Đề tài nghiên cứu khoa học cấp cơ sở: Chính sách tiền tệ và hành vi tích trữ thanh khoản ngân hàng tại Việt Nam

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH -

ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU KHOA HỌC CẤP CƠ SỞ

CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ HÀNH VI TÍCH TRỮ THANH KHOẢN NGÂN HÀNG TẠI VIỆT NAM

CHỦ NHIỆM ĐỀ TÀI: PGS.TS ĐẶNG VĂN DÂN

TP Hồ Chí Minh – Năm 2022.

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH -

ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU KHOA HỌC CẤP CƠ SỞ

CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ HÀNH VI TÍCH TRỮ THANH KHOẢN NGÂN HÀNG TẠI VIỆT NAM

Chủ nhiệm: PGS.TS Đặng Văn Dân Thư ký: TS Huỳnh Japan

Thành viên: TS Đào Lê Kiều Oanh TS Nguyễn Hoàng Chung TS Nguyễn Minh Nhật

TP Hồ Chí Minh – Năm 2022

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT

Danh mục các từ viết tắt tiếng Việt

NHNN Ngân hàng Nhà nước NHTM Ngân hàng thương mại

Danh mục các từ viết tắt tiếng Anh

FEM Fixed effects model Mô hình tác động cố định GDP Gross Domestic Product Tổng sản phẩm nội địa

GMM Generalized method of moments Phương pháp moment tổng quát IFS International Financial Statistics Cơ quan thống kê tài chính quốc tế IMF International Monetary Fund Quỹ tiền tệ quốc tế

LSDVC Least squares dummy variable corrected

Ước lượng biến giả bình phương tối thiểu có điều chỉnh

REM Random effects model Mô hình tác động ngẫu nhiên WB World Bank Ngân hàng Thế giới.

1.2 Mục tiêu nghiên cứu 3

1.3 Dữ liệu nghiên cứu 4

1.4 Phương pháp nghiên cứu 4

1.5 Một số đóng góp của nghiên cứu 4

1.6 Kết cấu bài nghiên cứu 5

CHƯƠNG 2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM LIÊN QUAN 6

2.1 Cơ sở lý thuyết 6

2.1.1 Chính sách tiền tệ 6

2.1.2 Hành vi trữ thanh khoản của ngân hàng 8

2.1.3 Tác động của chính sách tiền tệ lên hành vi trữ thanh khoản của ngân hàng10 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm liên quan 12

2.3 Khoảng trống nghiên cứu 14

CHƯƠNG 3 DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 15

3.1 Dữ liệu nghiên cứu 15

3.2 Biến nghiên cứu 15

3.2.1 Biến trữ thanh khoản ngân hàng 15

3.2.2 Biến chính sách tiền tệ 17

3.2.3 Các biến kiểm soát 18

3.3 Mô hình và phương pháp nghiên cứu 19

CHƯƠNG 4 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 21

4.1 Phân tích kết quả thống kê sơ bộ 21

4.1.1 Thống kê mô tả 21

4.1.2 Ma trận hệ số tương quan 21

4.2 Phân tích kết quả ước lượng hồi quy 22

4.2.1 Kết quả ước lượng hồi quy chính 24

4.2.2 Tác động không đồng nhất giữa các nhóm ngân hàng có rủi ro khác nhau 26 4.2.3 Một số ước lượng bổ sung kiểm tra tính vững 32

CHƯƠNG 5 KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý 41

5.1 Tổng kết đề tài 42

5.2 Hàm ý chính sách 42

5.3 Hạn chế của đề tài và định hướng phát triển trong tương lai 43

TÀI LIỆU THAM KHẢO 44

DANH MỤC BẢNG

Bảng 3.1 Tính toán mức độ trữ thanh khoản của ngân hàng 17

Bảng 4.1 Thống kê tóm tắt của tất cả các biến 22

Bảng 4.2 Ma trận hệ số tương quan 23

Bảng 4.3 Tác động của chính sách tiền tệ đến tổng thanh khoản ngân hàng tích trữ 26

Bảng 4.4 Tác động của chính sách tiền tệ đến trữ thanh khoản ngân hàng phía tài sản 27

Bảng 4.5 Tác động của chính sách tiền tệ đến thanh khoản ngân hàng tích trữ phía nợ 28

Bảng 4.6 Tác động của chính sách tiền tệ đến trữ thanh khoản ngân hàng ngoại bảng 29

Bảng 4.7 Tính không đồng nhất giữa các ngân hàng với các mức độ rủi ro khác nhau 31

Bảng 4.8 Tác động của chính sách tiền tệ đến tổng thanh khoản ngân hàng tích trữ: Ước lượng LSDVC 33

Bảng 4.9 Tác động của chính sách tiền tệ đến thanh khoản ngân hàng tích trữ phía tài sản: Ước lượng LSDVC 34

Bảng 4.10 Tác động của chính sách tiền tệ đến thanh khoản ngân hàng tích trữ phía nợ: Ước lượng LSDVC 35

Bảng 4.11 Tác động của chính sách tiền tệ đến thanh khoản ngân hàng tích trữ ngoại bảng: Ước lượng LSDVC 36

Bảng 4.12 Kiểm tra tính vững trong các mô hình bảng tĩnh với thang đo trữ thanh khoản tổng 37

Bảng 4.13 Kiểm tra tính vững trong các mô hình bảng tĩnh với thang đo trữ thanh khoản ngoại bảng 38

Bảng 4.14 Tính không đồng nhất giữa các ngân hàng với các mức độ rủi ro khác nhau với ước lượng FEM 39

Bảng 4.15 Tính không đồng nhất giữa các ngân hàng với các mức độ rủi ro khác nhau với ước lượng REM 40

TÓM TẮT

Đề tài phân tích tác động của chính sách tiền tệ đối với hành vi trữ thanh khoản của ngân hàng Nhóm nghiên cứu áp dụng các phép đo toàn diện xem xét các khoản mục tài sản, nợ phải trả và ngoại bảng để nắm bắt khả năng trữ thanh khoản của ngân hàng Sử dụng dữ liệu ngân hàng của thị trường Việt Nam trong giai đoạn 2007–2019, nhóm nghiên cứu nhận thấy rằng các công cụ chính sách tiền tệ dựa trên lãi suất và định lượng ảnh hưởng đến việc tích trữ thanh khoản của ngân hàng theo các cách thức khác nhau Các ngân hàng giảm tổng thanh khoản tích trữ và cả ba thành phần tích trữ thanh khoản khi ngân hàng trung ương bơm thêm tiền vào nền kinh tế qua thị trường mở Một kết quả nằm ngoài kỳ vọng xuất hiện khi nhóm nghiên cứu ghi nhận rằng các ngân hàng có xu hướng tích trữ nhiều thanh khoản hơn trong trường hợp lãi suất giảm Do đó, hiệu lực của biện pháp kích thích chính sách tiền tệ bằng cách giảm lãi suất có thể bị hạn chế và không như mong đợi do các ngân hàng tái cơ cấu danh mục đầu tư theo hướng trữ nhiều hơn thanh khoản Phân tích bổ sung của nhóm nghiên cứu chỉ ra rằng mức độ trữ thanh khoản của ngân hàng phản ứng với những thay đổi của chính sách tiền tệ được củng cố hơn ở các ngân hàng có rủi ro thấp hơn là các ngân hàng có rủi ro cao Phát hiện này cho thấy động cơ phòng ngừa có thể không xuất hiện khi các ngân hàng tích trữ thanh khoản trong quá trình mở rộng tiền tệ dựa trên lãi suất

Từ khóa: trữ thanh khoản ngân hàng, rủi ro ngân hàng, công cụ chính sách tiền tệ, chính sách

tiền tệ

ABSTRACT

The study examines the impact of monetary policy on bank liquidity hoarding We employ comprehensive novel measures that consider asset-, liability-, and off-balance sheet items to capture bank liquidity hoarding Using banking data of the Vietnamese market during 2007–2019, we find that interest- and quantitative-based monetary policy tools affect bank liquidity hoarding in different manners Banks decrease total liquidity hoarding and all three liquidity hoarding components when the central bank injects more money into the economy A starling pattern appears when we document that banks tend to hoard more liquidity in the event of lowered interest rates Hence, the potency of the monetary policy stimulus by decreased interest rates may be limited and not as expected since banks rebalance their portfolios towards liquidity hoarding Our additional analysis indicates that the extent to which bank liquidity hoarding responds to monetary policy changes is strengthened at low-risk banks rather than high-risk banks This finding suggests that the precautionary motive may not work when banks hoard liquidity during interest-based monetary expansion

Keywords: bank liquidity hoarding, bank risk, monetary policy tools, monetary policy.

CHƯƠNG 1 GIỚI THIỆU

1.1 Lý do chọn đề tài

Mối liên hệ giữa chính sách tiền tệ và hoạt động ngân hàng đã được quan tâm đặc biệt trong những năm gần đây Theo kênh cho vay ngân hàng, khi các ngân hàng trung ương giảm lãi suất chính sách để kích thích nền kinh tế, khối lượng cho vay có thể tăng lên (Bernanke & Blinder, 1988) Người ta cũng thừa nhận rằng chính sách tiền tệ có thể chi phối thu nhập của ngân hàng khi nó quyết định lãi suất mà các ngân hàng sử dụng để tính phí người đi vay và vay mượn từ người gửi tiền Cũng có cơ sở cho rằng việc mở rộng chính sách tiền tệ có thể làm thay đổi nhận thức hoặc khả năng chấp nhận rủi ro của các ngân hàng, dẫn đến hành vi rủi ro quá mức như dự đoán của các tài liệu về kênh rủi ro ngân hàng (Borio & Zhu, 2012) Ngoài lãi suất, các ngân hàng trung ương cũng có thể mua các tài sản tài chính theo hoạt động thị trường mở, với mong muốn thúc đẩy hoạt động cho vay và thúc đẩy kinh tế (Chakraborty và cộng sự, 2020)

Tuy nhiên, chính sách tiền tệ, cả nới lỏng và thắt chặt, còn làm thay đổi các khoản mục nội và ngoại bảng của ngân hàng Cơ chế tác động của chính sách tiền tệ là rất phức tạp, dẫn đến sự chưa rõ ràng trong cách phản ứng của các ngân hàng Chứa các thông tin thay đổi về tài sản, nợ phải trả và các hoạt động ngoại bảng, khả năng trữ thanh khoản ngân hàng được cho là một sự bổ sung phù hợp cho cho vay ngân hàng trong việc biểu thị tổng sản lượng đầu ra của ngân hàng (Berger và cộng sự, 2019; Berger & Bouwman, 2009; Berger & Sedunov, 2017; Davydov và cộng sự, 2018) Do đó, việc nghiên cứu kênh trữ thanh khoản ngân hàng sẽ là sự bổ sung lý tưởng cho vấn đề truyền dẫn chính sách tiền tệ qua kênh cho vay ngân hàng, qua đó cung cấp nhiều hàm ý sâu sắc trong việc điều tiết đầu ra của ngân hàng và tăng trưởng kinh tế

Nghiên cứu này nhằm khảo sát một kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ mới thông qua hệ thống ngân hàng, tập trung vào tác động của chính sách tiền tệ đến tích trữ thanh khoản của ngân hàng Khi phân tích khả năng tích trữ thanh khoản của ngân hàng, chúng ta cần biết về những kết quả không mong muốn quan trọng mà nó có thể gây ra Chức năng chính của các ngân hàng là tạo thanh khoản để đóng góp vào sự tăng trưởng của nền kinh tế Với xu hướng này, việc tích trữ quá nhiều thanh khoản của ngân hàng là rất tốn kém vì nó hạn chế khả năng tạo thanh khoản của ngân hàng và việc thiếu nguồn tài trợ thường được coi là một trong những hạn chế đáng kể nhất đối với tăng trưởng kinh tế (Nketcha Nana & Samson,

2014) Trong một số trường hợp cực đoan, việc tích trữ thanh khoản của ngân hàng có thể gây ra rủi ro hệ thống thông qua hiệu ứng lan toả vì việc các ngân hàng gặp căng thẳng bắt đầu các hành động tích trữ thanh khoản và bán tài sản có thể cản trở và gây hại cho các ngân hàng khác (Diamond & Rajan, 2011) Về mối liên hệ với chính sách tiền tệ, tích trữ thanh khoản ngân hàng là trọng tâm của quá trình thực hiện và truyền dẫn tiền tệ Bằng cách thay đổi lập trường chính sách tiền tệ, các ngân hàng trung ương có thể điều chỉnh các hoạt động ngân hàng trong và ngoài bảng cân đối kế toán, và thông qua việc điều chỉnh như vậy, họ có thể thúc đẩy nền kinh tế (Berger & Sedunov, 2017)

Nghiên cứu này khác biệt đáng kể so với các nghiên cứu trước đây về mối liên hệ giữa chính sách tiền tệ và hoạt động ngân hàng, cụ thể là nhóm nghiên cứu tập trung vào hành vi trữ thanh khoản ngân hàng, thông qua việc sử dụng một phương pháp đo lường trữ thanh khoản ngân hàng mới và toàn diện do Berger và cộng sự (2020) đề xuất Các tài liệu hiện có chỉ xem xét tài sản lưu động hoặc các hệ số đơn giản khác để khám phá khả năng tích trữ thanh khoản của ngân hàng Không tập trung vào một hoặc một vài khoản mục trên bảng cân đối kế toán ngân hàng hoặc báo cáo thu nhập, phép đo tích trữ thanh khoản ngân hàng của nghiên cứu này kết hợp tất cả các khoản mục ngân hàng trên nội bảng tài sản, nợ phải trả và ngoại bảng Mô phỏng theo Berger và cộng sự (2020), nhóm nghiên cứu kiểm tra tổng tích trữ thanh khoản của ngân hàng và cả ba cấu phần của nó, bao gồm tích trữ thanh khoản ở phía tài sản, bên nợ phải trả và bên ngoài bảng cân đối kế toán Các thiết kế nghiên cứu tổng hợp và phân tách như vậy là cần thiết vì thực tế là các nghiên cứu trước đó không tách biệt các thành phần tích trữ thanh khoản, do đó tác động kích thích lên các loại tích trữ thanh khoản khác nhau chưa được khám phá

Nhóm nghiên cứu cũng nhận thấy rằng các công cụ chính sách tiền tệ khác nhau gây ra các tác động khác nhau đến các biến số kinh tế theo các lộ trình không đồng nhất Ví dụ, mặc dù tác động của các công cụ dựa trên lãi suất và định lượng có thể giống nhau ở một số khía cạnh, nhưng có thể tồn tại một số khác biệt nhất định do mức độ can thiệp của ngân hàng trung ương là khác nhau và bản chất khác nhau của các công cụ (Varlik & Berument, 2017) Nhóm nghiên cứu giải quyết vấn đề này bằng cách khảo sát các công cụ chính sách khác nhau trong thị trường có nhiều công cụ tiền tệ Về mặt này, Việt Nam đã nổi lên như một đại diện phù hợp Ngân hàng Nhà nước (NHNN) Việt Nam đề ra nhiều mục tiêu khi thực hiện chính sách tiền tệ (như tăng trưởng kinh tế, kiểm soát lạm phát và ổn định kinh tế vĩ mô), trong đó không xác định mục tiêu chính (Dang & Nguyen, 2020) Theo đó, NHNN kết hợp nhiều công

cụ chính sách khác nhau để đạt được các mục tiêu của mình Trong đó, một số công cụ thiết yếu được sử dụng thường xuyên hơn các công cụ khác, bao gồm lãi suất chính sách và nghiệp vụ thị trường mở Điều thú vị là NHNN còn ban hành các chỉ đạo nhằm điều chỉnh trực tiếp khung lãi suất kinh doanh mà các ngân hàng áp dụng với khách hàng Ngoài các đặc điểm của khuôn khổ chính sách tiền tệ, vai trò và sự thay đổi của hệ thống ngân hàng cũng làm cho các phân tích sử dụng bối cảnh Việt Nam trở nên phù hợp hơn Hoạt động ngân hàng được coi là hoạt động tài trợ cốt lõi của nền kinh tế khi mà thị trường vốn của Việt Nam được đánh giá là chưa phát triển (Dang & Huynh, 2020) Thực tế này có thể làm cho việc truyền dẫn chính sách tiền tệ thông qua hệ thống ngân hàng trở nên rõ rệt hơn Cũng cần lưu ý rằng hệ thống ngân hàng Việt Nam đã trải qua quá trình cải cách toàn diện trong những thập kỷ qua, do đó các đặc điểm của ngân hàng về cơ cấu tài chính, năng suất và mô hình kinh doanh đã thay đổi đáng kể

Nhìn chung, những khảo sát về kênh trữ thanh khoản ngân hàng hiện tại vẫn còn rất hạn chế Điều này khiến cho sự truyền dẫn chính sách tiền tệ qua kênh trữ thanh khoản ngân hàng trở thành một câu hỏi thực nghiệm quan trọng cần được giải đáp xa hơn, đặc biệt cho Việt Nam nợi mà vấn đề này vẫn còn để ngỏ

1.2 Mục tiêu nghiên cứu

Đề tài đặt ra mục tiêu tổng quát là đánh giá được tác động của chính sách tiền tệ đối với hành vi trữ thanh khoản của hệ thống ngân hàng Việt Nam Qua đó đề tài cung cấp các hàm ý chính sách và kinh doanh phù hợp, giúp cơ quan quản lý tiền tệ có thể đưa ra được những chính sách điều hành đảm bảo được hiệu quả tác động hợp lý nhằm đạt được các mục tiêu đề ra, và các ngân hàng có thể trang bị những nhận thức đúng đắn để điều chỉnh hành vi của mình trước những động thái điều hành tiền tệ của nhà nước Mục tiêu này được đảm bảo thông qua các mục tiêu cụ thể như sau:

– Đo lường mức độ trữ thanh khoản ngân hàng tại Việt Nam thông qua các thang đo mới và toàn diện khi bao quát được các khoản mục tài sản, nguồn vốn và cả các khoản mục ngoại bảng ngân hàng

– Phân tích tác động của chính sách tiền tệ đến hành vi trữ thanh khoản ngân hàng tại Việt Nam thông qua các ước lượng hồi quy

– Đánh giá sự khác biệt trong cơ chế trữ thanh khoản ngân hàng tại các nhóm ngân hàng rủi ro khác nhau trước những điều chỉnh chính sách tiền tệ

1.3 Dữ liệu nghiên cứu

Đề tài này sử dụng dữ liệu của các ngân hàng thương mại (NHTM) Việt Nam trong giai đoạn 2007–2019, thu thập thông tin từ các báo cáo tài chính được công bố trên trang web của 31 ngân hàng Nhóm nghiên cứu thu thập dữ liệu cho các biến chính sách tiền tệ từ cơ sở dữ liệu của NHNN và Cơ quan thống kê tài chính quốc tế (IFS) của Quỹ tiền tệ quốc tế (IMF) Đề tài cũng trích xuất các dữ liệu khác về kinh tế vĩ mô của Việt Nam từ Ngân hàng Thế giới (WB)

1.4 Phương pháp nghiên cứu

Đề tài áp dụng nhiều thang đo chính sách tiền tệ dựa trên lãi suất và định lượng (lãi suất cho vay ngắn hạn bình quân, lãi suất tái cấp vốn, lãi suất tái chiết khấu, và nghiệp vụ thị trường mở) Dữ liệu tài chính của các ngân hàng thương mại Việt Nam được sử dụng để thực hiện hồi quy trên mô hình bảng động theo phương pháp momen tổng quát (GMM)

Đề tài tiếp cận thước đo được phát triển bởi Berger và Bouwman (2009) và Berger và cộng sự (2020), với một vài điều chỉnh phù hợp cho thị trường mới nổi có thu nhập trung bình thấp như Việt Nam, để lượng hoá khả năng trữ thanh khoản của từng ngân hàng trong hệ thống Năng lực trữ thanh khoản cả nội và ngoại bảng của ngân hàng được xem xét

1.5 Một số đóng góp của nghiên cứu

Nghiên cứu này cung cấp một số đóng góp học thuật quan trọng:

– Đề tài làm rõ cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua kênh trữ thanh khoản ngân hàng, trong bối cảnh những khảo sát về kênh trữ thanh khoản ngân hàng hiện tại vẫn còn rất hạn chế, đặc biệt khi mà vấn đề này vẫn còn để ngỏ tại Việt Nam

– Đề tài chỉ ra sự cần thiết trong việc cần phải so sánh tính chất truyền dẫn giữa các công cụ chính sách tiền tệ khác nhau; nếu không, có thể dẫn đến kết luận thiếu chính xác khi chỉ dựa vào một chỉ số duy nhất

– Đề tài đạt được bằng chứng để đánh giá xem liệu kênh trữ thanh khoản ngân hàng có là sự bổ sung hoàn hảo của kênh cho vay ngân hàng trong truyền dẫn chính sách tiền tệ hay không

Về giá trị trực tiễn của đề tài, từ những kết quả nghiên cứu cơ quan quản lý tiền tệ có thể đưa ra được những chính sách điều hành đảm bảo được hiệu quả tác động hợp lý (với công cụ, cường độ và đích đến phù hợp) nhằm đạt được các mục tiêu kinh tế xã hội đề ra Trong khi đó, bản thân các ngân hàng có thể trang bị những nhận thức đúng đắn để điều chỉnh hành vi của mình trước những động thái điều hành tiền tệ của nhà nước

1.6 Kết cấu bài nghiên cứu

Nhóm nghiên cứu thiết kế phần còn lại của đề tài này như sau Nội dung tiếp theo trong chương 2 trình bày về cơ sở lý thuyết và tổng quan tình hình nghiên cứu liên quan Chương 3 trình bày phương pháp và dữ liệu nghiên cứu Trong chương 4, nhóm nghiên cứu trình bày và thảo luận về các kết quả ước lượng thu được từ mô hình kinh tế lượng, trong đó có mở rộng phân tích nhằm kiểm tra cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua kênh trữ thanh khoản ngân hàng khác biệt tại các nhóm ngân hàng rủi ro khác nhau Sau cùng, chương 5 kết luận đề tài và đưa ra các hàm ý liên quan.

CHƯƠNG 2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM LIÊN QUAN

2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Chính sách tiền tệ

Chính sách tiền tệ là một tập hợp các hành động mà ngân hàng trung ương của một quốc gia có thể thực hiện để kiểm soát nguồn cung tiền tổng thể và đạt được tăng trưởng kinh tế bền vững Chính sách tiền tệ có thể được phân loại là mở rộng hoặc thắt chặt Một số công cụ chính sách tiền tệ phổ biến bao gồm điều chỉnh lãi suất, mua bán tài sản qua thị trường mở hay thay đổi yêu cầu dự trữ của ngân hàng

Mở rộng chính sách tiền tệ

Nếu một quốc gia đang đối mặt với tỷ lệ thất nghiệp cao do suy thoái, cơ quan quản lý tiền tệ có thể lựa chọn chính sách mở rộng nhằm kích thích tăng trưởng kinh tế và mở rộng hoạt động kinh tế

Là một phần của chính sách tiền tệ mở rộng, cơ quan quản lý tiền tệ thường hạ lãi suất để thúc đẩy tiêu tiền và khiến việc tiết kiệm không còn hấp dẫn Cung tiền tăng trên thị trường nhằm thúc đẩy đầu tư và chi tiêu của người tiêu dùng Lãi suất giảm có nghĩa là các doanh nghiệp và cá nhân có thể được vay với các điều kiện thuận lợi

Nhiều nền kinh tế hàng đầu trên thế giới đã áp dụng cách tiếp cận mở rộng tiền tệ kể từ sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, giữ lãi suất ở mức 0 hoặc gần bằng không

Thắt chặt chính sách tiền tệ

Chính sách tiền tệ thắt chặt làm tăng lãi suất để làm chậm tốc độ tăng cung tiền và làm giảm lạm phát Điều này có thể làm chậm tăng trưởng kinh tế và thậm chí làm tăng tỷ lệ thất nghiệp nhưng thường được coi là cần thiết để hạ nhiệt nền kinh tế và giữ giá cả trong tầm kiểm soát

Vào đầu những năm 1980 với lạm phát ở mức hai con số, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã nâng lãi suất chuẩn lên mức kỷ lục 20% Mặc dù lãi suất cao gây ra suy thoái kinh tế, nhưng nó đã tỏ ra hiệu quả trong việc đưa lạm phát trở lại phạm vi mong muốn từ 3% đến 4% trong vòng vài năm sau đó

Công cụ chính sách tiền tệ

Các ngân hàng trung ương sử dụng một số công cụ khác nhau để định hình và thực thi chính sách tiền tệ

Đầu tiên là việc mua và bán chứng khoán (chủ yếu là trái phiếu ngắn hạn) trên thị trường mở sử dụng nguồn dự trữ ngân hàng mới được tạo ra Đây được gọi là hoạt động thị trường mở Ngân hàng trung ương bổ sung tiền vào hệ thống ngân hàng bằng cách mua tài sản hoặc loại bỏ nó bằng cách bán tài sản, và các ngân hàng phản ứng bằng cách cho vay tiền dễ dàng hơn với lãi suất thấp hơn — hoặc đắt hơn, với lãi suất cao hơn — cho đến khi đạt được mục tiêu lãi suất của ngân hàng trung ương Hoạt động thị trường mở cũng có thể nhắm đến mục tiêu tăng cung tiền cụ thể để giúp các ngân hàng cho vay vốn dễ dàng hơn bằng cách mua một lượng tài sản cụ thể Đây là quá trình được gọi là nới lỏng định lượng (quantitative easing)

Lựa chọn khác là thay đổi lãi suất (hoặc tài sản thế chấp bắt buộc) mà ngân hàng trung ương yêu cầu đối với các khoản vay/chiết khấu đối với các NHTM với vai trò là người cho vay cuối cùng (lender of last resort)

Các ngân hàng trung ương cũng có thể sử dụng các yêu cầu dự trữ bắt buộc Đây là những khoản tiền mà NHTM phải giữ lại như một tỷ lệ của các khoản tiền gửi của khách hàng để đảm bảo rằng ngân hàng có khả năng đáp ứng các khoản nợ của mình Việc hạ thấp yêu cầu dự trữ này sẽ giải phóng nhiều vốn hơn để các ngân hàng cho vay hoặc mua các tài sản khác Tăng yêu cầu dự trữ sẽ làm giảm cho vay của ngân hàng và làm chậm lại tốc độ tăng trưởng

Chính sách tiền tệ phi truyền thống cũng trở nên phổ biến trong thời gian gần đây Trong các giai đoạn kinh tế cực kỳ bất ổn, chẳng hạn như cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, một số ngân hàng trung ương đã nạp vào bảng cân đối kế toán của mình hàng nghìn tỷ đô la tiền gửi kho bạc và chứng khoán được bảo đảm bằng thế chấp, giới thiệu các chương trình cho vay và mua tài sản mới kết hợp các khía cạnh của cho vay chiết khấu, hoạt động thị trường mở và nới lỏng định lượng

Các ngân hàng trung ương còn có một công cụ mạnh mẽ trong việc hình thành kỳ vọng của thị trường bằng các thông báo công khai về các chính sách có thể có trong tương lai Các tuyên bố của ngân hàng trung ương và các thông báo về chính sách sẽ làm thay đổi thị trường Tóm lại, các ngân hàng trung ương có thể có nhiều hơn một công cụ để thực hiện các chính sách tiền tệ của mình và có thể sử dụng đồng thời các công cụ chính sách này, mặc dù chúng không độc lập Theo Varlik và Berument (2017), các ngân hàng trung ương thường sử dụng nhiều công cụ và mỗi công cụ có thể có tác động khác nhau đến các biến số kinh tế Do đó, việc lựa chọn các công cụ chính sách khác nhau sẽ tạo môi trường cho các nhà hoạch định

chính sách kinh tế phân biệt tác động của các công cụ của họ đối với các kết quả kỳ vọng khác nhau

2.1.2 Hành vi trữ thanh khoản của ngân hàng

Hành vi trữ thanh khoản của ngân hàng

Các ngân hàng thực hiện vai trò thiết yếu của mình trong nền kinh tế bằng cách thực hiện hai chức năng cơ bản: (i) tạo thanh khoản và (ii) chuyển dịch rủi ro để tạo điều kiện cho tăng trưởng kinh tế Theo đó tạo thanh khoản là trọng tâm của hoạt động ngân hàng Các lý thuyết của Bryant (1980) và Diamond và Dybvig (1983) cho rằng các ngân hàng tạo ra thanh khoản trên bảng cân đối kế toán bằng cách tài trợ cho các tài sản tương đối kém thanh khoản nhờ vào các khoản nợ phải trả tương đối thanh khoản Holmstrom và Tirole (1998) và Kashyap và cộng sự (2002) chỉ ra rằng các ngân hàng cũng tạo ra thanh khoản ngoài bảng cân đối kế toán thông qua các cam kết cho vay và các yêu cầu tương tự đối với các quỹ thanh khoản

Chức năng cốt lõi của các ngân hàng trong nền kinh tế là tạo ra thanh khoản để cung ứng cho các lĩnh vực kinh tế, vì vậy tích trữ thanh khoản có thể được coi là một cách mà các ngân hàng đi ngược lại chức năng đó (Caballero & Krishnamurthy, 2008) Thay vì cung ứng các khoản vay, các ngân hàng lại lựa chọn nắm giữ các tài sản thanh khoản như tiền mặt, tiền gửi, hoặc đầu tư vào chứng khoán thanh khoản cao Một số lý thuyết đã xem xét động cơ để các ngân hàng tích trữ tài sản thanh khoản Ví dụ, các ngân hàng có thể quyết định tích trữ thanh khoản vì lý do dự phòng nếu họ tin rằng họ sẽ không thể vay được các khoản vay liên ngân hàng khi bị ảnh hưởng bởi tình trạng thiếu hụt thanh khoản tạm thời (Allen và Gale, 2004) Tích trữ thanh khoản dự phòng cũng được mô hình hóa để mô tả phản ứng của các ngân hàng đối với nỗi sợ buộc phải thanh lý tài sản Trong nghiên cứu của Diamond và Rajan (2009), các ngân hàng tích trữ thanh khoản khi dự đoán việc thanh lý tài sản trong tương lai, trong bối cảnh thị trường vốn tài trợ bị gián đoạn nghiêm trọng, sẽ mang lại lợi nhuận kỳ vọng cao từ việc giữ tiền mặt Trong mô hình của Gale và Yorulmazer (2013), các ngân hàng tích trữ thanh khoản để tự bảo vệ mình trước những cú sốc thanh khoản trong tương lai (động cơ phòng ngừa) hoặc để tận dụng doanh số bán hàng tiềm năng (động cơ chiến lược) Acharya và Skeie (2011) phát triển một mô hình trong đó các ngân hàng tích trữ thanh khoản để đề phòng các đối tác của họ mất khả năng thanh toán trên thị trường liên ngân hàng

Ảnh hưởng của hành vi trữ thanh khoản

Có rất nhiều hệ quả không mong muốn liên quan đến hành vi tích trữ thanh khoản của

các ngân hàng Thứ nhất, việc tích trữ thanh khoản gây tốn kém và không hiệu quả đối với

các ngân hàng vì tài sản thanh khoản thường có lợi nhuận thấp hơn so với các tài sản kém

thanh khoản hoặc tài sản có rủi ro hơn mà thay vào đó họ có thể đầu tư vào Thứ hai, việc

nắm giữ thanh khoản có thể làm giảm cho vay của ngân hàng vì việc nắm giữ đó hạn chế việc

chuyển giao tài sản lưu động ra thị trường (Berger và Sedunov, 2017) Thứ ba, tích trữ thanh

khoản cũng có thể tạo ra sự kém hiệu quả khi mà các ngân hàng kém thanh khoản có thể đang khát tiền mặt ngoài thị trường và buộc phải phá sản trong bối cảnh mà các ngân hàng thanh khoản đang tích trữ tiền mặt thay vì cung ứng chúng ra thị trường (Gale và Yorulmazer, 2013) Trong trường hợp cực đoan, tích trữ thanh khoản có thể dẫn đến rủi ro hệ thống thông qua các tác động lan tỏa kể từ khi bắt đầu tích trữ thanh khoản và các hành động bán tháo tài sản của các ngân hàng đang gặp khó khăn có thể làm suy yếu các ngân hàng khác (Diamond và

Rajan, 2011) Thứ tư, một số lượng lớn các tài sản có tính thanh khoản cao cho phép các nhà

quản lý có nhiều quyền quyết định, và từ đó có khả năng làm tăng chi phí đại diện và làm trầm trọng thêm các vấn đề của chủ sở hữu và người quản lý (agency problem) (Myers và Rajan, 1998)

Đo lường trữ thanh khoản của ngân hàng

Khi nghiên cứu về trữ thanh khoản, các nghiên cứu hiện có chủ yếu tập trung vào việc nắm giữ tài sản thanh khoản, chẳng hạn như tiền mặt (Diamond và Rajan, 2011; Acharya và cộng sự, 2012; Gale và Yorulmazer, 2013; Heider và cộng sự, 2015) hoặc số dư dự trữ (Acharya và Merrouche, 2012) Một số tác giả thì nhấn mạnh việc giảm cho vay (Acharya và Skeie, 2011) Một số tác giả khác quan tâm đến việc tích trữ thanh khoản trên thị trường liên ngân hàng do sự không chắc chắn về nhu cầu thanh khoản của các ngân hàng (Allen và cộng sự, 2009), rủi ro tín dụng đối tác (Heider và cộng sự, 2015) hoặc trong các cuộc khủng hoảng tài chính do sự bất ổn và thiếu thanh khoản (Caballero và Krishnamurthy, 2008) Các nghiên cứu thực nghiệm về tích trữ thanh khoản thường kiểm tra mức độ hoặc sự thay đổi trong các loại tài sản lưu động khác nhau (Cornett và cộng sự, 2011; Berrospide, 2013; Acharya và Mora, 2015), hoặc giá cả và quy mô nguồn quỹ liên ngân hàng (Afonso và cộng sự, 2011) Một số bài báo cũng xem xét các tác động đến các thành phần chính của tích trữ thanh khoản, chẳng hạn như tài sản lưu động (Cornett và cộng sự, 2011; Berrospide, 2013; Acharya và Mora, 2015), các khoản vay (Cornett và cộng sự, 2011; Acharya và Mora, 2015), tiền gửi (Berrospide, 2013; Acharya và Mora, 2015), và các cam kết cho vay chưa sử dụng (Cornett

và cộng sự, 2011; Berrospide, 2013; Acharya và Mora, 2015) Một số nghiên cứu cũng cho thấy rằng các ngân hàng đã cố gắng thu hút nhiều tiền gửi hơn để đối phó với các cuộc khủng hoảng tài chính, nhưng hầu như đều không kết hợp các khoản tiền gửi này vào các thang đo tích trữ thanh khoản (Berrospide, 2013; Acharya và Mora, 2015)

Berger và cộng sự (2020) gần đây đã đề xuất một thước đo tích trữ thanh khoản ngân hàng toàn diện, khi xem xét đầy đủ các thành phần nội ngoại bảng cân đối của ngân hàng Các phép đo của họ ấn định tỷ trọng của hoạt động nội bảng và hoạt động ngoại bảng là +0,5 và –0,5, tùy thuộc vào việc các khoản mục này đóng góp vào hay loại bỏ đi mức trữ thanh khoản Cơ chế đằng sau phép đo của Berger và cộng sự (2020) là khá đơn giản Các ngân hàng tích trữ thanh khoản bằng cách nắm giữ các tài sản có tính thanh khoản, chẳng hạn như tiền mặt và chứng khoán, và các hợp đồng phái sinh ngoại bảng có chức năng tương tự như tài sản thanh khoản, như hợp đồng hoán đổi lãi suất nội bảng Bởi vì những khoản mục này góp phần tích trữ thanh khoản của các ngân hàng, chúng được gán trọng số dương Các tài sản thanh khoản và các tài sản phái sinh này có thể được tăng lên bằng cách giảm các tài sản kém thanh khoản, chẳng hạn như các khoản vay; do đó, các tài sản kém thanh khoản có trọng số âm Tương tự, nguồn vốn lưu động có thể được thúc đẩy bằng cách tăng các khoản nợ phải trả có tính thanh khoản cao, như tiền gửi giao dịch, vì vậy các khoản mục này được ấn định trọng số dương Các khoản đảm bảo tài chính ngoại bảng kém thanh khoản, giống như các cam kết cho vay, cũng có trọng số âm, vì việc giảm các khoản này sẽ làm tăng tài sản lưu động trong tương lai bằng cách giảm các khoản giải ngân dành cho chúng trong tương lai Các trọng số +0,5 và –0,5 đảm bảo rằng việc tăng 1 đơn vị tài sản lưu động bằng cách giảm 1 đơn vị tài sản kém thanh khoản sẽ làm tăng tính thanh khoản của ngân hàng tích trữ thêm 1 đơn vị và tương tự đối với các kết hợp của tài sản, nợ phải trả và các hoạt động ngoại bảng khác

2.1.3 Tác động của chính sách tiền tệ lên hành vi trữ thanh khoản của ngân hàng

Về lý thuyết, chính sách tiền tệ có tác động đến các hoạt động ngân hàng nội và ngoại bảng thông qua nhiều cách thức khác nhau Theo kênh cho vay ngân hàng (Bernanke & Blinder, 1988), lãi suất giảm dẫn đến sự gia tăng khối lượng vốn có thể cho vay và hỗ trợ cho vay của ngân hàng Trong quá trình mở rộng tiền tệ, người ta nhận thấy rằng các ngân hàng thường ưu tiên cho vay dài hạn (Diamond & Rajan, 2006) Cùng với những thay đổi về lãi suất, việc bơm tiền của ngân hàng trung ương vào hệ thống ngân hàng cũng được dự kiến sẽ tiếp cận các lĩnh vực cần vốn nhờ vào mở rộng cung tín dụng Bên cạnh đó, việc mua tài sản

tài chính của ngân hàng trung ương có thể làm tăng giá tài sản, được gọi là kênh “cân bằng danh mục đầu tư” (Tobin, 1969) Vì các ngân hàng không thể coi tiền mặt là một sự thay thế hoàn hảo cho các tài sản đã bán cho ngân hàng trung ương, nên họ có thể đầu tư vốn sẵn có của mình vào các tài sản có khả năng sinh lời cao và kém thanh khoản Nhìn chung, dựa trên những lập luận nêu trên, có thể nhận thấy rằng các ngân hàng có thể giảm tích trữ thanh khoản sau khi chính sách tiền tệ được kích thích mở rộng

Smith (2002) cho rằng lãi suất thấp hơn có thể làm giảm chi phí cơ hội của ngân hàng (tức là chi phí giữ tiền mặt – khoản lãi có thể được thực hiện khi ngân hàng đầu tư tiền mặt vào các khoản đầu tư thay thế như cho vay) Việc giảm lãi suất này sẽ khuyến khích các ngân hàng nắm giữ các tài sản có tính thanh khoản Valencia (2014) chỉ ra rằng lãi suất giảm dẫn đến chi phí tài trợ thấp hơn, do đó khuyến khích các ngân hàng xây dựng đòn bẩy tài chính lớn Kane (1989) chứng minh rằng lãi suất cao hơn dẫn đến giảm giá trị ròng của các ngân hàng, và do đó các chiến lược rủi ro có thể trở nên hấp dẫn hơn từ quan điểm của các ngân hàng Theo một lộ trình khác, việc ngân hàng trung ương bơm tiền thông qua mua tài sản có thể báo hiệu triển vọng kinh tế không lạc quan, khiến các ngân hàng thận trọng hơn với các khoản đầu tư của họ (Christensen & Rudebusch, 2016) Trước tình hình đó, các ngân hàng đã tăng thanh khoản để hấp thụ các khoản lỗ dự kiến trước nguy cơ bất ổn cao hơn Tính thanh khoản của ngân hàng có thể được thể hiện trên bảng cân đối kế toán, chẳng hạn như tiền mặt và chứng khoán, hoặc ngoại bảng, chẳng hạn như các hợp đồng phái sinh có chức năng tương tự như tài sản lưu động (Berger và cộng sự, 2020) Lý thuyết của Gale và Yorulmazer (2013) đã mô hình hóa rằng các ngân hàng tích trữ thanh khoản do động cơ phòng vệ Theo xu hướng này, các ngân hàng có thể dự trữ thanh khoản nếu họ dự kiến tình trạng thiếu thanh khoản tạm thời do những khó khăn trên thị trường tài chính Tổng hợp lại, các thảo luận như trên ngụ ý rằng các ngân hàng có thể tích trữ nhiều thanh khoản hơn khi ngân hàng trung ương nới lỏng chính sách tiền tệ của mình, theo các cơ chế hoàn toàn trái ngược với những gì đã đề cập trước đó

Đối với các khoản mục ngoại bảng, tác động của chính sách tiền tệ cũng có nhiều mặt Một mặt, những khách hàng nhận được nhiều khoản vay trực tiếp hơn (sau khi ngân hàng trung ương kích thích tiền tệ) có thể giảm nhu cầu đối với các cam kết cho vay và các khoản đảm bảo ngoại bảng khác (Thakor, 2005) Mặt khác, các ngân hàng có thể chọn cung cấp nhiều cam kết tín dụng hơn do có nhiều nguồn vốn cho vay hơn, đồng thời đi kèm với việc giảm chi phí cấp vốn Do tính chất bổ sung giữa nguồn vốn (chẳng hạn như tiền gửi) và phát

hành cam kết cho vay, việc tăng tiền gửi có thể khuyến khích các ngân hàng cấp nhiều thanh khoản hơn cho khách hàng của họ dưới hình thức cam kết cho vay (Kashyap và cộng sự, 2002) Nhìn chung, cách mà tích trữ thanh khoản của ngân hàng phản ứng với những thay đổi chính sách tiền tệ về mặt lý thuyết là không rõ ràng và từ đó tạo thành một câu hỏi thực nghiệm thú vị cần được giải đáp

2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm liên quan

Một lượng lớn các nghiên cứu hiện có đã cố gắng khảo sát sự tồn tại và hoạt động của kênh cho vay của ngân hàng Các nghiên cứu trước đó sử dụng dữ liệu tổng hợp mô phỏng theo công trình nghiên cứu của Bernanke và Blinder (1988) Tuy nhiên, do không thể xác định được liệu những thay đổi quan sát được trong hành vi cho vay sau khi chính sách tiền tệ thắt chặt là do cung cho vay ngân hàng gây ra hay do nhu cầu vốn vay, những nghiên cứu dựa trên dữ liệu tổng hợp này gặp phải vấn đề xác định nghiêm trọng (identification problem) Do đó, hầu hết các nghiên cứu về sau đã sử dụng dữ liệu cấp ngân hàng theo Kashyap và Stein (1995) để xem xét ảnh hưởng của các đặc điểm cụ thể ngân hàng và những thay đổi chính sách tiền tệ đối với cung tín dụng

Các mô hình sử dụng dữ liệu cấp ngân hàng có xu hướng cung cấp các ước lượng chính xác hơn vì phản ứng của việc cho vay đối với những thay đổi trong chính sách tiền tệ phụ thuộc vào đặc điểm nội tại của từng ngân hàng hoặc sức mạnh bảng cân đối ngân hàng Nếu có một kênh cho vay ngân hàng tồn tại, người ta quan sát thấy rằng các ngân hàng lớn, có vốn hóa cao hoặc có tính thanh khoản cao sẽ phát triển danh mục cho vay của họ ít hơn những ngân hàng khác Kashyap và Stein (1995) và Kishan và Opiela (2000, 2006) nhận thấy rằng các ngân hàng quy mô nhỏ bị ảnh hưởng nhiều hơn bởi sự thu hẹp tiền tệ do không có khả năng tiếp cận các nguồn vốn thay thế Bằng chứng tương tự cũng tồn tại đối với các ngân hàng kém thanh khoản và vốn hóa kém (Altunbaş và cộng sự, 2002; Ehrmann và cộng sự, 2003; Gambacorta, 2005; Kishan & Opiela, 2006) Lý do là các ngân hàng có tính thanh khoản cao có thể bù đắp tác động của việc thắt chặt tiền tệ bằng cách rút bớt tiền mặt và bán chứng khoán của họ, và các ngân hàng có vốn hóa tốt có nhiều cơ hội tiếp cận hơn với các thị trường bổ sung nguồn vốn để bảo vệ danh mục cho vay của họ (Altunbas và cộng sự, 2009) Ngoài ba đặc điểm cụ thể của ngân hàng vừa nêu, một số bài báo đã xem xét tác động của quyền sở hữu ngân hàng đối với kênh cho vay trong việc truyền dẫn chính sách tiền tệ Bhaumik và cộng sự (2011) nhận thấy rằng các ngân hàng tư nhân mới thành lập ít nhạy cảm

hơn với các cú sốc chính sách tiền tệ so với các ngân hàng nước ngoài và các ngân hàng tư nhân lâu đời

Trong những năm gần đây, kênh cho vay của ngân hàng đã có những thay đổi với nguyên nhân bắt nguồn từ việc bãi bỏ quy định, đổi mới tài chính và khủng hoảng tài chính Một số nghiên cứu đã tìm kiếm ảnh hưởng của các yếu tố mới, chẳng hạn như những thay đổi trong mô hình kinh doanh của ngân hàng và mô hình tài trợ của thị trường, đến kênh cho vay của ngân hàng Altunbas và cộng sự (2009) nhận thấy rằng việc thay đổi vai trò của các ngân hàng từ “khởi tạo và nắm giữ” sang “khởi tạo, đóng gói lại và bán đi” làm giảm hiệu quả của kênh cho vay của ngân hàng trong chính sách tiền tệ Gambacorta và Marques-Ibanez (2011) cũng cung cấp bằng chứng cho thấy các ngân hàng với khả năng tiếp cận thị trường chứng khoán hóa nhiều hơn có khả năng bảo vệ hoạt động cho vay của họ tốt hơn trước các cú sốc tiền tệ Perera và cộng sự (2014) lập luận rằng các ngân hàng có mức độ tiếp xúc cao với các hoạt động ngoại bảng có thể bảo đảm nguồn cung cho vay của họ chống lại cú sốc chính sách tiền tệ, do đó tạo ra hiệu ứng đệm trong việc truyền dẫn chính sách tiền tệ Ngoài ra, yếu tố rủi ro được đưa vào cơ chế truyền dẫn tiền tệ để tìm hiểu tác động của khủng hoảng tài chính đến kênh cho vay Altunbas và cộng sự (2009) nhận thấy rằng các ngân hàng có rủi ro thấp có thể bảo vệ tốt hơn cho khoản cho vay của họ khỏi các cú sốc tiền tệ vì họ có triển vọng tốt hơn và dễ dàng tiếp cận với việc huy động vốn hơn

Các tài liệu thực nghiệm về tác động của chính sách tiền tệ đối với việc trữ thanh khoản của ngân hàng là rất hạn chế Hiện tại chỉ só một số nghiên cứu liên quan về vấn đề này Lucchetta (2007) xem xét tác động của chính sách tiền tệ đối với tính thanh khoản của ngân hàng trên thị trường châu Âu, và một số kết quả hỗn hợp đã xuất hiện Cụ thể, các kết quả khác nhau được tìm thấy khi tác giả sử dụng lãi suất phi rủi ro và lãi suất liên ngân hàng làm các chỉ số chính sách tiền tệ trong hàm đầu tư tài sản lưu động Peydro và cộng sự (2021) khám phá cách danh mục tài sản của các ngân hàng phản ứng ra sao với việc bơm thanh khoản của ngân hàng trung ương Kết quả của họ chỉ ra rằng các ngân hàng thích nắm giữ chứng khoán hơn là cho vay sau khi nới lỏng tiền tệ Họ cho rằng các ngân hàng có thể dễ dàng đạt được lợi suất kỳ vọng với các tài sản có tính thanh khoản cao hơn là các tài sản kém thanh khoản, và việc mua tài sản thanh khoản có thể lấn át các khoản cho vay đối với nền kinh tế Dang and Nguyen (2020) chứng minh rằng trong quá trình mở rộng tiền tệ, các ngân hàng có xu hướng mở rộng đòn bẩy (đối với nợ phải trả) và thu hẹp thanh khoản (đối với tài sản) Lambert và Ueda (2014) điều tra tác động của chính sách tiền tệ phi truyền thống đối với bảng

cân đối kế toán của ngân hàng Họ kết luận rằng việc mua tài sản của các ngân hàng trung ương có thể làm giảm đòn bẩy tài chính và tỷ lệ nợ ngắn hạn nhưng làm tăng tỷ trọng tài sản có trọng số rủi ro trong cơ cấu tài sản Phân tích các chương trình nới lỏng định lượng, Kandrac và Schlusche (2021) cho rằng các chương trình này dẫn đến tăng trưởng cho vay cao hơn và tăng các khoản cho vay rủi ro hơn

2.3 Khoảng trống nghiên cứu

− Các nghiên cứu hiện tại chỉ phổ biến khi nghiên cứu về kênh cho vay ngân hàng trong truyền dẫn chính sách tiền tệ, trong khi đó các tài liệu thực nghiệm về tác động của chính sách tiền tệ đối với trữ thanh khoản của ngân hàng vẫn còn rất ít Đặc biệt, chưa có nghiên cứu nào tại Việt Nam khảo sát chủ đề này

− Các nghiên cứu có liên quan trước đây chỉ sử dụng thang đo thông qua tài sản thanh khoản của ngân hàng, tài sản kém thanh khoản, đòn bẩy ngân hàng hoặc các phép đo đơn giản khác để khai thác mức độ trữ thanh khoản của ngân hàng Cần có một phân tích để mở rộng chủ đề này với các thang đo tích trữ thanh khoản toàn diện hơn, trong đó bao hàm tất cả các mục đích sử dụng và các nguồn thanh khoản, cả nội bảng và ngoại bảng − Lý thuyết chỉ ra là các nghiên cứu cần sử dụng một loạt các công cụ chính sách tiền tệ mà

ngân hàng trung ương sử dụng khi thực hiện chính sách tiền tệ của mình để có thể chỉ ra sự khác biệt có ý nghĩa giữa các công cụ chính sách dựa trên lãi suất và định lượng Cách tiếp cận như vậy không được thực hiện trong các tài liệu thực nghiệm hiện có về cách mà chính sách tiền tệ thúc đẩy hay kìm nén nền kinh tế thông qua trữ thanh khoản của hệ thống ngân hàng Các nghiên cứu trước thường chỉ tập trung vào một công cụ tiền tệ duy nhất

− Các nghiên cứu có liên quan trước đó cũng không tính đến sự khác biệt giữa các ngân hàng ở các mức độ rủi ro khác nhau Lý thuyết chỉ ra rằng với đặc điểm rủi ro khác nhau, ngân hàng phản ứng khác nhau trước các cú sốc tiền tệ Do đó cần thiết để phân tích về sự khác biệt giữa các ngân hàng rủi ro thấp và rủi ro cao, từ đó có thể chỉ ra bằng chứng ủng hộ động cơ chiến lược hay là động cơ phòng vệ khi ngân hàng trung ương kích thích nền kinh tế bằng cách nới lỏng chính sách tiền tệ.

CHƯƠNG 3 DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

3.1 Dữ liệu nghiên cứu

Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu cấp độ ngân hàng từ các báo cáo tài chính hàng năm của các NHTM Việt Nam Do giới hạn và khả năng tiếp cận dữ liệu, khoảng thời gian được khảo sát là từ năm 2007 đến năm 2019 Hơn nữa, theo quyết định số 16/2007/QĐ-NHNN ngày 18/04/2007 của NHNN ban hành chế độ báo cáo tài chính đối với các ngân hàng, có hiệu lực kể từ ngày 09/07/2007 thì báo cáo tài chính của ngân hàng nêu trong phần thuyết minh báo cáo tài chính phải chi tiết các khoản mục và báo cáo tài chính cần được kiểm toán Đây là yêu cầu cần thiết để đảm bảo độ chính xác và khả năng khai thác của dữ liệu cần thiết cho nghiên cứu Nhóm nghiên cứu loại trừ các ngân hàng có báo cáo tài chính thiếu các mục bắt buộc để thiết kế các phép đo tích trữ thanh khoản

Dữ liệu về chính sách tiền tệ và các yếu tố kinh tế vĩ mô đến từ các nguồn khác nhau Lãi suất tái cấp vốn và lãi suất tái chiết khấu được lấy từ cơ sở dữ liệu của NHNN Nhóm nghiên cứu trích xuất dữ liệu về các khoản truy đòi của ngân hàng trung ương đối với chính phủ và lãi suất cho vay ngắn hạn trung bình từ IFS Dữ liệu thị trường chứng khoán được thu thập từ cơ sở dữ liệu của Vietstock, trong khi dữ liệu tăng trưởng kinh tế được lấy từ WB

Sau cùng, mẫu nghiên cứu tạo thành một bảng không cân bằng với tổng số 391 quan sát từ 31 ngân hàng Việt Nam, trung bình chiếm khoảng 90% tổng tài sản của ngành ngân hàng Việt Nam tại các năm quan sát

3.2 Biến nghiên cứu

3.2.1 Biến trữ thanh khoản ngân hàng

Xây dựng các biến phụ thuộc bằng các thang đo tích trữ thanh khoản ngân hàng thông qua quy trình mới do Berger và cộng sự (2020) đề xuất là điểm mấu chốt trong nghiên cứu này Quy trình của họ ấn định trọng số cho các khoản mục nội bảng và ngoại bảng là +0,5 và –0,5, thay đổi dựa trên cơ chế cốt lõi mà các khoản mục đó đóng góp vào hoặc triệt tiêu đi tính trữ thanh khoản Chính xác hơn, các ngân hàng có thể tích trữ thanh khoản bằng cách nắm giữ các tài sản có tính thanh khoản cao (trên bảng cân đối kế toán, chẳng hạn như tiền mặt và chứng khoán) và các hợp đồng phái sinh hoạt động tương tự như các tài sản có tính thanh khoản (ngoại bảng), vì vậy các khoản mục này được gán trọng số dương Các tài sản kém thanh khoản (chẳng hạn như các khoản cho vay) và các khoản đảm bảo ngoại bảng kém thanh khoản (chẳng hạn như các cam kết cho vay) được gán trọng số âm vì việc giảm các

khoản mục này sẽ cải thiện tài sản thanh khoản hiện tại và tương lai Bên cạnh đó, các ngân hàng có thể tích trữ thanh khoản bằng cách thu hút thêm tiền gửi để hình thành tài sản lưu động; do đó, các khoản nợ phải trả có tính thanh khoản (chẳng hạn như tiền gửi) được ấn định trọng số dương

Đề tài này mô phỏng theo Berger và Bouwman (2009) để phân loại các hoạt động ngân hàng (cả nội bảng và ngoại bảng) và ấn định trọng số cho các nhóm đã phân loại Đáng chú ý, nhóm nghiên cứu cũng sửa đổi các thước đo ban đầu của Berger và Bouwman (2009) để qua đó áp dụng các thang đo phù hợp và hiệu quả hơn cho ngành ngân hàng Việt Nam, tương ứng với đề xuất của Berger và cộng sự (2019) và Dang (2020) Nhóm nghiên cứu chỉ giữ lại các mục được phân loại là thanh khoản và kém thanh khoản, vì chúng có vai trò trong xác định các chỉ số tích trữ thanh khoản của ngân hàng và loại bỏ các mục được phân loại là bán thanh khoản (được chỉ định với trọng số bằng 0), vì chúng không được yêu cầu cho các ước lượng tích trữ thanh khoản Căn cứ theo Berger và cộng sự (2020), nhóm nghiên cứu tính toán tổng thanh khoản tích trữ của ngân hàng như sau:

Trữ thanh khoản (tổng) = Trữ thanh khoản (tài sản) + Trữ thanh khoản (nợ) + Trữ thanh khoản (ngoại bảng)

Trữ thanh khoản (nợ) = (+0,5)×Nợ thanh khoản (3)

Trữ thanh khoản (ngoại bảng) = (+0,5)×Các khoản phái sinh thanh khoản + (–0,5)×Cam kết ngoại bảng kém thanh khoản

(4)

Nhìn chung, nhóm nghiên cứu thu được một thước đo về tổng khả năng tích trữ thanh khoản của ngân hàng và ba thước đo về thành phần tích trữ thanh khoản Để có được các biến phụ thuộc mong muốn, nhóm nghiên cứu chuẩn hóa các thang đo tích trữ thanh khoản của ngân hàng bằng cách chia chúng cho tổng tài sản khi thực hiện phân tích hồi quy để đảm bảo rằng các biến nghiên cứu có thể so sánh được giữa các ngân hàng Như trình bày trong Bảng 1, nhóm nghiên cứu xem xét những đóng góp vào việc tích trữ thanh khoản của tất cả các tài sản, nợ phải trả và hoạt động ngoại bảng có tính thanh khoản và kém thanh khoản

Bảng 3.1 Tính toán mức độ trữ thanh khoản của ngân hàng Tài sản thanh khoản

(trọng số = 0,5)

Nợ thanh khoản (trọng số = 0,5)

Các khoản phái sinh thanh khoản (trọng số = 0,5)

Tổng số chứng khoán Tiền gửi của khách hàng Tất cả khoản phái sinh Tiền mặt và các khoản

đến hạn từ các tổ chức khác

Nợ giao dịch (Trading liabilities)

Tài sản kém thanh khoản (trọng số = –0,5)

Cam kết ngoại bảng kém thanh khoản (trọng số = –0,5)

Cho vay doanh nghiệp Cam kết bảo lãnh khoản vay

Cho vay tiêu dùng/bán lẻ

Các tài sản khác

Thư cam kết tín dụng

Nhóm nghiên cứu tính toán khả năng trữ thanh khoản của ngân hàng như sau Trữ

thanh khoản (tổng) = Trữ thanh khoản (tài sản) + Trữ thanh khoản (nợ) + Trữ thanh khoản (ngoại bảng), trong đó Trữ thanh khoản (tài sản) = (+0,5)×Tài sản thanh khoản + (–0,5)×Tài sản kém thanh khoản, Trữ thanh khoản (nợ) = (+0,5)×Nợ thanh khoản, và Trữ thanh khoản (ngoại bảng) = (+0,5)×Các khoản phái sinh thanh khoản + (–0,5)×Cam kết ngoại bảng kém thanh khoản

3.2.2 Biến chính sách tiền tệ

Chuyển sang lựa chọn các biến giải thích chính, nhóm nghiên cứu sử dụng một loạt các chỉ số chính sách tiền tệ trong đề tài này Cách tiếp cận này được thúc đẩy bởi thực tế rằng NHNN kết hợp nhiều công cụ để thực hiện chính sách tiền tệ của mình và hiệu lực truyền dẫn của các công cụ tiền tệ khác nhau được cho là không đồng nhất (Varlik & Berument, 2017) Kế thừa nghiên cứu của Dang and Nguyen (2020), nhóm nghiên cứu tiếp cận hai nhóm công cụ tiền tệ dựa trên lãi suất và phi lãi suất ở Việt Nam Trước hết, nhóm nghiên cứu chọn lãi suất cho vay ngắn hạn, lãi suất tái cấp vốn và lãi suất tái chiết khấu Tại Việt Nam, NHNN thường ban hành các lệnh điều hành khung lãi suất cho vay trên thị trường ngân hàng Đồng thời, với tư cách là người cho vay cuối cùng, NHNN tính phí các NHTM bằng lãi suất tái cấp

vốn (đối với các khoản vay ngắn hạn) và lãi suất tái chiết khấu (đối với việc chiết khấu của các giấy tờ có giá) Đối với công cụ tiền tệ phi lãi suất dựa trên định lượng, do NHNN có thể mua/bán chứng khoán theo nghiệp vụ thị trường mở của mình để bơm/rút tiền trong nền kinh tế, nhóm nghiên cứu thu thập các khoản truy đòi của NHNN đối với chính phủ (hiển thị trong bảng cân đối kế toán của NHNN) Mô phỏng theo Gambacorta và cộng sự (2014) và Mamatzakis và Bermpei (2016), nhóm nghiên cứu sử dụng logarit tự nhiên của giá trị này khi tiến hành hồi quy Việc lựa chọn các chỉ số chính sách tiền tệ như trên cũng có thể được hỗ trợ bởi bối cảnh các công cụ chính sách tiền tệ quan trọng khác ở Việt Nam, bao gồm lãi suất cơ bản và dự trữ bắt buộc, là không thay đổi trong thời gian dài

Dựa trên việc xây dựng các chỉ số chính sách tiền tệ như mô tả, chúng ta có thể suy đoán rằng sự gia tăng các chỉ số dựa trên lãi suất cho thấy sự thắt chặt tiền tệ, trong khi sự giảm xuống cho thấy kích thích mở rộng tiền tệ Cơ chế ngược lại áp dụng đối với chỉ số tiền tệ dựa trên định lượng Trong bối cảnh các tài liệu đưa ra giả thuyết rằng kích thích tiền tệ có thể khuyến khích các ngân hàng tạo ra nhiều thanh khoản hơn trên thị trường, nhóm nghiên cứu kỳ vọng các chỉ số dựa trên lãi suất sẽ có tương quan thuận chiều với các biện pháp trữ thanh khoản của ngân hàng, trái ngược với chỉ số dựa trên định lượng

3.2.3 Các biến kiểm soát

Nghiên cứu này cũng thuộc nhánh tài liệu nghiên cứu về các yếu tố quyết định khả năng tích trữ thanh khoản của ngân hàng Ngoại trừ chính sách tiền tệ, mức độ tích trữ thanh khoản của các ngân hàng được phát hiện có liên quan đến một số yếu tố kinh tế vĩ mô và đặc điểm nội tại của từng ngân hàng Để xem xét rõ hơn tác động của chính sách tiền tệ đối với việc tích trữ thanh khoản của ngân hàng, đề tài cũng kiểm soát các yếu tố có liên quan tiềm năng đã được xác định từ các tài liệu trước đây Nhóm nghiên cứu xem xét quy mô ngân hàng, được tính bằng logarit tự nhiên của tổng tài sản, để kiểm soát việc các ngân hàng lớn tiếp cận dễ dàng hơn với các nguồn tài trợ khác và có thể hoạt động với tính thanh khoản kém hơn (Delechat và cộng sự, 2012) Tỷ lệ dự phòng rủi ro cho vay trên tổng cho vay khách hàng cũng được đưa vào mô hình vì các ngân hàng có khả năng tích trữ nhiều tài sản thanh khoản hơn do động cơ phòng vệ khi mức độ tổn thất cho vay dự kiến cao hơn (Ashraf, 2020) Nhóm nghiên cứu cũng kiểm soát vốn ngân hàng, được tính bằng tỷ lệ vốn chủ sở hữu trên tổng tài sản, căn cứ trên cơ chế rằng các ngân hàng có bộ đệm vốn nhỏ hơn có động cơ lớn hơn để đầu tư vào tài sản lưu động phi rủi ro để cải thiện hệ số an toàn vốn của họ (Affinito và cộng sự, 2019) Bên cạnh đó, việc tích trữ thanh khoản của ngân hàng có thể gắn liền với sự thay

đổi của chu kỳ kinh tế và hoạt động của thị trường chứng khoán Các ngân hàng tích trữ ít thanh khoản hơn khi nền kinh tế tăng trưởng với tốc độ cao hơn (được đo bằng tốc độ tăng trưởng GDP), và thị trường chứng khoán mang lại lợi nhuận tốt hơn (được tính bằng tốc độ tăng trưởng của VNIndex) (Aspachs và cộng sự, 2011)

3.3 Mô hình và phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu này phân tích thực nghiệm tác động của chính sách tiền tệ đối với việc tích trữ thanh khoản của ngân hàng Để đạt được mục tiêu này, nhóm nghiên cứu sử dụng phương trình sau:

𝑇𝑇𝐾i,t = α0 + α1×𝑇𝑇𝐾i,t–1 + α2×𝐶𝑆𝑇𝑇t–1 + α3×𝑁𝐻i,t–1 + α4×𝑉𝑀t–1 + ui,t (5) trong đó biến phụ thuộc 𝑇𝑇𝐾i,t là thước đo khả năng tích trữ thanh khoản của ngân hàng i trong năm t và 𝐶𝑆𝑇𝑇t–1 là chỉ số chính sách tiền tệ trong năm t–1 Nhóm nghiên cứu lần lượt

sử dụng thay thế bốn thang đo tích trữ thanh khoản (trữ thanh khoản tổng, trữ thanh khoản tài sản, trữ thanh nợ và trữ thanh khoản ngoại bảng) và bốn chỉ số chính sách tiền tệ (lãi suất cho vay, lãi suất tái chiết khấu, lãi suất tái cấp vốn, và nghiệp vụ thị trường mở của ngân hàng trung ương) Biến phụ thuộc có độ trễ 𝑇𝑇𝐾i,t–1 ở phía bên phải của phương trình là để làm nổi bật thuộc tính động trong hành vi tích trữ thanh khoản ngân hàng 𝑁𝐻i,t–1 là vectơ của các biến kiểm soát cấp ngân hàng và 𝑉𝑀t–1 chứa ma trận kiểm soát yếu tố kinh tế vĩ mô, như đã được trình bày trước đó ui,t là thành phần sai số Để giảm thiểu tác động của sự đảo ngược nhân quả (reverse causality) gây ra nội sinh cũng như để phản ánh rằng các ngân hàng không thể phản ứng ngay lập tức với những thay đổi của các yếu tố bên ngoài hoặc bên trong, nhóm nghiên cứu lấy độ trễ một năm của tất cả các biến giải thích trong mô hình

Mô hình bảng động được phát triển trong nghiên cứu này gặp phải vấn đề nội sinh gây ra bởi mối tương quan giữa biến phụ thuộc trễ và thành phần sai số Do đó, mô hình được ước lượng bằng phương pháp GMM (Arellano và Bover, 1995; Blundell và Bond, 1998) Công cụ ước lượng này phù hợp nhất cho hồi quy động khi kết hợp hai phương trình (sai phân – difference và cấp gốc – level) cùng một lúc và tận dụng các công cụ nội bộ thông qua độ trễ của các phương trình hồi quy Hơn nữa, các ước lượng sử dụng công cụ ước lượng này là đáng tin cậy ngay cả khi có quan hệ nhân quả ngược, các biến bị bỏ sót và sai số đo lường (Arellano và Bond, 1991; Bond và cộng sự, 2001) Độ tin cậy của GMM có thể được xác minh bằng hai nhóm kiểm định chẩn đoán: kiểm định Hansen về tính hợp lệ của các công cụ được sử dụng trong mô hình và kiểm định Arrelano-Bond về sự vắng mặt của tự tương quan

bậc hai trong các phần dư Ngoài ra, để kiểm định tính vững, nhóm nghiên cứu cũng xem xét các mô hình bảng tĩnh có cả hiệu ứng ngẫu nhiên và hiệu ứng cố định trình bày trong phần sau của đề tài.