Đề tài khoa học cấp trường: Ảnh hưởng của kế hoạch thuế đến giá trị doanh nghiệp: Trường hợp các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH

ẢNH HƯỞNG CỦA KẾ HOẠCH THUẾ ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP: TRƯỜNG HỢP CÁC DOANH NGHIỆP

NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM

ĐỀ TÀI CẤP TRƯỜNG

TP HỒ CHÍ MINH – THÁNG 7 NĂM 2022

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH

ẢNH HƯỞNG CỦA KẾ HOẠCH THUẾ ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP: TRƯỜNG HỢP CÁC DOANH NGHIỆP

NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM

ĐỀ TÀI CẤP TRUÒNG Nhóm nghiên cứu:

Vũ Thị Anh Thư Lê Hoàng Vinh Bùi Thị Kim Dung

TP HỒ CHÍ MINH – THÁNG 7 NĂM 2022

I

LỜI CAM ĐOAN

Đề tài “Ảnh hưởng của kế hoạch thuế đến giá trị doanh nghiệp: Trường hợp các doanh nghiệp niêm yết ở Việt Nam” là công trình nghiên cứu riêng của nhóm nghiên cứu Kết quả nghiên cứu là trung thực Dữ liệu có nguồn gốc tin vậy Các tài liệu tham khảo được trích dẫn theo đúng quy định

TP Hồ Chí Minh, ngày 1 tháng 7 năm 2022

Chủ nhiệm đề tài

Vũ Thị Anh Thư

II

TÓM TẮT

Trong đề tài này nhóm nghiên cứu làm rõ sự điều tiết của các đặc điểm cơ bản của doanh nghiệp đến ảnh hưởng của kế hoạch thuế đối với giá trị doanh nghiệp cho trường hợp các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết tại Việt Nam 478 doanh nghiệp phi tài chính được chọn vào mẫu nghiên cứu Bằng kỹ thuật hồi quy mô hình hiệu chỉnh sai số dữ liệu bảng, nghiên cứu tiếp tục khẳng định sự ảnh hưởng tích cực của kế hoạch thuế đến giá trị doanh nghiệp Ngoài ra, nghiên cứu chỉ ra các yếu tố đặc điểm của doanh nghiệp có điều tiết tăng sự ảnh hưởng này là quy mô doanh nghiệp và đòn bẩy tài chính Ngược lại, sở hữu nhà nước và mức đầu tư vào tài sản cố định điều tiết giảm sự ảnh hưởng của kế hoạch thuế đến giá trị doanh nghiệp Do đó, nhóm nghiên cứu đề xuất doanh nghiệp cần đầu tư KHT theo hướng khai thác các lợi ích thuế được tạo ra từ gia tăng quy mô doanh nghiệp cũng như sử dụng hợp lý vốn vay Mặt khác, khi đưa ra các quyết định tài chính trong môi trường thuế, các doanh nghiệp có sở hữu Nhà nước cần giảm dần tỷ lệ sở hữu nhà nước, đồng thời không tăng đầu tư vào tài sản cố định Kết quả nghiên cứu của đề tài còn là minh chứng hữu ích cho cơ quan quản lý thuế trong hoạch định chính sách và quản lý thuế đối với các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam

Từ khóa chính: Giá trị doanh nghiệp, kế hoạch thuế, doanh nghiệp phi tài chính

III

DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT

-

BTD Book tax difference Chênh lệch thu nhập

Cash ETR Cash effective tax rate Thuế suất hiệu dụng bằng tiền Current ETR Current effective tax rate Thuế suất hiệu dụng hiện hành

Thuế suất hiệu dụng kế toán

PCSE Panel-Corrected Standard Errors

Phương pháp hiệu chỉnh sai số dữ liệu bảng

HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange

Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh

HNX Ha Noi Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội

Pooled OLS Pooled ordinary least

REM Random Effect Model Mô hình hồi quy ảnh hưởng ngẫu nhiên

IV

DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT (Tiếp theo)

-

TRR Tax retention rate Tỷ lệ thuế giữ lại

VIF Variance-inflating factor Hệ số phóng đại phương sai

TANG Tangible assets Giá trị tài sản cố định

TAX.TANG Tax planning.Tangible assets

Tương tác giữa KHT với mức độ đầu tư tài sản cố định

TOBINQ (PBV)

TOBINQ

(Price per book value)

Giá trị doanh nghiệp

TAX.LEV Tax planning.Leverage Tương tác giữa KHT với đòn bẩy tài chính

TAX.SIZE Tax planning.Firm size Tương tác giữa KHT với quy mô công ty

TAX.SOWN Tax planning.State ownership Tương tác giữa KHT với sở hữu Nhà nước

MỤC LỤC

LỜI CAM ĐOAN .I TÓM TẮT II DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT III DANH MỤC KÝ HIỆU CÁC BIẾN V MỤC LỤC VI DANH MỤC BẢNG IX DANH MỤC HÌNH X

Chương 1: GIỚI THIỆU 1

1.1 LÝ DO LỰA CHỌN NGHIÊN CỨU 1

1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 3

1.2.1 Mục tiêu tổng quát 3

1.2.2 Mục tiêu cụ thể 4

1.3 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 4

1.4 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 4

1.4.1 Đối tượng nghiên cứu 4

1.4.2 Phạm vi nghiên cứu 4

1.5 DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 5

1.5.1 Dữ liệu 5

1.5.2 Phương pháp nghiên cứu 5

1.6 Ý NGHĨA KHOA HỌC, ĐÓNG GÓP MỚI CỦA ĐỀ TÀI 6

1.7 KẾT CẤU TỔNG QUÁT CỦA ĐỀ TÀI 7

TÓM TẮT CHƯƠNG 1 9

Chương 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 10

2.1 TỔNG QUAN VỀ KẾ HOẠCH THUẾ VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 10 2.1.1 Kế hoạch thuế 10

2.1.2 Giá trị doanh nghiệp 20 VI

2.2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA KẾ HOẠCH THUẾ ĐẾN

GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 22

2.2.1 Các lý thuyết nền 22

2.2.2 Ảnh hưởng của kế hoạch thuế đến giá trị doanh nghiệp 27

2.3 CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM CÓ LIÊN QUAN 33

2.3.1 Các nghiên cứu thực nghiệm về ảnh hưởng của kế hoạch thuế đến giá trị doanh nghiệp không có ảnh hưởng của các yếu tố điều tiết 33

2.3.2 Các nghiên cứu về ảnh hưởng của kế hoạch thuế đến giá trị doanh nghiệp khi có biến điều tiết 36

2.3.3 Thảo luận và xác định vấn đề nghiên cứu 39

TÓM TẮT CHƯƠNG 2 41

Chương 3: MÔ HÌNH VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 42

3.1 QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU 42

3.2 GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 44

3.3 MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 47

3.3.1 Khái quát mô hình nghiên cứu 47

3.3.2 Đo lường các biến 48

3.4 MẪU VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 56

3.4.1 Mẫu nghiên cứu 56

3.4.2 Dữ liệu nghiên cứu 56

3.5 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU………57

3.5.1 Phương pháp nghiên cứu định tính……… 57

3.5.2 Phương pháp nghiên cứu định lượng………57

TÓM TẮT CHƯƠNG 3 60

Chương 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 61

4.1 TÍNH DỪNG CỦA DỮ LIỆU VÀ THỐNG KÊ MÔ TẢ CÁC BIẾN 61

4.1.1 Tính dừng của dữ liệu 61

4.1.2 Phân tích thống kê mô tả các biến 62 VII

4.2.MA TRẬN HỆ SỐ TƯƠNG QUAN VÀ HỆ SỐ PHÓNG ĐẠI PHƯƠNG

SAI 63

4.3 KẾT QUẢ HỒI QUY 65

4.3.1 Kết quả hồi quy mô hình thứ nhất 65

4.3.2 Kết quả hồi quy mô hình thứ hai 67

5.2.2 Các hàm ý mang tính khuyến nghị đối với cơ quan quản lý thuế 79

5.3 HẠN CHẾ VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO CỦA ĐỀ TÀI 81

KẾT QUẢ XỬ LÝ DỮ LIỆU VIII

DANH MỤC BẢNG

Bảng 2.1: Các chỉ tiêu đo lường KHT 12

Bảng 3.1: Đo lường các biến nghiên cứu và kỳ vọng dấu 52

Bảng 4.1 Kiểm định tính dừng của chuỗi dữ liệu bảng 61

Bảng 4.2 Thống kê mô tả các biến 62

Bảng 4.3 Ma trận hệ số tương quan và VIF 64

Bảng 4.4 Kết quả hồi quy theo POLS, FEM và REM cho mô hình 1 66

Bảng 4.5 Kết quả hồi quy theo PCSE cho mô hình 1 67

Bảng 4.6 Kết quả hồi quy theo POLS, FEM và REM cho mô hình 2 69

Bảng 4.7 Kết quả hồi quy phần dư 70

Bảng 4.8 Kiểm định Wald từ hồi quy phần dư………70

Bảng 4.9 Kết quả hồi quy theo PCSE cho mô hình 2 71 IX

DANH MỤC HÌNH

Hình 2.1 Khung SAVANT trong lập KHT của Karayan & Swenson (2007) .16 Hình 2.2 Cơ hội chuyển thuế cho các bên liên quan .18 Hình 2.3 Lý thuyết quản lý: Sự thống nhất mục tiêu 23 Hình 2.4 Lý thuyết đại diện – Khía cạnh mâu thuẫn lợi ích giữa cổ đông và nhà

quản trị 25 Hình 3.1 Quy trình nghiên cứu .43

X

1

Chương 1: GIỚI THIỆU

Chương này sẽ trình bày lý do chọn đề tài nghiên cứu, qua đó xác định mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu, phạm vi và đối tượng nghiên cứu; ngoài ra, chương này cũng trình bày khái quát dữ liệu nghiên cứu và phương pháp nghiên cứu, ý nghĩa khoa học và thực tiễn của đề tài, và cuối chương này sẽ trình bày cấu trúc tổng quát của đề tài

1.1 LÝ DO LỰA CHỌN NGHIÊN CỨU

Kế hoạch thuế1 (KHT), là tập hợp các hoạt động được hoạch định theo hướng khai thác hợp pháp đối với các chính sách, cơ chế nhằm tạo ra các lợi ích về thuế, và từ đó kỳ vọng mang lại giá trị tăng thêm cho công ty Mục tiêu của KHT là tối ưu hóa khoản thuế phải nộp thông qua cơ hội giảm, giãn, miễn và hoãn thuế Theo đó, KHT có thể đem lại sự gia tăng lợi ích, ảnh hưởng tích cực đến giá trị thị trường của công ty, đồng thời gia tăng giá trị tài sản của chủ sở hữu

Trong quản trị tài chính, KHT là một trong những thành phần của kế hoạch tài chính quan trọng và không thể thiếu của doanh nghiệp, bởi lẽ các quyết định tài chính công ty cần phải được xem xét trong môi trường thuế (Van Horne, & Wachowicz, 2008) Trước hết, KHT có liên quan đến tất cả các loại thuế; kết quả thiết lập và triển khai KHT ảnh hưởng trực tiếp đến dòng tiền vào hoặc ra của doanh nghiệp khi thực hiện thu hộ Nhà nước các loại thuế gián thu hoặc làm tăng hoặc giảm doanh thu tính thuế, chi phí được trừ thuế, cuối cùng ảnh hưởng đến chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp Tuy nhiên các công ty thường tập trung vào thuế thu nhập doanh nghiệp, đó là loại thuế trực thu gắn với kết quả hoạt động và ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích ròng dành cho cổ đông

Theo lý thuyết nhà quản lý, nhà quản lý tài chính sẽ cố gắng tìm kiếm cơ hội tiết kiệm thuế thu nhập doanh nghiệp, qua đó tác động tích cực đến lợi nhuận sau

1 Tiếng Anh: Tax planning

2

thuế và dòng tiền hoạt động kinh doanh, và cuối cùng tạo sự gia tăng giá trị doanh nghiệp (GTDN) Do đó, việc nghiên cứu về ảnh hưởng của KHT đến GTDN cung cấp minh chứng thực nghiệm cho nhà quản lý và các bên có liên quan để có quyết sách phù hợp

Nhiều nghiên cứu thực nghiệm trước đây đã đánh giá ảnh hưởng của KHT đến GTDN, tuy nhiên kết quả của các nghiên cứu không thống nhất, bao gồm: (1) KHT ảnh hưởng thuận chiều đến GTDN, (2) KHT ảnh hưởng ngược chiều đến GTDN, và (3) KHT không ảnh hưởng đến GTDN Sự không nhất quán này có thể do KHT của các doanh nghiệp được triển khai trong những môi trường thuế khác nhau tại các quốc gia trong từng giai đoạn cụ thể, hoặc KHT tất yếu phải gắn kết chặt chẽ với các quyết định tài chính cụ thể cũng như những đặc điểm riêng của các công ty Desai & Dharmapala (2009) đề xuất hướng nghiên cứu đánh giá sự ảnh hưởng của yếu tố đặc điểm quản trị công ty, đại diện là sở hữu của nhà đầu tư tổ chức lên mối quan hệ giữa tránh thuế và GTDN Tuy nhiên, Desai & Dharmapala (2009) chỉ dựa trên lý thuyết đại diện truyền thống, thảo luận vấn đề mâu thuẫn lợi ích giữa chủ sở hữu và nhà quản trị, để giải thích sự ảnh hưởng của KHT đến GTDN; các tác giả chưa đề cập đến vấn đề xung đột giữa cổ đông lớn và cổ đông nhỏ, hoặc mâu thuẫn giữa các cổ đông thuộc các thành phần khác nhau dẫn đến quyết định lựa chọn sự đánh đổi giữa mục đích thu thuế và mục đích gia tăng giá trị cổ phiếu Vu & Le (2021) đánh giá ảnh hưởng của KHT đến GTDN, trong đó đã chỉ ra sở hữu nhà nước là một yếu tố quan trọng tác động lên sự ảnh hưởng của KHT đến GTDN Tuy nhiên, Nhà nước đóng vai trò quan trọng trong nhiều doanh nghiệp niêm yết, Nhà nước là cổ đông, đồng thời là người ban hành chính sách thuế và thu thuế Nguyen & Phan (2017) cho biết trong giai đoạn 2009-2015 ở Việt Nam mức sở hữu Nhà nước bình quân 27,83% và tỷ lệ sở hữu Nhà nước càng cao mức né tránh thuế càng thấp

Lý thuyết M&M của Modigliani & Miller (1958, 1963) về cơ cấu vốn trong môi trường thuế cho rằng GTDN tăng lên khi sử dụng nợ so với không sử dụng nợ, đó là nhờ khoản tiết kiệm thuế từ lãi vay Như vậy, các công ty vay nợ, hay tổng quát hơn là tiếp cận các nguồn tài trợ sẽ phải cân nhắc đến KHT để khai thác

3

lợi ích nhằm gia tăng GTDN Arnold (2013), Ehrhardt & Brigham (2011) hướng dẫn rằng hoạch định dòng tiền để đánh giá hiệu quả tài chính dự án đầu tư của các công ty phải tính đến yếu tố thuế, theo đó KHT tất yếu phải gắn kết với quyết định đầu tư dài hạn, điển hình là đầu tư tài sản cố định của các công ty

Saragih và cộng sự (2021) tìm thấy mối quan hệ cùng chiều giữa quy mô công ty với tránh thuế, theo đó nhóm tác giả cho rằng quy mô công ty càng lớn thì công ty càng có khuynh hướng tránh thuế nhiều hơn Giulia và Mengistu (2019) khẳng định rằng, mặc dù thuế suất theo quy định là như nhau, các doanh nghiệp quy mô nhỏ phải đối mặt với gánh nặng thuế thể hiện qua thuế suất hiệu dụng cao hơn so với doanh nghiệp quy mô lớn, trong khi các doanh nghiệp quy mô trung bình có thuế suất hiệu dụng thấp nhất Như vậy, mức độ hiệu quả tài chính của kế hoạch thuế sẽ có sự khác biệt giữa các công ty khác nhau về quy mô, các công ty quy mô lớn thường có lợi thế hơn và dễ dàng lập kế hoạch thuế với mục tiêu gia tăng giá trị công ty

Những phân tích trên chỉ ra rằng mối quan hệ tác động của KHT đến GTDN sẽ bị chi phối bởi nhiều yếu tố khác, đặc biệt là các yếu tố thuộc về đặc điểm công ty, tuy nhiên các nghiên cứu thực nghiệm thường chỉ tiếp cận đơn lẻ và chưa đánh giá đồng thời trên nhiều khía cạnh đặc điểm khác nhau của các công ty Vì vậy,

đề tài nghiên cứu về “Ảnh hưởng của kế hoạch thuế đến giá trị doanh nghiệp: Trường hợp các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam”, theo đó nhóm nghiên cứu

sẽ mở rộng hướng tiếp cận thông qua đánh giá vai trò điều tiết của các yếu tố đặc điểm công ty đối với ảnh hưởng của kế hoạch thuế đến giá trị doanh nghiệp, chúng tôi kỳ vọng đề tài vừa đảm bảo ý nghĩa và đóng góp mới về giá trị khoa học và thực tiễn

1.2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 1.2.1 Mục tiêu tổng quát

Mục tiêu nghiên cứu tổng quát của đề tài là đề xuất KHT dựa trên kết quả đánh giá ảnh hưởng của KHT đến GTDN có điều tiết bởi các yếu tố đặc điểm doanh nghiệp cho trường hợp các công ty phi tài chính niêm yết tại Việt Nam

1.3 CÂU HỎI NGHIÊN CỨU

Để đạt được mục tiêu nghiên cứu nêu trên, đề tài nghiên cứu của đề tài sẽ lần lược trả lời các câu hỏi như sau:

Thứ nhất, với trường hợp các công ty phi tài chính niêm yết tại Việt Nam,

KHT có ảnh hưởng đến GTDN hay không? Nếu có, KHT ảnh hưởng đến GTDN như thế nào?

Thứ hai, các yếu tố đặc điểm doanh nghiệp có điều tiết ảnh hưởng của KHT

đến GTDN cho trường hợp các công ty phi tài chính niêm yết tại Việt Nam hay không? Nếu có, quan hệ điều tiết này như thế nào?

Thứ ba, Các công ty có thể triển khai KHT gắn kết với các yếu tố đặc điểm

doanh nghiệp như thế nào để phù hợp với mục tiêu gia tăng GTDN?

1.4 ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 1.4.1 Đối tượng nghiên cứu

Đề tài nghiên cứu về ảnh hưởng của KHT đến GTDN có sự điều tiết của các yếu tố đặc điểm doanh nghiệp cho trường hợp các công ty phi tài chính

1.4.2 Phạm vi nghiên cứu

Về thời gian:

Đề tài nghiên cứu được thực hiện với dữ liệu thời gian 7 năm, tính từ năm 2015 đến năm 2021 Sự lựa chọn nghiên cứu bắt đầu từ năm 2015 nhằm đảm bảo tính nhất quán của hệ thống báo cáo tài chính của doanh nghiệp theo Thông tư

Về nội dung:

Với sự giới hạn về nguồn lực, nhóm nghiên cứu không thể xem xét tất cả các yếu tố đặc điểm công ty, theo đó đề tài tiếp cận bao gồm sở hữu Nhà nước, quy mô công ty, đòn bẩy tài chính và mức độ đầu tư tài sản cố định

1.5 DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.5.1 Dữ liệu

Đề tài chủ yếu được thực hiện trên cơ sở dữ liệu thứ cấp được thu thập từ báo cáo tài chính đã kiểm toán hàng năm của các doanh nghiệp và dữ liệu thống kê về sở hữu Nhà nước tại các doanh nghiệp thông qua hệ thống dữ liệu FiinPro được cung cấp bởi Công ty Cổ phần FiinGroup

1.5.2 Phương pháp nghiên cứu

Đề tài sử dụng phương pháp định tính bổ trợ cho phương pháp định lượng để trả lời câu hỏi nghiên cứu cũng như thực hiện mục tiêu nghiên cứu, trong đó:

- Phương pháp nghiên cứu định tính được sử dụng như sau: (1) Tổng hợp, phân tích và đúc kết để xây dựng khung lý thuyết cũng như xác định khoảng trống nghiên cứu (2) Lập luận để thiết kế mô hình nghiên cứu (3) Thảo luận kết quả nghiên cứu, đúc kết vấn đề nghiên cứu, phát hiện điểm mới và đưa các gợi ý, khuyến nghị có liên quan

- Phương pháp nghiên cứu định lượng được sử dụng để xác định kết quả nghiên cứu, bao gồm các phương pháp kỹ thuật cụ thể như: Thống kê mô tả (Descriptive Statistics) để nhận diện đặc điểm của bộ dữ liệu và đánh giá sơ bộ về giá trị của từng biến trong mô hình nghiên cứu, Phân tích tương quan (Correlation

6

analysis) để đo lường mối tương quan thống kê giữa các biến và Phân tích hồi quy dữ liệu bảng (Panel data regression) để định lượng hóa và tiên lượng ảnh hưởng các mối quan hệ theo câu hỏi nghiên cứu

1.6 Ý NGHĨA KHOA HỌC VÀ THỰC TIỄN

Đóng góp chính của đề tài là cung cấp bằng chứng thực nghiệm về việc giải thích vai trò điều tiết của các yếu tố đặc điểm doanh nghiệp đối với ảnh hưởng của KHT đến GTDN, góp phần khẳng định cơ sở lý thuyết liên quan Ngoài ra, đề tài sẽ cung cấp minh chứng làm sáng tỏ ý nghĩa quan trọng của lập KHT gắn với các quyết định tài chính nhằm tối đa hóa GTDN Bên cạnh đó, với các bằng chứng thực nghiệm đã được khẳng định, đây cũng là cơ sở hình thành và phát triển khung lý thuyết trực tiếp về vai trò điều tiết của các yếu tố đặc điểm doanh nghiệp đối với ảnh hưởng của KHT đến GTDN

Nhóm tác giả kỳ vọng kết quả nghiên cứu đề tài không chỉ cung cấp tài liệu tham khảo hữu ích cho việc giảng dạy và nghiên cứu tại các trường đại học khối kinh tế, tài chính – ngân hàng, mà còn cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà quản trị tài chính doanh nghiệp trong việc đưa ra quyết định hợp lý về việc lập KHT phù hợp Ngoài ra, việc thực hiện đề tài sẽ góp phần củng cố và phát triển khả năng nghiên cứu và năng lực chuyên môn cho các thành viên tham gia, liên kết hình thành và phát triển nhóm nghiên cứu để tiếp tục thực hiện các đề tài khác

1.7 KẾT CẤU TỔNG QUÁT CỦA ĐỀ TÀI

Đề tài được thực hiện theo kết cấu 5 chương nội dung, bao gồm:

Chương 1: Giới thiệu

Mục tiêu chương 1 là giới thiệu tổng quát về đề tài Theo đó, Chương 1 sẽ trình bày lý do lựa chọn đề tài nghiên cứu, qua đó xác định mục tiêu nghiên cứu tổng quát, mục tiêu nghiên cứu cụ thể và câu hỏi nghiên cứu tương ứng, trình bày phạm vi và đối tượng nghiên cứu; ngoài ra, chương này cũng trình bày khái quát dữ liệu nghiên cứu và phương pháp nghiên cứu, ý nghĩa và đóng góp thực tiễn của đề tài, và cuối chương này sẽ trình bày kết cấu khái quát các chương của đề tài

Chương 2: Cơ sở lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm

7

Chương 2 sẽ thực hiện khảo lược các cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm trong và ngoài nước về vấn đề nghiên cứu, qua đó chương này sẽ thảo luận để xác định khoảng trống nghiên cứu và định hướng thiết kế nghiên cứu nhằm trả lời các câu hỏi nghiên cứu của đề tài

Chương 3: Mô hình và phương pháp nghiên cứu

Phần đầu tiên của chương 3 là phát triển giả thuyết nghiên cứu và xác định mô hình nghiên cứu của đề tài Tiếp theo, chương 3 sẽ khái quát và mô tả chi tiết các bước của quy trình nghiên cứu đề tài; sau khi mô tả mẫu nghiên cứu và dữ liệu nghiên cứu, phần cuối chương này sẽ trình bày chi tiết về phương pháp nghiên cứu

Chương 4: Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Chương 4 sẽ trình bày và thảo luận kết quả nghiên cứu theo thống kê mô tả, phân tích tương quan và phân tích hồi quy dữ liệu bảng theo phương pháp ước lượng khác nhau, từ đó kiểm định lựa chọn kết quả hồi quy

Ngoài ra, sau khi kiểm định một số vi phạm cơ bản của mô hình hồi quy như đa cộng tuyến nghiêm trọng, phương sai sai số thay đổi và tự tương quan, nếu mô hình có xảy ra một trong những vi phạm cơ bản này thì kết quả hồi quy sẽ được xác định lại theo phương pháp ước lượng phù hợp để khắc phục

8

Chương 5: Kết luận và gợi ý, khuyến nghị

Chương 5 sẽ đúc rút vấn đề nghiên cứu, qua đó trả lời các câu hỏi nghiên cứu cũng như thực hiện mục tiêu nghiên cứu đã đề ra Và theo đó, chương này sẽ đưa ra các gợi ý và khuyến nghị về KHT cho các doanh nghiệp nhằm đảm bảo gia tăng GTDN, cũng như gia tăng giá trị tài sản của chủ sở hữu dưới góc độ của quản trị tài chính; kết quả nghiên cứu cũng gợi ý thông tin hữu ích cho các nhà đầu tư cũng như chủ thể có liên quan trong việc đưa ra các quyết định Ngoài ra, chương 5 cũng sẽ trình bày những hạn chế của đề tài nghiên cứu và đưa ra gợi ý hướng nghiên cứu tiếp theo

9

TÓM TẮT CHƯƠNG 1

Chương 1 đã chỉ ra tầm quan trọng của KHT đối với GTDN, đặc biệt nhóm nghiên cứu đã chỉ ra rằng KHT gắn với mục tiêu GTDN cần phải xem xét đến vai trò điều tiết của các yếu tố đặc điểm doanh nghiệp Theo đó, dựa trên kết quả của các nghiên cứu thực nghiệm trước đây, đề tài đã chỉ ra sự cần thiết thực hiện đề tài này, và khẳng định được ý nghĩa khoa học và thực tiễn của vấn đề nghiên cứu Từ mục tiêu nghiên cứu tổng quát, chương 1 đề xuất 3 mục tiêu nghiên cứu cụ thể và sẽ được xác định giải quyết thông qua 3 câu hỏi nghiên cứu tương ứng

Bên cạnh đó, đề tài cũng đã chỉ ra đối tượng nghiên cứu và giới hạn phạm vi nghiên cứu về nội dung, thời gian 7 năm, kể từ năm 2015 đến năm 2021, và không gian 478 công ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán chính thức tại Việt Nam Sau khi khái quát nguồn dữ liệu và phương pháp nghiên cứu, chương 1 đã khẳng định đóng góp về lý thuyết, thực tiễn và đóng góp mới của đề tài Cuối cùng, chương này đã cung cấp thông tin khái quát nội dung chính 5 chương của

đề tài

10

Chương 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT

VÀ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM

2.1 TỔNG QUAN VỀ KẾ HOẠCH THUẾ VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 2.1.1 Kế hoạch thuế

2.1.1.1 Khái niệm kế hoạch thuế

Hoffman (1961) định nghĩa KHT2 là khả năng thu xếp các hoạt động tài chính theo hướng tối thiểu hóa chi phí thuế, tức là vận dụng hợp pháp các quy định của pháp luật để đạt được mục tiêu cuối cùng của một KHT hiệu quả là tránh thuế (tax avoidance) Rego (2003) làm rõ KHT đem lại lợi cho nhà đầu tư vì giảm chi phí thuế làm tăng thu nhập sau thuế, còn Singhania & Singhania (2019) khẳng định các hoạt động KHT làm giảm chi phí thuế trong khuôn khổ pháp luật, còn gọi là tránh thuế

Scholes & Wofson (1992) cho rằng KHT là các hoạt động thực hiện các kỹ năng và kiến thức để giảm gánh nặng thuế trong khi vẫn đảm bảo tăng thu nhập sau thuế, còn gọi là tối ưu hóa thuế Karayan & Swenson (2007) cho rằng KHT là các hoạt động thuế cần được thực hiện theo hướng có chiến lược (Strategy - S) - hài hòa với chiến lược chung của công ty, có dự báo (Anticipation - A) , có dàn xếp giữa các bên có liên quan (Negotiating - N) và có khả năng chuyển đổi giao dịch (Transforming - T) nhằm mục đích tạo ra giá trị tăng thêm (Value-Adding - VA)

Các định nghĩa trên đây về KHT có thể đồng nhất giữa KHT và tránh thuế (Hoffman, 1961; Rego, 2003; Singhania & Singhania, 2019) hoặc nhấn mạnh mục tiêu cuối cùng của KHT là tối ưu hóa thuế (Scholes & Wolfson, 1992), hoặc tính chiến lược, khả năng dự báo cũng như làm gia tăng giá trị của KHT (Krayan,

2007) Trong đề tài này nhóm nghiên cứu xác định tiếp cận khái niệm về KHT là

2 Tax planning: Lập kế hoạch thuế/ kế hoạch thuế

11

tập hợp các hoạt động được hoạch định theo hướng khai thác hợp pháp các chính sách, cơ chế nhằm tạo ra các lợi ích về thuế, và từ đó kỳ vọng tạo ra giá trị tăng thêm cho công ty

Như vậy, KHT không theo nghĩa đơn thuần của 1 bản kế hoạch (A plan) KHT có một ý nghĩa bao quát hơn, mang tầm chiến lược, có mục tiêu cuối cùng là tối ưu hoá số thuế phải nộp trong khuôn khổ của pháp luật Tối ưu hóa không phải giảm chi phí thuế đơn thuần Công ty theo đuổi mục tiêu giảm thiểu thuế phải nộp nhưng hệ lụy của nó có thể làm tăng một số chi phí khác hoặc giảm thu nhập Vì vậy, khi xác định KHT là một phần chiến lược chung của công ty, KHT phải tuân thủ chính sách thuế và luật pháp nói chung, tránh tổn thất cho công ty để duy trì sự phát triển bền vững Ngoài ra, KHT khác với tránh thuế (tax avoidance) hoặc trốn thuế (tax evasion) Trong đó, tránh thuế phản ánh kết quả của các hoạt động thuế hợp pháp nhằm giảm số thuế phải nộp, còn trốn thuế là hoạt động không hợp pháp (Rego, 2003; Singhania & Singhania, 2019) Thuật ngữ “KHT” phù hợp hơn cho rất nhiều các nghiên cứu vì phản ánh được khái niệm về các cố gắng chủ định để tạo ra lợi ích thuế hoặc đầu tư vào các hoạt động thuế một cách thận trọng, trong khi khái niệm tránh thuế chỉ là một phần hay kết quả của KHT Do đó việc sử dụng khái niệm “KHT” có thể tạo ra nhiều hướng nghiên cứu, trong khi thuật ngữ “Tránh thuế” chỉ có thể phản ảnh kết quả của KHT

2.1.1.2 Đo lường kế hoạch thuế

Bảng 2.1 thống kê các chỉ tiêu đo lường KHT theo hai hướng: (1) Đánh giá tổng hợp KHT (2) Đánh giá chi tiết theo từng thành phần KHT Các thước đo được sử dụng linh hoạt trong mỗi nghiên cứu, trong đó chỉ tiêu Thuế suất hiệu dụng kế toán (GAAP ETR) thường được sử dụng rộng rãi để đánh giá khái quát về KHT Ngoài ra, dữ liệu để tính toán chỉ tiêu này cũng dễ thu thập từ các báo

cáo tài chính công khai của các doanh nghiệp

12

Bảng 2.1: Các chỉ tiêu đo lường KHT

Tổng thể KHT

GAAP ETR

Thuế suất hiệu dụng kế toán = Tổng chi phí thuế/Lợi nhuận kế

toán trước thuế

Phản ánh kết quả chung của KHT: Tỷ lệ thuế phải nộp theo

Sự khác biệt giữa thu nhập ghi nhận theo kế toán và thu nhập

phần Wahab & cộng sự (2010, 2012), Mgammal (2019)

TTD/BVE Chênh lệch tạm thời/Giá trị vốn cổ phần

Phần chênh lệch giữa lợi nhuận kế toán & thu nhập chịu thuế do

sự khác biệt về thời điểm ghi nhận một số khoản doanh thu và chi phí giữa quy định của thuế & quy định của kế toán so với giá

trị vốn cổ phần

14

Bảng 2.1: Các chỉ tiêu đo lường KHT (tiếp theo)

TLOSS/BVE Lỗ được trừ thuế/Giá trị vốn cổ phần

Lỗ được trừ khỏi thu nhập chịu thuế so với giá trị vốn cổ phần

Wahab & cộng sự (2010, 2012), Mgammal (2019)

phần

Các khoản chênh lệch khác so với giá trị vốn cổ phần

Nguồn: Nhóm nghiên cứu tổng hợp từ các nghiên cứu trước

15

2.1.1.3 Khung lý thuyết trong lập kế hoạch thuế

Khung lý thuyết trong lập KHT thường được đề cập trong các nghiên cứu trước gồm có khung lý thuyết theo quan điểm của Scholes & Wofson (1992) và Karayan & Swenson (2007)

Quan điểm của Scholes và Wolfson (1992)

KHT cần tuân thủ 3 nguyên tắc là: (1) Đề cập đến tất cả các biên liên quan (cả khách hàng, người lao động, nhà cung cấp và đối thủ cạnh tranh) (2) Phản ánh tất cả các loại thuế (kể cả khoản thuế hiện3 - “explicit taxes” và các khoản thuế ẩn4 - “implicit taxes”) (3) Phản ánh tất cả các loại chi phí (bao gồm cả chi phí thuế - “tax cost” và chi phí không phải thuế - “nontax cost”)

Scholes & Wolfson (1992) tập trung vào chiến lược thuế đối với lương thưởng, kế hoạch hưu trí của người lao động, KHT đa quốc gia, KHT khi thành lập, hoạt động, lựa chọn cấu trúc vốn và thanh lý doanh nghiệp, mua bán sáp nhập, bất động sản và quà tặng, cụ thể: (1) Chuyển từ loại thu nhập này sang loại thu nhập khác (2) Chuyển thu nhập từ chủ thể này sang chủ thể khác (3) chuyển thu nhập từ thời điểm này sang thời điểm khác

Shackelford & Shevlin (2001) đã thừa nhận cách tiếp cận tích cực của khung xây dựng kế hoạch thuế của Scholes & Wolfson (1992) trong đánh giá vai trò của các loại thuế đối với các tổ chức Ngoài ra, Ling & cộng sự (2018), Wahab & Holland (2012) cũng dựa vào khung xây dựng kế hoạch thuế của Scholes &Wolfson (1992) để phát triển các nghiên cứu về KHT

Quan điểm của Karayan & Swenson (2007)

Karayan & Swenson (2007) cho rằng giảm nghĩa vụ thuế phải nộp của doanh nghiệp có thể đạt được thông qua một trong bốn phương thức: tạo mới (creation), chuyển đổi (conversion), thời điểm (timing) và chia tách (splitting) Trong đó:

3 Thuế hiện (explicit taxes) là khoản thuế người chịu thuế phải nộp cho ngân sách Nhà nước

4 Thuế ẩn (implicit tax) là khoản thuế không phải nộp do lựa chọn hình thức đầu tư thay thế có ưu đãi thuế

16

- Tạo mới: lập thêm chi nhánh hoặc công ty mới tại nơi có thuế suất thấp - Chuyển đổi: việc thay đổi cơ chế hoạt động, thay đổi bản chất giao dịch để tài sản và thu nhập được tạo ra chịu mức thuế suất thấp hơn

- Thời gian: việc dịch chuyển giá trị chịu thuế sang kỳ tính thuế có lợi hơn - Chia tách là việc chia giá trị chịu thuế cho hai hay nhiều đối tượng chịu thuế để làm giảm tổng thuế phải nộp của tất cả đối tượng chịu thuế

Ngoài ra, Karayan & Swenson (2007) nhấn mạnh mục tiêu cuối cùng của KHT là giảm thuế nhưng không làm ảnh hưởng đến toàn bộ hoạt động của doanh nghiệp Vì vậy, Karayan & Swenson (2007) đã đề xuất mô hình SAVANT để giúp các nhà quản trị đạt mục tiêu thuế, thống nhất với các mục tiêu khác trong chiến lược kinh doanh của doanh nghiệp “SAVANT” được viết tắt bởi các thuật ngữ tiếng Anh như “Strategy” - Chiến lược, “Anticipation” - Dự báo, “Value-Adding” - Tạo giá trị tăng thêm, “Negotiating” - Thương lượng, và “Transforming” - Chuyển đổi Hình 2.1 khái quát các chiến thuật như sau:

Hình 2.1 Khung SAVANT trong lập KHT của Karayan & Swenson (2007)

Nguồn: Karayan & Swenson (2007)

Chiến lược: Chiến lược trong lập KHT được hiểu là việc cân nhắc lợi ích

thuế phù hợp với chiến lược chung của công ty nhằm phát huy thế mạnh của công ty cả cấp độ hoạt động kinh doanh, công ty và quốc tế Một KHT hiệu quả phải hợp khớp với chiến lược công ty Do vậy, trường hợp công ty muốn phát triển một loại hình kinh doanh mới có lợi về thuế (lỗ được trừ) nhưng không phù hợp với năng lực kinh doanh của công ty thì công ty không nên lựa chọn phương án kinh doanh chỉ vì mục tiêu thuế Ngoài ra, chiến lược chung của công ty thể hiện được

Tạo giá trị

Chuyển đổi Thương lượng

17

lợi thế hơn đối thủ cạnh tranh cả về lợi ích thuế, chẳng hạn như công ty triển khai hoạt động kinh doanh tại địa bàn được ưu đãi thuế, vận dụng khoản nợ thuế hoặc thực hiện khấu hao nhanh đối với tài sản cố định Do vậy, các khoản tiết kiệm từ ưu đãi thuế giúp công ty có thêm vốn mua thiết bị hoặc đầu tư dự án mới

Dự báo: Dựa trên kết quả dự tính thuế liên quan đến các giao dịch sẽ thực

hiện, doanh nghiệp có hoạt động KHT sẽ tiến hành lựa chọn thời điểm thực hiện giao dịch sao cho đem lại lợi ích thuế xác định tình trạng thuế và thời điểm thực hiện, vì thường ảnh hưởng của giao dịch diễn ra trong một thời gian dài, doanh nghiệp chọn thời điểm cho có lợi về thuếcụ thể: (1) Chuyển đổi để đạt lợi ích thuế chắc chắn: chẳng hạn như doanh nghiệp có thể chuyển thời điểm nhận thu nhập chịu thuế vào thời kỳ thuế suất thấp và các khoản được trừ vào thời điểm có thuế suất cao (2) Ghi nhận sớm khoản lỗ được trừ: Theo quy định của Luật thuế thu nhập doanh nghiệp Việt Nam năm 2020, khoản lỗ của doanh nghiệp được trừ khỏi thu nhập chịu thuế trong vòng 5 năm tiếp theo Vì vậy, ghi nhận sớm các khoản chi phí của doanh nghiệp, đặc biệt là có kết quả lỗ đáng kể, có thể tạo cho doanh nghiệp lợi ích thuế từ các khoản lỗ được trừ khỏi thu nhập chịu thuế (3) Sắp xếp lại để đạt lợi ích thuế không chắc chắn, chẳng hạn như đón bắt thay đổi chính sách đối với 1 số ngành nghề trong tương lai, ví dụ công nghiệp hỗ trợ ô tô tại Việt Nam, … (4) Dự báo về sự thay đổi giá sản phẩm/hàng hóa của doanh nghiệp trước sự thay đổi của chính sách thuế, dự đoán xem tăng giá hay giảm giá…

Thương lượng: Doanh nghiệp cần đàm phán với cơ quan thuế và các bên có

liên quan để đạt lợi ích thuế Thương lượng với các bên có liên quan là một phần quan trọng trong KHT, bởi vì lợi ích hay chí phí được chuyển giao cho các bên thông qua cơ chế giá (Hình 2.2) Ở Việt Nam, bằng chứng ngành công nghiệp phụ trợ cho sản xuất ô tô ở Việt Nam đề xuất Nhà nước ưu đãi thuế5

5 Thực tế nhiều văn bản về hỗ trợ thuế đối với ngành sản xuất và lắp ráp ô tô được ban hành trong thời gian qua: (1) Nghị định số 125/2017/NĐ-CP sửa đổi, bổ sung một số điều Nghị định số 122/2016/NĐ-CP của Chính phủ về biểu thuế xuất khẩu, biểu thuế nhập khẩu ưu đãi, danh mục hàng hóa và mức thuế tuyệt đối, thuế hỗn hợp, thuế nhập khẩu ngoài hạn ngạch thuế quan đã bổ sung Chương trình ưu đãi thuế để sản xuất, lắp ráp xe ô tô, thực hiện từ ngày 16/11/2017 đến ngày 31/12/2022 (2) Nghị định số 57/2020/NĐ-CP đã bổ sung các chủng loại xe ô tô chạy điện, xe ô

18

Hình 2.2 Cơ hội chuyển thuế cho các bên liên quan

Nguồn: Karayan & Swenson (2007)

Chuyển đổi: Phương pháp này nhằm chuyển đổi các loại thu nhập nhất định

thành lợi nhuận, các loại chi phí nhất định thành lỗ và các thu nhập chịu thuế thành thu nhập không chịu thuế Đối với các khoản lỗ được trừ từ đầu tư tài chính và bất động sản, doanh nghiệp chỉ được trừ khi có đủ lợi nhuận Do vậy doanh nghiệp có thể chuyển từ lỗ của hoạt động tài chính sang lỗ của của hoạt động kinh doanh Nói chung các hoạt động chuyển đổi như sau:

- Thu nhập/lợi nhuận chịu thuế thành thu nhập/ lợi nhuận không chịu thuế - Thu nhập từ hoạt động sản xuất kinh doanh thành thu nhập từ hoạt động tài chính

- Lỗ/Chi phí không thành lỗ/ chi phí được trừ

- Lỗ đầu tư thành lỗ từ hoạt động sản xuất kinh doanh

Tạo giá trị: Để tạo ra GTDN cần cân nhắc yếu tố thời gian của giao dịch

thuế vì tiền có giá trị thay đổi theo thời gian Khi gia tăng giá trị cho doanh nghiệp từ lợi ích thuế, nhà quản trị cần cân nhắc đến các vấn đề như xung đột lợi ích có thể xảy ra, các rủi ro phải đánh đổi và các chi phí giao dịch có liên quan

tô sử dụng pin nhiên liệu, xe ô tô hybrid, xe ô tô sử dụng nhiên liệu sinh học, xe ô tô sử dụng khí thiên nhiên vào đối tượng áp dụng ưu đãi của chương trình để thúc đẩy phát triển các dòng xe thân thiện với môi trường (3) Nghị định số 109/2020/NĐ-CP về gia hạn thời hạn nộp thuế tiêu thụ đặc biệt đối với ô tô sản xuất hoặc lắp ráp trong nước.

Công ty

Khách hàng

Lao động Nhà

cung cấp

lương thấp hơn

Giá cao hơn

Giá thấp hơn

19

Dựa trên khung lý thuyết SAVANT, Karayan & Swenson (2007) đã đề xuất các nhà quản trị áp dụng trong từng trường hợp cho doanh nghiệp mới thành lập, doanh nghiệp đang hoạt động và doanh nghiệp được tái cơ cấu lại Ở Việt Nam, theo sự tìm hiểu của nhóm nghiên cứu, các công ty đào tạo và dịch vụ tư vấn thuế - lập kế hoạch thuế thường vận dụng khung lý thuyết SAVANT để đưa ra các phương pháp tối ưu hóa thuế cho doanh nghiệp

Thảo luận về các phương pháp lập kế hoạch thuế

Quan điểm của Scholes & Wolfson (1992) và Karayan & Swenson (2007) về các phương pháp tiếp cận KHT có những điểm khác nhau và giống nhau Scholes & Wolfson (1992) đề cao ba nguyên tắc thiết lập KHT cần đảm bảo là phản ánh tất cả các loại thuế, các bên liên quan và cả thuế hiện và thuế ẩn Ngoài ra, các nhóm nghiên cứu chú trọng các phương pháp chuyển đổi thu nhập là lợi thế của các công ty đa quốc gia và các doanh nghiệp được tái cơ cấu Karayan &

Swenson (2007) lại nhấn mạnh vào sự hài hòa của chiến lược thuế trong chiến

lược chung của công ty để hướng tới gia tăng giá trị Khung lý thuyết SAVANT đem lại cho các nhà quản trị một mô hình thiết lập KHT hướng tới tối ưu hóa thuế, góp phần gia tăng giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, cả hai quan điểm này đều dựa trên cơ sở vận dụng giá trị thời gian của tiền thuế tức là việc đóng thuế sớm hay muộn, chênh lệch giá trị tính thuế tức là thu nhập chịu thuế nhiều hay ít và chênh lệch thuế suất do yếu tố thuế suất các loại hình kinh doanh khác nhau, thuế suất tại các nước khác nhau là khác nhau

Như vậy, đề tài nhận thấy khung lý thuyết SAVANT của Krayan & Swenson (2007) dễ áp dụng và theo quan sát của nhóm nghiên cứu hiện đang được áp dụng tại nhiều công ty tư vấn thuế ở Việt Nam Vì vậy, ngoài khung lý thuyết của Scholes et al (1992), đề tài chủ yếu dựa vào khung lý thuyết SAVANT để thảo luận và đề xuất KHT phù hợp với đặc điểm cơ bản của các doanh nghiệp niêm yết ở Việt Nam trong chương 5 của đề tài

20

2.1.3 Giá trị doanh nghiệp

GTDN là cơ sở để đưa ra quyết định của các bên liên quan bao gồm cả cơ quan quản lý, nhà quản trị và các cổ đông Mỗi doanh nghiệp đều có giá trị riêng Đứng trên quan điểm của cổ đông, GTDN được hiểu là những lợi ích hiện tại hoặc tương lai mà cổ đông nhận được Ngoài ra, GTDN phản ảnh trực tiếp các quyết định của ban quản trị doanh nghiệp trong đó có các quyết định về KHT (Damodaran, 2012)

GTDN được lượng định theo nhiều cách khác nhau tùy thuộc vào từng trường hợp cụ thể (Damodaran, 2012) Nhìn chung có 3 hướng tiếp cận để đo lường GTDN: (1) Theo quan điểm của kế toán: đo lường bằng khả năng sinh lợi của doanh nghiệp (2) Theo quan điểm dòng tiền chiết khấu (3) Tiếp cận theo giá trị tài sản: giá trị tài sản thuộc sở hữu của doanh nghiệp hoặc giá cổ phiếu trên thị trường (Ilaboya, Izevbekhai, & Ohiokha, 2016)

Theo quan điểm của kế toán: Miller and Modigliani (1961) cho rằng

GTDN được xác định bằng khả năng sinh lợi của tài sản, trong đó có tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (Return on Asset - ROA) và tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (Return on Equity - ROE)

ROA được tính bằng tỷ lệ giữa lợi nhuận trước lãi vay và sau thuế với giá trị tổng tài sản bình quân Chỉ tiêu này phản ánh suất sinh lời trên tài sản của doanh nghiệp Do đó, các nhà đầu tư có thể đánh giá hiệu quả đầu tư của doanh nghiệp qua chỉ số này Tuy nhiên, chỉ tiêu này chưa phản ánh được sự ảnh hưởng của nợ vay đến hiệu suất sinh lời, cụ thể là lợi ích thuế mang lại do sử dụng vốn vay (Ngô Kim Phượng & cộng sự, 2021)

ROE được tính bằng tỷ lệ giữa lợi nhuận sau thuế và giá trị vốn chủ sở hữu bình quân, theo đó ROE là chỉ tiêu phản ánh một đồng vốn đầu tư của chủ sở hữu vào doanh nghiệp đem lại cho chủ sở hữu bao nhiêu đồng lợi nhuận sau khi đã trừ thuế thu nhập doanh nghiệp Chỉ tiêu này phản ánh được hiệu quả sử dụng vốn của chủ sở hữu dưới tác động của đòn bẩy tài chính, là thước đo mục tiêu lợi nhuận

21

của các doanh nghiệp dưới góc độ quản trị tài chính, nền tảng tạo nên GTDN (Ngô Kim Phượng & cộng sự, 2021)

Theo quan điểm dòng tiền chiết khấu: Giá trị của doanh nghiệp chính là

giá trị hiện tại của các dòng tiền mà doanh nghiệp đó sẽ tạo ra trong tương lai (tức là dòng tiền còn lại sau khi trừ tất cả các chi phí hoạt động, tái đầu tư, thuế nhưng trước khi thanh toán nợ vay và cổ tức) với một suất chiết khấu là chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền (Damodaran, 2012)

Theo quan điểm dựa trên tài sản: Giá trị doanh nghiệp là giá trị của tất cả

các tài sản hiện có của doanh nghiệp theo số liệu trên bảng cân đối kế toán hoặc theo giá trị thị trường của tài sản tại thời điểm định giá (Damodaran, 2012; Nguyễn Minh Kiều, 2014) Theo đó, việc xác định GTDN thường sử dụng chỉ số Tobin’s Q và chỉ số P/B

Tobin’Q là chỉ số về giá thị trường của công ty so với chi phí thay thế tài sản của công ty Chỉ số này đại điện cho kết quả quản trị doanh nghiệp Tobin’s Q lớn nghĩa là các nhà quản trị của doanh nghiệp đã tạo ra giá trị thị trường lớn hơn từ cùng một lượng tài sản Các doanh nghiệp có Tobin’Q lớn hơn 1 đã sử dụng nguồn lực hiệu quả và ngược lại đối với các doanh nghiệp có Tobin’s Q nhỏ hơn 1 Tobin’s Q cũng được sử dụng rộng rãi để đo lường GTDN trong các nghiên cứu về tránh thuế (Desai & Dharmapala, 2009) Để chỉ số này phản ánh chính xác chi phí thay thế các tài sản của doanh nghiệp, Aivazian (2005) gợi ý nên sử dụng Tobin’Q gần đúng, tức là tính giá trị sổ sách của tài sản thay vì giá trị thị trường Ngoài ra, Tobin’Q còn là 1 chỉ báo tốt về cơ hội tăng trưởng trong tương lai và hoạt động tài chính dài hạn được kỳ vọng bởi doanh nghiệp

Chỉ số P/B được tính bằng giá trị thị trường chia cho giá trị sổ sách của một cổ phiếu, phản ánh đánh giá của nhà đầu tư về giá thị trường thực tế của công ty so với giá trị sổ sách P/B lớn hơn 1 có nghĩa là giá trị thị trường lớn hơn giá trị sổ sách của cổ phiếu Vì vậy, chỉ số P/B càng cao thường đồng nghĩa với sự kỳ vọng của nhà đầu tư về triển vọng của công ty hơn là P/B thấp Chỉ số P/B phù hợp để định giá doanh nghiệp có tài sản chủ yếu là tài sản cố định hữu hình Ngoài ra,

22

mẫu số là giá trị ghi sổ thường luôn dương, nên có thể áp dụng để định giá những doanh nghiệp thua lỗ Tuy nhiên, để đánh giá liệu cổ phiếu có đang bị định giá thấp hay không, cần so sánh chỉ số P/B với đối thủ cạnh tranh và so với mức trung bình ngành

Đề tài lựa chọn Tobin’s Q gần đúng để xác định giá trị của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết ở Việt Nam Ngoài ra, chỉ số P/B đồng thời được sử dụng nhằm kiểm tra lại tính ổn định của mô hình nghiên cứu Lựa chọn này cũng phù hợp với quy định của Luật Doanh nghiệp Việt Nam năm 2014 Khoản c Điểm 1 Điều 160 Luật Doanh nghiệp Việt Nam năm 2014 yêu cầu ban giám đốc phải làm việc dựa trên lợi ích của cổ đông Do đó hiệu quả của quản trị có thể đo lường bằng giá thị trường của công ty Ngược lại, giá thị trường của công ty phản ánh kỳ vọng cũng như đánh giá của cổ đông về hoạt động quản trị doanh nghiệp Giá trị thị trường của công ty hay giá trị tài sản của cổ đông là tiêu chí hiệu quả trong quản trị tài chính

2.2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA KẾ HOẠCH THUẾ ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP

Để kiểm định ảnh hưởng của KHT đến GTDN, đề tài dựa vào lý thuyết nhà quản lý (Steward theory), lý thuyết quyền lực chính trị (Political power theory), lý thuyết chi phí chính trị (Political cost theory), lý thuyết đại diện (Agency theory), lý thuyết đánh đổi (trade of theory), lý thuyết “bàn tay hỗ trợ” (Helping hand theory) và lý thuyết “can thiệp có động cơ” (Glabbing hand theory) để xây dựng khung lý thuyết đánh giá ảnh hưởng của KHT đến GTDN, trong đó có đánh giá ảnh hưởng của các đặc điểm cơ bản của doanh nghiệp đến mối quan hệ này

2.2.1 Các lý thuyết nền

2.2.1.1 Lý thuyết nhà quản lý

Theo Lý thuyết nhà quản lý (người quản gia), nhà quản trị bảo vệ quyền lợi của cổ đông và đưa ra quyết định đại diện cho họ nhằm vào mục tiêu duy trì sự phát triển doanh nghiệp cũng như gia tăng giá trị tài sản của cổ đông Hình 2.3 cho thấy sự thống nhất mục tiêu giữa nhà quản trị và cổ đông Theo lý thuyết nhà

23

quản lý, sự điều hành của giám đốc công ty và chủ tịch hội đồng quản trị là nhất quán Họ là không chỉ đáng tin cậy mà còn sẵn sàng hy sinh lợi ích cá nhân vì sự phát triển của doanh nghiệp (Bass, 1960)

Lý thuyết này lập luận rằng giám đốc điều hành doanh nghiệp hiệu quả không chỉ vì họ có năng lực mà còn do họ thống nhất mục tiêu với chủ sở hữu (Donalson & Davis, 1991; Muth & Donaldson, 1998) Do đó, các nhà quản trị cho rằng thành công của công ty cũng là thành công của họ, và điều này tạo hình ảnh, thương hiệu của công ty cũng như cá nhân nhà quản trị Trên cơ sở đó doanh nghiệp được vận hành theo cơ chế trao quyền và chịu trách nhiệm, giúp việc quản trị hiệu quả ở cả cấp trên và cấp dưới, và từng khâu trong quá trình ra quyết định

Donaldson & Davis (1991) nghiên cứu về đánh giá vai trò và kết quả quản lý của giám đốc điều hành cho thấy việc giám đốc điều hành đồng thời là chủ sở hữu đem lại thu nhập cao hơn cho các cổ đông Kết quả này là minh chứng hỗ trợ cho lý thuyết nhà quản lý về giám đốc điều hành đồng thời là chủ sở hữu sẽ góp phần gia tăng giá trị công ty hay giá trị tài sản của cổ đông

Hình 2.3 Lý thuyết nhà quản lý: Sự thống nhất mục tiêu

Nguồn: Tổng hợp của nhóm nghiên cứu

Bảo toàn và tối đa hóa giá trị tài sản của cổ đông

Trao quyền

Lợi nhận và thu nhập

Giá trị bên trong ngoài của động cơ

24

2.2.1.2 Lý thuyết chi phí chính trị và lý thuyết quyền lực chính trị

Lý thuyết chi phí chính trị và lý thuyết quyền lực chính trị là hai lý thuyết đối ngược nhau Theo Aichian & Kessel (1962), doanh nghiệp có quy mô lớn hơn và sinh lời tốt hơn dễ chịu áp lực xã hội và ảnh hưởng bởi các chính sách hoặc/và quyết định của Nhà nước (Jensen & Meckling, 1976), đồng thời bị giám sát chặt hơn bởi cơ quan quản lý thị trường tài chính (Boynton & cộng sự, 1992) Watts & Zimmerman (1978) lưu ý thêm các cơ quan chức năng có thể tái phân bổ tài sản giữa các nhóm khác nhau và do đó mức chuyển giao từ các doanh nghiệp có quy mô lớn hơn sẽ lớn hơn Do vậy, quy mô doanh nghiệp là một thước đo đánh giá chi phí chính trị (Omer & cộng sự, 1993; Zimmerman, 1983) Các doanh nghiệp quy mô lớn thường có thuế suất hiệu dụng kế toán cao hơn so với các doanh nghiệp có quy mô nhỏ hơn

Ngược lại với lý thuyết chi phí chính trị, Siegfried (1972) giả định về lý thuyết quyền lực chính trị là các doanh nghiệp lớn có quyền lực chính trị hơn các doanh nghiệp nhỏ, hay tồn tại mối tương quan ngược chiều với thuế suất hiệu dụng kế toán Các doanh nghiệp lớn có thể sử dụng nguồn lực để thực hiện các hoạt động đem lại lợi ích thuế như: (1) Tạo mối quan hệ chính trị có thể ảnh hưởng đến cơ chế/chính sách thuế, thậm chí thương lượng về khoản thuế phải nộp (2) Thuê đội ngũ tư vấn thuế để hỗ trợ bộ phận thực hiện hoạt động thuế của doanh nghiệp (3) Chủ động dùng ưu thế về nguồn lực của doanh nghiệp để tạo ra lợi ích thuế Lý thuyết này được kiểm định cho kết quả tương tự qua nhiều nghiên cứu: Porcano (1986), Dyreng & cộng sự (2008), Mills & cộng sự (2013)

2.2.1.3 Lý thuyết đại diện

Jensen & Meckling (1976) và Ross (1973) cho rằng sự tách bạch giữa quyền sở hữu và quản trị công ty dẫn đến sự xung đột về lợi ích khi mỗi bên có mục tiêu và lợi ích khác nhau Sự phát triển của lý thuyết đại diện hiện đại không chỉ phản ảnh mối quan hệ giữa chủ sở hữu và nhà quản trị mà còn giữa các chủ sở hữu với nhau, giữa chủ sở hữu với chủ nợ Ba vấn đề chính liên quan đến vấn đề người đại

diện như sau: (1) Mâu thuẫn lợi ích giữa chủ sở hữu và nhà quản trị (2) Mâu thuẫn

Hình 2.4 Lý thuyết đại diện – Khía cạnh mâu thuẫn lợi ích giữa cổ đông và nhà quản trị

Nguồn: Tổng hợp của nhóm nghiên cứu

2.2.1.4 Lý thuyết đánh đổi

Theo lý thuyết đánh đổi của Myers (1977) cho rằng tồn tại một cấu trúc vốn theo đó sự cân bằng lợi ích từ lá chắn thuế và chi phí kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp có thể làm tối đa hóa giá trị của doanh nghiệp Do đó, doanh nghiệp càng gia tăng nợ vay sẽ làm giảm giá trị của doanh nghiệp do chi phí kiệt quệ tài chính lớn hơn khoản tiết kiệm thuế Ngoài ra, khi doanh nghiệp gia tăng các khoản nợ làm mức lãi vay phải tra tăng theo, dẫn tới giảm lợi nhuận sau thuế trong tương lai Doanh nghiệp dễ gặp khó khăn tài chính và nghiêm trọng có thể dẫn đến phá

Thuê người đại diện

Điều hành doanh nghiệp

Lợi ích riêng

Lợi ích riêng

26

sản Theo Brealey và cộng sự (1991), lý thuyết đánh đổi cũng giải thích mối quan hệ giữa thuế, nguy cơ phá sản và việc sử dụng các khoản nợ trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp và nó cũng chủ ý hướng đến một sự cân bằng giữa những lợi

ích và bất lợi trong việc sử dụng nợ

2.2.1.5 Lý thuyết về bàn tay hỗ trợ và lý thuyết bàn tay can thiệp có động cơ

Lý thuyết “bàn tay hỗ trợ” cho rằng Nhà nước tạo môi trường thuận lợi giúp cho doanh nghiệp phát triển (Shleifer & Vishny, 1998) Dựa trên sự hỗ trợ của Nhà nước, doanh nghiệp được thuận lợi về cơ chế chính sách, quy trình, thủ tục kinh doanh, trực tiếp đầu tư vốn hoặc hỗ trợ vay vốn, góp phần cải thiện hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Theo lý thuyết “bàn tay hỗ trợ”, các doanh nghiệp có sở hữu Nhà nước là một lợi thế Sở hữu Nhà nước có thể giúp các nhà quản trị của doanh nghiệp có được mối quan hệ tốt với quan chức chính phủ để có lợi thế về quyền sử dụng đất và thông tin, cũng như giấy phép cho các dự án đặc biệt (Tian & Estrin, 2007) Hơn nữa, doanh nghiệp cũng có thể có được lợi thế cạnh tranh trong thu hút đối tác kinh doanh (Hitt & cộng sự, 2000)

Lý thuyết “bàn tay can thiệp có động cơ” là lý thuyết được khởi sướng bởi Frye & Shleifer (1997) và Shleifer & Vishny (1998), trong đó lập luận rằng chính phủ có thể rút nguồn lực của cổ đông từ các công ty đại chúng thông qua con đường: (1) Phí bôi trơn các thủ tục, quy định liên quan hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp, từ đó làm tăng chi phí hoạt động (2) Cổ đông Nhà nước chú trọng mục tiêu thu thuế từ doanh nghiệp hơn là gia tăng giá trị tài sản sở hữu Kết quả nghiên cứu của Dharwadkar & cộng sự (2000) cho thấy sở hữu ở các nước đang phát triển là một yếu tố có thể làm sói mòn giá trị của cổ đông bằng nhiều cách khác nhau Ngoài ra, khi tỷ lệ sở hữu Nhà nước cao, doanh nghiệp phải đối diện với vấn đề mâu thuẫn lợi ích giữa cổ đông lớn và cổ đông nhỏ trong phân bổ tài sản của doanh nghiệp (Young & cộng sự, 2008), đặc biệt là ở các doanh nghiệp có đại diện sở hữu Nhà nước là chính quyền cấp địa phương (Calabrò & cộng sự, 2011) Vấn đề này càng trở nghiêm trọng hơn do sự khác biệt về quyền lực giữa Nhà nước và các cổ đông khác (Dharwadkar & cộng sự, 2000) Do đó, sở hữu Nhà

27

nước có thể gây ra mâu thuẫn nghiêm trọng giữa cổ đông lớn và cổ đông nhỏ, do các cổ đông lớn có quyền lực, có cơ hội chiếm đoạt tài sản của các cổ đông nhỏ (Porta & cộng sự, 2000; Walsh & Seward, 1990)

2.2.2 Ảnh hưởng của kế hoạch thuế đến giá trị doanh nghiệp

Đề tài dựa vào các lý thuyết nền để xây dựng khung lý thuyết về ảnh hưởng của KHT đến GTDN Lý thuyết nhà quản lý làm nền tảng luận giải về đặc điểm quản trị của doanh nghiệp, trong đó chú trọng đánh giá về sự đồng nhất mục tiêu giữa nhà quản trị và cổ đông trong gia tăng GTDN Ngược lại lý thuyết đại diện lý giải các mâu thuẫn về lợi ích của nhà quản trị và cổ đông thông qua đặc trưng về sở hữu của cổ đông lớn, cổ đông tổ chức hoặc cổ đông Nhà nước Cặp lý thuyết chi phí chính trị và lý thuyết quyền lực chính trị làm rõ đặc điểm về quy mô và phân bổ tài sản của doanh nghiệp ảnh hưởng đến KHT và GTDN Lý thuyết đánh đổi cho rằng đòn bẩy tài chính có hai mặt cần cân nhắc là lợi ích từ tiết kiệm thuế và chi phí kiệt quệ tài chính Đề tài đồng thời dựa vào lý thuyết “bàn tay hỗ trợ” và lý thuyết “bàn tay can thiệp có động cơ” làm cơ sở phân tích về vai trò của cổ đông nhà nước trong các doanh nghiệp thuộc mẫu nghiên cứu Dưới đây xác định khung lý thuyết về ảnh hưởng của KHT đến GTDN nói chung và ảnh hưởng của KHT đến GTDN khi có vai trò điều tiết của các yếu tố thuộc về đặc điểm của doanh nghiệp

2.2.2.1 Ảnh hưởng của kế hoạch thuế đến giá trị doanh nghiệp

Dựa trên các lý thuyết nền, đề tài cho rằng KHT ảnh hưởng đến GTDN theo 3 trường hợp như sau:

Ảnh hưởng cùng chiều của kế hoạch thuế đến giá trị doanh nghiệp

KHT ảnh hưởng cùng chiều đến GTDN có nghĩa là KHT đem lại lợi ích thuế, giảm chi phí thuế phải nộp và góp phần gia tăng GTDN Trong quản trị tài chính, quyết định thuế là một trong các các quyết định của nhà quản trị và kết quả được đo lường bằng chi phí thuế phải nộp của doanh nghiệp Chi phí thuế chiếm

Ảnh hưởng ngược chiều của kế hoạch thuế đến giá trị doanh nghiệp

KHT ảnh hưởng ngược chiều đến GTDN có nghĩa là KHT tạo ra nhiều chi phí hơn cho doanh nghiệp, từ đó làm giảm lợi nhuận sau thuế và kết quả giảm GTDN Nguyên nhân chính là do sự bất đồng về lợi ích giữa nhà quản trị và cổ đông, trong đó nhà quản trị hướng theo đuổi mục tiêu thương hiệu cá nhân khác với mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận gia tăng giá trị công ty của chủ sở hữu Trong trường hợp này nhà quản trị có thể ngại chấp nhận rủi ro khi thực hiện các quyết định quản trị hoặc bòn rút nguồn lực của doanh nghiệp thành tài sản riêng Trong cơ chế này hiệu quả quản trị không tạo ra giá trị gia tăng cho công ty hoặc giá trị tài sản của doanh nghiệp bị thất thoát, kết quả là giảm GTDN

Lý thuyết đại diện đã đưa ra giải pháp cho vấn đề này bằng: (1) Tuyển dụng mới các nhà quản trị (2) Quản trị theo cơ chế kiểm soát và cân bằng (3) Tăng cường tính minh bạch và giải trình Hơn hết một cơ cấu sở hữu đủ lớn và càng lớn cổ đông càng dễ đạt được kỳ vọng về lợi ích thuế đem lại từ KHT (Jensen & Meckling, 1976)

Kế hoạch thuế không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp

KHT không ảnh hưởng đến GTDN có nghĩa là KHT không tạo ra lợi ích thuế cho doanh nghiệp Trong trường hợp này doanh nghiệp không quan tâm KHT,

6 Khoản 1 Điều 10 Nghị định số 218/2013/NĐ-CP quy định chi tiết và hướng dẫn thi hành Luật Thuế thu nhập doanh nghiệp sửa đổi năm 2013