ẢNH HƯỞNG GIỮA HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP VỚI HÀNH VI QUÁ TỰ TIN CỦA GIÁM ĐỐC ĐIÊU HÀNH: BẰNG CHÚNG TẠI CÁC DOANH NGHIỆP HOA KỲ

Kinh Doanh - Tiếp Thị - Kinh tế - Quản lý - Dịch vụ - Du lịch CHÂU MỸ NGÀY NAY SỐ 05-2022 47 ẢNH HƯỞNG GIỮA HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP VỚI HÀNH VI QUÁ Tự TIN CỦA GIÁM ĐỐC ĐIÊU HÀNH: BẰNG CHÚNG TẠI CÁC DOANH NGHIỆP HOA KỲ Kim Hương Trang Nông Thị Quỳnh Thư Khoa Tài chính - Ngân hàng, Đại học Ngoại Thưcmg Công ty TNHHI-Glocal Tóm tắt: Trong nhiều nghiên cứu đi trước, mặc dù hành vi quá tự tin cũng có thể đem lại lợi nhuận và hiệu quả cho doanh nghiệp, nhưng ngược lại, nó cũng có thể gây ra những tổn thất nặng nề cho doanh nghiệp. Trong bài viết này, với mục tiêu nghiên cứu ảnh hưởng giữa hoạt động doanh nghiệp với hành vi quá tự tin của giám đốc điều hành (CEO) trong giai đoạn COVID-19, đã cho thấy, mối quan hệ giữa hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp và hành vi quá tự tin của CEO là mối quan hệ thuận chiều trong cả giai đoạn trước và sau khi đại dịch bùng phát. Tuy nhiên, điều thú vị đó là trong đại dịch COV1D-19, hiệu quả hoạt động doanh nghiệp còn làm mức độ quả tự tin của CEO tăng nhiều hơn giai đoạn trước đó. Từ khóa: CEO, nhà quản lý, hành vi quá tự tin, Hoa Kỳ, doanh nghiệp 1. Tông quan tình hình nghiên cứu và xây dựng giả thuyết nghiên cứu Tài chính hành vi (Behavioral Finance) là một lĩnh vực nghiên cứu khá mới vẫn đang được phát triển và chịu tác động của hành vi quá tự tin vào giá trị doanh nghiệp vẫn chưa rõ ràng. Trong nghiên cứu của Fahchild (2009), ông nhận thấy ràng sự tự tin thái quá của người quản lý có thể tác động, cả tích cực và tiêu cực, đến giá trị doanh nghiệp. Một CEO quá tự tin có thể dẫn dắt một công ty thực hiện nhiều dự án hơn và mức độ tin tưởng quá mức của người quản lý có thể không lường được những rủi ro cho công ty. Hackbarth (2009) cho rằng, CEO quá tự tin có thể mang lại hiệu quả gấp đôi. Các CEO quá tự tin có thê sứ dụng quyền tài trợ đặc biệt là phát hành vốn chủ sở hữu vì họ tin rằng thị trường đánh giá thấp công ty của họ. Ket quả là họ gia tăng đầu tư và tạo ra giá trị cho công ty. Ngược lại, việc đầu tư quá mức vào các dự án trong tương lai do quá tự tin của các giám đốc điều hành trong khi họ đánh giá thấp rủi ro và sự biến động của các quy trình ngẫu nhiên, có thể dẫn đến việc các nhà quản lý thực hiện nhiều dự án với giá trị hiện tại ròng thấp (trong trường họp nhà quản lý hiệu chỉnh sai là âm) và do đó làm giảm giá trị doanh nghiệp. về tác động của sự tin tưởng quá mức ở nhà quản lý đối với giá trị doanh nghiệp, Hribar Yang (2016) cho rằng, 48 SỐ 05-2022 CHÂU MỸ NGÀY NAY khi kiểm tra thực nghiệm ở các công ty Trung Quốc, đã cố gắng đánh giá mối quan hệ cụ thể bằng cách xem xét tác động đến giá trị doanh nghiệp thông qua đầu tư. Họ giả định, giá trị công ty, sự tin tưởng thái quá của CEO và đầu tư là các biến nội sinh trong mô hình phương trình của họ. Họ ghi lại rằng ngay từ đầu mối quan hệ giữa các CEO quá tự tin và giá trị doanh nghiệp là tích cực, tuy nhiên, nó sẽ trở nên tiêu cực sau một thời điểm nhất định. Các tác giả gợi ý rằng có một mức độ tự tin thái quá tối ưu có thể tạo ra giá trị cho công ty. Phát hiện của họ phù hợp với các nghiên cứu trước đây cho rằng mối quan hệ tồn tại là mối quan hệ hình chữ u. Từ những khảo cứu trên, chúng tôi đưa ra giả thuyết như sau: Giả thuyết r. Hoạt động của doanh nghiệp ảnh hưởng đến hành vi quá tự tin của CEO như thế nào? Nghiên cứu của Hackbarth (2008) cho rằng Giám đốc điều hành tự tin có thể mang lại hiệu quả gấp đôi, nhưng việc đầu tư quá mức vào các dự án tương lai do quá tự tin của các giám đốc điều hành, có thể không hiệu quả khi đánh giá thấp rủi ro và sự biến động của các quy trình ngẫu nhiên. Suy luận đơn giản cho thấy rằng một CEO quá tự tin có thể đánh giá rủi ro và định giá đầu tư không đúng, dẫn đến việc ra quyết định dưới mức tối ưu (Dittrich và cộng sự, 2005). Ngoài ra, như đã đề cập, các nghiên cứu trước đây lưu ý rằng sự lạc quan và ít sợ rủi ro hơn ở các CEO tự tin có thể là mong muốn khi đầu tư rủi ro cao nhưng có giá trị cao (Graham và cộng sự, 2013). Trong một cuộc khủng hoảng, khi hiệu quả hoạt động của công ty bị ảnh hưởng, quyết định hoãn lại hoặc hủy bỏ các khoản đầu tư mới là quyết định phù họp. Nhưng với một CEO quá tự tin, họ có thể thấy đây là cơ hội và sẵn sàng theo đuổi các khoản đầu tư mới và điều này có khả năng mang lại rủi ro, giảm hiệu quả hoạt động của công ty. Tuy nhiên, trong nghiên cứu của Hu và cộng sự (2020) lại cho thấy một khía cạnh ưu việt hơn của các công ty có CEO quá tự tin. Các công ty này thể hiện lợi nhuận trên thị trường chứng khoán tốt hơn đáng kể, ngụ ý rằng việc CEO quá tự tin sẽ giúp khơi dậy niềm tin của nhà đầu tư trong giai đoạn khủng hoảng. Kết quả nghiên cứu cho thấy niềm tin của CEO giúp tăng lợi nhuận cổ phiếu bằng cách giảm thiểu tác động tiêu cực do đại dịch COVID-19 gây ra. Cụ thể, các công ty có CEO quá tự tin thể hiện lợi nhuận bất thường cao hơn đáng kể trong giai đoạn COVID-19 so với những công ty có CEO kém tự tin khác. Dựa trên các nghiên cứu trên, chúng tôi đưa ra giả thuyết như sau: Giả thuyết 2\ Trước và sau sự xuất hiện của đại dịch COVID-19, mối quan hệ giữa sự tự tin thái quá của CEO và hoạt động của doanh nghiệp có bị ảnh hưởng hay không? CHÂU MỸ NGÀY NAY SÓ 05-2022 49 2. Phương pháp nghiên cứu 2.1. Dữ liệu nghiên cứu Bài nghiên cứu sử dụng một mẫu gồm 733 công ty niêm yết tại Mỹ trong giai đoạn 2015-2020 thuộc tất cả các ngành. Ngoài ra, để tăng độ tin cậy của dữ liệu, các công ty được xem xét cần xuất hiện ít nhất ba lần trong danh sách các công ty lớn nhất của Mỹ trong khoảng thời gian 2015-2020 do Forbes bình chọn. Các dữ liệu của bài nghiên cứu được thu thập từ sp Capital IQ - một nền tảng thông tin tài chính tập trung vào dữ liệu và phân tích tài chính cho các ngành và doanh nghiệp. Bên cạnh đó, có thể tìm kiếm thông tin về các gói quyền chọn cổ phiếu của nhiều công ty Mỹ trên nền tảng này. Trong nghiên cứu này, thông tin về quyền chọn cổ phiếu đã được sử dụng để đo lường sự tự tin thái quá của CEO, còn hoạt động của doanh nghiệp sẽ được ước lượng bằng tỷ số giữa giá trị thị trường và giá trị thay thế của một tài sản hữu hình. Trong khoảng thời gian 2015- 2020, dữ liệu chi tiết về quyền chọn mua cổ phiếu có sẵn cho 733 công ty và các quan sát trung bình trong 3 năm. Như vậy, nghiên cứu có tổng cộng 3.274 quan sát. Dữ liệu nghiên cứu bao gồm thông tin chi tiết của 733 công ty niêm yết tại Mỹ và các CEO của họ được thể hiện trong Bảng 1 dưới đây. Bảngl: Mô tả biến Tên biến Giải thích biến Hành vi quá tự tin của CEO Biến giả bằng 1 nếu trong một năm nhất định, một giám đốc điều hành không thực hiện một phần hoặc hoàn toàn ít nhất một gói quyền chọn cổ phiếu cao hơn giá trị thực hiện của năm với điều kiện là CEO sẽ thực hiện quyền chọn một lần nữa trong năm tiếp theo của khoảng thời gian quan sát Hoạt động doanh nghiệp Tỷ lệ giữa giá trị thị trường của tài sản trên giá trị số sách của tài sản trong năm tài chính Tổng tài sản Tổng tài sản Dòng tiền Dòng tiên trên tỷ lệ theo chi tiêu vôn Ngành tài chính Biến giả bằng 1 nếu công ty hoạt động trong ngành tài chính Biến tương tác Biến giả liên kết giữa biến tài chính và hoạt động doanh nghiệp Tỷ lệ sở hữu Tỷ lệ sở hữu vốn của CEO Lương thưởng Lương hàng năm cộng với tiền thưởng cộng với các ưu đãi Nhiệm kỳ Số tháng mà nhà lãnh đạo đảm nhận vị trí Giám đốc điều hành Tuổi Tuôi của người lãnh đạo theo sô năm Nhà sáng lập Biến giả, bằng 1 nếu CEO là người sáng lập công ty Học vân Biến giả, bằng 1 nếu CEO đã có bằng cấp kỳ thuật sau đại học Giới tính Biến giả, bằng 1 nếu người lãnh đạo là phụ nữ Bằng MBA Biển giả bằng 1 nếu CEO có bằng MBA Nguồn: Theo tổng hợp của nhóm tác giả 50 SỐ 05-2022 CHÂU MỸ NGÀY NAY 2.2. Đo lường hành vi quá tự tin của CEO Trong nghiên cứu này, để đo lường hành vi quá tự tin của CEO, tác giả sẽ kế thừa từ nghiên cứu của tác giả Malmendier Tate (2005), sử dụng thời gian thực hiện quyền chọn là thước đo đánh giá. Ý tưởng này bắt nguồn từ tâm lý e ngại rủi ro và không thích đa dạng hóa dự đoán rằng các CEO nên thực hiện các quyền chọn ngay lập tức tại thời điểm khoản đầu tư đang đem lại một nguồn lợi nhuận vượt mong đợi. Tuy nhiên, những CEO quá tự tin có thể sẽ đánh giá cao lợi nhuận trong tưorng lai của các dự án đầu tư của họ nên một cách khách quan, họ tin rằng giá cổ phiếu của công ty sẽ tiếp tục tăng horn những gì mong đợi trong nhiệm kỳ của họ. Do đó, sự tự tin quá mức khiến các CEO trì hoãn việc thực hiện quyền chọn hoặc thậm chí mua thêm cổ phiếu của công ty để thu lợi cá nhân từ lợi nhuận dự kiến trong tương lai. Theo Malmendier Tate (2005), những lập luận này có thể không phù hợp với các CEO thể hiện chủ nghĩa quá mức về các biến ngoại sinh hoặc đánh giá quá cao độ chính xác của niềm tin của họ. Chủ nghĩa quá mức về môi trường kinh tế nói chung không cần thiết phải thúc đẩy đầu tư vào công ty riêng của các CEO. Hiệu chuẩn sai làm giảm sự biến động dự kiến của cổ phiếu và giá trị của các quyền chọn nắm giữ. Hall Murphy (2002) đã đề xuất một bảng tham chiếu dựa trên mô phỏng với các mức ngưỡng tiền cho mỗi năm khả năng thực hiện của quyền chọn cổ phiếu mà trên đó các gói quyền chọn của các CEO sẽ được thực hiện. Hall và Murphy (2002) sử dụng số tiền 67 trở lên như một dấu hiệu cho những CEO quá tự tin và tin ràng quan điểm cụ thể là không thay đổi theo thời gian. Sau đó, Malmendier và Tate (2005) sử dụng mức ngưỡng cụ thể của năm thứ năm này để xác định những CEO quá tự tin. Trong khuôn khổ của bài nghiên cứu, một nhà lãnh đạo được đánh giá là quá tự tin là CEO không thực hiện các quyền chọn mua cổ phiếu đến hạn ở năm thứ 5 với tỷ trọng trên 67 danh mục trong giai đoạn quan sát. Phương pháp đo lường sự tự tin thái quá của CEO này được gọi là Holder 67. Trong nghiên cứu này, chúng tôi kế thừa nghiên cứu của tác giả Malmendier và Tate (2005), sử dụng phương pháp Holder 67 là phương pháp đo lường hành vi tự tin thái quá của CEO. Tuy nhiên, chúng tôi cũng mở rộng số lần thực hiện quyền chọn để mở rộng phạm vi nghiên cứu. Như đã đề cập, giám đốc điều hành được phân loại là quá tự tin nếu mức giá trị trung bình của các quyền chọn do các giám đốc điều hành nắm giữ ít nhất là 67 hoặc cao hơn. Do đó, chúng tôi sẽ xây dựng một biến giả nhận giá trị 1 nếu nó nằm trên ngưỡng và bằng 0 nếu không đảm bảo và những giá trị này vẫn giữ nguyên trong toàn bộ khung thời gian quan sát. CHÂU MỸ NGÀY NAY SỐ 05-2022 51 3. Phân tích kết quả nghiên cứu 3.1. Ảnh hưởng của hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp đến hành vi quá tự tin của CEO Nhìn vào kết quả trên Bảng 2, với mức ý nghĩa 1, hoạt động doanh nghiệp có hiệu quả có tác động tích cực đến hành vi tự tin của CEO. Như vậy, có thể thấy đây là một mối quan hệ hai chiều. Không chỉ có hành vi tự tin của CEO tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp như trong nghiên cứu của Hackbarth (2006); Mundi (2021)... mà môi trường doanh nghiệp hay hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp cũng là chất xúc tác khiến CEO tự tin ữở nên tự tin hơn nữa. Khi doanh nghiệp hoạt động hiệu quả hơn 1, thì sự quá tự tin của CEO cũng tăng lên 0,22. Bảng 2. Ảnh hưởng hoạt động doanh nghiệp đến hành vi quá tự tin của CEO Hồi quy GLS hiệu ứng ngẫu nhiên Số quan sát 1.664 Biến nhóm: mã Số nhóm 560 R-sq: Số quan sát trên nhóm Trong = 0,0987 min = 1 Giữa = 0,1146 avg = 3 Tống = 0,1027 max = 5 corr(ui, X) = 0 (Giả định) Wald chi2(14) = 154,26 Prob > chi2 = 0 Hành vi quá tự tin của CEO Hệ số Độ lệch chuẩn z Giá trị p Khoảng tin cậy 95 Hoạt động doanh nghiệp 0,220 0,008 2,68 0,007(,) 0,006 0,038 Tống tài sản 0,042 0,009 0,49 0,625 -0,013 0,021 Dòng tiền Vốn chủ sở hữu 0,067 0,001 1,19 0,236 0,000 0,002 Dòng tiền 0,006 0,000 1,42 0,155 0,000 0,000 Ngành tài chính -0,315 0,050 -6,29 0,000(,) -0,414 -0,217 Biến tương tác -0,032 0,022 -1,44 0,149 -0,075 0,011 Tỷ lệ sở hữu -0,036 0,008 -0,48 0,629 -0,018 0,011 Lương thưởng 0,016 0,000 7,67 0,000(’) 0,001 0,002 Nhiệm kỳ -0,011 0,003 -4,28 0,000(,) -0,016 -0,006 Tuổi 0,010 0,040 0,25 0,801 -0,069 0,089 Nhà sáng lập 0,137 0,054 2,51 0,012(,) 0...