Đang tải... (xem toàn văn)
Kinh Tế - Quản Lý - Báo cáo khoa học, luận văn tiến sĩ, luận văn thạc sĩ, nghiên cứu - Chứng khoán Số 308(2) tháng 22023 131 QUYẾT ĐỊNH SỬ DỤNG DỊCH VỤ TƯ VẤN ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH Nguyễn Thị Ngọc Loan Trường Đại học Tài chính - Marketing Email: nguyenloanufm.edu.vn Nguyễn Thị Mỹ Linh Trường Đại học Tài chính - Marketing Email: ntmylinhufm.edu.vn Phan Chung Thủy Trường Đại học Kinh Tế thành phố Hồ Chí Minh Email: phanthuyueh.edu.vn Mã bài báo: JED-1006 Ngày nhận: 31102022 Ngày nhận bản sửa: 28112022 Ngày duyệt đăng: 27122022 DOI: 10.33301JED.VI.1006 Tóm tắt: Nghiên cứu này xem xét sự ảnh hưởng của hiểu biết tài chính và niềm tin vào tư vấn tài chính đến quyết định sử dụng dịch vụ tư vấn đầu tư chứng khoán của nhà đầu tư cá nhân. Dựa trên cuộc khảo sát trực tuyến 255 nhà đầu tư chứng khoán tại thành phố Hồ Chí Minh từ tháng 1 đến tháng 3 năm 2022, bằng kỹ thuật phân tích hồi qui Probit, chúng tôi nhận thấy hiểu biết tài chính và niềm tin vào tư vấn tài chính đóng vai trò quan trọng đối với quyết định sử dụng dịch vụ tư vấn đầu tư chứng khoán. Hơn nữa, ảnh hưởng này dường như mạnh mẽ hơn sau khi kiểm soát thêm các yếu tố mức chấp nhận rủi ro, kinh nghiệm đầu tư, tần suất giao dịch và nhân khẩu học. Kết quả này là cơ sở để chúng tôi đề xuất các khuyến nghị đối với các nhà hoạch định chính sách và tư vấn tài chính góp phần phát triển thị trường chứng khoán nói chung và thị trường dịch vụ tư vấn đầu tư chứng khoán nói riêng tại thành phố Hồ Chí Minh. Từ khóa: Nhà đầu tư cá nhân, tư vấn đầu tư chứng khoán. Mã JEL: G02, G2. The decision to use securities investment advisory services: Empirical evidence in Ho Chi Minh City Abstract: This study examines the impact of financial knowledge and belief in financial advisors on individual investors’ decisions to use security investment advisory services. By employing the Probit regression analysis technique, we found that financial understanding and confidence in financial advisors based on an online survey of 255 securities investors in Ho Chi Minh City from January to March 2022 play an important role in the decision to use security investment consulting services. Furthermore, this effect seems stronger after controlling for risk tolerance, investment experience, trading frequency, and demographic characteristics. This result is the basis for our proposals for recommendations for policymakers and financial advisors to contribute to the development of the stock market in general and the securities investment advisory service market in Ho Chi Minh City in particular. Keywords: Individual investors, securities investment advisory. JEL code: G02, G2. Số 308(2) tháng 22023 132 1. Giới thiệu Gần đây, đã có các nghiên cứu ghi nhận các nhà đầu tư cá nhân mắc phải những sai lầm nghiêm trọng về tài chính gây ảnh hưởng đến sức khỏe tài chính. Đặc biệt, các nhà đầu tư cá nhân nắm giữ danh mục đầu tư kém đa dạng (Goetzmann Kumar, 2008; Kelly, 1995) và giao dịch quá nhiều (Barber Odean, 2000; Graham cộng sự, 2009). Kết quả, nhà đầu tư có khuynh hướng làm cho thị trường chứng khoán hoạt động kém hiệu quả (Barber cộng sự, 2009). Những kết quả tài chính tiêu cực có thể được giảm thiểu nếu nhà đầu tư cá nhân sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính, vì sẽ được hỗ trợ khắc phục các hành vi lệch lạc (Bluethgen cộng sự, 2008; Hoechle cộng sự, 2017; Kramer, 2012) và cải thiện năng lực tài chính (Calcagno Monticone, 2015) cũng như phát triển các cơ chế tài chính (Collins O’rourke, 2010). Tuy nhiên, bằng chứng cho thấy các nhà đầu tư cá nhân có thể không sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính vì kém hiểu biết tài chính (Bhattachayrya cộng sự, 2012) và niềm tin vào tư vấn tài chính thấp (Lachance Tang, 2012). Một số nhà đầu tư cá nhân có xu hướng tránh tiếp cận tư vấn tài chính vì lo ngại khi làm việc cùng các chuyên gia (Gerrans Hershey, 2017; Van Rooij cộng sự, 2011). Một số nghiên cứu đã cho thấy các chuyên gia tư vấn tài chính gây hại nhiều hơn lợi (Mullainathan cộng sự, 2012; Hackethal cộng sự, 2012), trong khi nghiên cứu khác chỉ ra những tác động tích cực của chuyên gia tư vấn (Kramer, 2012; Hung Yoong, 2010). Vì vậy, không thể dự đoán rõ ràng hiểu biết tài chính có liên quan đến quyết định sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính hay không. Ngoài ra, có bằng chứng mâu thuẫn, như Calcagno Monticone (2015) và Collins (2012) cho thấy hiểu biết tài chính và hành vi sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính là sự bổ sung hơn là thay thế nhau. Theo Bucher Koenen (2011), nhà đầu tư hiểu biết tài chính càng cao sẽ khiến chuyên gia tư vấn tài chính càng cung cấp thông tin tốt hơn. Và các nhà đầu tư càng am hiểu sẽ tư vấn tài chính càng nhiều vì chi phí cơ hội về thời gian cao. Đồng quan điểm, Van Rooij cộng sự (2011) nhận thấy người ít hiểu biết tài chính sẽ dựa nhiều hơn vào các nguồn tư vấn tài chính không chính thức, như bạn bè và gia đình. Kém hiểu biết khiến họ không đủ khả năng nhận biết tình trạng thiếu hiểu biết tài chính, dẫn đến việc đánh giá quá cao khả năng của mình và không cần đến dịch vụ tư vấn tài chính (Kruger Dunning, 1999). Trái với cuộc tranh luận về lợi ích và bất lợi của tư vấn tài chính, các yếu tố làm cho nhu cầu tư vấn ngày càng tăng kể từ thời Covid-19 lại ít được chú ý. Báo cáo cho biết lượng khách hàng yêu cầu tư vấn gia tăng trong dịch Covid-19, gồm nhiều vấn đề lo ngại về tài chính (American college of surgeons, 2020), do sự lây lan nhanh và chưa từng có của Covid-19 đã làm cho thị trường tài chính biến động lớn, khiến các nhà đầu tư bị thiệt hại nặng chỉ trong thời gian ngắn (Zhang Ma, 2020). Hơn nữa, Covid-19 đã chuyển dịch vụ tư vấn tài chính từ hình thức tương tác trực tiếp sang các nền tảng trực tuyến, ảnh hưởng đến cách thức tư vấn đã được hình thành và tồn tại (Fox Bartholomae, 2020). Gần đây, có các nghiên cứu chỉ ra sự ảnh hưởng của hiểu biết tài chính đến tư vấn tài chính qua phân tích dữ liệu khảo sát Hộ gia đình của ngân hàng De Nederlandsche và các nhà đầu tư của một ngân hàng bán lẻ lớn ở Hà Lan (Kramer, 2016); ảnh hưởng của niềm tin đến tư vấn tài chính dựa vào dữ liệu khảo sát từ American Life Panel (ALP) của tập đoàn RAND (Burke Hung, 2021); ảnh hưởng của hiểu biết tài chính đến hành vi sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính trong giai đoạn trước và trong dịch Covid-19 tại Mỹ (Rabbani cộng sự, 2021). Ở Việt Nam, nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến quyết định sử dụng dịch vụ tư vấn đầu tư chứng khoán còn hạn chế, đặc biệt sau khi dịch Covid-19 đã được kiểm soát hiệu quả. Nghiên cứu này điều tra ảnh hưởng của hiểu biết tài chính và niềm tin vào tư vấn tài chính cùng các biến kiểm soát khác đến quyết định sử dụng và mức độ sử dụng dịch vụ tư vấn đầu tư chứng khoán tại thành phố Hồ Chí Minh nhằm cung cấp những bằng chứng quan trọng và những hiểu biết sâu sắc cho các bên tham gia thị trường. Nghiên cứu này được thực hiện nhằm lấp đầy khoảng trống nghiên cứu, phù hợp với thực tiễn tại Việt Nam và giải quyết các mục tiêu: (i) hiểu biết tài chính và niềm tin vào tư vấn tài chính có ảnh hưởng như thế nào đến quyết định sử dụng và mức độ sử dụng dịch vụ tư vấn đầu tư chứng khoán của các nhà đầu tư cá nhân; (ii) đề xuất một số khuyến nghị cho các chủ thể tham gia trên thị trường chứng khoán. 2. Tổng quan các nghiên cứu trước 2.1. Hiểu biết tài chính Các nghiên cứu trước đã chỉ ra nhiều mâu thuẫn trong mối quan hệ giữa hiểu biết tài chính và nhu cầu tư vấn tài chính… Cụ thể, Hung Yoong (2010), Kramer (2016), Gerrans Hershey (2017) và Hsu (2021) Số 308(2) tháng 22023 133 đã tìm thấy mối quan hệ tiêu cực giữa hiểu biết tài chính và tư vấn tài chính. Ngược lại, có bằng chứng ủng hộ quan điểm hiểu biết tài chính có thể bổ sung cho sự am hiểu về tài chính. Đặc biệt, Calcagno Monticone (2015) phát hiện những nhà đầu tư cá nhân có hiểu biết tài chính cao có nhiều khả năng sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính vì họ biết lợi ích của tư vấn. Hơn nữa, các nhà đầu tư ít hiểu biết thường đánh giá quá cao năng lực của họ, dẫn đến ít tìm kiếm dịch vụ tư vấn (Kruger Dunning, 1999). Với bối cảnh Hà Lan, Van Rooij cộng sự (2011) cho thấy các nhà đầu tư có hiểu biết tài chính cao thường sử dụng nguồn thông tin chính thức như lời khuyên từ các chuyên gia. Tương tự, Collins (2012) nhận thấy các hộ gia đình ở Mỹ có kiến thức tài chính thấp thường ít sử dụng tư vấn tài chính, trong khi Burke Hung (2021) chỉ ra hiểu biết tài chính cao có quan hệ tích cực với nhu cầu tư vấn tài chính chuyên nghiệp trong bối cảnh Hoa Kỳ. Nguyen Thi Anh Nhu Rozsa (2019) cho thấy người có hiểu biết tài chính cao thường tích cực tiếp cận dịch vụ tư vấn lựa chọn hình thức đầu tư khi nghỉ hưu tại Việt Nam. Rabbani cộng sự (2021) phát hiện hiểu biết tài chính có quan hệ thuận với việc sử dụng tư vấn tài chính ở cả trước và trong dịch Covid-19 tại Mỹ. 2.2. Niềm tin vào tư vấn tài chính Có nhiều nghiên cứu chỉ ra quan hệ đồng biến giữa niềm tin và quyết định của nhà đầu tư. Theo Georgarakos Inderst (2011), niềm tin vào tư vấn tài chính có ảnh hưởng đến việc tham gia thị trường chứng khoán, đặc biệt là đối với các nhà đầu tư ít hiểu biết tài chính. Do đó, niềm tin có thể trực tiếp ảnh hưởng đến quyết định sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính. Về mặt này, Guiso Jappelli (2006), Kramer (2016) và Christellis cộng sự (2010) nhận thấy niềm tin có quan hệ tích cực mạnh mẽ với việc sử dụng tư vấn tài chính và ủy thác đầu tư. 2.3. Các yếu tố khác ảnh hưởng đến quyết định sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính Các nghiên cứu trước đã chỉ ra mức chấp nhận rủi ro có quan hệ nghịch (Hanna, 2011; Kramer, 2016; Rabbani cộng sự, 2021) và quan hệ thuận (Anne Lei, 2021) với nhu cầu tư vấn tài chính. Các nghiên cứu hiện có đã xác định các yếu tố có ảnh hưởng nhất quán đến hành vi sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính như tuổi, giới tính, hôn nhân, sự giàu có và thu nhập, học vấn, kiến thức tài chính và các biến cố tiêu cực trong cuộc sống (Fan, 2020, 2021; Ford cộng sự, 2020). Nhu cầu tư vấn tài chính có xu hướng gắn liền với thu nhập và sự giàu có (Chang, 2005; Bluethgen cộng sự, 2008; Elmerick cộng sự, 2002; Hanna, 2011; Joo Grable, 2001; Rengert Rhine, 2016), giáo dục (Hanna, 2011; Elmerick cộng sự, 2002), nữ (Bluethgen cộng sự, 2008; Joo Grable, 2001; Hackethal cộng sự, 2012), đã kết hôn (Joo Grable, 2001), và tuổi (Bluethgen cộng sự, 2008; Hanna, 2011; Fan, 2021). Hackethal cộng sự (2012) cũng cho rằng kinh nghiệm đầu tư có quan hệ thuận với nhu cầu tư vấn tài chính. Trong giai đoạn Covid-19 tại Hoa Kỳ, khi đánh giá đặc điểm nhân khẩu học, Rabbani cộng sự (2021) cho thấy nữ, lớn tuổi hơn nhóm tham chiếu từ 25 đến 34 tuổi, và các góa phụ sử dụng nhiều tư vấn tài chính trước và trong đại dịch. Trước đại dịch, những người có thu nhập lớn hơn 100.000 đô la so với nhóm tham chiếu dưới 25.000 đô la, ít sử dụng tư vấn tài chính, trong khi trong đại dịch, những người có thu nhập nhiều hơn 100.000 đô la sử dụng nhiều tư vấn tài chính. Tác động tiêu cực đã được ghi nhận giữa việc sử dụng tư vấn tài chính và trình độ học vấn trong quá trình dịch bệnh. Nữ sử dụng tư vấn tài chính nhiều hơn nam giới và tỷ lệ này đã giảm đáng kể ở nữ trong thời kỳ đại dịch so với trước đại dịch Covid-19 (Rabbani cộng sự, 2021). 3. Mô hình và phương pháp nghiên cứu 3.1. Mô hình nghiên cứu 3.1.1. Hiểu biết tài chính Hiểu biết tài chính là một trong các yếu tố giải thích tại sao các nhà đầu tư cá nhân có hoặc không sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính. Nhà đầu tư hiểu biết tài chính cao có nhiều khả năng sử dụng dịch vụ vì họ biết lợi ích nhận được. Bằng chứng, đã có nhiều nghiên cứu chỉ ra mối quan hệ tích cực giữa hiểu biết tài chính và tư vấn tài chính (Kruger Dunning, 1999; Collins, 2012; Burke Hung, 2021; Calcagno Monticone, 2015; Nguyen Thi Anh Nhu Rozsa, 2019; Rabbani cộng sự, 2021). Giả thuyết nghiên cứu: H1: Hiểu biết tài chính có quan hệ tích cực với quyết định sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính. 3.1.2. Niềm tin vào tư vấn tài chính Số 308(2) tháng 22023 134 Niềm tin là động lực quan trọng khi đưa ra quyết định. Nhà đầu tư có niềm tin càng cao sẽ càng có nhiều khả năng sử dụng dịch vụ. Thật vậy, có nhiều nghiên cứu đã chỉ ra quan hệ tích cực giữa chúng (Guiso Jappelli, 2006; Christellis cộng sự, 2010; Kramer, 2016), kể cả khi kiểm soát các đặc điểm nhân khẩu học (Burke Hung, 2021). Giả thuyết nghiên cứu: H2: Niềm tin vào tư vấn tài chính có quan hệ tích cực với quyết định sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính. 3.1.3. Các yếu tố khác Như các nghiên cứu khác, chúng tôi sử dụng các biến mức chấp nhận rủi ro, kinh nghiệm đầu tư, tần suất giao dịch và nhân khẩu học làm biến kiểm soát. Có nhiều nghiên cứu chỉ ra quan hệ thuận hoặc nghịch của mức chấp nhận rủi ro và khuynh hướng tiếp cận dịch vụ tư vấn (Gerhardt Hackethal, 2009; Lachance Tang, 2012; Kramer, 2016; Rabbani cộng sự, 2021). Tuổi tác, học vấn và thu nhập có thể giải thích hành vi sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính (Hung Yoong, 2010; Calcagno Monticone, 2015; Kramer, 2016; Anne Lei, 2021). 3.1.4. Mô hình nghiên cứu Hàm hồi quy: Y = β 0 + β i Xi + Ꜫ (1) Trong đó: Y là biến phụ thuộc, có hai trường hợp: (i) Y: mã hóa “1” nếu nhà đầu tư sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính và “0” nếu không sử dụng. Sử dụng hồi quy probit. (ii) Y: “mức độ sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính”, mã hóa “1” nếu nhà đầu tư sử dụng tư vấn nhưng tự quyết định đầu tư, “2” nếu nhà đầu tư ủy thác một phần nhỏ danh mục đầu tư, và “3” nếu nhà đầu tư ủy thác phần lớn hoặc toàn bộ các quyết định cho tư vấn tài chính. Sử dụng hồi quy ordered probit. Xi : Biến độc lập gồm hiểu biết tài chính, niềm tin vào tư vấn. Các biến kiểm soát gồm mức chấp nhận rủi ro, kinh nghiệm đầu tư, tần suất giao dịch, giới tính, hôn nhân, tuổi, học vấn và thu nhập. β0 là hệ số hồi quy và βi là các hệ số hồi quy tương ứng với các biến Xi. Ꜫ là sai số. 3.2. Phương pháp nghiên cứu Khảo sát được thực hiện tại thành phố Hồ Chí Minh trong quý 1 năm 2022, bảng hỏi được thiết kế sẵn và gửi đi thông qua nền tảng Unipark (www.unipark.de). Mất khoảng 30 phút để hoàn thành, gồm ba phần: (a) đánh giá niềm tin vào tư vấn tài chính và khả năng chấp nhận rủi ro, (b) thước đo hiểu biết tài chính, (c) đánh giá nhân khẩu học. Mẫu được giới hạn ở ba nhóm: khách hàng của ngân hàng, khách hàng của công ty môi giới, và sinh viên đại học. Mẫu ban đầu gồm 908 người, loại 16 người do thời gian hoàn thành khảo sát quá dài và các câu trả lời có giá trị quá cao. Từ mẫu cuối cùng gồm 892 người, chọn một mẫu con 255 người có đầu tư chứng khoán để phân tích sâu hơn. Biến phụ thuộc “quyết định sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính” được mã hóa “1” nếu có sử dụng và “0” nếu không có. Vì hành vi sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính có thể khác nhau giữa các cá nhân, phụ thuộc vào cách mà các chuyên gia tư vấn tham gia vào quyết định đầu tư của họ (Bachmann Hens, 2015; Hsu, 2021). Để đánh giá thêm về hành vi, chúng tôi hỏi người tham gia câu hỏi được sử dụng bởi Bachmann Hens (2015): “Câu nào sau đây mô tả chính xác nhất việc bạn sẵn sàng ủy thác các quyết định tài chính cho tư vấn tài chính hiện tại của mình?”. Để tránh khó khăn khi ước lượng, chúng tôi gộp các câu trả lời và mã hóa “1” = có tư vấn nhưng tự quyết định, “2” = ủy thác một phần nhỏ danh mục đầu tư, và “3” = ủy thác toàn bộ hoặc phần lớn quyết định. Hiểu biết tài chính được đo lường qua ba câu hỏi kiến thức tài chính cơ bản được phát triển bởi Lusardi Mitchell (2007), gồm tỷ suất sinh lời, lạm phát và đa dạng hóa rủi ro. Các câu hỏi được đo lường đúng hay sai. Sau đó, mã hóa “0” = “hiểu biết tài chính thấp” nếu đúng 0 đến 1 câu, và “1” = “hiểu biết tài chính cao” nếu đúng 2 đến 3 câu. Niềm tin vào tư vấn tài chính được đo lường qua mức độ đồng ý từ thấp đến cao bằng câu hỏi với thang đo Likert 7 điểm “Hầu hết các chuyên gia tài chính đều đáng tin cậy?”. Mức chấp nhận rủi ro có điểm từ “0” đến “10” qua câu hỏi: “Nhìn chung, bạn là người chấp nhận rủi ro, Số 308(2) tháng 22023 135 hay cố gắng tránh rủi ro?”. Kinh nghiệm đầu tư được dựa vào thời gian đầu tư, phân bổ chứng khoán và lịch sử giao dịch. Tần suất giao dịch dựa vào số lần giao dịch trong 3 tháng qua. Giới tính được mã hóa “0” cho nữ và “1” cho nam. Hôn nhân được mã hóa “0” chưa kết hôn hoặc khác và “1” đã kết hôn. Tuổi dưới 30 được mã hóa “1”; “2” từ 30 đến dưới 39; và “3” từ 40 trở lên. Học vấn gồm: 1 = trung học phổ thông trở xuống; 2 = Cao đẳngĐại học; và 3 = Thạc sĩTiến sĩ. Thu nhập (triệu đồng): 1 = dưới 8; 2 = 8 đến dưới 16; và 3 = 16 trở lên. 4. Kết quả nghiên cứu 4.1. Thống kê mô tả 7 Bảng 1: Phân tích mô tả Biến Số quan sát Giá trị trung bình Tỷ lệ Biến Số quan sát Giá trị trung bình Tỷ lệ Bảng A: Hành vi tìm kiếm dịch vụ tư vấn Bảng D: Hoạt động giao dịch Quyết định sử dụng dịch vụ tư vấn Kinh nghiệm đầu tư 255 1,839 (1,024) Không sử dụng 100 39 Tần suất giao dịch 255 2,718 (1,658) Có sử dụng 155 61 Bảng E: Các biến nhân khẩu-xã hội học Mức độ sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính Giới tính Sử dụng dịch vụ nhưng tự quyết định toàn bộ 36 23 Nữ 120 47 Nam 135 53 Ủy thác một phần nhỏ cho tư vấn tài chính 107 69 Độ tuổi < 30 184 72 Ủy thác phần lớn hoặc toàn bộ các quyết định cho tư vấn tài chính 12 8 30 - 39 52 20 > 40 19 8 Bảng B: Điểm của hiểu biết tài chính Kết hôn 0 100 39 Có 56 22 Không 199 78 1 155 61 Trình độ học vấn Từ trung học phổ thông trở xuống 100 39 Bảng C: Các biến tâm lý Cao đẳngĐại học 129 51 Niềm tin vào tư vấn tài chính 255 2,941 (1,234) Thạc sĩTiến sĩ 26 10 Mức chấp nhận rủi ro Thu nhập (triệu đồng) Thấp hơn trung bình 59 23 Dưới 8 141 56 Cao hơn trung bình 196 77 Từ 8 đến dưới 16 57 22 Từ 16 trở lên 57 22 Bảng 2 cho thấy những người có sử dụng dịch vụ tư vấn và ủy thác một phần các quyết định đầu tư có điểm cao nhất về hiểu biết tài chính. Ngược lại, điểm thấp nhất thuộc về những người ủy thác toàn bộ. Những người ủy thác đầu tư toàn bộ có mức chấp nhận rủi ro thấp nhất. Ngược lại, những người có mức chấp nhận rủi ro cao nhất thì chủ yếu tự quyết định đầu tư. Và thật thú vị khi những người tin tưởng vào tư vấn nhất lại không ủy thác toàn bộ mà chỉ ủy thác một phần nhỏ. Dường như thiếu hiểu biết tài chính là lý do chính để ủy thác toàn bộ. Bảng 2: Tóm tắt thống kê theo hành vi vàmức độ sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính Biến Quyết định sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính Mức độ sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính Không sử dụng Sử dụng Tư vấn nhưng tự quyết định toàn bộ Ủy thác một phần nhỏ Ủy thác toàn bộ hoặc phần lớn Bảng A: Hiểu biết tài chính 0,55 (0,5) 0,645 (0,48) 0,694 (0,467) 0,673 (0,471) 0,25 (0,452) Bảng B: Các biến tâm lý Niềm tin vào tư vấn tài chính 2,79 (1,208) 3,032 (1,245) 2,888 (1,236) 3,102 (1,265) 2,833 (1,114) Mức chấp nhận rủi ro 0,71 (0,456) 0,860 (0,396) 0,778 (0,421) 0,804 (0,399) 0,917 (0,288) Bảng C: Hành vi đầu tư Kinh nghiệm đầu tư 1,85 (1,028) 1,825 (1,020) 1,888 (1,165) 1,794 (0,978) 1,916 (0,996) Tần suất giao dịch 2,66 (1,596) 2,742 (1,697) 2,388 (1,626) 2,822 (1,681) 3,083 (2,020) Ghi chú: Giá trị trung bình (Độ lệch ...
Trang 1QUYẾT ĐỊNH SỬ DỤNG DỊCH VỤ TƯ VẤN ĐẦU
Phan Chung Thủy
Trường Đại học Kinh Tế thành phố Hồ Chí Minh
Nghiên cứu này xem xét sự ảnh hưởng của hiểu biết tài chính và niềm tin vào tư vấn tài chính đến quyết định sử dụng dịch vụ tư vấn đầu tư chứng khoán của nhà đầu tư cá nhân Dựa trên cuộc khảo sát trực tuyến 255 nhà đầu tư chứng khoán tại thành phố Hồ Chí Minh từ tháng 1 đến tháng 3 năm 2022, bằng kỹ thuật phân tích hồi qui Probit, chúng tôi nhận thấy hiểu biết tài chính và niềm tin vào tư vấn tài chính đóng vai trò quan trọng đối với quyết định sử dụng dịch vụ tư vấn đầu tư chứng khoán Hơn nữa, ảnh hưởng này dường như mạnh mẽ hơn sau khi kiểm soát thêm các yếu tố mức chấp nhận rủi ro, kinh nghiệm đầu tư, tần suất giao dịch và nhân khẩu học Kết quả này là cơ sở để chúng tôi đề xuất các khuyến nghị đối với các nhà hoạch định chính sách và tư vấn tài chính góp phần phát triển thị trường chứng khoán nói chung và thị trường dịch vụ tư vấn đầu tư chứng khoán nói riêng tại thành phố Hồ Chí Minh.
Từ khóa: Nhà đầu tư cá nhân, tư vấn đầu tư chứng khoán.Mã JEL: G02, G2.
The decision to use securities investment advisory services: Empirical evidence in Ho Chi Minh City
This study examines the impact of financial knowledge and belief in financial advisors on individual investors’ decisions to use security investment advisory services By employing the Probit regression analysis technique, we found that financial understanding and confidence in financial advisors based on an online survey of 255 securities investors in Ho Chi Minh City from January to March 2022 play an important role in the decision to use security investment consulting services Furthermore, this effect seems stronger after controlling for risk tolerance, investment experience, trading frequency, and demographic characteristics This result is the basis for our proposals for recommendations for policymakers and financial advisors to contribute to the development of the stock market in general and the securities investment advisory service market in Ho Chi Minh City in particular.
Keywords: Individual investors, securities investment advisory.JEL code: G02, G2.
Trang 2Số 308(2) tháng 2/2023 132
1 Giới thiệu
Gần đây, đã có các nghiên cứu ghi nhận các nhà đầu tư cá nhân mắc phải những sai lầm nghiêm trọng về tài chính gây ảnh hưởng đến sức khỏe tài chính Đặc biệt, các nhà đầu tư cá nhân nắm giữ danh mục đầu tư kém đa dạng (Goetzmann & Kumar, 2008; Kelly, 1995) và giao dịch quá nhiều (Barber & Odean, 2000; Graham & cộng sự, 2009) Kết quả, nhà đầu tư có khuynh hướng làm cho thị trường chứng khoán hoạt động kém hiệu quả (Barber & cộng sự, 2009) Những kết quả tài chính tiêu cực có thể được giảm thiểu nếu nhà đầu tư cá nhân sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính, vì sẽ được hỗ trợ khắc phục các hành vi lệch lạc (Bluethgen & cộng sự, 2008; Hoechle & cộng sự, 2017; Kramer, 2012) và cải thiện năng lực tài chính (Calcagno & Monticone, 2015) cũng như phát triển các cơ chế tài chính (Collins & O’rourke, 2010).
Tuy nhiên, bằng chứng cho thấy các nhà đầu tư cá nhân có thể không sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính vì kém hiểu biết tài chính (Bhattachayrya & cộng sự, 2012) và niềm tin vào tư vấn tài chính thấp (Lachance & Tang, 2012) Một số nhà đầu tư cá nhân có xu hướng tránh tiếp cận tư vấn tài chính vì lo ngại khi làm việc cùng các chuyên gia (Gerrans & Hershey, 2017; Van Rooij & cộng sự, 2011) Một số nghiên cứu đã cho thấy các chuyên gia tư vấn tài chính gây hại nhiều hơn lợi (Mullainathan & cộng sự, 2012; Hackethal & cộng sự, 2012), trong khi nghiên cứu khác chỉ ra những tác động tích cực của chuyên gia tư vấn (Kramer, 2012; Hung & Yoong, 2010) Vì vậy, không thể dự đoán rõ ràng hiểu biết tài chính có liên quan đến quyết định sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính hay không
Ngoài ra, có bằng chứng mâu thuẫn, như Calcagno & Monticone (2015) và Collins (2012) cho thấy hiểu biết tài chính và hành vi sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính là sự bổ sung hơn là thay thế nhau Theo Bucher & Koenen (2011), nhà đầu tư hiểu biết tài chính càng cao sẽ khiến chuyên gia tư vấn tài chính càng cung cấp thông tin tốt hơn Và các nhà đầu tư càng am hiểu sẽ tư vấn tài chính càng nhiều vì chi phí cơ hội về thời gian cao Đồng quan điểm, Van Rooij & cộng sự (2011) nhận thấy người ít hiểu biết tài chính sẽ dựa nhiều hơn vào các nguồn tư vấn tài chính không chính thức, như bạn bè và gia đình Kém hiểu biết khiến họ không đủ khả năng nhận biết tình trạng thiếu hiểu biết tài chính, dẫn đến việc đánh giá quá cao khả năng của mình và không cần đến dịch vụ tư vấn tài chính (Kruger & Dunning, 1999).
Trái với cuộc tranh luận về lợi ích và bất lợi của tư vấn tài chính, các yếu tố làm cho nhu cầu tư vấn ngày càng tăng kể từ thời Covid-19 lại ít được chú ý Báo cáo cho biết lượng khách hàng yêu cầu tư vấn gia tăng trong dịch Covid-19, gồm nhiều vấn đề lo ngại về tài chính (American college of surgeons, 2020), do sự lây lan nhanh và chưa từng có của Covid-19 đã làm cho thị trường tài chính biến động lớn, khiến các nhà đầu tư bị thiệt hại nặng chỉ trong thời gian ngắn (Zhang & Ma, 2020) Hơn nữa, Covid-19 đã chuyển dịch vụ tư vấn tài chính từ hình thức tương tác trực tiếp sang các nền tảng trực tuyến, ảnh hưởng đến cách thức tư vấn đã được hình thành và tồn tại (Fox & Bartholomae, 2020)
Gần đây, có các nghiên cứu chỉ ra sự ảnh hưởng của hiểu biết tài chính đến tư vấn tài chính qua phân tích dữ liệu khảo sát Hộ gia đình của ngân hàng De Nederlandsche và các nhà đầu tư của một ngân hàng bán lẻ lớn ở Hà Lan (Kramer, 2016); ảnh hưởng của niềm tin đến tư vấn tài chính dựa vào dữ liệu khảo sát từ American Life Panel (ALP) của tập đoàn RAND (Burke & Hung, 2021); ảnh hưởng của hiểu biết tài chính đến hành vi sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính trong giai đoạn trước và trong dịch Covid-19 tại Mỹ (Rabbani & cộng sự, 2021) Ở Việt Nam, nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến quyết định sử dụng dịch vụ tư vấn đầu tư chứng khoán còn hạn chế, đặc biệt sau khi dịch Covid-19 đã được kiểm soát hiệu quả Nghiên cứu này điều tra ảnh hưởng của hiểu biết tài chính và niềm tin vào tư vấn tài chính cùng các biến kiểm soát khác đến quyết định sử dụng và mức độ sử dụng dịch vụ tư vấn đầu tư chứng khoán tại thành phố Hồ Chí Minh nhằm cung cấp những bằng chứng quan trọng và những hiểu biết sâu sắc cho các bên tham gia thị trường.
Nghiên cứu này được thực hiện nhằm lấp đầy khoảng trống nghiên cứu, phù hợp với thực tiễn tại Việt Nam và giải quyết các mục tiêu: (i) hiểu biết tài chính và niềm tin vào tư vấn tài chính có ảnh hưởng như thế nào đến quyết định sử dụng và mức độ sử dụng dịch vụ tư vấn đầu tư chứng khoán của các nhà đầu tư cá nhân; (ii) đề xuất một số khuyến nghị cho các chủ thể tham gia trên thị trường chứng khoán
2 Tổng quan các nghiên cứu trước
2.1 Hiểu biết tài chính
Các nghiên cứu trước đã chỉ ra nhiều mâu thuẫn trong mối quan hệ giữa hiểu biết tài chính và nhu cầu tư vấn tài chính… Cụ thể, Hung & Yoong (2010), Kramer (2016), Gerrans & Hershey (2017) và Hsu (2021)
Trang 3đã tìm thấy mối quan hệ tiêu cực giữa hiểu biết tài chính và tư vấn tài chính
Ngược lại, có bằng chứng ủng hộ quan điểm hiểu biết tài chính có thể bổ sung cho sự am hiểu về tài chính Đặc biệt, Calcagno & Monticone (2015) phát hiện những nhà đầu tư cá nhân có hiểu biết tài chính cao có nhiều khả năng sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính vì họ biết lợi ích của tư vấn Hơn nữa, các nhà đầu tư ít hiểu biết thường đánh giá quá cao năng lực của họ, dẫn đến ít tìm kiếm dịch vụ tư vấn (Kruger & Dunning, 1999) Với bối cảnh Hà Lan, Van Rooij & cộng sự (2011) cho thấy các nhà đầu tư có hiểu biết tài chính cao thường sử dụng nguồn thông tin chính thức như lời khuyên từ các chuyên gia Tương tự, Collins (2012) nhận thấy các hộ gia đình ở Mỹ có kiến thức tài chính thấp thường ít sử dụng tư vấn tài chính, trong khi Burke & Hung (2021) chỉ ra hiểu biết tài chính cao có quan hệ tích cực với nhu cầu tư vấn tài chính chuyên nghiệp trong bối cảnh Hoa Kỳ Nguyen Thi Anh Nhu & Rozsa (2019) cho thấy người có hiểu biết tài chính cao thường tích cực tiếp cận dịch vụ tư vấn lựa chọn hình thức đầu tư khi nghỉ hưu tại Việt Nam Rabbani & cộng sự (2021) phát hiện hiểu biết tài chính có quan hệ thuận với việc sử dụng tư vấn tài chính ở cả trước và trong dịch Covid-19 tại Mỹ.
2.2 Niềm tin vào tư vấn tài chính
Có nhiều nghiên cứu chỉ ra quan hệ đồng biến giữa niềm tin và quyết định của nhà đầu tư Theo Georgarakos & Inderst (2011), niềm tin vào tư vấn tài chính có ảnh hưởng đến việc tham gia thị trường chứng khoán, đặc biệt là đối với các nhà đầu tư ít hiểu biết tài chính Do đó, niềm tin có thể trực tiếp ảnh hưởng đến quyết định sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính Về mặt này, Guiso & Jappelli (2006), Kramer (2016) và Christellis & cộng sự (2010) nhận thấy niềm tin có quan hệ tích cực mạnh mẽ với việc sử dụng tư vấn tài chính và ủy thác đầu tư
2.3 Các yếu tố khác ảnh hưởng đến quyết định sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính
Các nghiên cứu trước đã chỉ ra mức chấp nhận rủi ro có quan hệ nghịch (Hanna, 2011; Kramer, 2016; Rabbani & cộng sự, 2021) và quan hệ thuận (Anne & Lei, 2021) với nhu cầu tư vấn tài chính
Các nghiên cứu hiện có đã xác định các yếu tố có ảnh hưởng nhất quán đến hành vi sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính như tuổi, giới tính, hôn nhân, sự giàu có và thu nhập, học vấn, kiến thức tài chính và các biến cố tiêu cực trong cuộc sống (Fan, 2020, 2021; Ford & cộng sự, 2020) Nhu cầu tư vấn tài chính có xu hướng gắn liền với thu nhập và sự giàu có (Chang, 2005; Bluethgen & cộng sự, 2008; Elmerick & cộng sự, 2002; Hanna, 2011; Joo & Grable, 2001; Rengert & Rhine, 2016), giáo dục (Hanna, 2011; Elmerick & cộng sự, 2002), nữ (Bluethgen & cộng sự, 2008; Joo & Grable, 2001; Hackethal & cộng sự, 2012), đã kết hôn (Joo & Grable, 2001), và tuổi (Bluethgen & cộng sự, 2008; Hanna, 2011; Fan, 2021) Hackethal & cộng sự (2012) cũng cho rằng kinh nghiệm đầu tư có quan hệ thuận với nhu cầu tư vấn tài chính.
Trong giai đoạn Covid-19 tại Hoa Kỳ, khi đánh giá đặc điểm nhân khẩu học, Rabbani & cộng sự (2021) cho thấy nữ, lớn tuổi hơn nhóm tham chiếu từ 25 đến 34 tuổi, và các góa phụ sử dụng nhiều tư vấn tài chính trước và trong đại dịch Trước đại dịch, những người có thu nhập lớn hơn 100.000 đô la so với nhóm tham chiếu dưới 25.000 đô la, ít sử dụng tư vấn tài chính, trong khi trong đại dịch, những người có thu nhập nhiều hơn 100.000 đô la sử dụng nhiều tư vấn tài chính Tác động tiêu cực đã được ghi nhận giữa việc sử dụng tư vấn tài chính và trình độ học vấn trong quá trình dịch bệnh Nữ sử dụng tư vấn tài chính nhiều hơn nam giới và tỷ lệ này đã giảm đáng kể ở nữ trong thời kỳ đại dịch so với trước đại dịch Covid-19 (Rabbani & cộng sự, 2021)
3 Mô hình và phương pháp nghiên cứu
3.1 Mô hình nghiên cứu
3.1.1 Hiểu biết tài chính
Hiểu biết tài chính là một trong các yếu tố giải thích tại sao các nhà đầu tư cá nhân có hoặc không sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính Nhà đầu tư hiểu biết tài chính cao có nhiều khả năng sử dụng dịch vụ vì họ biết lợi ích nhận được Bằng chứng, đã có nhiều nghiên cứu chỉ ra mối quan hệ tích cực giữa hiểu biết tài chính và tư vấn tài chính (Kruger & Dunning, 1999; Collins, 2012; Burke & Hung, 2021; Calcagno & Monticone, 2015; Nguyen Thi Anh Nhu & Rozsa, 2019; Rabbani & cộng sự, 2021) Giả thuyết nghiên cứu:
H1: Hiểu biết tài chính có quan hệ tích cực với quyết định sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính.3.1.2 Niềm tin vào tư vấn tài chính
Trang 4Số 308(2) tháng 2/2023 134
Niềm tin là động lực quan trọng khi đưa ra quyết định Nhà đầu tư có niềm tin càng cao sẽ càng có nhiều khả năng sử dụng dịch vụ Thật vậy, có nhiều nghiên cứu đã chỉ ra quan hệ tích cực giữa chúng (Guiso & Jappelli, 2006; Christellis & cộng sự, 2010; Kramer, 2016), kể cả khi kiểm soát các đặc điểm nhân khẩu học (Burke & Hung, 2021) Giả thuyết nghiên cứu:
H2: Niềm tin vào tư vấn tài chính có quan hệ tích cực với quyết định sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính.3.1.3 Các yếu tố khác
Như các nghiên cứu khác, chúng tôi sử dụng các biến mức chấp nhận rủi ro, kinh nghiệm đầu tư, tần suất giao dịch và nhân khẩu học làm biến kiểm soát Có nhiều nghiên cứu chỉ ra quan hệ thuận hoặc nghịch của mức chấp nhận rủi ro và khuynh hướng tiếp cận dịch vụ tư vấn (Gerhardt & Hackethal, 2009; Lachance & Tang, 2012; Kramer, 2016; Rabbani & cộng sự, 2021) Tuổi tác, học vấn và thu nhập có thể giải thích hành vi sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính (Hung & Yoong, 2010; Calcagno & Monticone, 2015; Kramer, 2016; Anne & Lei, 2021)
3.1.4 Mô hình nghiên cứu
Hàm hồi quy:
Y = β0 + βiXi + Ꜫ (1)
Trong đó: Y là biến phụ thuộc, có hai trường hợp:
(i) Y: mã hóa “1” nếu nhà đầu tư sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính và “0” nếu không sử dụng Sử dụng hồi quy probit.
(ii) Y: “mức độ sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính”, mã hóa “1” nếu nhà đầu tư sử dụng tư vấn nhưng tự quyết định đầu tư, “2” nếu nhà đầu tư ủy thác một phần nhỏ danh mục đầu tư, và “3” nếu nhà đầu tư ủy thác phần lớn hoặc toàn bộ các quyết định cho tư vấn tài chính Sử dụng hồi quy ordered probit.
Xi: Biến độc lập gồm hiểu biết tài chính, niềm tin vào tư vấn Các biến kiểm soát gồm mức chấp nhận rủi ro, kinh nghiệm đầu tư, tần suất giao dịch, giới tính, hôn nhân, tuổi, học vấn và thu nhập β0 là hệ số hồi quy và βi là các hệ số hồi quy tương ứng với các biến Xi Ꜫ là sai số.
3.2 Phương pháp nghiên cứu
Khảo sát được thực hiện tại thành phố Hồ Chí Minh trong quý 1 năm 2022, bảng hỏi được thiết kế sẵn và gửi đi thông qua nền tảng Unipark (www.unipark.de) Mất khoảng 30 phút để hoàn thành, gồm ba phần: (a) đánh giá niềm tin vào tư vấn tài chính và khả năng chấp nhận rủi ro, (b) thước đo hiểu biết tài chính, (c) đánh giá nhân khẩu học Mẫu được giới hạn ở ba nhóm: khách hàng của ngân hàng, khách hàng của công ty môi giới, và sinh viên đại học.
Mẫu ban đầu gồm 908 người, loại 16 người do thời gian hoàn thành khảo sát quá dài và các câu trả lời có giá trị quá cao Từ mẫu cuối cùng gồm 892 người, chọn một mẫu con 255 người có đầu tư chứng khoán để phân tích sâu hơn.
Biến phụ thuộc “quyết định sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính” được mã hóa “1” nếu có sử dụng và “0” nếu không có.
Vì hành vi sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính có thể khác nhau giữa các cá nhân, phụ thuộc vào cách mà các chuyên gia tư vấn tham gia vào quyết định đầu tư của họ (Bachmann & Hens, 2015; Hsu, 2021) Để đánh giá thêm về hành vi, chúng tôi hỏi người tham gia câu hỏi được sử dụng bởi Bachmann & Hens (2015): “Câu nào sau đây mô tả chính xác nhất việc bạn sẵn sàng ủy thác các quyết định tài chính cho tư vấn tài chính hiện tại của mình?” Để tránh khó khăn khi ước lượng, chúng tôi gộp các câu trả lời và mã hóa “1” = có tư vấn nhưng tự quyết định, “2” = ủy thác một phần nhỏ danh mục đầu tư, và “3” = ủy thác toàn bộ hoặc phần lớn quyết định.
Hiểu biết tài chính được đo lường qua ba câu hỏi kiến thức tài chính cơ bản được phát triển bởi Lusardi & Mitchell (2007), gồm tỷ suất sinh lời, lạm phát và đa dạng hóa rủi ro Các câu hỏi được đo lường đúng hay sai Sau đó, mã hóa “0” = “hiểu biết tài chính thấp” nếu đúng 0 đến 1 câu, và “1” = “hiểu biết tài chính cao” nếu đúng 2 đến 3 câu Niềm tin vào tư vấn tài chính được đo lường qua mức độ đồng ý từ thấp đến cao bằng câu hỏi với thang đo Likert 7 điểm “Hầu hết các chuyên gia tài chính đều đáng tin cậy?”.
Mức chấp nhận rủi ro có điểm từ “0” đến “10” qua câu hỏi: “Nhìn chung, bạn là người chấp nhận rủi ro,
Trang 5Số 308(2) tháng 2/2023 135
hay cố gắng tránh rủi ro?” Kinh nghiệm đầu tư được dựa vào thời gian đầu tư, phân bổ chứng khoán và lịch sử giao dịch Tần suất giao dịch dựa vào số lần giao dịch trong 3 tháng qua Giới tính được mã hóa “0” cho nữ và “1” cho nam Hôn nhân được mã hóa “0” chưa kết hôn hoặc khác và “1” đã kết hôn Tuổi dưới 30 được mã hóa “1”; “2” từ 30 đến dưới 39; và “3” từ 40 trở lên Học vấn gồm: 1 = trung học phổ thông trở xuống; 2 = Cao đẳng/Đại học; và 3 = Thạc sĩ/Tiến sĩ Thu nhập (triệu đồng): 1 = dưới 8; 2 = 8 đến dưới 16; Bảng A: Hành vi tìm kiếm dịch vụ tư vấnBảng D: Hoạt động giao dịch
Quyết định sử dụng dịch vụ tư vấn Kinh nghiệm đầu tư 255 1,839 (1,024)Không sử dụng 100 39% Tần suất giao dịch 255 2,718 (1,658)Có sử dụng 15561% Bảng E: Các biến nhân khẩu-xã hội học
Mức độ sử dụng dịch vụ tư vấn tài chínhGiới tính
Sử dụng dịch vụ nhưng tự quyết định
Ủy thác một phần nhỏ cho tư vấn tài
Ủy thác phần lớn hoặc toàn bộ các
quyết định cho tư vấn tài chính 12 8% 30 - 39> 40 52 19 20%8%
Bảng B: Điểm của hiểu biết tài chính Kết hôn
Niềm tin vào tư vấn tài chính 255 2,941
(1,234) Thạc sĩ/Tiến sĩ 26 10% Mức chấp nhận rủi ro Thu nhập (triệu đồng)
Cao hơn trung bình 196 77% Từ 8 đến dưới 1657 22%Từ 16 trở lên57 22%
Bảng 2 cho thấy những người có sử dụng dịch vụ tư vấn và ủy thác một phần các quyết định đầu tư có điểm cao nhất về hiểu biết tài chính Ngược lại, điểm thấp nhất thuộc về những người ủy thác toàn bộ
Những người ủy thác đầu tư toàn bộ có mức chấp nhận rủi ro thấp nhất Ngược lại, những người có mức chấp nhận rủi ro cao nhất thì chủ yếu tự quyết định đầu tư Và thật thú vị khi những người tin tưởng vào tư vấn nhất lại không ủy thác toàn bộ mà chỉ ủy thác một phần nhỏ Dường như thiếu hiểu biết tài chính là lý
Ghi chú: Giá trị trung bình (Độ lệch chuẩn)
4.2 Kết quả hồi quy
Để hạn chế rủi ro nội sinh, chúng tôi kiểm soát nhân khẩu học, mức chấp nhận rủi ro, kinh nghiệm đầu tư và tần suất giao dịch Nhưng việc bỏ qua các biến độc lập khác như sự quá tự tin, hành vi lệch lạc, đặc điểm tính cách… trong mô hình có thể gây ra hiện tượng nội sinh Vì các nghiên cứu trước đã chứng minh quá tự tin ảnh hưởng tiêu cực (Lusardi & Mitchell, 2007; Porto & Xiao, 2016; Kramer, 2016; Hsu, 2021), lệch lạc tự bảo vệ và tính toán bất hợp lý tác động tích cực (Hsu, 2021) đến nhu cầu tư vấn tài chính Tính cởi mở và tận tâm ảnh hưởng tích cực và tính hướng ngoại ảnh hưởng tiêu cực đến nhu cầu tư vấn chuyên nghiệp (Chatterjee & Fan, 2021) Để xử lý nội sinh, đầu tiên, chúng tôi thu được kết quả qua kỹ thuật hồi quy probit và ordered probit để kiểm tra ảnh hưởng của các yếu tố đến quyết định sử dụng và mức độ sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính Tiếp theo, chúng tôi làm theo cách tiếp cận của nhiều tác giả (Kimball & Shumway, 2010; Van Rooij & cộng sự, 2011), hỏi về kiến thức tài chính mà họ đã được học trước khi tham gia đầu tư Chúng tôi giả định giáo dục tài chính tương quan thuận với mức độ hiểu biết tài chính ở hiện tại, nhưng không liên quan trực tiếp đến nhu cầu tư vấn tài chính chuyên nghiệp Chúng tôi sử dụng biến công cụ như cách tiếp cận của Lusardi & Tufano (2015) và Fornero & Monticone (2011), vì phù hợp với nghiên cứu này Ở Bảng 3, sử dụng hồi quy probit hai bước với biến giải thích nội sinh cho mô hình 1, 2 Hồi quy ordered probit với biến công cụ cho mô hình 3, 4 được xử lý bằng công cụ Stata “CMP” do
Trang 6Số 308(2) tháng 2/2023 136
Bảng 1 tóm tắt các thống kê chính của mẫu Mẫu có học vấn tương đối cao, hơn 60% có một bằng đại học Độ tuổi còn trẻ, hầu hết dưới 30 (72%) và chưa kết hôn (78%) Nam chiếm 53% mẫu Hơn phân nửa mẫu có thu nhập hàng tháng dưới 8 triệu đồng (55%) Có 61% sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính, và trong đó có 77% ủy thác một phần hoặc toàn bộ các quyết định đầu tư cho tư vấn tài chính.
Bảng 2 cho thấy những người có sử dụng dịch vụ tư vấn và ủy thác một phần các quyết định đầu tư có điểm cao nhất về hiểu biết tài chính Ngược lại, điểm thấp nhất thuộc về những người ủy thác toàn bộ.
Những người ủy thác đầu tư toàn bộ có mức chấp nhận rủi ro thấp nhất Ngược lại, những người có mức chấp nhận rủi ro cao nhất thì chủ yếu tự quyết định đầu tư Và thật thú vị khi những người tin tưởng vào tư vấn nhất lại không ủy thác toàn bộ mà chỉ ủy thác một phần nhỏ Dường như thiếu hiểu biết tài chính là lý
4.2.1 Ảnh hưởng của hiểu biết tài chính và niềm tin đến quyết định sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính
Biến phụ thuộc trong mô hình (1) và (2) ở Bảng 3 là biến nhị phân “quyết định sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính” Sau khi xử lý vấn đề nội sinh cho thấy hiểu biết tài chính càng cao thì quyết định tư vấn tài chính càng nhiều, giống kết quả ban đầu Giả thuyết H1 được ủng hộ, phù hợp với các nghiên cứu trước đây về tác động tích cực của hiểu biết tài chính đối với việc sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính (Rabbani & cộng sự, 2021; Nguyen Thi Anh Nhu & Rozsa, 2019; Calcagno & Monticone, 2015; Van Rooij & cộng sự, 2011) Để hạn chế rủi ro nội sinh, chúng tôi kiểm soát nhân khẩu học, mức chấp nhận rủi ro, kinh nghiệm đầu tư và tần suất giao dịch Nhưng việc bỏ qua các biến độc lập khác như sự quá tự tin, hành vi lệch lạc, đặc điểm tính cách… trong mô hình có thể gây ra hiện tượng nội sinh Vì các nghiên cứu trước đã chứng minh quá tự tin ảnh hưởng tiêu cực (Lusardi & Mitchell, 2007; Porto & Xiao, 2016; Kramer, 2016; Hsu, 2021), lệch lạc tự bảo vệ và tính toán bất hợp lý tác động tích cực (Hsu, 2021) đến nhu cầu tư vấn tài chính Tính cởi mở và tận tâm ảnh hưởng tích cực và tính hướng ngoại ảnh hưởng tiêu cực đến nhu cầu tư vấn chuyên nghiệp (Chatterjee & Fan, 2021) Để xử lý nội sinh, đầu tiên, chúng tôi thu được kết quả qua kỹ thuật hồi quy probit
Trang 7và ordered probit để kiểm tra ảnh hưởng của các yếu tố đến quyết định sử dụng và mức độ sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính Tiếp theo, chúng tôi làm theo cách tiếp cận của nhiều tác giả (Kimball & Shumway, 2010; Van Rooij & cộng sự, 2011), hỏi về kiến thức tài chính mà họ đã được học trước khi tham gia đầu tư Chúng tôi giả định giáo dục tài chính tương quan thuận với mức độ hiểu biết tài chính ở hiện tại, nhưng không liên quan trực tiếp đến nhu cầu tư vấn tài chính chuyên nghiệp Chúng tôi sử dụng biến công cụ như cách tiếp cận của Lusardi & Tufano (2015) và Fornero & Monticone (2011), vì phù hợp với nghiên cứu này Ở Bảng 3, sử dụng hồi quy probit hai bước với biến giải thích nội sinh cho mô hình 1, 2 Hồi quy ordered probit với biến công cụ cho mô hình 3, 4 được xử lý bằng công cụ Stata “CMP” do Roodman (2011) phát triển.
4.2.1 Ảnh hưởng của hiểu biết tài chính và niềm tin đến quyết định sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính
Biến phụ thuộc trong mô hình (1) và (2) ở Bảng 3 là biến nhị phân “quyết định sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính” Sau khi xử lý vấn đề nội sinh cho thấy hiểu biết tài chính càng cao thì quyết định tư vấn tài chính càng nhiều, giống kết quả ban đầu Giả thuyết H1 được ủng hộ, phù hợp với các nghiên cứu trước đây về tác động tích cực của hiểu biết tài chính đối với việc sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính (Rabbani & cộng sự, 2021; Nguyen Thi Anh Nhu & Rozsa, 2019; Calcagno & Monticone, 2015; Van Rooij & cộng sự, 2011) Đồng thời, niềm tin vào tư vấn tài chính có quan hệ tích cực đáng kể với quyết định sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính Giả thuyết H2 được ủng hộ, phù hợp với kết quả của Kramer (2016) và Christellis & cộng sự (2010) Ngoài ra, tuổi cũng là yếu tố kiểm soát chính, so với nhóm dưới 30 tuổi, nhóm trên 30 tuổi ít sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính hơn, phù hợp với nghiên cứu trước (Bluethgen & cộng sự, 2008; Fan, 2021; Hanna, 2011; Hackethal & cộng sự, 2012; Joo & Grable, 2001) Theo Chang (2005), Bluethgen & cộng sự (2008), Elmerick & cộng sự (2002), Hanna (2011), Joo & Grable (2001), Rengert & Rhine (2016), việc sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính có xu hướng gắn liền với thu nhập và sự giàu có Trong nghiên cứu này, nhà đầu tư có thu nhập càng cao càng có xu hướng tiếp cận tư vấn tài chính, nhưng ảnh hưởng này không rõ ràng Các biến còn lại không có ảnh hưởng đáng kể Các biến đều có hệ số phóng đại phương sai (VIF) nhỏ hơn 5, mô hình không vi phạm hiện tượng đa cộng tuyến.
4.2.2 Ảnh hưởng của hiểu biết tài chính và niềm tin đến mức độ sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính
Biến phụ thuộc trong mô hình (3) và (4) ở Bảng 3 là biến thứ bậc “mức độ sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính” Giống với kết quả ban đầu, hiểu biết tài chính và niềm tin vào tư vấn tài chính không có tác động đáng kể đến mức độ sử dụng dịch vụ Điều này có thể do mẫu được thu thập ngay sau thời điểm bùng phát mạnh mẽ của dịch covid-19, nên hành vi sử dụng dịch vụ tư vấn của nhà đầu tư có thể bị tác động bởi nhiều yếu tố tâm lý tiêu cực khác.
5 Thảo luận kết quả nghiên cứu và kết luận
Theo Haslem (2010), tư vấn tài chính có thể làm giảm sự hoảng loạn bán hàng trong giai đoạn bị khủng hoảng về môi trường hoặc tài chính Nhưng Rabbani & cộng sự (2021) cho rằng các sự kiện như đại dịch Covid-19 không hẳn làm thay đổi nhu cầu tư vấn tài chính trong bối cảnh Hoa Kỳ Trái lại, người ta có thể cho rằng một cuộc khủng hoảng về sức khỏe hoặc tài chính quốc gia, quốc tế có thể thúc đẩy khách hàng tăng cường sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính, vấn đề này không được quan sát trong nghiên cứu của chúng tôi Nghiên cứu này nhằm xác định và tìm hiểu ảnh hưởng của các yếu tố quan trọng đến quyết định sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính của nhà đầu tư chứng khoán cá nhân tại thành phố Hồ Chí Minh Chúng tôi nhận thấy hiểu biết tài chính đóng vai trò quan trọng đối với hành vi quyết định sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính Phát hiện này chuẩn mạnh sau khi kiểm soát mức chấp nhận rủi ro, kinh nghiệm đầu tư, tần suất giao dịch, nhân khẩu học, đặc biệt, nhà đầu tư có mức độ hiểu biết tài chính càng cao thì càng sử dụng dịch vụ tư vấn đầu tư chứng khoán Kết quả này phù hợp với phát hiện của các nghiên cứu trước (Van Rooij & cộng sự, 2011; Burke & Hung, 2021; Calcagno & Monticone, 2015; Nguyen Thi Anh Nhu & Rozsa, 2019; Rabbani & cộng sự, 2021) Tuy nhiên, khi mức độ hiểu biết tài chính thay đổi, không có ảnh hưởng rõ ràng đến mức độ sử dụng dịch vụ
Tương tự, kết quả nghiên cứu cũng cho thấy nhà đầu tư có niềm tin vào tư vấn tài chính càng cao thì sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính càng nhiều, phù hợp với các nghiên cứu trước (Guiso & Jappelli, 2006; Kramer, 2016; Christellis & cộng sự, 2010) Nhưng khi niềm tin thay đổi, không có ảnh hưởng rõ ràng đến mức độ sử dụng dịch vụ
Các yếu tố khác như tuổi, thu nhập cũng có ảnh hưởng đến quyết định sử dụng dịch vụ tư vấn tài chính
Trang 8Số 308(2) tháng 2/2023 138
So với nhà đầu tư dưới 30 tuổi, nhà đầu tư càng lớn tuổi càng ít sử dụng dịch vụ, phù hợp với nghiên cứu trước (Hsu, 2021; Guiso & Jappelli, 2006) Tương tự, so với mức thu nhập dưới 8 triệu thì nhà đầu tư có thu nhập từ 16 triệu đồng trở lên sử dụng nhiều dịch vụ tư vấn tài chính hơn Các phát hiện này cũng phù hợp với nghiên cứu trước (Hsu, 2021; Guiso & Jappelli, 2006) Mức chấp nhận rủi ro, kinh nghiệm đầu tư, tần suất giao dịch, giới tính, và hôn nhân không có tác động đáng kể
Nghiên cứu được thực hiện vào quý 1 năm 2022, sau đợt bùng phát mạnh mẽ của dịch Covid-19, nhưng không quan sát hành vi sử dụng dịch vụ tư vấn đã thay đổi như thế nào so với trước đó Vì vậy, các nghiên cứu trong tương lai có thể nghiên cứu theo chiều dọc để đánh giá sự thay đổi theo thời gian của hành vi sử
dụng dịch vụ tư vấn Từ kết quả trên, chúng tôi có đề xuất: Thứ nhất, các nhà hoạch định chính sách cần nhận
định bên cạnh hiểu biết tài chính thì dịch vụ tư vấn tài chính cần được xem là một cơ chế hỗ trợ nhà đầu tư chứng khoán cá nhân một cách hiệu quả Tuy nhiên, trước hết cần cải thiện trình độ hiểu biết tài chính cho nhà đầu tư cá nhân, vì những người có mức độ hiểu biết tài chính thấp có thể không nhận thấy được những ý kiến tư vấn tài chính lệch lạc do người tư vấn cũng là người bán các sản phẩm tài chính (Inderst & Ottaviani, 2009; Stoughton & cộng sự, 2011), nên tư vấn có thể không nhằm mang lại lợi ích cho khách hàng mà vì lợi ích của chính họ Hiểu biết tài chính cao giúp nhà đầu tư nhận ra những lợi ích từ tư vấn tài chính, từ đó thay đổi hành vi quyết định sử dụng dịch vụ Hiểu biết tài chính và tư vấn tài chính nên bổ sung cho nhau
hơn là thay thế nhau Thứ hai, các nhà hoạch định chính sách nên thực hiện nhiều bước bổ sung để thiết lập
nên nghiệp vụ tư vấn tài chính ưu tiên bảo vệ lợi ích khách hàng và hạn chế xung đột lợi ích
Tài liệu tham khảo:
American college of surgeons (2020), Optimal resources for cancer care: Standards 2020, Chicago.
Anne, C.B & Lei, S (2021), ‘Investment in financial literacy and financial advice-seeking: Substitutes or complements?’,
The Quarterly Review of Economics and Finance, 81, 385-396.
Bachmann, K & Hens, T (2015), ‘Investment competence and advice seeking’, Investment Competence and Advice
Seeking, 6, 27-41.
Barber, B.M., Lee, Y.T., Liu, Y.J & Odean, T (2009), ‘Just how much do individual investors lose by trading?’, Review
of Financial Studies, 22(2), 609-632.
Barber, B.M & Odean, T (2000), ‘Trading is hazardous to your wealth: the common stock investment performance of
individual investors’, Journal of Finance, 55, 773-806.
Bhattacharya, U., Hackethal, A., Kaesler, S., Loos, B & Meyer, S (2012), ‘Is unbiased financial advice to retail
investors sufficient? Answers from a large field study’, Review of Financial Studies, 25(4), 975-1032.
Bluethgen, R., Gintschel, A., Hackethal, A & Müller, A (2008), ‘Financial advice and individual investors’ portfolios’, European Business School Working Paper, European Busi- ness School.
Bucher, K.T & Koenen, J (2011), ‘Do smarter consumers get better advice’, Working Paper, Munich Center for the
Economics of Aging (MEA) at the Max Planck Institute for Social Law and Social Policy.
Burke, J & Hung, A.A (2021), ‘Trust and financial advice’, Journal of Pension Economics & Finance, 20(1), 9-26.Calcagno, R & Monticone, C (2015), ‘Financial literacy and the demand for financial advice’, Journal of Banking
Finance, 50, 363-380.
Chang, M (2005), ‘With a little help from my friends (and my financial planner)’, Social Forces, 83, 1469-1497.
Chatterjee, S & Fan, L (2021), ‘Older adults’ life satisfaction: The roles of seeking financial advice and personality
traits’, Journal of Financial Therapy, 12(1), p.4.
Christellis, D., Jappelli, T & Padula, M (2010), ‘Cognitive ability and portfolio choice’, European Economic Review,
54, 18-38.
Collins, J.M (2012), ‘Financial advice: a substitute for financial literacy?’, Financial Service Review, 21(4), 307-322.
Trang 9Collins, J.M & O’rourke, C.M (2010), ‘Financial education and counseling – Still holding promise’, Journal of
Consumer Affairs, 44(3), 483-498
Elmerick, S.A., Montalto, C.P & Fox, J.J (2002), ‘Use of financial planners by US households’, Financial Service
Review, 11, 217-231.
Fan, L (2020), ‘Information search, financial advice use, and consumer financial behavior’, Journal of Financial
Counseling and Planning, 32(1), 21-34.
Fan, L (2021), ‘A conceptual framework of financial advice-seeking and short- and long-term financial behaviors: An
age comparison’, Journal of Family and Economics, 42(3), 90-112.
Ford, M.R., Ross, D.B., Grable, J & DeGraf, A (2020), ‘Examining the role of financial therapy on relationship
outcomes and help-seeking behavior’, Contemporary Family Therapy, 42(3), 55-67.
Fornero, E., & Monticone, C (2011), ‘Financial literacy and pension plan participation in Italy’, Journal of Pension
Economics and Finance, 10(4), 547-564.
Fox, J & Bartholomae, S (2020), ‘Household finances, financial planning, and COVID-19’, Financial Planning
Review, 3(4), p.e1103.
Georgarakos, D & Inderst, R (2011), ‘Financial advice and stock market participation’, ECB Working Paper, ECB.
Gerhardt, R & Hackethal, A (2009), ‘The influence of financial advisors on household portfolios: a study on private
investors switching to financial advice’, Working Paper, SSRN.
Gerrans, P & Hershey, D.A (2017), ‘Financial adviser anxiety, financial literacy, and financial advice seeking’, The
Journal of Consumer Affairs, 51(1), 54-90.
Goetzmann, W.N & Kumar, A (2008), ‘Equity portfolio diversification’, Review of Finance, 12, 433-463
Graham, J.R., Harvey, C.R & Huang, H (2009), ‘Investor competence, trading frequency, and home bias’, Management
Science, 55(7), 1094-1106.
Guiso, L & Jappelli, T (2006), ‘Information acquisition and portfolio performance’, Centre for Economic Policy
Research Discussion Paper, Centre for Economic Policy Research.
Hackethal, A., Haliassos, M & Jappelli, T (2012), ‘Financial advisors: a case of babysitters?’, Journal of Banking
Finance, 36, 509-524.
Hanna, S.D (2011), ‘The demand for financial planning services’, Journal of Personal Finance, 10(1), 36-62.Haslem, J.A (2010), ‘The new reality of financial advisors and investors’, The Journal of Investing, 19(4), 23-30.
Hoechle, D., Ruenzi, S., Schaub, N & Schmid, M (2017), ‘The impact of financial advice on trade performance and
behavioral biases’, Review of Finance, 21(2), 871-910.
Hsu, Y.L., Chen, H.L., Huang, P.K & Lin, W.Y (2021), ‘Does financial literacy mitigate gender differences in
investment behavioral bias?’, Finance Research Letters, 41, p.101789.
Hung, A.A & Yoong, J.K (2010), ‘Asking for help: Survey and experimental evidence on financial advice and behavior
change’, RAND Center for Labor and Population Working Paper, RAND Center for Labor and Population.Inderst, R & Ottaviani, M (2009), ‘Misselling through agents’, The American Economic Review, 99, 883-908.Joo, S & Grable, J (2001), ‘Factors associated with seeking and using professional retirement-planning help’, Family
& Consumer Sciences Research Journal, 30(1), 37-63
Kelly, E.W (1995), ‘Counselor values: A national survey’, Journal of Counseling & Development, 73(6), 648-653.
Kimball, M.S & Shumway, T (2010), ‘Investor sophistication and the home bias, diversification, and employer stock
puzzles’, Working paper, American Finance Association Meetings.
Kramer, M.M (2012), ‘Financial advice and individual investor portfolio performance’, Financial Management, 41,
Kramer, M.M (2016), ‘Financial literacy, confidence and financial advice seeking’, Journal of Economic Behavior &
Organization, 131, 198-217.
Kruger, J & Dunning, D (1999), ‘Unskilled and unaware of it: how difficulties in recognizing one’s own incompetence
lead to inflated self- Assessments’, The Journal of Personality and Social Psychology, 77, 1121-1134.
Trang 10Số 308(2) tháng 2/2023 140
Lachance, M.E & Tang, N (2012), ‘Financial advice and trust’, Financial Services Review, 21(3), p.209.
Lusardi, A & Mitchell, O.S (2007), ‘Financial literacy and retirement planning: New evidence from the rand American
life panel’, Michigan Retirement Research Centre Working Paper, Michigan Retirement Research Centre.Lusardi, A & Tufano, P (2015), ‘Debt literacy, financial experiences, and over-indebtedness’, Journal of Pension
Economics & Finance, 14(4), 332-368.
Mullainathan S., Noeth, M & Schoar, A (2012), ‘The market for financial advice: An audit study’, National Bureau
of Economic Research No w17929, National Bureau of Economic Research.
Nguyen Thi Anh Nhu & Rozsa, Z (2019), ‘Financial literacy and financial advice seeking for retirement investment
choice’, Journal of Competitiveness, 11(1), 70-83.
Porto, N & Xiao, J.J, (2016), ‘Financial literacy overconfidence and financial advice seeking’, Journal of Financial
Service Professionals, 70(4), 78-88.
Rabbani, A., Heo, W & Grable, J.E (2021), ‘The role of financial literacy in describing the use of professional financial
advisors before and during the COVID-19 pandemic’, Journal of Financial Services Marketing, 26, 226-236.Rengert, K.M & Rhine, S.L (2016), Bank efforts to serve unbanked and underbanked consumers: Qualitative
research, Washington, DC: Federal Deposit Insurance Corporation.
Roodman, D (2011), ‘Fitting fully observed recursive mixed-process models with cmp’, Stata Journal, 11(2),
Zhang, Y & Ma, Z.F (2020), ‘Impact of the COVID-19 pandemic on mental health and quality of life among local
residents in Liaoning province, China: A cross-sectional study’, International Journal of Environmental Research
and Public Health, 17(7), p.2381.