểchế độc đáo với đặc điểm đặc thù riêng biệt và điều kiện lợi nhuận trước khi niêm yết đối với

các công ty niêm yết, các yêu cầu niêm yết đã được sửa đổi nhiều lần với các điều kiện nhưvốn pháp định; cơ cấu vốn; lợi nhuận; thực hành kế toán và công bố thông tin.

2 Tổng quan nghiên cứu về hiệu quả tài chính và các nhân tố ảnh hưởng

Do tầm quan trọng của hiệu quả tài chính, ngày càng có nhiều nghiên cứu về vấn đềnày trên khắp thế giới Các nghiên cứu dựa trên bối cảnh vi mô và được thực hiện bởi cácnhà khoa học có nhiều đóng góp quan trọng Hầu hết các nghiên cứu thực nghiệm tập trungvào hai mối quan tâm chính: đo lường hiệu quả hoạt động tài chính và các yếu tố ảnh hưởngđến hoạt động tài chính.

Thứ nhất, hiệu quả tài chính được đo lường bằng nhiều thước đo; có ba thước đothường được sử dụng để phản ánh vấn đề trọng tâm của hiệu quả hoạt động tài chính doanhnghiệp là ROA, ROE và ROS.

Bảng 0A: thước đo ROA, ROE, ROS và các nghiên cứu (Nguồn: tổng hợp từ các bàibáo)

ROA Tỷ suất sinh lời trên tổngtài sản

Hu, Y và Izumida, S 2008 [6];Liargovas và Skandalis, 2008 [13];McGuire và các cộng sự, 1988 [14];Russo và Fouts, 1997 [15]; Stanwick và Stanwick, 2000 [17];Tarawneh, 2006 [16];

Agiomirgiannakis và các cộng sự, 2006 [7]ROE Tỷ suất sinh lời trên VCSH

Hu, Y và Izumida, S 2008; [6]Liargovas và Skandalis, 2008 [13];Konar và Cohen, 2001 [18]ROS Tỷ suất sinh lời trên doanh

Hart và Ahuja, 1996 [19];Liargovas và Skandalis, 2008 [13];Le & Buck 2011

Thứ hai, các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động tài chính Ngoài ba tiêu chíthường được sử dụng ROA, ROS và ROE để đánh giá hoạt động tài chính của một công ty,một số tiêu chí khác cũng được sử dụng: STATE, DFL, MC, SIZE, BS, QR và CR.

Bảng 0B: Thước đo DFL và các nghiên cứu (Nguồn: tổng hợp từ các bài báo)Thước

DFL Đòn bẩytài chính

Abor, J (2005) [1] Tác động mạnh đến hiểu quả sử dụngvốn

Ghosh, Nag và Sirmans(2000) [20];

Berger và Bonaccorsi (2006) [11];Gleason và các cộng sự(2000) [21];Simerly và Li (2000);Liargovas và Skan- dalis (2008) [13]

Tác động mạnh đến hiệu quả sử dụngvốn của DN Tuy nhiên, mức độ tácđộng khác nhau do ảnh hưởng của sựđánh đổi giữa lá chắn thuế của lãi vay vàáp lực trả nợ [26]

Adekunle, O.A and

S.O Kajola, (2010) [2]; DFL và tuổi đời của doanh nghiệp tácđộng mạnh đến hiểu quả sự dụng vốn

Bảng 0C: Thước đo SIZE và các nghiên cứu (Nguồn: tổng hợp từ các bài báo)

Thước đoTên biếnNghiên cứuKết quả

Almajali và các cộngsự (2012) [3];Amalendu (2010) [8];

Liargovas và Skandalis (2008) [13];

Lee (2009);Amato và Burson (2007) [10];Ammar và các cộng sự (2003) [9];Odalo, S.K et al., (2016) [4] ;

Công ty càng lớn,hoạt động tài chínhcàng tốt

Yuqi, 2008 [23]

Các tập đoàn lớnkhó kiểm soát hơnnên dễ sinh ra thamnhũng làm giảm hiệuquả sử dụng vốn

Bảng OD: Thước đo CR, QR và các nghiên cứu (Nguồn: tổng hợp từ các bài báo)

CR VÀ QR Khả năng thanh toánngắn hạn

Mr Mou XuNguyễn Thị Nguyên,2014 [5]

Almajali và các cộngsự (2012) [3]; Maleya và Muturi (2013) [24]; Amalendu (2010); Liargovas và Skandalis(2008) [8];

Khả năng trả nợngắn hạn tác độngđến hiệu quả sửdụng vốn của côngty

Khalifa và Zurina (2013)

Bảng OE: thước đo MC và các nghiên cứu (Nguồn: tổng hợp từ các bài báo)

MC Tỷ số năng lực quảnlý

Timmons (1994)

Công ty đạt hiệu quảsử dụng vốn cao dotrình độ và năng lựcquản lý của đội ngũcán bộ quản lý

Bird (1995) [12]

Năng lực quản lý cótác động mạnh mẽđến hiệu quả sửdụng vốn của côngty.

3 Phương pháp nghiên cứu và mô hình nghiên cứu

3.1 Phương pháp nghiên cứu

Mẫu nghiên cứu là 20 công ty cổ phần niêm yết trên HOSE từ năm 2017 đến năm2020 Nhóm sử dụng thông tin được cung cấp File Data_SV bởi (Giảng viên Lương KimLong - Mô Hình Toán Kinh Tế - Đại học Tôn Đức Thắng); sử dụng thông tin thu thập trongcác bản báo cáo bạch; báo cáo tài chính, báo cáo thường niên của Vietstock; thu thập thôngtin cơ cấu dữ liệu trên Cafef và sử dụng thông tin trên sàn HOSE trang web Thông tin vềcông ty

Thực hiện phân tích thống kê mô tả để xem xét các đặc điểm và mối tương quan giữacác biến.

Phương pháp xử lý dữ liệu sử dụng trên phần mềm SPSS đề phân tích các thống kêvà sử dụng tỷ số trong nghiên cứu (tính toán các tỷ số đo lường hiệu quả hoạt động tài chính(ROA, ROE) và các tỷ số đo lường các yếu tố ảnh hưởng như khả năng thanh toán (QR, CR),Năng lực quản lý (MC), Chu kỳ kinh doanh ( BS), đòn bẩy tài chính (DFL) và tỷ lệ vốn quốcgia (Nhà nước) và phương pháp phân tích thống kê (để kiểm tra mối quan hệ giữa biến phụ

thuộc và biến độc lập, bài báo này sử dụng phương pháp thống kê mô tả, ma trận tương quanPearson, kiểm định tự tương quan (Durbin) -Watson, kiểm định đa cộng tuyến và sử dụng hồiquy nhiều lần) [26]

Bảng 1 Danh sách 20 công ty niêm yết trên sàn HOSEST

4 CTCP Đầu tư và Xây dựng Bình

CTCP Công nghiệp Cao su Miền Nam(CSM)

5 CTCP Xuất nhập khẩu Thùy sản

Cửu Long An Giang (ACL) 15 CTCP Hóa Chất Cơ bản Miền Nam6 CTCP Damsan (ADS) 16 CTCP Xây dựng Coteccons (CTD)7 CTCP Xuất Nhập khẩu An Giang

8 CTCP Đầu tư và Khoáng sản FLC

3.2 Mô hình nghiên cứu

Dựa trên tổng quan nghiên cứu và tình hình hiện tại của Việt Nam, mô hình lý thuyếtđược đưa ra là:

ROA = β0 + β1*STATE+ β2*DFL+ β3*MC+ β4*SIZE+ β5*BS+ β6*QR+ β7*CR+ ε(1)

ROE = β0 + β1*ROA+ ε (2)

(Nguồn: [ CITATION Chu15 \l 1033 ]) [26]

Bảng 2 Khái quát ký hiệu và tên biến

Tỷ suấtsinh lờitrên tổngtài sản

Tỷ suấtsinh lờitrên VCSH3 STATE Tỷ lệ vốn

Nhà nước4 DFL Đòn bẩy tài

chính5 MC Tỷ số năng

lực quản lý

Chu kỳ sảnxuất kinh

Khả năngthanh toán

Khả năngthanh toán

nợ ngắnhạn

4 Kết quả nghiên cứu và phân tích dữ liệu

4.1 Thống kê mô tả

Thống kê mô tả (Bảng 3) cung cấp số liệu tối thiểu, tối đa và trung bình, độ lệchchuẩn của các biến độc lập và phụ thuộc cho 20 công ty cổ phần niêm yết trên sàn HOSE từnăm 2017 đến năm 2020, với cỡ mẫu là N = 80.

Tỷ lệ sở hữu nhà nước (state) bình quân khoảng 36.75% Quy mô công ty bình quânxấp xỉ là 3.350.001 triệu đồng Khả năng thanh toán trung bình của các công ty niêm yết trênHOSE khoảng 2,49 lần Mức độ trung bình của đòn bẩy tài chính (DFL) là 0,47 lần Tỷ suất

sinh lời trên tổng tài sản bình quân (ROA) trong 4 năm là 5.5% và tỷ suất lợi nhuận trên vốnchủ sở hữu trung bình là 10.8% Chu kỳ sản xuất kinh doanh bình quân khoảng 22 ngày, hệsố năng lực quản lý bình quân khoảng 13.161 triệu đồng Khả năng thanh toán nhanh của cáccông ty cổ phần niêm yết trên HOSE đạt mức trung bình 1.42 lần.

Bảng 3 Thống kê mô ta các biến

(Nguồn: Tính toán từ báo cáo tài chính các công ty niêm yết trên HOSE – sửdụng SPSS)

32.670708905883814

QR 80

4.3 Kiểm tra phân phối chuẩn

Để ước tính hồi quy tuyến tính, một trong số Một bài kiểm tra quan trọng là xem liệucác biến có phân phối chuẩn hay không Ban đầu khi tính toán một số biến như ROA, ROE,BS, CR, SIZE, QR, MC không có phân phối chuẩn với hệ số Skewness rất cao Do đó, nhómđã chuyển các biến này sang một hàm LN tự nhiên sau khi sử dụng Trong phương pháp trên,hầu hết các biến đã được chuyển đổi trong một phân phối chuẩn với các kết quả được lấy từSPSS trong Bảng 5.

4.2 Phân tích tương quan Pearson

Qua phân tích Pearson (bảng 4), ta thấy các biến DFL, SIZE, BS, QR và CR khôngcó mối quan hệ tương quan tuyến tính đến ROA bởi vì chỉ số Sig (2-tailed) lớn hơn 0.05.Các biến có mối quan hệ tương quan tuyến tình đến ROA là ROE, STATE và MC bởi vì chỉsố Sig (2-tailed) nhỏ hơn 0.05 Các biến ROE, STATE và MC có mối quan hệ tương quantuyến tính mạnh với ROA bởi vì chỉ số Pearson Correlation lớn hơn 0.04 Do đó, các biến sốtỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROE), yỷ lệ vốn Nhà nước (STATE), tỷ số năng lực quản lý(MC) có ảnh hưởng đáng kể đến hiểu quả tài chính (ROA) Trong đó ROE, STATE VÀ MCcó tác động cùng chiều với hiệu quả tài chính.

Bảng 4 Ma trận tương quan Pearson giữa ROA và các biến độc lập

(Nguồn: Tính toán từ báo cáo tài chính các công ty niêm yết trên HOSE – sử dụng SPSS)

Correlation 1 .891

** 097 -.205 440** 046 -.013 046 -.020Sig (2-tailed) 000 390 068 000 684 909 684 863

Bảng 5 Kiểm tra phân phối chuẩn

(Nguồn: Tính toán từ báo cáo tài chính các công ty – Sử dung SPSS)

STATE DFL LNROA LNROE LNMC LNSIZE LNBS LNQR LNCR

Skewness 3.949 -.51

6 -1.200 -1.448 -.312 .040 .483 .977 .851Std Error of

Skewness .269 .269 .272 .272 .272 .269 .269 .272 .269Kurtosis 14.625 -.71

9 2.780 3.375 .029 -1.051 2.020 1.591 2.783Std Error of

Kurtosis .532 .532 .538 .538 .538 .532 .532 .538 .5324.4 Kiểm tra đa cộng tuyến

Bảng 6 Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến

4.5 Kiểm tra tự tương quan

Để kiểm tra tự tương quan trong thực tế, các nhà nghiên cứu thường sử dụng kiểmđịnh Durbin - Watson, và nếu hệ số Dubirn - Watson nằm trong khoảng từ 1 đến 3 (đặc biệt làcàng gần 2 càng tốt) thì không có hiện tượng tự tương quan Dữ liệu được kiểm định bởiDurbin-Watson trên SPSS, hệ số D = 0.911 (Bảng 7), và không có tự tương quan trong môhình.

4.6 Hồi quy bội

4.6.1 Kiểm định sự phù hợp của mô hình ROA

Với R Square = 0,978, nghĩa là các biến độc lập của mô hình giải thích 97,8% diễnbiến của hoạt động tài chính Mặt khác, qua kiểm định Anova về mức độ phù hợp của môhình, chúng ta có thể thấy rằng mô hình khá phù hợp để xem xét tác động của các biến độclập đến hiệu quả hoạt động tài chính với mức P value (Sig.) <5%.

4.6.2 Mô hình và giải thích ý nghĩa mô hình ROA

Sau khi kiểm tra phân phối chuẩn, tự tương quan và đa cộng tuyến, nhóm nghiên cứuđã sử dụng Phân tích hồi quy nhiều lần để kiểm tra mối quan hệ giữa các biến biến phụ thuộcvà độc lập.

Kết quả hồi quy (Bảng 9) cho thấy hầu hết các biến có ảnh hưởng có ý nghĩa thống kêđến hiệu quả hoạt động tài chính ở mức ý nghĩa 10% Tác động của các biến độc lập đến hoạtđộng tài chính (LnROA) được giải thích bằng hệ số hồi quy:

Nhìn vào bảng 9, ta thấy các biến của STATE, LNMC, LNBS, LNQC có sig kiểmđịnh t lớn hơn 0.05, biến độc lập không có sự tác động lên biến phụ thuộc Do đó, dù hệ sốhồi quy có âm hay dương ta không đề cập đến Bên cạnh đó, ta thấy sig kiểm định t của cácbiến DFL, LNSIZE và LNCR nhỏ hơn 0.05 Do đó, biến độc lập có tác động lên biến phụthuộc Cụ thể nhìn vào bảng 9, ta nhận ra biến DFL, LNSIZE và biến LNCR hệ số hồi quyâm, nghĩa là biến độc lập tác động nghịch chiều lên biến phụ thuộc, nghĩa là biến độc lậpcàng tang, biến phụ thuộc càng giảm